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Situación EspañaCuarto trimestre de 2010
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Principales mensajes
• La economía global sigue creciendo con fuerza, fundamentalmente en los países emergentes, mientras que las incertidumbres financieras y sobre la recuperación predominan entre las economías avanzadas
• En Europa, la actividad ha crecido más rápidamente de lo previsto, pero sin señales de recuperación claras de la demanda interna que tomen el relevo de las exportaciones. Las tensiones financieras siguen siendo una fuente de preocupación, si bien el riesgo sistémico es menor que antes del verano
• En España, la probabilidad de observar tasas negativas de crecimiento trimestral durante el segundo semestre del año se ha reducido considerablemente. Aunque las perspectivas mejoran, la economía española permanece a la espera de una recuperación sostenida capaz de generar empleo
• Para que continúe la diferenciación positiva de los activos españoles respecto a los de otros países europeos en los mercados financieros, es ineludible llevar adelante el proceso de reformas estructurales con mucha determinación
• Es necesario que se consolide y avance el proceso de reestructuración de una parte acotada del sistema financiero español, acelerando en lo posible su transformación y redimensionamiento
• Las AA.PP. necesitan continuar garantizando y mostrando que los objetivos de déficit fiscal son una prioridad. Las dudas de los mercados obligan a proporcionar más y mejor información de la ejecución presupuestaria de los gobiernos regionales
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Índice
Situación España
Cuarto trimestre 2010
Sección I
Entorno internacionalSección II Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española
Sección III La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas
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ene-06 sep-06 may-07 ene-08 sep-08 may-09 ene-10 sep-10
EE UU UEM
ss
• Las tensiones financieras en Europa son aún elevadas
– Después de las medidas europeas de apoyo a los gobiernos y, especialmente, tras de la publicación de las pruebas de estrés, los mercados han empezado a diferenciar entre activos europeos (deuda soberana, principalmente). Esto contrasta con la dinámica antes de esa publicación, dominada por la aversión al riesgo
– La creciente diferenciación reduce el riesgo sistémico. Ese menor riesgo se refleja, además, en la reapertura de los mercados, aunque de manera selectiva
Sección I
Entorno internacional
Índice de tensiones financieras BBVAFuente: BBVA Research
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Irlanda España Portugal Italia
Test de estrés
CDS soberano para las economías de la periferia EuropeaFuente: Bloomberg y BBVA Research
Tensiones financieras
elevadas pero menor riesgo
sistémico
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• Las tensiones financieras en Europa son aún elevadas
– Incluso con esta creciente diferenciación, las tensiones financieras en Europa son todavía la principal fuente de riesgo para la región, especialmente dado el vinculo entre los problemas soberanos y la exposición del sector bancario
Sección I
Entorno internacional
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ALE FRA ITA ESP GRE POR IRL
Bancos Nacionales Otros tenedores nacionales
Bancos Extranjeros Otros tenedores extranjeros
Tenedores de deuda soberana (% del PIB)Fuente: Base de datos conjunta BIS-BM-FMI y BBVA Research
Ratio Tier 1 promedio según diferentes escenarios de estrés soberanoFuente: BBVA Research en base a los datos del CEBS
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ALE FRA ITA ESP* GRE POR IRL BEL HOL RU
20092011 Resultado test de estrés, con quitas en carteras de negociación2011 con quitas en carteras a vencimiento y de negociación
Tensiones financieras
elevadas pero menor riesgo
sistémico
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• Las perspectivas de un crecimiento moderado y las limitadas presiones inflacionistas en los países avanzados se traducirán en tipos de interés reducidos durante un período prolongado
– Dado que la mayor parte del QE2 ya ha sido descontada por el mercado, el tipo de cambio euro-dólar debería haber alcanzado un máximo. Los desalineamientos cambiarios prolongados no han sido sostenibles durante mucho tiempo. Hacia adelante los movimientos cambiarios dependerán más de la percepción de las políticas monetarias relativas de ambas áreas
Sección I
Entorno internacional
La política monetaria laxa
en EEUU ha depreciado al
dólar
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85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11
Tipo de Cambio dólar-euro Nivel de equilibrio estimado
23%
Tipo de cambio dólar-euro y nivel de equilibrio estimadoFuente: BBVA Research
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2011 Fed BCE
