Post on 23-Jan-2016
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Economista Marcos Ochoa | UNLZ - Económicas | e-mail: mrochoa@speedy.com.ar ce:15 4181 8779 1
Lic. Marcos Ochoa Economista
Máster en Finanzas Director del Instituto de Investigaciones Económicas FCE UNLZ
Profesor FCE UNLZ - MBA EPN UB
Coyuntura ArgentinaCoyuntura Argentina21 de octubre 2011 21 de octubre 2011
UNIVERSIDAD NACIONAL DE LOMAS DE ZAMORA
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• CONTEXTO INTERNACIONAL.- Crisis financiera 2008-2011.- Tasas de interés de referencia mundial.- Perspectivas de crecimiento para el 2012. - Precio de la soja. Dos escenarios.- Tipos de cambio. Real y Euro vs Pesos.
• CONTEXTO LOCAL. - Política fiscal.- Política monetaria y tasas de interés.- Salarios.- Índice de confianza del consumidor.- Riesgo País.- Mercado cambiario, balanza comercial y fuga de capitales.
• EL COMPORTAMIENTO DE LA ECONOMÍA.- Actividad, inflación, tipo de cambio real y el salario real.- • PERSPECTIVAS.- Conclusiones y Proyecciones.
TEMARIO
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CONTEXTO
INTERNACIONAL
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CRISIS FINANCIERA MUNDIAL 2008-2011
CRISIS FINANCIERA 2008 CRISIS FINANCIERA 2011
Burbuja Financiera Falta de liderazgo político
Restricción Crediticia Alto nivel de endeudamiento
Iliquidez Liquidez
Tasas de interés en descenso Tasas de interés bajas
Fuente: EPN-UB
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Repo Inglaterra
MRO Europa
Federal Funds USA
Tasas de Referencia
Tas
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Fuente: EPN-UB en base a la FED, BCE y Bco de Inglaterra
TASAS DE INTERÉS
En Europa se incrementó la tasa de interés por presiones inflacionarias.Pero en términos generales las tasas se encuentran en un nivel bajo.
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ACTIVIDAD INTERNACIONAL
Las economías avanzadas se desaceleran y tendrán un bajo crecimiento en los años 2011 y 2012.
Las proyecciones de septiembre son inferiores a las de junio.
Las economías emergentes se desaceleran menos y estimulan el crecimiento mundial.
Economías como India y China tendrán un elevado crecimiento. Brasil se desacelera.
Pero FMI alerta sobre los riesgos latentes en Estados Unidos, Europa y Economías Emergentes. Un escenario como el 2009 no puede descartarse totalmente.
PIB Var % anual 2009 2010 2012
Economía mundial -0,7 5,1 3,0 3,0
Avanzadas -3,7 3,1 1,5 1,4Estados Unidos -3,5 3,0 1,7 1,4Alemania -5,1 3,6 3,0 1,0Japón -6,3 4,0 -0,6 2,7Francia -2,6 1,4 1,6 0,4Gran Bretaña -4,9 1,4 0,9 1,0Italia -5,2 1,3 0,6 0,2Canadá -2,8 3,2 2,2 1,9
Zona Euro -4,3 1,8 1,6 0,3
En desarrollo y emergentes 2,8 7,3 6,2 5,6
Asia 7,2 9,5 8,2 8,0China 9,2 10,3 9,3 8,1India 6,8 10,1 7,5 7,7
America Latina y Caribe -1,7 6,1 4,0 3,5Mexico 6,2 5,4 3,9 2,5Brasil -0,6 7,5 3,6 3,9
2011
Fuente: EPN-UB en base al FMI y a GIWO
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SOJAUS$ Tn
04/12/08 298
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La cotización actual de la soja no anticipa por ahora un escenario de recesión.
El precio de la soja a pesar de la caída reciente se mantiene en un nivel elevado.Si tenemos en cuenta una cosecha de 51 millones de toneladas, la producción disminuyó US$4.094 millones.
PRECIO DE LA SOJA
31-ago-11 532
18-oct-11 450
VAR. -15,4%
SO JA
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IMPORTANCIA DE LA SOJA
El complejo sojero representa aproximadamente el 26% del total de las exportaciones. En la crisis del 2009 a la caída de los precios internacionales se le sumó la sequía que impactó fuertemente en los volúmenes. El impacto en este sector no fue sólo crisis internacional. Se estima que el PBI del sector agropecuario disminuyó en términos nominales 15% (incluye caza y silvicultura) y representa el 7% del producto de manera directa.
SOJA 2008 2009 Var.
Toneladas en millones 46,2 31,0 -33%
Precio promedio US$ por tn 453,0 379,0 -16%
Valor promedio año 20.929 11.749 -44%
Fuente: EPN-UB en base BCR y a cotizaciones del mercado internacional
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IMPORTANCIA DE LA SOJA
Si el precio de la soja disminuyera la mitad de lo que lo hizo en el 2009, el valor de la producción sojera sería de US$ 23.384 millones, la caída sería de 5%. Si en cambio disminuyera como en el 2009, el valor de la producción caería 14%, es decir se ubicaría en torno a los US$ 21.350 millones. Esto último, sería un problema para el mercado cambiario por el lado de la oferta de divisas.
SOJA 2011 2012 Var.
