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FitchRatings
Empresas
www.aai.com.pe Junio 2017
Alimentos / Perú
Alicorp S.A.A. y Subsidiarias (Alicorp) Informe Trimestral
Ratings
Tipo de Instrumento
Rating Actual
Rating Anterior
Acciones 1ª (pe) 1ª (pe)
Tercer Programa de Bonos Corporativos
AAA (pe) AAA (pe)
Con información financiera a marzo 2017. Clasificaciones otorgadas en Comités de fechas 16/06/2017 y 19/04/2017.
Perspectiva
Estable
Resumen
Metodologías aplicadas
Metodología Maestra de Clasificación de Empresas no Financieras (Enero 2017)
Analistas
Elke Braun (511) 444 5588 elke.braun@aai.com.pe Luz Chozo (511) 444 5588 luz.chozo@aai.com.pe
Fundamentos
En sesión de comité se decidió ratificar los ratings otorgados y la perspectiva estable de Alicorp, dado el desempeño mostrado en los dos últimos años, el mismo que permitió recuperar la tendencia creciente que años atrás mostraba el EBITDA y reducir los niveles de apalancamiento. De esta manera, se ha recuperado el perfil financiero que la Compañía mostraba en el 2012, es decir, en los años previos a la expansión agresiva de sus operaciones a nivel internacional.
De esta manera, la Clasificadora destaca:
La fuerte capacidad operativa de la Compañía producto de su posición de
liderazgo a nivel nacional, la amplia diversificación de productos, la estrategia comercial y constante mejora del mix de productos, el lanzamiento y relanzamiento de productos, la amplia red de distribución, así como en el potencial de diversificación a nivel regional. Ello se refleja en un sólido flujo de caja operativo que al cierre del año móvil a marzo 2017 ascendió a S/ 1,149.1
millones, por encima de los S/ 929.4 millones registrados al cierre del 2016.
La mejora de los márgenes a 12.6% al cierre de los últimos 12 meses a marzo
2017, luego de cerrar el 2015 y 2014 en 10.9 y 7.4%, respectivamente; a lo cual habría contribuido la coyuntura favorable de precios de los principales commodities, así como, por los primeros resultados obtenidos dentro del plan de optimización de procesos y de generación de eficiencias.
El bajo nivel de apalancamiento (Deuda Financiera / EBITDA), a lo cual habría
contribuido el fortalecimiento de las últimas adquisiciones, el menor reparto de dividendos, y la reducción de los capex a niveles inferiores a los S/ 220.0 millones. La Clasificadora considera que la situación financiera actual de la Compañía la pone en una mejor situación para afrontar el nuevo entorno de desaceleración económica, donde el país se ha visto impactado por el Niño costero y la crisis política por temas de corrupción, los mismos que repercutirían en el PBI.
De esta manera, la Clasificadora considera que, durante el 2015 y 2016, se evidenció la capacidad de respuesta de la Compañía ante escenarios adversos y se espera que continúe en dicha línea para los próximos periodos.
A ello se suma el respaldo del Grupo Romero, uno de los principales grupos económicos del país, con presencia en más de 20 países y varios sectores económicos: consumo masivo, agrícola, servicios empresariales, energía, industria y servicios logísticos, marítimos y portuarios, entre otros.
¿Qué podría modificar el rating?
Las clasificaciones otorgadas podrían modificarse ante un nivel de apalancamiento (medido como Deuda Financiera / EBITDA) por encima del 2.5x de manera sostenida, un incremento significativo en la participación de países con mayor riesgo relativo dentro de los ingresos de la Empresa, una caída significativa y sostenida en los márgenes, y/o un plan de expansión agresivo que no viniera acompañado con una adecuada capitalización.
(S/ MM.) Últ 12M Mar-17 Dic-16 Dic-15
Ingresos 6,781 6,629 6,580
EBITDA* 851 835 750
Flujo de Caja Operativo (CFO) 1,149 929 1,081
Deuda Financiera Total 1,682 1,619 2,081
Caja y valores líquidos 533 273 113
Deuda Financiera / EBITDA* 2.0 1.9 2.8
Deuda Financiera Neta / EBITDA* 1.3 1.6 2.6
EBITDA* / Gastos Financieros (x) 5.4 5.1 2.0
* No incluye los resultados de las operaciones con derivados
ni los otros ingresos netos operacionales
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Alicorp S.A.A. y Subsidiarias (Alicorp) 2 Junio 2017
Perfil
Alicorp es la empresa peruana de consumo masivo más importante en términos de volumen de venta. Tiene como actividad principal la fabricación y distribución de aceites y grasas comestibles, fideos, harinas, galletas, jabón, detergentes, salsas, refrescos, alimentos balanceados y productos para el cuidado personal y del hogar. Adicionalmente, se encarga de la distribución de productos de terceros.
La Empresa ha realizado diversas adquisiciones a nivel local que le han permitido aumentar su capacidad productiva y su portafolio de productos, consolidando su presencia en las líneas de negocio en los que se desenvuelve.
Asimismo, a través de las adquisiciones realizadas a nivel internacional en los últimos años, ha podido ingresar a nuevos mercados y expandir sus operaciones a nivel regional.
Actualmente cuenta con operaciones propias en Perú, Argentina, Ecuador, Chile y Brasil; y con oficinas comerciales en Centroamérica; además, que exporta a más de 23 países. Cabe mencionar que en febrero 2016, se constituyó una subsidiaria en Honduras, denominada Vitapro Honduras, la misma que buscaría fortalecer el negocio de alimentos balanceados en Centroamérica.
De esta manera, Alicorp maneja un amplio y diversificado portafolio de productos, con presencia a nivel internacional; y es líder en casi todos los negocios en los que opera a nivel nacional, dejando atrás a la empresa dedicada a la producción de oleaginosos y farináceos de los años 90’s.
Estrategia
La estrategia de crecimiento se ha basado en: i) el reforzamiento y consolidación de sus marcas en el mercado local; ii) la orientación de sus productos al mercado externo; iii) el desarrollo de nuevos negocios y productos innovadores; y, iv) la adquisición de negocios atractivos en términos del margen.
Cabe mencionar que el objetivo de crecimiento de largo plazo al 2019 plantea una tasa de crecimiento promedio en ingreso de 6.5% y un margen EBITDA entre 13.5% y 14.5% para el mismo periodo.
Durante el 2015 y 2016, Alicorp desaceleró su proceso de adquisiciones para consolidar la posición de las nuevas empresas y reducir el nivel de apalancamiento, dado que, en el 2016, el foco principal fue maximizar la rentabilidad y seguir reduciendo el nivel de apalancamiento.
No obstante, la Clasificadora considera que los niveles actuales de apalancamiento llevarían a la Empresa a retomar los planes de expansión con adquisiciones, los mismos que espera que sean moderadas.
Operaciones
Alicorp contaba con 39 plantas industriales (29 en Perú) al cierre del primer trimestre del 2017. Asimismo, maneja las
siguientes unidades de negocio: i) Consumo Masivo; ii) Productos Industriales; y, iii) Acuicultura.
Al cierre de los últimos 12 meses a marzo 2017, el volumen de ventas de la Empresa alcanzó las 1,771.0 miles de TM, 1.6% superior a lo mostrado en el 2016. Cabe resaltar que entre los periodos 2012 y 2013 se registró un crecimiento del 25.4%, impulsado principalmente por las ventas generadas de las últimas adquisiciones de ese momento (Pastificio Santa Amalia e Industrias Teal).
Por unidades de negocio a nivel de volumen de ventas, la línea de Consumo Masivo tuvo un aumento en el volumen vendido de 0.4% (-1.9% en el 2016) por el recupero en las operaciones de Argentina y Brasil.
Asimismo, la categoría de Acuicultura mostró un mayor volumen, +5.5% vs. -3.9% del 2016, a partir del recupero en la venta de alimentos para camarones en Ecuador y para salmón en Chile. Ello como resultado del impacto de variables climatológicas que influyeron en la producción de estos mercados durante el periodo anterior.
Por su parte, la línea de Productos Industriales aumentó en 0.7% (+5.3% en el 2016), tanto por el mejor desempeño en el segmento de grandes industrias, como en el food service.
En términos de ingresos, dentro del portafolio de productos, la línea de Consumo Masivo mantuvo la mayor participación con el 55.5% al cierre del año móvil a marzo 2017, porcentaje similar al registrado al 55.6% del 2016. Por su parte, la línea de Acuicultura concentró una participación de 22.0%, por encima a la registrada durante el 2016 de 21.6%, a partir del mayor volumen de ventas y un recupero en el mix de precios, resultado del enfoque en productos de mayor valor agregado.
De otro lado, la línea de Productos Industriales, que ya había reducido su participación de 29.8 a 23.4% entre los años 2012 y 2014, cerró con un 22.5%.
25.4%
5.7%
0.8% 0.0%1.6%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
200,000
400,000
600,000
800,000
1,000,000
1,200,000
1,400,000
1,600,000
1,800,000
2,000,000
2013 2014 2015 2016 Últ.12M Mar-17
VOLUMEN DE VENTAS (TM) Y VARIACIÓN (%)
Volumen ™ Var (%) Fuente: Alicorp
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Alicorp S.A.A. y Subsidiarias (Alicorp) 3 Junio 2017
Por otro lado, las ventas internacionales (incluidas exportaciones que se dan desde Perú y Argentina) representaron el 38.5% de los ingresos del año móvil a marzo 2017, similar a lo mostrado en el periodo anterior (38.5% en el 2016).
Los principales mercados en el extranjero son: i) Ecuador, principalmente concentrado en el negocio de acuicultura, con el 11.2% de los ingresos totales del primer trimestre del 2017; ii) Chile, concentrado en acuicultura, con el 7.7%; iii) Argentina, país en el que participa principalmente en las líneas de cuidado personal y del hogar, y en menor medida, en pastas, galletas; con el 7.4%; y finalmente, iv) Brasil, en el que participa con fideos y pastas, con similar participación (7.6%).
Al respecto, es importante mencionar que, salvo Chile, las otras plazas son países con mayor riesgo soberano. Cabe mencionar que, en el 2016, se registró un deterioro en el nivel de ventas y margen operativo de la operación en Argentina y Brasil. No obstante, para el año en curso, se espera un recupero de dichas operaciones ante las mejores perspectivas para dichos negocios.
Por otro lado, cabe destacar que Alicorp, en el Perú, se ve beneficiada por su posición de liderazgo, el posicionamiento de sus marcas (producto de su larga trayectoria en el mercado) y su red de distribución a nivel nacional. Así, la Empresa mantiene la mayor participación de mercado en casi todas las categorías que comercializa.
En el 2014, hubo una recomposición por los principales canales de ventas con el objetivo de fortalecer aquellos que llegaran directamente al consumidor final. Sin embargo, al cierre del 2016, se observó un recupero en la participación de las ventas del canal moderno y de mayoristas.
Dado que una parte importante de los productos de la Empresa utilizan como insumos el trigo y la soya (commodities), los márgenes del negocio y necesidades de capital de trabajo se pueden ver afectados por la volatilidad de los precios de éstos en el mercado internacional.
En el caso particular de Alicorp, los insumos relacionados a commodities representan alrededor del 50% del costo de ventas, por lo que la Empresa realiza operaciones de cobertura.
Particularmente, en el 2016, se evidenció una tendencia a la baja en los precios del trigo con lo que cerró el año en US$191.8 la tonelada, nivel más bajo observado desde hace una década (asemejándose a los registrados a mediados del 2006).
Dicha tendencia podría revertirse en el mediano plazo como consecuencia de la baja en los inventarios de trigo en USA ante la menor área cosechada de la última campaña. Por su parte, el precio del aceite de soya alcanzó los US$806.2 la tonelada en el 2016 y se estima que seguiría incrementándose en el 2017.
Desempeño Financiero
Durante los últimos 12 meses a marzo 2017, las ventas consolidadas de Alicorp ascendieron a S/ 6,781.4 millones, 2.3% superiores respecto a las registradas en el 2016, porcentaje superior al +0.7% mostrado en el ejercicio del 2016 respecto de las ventas del 2015. Dicho recupero se
Consumo Masivo55.5%
Productos Industriales*
22.5%
Acuicultura22.0%
Fuente: Alicorp
COMPOSICION DE INGRESOS POR LÍNEA DE NEGOCIO (Ult. 12 meses - Mar 2017)
*Incluye la categoría "Otros"
Productos 2016 2015 2014 2013 2012Aceites Domésticos 51.0% 52.0% 54.0% 54.0% 59.0%
Margarinas Domésticas 66.0% 66.0% 65.0% 59.0% 58.0%
Jabón de Lavar 82.0% 81.0% 79.0% 77.0% 77.0%
Fideos 50.0% 50.0% 52.0% 49.0% 46.0%
Harinas Industriales 48.0% 50.0% 50.0% 59.0% 53.0%
Cereales 76.0% N.D. 73.0% - -
Galletas 34.0% 35.0% 37.0% 44.0% 32.0%
Mayonesa 95.0% 95.0% 96.0% 96.0% 95.0%
Detergentes 58.0% 59.0% 57.0% 57.0% 56.0%
Refrescos en Polvo 69.0% 68.0% 66.0% 67.0% 65.0%
Fuente: Alicorp
PARTICIPACIÓN DE MERCADO
PRINCIPALES PRODUCTOS
Canal 2016 2015 2014Clientes Industriales 33.8% 37.5% 30.0%
Canal Exclusivo 23.8% 23.2% 24.4%
Canal Moderno 11.5% 10.6% 11.5%
Mayoristas 30.9% 28.7% 34.1%
Fuente: Alicorp
DISTRIBUCIÓN DE VENTAS SEGÚN CANAL DE DISTRIBUCIÓN
80
130
180
230
280
330
380
430
480
530
80
280
480
680
880
1,080
1,280
1,480
ene-
02
oct
-02
jul-
03
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04
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05
oct
-05
jul-
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07
ene-
08
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-08
jul-
09
abr-
10
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11
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-11
jul-
12
abr-
13
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-14
mar
-15
dic
-15
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-16
Ac
eit
e C
rud
o d
e S
oya
PRECIOS INTERNACIONALES DEL TRIGO* Y ACEITE CRUDO DE SOYA**
(US$ / Tonelada)
Soya Trigo Fuente: ODEPA
*Trigo Hard Red Winter FOB USA** Aceite Crudo de Soya FOB Argentina
*
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explica por las mayores ventas en el negocio de consumo masivo, la principal categoría de la Compañía (+2.1% vs. 2016) ante el mayor dinamismo de la operación local y el recupero de Brasil.
A lo anterior, se suma el importante recupero de la división Acuicultura (Nutrición Animal) que mostró un incremento del 4.3%, luego del bajo desempeño mostrado en el primer trimestre del periodo anterior a causa de la crisis del salmón en Chile y los efectos del fenómeno El Niño de inicios del 2016. Por su parte, Productos Industriales registró un ligero crecimiento del 1.0% respecto del periodo anterior.
En cuanto a los efectos del fenómeno El Niño costero en los resultados de la Compañía, el impacto ha sido mínimo, éstos se dieron a nivel de los gastos de distribución por el cierre de vías, que llevó a emplear alternativas más costosas. No obstante, en el año móvil a marzo 2017 el incremento en los gastos de ventas solo fue de un 1.5% respecto del 2016.
Respecto al EBITDA1, a diferencia de periodos previos donde se registraron eventos extraordinarios que afectaron el resultado operativo, éste continuó favorecido principalmente por los menores costos de materia prima, y cerró el año móvil a marzo 2017 con S/ 851.4 millones, superior en 2.0% respecto al año anterior.
Cabe mencionar que los gastos administrativos y de venta se elevaron principalmente por servicios de consultoría y/o asesoría; y, la mayor inversión en publicidad ante la estrategia de impulsar las ventas en un escenario de menor crecimiento en la región. Para el 2017, se espera que el margen EBITDA se situé en un nivel similar al registrado al cierre del 2016 (margen EBITDA de 12.6%).
Asimismo, la continua mejora de la carga de gastos financieros del periodo sobre los ingresos constituyó otro factor importante en la mejora del resultado neto de la Compañía. Así, éstos ascendieron a S/ 157.4 millones, cifra muy distante respecto a los S/ 366.7 millones del 2015 como
1 EBITDA: Utilidad operativa – otros ingresos operacionales netos +
depreciación y amortización.
consecuencia de la reducción de pasivos y conversión de éstos en moneda local.
De esta manera, dada la mayor generación operativa del negocio y la menor carga financiera, la cobertura de los intereses, medido como EBITDA / Gastos Financieros, aumentó de 5.1x en el 2016 a 5.4x al cierre de los últimos 12 meses a marzo 2017.
Así, el resultado neto del año móvil a marzo 2017 ascendió a S/ 328.1 millones, cifra por encima de los S/ 302.1 millones generados en el 2016.
Por otro lado, al cierre del año móvil a marzo 2017, la Empresa generó un flujo de caja operativo (CFO) de S/ 1,149.1 millones neto de los pagos realizados por las operaciones con derivados, el cual, junto con un gasto menor en capex y un reparto de dividendos acotado a dicha fecha,
le permitió disminuir el nivel de deuda en S/ 482.5 millones en el periodo mencionado, lo que corrobora la capacidad y fortaleza de la Compañía para tomar acciones y revertir los resultados de periodos anteriores.
Para el 2017, se espera una mayor tasa de crecimiento en los ingresos, la cual se explicaría por un mayor dinamismo en la línea de consumo masivo local para el segundo semestre del año, ante las medidas que se vienen tomando para reactivar la economía y una recuperación en el volumen vendido en Brasil y Argentina. Por su parte, se espera una recuperación importante en la línea de alimentos balanceado por la recuperación de la industria del salmón.
En términos generales, para el 2017 se esperaría: i) un crecimiento entre 3.0 - 5.0% en las ventas consolidadas en soles por una evolución favorable en el mercado brasileño y argentino, así como por un recupero en el volumen de ventas de la línea de acuicultura; ii) un margen EBITDA entre 12.0 -12.5%; y, iii) un ratio deuda financiera EBITDA ligeramente inferior al registrado al cierre del 2016, el mismo que no considera crecimiento inorgánico.
Estructura de Capital
A marzo 2017 Alicorp contaba con una deuda financiera
(incluyendo el financiamiento de operaciones de cobertura y
otros pasivos menores) de S/ 1,681.9 millones, superior en
3.9% a la del cierre del 2016, debido principalmente al
incremento en los préstamos bancarios de corto plazo
relacionados a capital de trabajo y a un mayor uso de
instrumentos financieros derivados para cobertura (forwards
de tipo de cambio y swap de monedas).
Si bien al cierre del primer trimestre del 2017 se evidenció un
ligero incremento en el nivel de deuda, la gestión financiera
de la Compañía continúa con el objetivo de mantener el nivel
de apalancamiento que mostraba al cierre del 2016 y de
reestructurar pasivos de corto al largo plazo, además de
11.6%
10.7%11.4%
12.6% 12.6%
0
100
200
300
400
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0%
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14%
16%
18%
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2013 2014 2015 2016 Últ. 12M Mar-17
EBITDA* (S/ MM) vs. MARGEN EBITDA* (%)
EBITDA* Margen EBITDA*
Fuente: Alicorp*No incluye otros ingresos ni el resultado de operaciones con derivdos
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mantener acotada la exposición al riesgo cambiario. Así, al
cierre del primer trimestre del 2017, la deuda de corto plazo
(incluye la parte corriente de la deuda de largo plazo)
representó el 30.6% (15.0% al cierre del 2016) de las
obligaciones financieras y se espera que al cierre del año
este porcentaje se sitúe en un nivel similar al registrado en
diciembre 2016. Cabe mencionar que solo el 0.1% de la
deuda financiera total mantiene una exposición al riesgo
cambiario.
Respecto al nivel de apalancamiento, durante el periodo
2012 – 2014, el EBITDA (aislando el efecto negativo de las
operaciones por derivados y los otros ingresos netos
operativos) creció en 21.6%, mientras que la deuda lo hizo
en 114.3%. Pese a dicho deterioro, la Clasificadora consideró
la sólida generación de caja y el plan de la Compañía para
realizar los ajustes necesarios y mostrar ratios holgados, en
línea con el perfil de riesgo de la clasificación otorgada; así
como la rapidez con la que podría lograr dicho objetivo.
De esta manera, el ratio Deuda Financiera / EBITDA* fue
disminuyendo, de 4.10x a diciembre 2014 a 2.79x a
diciembre 2015 y a 1.94x al cierre del 2016, con lo que logró
recuperar los niveles adecuados para la categoría de riesgo
asignada. Al cierre de marzo 2017 dicho indicador se situó
en 2.0x, lo cual sigue en línea con el objetivo trazado.
La Clasificadora espera que la Compañía mantenga el perfil
financiero que actualmente muestra. Si bien los niveles
actuales de apalancamiento son bajos y permitirían retomar
el plan de adquisiciones, se espera que en el caso éstas sean
de una magnitud importante, vengan acompañadas del
fortalecimiento patrimonial necesario para mantener los
indicadores que hoy se muestran.