Tipos de interés oficiales (%)Fuente: BBVA Research a partir de Fed y BCE
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• La economía global crecerá un 4.7% en 2010 y 4.1% en 2011
– Las países emergentes continuarán su rápida salida de la crisis, siendo los principales contribuyentes al crecimiento global. Una ralentización controlada reducirá los riesgos de sobrecalentamiento
– La ralentización de las economías avanzadas seguirá reflejando la debilidad de sus demandas privadas
– Dadas las perspectivas de crecimiento relativo y la ausencia de cambios sustanciales en la percepción de las políticas monetarias hacia delante, el euro debería haber alcanzado un máximo. En el medio plazo empezará a debilitarse gradualmente respecto al dólar
Sección I
Entorno internacional
Tipos de cambio del EuroFuente: BBVA Research
Una historia de dos
desacelera-ciones
0,5
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99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Dollar/Euro Pound/Euro REER
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EEUU UEM China AsiaEmergentesin China
LatAm7 Eagles*
2010 2011
Previsiones de crecimiento del PIB (%)*Eagles: Emerging And Growth-Leading EconomieS (Brasil, China, Egipto, India, Indonesia, Corea, México, Rusia, Taiwan y Turquía)Fuente: BBVA Research
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Índice
Situación España
Cuarto trimestre 2010
Sección IEntorno internacional
Sección II
Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía españolaSección III La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas
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Sección II
Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española
Ligera mejora de las expectativas de crecimiento en 2010
Una demanda interna privada menos
débil de lo esperado en 1S10
Tasa de crecimiento cercana al 0.1% en 3T10
Menor presión a la baja sobre la demanda doméstica
Datos para 3T10: mejores de lo esperado en 2T10
Las primas de riesgo permanecen elevadas, pero se ha observado una diferenciación de España respecto a Irlanda o Portugal
Mayor credibilidad de los planes de consolidación fiscal
Los indicadores de actividad y empleo apuntan a un impacto negativo de la consolidación fiscal en el corto plazo menor de lo esperado
Las cuentas del Estado mejoran, impulsadas por la recuperación de los ingresos y las medidas de ajuste, haciendo más probable alcanzar el objetivo de déficit del Estado
Contribución positiva al crecimiento en 2S10
A pesar de la ralentización del crecimiento en Europa y de la apreciación del tipo de cambio, el sector exterior habría contribuido positivamente al crecimiento de la economía en 3T10
Revisión al alza de las
previsiones de crecimiento:
-0,2% en 2010 0,9% en 2011
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a
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Una demanda doméstica privada menos débil de lo esperado en 1S10
Sección II
Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española
La estimación avance de la CN anual para el año 2009, junto con los datos de la CN trimestral para 2T10 conocidos a finales de agosto, revelaron una composición del crecimiento con una demanda doméstica privada relativamente menos débil en 1S10
Punto de partida menos adverso toda vez que la aceleración de la consolidación fiscal ha comenzado
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Previa (CNT-1T10) Actual (CNT-2T10)
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España: demanda interna(Contribución al crecimiento trimestral del PIB en %)Fuente: BBVA Research con datos del INE
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• Datos para 3T10: mejores de lo esperado a comienzos del trimestre
– Si bien las primas de riesgo permanecen elevadas, se observa una clara diferenciación positiva de los activos españoles respecto a los de otros países como Irlanda o Portugal y una suavización de las tensiones de liquidez
Sección II
Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española
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Irlanda Portugal España Italia
Stress Test
2 a
Dadas las necesidades de financiación de la economía española y su dependencia de los mercados de capital extranjero, la relajación de las tensiones financieras supone una menor presión a la baja sobre el crecimiento de la economía
Primas de riesgo soberanas(CDS a 5 años en pbs)Fuente: BBVA Research
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Sección II
Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española
• Datos para 3T10: mejores de lo esperado a comienzos del trimestre
– Los indicadores de actividad y empleo apuntan a un impacto negativo de la consolidación fiscal en el corto plazo menor de lo esperado
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Afiliación media (dcha.) Desempleo registrado (izqda.)