Toneladas en millones 49,6 51,0 3%
Precio promedio US$ por tn 498,4 ? ?
Valor promedio año 24.719 ? ?
Fuente: EPN-UB en base BCR, a cotizaciones del mercado internacional, proyecciones USDA y propias
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IMPORTANCIA DE LA SOJA
SOJA 2011 2012 Var.
Toneladas en millones 49,6 51,0 3%
Precio promedio US$ por tn 498,4 458,5 -8%
Valor promedio año 24.719 23.384 -5%
Fuente: EPN-UB en base BCR, a cotizaciones del mercado internacional, proyecciones USDA y propias
Si el precio de la soja disminuyera la mitad de lo que lo hizo en el 2009, el valor de la producción sojera sería de US$ 23.384 millones, la caída sería de 5%. Si en cambio disminuyera como en el 2009, el valor de la producción caería 14%, es decir se ubicaría en torno a los US$ 21.350 millones. Esto último, sería un problema para el mercado cambiario por el lado de la oferta de divisas.
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IMPORTANCIA DE LA SOJA
SOJA 2011 2012 Var.
Toneladas en millones 49,6 51,0 3%
Precio promedio US$ por tn 498,4 418,6 -16%
Valor promedio año 24.719 21.350 -14%
Fuente: EPN-UB en base BCR, a cotizaciones del mercado internacional, proyecciones USDA y propias
Si el precio de la soja disminuyera la mitad de lo que lo hizo en el 2009, el valor de la producción sojera sería de US$ 23.384 millones, la caída sería de 5%. Si en cambio disminuyera como en el 2009, el valor de la producción caería 14%, es decir se ubicaría en torno a los US$ 21.350 millones. Esto último, sería un problema para el mercado cambiario por el lado de la oferta de divisas.
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PESOS REAL
Brasil representa actualmente el 21% de nuestras exportaciones. El concepto más importante (66%) es manufacturas de origen industrial (MOI). La competitividad del TCRM se explica en gran parte por la fortaleza del real. En los últimos dos meses el real se devaluó en torno al 19% con respecto al dólar.
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20-oct-11 4,23
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PESO DÓLAR
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VAR. 12,5%
REAL DÓLAR
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VAR. -10,7%
PESO REAL
TIPO DE CAMBIO CON BRASIL
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Dev 76%
TIPO DE CAMBIO CON BRASIL
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PESOS EUROS
4,12 27/10/08
La Unión Europea representa el 17% de nuestras exportaciones. Y el 60% de estas son manufacturas de origen agropecuario. El tipo de cambio con respecto a Europa se mantiene devaluado, a pesar del fortalecimiento de los últimos días como consecuencia del fortalecimiento del dólar.
5,84
TIPO DE CAMBIO CON EUROPA
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PESO EURO
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CONTEXTO
LOCAL
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Evolución de las Cuentas Públicas(acumulado 12 meses)Recaudación
Gasto Primario
Fuente: EPN-UB en base al Mecon
Desde el año 2007 el resultado fiscal se deterioró más de 4 puntos en términos del PBI. Pasó de un superávit de 3,4% a un déficit de 1,4% en términos de PBI en el 2011.
35,9%
33,6% La política fiscal en el margen es muy expansiva.
La deuda total representa al 46,3% del PBI.En el sector privado se encuentra 16,7%.
CUENTAS PÚBLICAS
Mes var. Anual Ene Feb Mar Abr May Jun Jul AgoRecaudación 40,5% 34,2% 31,4% 31,9% 28,7% 30,5% 28,0% 35,4%Gasto Primario 37,5% 24,3% 32,1% 34,3% 34,5% 36,0% 35,3% 41,4%Fuente: EPN-UB en base al Mecon
SECTOR PUBLICO % PBI 2007 2008 2008* 2009 2009* 2010 2010* 2011*
Rtado Prim. Nacional 3,2% 3,1% 2,7% 1,5% -0,4% 1,7% -0,3% -1,1%
Rtado Prim. Cons. 3,4% 3,0% 2,6% 0,9% -1,0% 1,7% -0,4% -1,4%
Promedio semestre 33,6%
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Cir.
M2
Agregados Monetarios Privadosvariaciones anuales
Fuente:EPN-UB en base al BCRA
La política monetaria es muy expansiva desde hace 2 años y genera presiones inflacionarias. Se emite para la compra de dólares y para financiar al sector público. A partir de agosto el crecimiento de los agregados se desaceleran. Esto se debe a la fuga de capitales. En julio el agregado M2 crecía al 40%.
Abr-09M2 1,6%
Dic-09M2 16%
Dic-10M2 33%
Sep-11M2 36,7%
En el margen se desacelera.
AGREGADOS MONETARIOS
Promedio semestre 36,9%
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PASIVOS MONETARIOS VS RESERVAS
Se deteriora la relación reservas vs. pasivos monetarios. En el 2008 la relación era de 93% y hoy se ubica en torno al 62%. De este comportamiento, surge que no queda mucho margen para seguir financiando al sector público vía utilización de reservas o con emisión monetaria.