Al cierre del primer trimestre del 2017 la deuda financiera se
encontraba compuesta principalmente por: i) bonos locales
(S/ 845.1 millones); ii) préstamos bancarios (S/ 596.4
millones); iii) bonos corporativos emitidos
internacionalmente (S/ 200.9 millones); y, iv) otros (S/ 39.6
millones), que incluyen financiamiento de prima de call
spread, operaciones de arrendamiento financiero, entre
otros.
Como se recordará, en enero y noviembre del 2015, se hizo
una oferta pública de adquisición de los bonos
internacionales, con lo que se logró recomprar US$89.1 y
US$237.2 millones, respectivamente. Adicionalmente,
durante el periodo de marzo a junio 2015, se logró recomprar
US$60.8 millones de manera privada.
Luego de las operaciones de recompra, el saldo de los bonos
se redujo a US$62.8 millones. Posteriormente, durante el
2016, se realizó una compra privada, con lo que se logró
reducir el saldo de los bonos a US$62.4 millones.
Cabe recordar que dichos bonos fueron emitidos en marzo
2013 por un monto de US$450.0 millones bajo la Regla 144A
y la Regulación S de EEUU a un plazo de diez años y a una
tasa de 3.875% anual (bullet).
En cuanto a la moneda, luego de que la deuda denominada
en dólares se elevará como consecuencia de las
adquisiciones realizadas en el exterior, se reestructuraron los
pasivos sustituyendo parte importante de los bonos
internacionales emitidos en dólares con emisiones locales en
soles. Cabe mencionar, que la estrategia actual de la
Compañía es mantener la deuda de cada país en su moneda
local.
A marzo 2017 las obligaciones financieras (entiéndase solo
la deuda financiera contraída) en dólares representaron el
4.7% del financiamiento luego de considerar los swaps, en
reales el 4.4%, y en soles el 90.9% remanente.
243
394
100
882
0
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300
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900
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2017 2018 2019 2020-2030
CRONOGRAMA DE LA DEUDA DE LARGO PLAZO (S/ MM) a Dic-16
Fuente: Alicorp
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
2013 2014 2015 2016 Mar-17
DEUDA FINANCIERA (S/ MM)
Deuda CP Deuda LP Fuente: Alicorp
5.70
2.86
2.01 2.04
4.10
2.77
1.94 1.98
2.90 3.95
2.62
1.61 1.35
-
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
2013 2014 2015 2016 Últ. 12M Mar-17
DEUDA FINANCIERA TOTAL / EBITDA
Deuda Financiera Total / EBITDA** DF/EBITDA* DF neta / EBITDA*
* No incluye ingresos operacionales netos ni efecto de derivados
** Incluye ingreros operacionales netos y efecto de derivados Fuente: Alicorp
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Dado que se mantiene siempre presente el riesgo asociado
a una mayor necesidad de financiamiento ante el potencial
incremento en el costo de las materias primas, la
Clasificadora espera que Alicorp: i) mantenga una palanca
baja; ii) mantenga controlados los compromisos de corto
plazo, de modo que cuente con más holgura para cubrir sus
necesidades de capital de trabajo, principalmente destinadas
para la compra de materia prima; y, iii) siga fortaleciendo la
generación de EBITDA con los flujos asociados a las
inversiones realizadas.
Al respecto, la Empresa ha manifestado que se concentraría
en la consolidación de los negocios adquiridos en los últimos
años y que se trabajaría mucho en el manejo óptimo del
capital de trabajo.
Por el lado de los capex de mantenimiento, éstos se
mantendrían en un rango entre 1.5 -2.0% de los ingresos. En
cuanto a los capex de expansión, siempre están mirando
oportunidades, las cuales de darse vendrían acompañadas
de un fortalecimiento patrimonial si fuera necesario.
Por otro lado, cabe señalar que Alicorp mantiene importantes
líneas de financiamiento con bancos locales y extranjeros sin
la necesidad de otorgar garantías, lo que le da la flexibilidad
necesaria para levantar fondos de así requerirlo.
Características de los Instrumentos
Acciones Comunes y Acciones de Inversión
Al cierre del primer trimestre del 2017 el capital social de Alicorp estuvo constituido por un total de 847’191,731 acciones comunes (ALICORC1) de un valor nominal de S/1.00 cada una.
Las acciones de inversión (ALICORI1) participan en el patrimonio de la Compañía, por un total de 7’388,470, con un valor nominal de S/ 1.00 cada una. Estas acciones tienen el mismo derecho que las acciones comunes en lo referente a la participación patrimonial y distribución de dividendos, pero no otorgan derecho a participar en las Juntas de Accionistas.
Durante periodos anteriores, la política de dividendos estableció el reparto de los mismos una vez al año y por un monto no menor al 10% de la utilidad del ejercicio en efectivo. No obstante, en 2015, se determinó el no reparto de dividendos con el fin de contar con un mayor saldo de caja para mitigar el nivel de endeudamiento de la Compañía. Por su parte, en el 2016, el nivel de dividendos fue moderado, S/ 46.1 millones, en línea con el resultado obtenido. No obstante, dada la recuperación en los resultados de la Empresa, en el presente año se habría declarado dividendos por S/ 119.6 millones, los cuales tenían como fecha de pago el 26 de mayo del presente.
Durante el 2016, el precio promedio de la acción común (ALICORC1) fue de S/ 6.67 (S/ 5.67 en el ejercicio del 2015), y con una frecuencia de negociación del 100.0%, y, en el primer trimestre del 2017, fue S/ 7.63. Asimismo, a marzo 2017, la capitalización bursátil (considerando solo las acciones comunes) de la Empresa ascendía a S/ 6,523.4 millones (S/ 6,184.5 millones a diciembre 2016), la cual se ha visto incrementada por el buen desempeño en el periodo.
Por su parte, el precio promedio de la acción de inversión (ALICORI1) fue de S/ 5.88 (S/ 4.95 en el 2016) durante el primer trimestre.
Bonos Corporativos
Tercer Programa de Bonos Corporativos
En Junta General de Accionistas se aprobó la inscripción del Tercer Programa de Bonos Corporativos Alicorp por un monto máximo de S/ 1,000.0 millones o su equivalente en dólares americanos.
El Programa, que podrá ser colocado por oferta pública o privada, tendrá una vigencia máxima de seis años a partir de su fecha de inscripción y contempla la posibilidad de realizar múltiples emisiones.
Los recursos obtenidos del Programa serán destinados a la reestructuración de los pasivos de corto plazo. Dado que la Primera y Segunda emisión del mismo fueron en moneda nacional, permitieron reducir la exposición al riesgo cambiario.
Cabe mencionar que en junio del presente año, Alicorp estaría planeando realizar una nueva emisión dentro del marco del Tercer Programa. El monto de la emisión sería hasta por S/ 150 millones y sería colocado bajo la par. El destino de los fondos será para la refinanciación de pasivos de corto plazo destinados al capital de trabajo y a mantener el nivel de liquidez adecuado según la política de endeudamiento que mantiene la Compañía.
S/ MM 2012 2013 2014 2015 2016
Utilidad Neta 351.4 318.7 12.0 157.5 302.1
Dividendos Pagados 162.4 102.5 102.6 0.0 46.1
Fuente: Alicorp
Dividendos Repartidos
1.0
3.0
5.0
7.0
9.0
11.0
dic
-08
jun
-09
dic
-09
jun
-10
dic
-10
jun
-11
dic
-11
jun
-12
dic
-12
jun
-13
dic
-13
jun
-14
dic
-14
jun
-15
dic
-15
jun
-16
dic
-16
EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA ACCIÓN COMÚN (S/)PERÍODO: Dic 2008 - Mar 2017
Fuente: Alicorp, BVL
Asociados a:
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Alicorp S.A.A. y Subsidiarias (Alicorp) 7 Junio 2017
Emisión Serie Monto (S/ MM) Plazo Tasa Vcto.
Primera A 116.053 3 años 4.969% Dic-17
Segunda A 500.000 15 años 7.000% Ene-30
Tercera A 70.262 3 años 6.844% Mar-19
Cuarta A 159.953 7 años 7.813% Mar-23
Fuente: Alicorp
TERCER PROGRAMA DE BONOS CORPORATIVOS
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Alicorp S.A.A. y Subsidiarias (Alicorp) 8 Junio 2017
Resumen Financiero - Alicorp y Subsidiarias(Cifras en miles de S/.)
Tipo de Cambio S/./US$ a final del Período 3.360 3.376 2.986 2.795 2.551
Últ. 12M Mar-17 Dic-16 Dic-15 Dic-14 Dic-13 Dic-12
Rentabilidad
EBITDA 847,295 826,592 720,411 465,196 671,008 553,146
EBITDA* 851,363 834,888 750,451 672,693 675,098 553,146
Mg. EBITDA 12.5% 12.5% 10.9% 7.4% 11.5% 12.4%
Mg EBITDA* 12.6% 12.6% 11.4% 10.7% 11.6% 12.4%
FCF / Ingresos 14.7% 11.5% 13.8% -0.8% -3.2% -4.5%
ROE 12.9% 12.6% 7.3% 0.6% 14.9% 18.9%
Cobertura
EBITDA / Gastos financieros Pagados 5.38 5.05 1.96 2.04 3.7 12.2
EBITDA* / Gastos financieros Pagados 5.41 5.10 2.05 2.95 3.74 12.2
EBITDA / Servicio de deuda 1.26 2.03 0.82 0.40 1.44 0.95
FCF / Servicio de deuda 1.48 1.87 1.03 -0.04 -0.40 -0.35
(FCF + Caja + Valores líquidos) / Servicio de deuda 2.27 2.54 1.15 0.04 -0.20 0.50
CFO / Inversión en Activo Fijo 10.52 7.51 6.15 1.16 0.78 0.83
Estructura de capital y endeudamiento
Deuda financiera total / EBITDA 1.99 1.96 2.89 5.93 3.05 2.33
Deuda financiera total / EBITDA* 1.98 1.94 2.77 4.10 3.03 2.33
Deuda financiera neta / EBITDA 1.36 1.63 2.73 5.71 2.90 1.43
Deuda financiera neta / EBITDA* 1.35 1.61 2.62 3.95 2.90 1.43
Deuda financiera CP / Deuda financiera total 30.6% 15.0% 24.8% 34.2% 13.9% 41.9%
Deuda financiera / Capitalización 40.1% 38.6% 48.4% 56.8% 48.5% 37.9%
Balance
Activos totales 6,338,577 6,134,071 6,213,666 6,826,965 5,650,162 4,278,664
Caja e inversiones corrientes 532,946 273,483 112,529 99,521 90,774 496,070
Deuda financiera Corto Plazo 515,315 243,251 515,631 941,829 285,292 538,769
Deuda financiera Largo Plazo 1,166,626 1,375,824 1,565,831 1,814,698 1,762,184 747,667
Deuda financiera total 1,681,941 1,619,075 2,081,462 2,756,527 2,047,476 1,286,436
Deuda ajustada total 1,681,941 1,619,075 2,081,462 2,756,527 2,047,476 1,286,436
Patrimonio Total 2,511,052 2,578,540 2,223,006 2,096,016 2,175,322 2,108,883
Acciones preferentes + Interés minoritario 23,110 22,445 22,797 9,151 7,537 6,760
Capitalización ajustada 4,216,103 4,220,060 4,327,265 4,861,694 4,230,335 3,402,079
Flujo de caja
Flujo de caja operativo (CFO) 1,149,139 929,409 1,081,229 388,960 285,825 203,338
Inversiones en Activos Fijos -109,257 -123,809 -175,914 -335,762 -368,691 -243,791
Dividendos comunes -46,211 -46,206 0 -102,550 -102,550 -162,370
Flujo de caja libre (FCF) 993,671 759,394 905,315 -49,352 -185,416 -202,823
Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo, Netas -101,277 -117,103 -175,241 -326,447 -321,515 -114,128
Otras inversiones, neto 12,512 13,699 23,059 -284,264 -483,828 -186,133
Variación neta de deuda -482,460 -449,211 -751,207 544,664 343,880 710,576
Otros financiamientos, netos -38,970 -34,925 41,328 0 -3,740 -1,455
Variación de caja 492,733 295,663 219,168 220,363 -281,928 449,828
Resultados
Ingresos 6,781,369 6,628,789 6,580,488 6,282,995 5,818,297 4,473,717
Variación de Ventas 2.3% 0.7% 4.7% 8.0% 30.1% 5.1%
Utilidad operativa (EBIT) 672,486 653,146 553,802 335,373 557,665 481,292
Gastos financieros 157,374 163,842 366,652 228,251 180,700 45,235
Resultado neto 328,074 302,139 157,473 12,035 318,684 351,390
Información y ratios sectoriales
Rotación de inventarios 89.7 61.5 78.3 78.9 68.1 84.6
Rotación de cuentas por cobrar 47.9 53.5 54.8 56.8 59.5 61.0
Rotación de cuentas por pagar 104.7 98.5 101.9 80.0 58.6 59.6
EBITDA*: Utilidad operativa - otros ingresos operacionales netos, y aislando el efecto de las operaciones con derivados
+ gastos de depreciación y amortización.
CFO: FFO + Variación de capital de trabajo
FCF= CFO + Inversión en activo fijo + pago de dividendos comunes
Cargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes
Servicio de deuda:Gastos financieros + deuda de corto plazo
FFO: Resultado neto + Depreciación y Amortización + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones + Otros ajustes al
resultado neto + variación en otros activos + variación de otros pasivos - dividendos preferentes
Variación de capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar comerciales + cambio en existencias -cambio en cuentas por cobrar
comerciales
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Alicorp S.A.A. y Subsidiarias (Alicorp) 9 Junio 2017
ANTECEDENTES Emisor: Alicorp S.A.A. Domicilio legal: Av. Argentina 4793. Carmen de la Legua
Reynoso – Callao, Perú RUC: 20100055237 Teléfono: (511) 315 0800 Fax: (511) 315 0867
DIRECTORIO
Dionisio Romero Paoletti Presidente Luis Romero Belismelis Vicepresidente José A. Onrubia Holder Director Calixto Romero Guzmán Director
Angel Irazola Arribas Director José Raimundo Morales Dasso Director Arístides de Macedo Murgel Director* Juan Carlos Escudero Velando Director* Carlos Heeren Ramos Director*
Manuel Romero Belismelis Director Suplente Rafael Romero Guzmán Director Suplente *Directores independientes
PLANA GERENCIAL Alfredo Pérez Gubbins Gerente General
Pedro Malo Rob Vicepresidente de Finanzas, Administración y Sistemas Corporativo
Stefan Stern Uralde Vicepresidente de Alicorp Soluciones Jaime Butrich Velayos Vicepresidente de Supply Chain Corporativo Hugo Carrillo Goyoneche Vicepresidente de Negocio Nutrición Animal Patricio Jaramillo Vicepresidente de Consumo Masivo Perú Salvador Renato Falbo Vicepresidente de Consumo Masivo Internacional * Paola Ruchman Lazo Vicepresidente de Recursos Humanos Corporativo Luis Estrada Rondón Vicepresidente de Materias Primas
(*) Al cierre de marzo 2017.
PRINCIPALES ACCIONISTAS
Birmingham Merchant S.A. 11.04% AFP Integra S.A. 10.54% Prima AFP S.A. 8.39% Grupo Piurano de Inversiones S.A. 7.79% Profuturo AFP 6.97% Atlantic Security Bank 5.48% Otros accionistas 49.79%
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Alicorp S.A.A. y Subsidiarias (Alicorp) 10 Junio 2017
CLASIFICACIÓN DE RIESGO
APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto
en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución SMV Nº032-2015-SMV/01 y sus modificatorias, acordó la siguiente clasificación de riesgo para la empresa Alicorp S.A.A y Subsidiarias:
Instrumentos Clasificación
Tercer Programa de Bonos Corporativos
Categoría AAA (pe)
Acciones Comunes Categoría 1ª (pe) Acciones de Inversión Categoría 1ª (pe) Perspectiva Estable
Definiciones
CATEGORÍA AAA (pe): Corresponde a la más alta capacidad de pago de sus obligaciones financieras en los plazos y condiciones pactados. Esta capacidad no es significativamente vulnerable ante cambios adversos en circunstancias o el entorno económico. CATEGORÍA 1a (pe): Acciones que presentan una muy buena combinación de solvencia y estabilidad en la rentabilidad del emisor.
( + ) Corresponde a instituciones con un menor riesgo relativo dentro de la categoría.
( - ) Corresponde a instituciones con un mayor riesgo relativo dentro de la categoría.
Perspectiva: Indica la dirección en que se podría modificar una clasificación en un período de uno a dos años. La perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un cambio en la clasificación. Del mismo modo, una clasificación con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen. Dicha nota se aplicará únicamente a las clasificaciones de obligaciones de largo plazo y a las clasificaciones de la Instituciones Financieras y de Seguros. Por lo tanto, no se asignará perspectiva para las obligaciones de corto plazo, acciones y cuotas de fondos mutuos y de inversión.
Asociados a:
FitchRatings
Empresas
Alicorp S.A.A. y Subsidiarias (Alicorp) 11 Junio 2017
(*) La clasificación de riesgo del valor constituye únicamente una opinión profesional sobre la calidad crediticia del valor y/o de su emisor respecto al pago de la
obligación representada por dicho valor. La clasificación otorgada o emitida no constituye una recomendación para comprar, vender o mantener el valor y puede estar sujeta a actualización en cualquier momento. Asimismo, la presente Clasificación de riesgo es independiente y no ha sido influenciada por otras actividades
de la Clasificadora. El presente informe se encuentra publicado en la página web de la empresa (http://www.aai.com.pe), donde se puede consultar adicionalmente
documentos como el código de conducta, la metodología de clasificación respectiva y las clasificaciones vigentes.
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales Clasificadora de Riesgo (A&A) no constituyen garantía de cumplimiento de las
obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la información que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que
A&A considera confiables. A&A no audita ni verifica la veracidad de dicha información, y no se encuentra bajo la obligación de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningún tipo de investigación para determinar la veracidad o exactitud de dicha información. Si dicha información resultara contener
errores o conducir de alguna manera a error, la clasificación asociada a dicha información podría no ser apropiada, y A&A no asume responsabilidad por este
riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificación de Riesgo señalan los supuestos de responsabilidad que atañen a las clasificadoras.
La calidad de la información utilizada en el presente análisis es considerada por A&A suficiente para la evaluación y emisión de una opinión de la clasificación
de riesgo.
La opinión contenida en el presente informe ha sido obtenida como resultado de la aplicación rigurosa de la metodología vigente correspondiente indicada al inicio
del mismo. Los informes de clasificación se actualizan periódicamente de acuerdo a lo establecido en la regulación vigente, y además cuando A&A lo considere
oportuno.
Asimismo, A&A informa que los ingresos provenientes de la entidad clasificada por actividades complementarias representaron el 0.2% de sus ingresos totales.
Limitaciones - En su análisis crediticio, A&A se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transacción. Como siempre ha dejado en claro, A&A no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transacción o
cualquier estructura de la transacción sean suficientes para cualquier propósito. La limitación de responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este
informe no constituye una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de A&A, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendación legal,
impositiva y/o de estructuración de A&A. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuración, se les insta a contactar asesores
competentes en las jurisdicciones pertinentes.
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ALICORP S.A.A. Y SUBSIDIARIAS
Informe con EEFF de 31 de marzo de 20171 Fecha de comité: 22 de junio de 2017
Periodicidad de actualización: Trimestral Sector Consumo, Perú
Equipo de Análisis
Ricardo Ochoa R.
rochoa@ratingspcr.com
Daicy Peña O.
dpena@ratingspcr.com (511) 208.2530
Historial de Clasificaciones
Fecha de Información mar-15 jun-15 dic-15 mar-16 Jun-16 set-16 dic-16 mar-17
Fecha de Comité 02/09/2015 11/11/2016 02/03/2016 20/06/2016 12/10/2016 28/12/2016 19/04/2017 22/06/2017
Acciones Comunes PEPCN1 PEPCN1 PEPCN1 PEPCN1 PEPCN1 PEPCN1 PEPCN1 PEPCN1
Acciones de Inversión PEPCN1 PEPCN1 PEPCN1 PEPCN1 PEPCN1 PEPCN1 PEPCN1 PEPCN1
Bonos Corporativos PEAAA PEAAA PEAAA PEAAA PEAAA PEAAA PEAAA PEAAA
Perspectiva
Negativa Negativa Estable Estable Estable Estable Estable Estable
Significado de la clasificación
PEPrimera Clase, Nivel 1: Las acciones clasificadas en esta categoría son probablemente las más seguras, estables y menos riesgosas del mercado. Muestran una muy buena capacidad de generación de utilidades y liquidez en el mercado.
PEAAA: Emisiones con la más alta calidad de crédito. Los factores de riesgo son prácticamente inexistentes. Esta clasificación podrá ser complementada, si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando o desmejorando, respectivamente, la clasificación alcanzada entre las categorías PEAA y PEB. La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. La clasificación otorgada o emitida por PCR constituyen
una evaluación sobre el riesgo involucrado y una opinión sobre la calidad crediticia, y la misma no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio y puede estar sujeta a actualización en cualquier momento. Asimismo, la presente clasificación de riesgo es independiente y no ha sido influenciada por otras actividades de la Clasificadora. El presente informe se encuentra publicado en la página web de PCR (http://www.ratingspcr.com/informes-país.html), donde se puede consultar adicionalmente documentos como el código de conducta, la metodología de clasificación respectiva y las clasificaciones vigentes.