2 b
La economía española habría continuado mostrando una tasa de crecimiento cercana al 0,1% en 3T10. La mejora del entorno económico habría contrarrestado parcialmente las consecuencias de la aceleración del proceso de consolidación fiscal sobre la demanda doméstica privada
El mercado laboral continúa ajustándose al ritmo marcado durante los últimos trimestres. No se observa un deterioro adicional como consecuencia del debilitamiento de la demanda interna
España: afiliación media a la Seguridad Social y desempleo registrado (% t/t, datos CVEC)Fuente: BBVA Resarch a partir de MTIN y SPEE
España: crecimiento observado del PIB y previsiones del Modelo MICA-BBVA (%t/t)Fuente: INE y BBVA Research
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2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10
IC al 20% IC al 40% IC al 60%
Primera publicación Estimación puntual
última estimación para 3T10: oct-29
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Las cuentas del Estado confirman la recuperación de los ingresos y la contracción del gasto ⇒ la probabilidad de alcanzar el objetivo de un déficit del 5,9% del PIB hacia finales de año se ha elevado considerablemente
• Ingresos: mejor comportamiento del consumo durante el primer semestre, normalización en el flujo de algunos ingresos (IVA) e implementación de las medidas anunciadas durante el último año (IRPF)
• Gastos: reducciones importantes en la inversión y en las transferencias corrientes (no renovación de programas discrecionales)
• Datos para 3T10: mejores de lo esperado a comienzos del trimestre
– Las cuentas del Estado mejoran, impulsadas por la recuperación de los ingresos y las medidas de ajuste, haciendo más probable alcanzar el objetivo de déficit del Estado para final de año
Sección II
Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía español
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Objetivo
2 c
España: déficit del Estado (Acumulado anual, % PIB)Fuente: BBVA Research a partir de MEH
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• Datos para 3T10: mejores de lo esperado a comienzos del trimestre
– A pesar de la ralentización del crecimiento en Europa y de la apreciación del tipo de cambio, el sector exterior habría contribuido positivamente al crecimiento de la economía en 3T10
Sección II
Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española
Exportaciones españolas de bienes y servicios y crecimiento de la UEM(% a/a)Fuente: BBVA Research a partir del INE y Eurostat
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UEM, crecimiento del PIB (dcha.)España, exportaciones de b.y.s (izqda.)España, exportaciones de b. (izqda.)
España: exportaciones de bienes extra-UE. Peso en 2000 y variación del peso 2000-2010(%) Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex
2 d
Japón
China
India
Asia Dinámica
Oriente MedioSudaméricaAmérica
Central Norteamérica
África (excepto Norte de África)
Norte de África
Europa (excl. UE)
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Mercados en expansióndestacable
Mercados en fuerte expansión
Si bien se prevé una ralentización de la economía europea y una apreciación del componente nominal del TCER …
…, las ganancias de competitividad precio durante la mayor parte del trimestre han soportado la mejora del sector exterior, la cual ha estado apoyada por una diversificación creciente de las exportaciones hacia países extra UEM
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Sección II
Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española
A pesar de la mejora relativa de las expectativas, la recuperación de la economía española durante el próximo año continuará siendo débil
Factores que condicionan el escenario para 2011
• Consolidación fiscal
Demanda interna
• Reducción del consumo y la inversión públicos
• Mejora gradual de la confianza en la economía española (tensiones de liquidez y primas de riesgo menores)
• Desapalancamiento del sector privado
• Tipos de interés bajos e inflación moderada
• Menor presión sobre la carga financiera• Menor coste de uso del capital
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España: contribuciones al crecimiento del PIB (pp)Fuente: BBVA Research a partir de INE
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2008 2009 2010(p) 2011(p)
Otras construcciones Construcción residencial
Equipo y otros productos Consumo PúblicoConsumo de los Hogares Demanda Interna
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A pesar de la mejora relativa de las expectativas, la recuperación de la economía española durante el próximo año continuará siendo débil
Sección II
Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española
• Desaceleración de la economía europea
• Competitividad (crecimiento moderado de CLUs)
• Creciente diversificación geográfica de las exportaciones españolas
Demanda externa
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UEM, crecimiento del PIB (dcha.)España, exportaciones de b.y.s (izqda.)España, exportaciones de b. (izqda.)