M
2006 2007 2008 2009 2010 2011
38.499 47.499 44.499 44.823 61.309 65.950
Circulante (millones $) 56.158 70.577 80.247 92.793 119.679 146.905
Encajes + Pases (millones $) 22.333 28.011 34.077 32.793 53.358 52.484
Lebac + Nobac (millones $) 39.680 51.080 39.364 44.593 70.713 77.896
Total Pasivos (millones pesos) 118.171 149.668 153.688 170.179 243.751 277.285
Tipo de cambio ($/US$) 3,07 3,15 3,45 3,80 3,98 4,20
28.563 43.005 41.212 40.016 41.901 40.574
Reservas Totales (millones US$) 31.167 45.711 46.198 47.717 52.132 48.590
Encajes en US$ (millones US$) 2.604 2.706 4.986 7.701 10.231 8.016
74% 91% 93% 89% 68% 62%
Fuente:EPN-UB en base al BCRA
CONCEPTOS
PASIVOS MONETARIOS EN US$
RESERVAS
RESERVAS/PASIVOS MONETARIOS
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Salarios Nominales variación anual
Registrados
Índice general
Fuente: EPN-UB en base al INDEC
SALARIOS NOMINALES
El poder adquisitivo de los empleados registrados se encuentra 24,6% por encima de diciembre de 2001 y en dólares se ubica 46% por encima.
Ago-1134%
Ago-1129%
Promedio semestre 29,7%
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Índice de Confianza del Consumidor
Fuente: EPN-UB en base a UTDT
Ene-0760,97
Ago-1050,37
Dic-0837,06
Ene-0855,04
Sep-1159,31
60%
Los indicadores de confianza internos se encuentran en un nivel elevado. Esto impacta favorablemente en el consumo.
INDICADORES DE CONFIANZA
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03/0
9/20
0903
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2009
03/0
1/20
1003
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2010
03/0
5/20
1003
/07/
2010
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9/20
1003
/11/
2010
03/0
1/20
1103
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2011
03/0
5/20
1103
/07/
2011
03/0
9/20
11
Riesgo País
ARGENTINA
BRASIL
EMBI
Fuente: EPN-UB en base a JP Morgan
PU
NT
OS
BA
SIC
OS
El Riesgo País es elevado en términos absolutos y relativos. El incremento reciente obedece fundamentalmente a fenómenos locales (intervencionismo en la economía y a la política económica inconsistente) y en menor medida al contexto internacional.
Riesgo País similar a Brasil y al EMBI
INDICADORES DE CONFIANZA
VENEZUELA 1.248ARGENTINA 895ECUADO R 893UCRANIA 804
EGIPTO 395EMBI 367
BULGARIA 341TURQ UIA 330
RUSIA 287PO LO NIA 254
INDO NESIA 249URUGUAY 236FILIPINAS 232
BRASIL 232PERU 217
PANAMA 203CO LO MBIA 199SUDAFRICA 199
MEXICO 197
MALASIA 162Fuente: Bloomberg.
RIESGO PAIS 20/10/2011
Economista Marcos Ochoa | UNLZ - Económicas | e-mail: mrochoa@speedy.com.ar ce:15 4181 8779 21
-1.000
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
ene-
07m
ar-0
7m
ay-0
7ju
l-07
sep
-07
no
v-07
ene-
08m
ar-0
8m
ay-0
8ju
l-08
sep
-08
no
v-08
ene-
09m
ar-0
9m
ay-0
9ju
l-09
sep
-09
no
v-09
ene-
10m
ar-1
0m
ay-1
0ju
l-10
sep
-10
no
v-10
ene-
11m
ar-1
1m
ay-1
1ju
l-11
sep
-11
no
v-11
mill
on
es
de
US
$
Dolarización de carteras
Fuente:EPN-UB en base al BCRA y consultores privados
Periodo Total
ene-10 1.075
feb-10 1.583
mar-10 1.186
abr-10 1.417
may-10 285
jun-10 1.136
jul-10 1.000
ago-10 776
sep-10 712
oct-10 829
nov-10 705
dic-10 706
ene-11 1.086
feb-11 1.305
mar-11 1.285
abr-11 1.677
may-11 2.169
jun-11 2.278
jul-11 2.300
ago-11 3.000
sep-11 3.500
Fuente: EPN-UB en base al BCRA y consultores privados
2007US$ 8.872
2008US$ 23.098
2009US$ 14.123
2010US$ 11.410
2011US$ 18.601
9 mesesLa fuga de capitales es importante desde el año 2007. En el 2011 se proyecta una fuga superior a la del 2008.
FUGA DE CAPITALES (DOLARIZACIÓN)
Economista Marcos Ochoa | UNLZ - Económicas | e-mail: mrochoa@speedy.com.ar ce:15 4181 8779 22
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000e
ne
-06
jul-
06
en
e-0
7
jul-
07
en
e-0
8
jul-
08
en
e-0
9
jul-
09
en
e-1
0
jul-
10
en
e-1
1
jul-
11
BC Exp
Imp
BALANZA COMERCIAL 12 ACUMULADOS(millones de dólares)
Ex
po
rta
cio
ne
s-Im
po
rta
cio
ne
sB
ala
nza
Co
me
rcia
l
Fuente:EPN-UB en base al INDEC
En el acumulado de 12 meses la balanza comercial se ubica en torno a los US$9.500 millones y muestra un comportamiento descendente. Esto es muy importante para el mercado cambiario. En el mismo periodo se fugaron US$18.000 millones.En los primeros 8 meses la balanza comercial fue de US$7.098 millones, en cambio la fuga de capitales fue de US$15.000 millones.Las exportaciones crecen 25% y las importaciones 38%.