Racionalidad
En comité de clasificación de riesgo, PCR decidió ratificar la clasificación de las Acciones Comunes y de Inversión de Alicorp
S.A.A. y Subsidiarias en PEPrimera Clase, Nivel 1, y su Programa de Bonos Corporativos en PEAAA. La decisión se soporta en
el sólido posicionamiento y diversificación, así como la implementación de su estrategia orgánica e inorgánica, lo cual genera
sinergias y economías de escala, sobre las cuales descansa su capacidad de generación de efectivo. Asimismo, se destacan
las medidas tomadas para continuar con el fortalecimiento y consolidación de la capacidad de compra y gestión de materias
primas. Del mismo modo, se considera la recuperación de su perfil crediticio debido a las medidas tomadas con el fin de
reducir y reestructurar su deuda y de esta manera aliviar sus necesidades de efectivo así como la reducción de su exposición
al riesgo cambiario el cual se obtuvo mediante la recompra de gran parte de sus bonos internacionales. También toma en
consideración el favorable desempeño de los ingresos de los últimos periodos, a pesar de la coyuntura económica adversa de
la región, lo que derivo en una mejora en los márgenes.
Perspectiva u observación
La perspectiva se mantiene Estable debido al favorable desempeño de los ingresos de los últimos dos años proveniente
de la solida posición en el mercado.
Resumen Ejecutivo
- Adecuada implementación de su estrategia. Mediante su estrategia de crecimiento orgánico, la empresa logra obtener un
sólido posicionamiento de sus líneas de negocio, lo cual junto con la adecuada segmentación de mercado, le permite tener una
amplia presencia en todos los NSE. A nivel internacional ostenta un posicionamiento sólido debido a su estrategia de
penetración con marcas reconocidas en mercados locales, lo cual facilita la implementación de sinergias en compras, cadena
de abastecimiento, operaciones, tecnología e infraestructura; asimismo, facilita su expansión, mayor acceso y fortalece su
plataforma de distribución.
- Fortalecimiento de la gestión de compra de materias primas. Alicorp cuenta con un área especializada para el manejo
del riesgo con el fin de optimizar las compras y minimizar el riesgo mediante estrategias de cobertura con instrumentos
financieros derivados. En el 2015, la Compañía realizó una reestructuración de funciones y cambios de políticas de las
cuales se desprende también un mayor control respecto a estas operaciones. Incluso, recientemente, se anunció la
1 No Auditados.
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creación de la Vicepresidencia Corporativa de Materias Primas demostrándose de esta forma la intención de la Compañía
de continuar con el fortalecimiento y consolidación de la capacidad de compra y gestión de materias primas.
- Disminución y reestructuración de deuda financiera, lo que conllevó a una mejora del perfil de amortizaciones, y
niveles de solvencia moderados. Como consecuencia de las medidas tomadas por la Compañía en periodos anteriores,
entre las que resalta la considerable disminución de inversiones y la reestructuración de deuda que permitió suavizar el
perfil de amortizaciones, el ratio Deuda neta/EBITDA disminuyó a 1.35 a marzo 2017 principalmente como resultado de la
recuperación del EBITDA, así como una mejor generación del flujo de efectivo en Perú, un menor CAPEX y eficiencias en
el capital de trabajo. Por su parte, el ratio de servicio de cobertura de deuda pasó de 1.86x en marzo 2016 a 1.29x al
cierre de marzo 2017.
- Menor exposición al riesgo cambiario. La mayor parte de la exposición al dólar americano que presentaba Alicorp, y
generaba un importante impacto en sus Estados Financieros, era producto de sus bonos internacionales. Como
consecuencia, la Compañía ha llevado a cabo recompras, con lo cual actualmente cuenta con una exposición real de
0.1% respecto al dólar americano. Por otro lado, teniendo en cuenta que las principales materias primas son importadas y
dolarizadas es de vital importancia el monitoreo y medidas de cobertura para mitigar el impacto de la volatilidad del dólar
respecto a la moneda local. Con este fin, la Compañía mantiene contratos call spread, swaps, forwards y de opciones.
- Mejor desempeño de ingresos y mejora en los márgenes de rentabilidad. Los ingresos de la Compañía presentaron
un incremento, a pesar de la coyuntura económica adversa, de 10.6% respecto marzo 2016, lo cual se explicó por una
mayor contribución del segmento Consumo Masivo Perú, Acuicultura y por un alza de las ventas Consumo Masivo
Internacional (15.4%). Por otra parte los resultados iniciales del plan de optimización de procesos y la generación de
sinergias e incursiones en segmentos con mayores márgenes, permitieron una mejora de los márgenes de rentabilidad.
Metodología utilizada
La opinión contenida en el informe se ha basado en la aplicación de la metodología vigente para calificación de riesgo de acciones, así como de instrumentos de deuda de corto, mediano y largo plazo, acciones preferentes y emisores vigente cuya aprobación se realizó en sesión N°004 del Comité de Metodologías con fecha 09 de julio 2016 y sesión N°001 del Comité de Metodologías con fecha 09 de enero de 2017, respectivamente.
Información utilizada para la clasificación
Información financiera: Estados Financieros auditados de los periodos 2012- 2016 y estados financieros no auditados a
marzo 2016 y marzo 2017.
Limitaciones y Limitaciones Potenciales para la clasificación
Limitaciones encontradas: No se encontró limitaciones respecto a la información presentada por la empresa. Limitaciones potenciales: (Riesgos Previsibles): El trigo y el aceite crudo de soya son principales insumos para
productos de la Compañía, por lo que una variación de precio por cambios en políticas gubernamentales, regulación, condiciones del clima u otras circunstancias puede afectar significativamente si no se logra incrementar los precios o cubrir adecuadamente los cambios en los precios de estas materias primas. Correlación con ciclos económicos inherente al
sector de consumo.
Análisis Sectorial
Desempeño económico peruano
Al primer trimestre 2017, el crecimiento real del PBI fue de 2.1%, mostrando un deterioro respecto al año anterior (4.5% al
primer trimestre 2016), es de mencionar que el crecimiento estuvo impulsado principalmente por el sector pesca y minero,
seguido en menor medida por manufactura. El Banco Central de Reserva de Perú (BCRP)2 estima un menor dinamismo por
los retrasos en diferentes megaproyectos de inversión de infraestructura en el contexto de casos de corrupción que aún son
materia de investigación así como los impactos negativos relacionados al fenómeno de El Niño Costero lo cual afectaría la
evolución de los sectores agropecuario, pesca, manufactura primaria y servicios. Para el 2017 y 2018, la economía cerraría
con variaciones reales de 3.5% y 4.1%, respectivamente. Respecto al sector retail, presentó un crecimiento de 4.0% para el
2016, la menor tasa registrada en los últimos cinco años, debido al contexto desfavorable respecto al estancamiento de la
generación de empleos formales, debilidad de la moneda local, mayor nivel de endeudamiento de las familias, e incremento de
precios de alimentos por factores climáticos. De esta forma, los segmentos más afectados fueron las tiendas por departamento
y las tiendas de mejoramiento del hogar.
El sector está concentrado en pocas empresas, siendo Alicorp la compañía líder del mercado; en esta línea, la amenaza de
entrada de nuevos competidores es limitada, además de la concentración, por la importante inversión requerida, en especial en
lo relacionado a plantas productoras de aceites y margarinas, y en otros casos por la necesidad de redes de distribución
masivas y eficientes. No obstante, a nivel internacional, se enfrenta con una industria altamente competitiva, por lo que en
algunas ocasiones debe reducir sus precios como respuesta a las presiones de otras empresas, lo cual limita su habilidad de
incrementar los mismos para compensar alzas en los precios de commodities; esto último busca compensarse con mayores
2 Reporte de Inflación Marzo 2017.
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volúmenes de ventas, con el fin de no impactar su rentabilidad. En el largo plazo, se espera un desarrollo favorable para este
sector, el cual estará impulsado principalmente por el mayor poder adquisitivo de la población y el sector emergente, no
obstante, se debe tomar en cuenta la ralentización del crecimiento de la economía, y las menores cifras proyectadas para el
consumo privado.
Desempeño económico latinoamericano
Los ingresos internacionales de Alicorp representan 39.3% del total de ingresos (37.3% marzo 2016). Entre los países más
representativos destaca Ecuador (11.7% del total de ingresos), país que ha mostrado una importante ralentización de su
crecimiento en los últimos años y contracción proyectada acorde con las últimas estimaciones disponibles del Fondo Monetario
Internacional (FMI)3 -1.6% durante el 2017. Argentina (8.0% del total de ingresos), se encuentra atravesando una etapa de
recesión económica provocada principalmente por la débil inversión privada, inflación creciente, las restricciones para importar
y la menor demanda de Brasil. Si bien no tuvo un desempeño favorable en los últimos dos años, a partir del 2017 el FMI estima
una recuperación con un crecimiento de 2.2% para el 2017 debido al aumento del consumo y la inversión pública, y 2.3% para
el 2018 a medida que se recupere la inversión privada y las exportaciones.
Chile (9.0% del total de ingresos de Alicorp), país cuyo crecimiento estuvo impactado en los últimos periodos por el débil
desempeño de la demanda interna, debido al bajo consumo y la desaceleración de inversiones, así como por un bajo aporte
del comercio exterior. Acorde con las proyecciones del FMI, se espera un crecimiento conservador de su economía de 1.7% al
2017 y 2.3% al 2018. Brasil (7.8% del total de ingresos), se contrajo en 3.8% al 2015, y continuó dicha tendencia en el 2016 (-
3.6%), la mayor contracción desde 1996, debido a una caída casi generalizada de los sectores económicos; asimismo, se
resalta la menor inversión privada. El FMI estimó que para el 2017 empezaría su recuperación con un crecimiento de 0.2% y
1.7% para el 2018, gracias a una menor incertidumbre política, la distensión de la política monetaria y el avance del programa
de reforma.
Respecto al sector retail, en Ecuador, las ventas crecieron a un nivel menor en contraste con años anteriores, en parte por la
incertidumbre generada por regulaciones implementadas por el Gobierno relacionadas a impuestos. Acorde con Euromonitor,
se espera que el crecimiento del sector continúe en niveles bajos en el corto plazo. Argentina continúa el desempeño negativo,
resaltando el crecimiento presentado se debe a la elevada inflación del país; se espera una posible recuperación en el 2017. El
mercado de retail en Chile se vio afectado por el fortalecimiento del dólar, lo cual ha causado que los consumidores sean más
conservadores respecto a sus gastos; el crecimiento del sector fue menor al presentado en periodos anteriores. En el caso de
Brasil, el crecimiento se deriva de la inflación, y los mayores impuestos aplicados a diversos productos, mientras que los
productos importados también se vieron afectados por la depreciación del real. Euromonitor estima una lenta recuperación a
partir del 2017.
Materias Primas
Alicorp es uno de los importadores más grandes de trigo de Sudamérica, así como uno de los mayores importadores de trigo y
aceite de soya en Perú4, por lo que se encuentra fuertemente expuesta a los efectos derivados de la variación del precio de los
mismos. Debido a la gran escala de sus operaciones, la Compañía cuenta con una posición privilegiada para negociar
directamente con sus proveedores y obtener la materia prima necesaria a precios reducidos, la cual se refuerza con las
continuas adquisiciones que ha venido realizando, lo cual le permite generar sinergias y economías de escala.
Aceite de Soya
A marzo 207 la cotización promedio del aceite de soya por tonelada métrica se mantiene por debajo de su precio histórico
(promedio 2008-2016 USD 931/tn), situándose en USD 760/tn (+13.3%) respecto a similar periodo del año anterior. Si bien en
promedio el precio se mantiene por debajo del histórico, el incremento respecto al 2016 se generó como consecuencia de las
previsiones menos favorables sobre la producción en América del Sur, no obstante, no se espera un fuerte repunte. En este
sentido, el índice de precios de aceites por la FAO se encuentra ubicado entre los puntos más bajos de los últimos siete años
debido al incremento de la producción de granos en América del Sur, resaltando a Brasil y Argentina, así como por la
producción de Estados Unidos, apoyada en condiciones climática favorables, y el incremento del área destinada a la soya,
mientras que la demanda no ha podido seguir el ritmo de crecimiento. A pesar de las buenas perspectivas, la Compañía
mantiene un nivel de inventarios capaz de reducir el impacto y variabilidad del precio. Adicionalmente, es importante considerar
el fortalecimiento del dólar, por lo que los commodities tendrán una presión adicional a la baja.
Trigo
El precio internacional del trigo se ha ubicado en los últimos cinco años cerca de sus máximos históricos, no obstante, se
observa a partir del 2012 una reducción constante de su cotización, la cual se intensificó durante el 2015 y 2016. Durante los
primeros tres meses de 2017 el precio promedio del trigo Hard Red Winter presentó un aumento de 1.06% (USD 221.56/tn)
respecto al periodo similar del año anterior (USD 209.35/tn). En relación a ello las últimas previsiones de la FAO, relativa a la
producción mundial de trigo en 2017 presenta un descenso de 1.8% respecto a lo registrado en 2016, aunque sigue siendo
superior al promedio de los últimos cinco años. El descenso sería consecuencia principalmente de la reducción prevista de la
3 Perspectivas de la economía mundial - Informe World Economic Outlook (WEO) Abril 2017.
4 Fuente: Alicorp Final Offering Memorandum.
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superficie sembrada en América del Norte, así como de la vuelta a niveles de producción normal en Australia tras una
producción excepcionalmente elevada en esta campaña.
PRECIO DEL ACEITE DE SOYA CRUDO EXPORTACIÓN FOB
PRECIO DEL TRIGO HARD RED WINTER FOB GOLFO
Fuente: COTRISA, ODEPA / Elaboración: PCR
Aspectos Fundamentales
Reseña
Alicorp fue constituida en 1956 bajo el nombre de Anderson Clayton & Company, empresa dedicada a la producción de
comestibles y grasas. En 1971 fue adquirida por el Grupo Romero, pasando a denominarse Compañía Industrial Perú Pacífico
S.A. (CIPPSA). En los siguientes años, CIPPSA llevó a cabo una serie de fusiones, ampliando su objeto social; posteriormente,
en el año 1995 cambió su denominación a Consorcio de Alimentos Fabril Pacífico (CFP), para luego volver a cambiarla en
1997, año el cual pasó a denominarse Alicorp S.A.A. Es así que en la década de los noventa, en manos de sus nuevos
dueños, Alicorp aplica una estrategia de diversificación basada en la adquisición de diversas empresas, con lo que consiguió
un amplio portafolio de productos, así como la consolidación de su presencia nacional e internacional.
A partir del 2002, la Compañía adoptó una estructura organizacional basada en tres unidades de negocio: consumo masivo,
productos industriales y acuicultura. Asimismo, en julio del 2009, acorde con su estrategia de diversificación, desarrolló una
nueva estructura organizacional enfocada en el crecimiento de la empresa y su internacionalización, mediante la incorporación
de niveles de Vicepresidencia y Directores para cada unidad de negocio y áreas más importantes. Actualmente, la empresa se
dedica a la producción y comercialización de productos alimenticios, aceites y grasas industriales, productos de limpieza y
cuidado personal, entre otros. Alicorp cuenta con operaciones en Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Honduras, Ecuador, y
exporta a más de 23 países.
Grupo Económico
Alicorp y Subsidiarias (en adelante, Alicorp, o la Compañía) pertenece al Grupo Romero, uno de los grupos más grandes de
Perú, el cual está conformado por 16 empresas líderes en diversos sectores económicos. El Grupo de capitales peruanos
participa en los sectores de consumo masivo, agrícola, energía, industria, servicios logísticos, marítimos y portuarios, así como
servicios empresariales, y está presente en 10 países latinoamericanos. El Grupo mantiene una participación directa e indirecta
ascendente a 45%.
Desarrollos Recientes
- Al cierre de marzo 2017, Alicorp S.A.A viene gestionando la inscripción del Primer Programa de Instrumentos
Representativos de Deuda por un máximo de PEN 1,500 MM o su equivalente en Dólares Américanos.
- Con fecha 30 de marzo de 2017, en Junta de Accionistas Obligatoria Anual se acordó el pago de un dividendo por PEN
119.6 MM que corresponde a las utilidades obtenidas en el año 2011.Asimismo, se designó como Auditores Externos para
el año 2017 a la firma Paredes, Burga & Asociados Sociedad Civil de Responsabilidad Limitada, firma miembro de EY.
- Con fecha 13 de febrero de 2017, la Gerencia General anunció la creación de la Vicepresidencia Corporativa de Materias
Primas ello con el objetivo de continuar con el fortalecimiento y consolidación de la capacidad de compra y gestión de
materias primas. Dicha Vicepresidencia estará a cargo deL Sr. Luis Enrique Estrada Rondón, cuya designación será
efectiva el 01 de mayo de 2017.
- Con fecha 25 de enero de 2017, se comunicó la renuncia de Salvador Renato Falbo al cargo de Vicepresidente de
Consumo Masivo Internacional, la cual fue efectiva a partir del 1 de abril del 2017.
- Con fecha 08 de noviembre de 2016, mediante Junta General de Accionistas, se aprobó un financiamiento mediante la
emisión de instrumentos representativos de deuda para la reestructuración de pasivos por un máximo de PEN 1,500 MM o
su equivalente en Dólares Américanos a ser emitidos dentro de uno (o varios) programa(s) de emisión. Podrán estar
representados por cualquier tipo de instrumento representativo de deuda permitido a las empresas, a ser colocados
mediante oferta pública o privada.
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-3%
4%
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Var %Precio FOB(US$ / TON) Var% Precio Prom. Anual
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- Con fecha 08 de noviembre de 2016, mediante Junta General de Accionistas se acordó designar al señor Carlos Heeren
Ramos como director titular de la sociedad por el periodo que le resta al Directorio.
- Con fecha 30 de marzo de 2016, mediante Junta de Accionistas, se acordó el pago de un dividendo por PEN 46.2 MM,
correspondiente a las utilidades de los años 2010 y 2011.
- Con fecha 18 de marzo de 2016, se informó la decisión de emitir valores bajo el Tercer Programa de Bonos Corporativos
de Alicorp a través de la Tercera y Cuarta Emisión, cada una por un monto de hasta PEN 300 MM.
- Con fecha 15 de febrero de 2016, se informó la constitución de la subsidiaria Vitapro Honduras S.A. cuyo objeto social es
dedicarse a la producción y comercialización de productos e insumos agroindustriales.
- Con fecha 19 de enero de 2016, el Comité Especial de la Bolsa de Valores de Lima autorizó a Credicorp Capital Sociedad
Agente de Bolsa S.A. como Formador de Mercado de las acciones de Alicorp S.A.A.
Estrategia y Operaciones
Operaciones
Las operaciones de Alicorp consisten en la fabricación y distribución de sus productos, así como la distribución de productos
fabricados por terceros. Alicorp se centra en la comercialización en sus mercados locales y adicionalmente realiza
exportaciones a más de 23 países. Al cierre del 2016, se ubicó en el puesto 109 del ranking de principales exportadores a nivel
nacional, con envíos que sumaron USD 43.8 MM5. En Perú, opera a través de 33 distribuidores exclusivos, cuenta con 10
almacenes de planta, 13 centros de distribución, 25 oficinas de venta y 29 plantas industriales; también, tiene acceso a los 4
puertos más importantes del país. Las ventas consolidadas de Alicorp se dan a través de mayoristas (28.24% del total),
distribuidores exclusivos (26.82%), clientes industriales - panaderías (31.78%), y canal moderno (13.16%), resaltando que su
cadena de distribución y la gestión de los puntos de venta es una de las más importantes fortalezas de la Compañía.
Para lograr una mayor penetración de mercado, según nivel socioeconómico, Alicorp realiza una segmentación de mercado
por poder adquisitivo, por lo que sus productos se dividen en Premium, Estándar y Económico. Cada división se orienta a un
público objetivo definido, lo que le permite tener una amplia presencia en todos los niveles socioeconómicos. Actualmente, la
Compañía se encuentra abocada a 10 plataformas: Harinas, Aceites, Cuidado del Hogar, Cuidado Personal, Salsas, Impulso6,
Panificación, Food Service, Productos Agrícolas y Acuicultura. Asimismo, se centra en la innovación, creación de marcas
sólidas (con participaciones de mercado superiores a 40%), así como en poseer un portafolio diversificado con presencia
regional, eficiencia, lanzamiento y creación de productos novedosos. Alicorp cuenta con tres líneas de negocio, como se
muestra a continuación:
Consumo Masivo (CM)
Alicorp es la compañía más grande de consumo masivo de Perú, líder en todas las categorías donde desarrolla actividades
de negocio y es la segunda a nivel latinoamericano, lo cual se sustenta en el sólido posicionamiento de sus 58 marcas. La
Compañía tiene operaciones en Perú, Argentina, Brasil, Ecuador y Colombia, en los cuales ostenta un sólido posicionamiento
derivado de su estrategia de adquisiciones de empresas con fuerte presencia y gran conocimiento del mercado en el que
operan. A raíz de sus mayores operaciones, obtiene beneficios derivados del mayor poder de negociación para la compra de
commodities, así como economías de escala, y sinergia en sus operaciones, distribución, y gestión de marca, lo que le permite
seguir consolidándose y mantener su liderazgo. Como consecuencia de las adquisiciones internacionales se observó una
gradual desconcentración de sus ingresos del ámbito local, no obstante las adquisiciones realizadas en Perú brindan un mayor
impulso.