Exportaciones españolas y crecimiento de la UEM (% crecimiento interanual)Fuente: BBVA Research a partir de INE y Eurostat
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Factores que condicionan el escenario para 2011
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• A pesar de la mejora relativa de las expectativas, la recuperación de la economía española durante el próximo año continuará siendo débil
– El avance de los ajustes en curso anticipa que la economía española podría crecer en 2011 entorno al 0,9%
Sección II
Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española
España UEM España UEM España UEMConsumo hogares -4,3 -1,1 1,6 0,7 1,0 1,1Consumo AA.PP. 3,2 2,4 0,2 0,9 -0,5 0,4FBCF -16,0 -11,3 -7,2 -1,3 -1,8 1,0
Equipo y otros productos -21,2 -15,7 -2,4 1,6 2,3 1,4Equipo -24,5 -17,4 3,7 2,8 4,1 1,4
Construcción -11,9 -7,9 -10,5 -3,7 -4,6 0,2Vivienda -24,5 -10,8 -16,6 -3,6 -6,5 0,0
Resto -0,1 -5,0 -6,2 -3,8 -3,3 0,3
Demanda nacional (*) -6,4 -3,3 -0,7 1,6 0,0 1,0Exportaciones -11,6 -13,1 10,0 9,1 8,0 4,4Importaciones -17,8 -11,8 6,9 9,2 3,8 4,0
Saldo exterior (*) 2,7 -0,8 0,6 0,0 0,9 0,2PIB pm (% a/a) -3,7 -4,0 -0,2 1,6 0,9 1,2Pro-memoriaPIB sin inversión en vivienda -1,9 -3,6 0,8 1,9 1,3 1,2PIB sin construcción -2,1 -3,6 1,5 2,2 1,8 1,3Empleo total (EPA) -6,8 -1,8 -2,2 -0,5 -0,2 0,2Tasa de Paro (% Activos) 18,0 9,4 20,1 10,1 20,6 10,2Saldo cuenta corriente (%PIB) -5,5 -0,6 -4,8 -0,5 -3,7 -0,2Saldo de las AA.PP. (% PIB) -11,2 -6,3 -9,3 -6,8 -6,0 -5,5IPC media anual -0,3 0,3 1,8 1,6 1,7 1,7(*) contribuciones al crecimiento
Fuente: BBVA Research a partir de organismos oficiales
Previsiones macroeconómicas20112009 2010(Tasa anuales, %)
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Sin embargo, se mantiene la incertidumbre respecto al dinamismo de la recuperación
Sección II
Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española
Riesgos a la baja
Desaceleración más pronunciada de la economía global
Aumento significativo del ritmo de la apreciación del euro
Intensificación de las tensiones financieras por:
• incumplimiento de los objetivos de déficit público, o
• relajación del impulso reformador recientemente adoptado
Éxito de políticas monetarias expansivas en algunos países desarrollados
Mejor comportamiento del mercado de trabajo por la reforma laboral
Implementación de reformas estructurales en pro de:
• la sostenibilidad a largo plazo del sistema de pensiones,
• la eficiencia de los sistemas de financiación de las AA.PP., y
• la resolución de los problemas de regulación en los mercados de bienes y servicios
Riesgos al alza
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Índice
Situación España
Cuarto trimestre 2010
Sección IEntorno internacional
Sección II Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española
Sección III
La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas
– Sistema financiero español: una reestructuración que debe continuar– La consolidación fiscal en todos los niveles de gobierno: haciendo de la necesidad
virtud– Reformas estructurales, renta per cápita y riesgo-país
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• La reestructuración del sistema financiero español no se puede dar por finalizada
– La percepción de los mercados sobre la lentitud del proceso de reestructuración estáteniendo consecuencias negativas sobre la reapertura de los mercados mayoristas
– Las dificultades de algunas entidades para obtener financiación se está reflejando en unos mayores precios ofertados en los depósitos, lo que afecta negativamente a los márgenes.