BALANZA COMERCIAL
Economista Marcos Ochoa | UNLZ - Económicas | e-mail: mrochoa@speedy.com.ar ce:15 4181 8779 23
COMPORTAMIENTO
DE LA ECONOMÍA
Economista Marcos Ochoa | UNLZ - Económicas | e-mail: mrochoa@speedy.com.ar ce:15 4181 8779 24
6,0%
-4,9%-4,8%
5,6%
10,4%
8,5% 8,4%7,2%
4,9%
1,4%
-4,7%
-2,2%
-1,1%
2,9%
0,9%
3,0%
3,2%
1,2% 0,9%1,3%
1,8%
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
-5,0%
-4,0%
-3,0%
-2,0%
-1,0%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
3t-
08
4t-
08
1t-
09
2t-
09
3t-
09
4t-
09
1t-
10
2t-
10
3t-
10
4t-
10
1t-
11
2t-
11
Va
rac
ión
An
ua
lV
ari
ac
ión
Tri
me
str
al
Producto Bruto Interno
Var. Anual
Var. Trim.
Fuente: EPN-UB en base a Orlando Ferreres & Asoc.
ACTIVIDAD
Las variaciones anuales muestran que la economía se desacelera. En el primer semestre de este año la economía creció 7%, en el mismo periodo del año anterior la variación fue de 8,2%.Este comportamiento obedece por una parte a que estamos comparando contra un año de buen nivel de actividad.
Promedio semestre 7%
Economista Marcos Ochoa | UNLZ - Económicas | e-mail: mrochoa@speedy.com.ar ce:15 4181 8779 25
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
ene-
06
may
-06
sep-
06
ene-
07
may
-07
sep-
07
ene-
08
may
-08
sep-
08
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09
may
-09
sep-
09
ene-
10
may
-10
sep-
10
ene-
11
may
-11
sep-
11
INDEC
Pcia San Luis
Bs. As. City
Inflación Anual
Fuente:EPN-UB en base al IPC INDEC, IPC San Luis y al IPC Bs As City
29%
13%
22%
ALTA INFLACIÓN
9,9%
26%
Periodo Mensual
ene-10 2,3%
feb-10 2,9%
mar-10 2,9%
abr-10 1,8%
may-10 1,2%
jun-10 1,6%
jul-10 1,9%
ago-10 1,5%
sep-10 1,4%
oct-10 2,5%
nov-10 1,3%
dic-10 1,4%
ene-11 2,1%
feb-11 1,5%
mar-11 2,0%
abr-11 2,0%
may-11 1,7%
jun-11 1,2%
jul-11 1,3%
ago-11 1,7%
sep-11 1,7%
INFLACIO N
Fuente: EPN-UB en base a Cons. Priv.
La inflación anual se encuentra en un nivel inferior al registrado a fines del año pasado (25%). Es de esperar que se mantenga entre 22 y 24%.
Promedio semestre 23%
INFLACIÓN
Economista Marcos Ochoa | UNLZ - Económicas | e-mail: mrochoa@speedy.com.ar ce:15 4181 8779 26
La inflación medida por el promedio de los índices provinciales se encuentra en torno al 26%.
Independientemente del indicador que se tome, ya sea consultoras privadas o índices provinciales la inflación es elevada.
Esperamos hacia fin de año que la inflación se mantenga en estos niveles.
Desde la intervención del INDEC (enero de 2007) han pasado 5 años. En 4 años la inflación se encontró por encima del 20%. La excepción fue el año 2009 y el descenso se atribuye a la caída en el nivel de actividad.
INFLACIÓN
2006 2007 2008 2009 2010
10,5% 25,7% 23,0% 14,8% 25,2%
Fuente: EPN-UB en base al IPC Bs As City
Inflación Anual
Provincia Mensual Anual
Jujuy 1,6% 23,9%
Mendoza 1,7% 22,0%
Santa Fe 1,0% 21,9%
San Luis 2,4% 25,9%
Ushuaia 1,7% 31,5%
Río Grande 2,1% 30,1%
PRO MEDIO 1,8% 25,9%
INFLACIÓ N MES DE AGO STO
Fuente: EPN-UB en base a estadística provinciales
Economista Marcos Ochoa | UNLZ - Económicas | e-mail: mrochoa@speedy.com.ar ce:15 4181 8779 27
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
2,0
2,2
2,4
2,6
2,8
3,0d
ic-0
1
abr-
02
ago
-02
dic
-02
abr-
03
ago
-03
dic
-03
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04
ago
-04
dic
-04
abr-
05
ago
-05
dic
-05
abr-
06
ago
-06
dic
-06
abr-
07
ago
-07
dic
-07
abr-
08
ago
-08
dic
-08
abr-
09
ago
-09
dic
-09
abr-
10
ago
-10
dic
-10
abr-
11
ago
-11
Fuente: EPN-UB en base al BCRA, Freelunch y al IPC Bs As City
Tipo de Cambio RealDIC01=1 El TCRM se mantiene elevado.
Disminuye la competitividad con Brasil.