A marzo 2017, los ingresos generados por este segmento presentaron un incremento de PEN 76.5 MM respecto a marzo
2016, principalmente por la recuperación de las operaciones de Brasil y Argentina, y representaron el 55.4% del total de los
ingresos de Alicorp, de los cuales 37% lo aporta CM Perú y 18% CM Internacional. A partir del 2015, se viene observando una
importante mejora en el margen bruto, en línea con el énfasis en plataformas clave y los esfuerzos de optimización y búsqueda
de eficiencias, además de mejoras en la gestión de compra de insumos clave7, con lo cual el margen pasó de 34.4% en
Diciembre 2015 a 37.5% a marzo 2017. Asimismo, el comportamiento favorable del margen EBIT8 (pasó de 9.1% a 9.6%)
refleja el incremento de precios en las principales categorías, y los menores costos de materias primas. El segmento de
Consumo Masivo es el que presenta el margen bruto más elevado, y el segundo respecto al margen operativo. La rentabilidad
del segmento es potenciada por la realización de compras corporativas con el fin de obtener mejores precios. Acorde con los
planes de la Compañía, para los siguientes periodos buscará potenciar su crecimiento incursionando en Bolivia y Ecuador, y
seguir potenciando los mercados de Argentina y Brasil.
5 Al cierre del 2015, se ubicó en el puesto 94 del ranking de principales exportadores a nivel nacional, con envíos que sumaron USD 48.2 MM.
6 Incluye instantáneos (postres y refrescos), galletas, caramelos y chocolates. 7 Optimización de tiempo entre ejecución de compra y uso de inventarios, y eficiencia en gestión de fletes.
8 No considera otros ingresos y gastos.
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PRINCIPALES ADQUISICIONES Y VENTAS DEL SEGMENTO DE CONSUMO MASIVO 2008-2014
Año Principales adquisiciones y ventas
2008 The Value Brands Company (post. Alicorp Argentina S.A.), y The Value Brands Company de San Juan S.A.
2010 Alicorp Argentina adquirió Sanford S.A.C.I.F.I.yA., empresa argentina de gran prestigio dedicada a la producción y venta de galletas.
2011
Alicorp Argentina realizó la compra de las empresas argentinas Italo Manera S.A. y Pastas Especiales S.A., dedicadas a la venta y producción de
pastas, jugos y queques. Alicorp se retiró del negocio de helados mediante la venta de los activos correspondientes al mismo, los cuales fueron
transferidos a Nestlé Perú S.A., resaltando que la venta sólo incluyó la maquinaria y los equipos relacionados con las actividades de producción y
comercialización, más no las marcas relacionadas al mismo (Lamborgini y Eskimo).
2012 Adquisición del Grupo Incalsa
9 (USD 23.60 MM), productor de salsas y aderezos para el segmento Food service.
Alicorp y Molinera Inca (subsidiaria) vendieron a ONC Perú los activos vinculados al negocio de procesamiento de aceite de pescado con Omega 3.
2013
Compra de Industrias TEAL (PEN 424.48 MM) compañía dedicada a la fabricación y comercialización de diversos productos bajo la marca SAYON,
y compra de Pastificio Santa Amália S.A. (USD 96.00 MM), empresa brasilera, dedicada al segmento de pastas, galletas, entre otros, y distribución
de productos de cuidado del hogar y cuidado personal.
Transferencia de Mimaskot y Nutrican a Empresas Carozzi S.A. (Chile) y a su subsidiaria en Perú Molitalia S.A. (USD 35.8 MM). En la misma fecha,
Alicorp celebró un contrato de fabricación con Molitalia S.A. y seguirá produciendo ambas líneas.
2014 Global Alimentos y Molino Saracolca10
(por USD 107.7 MM), empresas líderes en la producción de cereales en el mercado peruano.
Fuente: Alicorp S.A.A. / Elaboración PCR
Productos Industriales (PI)
En esta línea de negocio, se incluyen productos alimenticios dirigidos a restaurantes, panaderías y pastelerías a través de sus
3 sub negocios: Food Service, Grandes Industrias y Panificación. El segmento está conformado por un portafolio de 31 marcas
enfocadas principalmente al mercado nacional. A marzo 2017, el segmento representó el 22.2% de los ingresos totales de
Alicorp, no obstante, ha mostrado una tendencia decreciente al igual que la participación del segmento de consumo masivo, en
línea con la desaceleración del consumo privado, así como por el fuerte crecimiento del segmento de acuicultura.
Adicionalmente a los factores mencionados, el menor crecimiento del segmento en los últimos periodos, y la ligera contracción
experimentada al 2015 (-0.8%) se debió a la mayor competencia de precios dentro del mismo, no obstante, a marzo 2017,
obtuvo un incremento de S/ 15.13 MM como consecuencia del favorable desempeño en los segmentos de Grandes Industrias
y Food Service, es de mencionar que durante el primer trimestre se lanzó la nueva variedad de harina de trigo “Blanca Nieve”,
lo que refuerza la innovación continua de la Compañía. Por su parte el margen EBIT11
se ubicó en 7.1% (8.29% marzo 2016) y
el margen bruto en 24.9%. Como parte de la estrategia de largo plazo para este segmento, Alicorp busca ampliar su oferta
mediante la incursión en nuevos segmentos y categorías como el de panificación congelada. Por otro lado, en el corto plazo ha
considerado una agresiva estrategia de precios y el desarrollo de un nuevo modelo de negocios para ingresar a diferentes
segmentos del mercado con mayor valor agregado, basados en el objetivo de recuperar participación de mercado en la
categoría de harinas industriales frente a competidores de menor precio.
Acuicultura (AC)
Alicorp participa en este segmento a través de 2 marcas, i) Nicovita, la cual juega un rol importante en la industria acuícola con
alimento balanceado para camarones y peces en Perú, y camarones en Ecuador, y ii) Vitapro en Chile, marca de alimento para
peces; además exportan sus productos a 9 países. El segmento contribuyó durante el primer trimestre con 22.3% de los
ingresos. El crecimiento exponencial presentado de AC, especialmente a partir del 2012, se debe a la adquisición de Vitapro
Chile (antes Salmofood), dedicada a la producción y comercialización de alimentos para salmones, lo cual impulsó su tasa de
crecimiento compuesto (2012-2016: 30.0%). En periodos anteriores, el segmento estuvo impulsado por el crecimiento
inorgánico, así como de la construcción de la planta Inbalnor, y la depreciación del sol, dado que los ingresos son íntegramente
en dólares. A marzo 2017 cerró con un incremento de S/ 60.98 MM, a pesar de las disminuciones presentadas en el 2016
generadas por factores circunstanciales relacionados al fenómeno de “El Niño”, lo cual trajo consigo una menor producción de
salmón en Chile, y camarones en Ecuador, situación que se revirtió al primer trimestre 2017; a esto se le suma el fenómeno de
algas nocivas (producto del incremento de la temperatura del agua), lo cual afectó también la producción en Chile. Producto de
la recuperación del sector tras fenómenos climatológicos, se observa una mejora en el margen bruto ubicándose en 21.2%
(20.4% a marzo 2016). El margen EBIT (excluyéndose otros ingresos y gastos) paso de 8.80% a 10.92%.
Es importante resaltar la construcción de la primera planta de alimentos balanceados en Ecuador, inaugurada en el 2013 con
una capacidad de 100M toneladas anuales, la cual tiene por objetivo hacer frente a la creciente demanda del sector
camaronero ecuatoriano. Con la inversión, se obtienen beneficios por los menores costos y optimización de recursos, además
de la duplicación de la producción de alimentos balanceados; asimismo, durante el 2016 se llevaron a cabo trabajos de
ampliación de la planta, con el fin de obtener una producción de 210M toneladas anuales. Otro hito importante para este
segmento fue la creación de la subsidiaria Vitapro en febrero 2014, la cual consistió en una reorganización simple mediante la
cual Alicorp S.A.A. y Molinera Inca transfieren los activos relacionados a acuicultura a la mencionada subsidiaria, con lo cual
se dio un enfoque más especializado al rubro, dado que requiere de conocimientos y necesidades diferenciadas a las otras dos
líneas de negocio. La entrada en vigencia de la reorganización fue el 1 de julio de 2014. Adicionalmente, en febrero 2016 se
constituyó la subsidiaria Vitapro Honduras S.A.; es de mencionar que Alicorp busca implementar una planta de producción en
dicho país. Asimismo, es de mencionar que al primer trimestre 2017 Alicorp ingresó a un nuevo segmento en el mercado de
9 Está compuesto por Industria Nacional de Conservas Alimenticias (Incalsa), Alimentos Peruanos S.A. (Alpesa), Garuza Transportes S.A. y S.G.A. S.A.
10 En diciembre 2014 Global Alimentos SAC absorbió por fusión a Molino Saracolca SAC.
11 No considera otros ingresos y gastos.
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alimento balanceado para camarones con el lanzamiento de “Nicovita Finalis” con el objetivo de ampliar el portafolio de la
marca participando en el segmento económico.
EVOLUCIÓN DE INGRESOS Y PARTICIPACIÓN POR SEGMENTOS VAR. % DE INGRESOS Y EVOLUCIÓN MARGEN EBIT
Fuente: Alicorp S.A.A. / Elaboración PCR
Si bien se espera que el segmento continúe creciendo dados los hitos mencionados anteriormente, se estima que el mismo se
ubique por debajo del presentado en el periodo de evaluación, producto de las expectativas de crecimiento de Ecuador y Chile,
entre otros efectos transitorios como la reducción del precio del salmón, y fenómenos naturales.
Estrategia Corporativa Alicorp se enfoca en consolidar el liderazgo de sus plataformas claves y mantener un sólido crecimiento orgánico e inorgánico.
La estrategia se sustenta en la amplia participación de mercado con la que cuenta en los mercados en los que opera, así como
en la creación de valor agregado para sus productos con el fin de conseguir un crecimiento sostenido, y una alta recordación
de sus marcas.
Cabe mencionar que los objetivos de la Compañía al 2019 consideran un crecimiento promedio en ventas de 6.5%, margen
EBITDA entre 13.5% y 14.5%, margen neto entre 5.5% y 6.5% y un ROIC entre 12.5% y 13.5% para el mismo periodo. El
crecimiento de las ventas estará impulsado por las principales categorías: aceites domésticos, detergentes, pastas y salsas,
así como por innovaciones para ganar market share e ingresar a nuevas categorías. Las eficiencias seguirán impactando los
márgenes de utilidad bruta y operativa con ahorros esperados entre S/190 MM Y S/ 300 MM. Se segura trabajando en la
mentalidad “Un solo Alicorp” a fin de lograr transferir el conocimiento y mejores prácticas a lo largo de la organización y un
apalancamiento de las capacidades corporativas.
El objetivo a largo plazo de Alicorp es crecer acorde con la clase media de América Latina, a través del conocimiento de su
público meta, para lograr anticiparse a la demanda. La Compañía se enfocó desde el 2001 en el crecimiento inorgánico, con el
fin de penetrar los mercados con marcas que prefieren los consumidores locales, por lo que ha adquirido participación en
distintas empresas a nivel internacional, como en Ecuador, Argentina, Colombia, Brasil y Chile. No obstante, a partir del 2014,
Alicorp viene dando un mayor énfasis al crecimiento orgánico. Es importante señalar que los esfuerzos y decisiones a nivel
corporativo que viene tomando se encuentran adecuadamente encaminados dentro de los lineamientos de su plan estratégico.
La Compañía se basa en cinco ventajas competitivas para impulsar el liderazgo de sus marcas y obtener una sólida y creciente
rentabilidad. PRINCIPALES PILARES DE ESTRATEGIA
Estrategia Principales Aspectos
Go-to-
market
Se refiere a la escala y administración de riesgo, distribución y ventas mediante el canal tradicional a nivel regional. Sus canales de venta, y la
distribución de productos, le permiten llegar a clientes de diverso poder adquisitivo.
Manejo de
marcas
Alicorp cubre amplias cuotas de mercado, apoyada en su diversificada línea de productos y la segmentación existente de sus marcas, gracias a
que muchas de ellas van dirigidas a un público objetivo definido, lo que le permite tener una amplia presencia en el consumo de todos los
niveles socioeconómicos. La Compañía se concentra en generar un sólido portafolio con oportunidades de crecimiento que cumplan las
expectativas de retorno sobre el capital invertido (ROIC).
Desarrollo de
productos
La innovación constante – búsqueda de nuevas oportunidades y tendencias para la introducción de nuevos productos- se encuentra entre las
prioridades de la Compañía, lo cual ha logrado en los últimos años y por ende ha visto reforzada su posición competitiva.
Fusiones y
adquisiciones
Estrategia de plataformas, priorizando el crecimiento de sus categorías core. Gestiona marcas, fusiones y adquisiciones como palancas
principales que sustentan sus operaciones en cada país. La Compañía toma en cuenta el know how que poseen las posibles empresas a
adquirir, su posicionamiento, y fortaleza de distribución, entre otros factores, con el fin de generar sinergias y economías de escala.
Compra de
commodities
Alicorp cuenta con una posición privilegiada para negociar directamente con sus proveedores debido a la escala de sus operaciones. Su poder
de negociación se ha visto reforzado por sus continuas adquisiciones.
Fuente: Alicorp S.A.A. / Elaboración PCR
Política de Gestión de Riesgo de Commodities Como consecuencia de los eventos suscitados a raíz del resultado negativo de la cobertura de materias primas durante el
2014, la Compañía ha tomado diversas medidas con el fin de mitigar la exposición al riesgo que enfrenta por la volatilidad del
precio de commodities. Ante este hecho, Alicorp anunció la revisión integral de sus operaciones de cobertura de materia
prima, la cual además trajo consigo una reestructuración de funciones y autonomías, así como también la revisión de
62% 59% 60% 57% 56% 56% 56%
30%30% 25%
23% 22% 22% 23%
8% 11% 15% 20% 22% 21% 22%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2012 2013 2014 2015 2016 Mar.16 Mar.17
Nutrición Animal Productos Industriales Consumo Masivo
+4.7%+13.4% +30.1% +8.0% +PEN 152.6 MM; +10.6%+5.1%
12%10%
9%
5%
9% 8%7%
11%11%
8% 9%10%
9% 9%
7%
9%
12%
12%11%
9% 11%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
0%
4%
8%
12%
16%
dic.12 dic.13 dic.14 dic.15 dic.16 mar.16 mar.17
Mg. EBIT PI Mg. EBIT CMMg. EBIT AC Var% Ing NAVar% Ing CM Var% Ing PI
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controles. De esta forma, las decisiones de coberturas de materias primas, las cuales se centralizaban en un área, se
dividieron entre los equipos de Contraloría Corporativa, Planeamiento Financiero y Tesorería Corporativa para un mejor
control de riesgos. Adicionalmente, dentro de su Política, se resalta que Alicorp sólo contrata Instrumentos Financieros
Derivados (IFDs) con entidades financieras de primer nivel con el fin de minimizar el riesgo de contraparte, asimismo, cuenta
con modelos propios de valorización de IFDs.
En cuanto al control y supervisión del cumplimiento y adecuado manejo del riesgo, la Vicepresidencia de Finanzas
Corporativas supervisa y administra las operaciones tanto de compra como de cobertura de la materia prima, mientras que el
Directorio debe aprobar las estrategias utilizadas, así como los cambios en la misma. Por último, el Comité de Riesgos es el
encargado de proponer cambios en la Política en caso considere necesario, así como de velar por el cumplimiento de los
límites establecidos y controlar la gestión de riesgo. El Comité está conformado actualmente por 4 Directores y el Gerente
General de la Compañía.
ÁREAS Y FUNCIONES RELEVANTES PARA EL MANEJO DEL RIESGO DE COMMODITIES
Área Principales Aspectos
Front Office Responsable de la toma de posiciones en el mercado financiero, así como de establecer las estrategias y gestionar el riesgo de
commodities. Se encuentra representado por el Director de Compras de Materia Prima y reporta a la VP de Finanzas Corporativas.
Middle Office Controla, evalúa y reporta la exposición y efectividad de la cobertura. Se encuentra representado por la Gerencia de Riesgos Financieros
(creada desde 2015) y reporta a la VP de Finanzas Corporativas.
Back Office Responsable del registro contable bajo IFRS. La unidad de contabilidad y costos se encarga de esta actividad, y reporta a la VP de
Finanzas Corporativas.
Fuente: Alicorp S.A.A. / Elaboración PCR
Análisis Financiero
Eficiencia Operativa
Es de resaltar que la mayor parte de las ventas de Alicorp se generan en Perú y se soportan en el crecimiento del PBI, y
más específicamente en el desempeño de la demanda interna, así como en la variación de la clase media, variables que
en los últimos periodos se han desacelerado. Acorde con el BCRP12
, se esperan mejoras en cuanto al crecimiento de la
economía, aunque sin alcanzar niveles históricos, mientras que los demás países latinoamericanos donde tiene operaciones
Alicorp, presentan en su mayoría crecimientos conservadores para los siguientes años.
A marzo 2017, las ventas consolidadas de Alicorp crecieron en (+10.61%) respecto similar periodo del año anterior.
Desagregando por segmento de negocio, los mayores ingresos se generaron como consecuencia de i) el segmento de
Consumo Masivo focalizado en Perú y Brasil, enfatizándose en el primero un crecimiento en categorías core como aceites
domésticos, detergentes y pastas, mientras que en el segundo caso dicho crecimiento es producto de la apreciación del
real brasilero respecto al dólar, (ii) el segmento de Acuicultura debido a la recuperación de las ventas en las plataformas
de Alimentos Balanceado para Camarón y de Alimentos para peces, así como al cambio en el mix de ventas hacia
productos de mayor valor agregado y iii) el segmento de Productos Industriales debido a la plataforma de Grandes
Industrias (incremento de ventas de aceites a granel y harinas industriales) y el incremento en ventas de la plataforma
Food Service (congelados, aceites a granel y salsas industriales). Es de mencionar que el segmento de consumo masivo
posee el mayor nivel de representación del total de ingresos por ventas (55.4%), seguido por nutrición animal (22.4%) y
productos industriales (22.2%).
Las cifras presentadas por la Compañía se encuentran influenciadas por el tipo de cambio, en este sentido, por el lado del
negocio de acuicultura, los ingresos incluyen el efecto de la apreciación del dólar respecto al sol, lo que genera un efecto
positivo. Asimismo, se resalta que al presente periodo influye la elevada inflación de Argentina y la apreciación del real
brasilero.
INGRESO POR VENTAS VS CONSUMO PRIVADO PERUANO MARGEN BRUTO VS PRECIO COMMODITIES
Fuente: Alicorp S.A.A., COTRISA, ODEPA / Elaboración PCR
12
Reporte de Inflación marzo 2017.
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
0
1,500
3,000
4,500
6,000
7,500
dic.12 dic.13 dic.14 dic.15 dic.16 mar.16 mar.17
Var%PEN MM Var. Cons Priv. Sector. CM PI & Otros AC
-40%
-20%
0%
20%
40%
0%
10%
20%
30%
40%
dic
-12
mar-
13
jun
-13
se
t-1
3
dic
-13
mar-
14
jun
-14
se
t-1
4
dic
-14
mar-
15
jun
-15
se
p-1
5
dic
-15
mar-
16
jun
-16
se
p-1
6
dic
-16
mar-
17
Var% CotizacionesMg. Bruto
Var% Trigo
Var% Aceite Soya
Var% Mg. Bruto
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Los ingresos de Alicorp se encuentran diversificados, tanto a nivel de segmentos como de proveniencia. La diversificación
respecto a la proveniencia de ingresos es conveniente y mitiga efectos de los ciclos económicos de cada país. Como
consecuencia del contexto macroeconómico menos favorable, las expectativas económicas de la región, y el mayor
énfasis al crecimiento orgánico, se espera que las tasas de crecimiento de los ingresos de la Compañía se mantengan por
debajo de la tasa de crecimiento compuesta del periodo de evaluación 2012-2016 (10.3%), resaltando que el mismo se
encuentra influenciado por las adquisiciones realizadas.