Sección III
La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas
Sistema financiero
español: una reestructuración
que debe continuar
Sobrecapacidad: todavía lejos del umbral de eficiencia
Problemas de solvencia: acotados, asumibles y concentrados en un conjunto de entidades que debe acometer medidas adicionales
Planes de integración: todavía no se han perfilado
• No se opera conjuntamente en las entidades fusionadas y ninguna de ellas ha acudido a los mercados a obtener financiación de forma conjunta
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España Alemania
Diferencial entre el tipo de interés de los depósitos a plazo y euribor 12 meses (pp)Fuente: BBVA Research a partir de Bancos Centrales
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• La evolución de los ingresos públicos apunta a que el Estado podría tener cierta holgura a final de año para cumplir su objetivo de déficit
– La implementación de medidas extraordinarias como la supresión de la deducción de 400€ en el IRPF o el aumento del IVA explican en parte que los ingresos públicos puedan llegar a ser hasta 2 puntos porcentuales del PIB más elevados en 2010 que en 2009
Sección III
La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas
Cualquier mejora presupuestaria que pueda producirse en 2010 deberá ser aprovechada para reducir el déficit, manteniendo un estricto control del gasto
La consolidación fiscal en todos los niveles de
gobierno: haciendo de la
necesidad virtud
España: cambios en los ingresos de las AAPP en 2010(Porcentaje del PIB)Fuente: BBVA Research a partir de MEH
España: ingresos de las AAPP(Porcentaje del PIB)Fuente: BBVA Research y MEH
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• Las dudas de los mercados obligan, en general, a proporcionar más y mejor información de la ejecución presupuestaria de los gobiernos regionales
Sección III
La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas
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Estado CC.AA.
Es necesario avanzar en la implementación de nuevos mecanismos de control sobre las cuentas de los gobiernos locales y regionales
El cambio de política económica hacia una mayor austeridad fiscal, junto con los resultados de las pruebas de esfuerzo al sistema bancario español, ha sido bien recibido por los mercados, de manera que el Tesoro ha podido colocar sus emisiones …
…, pero las incertidumbres existentes han provocado que las necesidades de financiación de las CC.AA. no hayan podido cubrirse con emisiones en mercados mayoristas durante los últimos meses
España: emisiones de deuda pública (miles de millones de euros)Fuente: BBVA Research a partir del Tesoro y Bloomberg
La consolidación fiscal en todos los niveles de
gobierno: haciendo de la
necesidad virtud
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• Las dudas de los mercados obligan, en general, a más y mejor información de la ejecución presupuestaria de los gobiernos regionales …
Sección III
La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas
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Gasto total (izq) Déficit (Der)
La consolidación fiscal en todos los niveles de
gobierno: haciendo de la
necesidad virtud
España: déficit y gasto público de las CC.AA. (% PIB)Fuente: BBVA Research a partir de MEH
Saldo presupuestario de las CCAA vs Output Gap(Porcentaje)Fuente: BBVA Research y MEH
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Sal
do p
resu
pues
tario
(% P
IB)
13
Si bien la contribución de las CC.AA. al incremento del déficit es considerablemente menor que la del Estado, la relevancia adquirida por éstas las convierte en un actor nuevo en la gestión de la financiación pública, inexistente en crisis anteriores