TCR PROMEDIO 2003-2006Brasil 2,2Multilateral 2,3Estados Unidos 2,0
TIPO DE CAMBIO REAL
1,97
1,77
1,08
Si el Real se devaluara a 2 por dólar el tipo de cambio real con Brasil sería de 1,74. Y el TCRM se ubicaría en torno a 1,64. Es decir habría un impacto importante sobre la competitividad, en un momento donde la demanda de divisas por fuga de capitales es elevada.
Economista Marcos Ochoa | UNLZ - Económicas | e-mail: mrochoa@speedy.com.ar ce:15 4181 8779 28
INCONSISTENCIAS
VARIACIÓN DE LA DEMANDA VARIACIÓN DE LA OFERTA
Factores que influyen en la demanda (*):Gasto público 33,6%Agregados monetarios 36,9%Salarios 29,7%
Variables de oferta (*):PBI 7,0%Producción Industrial 6,9%Utilización de capacidad instalada 77%
LA DEMANDA CRECE MÁS RÁPIDO QUE LA OFERTA DE BIENES
EL CRECIMIENTO DE LOS PRECIOS GENERA DISTORSIONES
INFLACIÓN
Disminución del TCR.Aumento de los salarios en dólares.Incremento en el monto de los subsidios y mayor déficit fiscal.El déficit fiscal se financia con el BCRA y la Anses.Deterioro del balance del BCRA (pasivos monetarios vs reservas)Las inconsistencias generan fuga de capitales.
(*) Acumulados durante el primer semestre de 2011, en base al INDEC, BCRA y a Estadísticas Provinciales.
La inflación se ubica en torno al 23% (*)
Economista Marcos Ochoa | UNLZ - Económicas | e-mail: mrochoa@speedy.com.ar ce:15 4181 8779 29
PERSPECTIVAS
Economista Marcos Ochoa | UNLZ - Económicas | e-mail: mrochoa@speedy.com.ar ce:15 4181 8779 30
PROYECCIONES
•La próxima gestión hereda una política económica inconsistente en el tiempo, que genera inflación, desaceleración de la actividad, que no estimula la inversión y con una tendencia descendente del TCR. El lado positivo, es que el nivel de endeudamiento es bajo y no hay desequilibrios graves. Las autoridades elegidas el 23 de octubre tienen tiempo para resolver los problemas, pero menos margen para hacer política monetaria y fiscal.
PROYECCIONES ARGENTINA 2008 2009 2010 2011
Crecimiento real 3,3% -4,1% 8,2% 5/6%
Inflación real (fin del periodo) 23,0% 14,8% 25,2% 22/25%
Tipo de cambio nominal $ 3,42 $ 3,81 $ 3,98 $ 4,35
TCRB (inflación real) 1,37 1,36 1,15 1,05
TCRM (inflación real) 1,73 2,01 1,77 1,62
Fuente: EPN-UB
Economista Marcos Ochoa | UNLZ - Económicas | e-mail: mrochoa@speedy.com.ar ce:15 4181 8779 31
CONCLUSIONES
Luego de las elecciones, se necesita un plan macroeconómico integral para reencauzar todas las inconsistencias de la actual política económica. El único problema urgente por resolver es la fuga de capitales. La incertidumbre obedece fundamentalmente a fenómenos locales y en menor medida al contexto internacional.
PROYECCIONES ARGENTINA 2008 2009 2010 2011
Crecimiento real 3,3% -4,1% 8,2% 5/6%
Inflación real (fin del periodo) 23,0% 14,8% 25,2% 22/25%
Tipo de cambio nominal $ 3,42 $ 3,81 $ 3,98 $ 4,35
TCRB (inflación real) 1,37 1,36 1,15 1,05
TCRM (inflación real) 1,73 2,01 1,77 1,62
Fuente: EPN-UB
Economista Marcos Ochoa | UNLZ - Económicas | e-mail: mrochoa@speedy.com.ar ce:15 4181 8779 32
Muchas GraciasMuchas Gracias
UNIVERSIDAD NACIONAL DE LOMAS DE ZAMORA
Economista Marcos Ochoa | UNLZ - Económicas | e-mail: mrochoa@speedy.com.ar ce:15 4181 8779 33
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
IND
ICE
2001
=10
0
Salarios y Productividad
Salarios US$
Salario $
Productividad
Fuente: EPN-UB en base al INDEC, IPC Bs As City, BCRA y OJF & Asoc.
152
169
125
2009
La productividad se incrementó 25% desde el año 2001 y el salario por obrero se incrementó en términos reales 52% y en dólares 69%.Desde el año 2009, el costo laboral en dólares supera a la productividad.
INDUSTRIA
Economista Marcos Ochoa | UNLZ - Económicas | e-mail: mrochoa@speedy.com.ar ce:15 4181 8779 34
INDUSTRIA
La industria en términos anuales crece 5,2% agosto y en el acumulado del año 6,4%. Durante el 2010 la industria creció en torno al 10%
La industria tiende a desacelerarse al igual que la actividad económica en general. La utilización de la capacidad instalada se encuentra en un nivel elevado. De todas maneras, con este nivel de Utilización de Capacidad Instalada la producción no podría mantener las tasas de crecimiento elevadas de años anteriores. De 12 sectores industriales 8 sectores se encuentran por encima del nivel general.
La industria en términos de empleo representa el 16% del total en el 2001 en la segunda mitad de la década del noventa representaba el 20% del total.