En relación al costo de ventas, gran parte de estos se derivan de la compra de materia prima e insumos, lo cual conlleva a
una fuerte variabilidad en el mismo, dada la volatilidad del precio de los commodities. Dicha volatilidad se traslada al
margen bruto de la Compañía, por lo que un adecuado manejo del stock y administración de riesgos de precios de
commodities es fundamental. En este sentido, se resalta la relativa estabilidad al cierre de cada año dentro del periodo
evaluado. Con el fin de protegerse, Alicorp se cubre mediante contratos futuros y opciones. Adicionalmente, dada la
creación de sinergias y economías de escala, la Compañía ha reforzado su poder de negociación, lo cual junto con la
diversificación de ingresos, trae consigo una reducción de la volatilidad del margen, dado que una porción más grande de
los ingresos se originan en rubros no relacionados al trigo y la soya.
Dentro del periodo evaluado se observa que la participación del costo de ventas mantiene una proporción relativamente
estable respecto a los ingresos, sin embargo, para el último periodo se observa una reducción, generando de esta forma
un incremento del margen bruto pasando de 27.8% en diciembre 2013 a 30.9% en marzo 2017, alcanzando el nivel más
elevado dentro del periodo de evaluación, impulsado por los tres segmentos de negocio. El mayor margen se sustenta en
las medidas tomadas por Alicorp, entre las que resaltan i) adecuada gestión de ingresos, ii) cambios en el mix de ventas, y
iii) ahorros en compras, las cuales contrarrestaron los mayores precios de materia prima. Los gastos de ventas de Alicorp
se han incrementado considerablemente a partir del 2013, como consecuencia de los mayores servicios prestados por
terceros, los cuales se encuentran relacionados a las adquisiciones realizadas (hasta el 2014), y en menor medida por
cargas de personal. Los gastos de administración han seguido la misma tendencia como consecuencia de mayores gastos
de personal y servicios de consultoría y asesorías relacionados a mantenimientos y reparaciones. A pesar de la
aceleración del incremento de los gastos operativos, se han mantenido relativamente estables en proporción con los
ingresos de la Compañía, lo cual refleja un manejo adecuado de los mismos, resaltando que el incremento presentado
respondía a las adquisiciones realizadas. A marzo 2017, se observó un incremento derivado principalmente de mayores
gastos de personal, de esta forma, los gastos operativos representaron el 21.8% de los ingresos.
Al cierre de marzo 2017, el resultado EBIT13
presentó un incremento de 15.37% respecto marzo 2016. La depreciación y
amortización, se incrementaron en 3.37%, con lo cual la generación en términos operativos (EBITDA)14
, tuvo un
crecimiento de 12.45%. Es de mencionar que a partir del cierre del 2014, el rubro correspondiente a resultados de
operaciones con materia prima se considera para calcular el resultado operativo de Alicorp, lo cual generara mayor
volatilidad en el mismo. El segmento de Consumo Masivo tuvo un margen EBIT15
de 9.35% (9.10% marzo 2016),
Acuicultura de 10.92% (8.80% marzo 2016), y Productos Industriales de 7.10% (8.29% marzo 2016), con lo cual a nivel
agregado el margen EBITDA16
fue de 11.76%, ligeramente superior al presentado en marzo 2016 (11.57%). Por otro lado,
es de mencionar la mayor depreciación a lo largo de los años, la cual se genera por las adquisiciones en maquinaria y
equipo, edificios, plantas y construcciones, en línea con las inversiones que está realizando Alicorp para apoyar el
crecimiento orgánico de sus marcas.
Rendimiento Financiero
Al cierre de marzo 2017, el resultado neto totalizó S/ 82.57 MM superior en 45.79% al registrado en marzo 2016, es de
mencionar que desde el año 2015 se recupera la tendencia creciente del mismo. La mejora en el resultado y
consecuentemente en el margen, se generó por la mayor rentabilidad a nivel operativo debido al incremento del margen
bruto y por la disminución de los gastos financieros debido a los menores intereses por préstamos y sobregiros bancarios,
los cuales mitigaron el mayor nivel de intereses por bonos corporativos (+S/ 3.66 MM) y de gastos y comisiones bancarias
(+S/ 0.50 MM), así como por la menor perdida por variación cambiaria. Por otro lado con relación a los ingresos
financieros, estos aumentaron principalmente por un mayor nivel de dividendos (+S/ 2.33 MM), intereses sobre depósitos
bancarios (+S/ 0.97 MM) y en menor proporción por el mejor resultado de derivados de tipo de cambio (+S/ 0.14 MM).
13
No considera otros ingresos y egresos. 14
No considera otros ingresos y egresos. 15
No considera otros ingresos y egresos. 16
No considera otros ingresos y egresos.
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EVOLUCIÓN DE EBITDA Y RESULTADO NETO MARGENES E INDICADORES DE RENTABILIDAD*
*No considera el resultado de operaciones con derivados de materia prima para el 2014. Los indicadores de rentabilidad son anualizados
Fuente: Alicorp S.A.A. / Elaboración: PCR
Alicorp presentó una pérdida por diferencia de tipo de cambio neta a marzo 2017 de S/ 3.33 MM, no obstante, la pérdida
generada por este concepto es considerablemente menor a la presentada en el periodo anterior (S/6.86 MM marzo 2016).
Esto se debe principalmente a su estrategia de disminución de exposición al dólar. En este sentido, se resalta las
recompras de sus bonos internacionales, durante la primera adquirió USD 107.1 MM (la oferta fue hasta por un monto
máximo de principal de USD 150 MM) durante los meses de febrero, marzo y abril del 2015, y la segunda, la cual se llevó
a cabo en octubre y tuvo como resultado la recompra de USD 237.2 MM. Luego de la operación y los swaps realizados
por Alicorp, 90.9% de su deuda se encuentra denominada en soles a marzo 2017 (75.6% marzo 2016)17
, así mismo redujo
su exposición al dólar de 13.3% marzo 2016 a 4.7% en marzo 2017, adicionalmente la exposición efectiva a la volatilidad
del dólar es de 0.1% (2.2% marzo 2016). A partir del 2015, a diferencia de periodos anteriores, incluso antes de
coberturas, la deuda esta denominada principalmente en soles, seguida de dólares americanos, y en menor proporción
Reales brasileros (4.4% marzo 2017). El cambio de la composición de monedas respecto a la deuda financiera se genera
principalmente por la estrategia de recompra de bonos.
Alicorp y Subsidiarias mantienen instrumentos financieros derivados con el fin de administrar su exposición a los
movimientos de los precios de commodities, tipos de cambio y tasa de interés, siendo los dos primeros los más
relevantes, debido a los insumos utilizados en su producción, y las cuentas por cobrar por ventas al exterior, los
préstamos y demás pasivos mantenidos en moneda extranjera. En este sentido, la Compañía mantiene contratos call
spread, swaps, forwards, futuros y opciones.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS
Tipo Valor Vencimiento Cobertura
Sobre Flujos de Efectivo
Contratos call spread USD 62.3 MM
Marzo 2023
Contra la variación del tipo de cambio para el 61% de la emisión del bono
internacional realizada en marzo de 2013, hasta un límite de PEN 3.15 por USD. A
marzo 2015 se extendió el límite superior a PEN 3.40 por USD. A diciembre 2015,
se tiene un límite que oscila entre PEN 3.40 y PEN 3.60 por USD. Se está
evaluando la ampliación del límite. Finalmente, con fecha 18 de abril de 2016, se
firmó la compra de un nuevo call spread para cubrir USD 12.8 millones adicionales y
las variaciones en el tipo de cambio hasta el límite de PEN 3.60 por USD.
Swap de cupones USD 50.0 MM
Cross Currency swaps USD 59.4 MM Junio, Julio 2017
y Abril 2018
De Pastificio Santa Amália para reducir el riesgo de tipo de cambio y tasa de interés.
Forwards USD 145.1 MM 2017 Contra la variación del tipo de cambio relacionado obligaciones con proveedores.
Fuente: Alicorp S.A.A. / Elaboración: PCR
Liquidez
Al primer trimestre 2017, los indicadores de liquidez de la Compañía llegaron a su punto más bajo dentro del periodo de
evaluación (1.09 veces), producto del aumento de la parte corriente de la deuda de largo plazo +127.4%, asimismo los
indicadores de liquidez se vieron presionados por un incremento de las cuentas por pagar comerciales +32.17%, en línea
con las mayores ventas, y otras cuentas por pagar +46.41% a consecuencia del considerable incremento de los
dividendos por pagar en comparación con el periodo anterior, beneficio acordado en Junta General de Accionistas del 30
de marzo del 2017 a ser pagados en mayo 201718
.
Los activos con mayor facilidad de conversión19
aumentaron en 27.8%, mientras que los pasivos20
categorizados de la
misma forma fueron mayores en 40%, lo que conllevó a una baja del indicador de prueba ácida. Del mismo modo, el
17
El porcentaje fue de 57.2% al 2014. 18
Al 2016 se realizó el pago de dividendos por el monto de PEN 46.2 MM, mientras que a marzo del 2017 se acordó el pago por PEN 119.6 MM. 19
Considera caja y bancos, cuentas por cobrar comerciales, otras cuentas por cobrar, y otros activos realizables para la venta. 20
No se toma en cuenta instrumentos financieros derivados.
(45)
(156)
(184)
(232)
(146)
(35) (28)
557
671
462
720
827
166 187 351 319
12
157
302
57 83
-250
-200
-150
-100
-50
0
50
0
150
300
450
600
750
900
2012 2013 2014 2015 2016 Mar.16 Mar.17
Res. Op. MP GFDif. TC EBITDA (izq)R. Neto (izq)
PEN MM PEN MM
17.7%
14.9%
0.5%
7.3%
12.6%
8.9%7.5%
9.8%
6.0%
0.2%2.4%
4.9%
3.0%3.0%
0%
7%
14%
21%
28%
35%
2012 2013 2014 2015 2016 Mar.16 Mar.17
Mg. Bruto Mg. EBITDA
Mg. Neto ROE
ROA
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capital de trabajo, utilizando solo las cuentas con mayor facilidad de conversión muestra un comportamiento variable
durante el periodo de evaluación oscilando entre cifras positivas y negativas acorde con las necesidades de efectivo para
cubrir la parte corriente de sus obligaciones de corto plazo, y el financiamiento de importaciones.
Si bien se observa una desmejora del indicador de liquidez general, la tendencia creciente del efectivo proveniente de
actividades de operación continúo al primer trimestre 2017 como consecuencia principalmente al mayor ingreso por ventas
y al menor monto desembolsado a proveedores. Respecto al flujo destinado a actividades de inversión, acorde con el
objetivo de disminuir su deuda, se mantiene en montos considerablemente menores en contraste por periodos similares,
Durante el 2016, se observó una toma importante de préstamos de mediano plazo, y una fuerte amortización de la deuda
de corto plazo en línea con el objetivo de la compañía de disminuir y reestructurar sus pasivos financieros. A marzo 2017,
se observó un menor ritmo de amortización respecto al periodo similar del año anterior; esto como consecuencia de la
reducción del CAPEX. Dentro de las principales inversiones efectuadas a marzo 2017 se encuentran la ampliación de la
planta Inbalnor en Ecuador y la ampliación de infraestructura de almacén de insumos Copsa – Perú. De esta forma, se
generó un aumento del disponible.
Las cuentas por cobrar comerciales21
(14% del total de activos), mantienen un promedio de materialización de 48 días,
mientras que para las cuentas por pagar comerciales (35.4% del total de pasivos) el desembolso se realiza en promedio a
los 89 días, siendo el ciclo de conversión neto de la Compañía positivo como consecuencia del stock que mantiene con el
fin de satisfacer la demanda y cubrirse de las fluctuaciones de los precios de los commodities; por política, el stock no
debe permanecer por más de 6 meses (el periodo de permanencia de inventarios fue de 66 días). El ciclo de conversión
neto, se redujo de 29 al cierre 2016 a 25 días en marzo 2017, como consecuencia de una reducción en sus niveles de
inventario por el mejor manejo de sus existencias de harina de pescado y trigo y por la reducción de inventarios de la
quinua. Respecto a la antigüedad de sus cuentas por cobrar22
, se resalta que 92.8% se encuentran categorizadas como
no vencidas.
Solvencia
La deuda de Alicorp a marzo del 2017 está compuesta principalmente por bonos locales (51.4%), debido a las emisiones
realizadas bajo el marco del Tercer Programa de Bonos, seguido de préstamos bancarios de corto y largo plazo (36.4%),
bonos internacionales (12.2%), y en menor medida arrendamientos financieros y sobregiros. A la fecha de elaboración del
informe, los bonos internacionales Senior Bonds tienen una clasificación de riesgo de BBB y con perspectiva estable. Estos
bonos fueron puestos en el mercado bajo el objetivo de reestructurar deuda y financiar inversiones futuras de activos fijos.
La composición difiere a la presentada en periodos anteriores, en los cuales los bonos internacionales representaban el
porcentaje más importante, no obstante, a raíz de la recompra de bonos la estructura ha cambiado significativamente. Al
2017, Alicorp hará frente a vencimientos de préstamos bancarios por PEN 241.8 MM, mientras que para los años 2018, 2019
y 2020 el porcentaje equivale a 24.4%, 6.1%, y 0.2% respectivamente. Asimismo, se resalta el valor de vencimiento al 2023
(23.2%) en línea con la redención de sus bonos internacionales, mientras que en los demás años no se aprecian
concentraciones importantes, no superando el 7% del total de deuda.
Alicorp continúa reduciendo su nivel de apalancamiento, siendo que el ratio Deuda Neta/EBITDA disminuyó a 1.35 a marzo del
2017 como resultado de la recuperación de su EBITDA, la mejor generación de flujo de efectivo en Perú, un menor CAPEX y
eficiencias en el capital de trabajo. Asimismo, respecto al ratio de servicio de cobertura de deuda, el referido indicador23
pasó
de 1.86x en marzo 2016 a 1.29x en marzo 2017. Acorde con el perfil de amortizaciones, se espera que el indicador se
mantenga en niveles por debajo del promedio del periodo 2012-2016 (2.48x), dado que durante el 2017 enfrentará
vencimientos importantes.
21
La Compañía y sus subsidiarias evalúan límites de crédito con sus nuevos clientes, los cuales son revisados constantemente. 22
Excluye Alicorp Brasil y Global Alimentos. 23
No considera el non cash effect derivado del valor temporal de activos call spread.
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INDICADORES DE SOLVENCIA INDICADORES DE COBERTURA*
*No considera el 2014 resultado de operaciones con derivados de materia prima. No se considera la variación temporal del Call Spread.
Fuente: Alicorp S.A.A. / Elaboración: PCR
Alicorp no posee una activa política de capitalizaciones por lo que el nivel creciente del patrimonio se apoya principalmente en
los resultados acumulados, es así que la razón de crecimiento de los pasivos, impulsados por la deuda financiera, conllevan al
incremento del endeudamiento patrimonial, el cual se ubicó por encima de la unidad a partir del 2012. Al 2017, continuó
disminuyendo, luego de alcanzar su nivel más alto durante el 2014 (2.26x) producto del incremento circunstancial de pasivos
de corto plazo. La reducción obedece a las medidas tomadas por la Compañía con el fin de reducir al apalancamiento, con lo
cual el indicador fue de 1.52x (1.80x al 2015), y disminuyó de forma importante incluso respecto al primer trimestre 2016
(1.70x). Se espera continúe la mejora para los siguientes periodos, no obstante, el indicador se mantendría por encima de sus
niveles históricos en los siguientes años, dado que la deuda total tiene una duración promedio de 4.25 años. Para los
siguientes periodos, Alicorp espera reducir su deuda de una forma más gradual, en línea con la generación regular de la
Compañía.
Se espera que los niveles de solvencia continúen mejorando en tanto su estrategia de crecimiento se focalice en el crecimiento
orgánico ello con la intención de no presionar su nivel de apalancamiento y cobertura de obligaciones financieras, la empresa
ha reducido la duración de su deuda logrando recortar sus gastos financieros debido a la sólida generación de sus flujos de
caja y un menor nivel de apalancamiento.
Instrumentos Clasificados
Acciones Comunes
El capital social de Alicorp está conformado por 847,191,731 acciones comunes, con valor nominal unitario de PEN 1.00,
autorizadas, emitidas, y pagadas. La cotización promedio al primer trimestre 2017 fue PEN 7.51, precio superior al
presentado en similar periodo del año anterior (PEN 5.45), con lo cual, se ubica por encima de la cotización promedio de
los años 2012-2016 (PEN 7.34). El incremento responde a los mejores resultados financieros de la empresa, con mejores
niveles de venta y márgenes, lo cual estimula una mayor demanda de los inversionistas locales. La desviación estándar
del precio de la acción al primer trimestre del 2017 fue de PEN 0.22 (PEN 0.31 al 1T16), y el coeficiente de variabilidad24
de 2.92% (5.73% al 1T16). Este indicador se ubica entre los menores del periodo evaluado e indica una menor
heterogeneidad en la cotización de la acción. Por otro lado, presentan un bajo riesgo de liquidez, lo que hace que el
spread Bid-Ask sea bajo. Las acciones comunes de Alicorp se encuentran entre las más representativas por número de
operaciones, monto negociado, capitalización bursátil y frecuencia de negociación.
Es importante mencionar que a partir de enero de 2016, Credicorp Capital Sociedad de Bolsa S.A. fue autorizada como
Formador de Mercado para las acciones de Alicorp. Como consecuencia, se espera una mejora de la liquidez, asimismo,
se espera que el valor de las acciones de la Compañía se recupere gradualmente en línea con la recuperación de su perfil
crediticio.
Acciones de Inversión
Alicorp cuenta con 7,388,470 acciones de inversión con un valor nominal de PEN 1.00, las cuales no forman parte del capital
social, y son negociadas en la BVL desde el año 1980. La cotización promedio de ALICORI1 al cierre del primer trimestre
2017 fue PEN 5.74 (PEN 3.33 al 1T2016), superior a la cotización promedio de los últimos cinco años.
24
Se calcula como la desviación estándar del precio de la acción del periodo / promedio del precio de la acción del periodo.
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
0
600
1,200
1,800
2,400
3,000
2012 2013 2014 2015 2016 Mar.16 Mar.17
VecesPEN MM Patrimonio DF Largo P.
DF Corto P. Pasivo a Patr.
DF a Patrimonio
3.86
2.30
1.85 1.42
2.13
1.86
1.29
2.3
2.96
4.03
2.87
1.94
2.88
1.99
0.0
1.5
3.0
4.5
6.0
7.5
0
600
1,200
1,800
2,400
3,000
2012 2013 2014 2015 2016 Mar.16 Mar.17
AñosPEN MM DF RSCD
DF / EBITDA PT / EBITDA
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EVOLUCION ACCIONES COMUNES: ALICORC1 EVOLUCION ACCIONES DE INVERSIÓN: ALICORI1
Fuente: BVL / Elaboración: PCR
Política de Dividendos
La sociedad distribuye dividendos una vez al año, con la aprobación de la Junta de Accionistas. Los dividendos deben ser
como mínimo equivalentes al 10% de las utilidades del ejercicio, serán distribuidos en efectivo y se determinarán en función de
los requerimientos de inversión y de la situación financiera de la empresa. No obstante, entre las medidas que tomó la
Compañía para reducir su apalancamiento se acordó la no repartición de dividendos para el año 2015, lo cual se regularizó al
2016 destinándose PEN 46.21 MM en el pago de dividendos, no obstante con dividendos menores en contraste con años
anteriores. Sin embargo en línea con la recuperación del resultado la empresa ha declarado dividendos por S/ 119.7 MM, los
que deberían ser pagados el 26 de mayo de 2017.
Bonos Corporativos
Con fecha 30 de octubre de 2014, mediante Junta General de Accionistas, se aprobó el financiamiento a través del
Mercado de Capitales para la reestructuración de pasivos de corto plazo, mediante la emisión de instrumentos
representativos de deuda hasta por el importe total en circulación de PEN 1,000 MM, o su equivalente en Dólares
americanos, a ser emitidos dentro de uno o varios programas de emisión. El Programa tiene una vigencia de seis años
contados a partir de la fecha de su inscripción en el Registro Público del Mercado de Valores de la SMV. Los recursos
obtenidos serán destinados a la reestructuración de pasivos de corto plazo del emisor.
El 18 de marzo 2015 se informó la emisión de valores bajo el Tercer Programa de Bonos Corporativos de Alicorp a través
de la 3ra y 4ta emisión, hasta por un monto de PEN 300 MM cada una. La Serie A de la 3ra emisión se subastó el 22 de
marzo de 2016, por un monto ampliable hasta PEN 100 MM, al igual que la Serie A de la 4ta emisión.
Primer Programa de Instrumentos Representativos de Deuda (IRD)
El registro del Programa se hace en cumplimiento de lo acordado en Junta General de Accionistas acorde con los términos, características y condiciones fijadas en el Acto Marco del Cuarto Programa de Bonos Corporativos de Alicorp. El Programa tendrá un monto máximo en circulación de PEN 1,500 MM o su equivalente en Dólares de Americanos y tendrá una vigencia de seis años contados a partir de la fecha de su inscripción en el Registro Público del Mercado de Valores de la SMV.
Primer Programa de Instrumentos Representativos de Deuda de Alicorp Entidad Estructuradora Credicorp Capital Servicios Financieros S.A./ BBVA Continental S.A.
Agente Colocador Credicorp Capital Sociedad Agente de Bolsa S.A./Continental Bolsa Sociedad Agente de Bolsa S.A.