De hecho, una tercera parte de la reducción del déficit público prevista para 2011 se apoya en una disminución del déficit estructural de las CCAA
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• …, no obstante, la percepción de riesgo fiscal en el conjunto de las CC.AA. parte de un análisis excesivamente agregado y, en ocasiones, poco profundo,
– La especialización productiva, la respuesta al ciclo económico y los niveles de deuda acumulada o su aumento durante los últimos trimestres difieren de forma significativa entre CCAA
Sección III
La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas
Rio
Pvas
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MurMad Gal
Ext
Val
CatCYL
CLM Cant
Cana
Bal
Ast
Ara
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Cambio en la afiliación a la Seguridad Social (sep-08 vs. sep-10)
Cam
bio
en P
IB (2
008-
2010
)
La consolidación fiscal en todos los niveles de
gobierno: haciendo de la
necesidad virtud
AND
ARA
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BAL
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0,0
0,5
1,0
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3,0
3,5
0,0
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10,0
12,0
14,0
16,0
18,0
Deuda en 2T 10 (%s/ PIB)
Incr
emen
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e la
ratio
deu
da/P
IB (4
T09-
2T10
, p.p
.)
España: caída del PIB y de la afiliación 2008-2010(%)Fuente: BBVA Researhc a partir de MTIN e INE
Deuda de las Comunidades AutónomasFuente: Banco de España
Página 25
…, no obstante, la percepción de riesgo fiscal en el conjunto de las CC.AA. parte de un análisis excesivamente agregado y, en ocasiones, poco profundo,
Sección III
La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas
Para mejorar el análisis de las cuentas públicas autonómicas y para la correcta discriminación por parte del mercado de cada una de ellas, sería conveniente disponer de información sobre:
• escenarios plurianuales de ingresos y gastos,
• planes concretos de ajuste fiscal,
• estimaciones del impacto de los cambios del nuevo sistema de financiación autonómica sobre las cuentas públicas de cada comunidad
• información clara, accesible y rápida sobre la evolución de los ingresos y gastos del año en curso (periodicidad mensual)
La consolidación fiscal en todos los niveles de
gobierno: haciendo de la
necesidad virtud Ejecución presupuestaria Número % s/ total CC.AA.Completa y mensual 6 35%Completa y al menos trimestral 9 53%Algún tipo de información (completa o incompleta) 12 71%Sin información 5 29%
Fácil 7 41%Difícil 4 24%Inexistente 6 35%
Composición de la deuda 4 24%Información actualizada sobre composición de la deuda 1 6%Inexistente 12 71%
Presupuestos plurianuales 0 0%Información presupuestaria periódica en inglés 3 18%Fuente: BBVA Research
Grado de transparencia en la información sobre las cuentas públicas CC.AA. Con información
Disponibilidad de datos sobre ejecución presupuestaria en Internet
Disponibilidad de datos de deuda pública en internet
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Sección III
La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas
• Avanzar y consolidar reformas estructurales resulta crucial para que la economía española pueda acelerar la recuperación hacia un potencial de crecimiento mayor
– España sobresale particularmente por su nivel de infraestructuras y en la percepción sobre la regulación en los sectores de telecomunicaciones, gas y electricidad.
– Por el contrario, se encuentra por debajo de la media en cuatro de los indicadores.