JulioProm del
añoProm 12 meses
Industrias metálicas básicas
88,1 85 88
Refinación de petróleo 86,1 85 84
Sustancias y productos químicos
78 81 83
Productos textiles 74 81 83
Papel y cartón 79,2 79 81
Edición e impresión 79,2 78 81
Caucho y plásticos 71 83 81
Minerales no metálicos 79,8 78 80
Nivel general 76 77 79
Productos alimenticios y bebidas
67,7 72 76
Vehículos automotores 71,9 70 74
Metalmecánica excluida industria automotriz
70,8 70 71
Productos del tabaco 65,3 72 70
Fuente: EPN-UB en base a datos del INDEC.
SECTORUtilización de Capacidad Instalada
72
73
74
75
76
77
78
79
80
130
140
150
160
170
180
en
e-0
6
ma
y-0
6
se
p-0
6
en
e-0
7
ma
y-0
7
se
p-0
7
en
e-0
8
ma
y-0
8
se
p-0
8
en
e-0
9
ma
y-0
9
se
p-0
9
en
e-1
0
ma
y-1
0
se
p-1
0
en
e-1
1
ma
y-1
1
Utiliza
ció
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e C
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ida
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sta
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a
Pro
du
cc
ión
In
du
str
ial
Producción Industrial y Capacidad Instalada
Producción Industrial (Prom. móvil anual)
Utilización de Capacidad Instalada
Fuente: EPN-UB en base a OJF & Asoc. e INDEC
Economista Marcos Ochoa | UNLZ - Económicas | e-mail: mrochoa@speedy.com.ar ce:15 4181 8779 35
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
ene-
06
abr-
06
jul-
06
oct
-06
ene-
07
abr-
07
jul-
07
oct
-07
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08
abr-
08
jul-
08
oct
-08
ene-
09
abr-
09
jul-
09
oct
-09
ene-
10
abr-
10
jul-
10
oct
-10
ene-
11
abr-
11
jul-
11
oct
-11
Bono Americano 10 añosrendimiento
Fuente: EPN-UB en base a la cotización de mercado.
500
700
900
1.100
1.300
1.500
ene-
06
abr-
06
jul-
06
oct
-06
ene-
07
abr-
07
jul-
07
oct
-07
ene-
08
abr-
08
jul-
08
oct
-08
ene-
09
abr-
09
jul-
09
oct
-09
ene-
10
abr-
10
jul-
10
oct
-10
ene-
11
abr-
11
jul-
11
oct
-11
S&P500 (ESTADOS UNIDOS)
Fuente: EPN-UB en base a la cotización de mercado.
2.500
3.500
4.500
5.500
6.500
7.500
8.500
ene-
06
abr-
06
jul-
06
oct
-06
ene-
07
abr-
07
jul-
07
oct
-07
ene-
08
abr-
08
jul-
08
oct
-08
ene-
09
abr-
09
jul-
09
oct
-09
ene-
10
abr-
10
jul-
10
oct
-10
ene-
11
abr-
11
jul-
11
oct
-11
DAX INDEX (ALEMANIA)
Fuente: EPN-UB en base a la cotización de mercado.
2,0818/12/08
752,409/03/09
3.666,406/03/09
1.224.618/10/11
5.877,403/10/11
2,1518/10/11
MERCADOS
Los mercados no anticipan por ahora un escenario de recesión.
El rendimiento del bono americano se encuentra levemente por encima del peor momento del 2008.
1,10
1,20
1,30
1,40
1,50
1,60
1,70
ene
-06
mar
-06
jun
-06
sep
-06
dic
-06
mar
-07
jun
-07
ago
-07
no
v-0
7
feb
-08
may
-08
ago
-08
no
v-0
8
feb
-09
abr-
09
jul-
09
oct
-09
ene
-10
abr-
10
jul-
10
oct
-10
dic
-10
mar
-11
jun
-11
sep
-11
Fuente: EPN-UB en base a la cotización de mercado.
1,2527/10/08
1,3718/10/11
1,1907/06/10
7-jul-11 1.353,0
18-oct-11 1.224,6
Var. % -9%
S&P500
7-jul-11 7.471,0
18-oct-11 5.877,4
Var. % -21%
DAX
Los mercados no anticipan por ahora un escenario de recesión.
7-jul-11 3,13
18-oct-11 2,15
Var. pp 0,98
B10A7-jul-11 1,44
18-oct-11 1,37
Var. % -5%
DÓLAR EUROLa cotización Dólar Euro se encuentra por encima del peor momento del 2008
Economista Marcos Ochoa | UNLZ - Económicas | e-mail: mrochoa@speedy.com.ar ce:15 4181 8779 36
CONCLUSIONES • A nivel global hay falta de liderazgo políticos. De todas maneras, la crisis financiera actual se produce en un contexto de mayor liquidez y de bajas tasas de interés. En el 2008 fue por burbuja financiera y con elevada restricción crediticia.
•Un escenario de estancamiento en los países desarrollados para el año 2012, no sería tan negativo para Argentina dado que los países emergentes continuarían creciendo a tasas positivas.
• En este escenario las tasas de interés seguirían siendo bajas, el dólar se fortalecería sólo en parte y los precios las commodities continuarían siendo elevados en términos históricos.