Monto del Programa Hasta por un importe total en circulación de S/ 1,500 MM Moneda Soles o su equivalentes en Dólares Americanos Amortización Conforme a lo indicado en Contratos y Prospectos Complementarios Pago de capital e intereses Conforme a lo indicado en Contratos y Prospectos Complementarios Garantías Genérica sobre el patrimonio de la Empresa Destino de recursos Sustituir o reestructurar los pasivos de la Sociedad
Fuente: Alicorp S.A.A. / Elaboración: PCR
0
2
4
7
9
11
0
20,000
40,000
60,000
80,0003
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14/0
6/2
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28/0
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017
Monto Negociado (PEN M) Cotización (PEN)
0
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8
0
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7
Monto Negociado (PEN M) Cotización (PEN)
EMISIONES VIGENTES ALICORP-MARZO 2017
Tercer Programa de Emisión de Bonos Corporativos de Alicorp
Programa hasta por un importe total en circulación de PEN 1,000 MM, o su equivalente en USD. Los bonos no cuentan con garantía específica sobre
los activos o derechos del Emisor, estando respaldados genéricamente con su patrimonio.
1ra Emisión 2da Emisión 3ra Emisión 4ta Emisión
Monto Colocado PEN 116 MM PEN 500 MM PEN 70.3 MM PEN 160.0 MM
Series A A A A
Tasa de interés 4.96875% 7.00000% 6.84375% 7.81250%
Pago de principal A la fecha de redención Semestral* A la fecha de redención A la fecha de redención
Pago de intereses Semestral Semestral Semestral Semestral
Plazo 3 años 15 años 3 años 7 años
Fecha de colocación 16-dic-14 21-ene-15 22-mar-16 22-mar-16
Fecha de redención 17-dic-17 22-ene-30 23-mar-19 23-mar-23
*A partir del vigésimo primer trimestre vencido
Fuente: Alicorp S.A.A. / Elaboración: PCR
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Es de mencionar que la Compañía planea realizar la quinta emisión dentro del Tercer Programa de Bonos Corporativos, la
cual contaría con un monto de hasta S/ 150 y seria colocado bajo la par. El destino de los fondos será para la refinanciación
de pasivos de corto plazo destinados a capital de trabajo y a mantener el nivel de liquidez adecuado según la política de
endeudamiento que mantiene la Compañía.
Sostenibilidad Empresarial
Responsabilidad Social Empresarial
Producto del análisis efectuado, consideramos que la empresa Alicorp S.A.A. tiene un nivel de desempeño Óptimo (RSE225
),
respecto a sus prácticas de Responsabilidad Social Empresarial.
La empresa realizó un proceso formal de identificación de grupos de interés para lo cual contrató a la consultora Responde.
Producto de este proceso, se han llevado a cabo algunas acciones de participación con sus grupos de interés. Asimismo, la
empresa realiza algunas acciones orientadas a promover la eficiencia energética y el reciclaje, tales como contar con
sistemas de optimización energética en manufactura, con un plan de conversión de flota (proveedores) y un plan de
conversión energética en plantas, estas acciones forman parte de un programa de eficiencia energética. Por otro lado, la
Compañía no ha sido sujeta a multas o sanciones ambientales por parte del organismo de regulación ambiental.
Con relación al aspecto social, la igualdad de oportunidades y/o erradicación de discriminación entre sus trabajadores y
otros grupos de interés social se encuentran contemplados en su Código de Ética Corporativo, el cual incluye guías,
políticas, estructura de gobierno y canales de reporte. La Compañía no ha implementado programas relacionados a la
erradicación del trabajo infantil y el trabajo forzoso. Por otro lado, se verificó que Alicorp excede lo contemplado en la
legislación vigente respecto a los beneficios de ley a sus trabajadores y familiares. Asimismo, cuenta con un Código de
Ética, el cual delega como responsables a todos los colabores de Alicorp, sin contemplar excepciones. Finalmente, cuenta
con varios programas de participación en la comunidad, uno de ellos denominado La Radio Saludable, enfocada a capacitar
a radiocomunicadores a nivel nacional para la promoción y difusión de alimentación, hábitos saludables, entre otros.
Gobierno Corporativo
Producto del análisis efectuado, consideramos que la empresa Alicorp S.A.A. tiene un nivel de desempeño Sobresaliente
(GC126
), respecto a sus prácticas de Gobierno Corporativo.
Alicorp es una persona jurídica bajo la denominación de Sociedad Anónima Abierta de acuerdo a la Ley General de
Sociedades. El Capital Social de la compañía totalmente suscrito y pagado es de PEN 847’191,731 (Ochocientos Cuarenta
y Siete Millones Ciento Noventa Un Mil Setecientos Treinta y Uno 00/100 Soles) representado por 847,191,731 acciones
nominativas de S/ 1.00 cada una, gozando todas de iguales derechos y prerrogativas.
A la fecha, la estructura accionarial de Alicorp S.A.A. y Subsidiarias comprende a i) Birmingham Merchant, dedicada a la
importación y exportación de productos en general, ii) AFP Integra S.A., fundada en el año 1993, la cual cuenta desde el
año 2011 con el respaldo de Sura, grupo líder en pensiones y seguros, iii) Prima AFP que inició sus operaciones en el 2005
y cuenta con el respaldo del Grupo Crédito, grupo financiero con más de 125 años de experiencia, iv) Grupo Piurano de
Inversiones, sociedad dedicada a administrar acciones de su propiedad, v) Profuturo AFP, fundada en 1993, forma parte del
Grupo Scotiabank, una de las instituciones financieras más sólidas a nivel mundial con experiencia de 180 años, vi) Atlantic
Security Bank, constituida en 1981, subsidiaria de Credicorp, principal conglomerado financiero de Perú, y vii) otros.
COMPOSICIÓN ACCIONARIAL (MARZO 2017)
Accionista Número de Acciones Participación Grupo Económico
Birmingham Merchant 93,486,285 11.04% -
AFP Integra S.A. 89,301,274 10.54% Grupo Inversiones Suramericana
Prima AFP 71,050,370 8.39% Credicorp Ltd.
Grupo Piurano de Inversiones 66,001,799 7.79% Grupo Romero
Profuturo AFP 59,083,116 6.97% The Bank of Nova Scotia
Atlantic Security Bank 46,394,896 5.48% Credicorp Ltd.
Otros 421,873,991 49.80%
Fuente: Alicorp S.A.A. / Elaboración PCR
Según el Estatuto Social de Alicorp S.A.A. y Subsidiarias, sus órganos de gobierno son la Junta General de Accionistas, la
Gerencia y el Directorio. La Junta General de Accionistas es el órgano supremo de la sociedad, teniendo las atribuciones
definidas en los Art. 10° y 11° del Estatuto. Asimismo, la administración de la sociedad está a cargo del Directorio y del
Gerente General. Las facultades del Gerente General están estipuladas en el Art. 4° del Estatuto Social.
25
Categoría RSE2, donde RSE1 es la categoría máxima y RSE6 es la mínima. 26 Categoría GC1, donde GC1 es la categoría máxima y GC6 es la mínima.
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Los miembros del Directorio27
, elegidos por la Junta General de Accionistas celebrada con fecha 30.03.2016, cuentan con
una antigüedad promedio mayor a 10 años. Los directores tienen una formación profesional diversa con predominancia en
economía y administración, y cuentan con amplia experiencia principalmente en los sectores de servicios, industria y
comercio.
COMPOSICIÓN DE DIRECTORIO Y ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA
Directorio Gerencia y Jefaturas
Dionisio Romero Paoletti Presidente Alfredo Pérez Gubbins Gerente General
Luis Romero Belismelis Vicepresidente Pedro Malo Rob VP. Finanzas, Adm, y Sist. Corporativo
José Antonio Onrubia Holder Director Jaime Butrich Velayos VP. Supply Chain Corporativo
Ángel Irazola Arribas Director Patricio Jaramillo Saá VP. Consumo Masivo Perú
Calixto Romero Guzmán Director Salvador Renato Falbo VP. Consumo Masivo Internacional (1)
José Raimundo Morales Dasso Director Stefan Stern Uralde VP. Negocio Productos Industriales
Juan Escudero Velando Director Independiente Paola Ruchman Lazo VP. de RRHH Corporativos
Arístides De Macedo Murgel Director Independiente Luis Enrique Estrada Rondón(*) VP. Materias Primas
Carlos Heeren Ramos Director Independiente Hugo Carrillo Goyoneche VP. De negocio Nutrición Animal
Manuel Romero Belismelis Director Suplente
Rafael Romero Guzmán Director Suplente
(*) La renuncia del Sr. Salvador Renato Falbo será efectiva a partir del 1 de abril de 2017 y el Sr. Luis Enrique Estrada ocupara dicho cargo, cuya
designación efectiva a partir del 1ro. de mayo 2017
Fuente: SBS / Elaboración: PCR
El 30 de abril de 2015, se comunicó el cambio de Paolo Sacchi Giurato, CEO de Alicorp durante 4 años, quien fue
reemplazado desde octubre del 2015 por Alfredo Pérez Gubbins, ex CEO de Corporación Grupo Romero, antes CFO de
Alicorp por 4 años. Adicionalmente, Diego Rosado Gómez de la Torre, dejó su puesto como Vicepresidente de Finanzas,
Adm, y Sist. Corporativo durante el mes de mayo 2015. Con vigencia a partir del 18 de noviembre del 2015 se designó
como su reemplazo a Pedro Malo Rob, quien cuenta con amplia experiencia en Banca, Tesorería y Desarrollo de Negocios.
La plana gerencial tiene en promedio 16 años de permanencia, a excepción de Paola Ruchaman quien asumió el cargo en
el 2013. Durante febrero 2017, se creó la posición de Vicepresidente Corporativo de Materias Primas, la cual es ocupada
por Luis Enrique Estrada, quien cuenta con más de 28 años en experiencia en commodity management. La creación de la
posición tiene como objetivo forlatecer y consolidar la capacidad de compra y gestión de materias primas.
La empresa cuenta con un Código de Ética formalmente aprobado, el mismo que contiene una sección dedicada a la
prevención de los conflictos de interés. La empresa elabora sus EEFF de acuerdo a las NIIF emitidas por el IASB, siendo
estos auditados por una empresa de reconocido prestigio. Por otro lado, se verificó que la empresa cuenta con una política
de gestión de riesgos y una política de información, las mismas que son supervisadas por el área de Auditoría Interna, la
cual reporta directamente al Comité de Auditoría del Directorio. Así mismo, se verificó que los EEFF auditados presentaron
una opinión favorable por parte del auditor externo.
27
El número de directores normalmente oscila entre 6-9 y son elegidos cada 3 años.
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Anexo
ALICORP S.A.A.Y SUBSIDIARIAS
RESUMEN DE EEFF CONSOLIDADOS (S/ M)
Estado de Situación Financiera dic.12 dic.13 dic.14** dic-15 dic-16 mar-16 mar-17
Activo Corriente 2,234,664 2,157,081 2,783,274 2,418,184 2,224,686 2,258,361 2,490,929
Existencias 755,224 790,247 987,579 1,010,787 779,036 936,774 848,500
Activo Corriente - Prueba Ácida 1,429,887 1,318,766 1,730,066 1,303,253 1,386,865 1,220,115 1,559,096
Activo No Corriente 2,049,427 3,493,081 4,033,747 3,795,482 3,909,385 3,826,665 3,847,648
Total Activos 4,284,091 5,650,162 6,817,021 6,213,666 6,134,071 6,085,026 6,338,577
Pasivo Corriente 1,270,638 1,171,024 2,387,638 2,073,888 1,785,943 1,663,144 2,283,416
Deuda de Largo Plazo 747,667 1,704,833 1,762,249 1,555,172 1,364,638 1,802,441 1,166,626
Deuda Financiera 1,286,436 1,985,633 2,699,226 2,069,639 1,606,409 2,127,559 1,681,941
Total Pasivos 2,175,208 3,474,840 4,721,005 3,990,660 3,555,531 3,829,515 3,827,525
Patrimonio 2,108,883 2,175,322 2,096,016 2,223,006 2,578,540 2,255,510 2,511,052
Estado de Resultados
Ventas Netas 4,473,717 5,818,297 6,282,995 6,580,488 6,628,789 1,437,685 1,590,265
Costo de Ventas 3,254,369 4,237,666 4,571,288 4,713,108 4,620,803 999,967 1,098,438
Utilidad Bruta 1,219,348 1,580,631 1,711,707 1,867,380 2,007,986 437,718 491,827
Gasto de Ventas 495,350 720,358 818,384 910,178 937,378 215,838 229,453
Gasto de Administración 242,706 298,518 350,453 373,360 409,166 92,174 117,556
EBIT 484,705 557,665 335,373 553,802 653,146 125,857 145,196
EBITDA* 556,559 675,098 669,544 720,411 826,592 166,317 187,019
Ingresos Financieros 12,003 59,103 15,778 77,427 13,883 8,477 10,542
Gastos Financieros 45,235 156,072 183,722 232,333 146,442 34,617 28,149
Diferencia de Cambio Neta 26,329 -121,497 -81,272 -31,917 -20,381 -6,863 -3,329
Utilidad Neta 351,390 318,684 12,035 157,473 302,139 56,638 82,572
Flujo de Efectivo
Flujo de Efectivo Operaciones 203,338 285,825 388,960 1,081,229 929,409 49,983 269,713
Flujo de Efectivo Inversiones -300,664 -805,343 -610,711 -152,182 -103,404 -29,909 -15,270
Flujo de Efectivo Financiamiento 493,110 116,264 233,422 -921,909 -665,069 45,409 7,017
Saldo al Cierre del Período 496,070 90,774 99,521 112,529 273,483 175,855 532,946
Liquidez
Liquidez General (veces) 1.76 1.84 1.17 1.17 1.25 1.36 1.09
Prueba Ácida (veces) 0.95 1.05 0.6 0.63 0.78 0.75 0.68
Capital de Trabajo 962,921 986,019 395,613 344,296 438,743 595,217 207,513
Periodo Medio de Cobro (días) 48 52 55 53 50 53 48
Periodo Medio de Pago (días) 55 51 66 91 91 93 89
Periodo Medio de Perm. Inv. (días) 82 66 70 80 70 81 66
Ciclo de Conversión Neto (días) 75 67 59 42 29 40 25
Solvencia
Deuda de Largo Plazo / Patr (veces) 0.35 0.81 0.84 0.70 0.53 0.80 0.46
Pasivo a Patrimonio (veces) 1.03 1.6 2.26 1.80 1.38 1.70 1.52
Activo a Patrimonio (veces) 2.03 2.6 3.25 2.80 2.38 2.70 2.52
Deuda Financiera a EBITDA (años)* 2.33 2.94 4.03 2.87 1.94 2.88 1.99
Gtos. Financ. / Deuda Financiera 3.52% 7.83% 6.81% 11.23% 9.12% 8.07% 8.32%
Deuda Financ. / Patrimonio (veces) 0.61 0.91 1.29 0.93 0.62 0.94 0.67
Cobertura
EBIT / Gastos Financieros (veces) 10.8 3.57 2.95 2.38 4.46 3.64 5.16
EBITDA / Gastos Financ.(veces) 12.23 4.33 3.64 3.10 5.64 4.80 6.64
Ratio de Serv. de Cob. de Deuda 3.86 2.31 2.68 1.42 2.13 1.86 1.29
Rentabilidad
ROE 12M*** 17.63% 14.90% 9.70% 7.33% 12.63% 8.91% 7.49%
ROA 12M*** 9.75% 5.97% 3.40% 2.41% 4.92% 3.04% 2.97%
Margen Bruto 27.26% 27.17% 27.24% 28.38% 30.29% 30.45% 30.93%
Margen Operativo 10.92% 10.82% 8.94% 8.42% 9.85% 8.75% 9.13%
Margen EBITDA 12.36% 11.60% 10.66% 10.95% 12.47% 11.57% 11.76%
Margen Neto 7.85% 5.55% 3.49% 2.39% 4.68% 2.98% 5.19%
Indicadores Bursátiles
Acciones Comunes
Cotización Promedio (PEN) 6.98 9.2 8.18 5.67 6.68 5.45 7.51
EPS (PEN) 0.41 0.44 0.01 0.19 0.36 0.23 0.22
P/E (PEN) 16.86 21.08 575.69 30.48 18.72 23.77 34.67
BTM (PEN) 2.8 3.29 3.31 2.16 2.19 2.05 2.53
Patrim. Bursátil (PEN MM) 5,911 7,793 6,928 4,800 5,655 4,617 6,359
Acciones de Inversión
Cotización Promedio (PEN) 4.23 5.53 3.62 3.52 5.10 3.87 5.74
Desv. Estándar (PEN) 0.32 0.68 0.42 0.36 0.86 0.36 0.18
Coef. Variabilidad 7.50% 12.30% 11.50% 10.30% 16.90% 10.22% 3.09%
Monto Negociado (PEN M) 27.3 12.84 48.66 98.47 58.39 67.30 23.37
*El monto correspondiente a EBITDA no considera otros ingresos y gastos.
**Los montos correspondientes a EBITDA, así como los ratios de solvencia, cobertura, y rentabilidad no consideran el efecto
del resultado de operaciones con derivados de materia prima del 2014.
***Se utiliza las cifras promedio de patrimonio y activos de los últimos 12M.
***Ratio de Servicio de Cobertura y margen neto no considera variación temporal Call Spread.
****No considera el efecto de la pérdida por operaciones con derivados de materia prima
Fuente: Alicorp S.A.A. / Elaboración: PCR
Inscrita en la partida 11396556 del Registro de Personas Jurídicas de Lima y Callao
Miembro de Ernst & Young Global
Ernst & Young Asesores Sociedad Civil de R.L. Av. Víctor Andrés Belaúnde 171 San Isidro – Lima 27 Perú
Tel: +51 1 411 4444 Fax: +51 1 411 4445 ey.com
Señores
Credicorp Capital Servicios Financieros S.A.
Av. El Derby No. 055
Santiago de Surco, Lima 33
Perú.-
De nuestra consideración:
13 de enero de 2017
Por medio de la presente, nos es grato remitirles nuestros comentarios en relación con el tratamiento
tributario aplicable a los rendimientos y ganancias derivadas de operaciones con valores mobiliarios
representativos de capital y de deuda.
Antecedentes:
Conforme a lo solicitado, nuestro análisis se enfoca en el régimen tributario1 que resultaría aplicable
en el ejercicio 2017 a aquellos valores emitidos por entidades peruanas, tanto desde la perspectiva de
inversionistas peruanos como extranjeros, sean éstos personas naturales2 o jurídicas. Nuestro análisis
incluye las previsiones que resultarían aplicables en virtud al régimen del Mercado Integrado
Latinoamericano (MILA).
Aspectos generales de los Valores Mobiliarios
Antes de referirnos al tratamiento tributario aplicable a las ganancias y rendimientos provenientes
de operaciones con valores mobiliarios, consideramos pertinente referirnos a los tipos de valores
comprendidos en nuestro análisis. Ello porque la legislación tributaria no contiene un concepto
autónomo de “valor mobiliario”, por lo que corresponde que los alcances de dicho concepto sean
definidos por la normativa comercial o mercantil vigente.
- Concepto de Valor Mobiliario
Conforme a lo dispuesto por el Artículo 3 del Decreto Legislativo 861 – Ley del Mercado de
Valores y por el Artículo 255 de la Ley 27287 – Ley de Títulos Valores, los valores mobiliarios
son títulos emitidos en forma masiva y libremente negociables que confieren a sus titulares
derechos crediticios, dominiales o patrimoniales, o derechos de participación en el capital, el
patrimonio o las utilidades del emisor.
Sobre la base de dicha definición, y tomando como referencia la sistemática de la Sección
Novena de la Ley de Títulos Valores, los valores mobiliarios pueden ser clasificados en dos
grandes subcategorías: valores representativos de deuda y valores representativos de capital.
1 El presente informe tiene como propósito describir de forma genérica el régimen tributario aplicable en Perú a las rentas y
ganancias derivadas de valores mobiliarios emitidos por entidades peruanas. En este sentido, dependiendo de cada caso en concreto, pueden existir circunstancias que determinen la variación del régimen detallado en el presente documento, lo cual deberá ser materia de consulta por cada inversionista a sus asesores tributarios.
2 Para efectos del presente informe, toda referencia al régimen de “personas naturales” incluye también el régimen aplicable
a las sucesiones indivisas, domiciliadas o no domiciliadas, según sea el caso.
2
- Valores mobiliarios representativos de capital
Los valores mobiliarios representativos de capital son aquellos títulos que otorgan derechos
en el capital, patrimonio o en las utilidades del emisor.
Los principales valores mobiliarios representativos de capital son las acciones, definidas por el
Artículo 257 de la Ley de Título Valores como aquellos títulos emitidos por una entidad, que
representan una parte alícuota de su capital social.