Un indicador de la capacidad
estructural
1,71,31,31,11,21,11,71,61,93,02,42,22,61,91,11,91,6Media
1,61111122233321111Innovación1,61111132232132111Infraestructuras1,81221111233331122Capital humano1,82212121133232121Instituciones y contratos
Largo plazo
1,71111111232232123Servicios profesionales1,81211212332223121Venta minorista1,62111132132121121Regulaciones de redes1,82111112232323122Regulaciones empresas1,91112111233332232Mercado de trabajo
MediaJAPEE.UU.R.U.SUEDINIRLFINAUTGREPORESPITABELHOLFRAALEMedio PlazoNecesidad de Reformas Estructurales en Países Desarrollados
Fuente: FMI y BBVA Research
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• Avanzar y consolidar reformas estructurales resulta crucial para que la economía española pueda acelerar la recuperación hacia un potencial de crecimiento mayor
– La evidencia empírica internacional es concluyente
Sección III
La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas
Renta per cápita y capacidad estructuralFuente: BBVA Research a partir de OCDE y FMI
Correlación=-0.73
Renta per cápita y capital humanoFuente: BBVA Research y OCDE
Un indicador de la capacidad
estructural
Correlación=-0.90
Indicador de Capacidad Estructural
RN
Bpo
rper
sona
ened
adde
traba
jar(
EE.U
U.=
100)
JAP
ALE FRA
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AUTFIN IRLDIN
SUE
R.U.
EE.UU.
45%
55%
65%
75%
85%
95%
105%
1 1,5 2 2,5 3 Porcentaje de personas en edad de trabajar conal menos educación secundaria (EE.UU.=100)
RN
Bpo
rper
sona
ened
adde
traba
jar(
EE
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.=10
0)
EE.UU.
R.U.SUI
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ALEFRA
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DINCANBEL AUT
45%
55%
65%
75%
85%
95%
105%
0,25 0,45 0,65 0,85 1,05
AUS
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• Avanzar y consolidar reformas estructurales resulta crucial para que la economía española pueda acelerar la recuperación hacia un potencial de crecimiento mayor
– La determinación en el proceso reformador resulta imprescindible no solo para generar mayores niveles de empleo y renta per cápita a medio y largo plazo, sino también para reducir la percepción del riesgo en los mercados financieros internacionales a corto plazo
Sección III
La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas
Capacidad estructural y riesgo paísFuente: BBVA Research
Un indicador de la capacidad
estructural
Capacidad estructural y riesgo paísFuente: BBVA Research
ALEFRAHOL
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POR
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AUTFINIRLDIN
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U.K.EE.UU.
JAP
-350
-250
-150
-50
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150
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-1 -0,5 0 0,5 1 1,5Capacidad estructural (componente no
correlacionado con el déficit públicoy la deuda externa/crédito)
CD
S5a
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-350
-250
-150
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150
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350
-1 -0,5 0 0,5 1 1,5Capacidad estructural (componente no
correlacionado con el déficit público)
CD
S5a
(com
pone
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ficit
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Correlación=0.80
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Principales mensajes
• La economía global sigue creciendo con fuerza, fundamentalmente en los países emergentes, mientras que las incertidumbres financieras y sobre la recuperación predominan entre las economías avanzadas
• En Europa, la actividad ha crecido más rápidamente de lo previsto, pero sin señales de recuperación claras de la demanda interna que tomen el relevo de las exportaciones. Las tensiones financieras siguen siendo una fuente de preocupación, si bien el riesgo sistémico es menor que antes del verano
• En España, la probabilidad de observar tasas negativas de crecimiento trimestral durante el segundo semestre del año se ha reducido considerablemente. Aunque las perspectivas mejoran, la economía española permanece a la espera de una recuperación sostenida capaz de generar empleo
• Para que continúe la diferenciación positiva de los activos españoles respecto a los de otros países europeos en los mercados financieros, es ineludible llevar adelante el proceso de reformas estructurales con mucha determinación
• Es necesario que se consolide y avance el proceso de reestructuración de una parte acotada del sistema financiero español, acelerando en lo posible su transformación y redimensionamiento
• Las AA.PP. necesitan continuar garantizando y mostrando que los objetivos de déficit fiscal son una prioridad. Las dudas de los mercados obligan a proporcionar más y mejor información de la ejecución presupuestaria de los gobiernos regionales
Situación EspañaCuarto trimestre de 2010