•Las tasas de interés son bajas en Estados Unidos y esta política se mantendrá hasta mediados del 2013. Las autoridades venderá bonos de corto plazo y comprará bonos de largo plazo para estimular la economía
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CONCLUSIONES • En Europa se aprobó una ampliación del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera.
• Las proyecciones a nivel mundial hasta ahora contempla desaceleración generalizada y no recesión económica. La mayor desaceleración se da en las economías desarrolladas y en Estados Unidos en particular. Las correcciones en las economías emergentes son menores. La variable a seguir es la desaceleración en Brasil.
• Sin embargo hay riesgos latentes que pueden impactar negativamente en la actividad mundial: como el comportamiento de la economía americana, en Europa los problemas de sobre endeudamiento y las dificultades de sistema financiero y la vulnerabilidad de las economías emergentes (precios de las commodities). Los mercados refleja incertidumbre y muestran que un escenario de recesión para el 2012 si bien es posible no es el más probable.
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CONCLUSIONES • El precio de la soja ha caído de una manera importante pero se mantiene elevado. De todas maneras, el impacto de una caída en el precio en el complejo sojero sería menor que en la crisis financiera anterior, porque en el 2009 a la caída de precios hay que sumarle la sequía que impactó en los volúmenes cosechado.
• La devaluación del Real con respecto a fines de julio se ubica en torno al 11%. El comportamiento de la actividad en Brasil junto con el comportamiento del Real son las variables a seguir.
• A pesar del fortalecimiento del Euro con respecto al Peso, el tipo de cambio con Europa se mantiene devaluado.
• El contexto internacional es menos favorable pero hasta ahora no puede ser considerado como totalmente adverso.
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CONCLUSIONES • A nivel local, la duda están en si después de las elecciones se mantendrán las inconsistencias macroeconómicas.
•La situación fiscal no presenta un desequilibrio importante, pero no es posible mantener en el tiempo el financiamiento vía reservas o emisión monetaria. Las alternativas serían: devaluar, colocar deuda o algún tipo de ajuste fiscal (ej subsidios) o una combinación de todas estas medidas.
•Por el lado monetario, la política económica deterioró relación de las reservas del BCRA vs. Pasivos monetarios. No es posible mantener en el tiempo esta política.
• La política de ingresos de suba de los salarios por encima de la inflación y de la devaluación del tipo de cambio también muestra signos de agotamiento.
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CONCLUSIONES • El mercado cambiario está menos holgado tanto por menor oferta de divisas como por mayor demanda de dólares. La variable a monitorear de cerca, luego de las elecciones de octubre, es la fuga de capitales. Y por el lado de la oferta de divisas, el comercio con Brasil y el precio de la soja.
• El TCRM está en un nivel aceptable en términos macroeconómicos, pero se encuentra por debajo del período 2003-2006. Se sustenta en la debilidad del dólar y fundamentalmente en la fortaleza de Real. Es fundamental que el Real no continúe devaluándose. De todas manera, en términos de competitividad, el problema más importante es la inflación.
• El gasto público aumenta 36%, los agregados monetarios crecen 37% en un contexto de bajas tasas de interés y los salarios registrados suben 34%. En cambio, el PBI en un contexto de desaceleración crece 7%. La inflación se encuentra en torno al 23%.
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CONCLUSIONES
• Los indicadores internos de confianza se encuentran impulsados por los aumentos de los salarios por encima de la inflación y por el crecimiento de la actividad económica. En cambio, el riesgo país es elevado fundamentalmente por las inconsistencias macroeconómicas y luego por el contexto internacional.
• La política económica estimula la demanda por encima del crecimiento económico lo que termina generando incrementos de precios. Esto no es sostenible en el tiempo. Y en un contexto de fuerte fuga de capitales, tampoco lo es la actual política monetaria.
• Luego de las elecciones, se necesita un plan macroeconómico integral para reencauzar todas las inconsistencias. Argentina tiene problemas importantes para resolver pero no de manera urgente. La incertidumbre obedece a fundamentalmente a fenómenos locales y en menor medida al contexto internacional.
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MERCADO CAMBIARIO
La balanza comercial pierde importancia en la oferta de dólares (ingresan divisas en concepto de financiamiento) y la demanda de divisas es elevada (dolarización). Los ingresos de dólares pueden ser menores aún debido a la desaceleración de Brasil, a la devaluación de las monedas y en particular del Real y a la caída en el precio de la soja. Si los ingresos de divisas disminuyen con la actual salida de capitales, vamos a tener una mayor tensión en el mercado cambiario y en la actividad económica.
M
2006 2007 2008 2009 2010 1 SEM
16.946 19.346 22.220 17.423 23.215 15.354
BC (MULC) 13.303 15.444 20.357 16.495 17.895 9.372
OTROS 3.643 3.903 1.864 928 5.320 5.982
Bc/Ingresos de US$ 79% 80% 92% 95% 77% 61%
16.946 19.346 22.220 17.423 23.215 15.354
DOLARIZACION SEC PRIV 2.939 8.872 23.098 14.123 11.410 9.801
BCRA INTERVENCION 14.007 10.474 -878 3.300 11.805 5.553
variación reservas 3.960 14.129 220 1.582 4.222 -495
Fuente:EPN-UB en base al Indec y al BCRA
Mercado Cambiario en US$
INGRESOS DE US$
COMPRAS DE US$
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0,70,91,21,41,71,92,22,42,72,93,2
en
e-05
may-
05
sep-
05
en
e-06
may-
06
sep-
06
en
e-07
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07
sep-
07
en
e-08
may-
08
sep-
08
en
e-09
may-
09
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09
en
e-10
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10
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10
en
e-11
may-
11
sep-
11
Índice de Confianza del Gobierno
Fuente: EPN-UB en base a UTDT
Ene-072,69
Ene-082,37
Jun-081,21
Ene-091,5
Dic-091,04
Sep-112,64
Jul-101,69
INDICADORES DE CONFIANZA
154%
Los indicadores de confianza internos se encuentran en un nivel elevado. Esto impacta favorablemente en el consumo.