Adicionalmente, debe tenerse en cuenta que las acciones pueden ser negociadas en mercados
del exterior, entre otras, bajo las siguientes modalidades:
• American Depositary Receipts (ADR): Son recibos negociables emitidos por los bancos de
los Estados Unidos de América, con la finalidad de ser negociados en el mercado de
valores de los Estados Unidos. Estos recibos representan la propiedad sobre acciones de
una empresa no estadounidense, en este sentido, los ADR otorgan los mismos derechos
que emanan de las acciones subyacentes.
• Global Depositary Receipts (GDR): Se trata de títulos similares a los ADR, pero, a
diferencia de éstos, los GDR se encuentran destinados a ser negociados en mercados
distintos a los de la plaza de los Estados Unidos de América. Los GDR se negocian en
múltiples mercados, en especial en la Bolsa de Luxemburgo o en el Stock Exchange
Automated Quotation (SEAQ).
- Valores mobiliarios representativos de deuda
Los valores mobiliarios representativos de deuda son aquellos que confieren a sus titulares
derechos crediticios. Los principales valores mobiliarios representativos de deuda regulados
por la legislación local son los siguientes:
• Obligaciones: Conforme al Artículo 263 de la Ley de Títulos Valores, las obligaciones son
aquellos títulos que incorporan una parte alícuota de un crédito colectivo concedido en
favor del emisor, quien mediante su emisión y colocación reconoce deudas en favor de sus
tenedores. Las obligaciones pueden ser emitidas bajo dos modalidades:
- Bonos: constituyen obligaciones de largo plazo, esto es, títulos de deuda con
vencimiento por un plazo mayor a un año.
- Papeles Comerciales: constituyen obligaciones de corto plazo, es decir, títulos de
deuda con vencimiento de hasta un año.
• Certificados de Depósito Negociable: Constituyen títulos emitidos por entidades del
Sistema Financiero Nacional, autorizadas a captar ahorro público, que representan
depósitos dinerarios constituidos a plazo fijo en la entidad emisora.
3
- Otros valores mobiliarios
• Exchange Traded Funds (ETF): A diferencia de los casos anteriores, el Reglamento de la
Ley del Impuesto a la Renta contiene una definición de este concepto, de acuerdo a la cual
los ETF son definidos como vehículos de inversión, cuyas cuotas de participación se
encuentran listadas en bolsas de valores, respaldadas por una canasta de activos de los
que se deriva su valor, y que tienen como objetivo replicar el desempeño de un
determinado índice o canasta de activos.
Normalmente, los ETF reproducen “índices bursátiles”, de renta fija, de materias primas,
de un país o de un sector. La rentabilidad del ETF depende del comportamiento de los
precios de los activos por los que está compuesto, que generan una valoración diaria por
parte de su administrador y una unidad de participación.
1. Régimen del Impuesto a la Renta3
El régimen del Impuesto a la Renta aplicable a los rendimientos o ganancias provenientes de
valores mobiliarios, depende, fundamentalmente, de tres aspectos:
- La condición de domiciliado o no domiciliado del inversionista tenedor de los títulos
generadores de rentas;
- La calidad de persona natural o jurídica del contribuyente; y,
- El tipo de renta derivado de los valores de titularidad del inversionista.
Sobre el particular, debemos destacar que la legislación del Impuesto a la Renta establece
regímenes distintos según se trate de sujetos domiciliados o no en el país. Así pues, para
determinar el régimen tributario aplicable a un determinado inversionista, debe definirse, en
primer lugar, su lugar de domicilio.
- Reglas para definir el lugar de domicilio de los inversionistas
Personas naturales:
De acuerdo a lo dispuesto por los incisos a) y b) del Artículo 7 de la Ley del Impuesto a la
Renta, las reglas para determinar la condición de domiciliados en Perú aplicables a personas
naturales son las siguientes:
- Personas naturales de nacionalidad peruana: Se considerarán domiciliadas en Perú
cuando tengan domicilio en el país, de acuerdo con las normas de derecho común. Es
3 El Texto Único Ordenado de la Ley del Impuesto a la Renta ha sido aprobado mediante el Decreto Supremo No. 179-2004-
EF y normas modificatorias. Asimismo, el Reglamento de la Ley del Impuesto a la Renta ha sido aprobado a través del Decreto Supremo No. 122-94-EF y normas modificatorias.
4
decir, se entenderá que las personas naturales de nacionalidad peruana tienen domicilio
en Perú cuando residan habitualmente en el país.
- Personas naturales de nacionalidad extranjera: Se considerarán domiciliadas en Perú
cuando hayan residido o permanecido en el país por un periodo mayor a 183 días
calendario, durante un periodo cualquiera de 12 meses.
De otro lado, las personas naturales, nacionales o extranjeras, que califiquen como
domiciliadas, perderán dicha condición si permanecen fuera del país por más de 183 días en
un periodo cualquiera de 12 meses.
Cabe indicar que, como norma general, las personas naturales se consideran domiciliadas o no
en el país según fuera su condición al inicio de cada ejercicio gravable.
Los cambios de domicilio que se hubieran producido durante cada ejercicio gravable, por
aplicación de las reglas antes detalladas, surtirán efecto recién desde el inicio del ejercicio
siguiente al que hubiera acaecido la circunstancia que determine el cambio de domicilio, salvo
que se genere la pérdida de la condición de domiciliado, lo cual se produce:
- Cuando adquieran la residencia en otro país y hayan salido del Perú, surtiendo efecto
dicho cambio a partir de la fecha en que se cumplan ambos requisitos; o,
- A partir del 1 de enero del ejercicio, siempre que en los últimos 12 meses previos a la
referida fecha hubieran permanecido ausentes del Perú por lo menos 184 días calendario.
Personas jurídicas:
Conforme al inciso d) del Artículo 7 de la Ley del Impuesto a la Renta, únicamente se
considerarán domiciliadas en el país las personas jurídicas que hayan sido constituidas en el
país. Por el contrario, aquellas personas jurídicas constituidas en el exterior, se considerarán
contribuyentes no domiciliados.
En lo que respecta a Establecimientos Permanentes de personas jurídicas –esto es, Sucursales,
Oficinas o vehículos sin personería jurídica a través de los cuales una entidad desarrolla sus
actividades en una jurisdicción distinta a su lugar de domicilio o constitución–, la legislación
del Impuesto a la Renta ha establecido las siguientes reglas:
- La condición de domiciliado es extensiva a las sucursales, agencias u otros
establecimientos permanentes en el exterior establecidos por personas domiciliadas en el
país.
- Las sucursales, agencias y otros establecimientos permanentes en el Perú de personas
jurídicas no domiciliadas, se consideran contribuyentes domiciliados. No obstante, en este
caso, la condición de domiciliados únicamente recaerá respecto de las rentas de fuente
peruana obtenidas por dichos Establecimientos Permanentes.
5
Fondos de Inversión:
Los fondos de inversión son patrimonios autónomos regulados por el Decreto Legislativo 862
– Ley de Fondos de Inversión y sus Sociedades Administradoras.
Estos patrimonios están integrados por aportes de personas naturales y jurídicas para su
inversión en instrumentos, operaciones financieras y demás activos. Su gestión está a cargo
de una sociedad anónima denominada Sociedad Administradora de Fondos de Inversión
(SAFI), la cual actúa por cuenta y riesgo de los partícipes del Fondo. El patrimonio de los
Fondos de Inversión se encuentra dividido en cuotas, representadas por certificados de
participación.
A partir del 1 de enero de 2004, los Fondos de Inversión se consideran vehículos neutros para
propósitos tributarios, lo cual supone que la condición de contribuyente por las rentas
obtenidas por los mismos recae en sus partícipes; quienes deberán tributar en cabeza propia
por las rentas obtenidas a través de Fondos de Inversión.
En estos casos, el régimen tributario aplicable a los inversionistas dependerá de su condición
de personas naturales o personas jurídicas, domiciliadas o no domiciliadas, y de la naturaleza
de la renta obtenida a través del fondo. Es decir, las tasas aplicables serán las que
correspondieran si los partícipes hubieran adquirido los valores directamente, según lo
indicado en los numerales siguientes.
Por el contrario, los Fondos extranjeros no tienen la condición de vehículos transparentes, sino
que se consideran contribuyentes del Impuesto a la Renta. Ello es así, por cuanto el régimen
de transparencia fiscal antes mencionado, únicamente resulta aplicable a Fondos de Inversión
locales, constituidos al amparo del Decreto Legislativo 862. En efecto, el inciso f) del Artículo
14 de la Ley del Impuesto a la Renta, considera como personas jurídicas para efectos del
Impuesto a la Renta a las entidades de cualquier naturaleza constituidas en el exterior que
obtengan rentas de fuente peruana.
- Reglas de base jurisdiccional
De acuerdo al Artículo 6 de la Ley del Impuesto a la Renta:
• Los contribuyentes que, conforme a las disposiciones de la Ley del Impuesto a la Renta,
se consideren domiciliados en el país, están sujetos al Impuesto a la Renta en Perú por la
totalidad de las rentas gravadas que obtengan.
• En el caso de los contribuyentes no domiciliados en el país, sus sucursales, agencias o
establecimientos permanentes, el impuesto recae sólo sobre las rentas gravadas de
fuente peruana.
Adicionalmente, los Artículos 9, 10, 11 y 12 contienen reglas destinadas a determinar en qué
casos las rentas gravadas obtenidas por los contribuyentes del impuesto califican como rentas
6
de fuente peruana o extranjera. Las disposiciones pertinentes tratándose de operaciones con
valores mobiliarios son detalladas a continuación.
Gravamen aplicable a las rentas provenientes de valores mobiliarios emitidos por entidades
peruanas
Las rentas derivadas de valores mobiliarios pueden ser hasta de tres tipos, según el detalle
siguiente:
• Rentas derivadas de la tenencia de valores mobiliarios representativos de capital
Dividendos
Conforme al Artículo 24-A de la Ley del Impuesto a la Renta, se entiende por dividendos, entre
otros supuestos, a las utilidades distribuidas por personas jurídicas entre sus socios,
asociados, titulares o personas que lo integren, según sea el caso.
Los dividendos distribuidos, pagados o acreditados por entidades constituidas en Perú
calificarán siempre como rentas de fuente peruana. Nótese que esta calificación resultará
aplicable tanto a dividendos pagados a tenedores de acciones, como a tenedores de ADR y
GDR – que tengan como subyacente acciones emitidas por empresas domiciliadas en el país-.
Definida la naturaleza de las rentas provenientes de valores mobiliarios representativos de
capital, detallamos el gravamen que resultaría aplicable a dichas rentas:
a) Dividendos de fuente peruana percibidos por Personas Jurídicas Domiciliadas
Conforme a lo dispuesto por el Artículo 24-B de la Ley del Impuesto a la Renta, los
dividendos de fuente peruana percibidos por personas jurídicas domiciliadas no se
considerarán renta gravable de éstas. Por lo tanto, dichos rendimientos no se
encontrarían sujetos a gravamen alguno.
b) Dividendos de fuente peruana percibidos por Personas Naturales Domiciliadas y por
sujetos No Domiciliados
De acuerdo a lo previsto en el Artículo 73-A de la Ley del Impuesto a la Renta, los
dividendos de fuente peruana percibidos por personas naturales domiciliadas y por
contribuyentes no domiciliados se encontrarán sujetos a una retención definitiva a cargo
del pagador de tales rentas.
Conforme a las modificaciones introducidas a la Ley del Impuesto a la Renta por la Ley
30296, las tasas de retención sobre dividendos aplicables son las siguientes:
Utilidad correspondiente al ejercicio
Tasa de retención
2014 4.1%
2015-2016 6.8%
2017 en adelante 5%
7
Sin perjuicio de ello, cabe señalar que la Novena Disposición Complementaria Final de la
Ley 30296 estableció que aquellas distribuciones de dividendos que se efectúen con
cargo a resultados acumulados obtenidos al 31 de diciembre de 2014, se encontrarán
sujetas a una retención de 4.1%, aun si el acuerdo de distribución o pago de los
dividendos se efectúa a partir del ejercicio 2015 o ejercicios posteriores.
En el mismo sentido, la Tercera Disposición Complementaria Final del Decreto Legislativo
1261 señala que, los dividendos o cualquier otra forma de distribución de utilidades
obtenidas entre el 1 de enero del 2015 y el 31 de diciembre del 2016, se encontrarán
gravadas con una tasa de 6,8%
La obligación de pagar este impuesto surge en el momento en que la sociedad acuerde la
distribución de utilidades o con el pago efectivo de las mismas, lo que ocurra primero4.
Nótese que conforme a la Cuarta Disposición Complementaria Final del Decreto
Legislativo 1261, la distribución de dividendos que se efectúe corresponde a los
resultados acumulados u otros conceptos susceptibles de generar dividendos gravados,
más antiguos.
Resumen del régimen aplicable a dividendos en el ejercicio 2016 y 2017:
Tipo de Renta
Contribuyente
PN Domiciliada PJ
Domiciliada
PN No Domiciliada
PJ No Domiciliada
Dividendos
- 2017 en adelante: 5%
- 2016: 6.8%** - 4.1% (*)
0%
- 2017 en
adelante:5% - 2016: 6.8%** - 4.1% (*)
- 2017 en
adelante: 5% - 2016: 6.8%** - 4.1% (*)
(*) Conforme a lo previamente indicado, la tasa de 4.1% únicamente resultará aplicable a los dividendos pagados
con cargo a resultados acumulados al cierre del ejercicio 2014, aun cuando la distribución sea acordada cuando las
nuevas tasas de retención se encuentren vigentes.
** De acuerdo a lo señalado por la tercera disposición complementaria final, los dividendos o cualquier otra forma
de distribución de utilidades obtenidas entre el 1 de enero de 2015 y el 31 de diciembre de 2016, se encontrarán
gravadas con una tasa de 6,8%
• Rentas derivadas de la tenencia de valores mobiliarios representativos de deuda
Intereses
A. Instrumentos de deuda ordinarios
4 La reducción de capital o préstamos a los accionistas pueden calificar como distribución de dividendos en determinadas circunstancias.
8
Los intereses derivados de obligaciones emitidas por entidades peruanas se considerarán
renta de fuente peruana en todos los casos, conforme a lo dispuesto por el inciso a) del
Artículo 10 de la Ley del Impuesto a la Renta.
Adicionalmente, de acuerdo con el inciso c) del Artículo 9 de la Ley del Impuesto a la Renta, se
consideran rentas de fuente peruana las rentas producidas por capitales, así como los
intereses, comisiones, primas y toda suma adicional al interés pactado por préstamos, créditos
u otra operación financiera, cuando el capital esté colocado o sea utilizado económicamente
en el país; o cuando el pagador sea un sujeto domiciliado en el país.
Bajo tales premisas, el gravamen aplicable a los intereses derivados de valores representativos
de deuda emitidos por entidades peruanas sería el siguiente:
a) Intereses de fuente peruana percibidos por personas naturales domiciliadas
Los intereses de fuente peruana percibidos por personas naturales y/o sucesiones
indivisas domiciliadas calificarán como rentas de segunda categoría, sujetas a una tasa
efectiva de 5%5.
Dicho impuesto deberá ser materia de retención definitiva por parte del pagador de los
intereses, según lo previsto por el Artículo 72 de la Ley del Impuesto a la Renta. Sin
embargo, la retención deberá ser efectuada por el emisor de los títulos o por CAVALI, en
caso la liquidación en efectivo de los intereses sea efectuada por dicha entidad.
b) Intereses de fuente peruana obtenidos por personas jurídicas domiciliadas
Los intereses de fuente peruana obtenidos por personas jurídicas domiciliadas calificarán
como rentas de tercera categoría, sujetas al Impuesto a la Renta empresarial, sobre renta
neta, conforme lo disponen los Artículos 28 y 55 de la Ley del Impuesto a la Renta. Cabe
indicar que dichas rentas se sujetarán a imposición en cabeza de tales contribuyentes,
por el monto de los intereses que se hubieran devengado en cada ejercicio gravable,
según lo indicado por el Artículo 57 de la Ley del Impuesto a la Renta.
Conforme a las modificaciones introducidas a la Ley del Impuesto a la Renta por la Ley
30296, las tasas del Impuesto a la Renta corporativo aplicables para el ejercicio gravable
2016 y subsiguientes, son las siguientes:
Ejercicio gravable Tasa de IR
2016 28%
2017 en adelante 29.5%
Los intereses percibidos por personas jurídicas domiciliadas no se encontrarán sujetos a
retención alguna por parte del pagador de los mismos.
5 Dicha tasa efectiva resulta de aplicar a las rentas de segunda categoría –como es el caso de los intereses, un gravamen de
6.25%, luego de efectuada la deducción de 20% admitida por la Ley del Impuesto a la Renta, conforme a lo establecido por los Artículo 36 y 52-A de la Ley del Impuesto a la Renta.
Nótese que en caso de emisiones de valores de deuda peruanos en el mercado internacional, en la práctica, el impuesto deberá ser pagado por el titular del valor de forma directa en el Perú.
9
c) Intereses de fuente peruana percibidos por personas naturales no domiciliadas
Conforme a lo dispuesto por el inciso c) del Artículo 54 de la Ley del Impuesto a la Renta,
como regla general, los intereses de fuente peruana percibidos por personas naturales
y/o sucesiones indivisas no domiciliadas se encontrarán sujetos a una retención de 4.99%
por parte del pagador de los intereses.
No obstante, el citado dispositivo también establece que, en caso se verifique alguna de
las siguientes circunstancias, la tasa de retención aplicable ascenderá a 30%:
- Si el emisor de los títulos y el beneficiario de los intereses califican como partes
vinculadas, directa o indirectamente6.
- Si la emisión o colocación de los títulos se efectúa a través de países considerados
paraísos fiscales7.
6 La legislación del Impuesto a la Renta contiene disposiciones que definen expresamente en qué casos existe vinculación
entre dos entidades o personas. En efecto, de acuerdo con el Artículo 24 del Reglamento de la Ley del Impuesto a la Renta, dos entidades constituyen partes vinculadas, entre otros casos, cuando: - Una persona natural o jurídica posea más del 30% del capital de otra persona jurídica, directamente o por intermedio
de un tercero. - Más del 30% del capital de dos o más personas jurídicas, pertenezca a una misma persona natural o jurídica,
directamente o por intermedio de un tercero. - En cualquiera de los casos anteriores, cuando la indicada proporción del capital pertenezca a cónyuges entre sí o a
personas naturales vinculadas hasta el segundo grado de consanguinidad o afinidad. - El capital de dos o más personas jurídicas pertenezca, en más del 30% a socios comunes a éstas. - Las personas jurídicas o entidades cuenten con uno más directores, gerentes, administradores u otros directivos
comunes, que tengan poder de decisión en los acuerdos financieros, operativos y/o comerciales que se adopten. - Dos o más personas naturales o jurídicas consoliden Estados Financieros. Cabe añadir que los criterios de vinculación establecidos por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP y por la Superintendencia del Mercado de Valores, no resultan aplicables desde la perspectiva tributaria.
7 De acuerdo con el Anexo del Reglamento de la Ley del Impuesto a la Renta, los siguientes Estados o territorios se consideran paraísos fiscales:
1. Alderney 16. Granada 30. Madeira
2. Andorra 17. Hong Kong 31. Maldivas
3. Anguila 18. Isla de Man 32. Mónaco
4. Antigua and Barbuda 19. Islas Caimán 33. Monserrat
5. Antillas Neerlandesas (*) 20. Islas Cook 34. Nauru
6. Aruba 21. Islas Marshall 35. Niue
7. Bahamas 22. Islas Turcas y Caícos 36. Panamá
8. Bahrain 23. Islas Vírgenes Británicas 37. Samoa Occidental
9. Barbados 24. Islas Vírgenes de Estados Unidos
de América
38. San Cristóbal y Nevis
10. Belice 39. San Vicente y las Granadinas
11. Bermuda 25. Jersey
12. Chipre 26. Labuán 40. Santa Lucía
13. Dominica 27. Liberia 41. Seychelles
14. Guernsey 28. Liechtenstein 42. Tonga
15. Gibraltar 29. Luxemburgo 43. Vanuatu
Adicionalmente, el Artículo 86 del Reglamento de la Ley del Impuesto a la Renta establece también que se considera “paraísos fiscales” a aquellos Estados o territorios en los cuales la tasa efectiva del Impuesto a la Renta, sea de 0% o
10
En todos los casos, el impuesto de cargo de personas naturales y/o sucesiones indivisas
no domiciliadas deberá ser materia de retención por el emisor, según lo señalado por el
Artículo 76 de la Ley del Impuesto a la Renta.
Por regla general, la retención deberá ser efectuada por el emisor de los títulos, salvo
que los intereses sean liquidados en efectivo por CAVALI, en cuyo caso corresponderá a
esta entidad efectuar la retención.
d) Intereses de fuente peruana percibidos por personas jurídicas no domiciliadas
Como regla general, los intereses de fuente peruana percibidos por personas jurídicas no
domiciliadas se encontrarán sujetos a una retención de 4.99%.
No obstante, en caso el emisor de los títulos y el tenedor de los mismos califiquen como
partes vinculadas, la tasa del impuesto a la renta ascenderá a 30%, conforme a las reglas
previstas en el inciso f) del Artículo 30 del Reglamento de la Ley del Impuesto a la Renta.