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18%
19%
20%
21%
22%
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24%I 0
8
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III 0
8
IV 0
8
I 09
II 09
III 0
9
IV 0
9
I 10
II 10
III 1
0
IV 1
0
I 11
II 11
Fuente: EPN-UB en base a OJF& Asoc .
INV/PBIEl promedio entre 93/10 de INV/PBI fue de 19%
El crecimiento promedio entre 93/10 fue de 3,3%
El promedio entre 03/10 de INV/PBI fue de 20,9%
El crecimiento promedio entre 03/10 fue de 6,5%
IIIT-0823,0%
IT-0918,7%
IVT-1023.6%
IIT-1123,7%
INVERSIÓN / PRODUCTO BRUTO INTERNO
La economía creció fuertemente en el periodo 2003-2010 con un nivel de inversión en términos de PBI similar al periodo 1993-2010. Para sostener estas tasas de crecimiento la inversión en términos de PBI debería aumentar entre 3 y 4 puntos del producto.
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INDUSTRIA
La industria en términos anuales crece 5,2% agosto y en el acumulado del año 6,4%. Durante el 2010 la industria creció en torno al 10%
La industria tiende a desacelerarse al igual que la actividad económica en general. La utilización de la capacidad instalada se encuentra en un nivel elevado. De todas maneras, con este nivel de Utilización de Capacidad Instalada la producción no podría mantener las tasas de crecimiento elevadas de años anteriores. De 12 sectores industriales 8 sectores se encuentran por encima del nivel general.
La industria en términos de empleo representa el 16% del total en el 2001 en la segunda mitad de la década del noventa representaba el 20% del total.
JulioProm del
añoProm 12 meses
Industrias metálicas básicas
88,1 85 88
Refinación de petróleo 86,1 85 84
Sustancias y productos químicos
78 81 83
Productos textiles 74 81 83
Papel y cartón 79,2 79 81
Edición e impresión 79,2 78 81
Caucho y plásticos 71 83 81
Minerales no metálicos 79,8 78 80
Nivel general 76 77 79
Productos alimenticios y bebidas
67,7 72 76
Vehículos automotores 71,9 70 74
Metalmecánica excluida industria automotriz
70,8 70 71
Productos del tabaco 65,3 72 70
Fuente: EPN-UB en base a datos del INDEC.
SECTORUtilización de Capacidad Instalada
72
73
74
75
76
77
78
79
80
130
140
150
160
170
180
en
e-0
6
ma
y-0
6
se
p-0
6
en
e-0
7
ma
y-0
7
se
p-0
7
en
e-0
8
ma
y-0
8
se
p-0
8
en
e-0
9
ma
y-0
9
se
p-0
9
en
e-1
0
ma
y-1
0
se
p-1
0
en
e-1
1
ma
y-1
1
Utiliza
ció
n d
e C
ap
ac
ida
d In
sta
lad
a
Pro
du
cc
ión
In
du
str
ial
Producción Industrial y Capacidad Instalada
Producción Industrial (Prom. móvil anual)
Utilización de Capacidad Instalada
Fuente: EPN-UB en base a OJF & Asoc. e INDEC
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60,0
70,0
80,0
90,0
100,0
110,0
120,0
130,0
oct-01
feb-
02
jun
-02
oct-02
feb-
03
jun
-03
oct-03
feb-
04
jun
-04
oct-04
feb-
05
jun
-05
oct-05
feb-
06
jun
-06
oct-06
feb-
07
jun
-07
oct-07
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08
jun
-08
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feb-
09
jun
-09
oct-09
feb-
10
jun
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feb-
11
jun
-11
oct-11
SALARIO REALdic 01=100Registrados
No Regististrados
Sector Público
Índice General
Fuente EPN-UB en base al INDEC y al IPC Bs. As. City
SALARIO REAL
Con respecto a un año atrás, los empleados registrados incrementaron su poder adquisitivo un 10%.
24,6%
3,0%
1,6%
-32,3%
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0%
5%
10%
15%
20%
25%
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-06
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-06
no
v-06
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09
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-09
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-09
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11
Tasa
de
inte
rés
Tasa en $
Tasa en US$
Tasa de Interés Depósitos Bancos Privados
Fuente:EPN-UB en base al BCRA
TASAS DE INTERÉS LOCALES
Las bajas tasas de interés estimulan el consumo y no el ahorro.La brecha entre la tasa de interés en pesos con respecto a la de dólares viene creciendo desde abril del año pasado.
En abril del año pasado era de 8,9 puntos porcentuales y en septiembre se ubicó en 11,7 pp.
12,14%
0,44%