Cabe añadir que el citado dispositivo establece que la tasa del impuesto a la renta de 30%
será aplicable también cuando los intereses sean pagados a un acreedor (i.e., tenedor de
títulos de deuda) no vinculado cuya intervención tenga como propósito encubrir una
operación entre partes vinculadas (“operaciones back to back”).
En todos los casos, el impuesto de cargo de personas jurídicas no domiciliadas deberá ser
materia de retención definitiva por parte del pagador de tales rentas, tal como lo
establece el Artículo 76 de la Ley del Impuesto a la Renta.
Conforme a lo antes indicado, la retención deberá efectuarse por la entidad emisora de
los títulos. Sin embargo, si los intereses son liquidados en efectivo por CAVALI, la
retención deberá ser efectuada por esta entidad.
B. Senior Notes o Global Notes
Además de los instrumentos de deuda tradicionales, una entidad domiciliada en Perú puede
emitir deuda representada en valores en plazas extranjeras. Dentro de dichas modalidades,
cabe destacar la emisión de títulos de deuda en el mercado estadounidense, bajo la modalidad
de “Senior Notes” o “Global Notes”.
La particularidad de los Senior Notes y/o Global Notes radica en que dichos títulos son
emitidos por una entidad peruana a favor del Depositary Trust Company (DTC)8, y no a favor
de los inversionistas. A su vez, DTC emite con cargo a tales títulos los derechos denominados
inferior en un 50% o más a la que correspondería en el Perú sobre rentas de la misma naturaleza, siempre que dichos Estado o territorio cumpla con, al menos, una de las siguientes características: - No estar dispuesto a brindar información de los sujetos beneficiados con gravamen nulo o bajo. - Exista un régimen tributario particular para no residentes que contemple beneficios o ventajas tributarias que excluya
explícita o implícitamente a los residentes. - Los sujetos beneficiados con una tributación nula o baja se encuentren impedidos, explícita o implícitamente, de operar
en el mercado doméstico de dicho país o territorio. - El país o territorio se publicite a sí mismo, o se perciba que se publicita a sí mismo, como un país o territorio a ser usado
por no residentes para escapar del gravamen en su país de residencia.
8 DTC es la institución de compensación y liquidación de valores de los Estados Unidos de América.
11
“beneficial interest”; los cuales otorgan a sus tenedores una parte alícuota del capital e
intereses representados en el Senior Note o Global Note, siendo los denominados “beneficial
interest” aquellos títulos que son materia de negociación en el mercado estadounidense.
Al respecto, pese a que los “beneficial interest” son emitidos por DTC (entidad no domiciliada
en Perú), los intereses antes mencionados se considerarían, en nuestra opinión, renta de
fuente peruana por aplicación del inciso a) del Artículo 10 de la Ley del Impuesto a la Renta.
En efecto, en la medida que los denominados “beneficial interest” otorgan derecho a parte de
los intereses provenientes del Senior Note o Global Note –siempre que los emisores de dichos
títulos sean entidades domiciliadas en Perú–, nos encontraríamos frente a intereses
procedentes de títulos emitidos por entidades peruanas y pagados por estas últimas.
En tal sentido, los intereses provenientes de “Beneficial Interest”, emitidos con cargo a Senior
Notes o Global Notes de empresas peruanas, se encontrarán sujetos al Impuesto a la Renta
bajo las mismas reglas indicadas en el acápite B. anterior, esto es:
- Tratándose de intereses recibidos por personas naturales domiciliadas: la tasa del
Impuesto a la Renta aplicable será de 5%.
- Tratándose de intereses recibidos por personas jurídicas domiciliadas: la tasa del
Impuesto a la Renta aplicable será de 28% o 29.5% dependiendo del ejercicio de devengo
de los intereses, conforme a lo previamente detallado.
- Tratándose de intereses recibidos por personas naturales no domiciliadas: la tasa del
Impuesto a la Renta aplicable será de 4.99%, salvo que el inversionista sea un sujeto
vinculado con el emisor de los Senior Notes o Global Notes o que la emisión o colocación
se efectúe a través de un paraíso fiscal, en cuyo caso la tasa de retención será de 30%.
- Tratándose de intereses recibidos por personas jurídicas no domiciliadas: la tasa del
Impuesto a la Renta aplicable será de 4.99%, salvo que exista vinculación directa o
indirecta entre el tenedor de los títulos y el emisor de las Senior Notes o Global Notes, en
cuyo caso la tasa aplicable será de 30%.
Momento de las retenciones del Impuesto a la Renta aplicables a intereses9
Intereses no liquidados en efectivo por CAVALI
Tratándose de intereses no liquidados por CAVALI, las retenciones del Impuesto a la Renta que
resulten aplicables deberán ser efectuadas por el pagador de dichos intereses, esto es, por el
emisor de los valores mobiliarios representativos de deuda. Ello resulta de la aplicación de la
regla general establecida por el Artículo 76 de la Ley del Impuesto a la Renta.
9 Por aplicación de los Convenios para Evitar la Doble Imposición podría existir una reducción en la tasa de retención cuando
por disposiciones de la Ley del Impuesto a la Renta, sea de aplicación la tasa del 30%. Dicha situación debe ser analizada en cada caso particular.
12
Tratándose de intereses pagados a personas naturales domiciliadas, la retención deberá
efectuarse con ocasión del pago o acreditación de intereses, según lo previsto por el Artículo
72 de la Ley del Impuesto a la Renta10.
De otro lado, tratándose de intereses a favor de beneficiarios no domiciliados –tanto personas
naturales como jurídicas–, el Artículo 76 de la Ley del Impuesto a la Renta establece que la
retención deberá efectuarse cuando ocurre alguna de las siguientes circunstancias:
- Pago o acreditación de los intereses a favor de los beneficiarios.
- Registro contable de los gastos por concepto de intereses. En este último caso,
corresponderá pagar a la Administración Tributaria un importe equivalente a la retención
que hubiera correspondido aplicar en caso se hubiera producido el pago de intereses.
Se incluye dentro de la categoría anterior a los intereses pagados a tenedores de “Beneficial
Interest” emitidos por DTC con cargo a Senior Notes o Global Notes de empresas peruanas.
Ello por cuanto en tales casos es DTC quien actúa como entidad liquidadora de los
mencionados intereses, no correspondiendo dicha función a CAVALI en ningún caso. Por
ende, en dichos casos la retención debería ser efectuada por el emisor de los títulos. Sin
embargo, toda vez que el emisor peruano del título desconoce a los titulares de los Beneficial
Interest, el impuesto pagado por el emisor no podrá ser acreditado por el título del Beneficial
Interest. Por tal motivo, en la práctica, en el caso emisiones de valores de deuda peruanos en
el mercado internacional, el impuesto deberá ser pagado por el titular del valor de forma
directa en el Perú.
Intereses liquidados en efectivo por CAVALI
Cuando los intereses sean liquidados por CAVALI, la retención del Impuesto a la Renta sobre
intereses se encontrará a cargo de dicha entidad, quien deberá efectuar la retención en los
siguientes términos:
- Tratándose de intereses pagados a favor de personas naturales domiciliadas, la tasa de
retención aplicable será de 5%, según lo dispuesto por el Artículo 73-C de la Ley del
Impuesto a la Renta.
- Tratándose de intereses pagados a contribuyentes no domiciliados, la tasa de retención
aplicable será de 4.99%, siendo que, en caso resultara aplicable una tasa de mayor (i.e.,
30%), la diferencia deberá ser materia de pago directo por parte del contribuyente del
impuesto. Dichas reglas se encuentran previstas en el Artículo 76 de la Ley del Impuesto a
la Renta y en el Artículo 39-E de su Reglamento.
Conforme a ello, cuando los intereses derivados de valores representativos de deuda sean
liquidados en efectivo por CAVALI, el emisor de los valores no se encontrará obligado a
10 Nótese que en caso de emisiones de valores de deuda peruanos en el mercado internacional, en la práctica, el impuesto
deberá ser pagado por el titular del valor de forma directa en el Perú.
13
efectuar retención alguna, por haberse trasladado dicha obligación formal a la entidad
liquidadora.
De otro lado, téngase en cuenta que los intereses liquidados en efectivo por CAVALI a favor de
personas jurídicas domiciliadas no se encontrarán sujetas a retención alguna, tal como lo
dispone el inciso a) del Artículo 39-E del Reglamento de la Ley del Impuesto a la Renta.
Resumen del régimen aplicable a intereses en el ejercicio 2017:
Tipo de Renta Contribuyente
PN Domiciliada
PJ Domiciliada
PN No Domiciliada
PJ No Domiciliada
Intereses 5% 29.5% 4.99% 30%
4.99% 30%
• Rentas derivadas de la enajenación de valores mobiliarios11:
Ganancias de Capital12
Las ganancias de capital que deriven de la enajenación de valores mobiliarios emitidos por
entidades peruanas se considerarán de fuente peruana en todos los casos, conforme a lo
dispuesto por el inciso h) del Artículo 9 de la Ley del Impuesto a la Renta. Conforme a dicho
dispositivo, dicha calificación resulta aplicable también a las ganancias que se obtengan en la
enajenación de ADR o GDR que tengan como subyacente acciones emitidas por empresas
domiciliadas en el país.
El monto de la ganancia de capital gravable se determina por la diferencia entre el valor de
mercado del valor enajenado y su costo computable. Al respecto la Ley del Impuesto a la
Renta contiene reglas expresas dirigidas a cuantificar dichos conceptos.
Reglas de Valor de Mercado
Conforme a lo dispuesto por el Artículo 32 de la Ley del Impuesto a la Renta, las reglas de
valor de mercado aplicables a valores mobiliarios son las siguientes:
- Valores cotizados en mecanismos centralizados de negociación: el valor de transacción o
el valor de cotización, el que resulte más alto.
11 Por aplicación de los Convenios para Evitar la Doble Imposición resulta aplicable una menor tasa de retención del Impuesto
a la Renta.
12 Desde el año 2011, el régimen del Impuesto a la Renta también grava las ganancias de capital derivadas de la transferencia
de acciones emitidas por entidades del exterior que impliquen la transferencia indirecta de acciones peruanas. Al respecto, se han establecido reglas específicas para definir en qué supuestos dichas operaciones se encuentran comprendidas en el ámbito de aplicación del Impuesto a la Renta. Asimismo, se han dictado reglas específicas de valor de mercado y costo computable aplicables a tales operaciones.
14
- Valores no cotizados en mecanismos centralizados de negociación: el valor de transacción
o el valor de participación patrimonial, el que resulte más alto.
De otro lado, tratándose de operaciones entre partes vinculadas, el valor de mercado deberá
determinarse conforme a la metodología prevista en la normativa de Precios de Transferencia,
cuyo régimen se encuentra regulado por el Artículo 32-A de la Ley del Impuesto a la Renta y
normas reglamentarias.
Reglas de Costo Computable13
De acuerdo a lo previsto por el Artículo 21 de la Ley del Impuesto a la Renta, el costo
computable de valores mobiliarios corresponde a su valor de adquisición (i.e., valor de
suscripción, tratándose de operaciones en el mercado primario y precio de compra, en el caso
de operaciones en el mercado secundario).
De otro lado, tratándose de valores mobiliarios representativos de capital o deuda que
hubieren sido adquiridos a título gratuito, los numerales 1 y 3 del Artículo 21 de la Ley del
Impuesto a la Renta14 han establecido las siguientes reglas para determinar el costo
computable del enajenante:
- Tratándose de personas naturales o sucesiones indivisas que hubiesen optado por tributar
como tales, sea que la adquisición hubiera sido por causa de muerte o actos inter vivos, el
costo computable será igual a cero.
Alternativamente, se podrá considerar como costo computable el que correspondía al
transferente antes de la trasferencia, siempre que éste acredite el costo del transferente de
manera fehaciente. La acreditación de costo bajo esta modalidad debe evaluarse en cada
caso en concreto.
- Tratándose de personas jurídicas, el costo computable será el “valor de ingreso al
patrimonio”, entiéndase como tal al valor de mercado de los valores transferidos. El valor
de mercado de los valores será considerado renta gravada de las personas jurídicas
beneficiarias. En estos casos, el costo computable del adquirente deberá determinarse
según las reglas de valor de mercado indicadas en los párrafos precedentes, tomando como
referencia la oportunidad en que hubiera operado la transferencia gratuita.
a) Ganancias de capital de fuente peruana obtenidas por personas naturales domiciliadas
13 Cabe añadir que la legislación del Impuesto a la Renta contiene reglas especiales para determinar el costo computable de
valores adquiridos al 31 de diciembre de 2009, cuya enajenación se hubiera encontrado exonerada del Impuesto a la Renta hasta dicha fecha. Tales normas se encuentran reguladas por el Decreto Legislativo 972 y por el Decreto Supremo 011-2010-EF.
14 El régimen descrito opera desde el 1 de Agosto de 2012, en virtud de las modificaciones incorporadas por el Decreto Legislativo 1120, publicado el 18 de Julio de 2012.
15
Las ganancias de capital de fuente peruana obtenidas por personas naturales y/o
sucesiones indivisas domiciliadas se considerarán rentas de segunda categoría sujetas a
una tasa efectiva de 5%15.
El Impuesto a la Renta de segunda categoría deberá ser determinado anualmente por el
contribuyente, a través de la presentación de la Declaración Jurada Anual.
Es importante destacar que si la enajenación se realiza a través de la Bolsa de Valores de
Lima y cumple con los requisitos exigidos que se indican en el presente informe, la
ganancia se encontrará exonerada.
b) Ganancias de Capital de fuente peruana obtenidas por personas jurídicas domiciliadas
Las ganancias de capital de fuente peruana percibidas por personas jurídicas
domiciliadas calificarán como rentas de tercera categoría, sujetas al régimen general del
Impuesto a la Renta, conforme lo disponen los Artículos 28 y 55 de la Ley del Impuesto a
la Renta. Cabe indicar que dichas rentas se sujetarán a imposición en cabeza del
enajenante, en el ejercicio gravable en que la transacción se realice, según lo indicado
por el Artículo 57 de la Ley del Impuesto a la Renta.
Conforme a las modificaciones introducidas a la Ley del Impuesto a la Renta por la Ley
30296, las tasas del Impuesto a la Renta de tercera categoría aplicables son las
siguientes:
Ejercicio gravable Tasa de IR
2016 28%
2017 en adelante 29.5%
Las ganancias de capital obtenidas por personas jurídicas domiciliadas no se encontrarán
sujetas a retención alguna.
Es importante destacar que si la enajenación se realiza a través de la Bolsa de Valores de
Lima y cumple con los requisitos que se indican en el presente informe, la ganancia se
encontrará exonerada.
c) Ganancias de Capital de fuente peruana obtenidas por personas naturales o jurídicas no
domiciliadas
Conforme a las reglas establecidas por los Artículos 54 y 56 de la Ley del Impuesto a la
Renta, las ganancias de capital de fuente peruana obtenidas por contribuyentes no
domiciliados se encontrarán sujetas al Impuesto a la Renta de acuerdo a las siguientes
reglas:
- Si la enajenación es realizada “dentro del país”, la ganancia de capital se encontrará
gravada con la tasa de 5%.
15 Dicha tasa efectiva resulta de aplica a los intereses la tasa nominal de 6.25%, luego de efectuada la deducción de 20%
admitida por la Ley del Impuesto a la Renta.
16
- Si la enajenación es realizada “fuera del país”, la ganancia de capital se encontrará
gravada con la tasa de 30%.
- Si la enajenación se realiza a través de la Bolsa de Valores de Lima y cumple con los
requisitos que se indican en el presente informe, la ganancia se encontrará
exonerada.
A estos efectos, de acuerdo a lo señalado por el Artículo 30-B del Reglamento de la Ley
del Impuesto a la Renta, se considerará que la enajenación de valores es realizada
“dentro del país” cuando los valores enajenados:
i) Se encuentren inscritos en el Registro Público del Mercado de Valores; y,
ii) Sean negociados a través de un mecanismo centralizado de negociación del Perú
(i.e, a través de la Bolsa de Valores de Lima).
En este sentido, es importante resaltar que la enajenación extrabursátil de valores
listados en la Bolsa de Valores de Lima, se entenderá realizada “fuera del país”, por lo
que, en tales casos, la tasa del Impuesto a la Renta aplicable sería de 30%. Esta
calificación resultará aplicable incluso a transacciones que se realicen en Bolsas de
valores extranjeras.
Debemos destacar que tratándose de operaciones realizadas por sujetos no domiciliados,
el costo computable de los valores enajenados únicamente resultará deducible para
determinar la ganancia de capital gravable, en tanto dicho costo sea materia de
certificación por la Administración Tributaria. De no obtenerse dicha certificación, el
costo computable de los valores no sería deducible para determinar la ganancia de
capital gravada. En estos casos, el Impuesto a la Renta se calculará sobre el total de
ingresos recibidos en la transacción.
No obstante, la enajenación bursátil de valores, se encuentra exceptuada de dicha
exigencia, según lo indicado por el Artículo 57 del Reglamento de la Ley del Impuesto a
la Renta. Es decir, los contribuyentes no domiciliados que enajenen valores bajo dicha
modalidad no requerirán la previa certificación de su costo computable para la
procedencia de la deducción de dicho concepto en la determinación del Impuesto a la
Renta.
Régimen del Mercado Integrado Latinoamericano (MILA):
El MILA constituye un mercado bursátil integrado por las Bolsas de Valores de Chile, Colombia,
México y Perú, representadas por la Bolsa de Comercio de Santiago, la Bolsa de Valores de
Colombia, la Bolsa de Valores Mexicana y la Bolsa de Valores de Lima, respectivamente.
Con el propósito de incentivar la negociación de valores en el MILA, la Ley del Impuesto a la
Renta ha incluido un régimen especial aplicable a la negociación de valores en dicho mercado
por parte de personas naturales domiciliadas, el cual se encuentra previsto en el Artículo 51
de la Ley del Impuesto a la Renta. De acuerdo con dicho régimen, las personas naturales que
obtengan rentas de fuente extranjera por la enajenación de valores del MILA, deberán sumar y
17
compensar entre sí dichas rentas y si de ello resultara renta neta, ésta se sumará a la renta
neta de segunda categoría derivada de la enajenación de valores, encontrándose sujeta a la
tasa de 6.25%.
Desde la perspectiva tributaria peruana, los valores peruanos adquiridos por inversionistas
residentes en los otros Estados que conforman el MILA se encuentran sujetos al régimen
general del Impuesto a la Renta de no domiciliados. Es decir, no existen reglas especiales
aplicables a sujetos residentes en Estados que conformen el MILA respecto de la generación
de ganancias de capital provenientes de la enajenación de valores peruanos.
Resumen del régimen aplicable a ganancias de capital en el ejercicio 2017:
Tipo de Renta Contribuyente
PN Domiciliada
PJ Domiciliada
PN No Domiciliada
PJ No Domiciliada
Ganancias de Capital
5% 6.25% (MILA)
29.5% 5%
30% 5%
30%
Enajenación de Beneficial Interest
Como se indicó previamente, la particularidad de los “Beneficial Interest” está dada por el
hecho de que estos instrumentos constituyen títulos emitidos por DTC, los cuales representan
una parte alícuota de un crédito –y de sus respectivos intereses– materializada en una Senior
Note o Global Note emitida, a su vez, emitido por una tercera entidad.
Cabe indicar que los “Beneficial Interest” pueden ser libremente negociados por los
inversionistas. Así, en caso dichos títulos sean enajenados, podría generarse una ganancia de
capital susceptible de ser gravada con el Impuesto a la Renta. En este marco, corresponde
analizar la naturaleza de las ganancias de capital provenientes de la enajenación de
“Beneficial Interest” emitidos por DTC con cargo a Senior Notes o Global Notes de empresas
domiciliadas en Perú.
Calificación como renta de fuente peruana
De acuerdo con el inciso h) del Artículo 9 de la Ley del IR, se considera renta de fuente
peruana, entre otras, a las obtenidas por la enajenación, redención o rescate de acciones y
participaciones representativas de capital, certificados, títulos, bonos y papeles comerciales,
valores representativos de cédulas hipotecarias, obligaciones al portador u otros valores al
portador y otros valores mobiliarios cuando las empresas o sociedades que los hayan
emitidas sean constituidas o establecidas en el Perú.
Tal como se desprende del citado dispositivo, para que la ganancia obtenida en la
transferencia de valores mobiliarios se considere renta de fuente peruana, es necesario que
la entidad que los emita se encuentre constituida o establecida en el país, esto es, que su
constitución o establecimiento se haya efectuado en el país.
18
En estricta aplicación de dicha regla, la transferencia de los “Beneficial Interest” no generaría
una renta de fuente peruana, toda vez que dichos títulos son emitidos por DTC, la cual es una
entidad domiciliada en los Estados Unidos de América. Es decir, al no encontrarnos frente a
títulos emitidos por una entidad constituida o establecida en el país, cualquier eventual
ganancia proveniente de la enajenación de los mencionados títulos no se consideraría de
fuente peruana.
En este punto, resulta pertinente mencionar que a partir del 1 de enero de 2013, en atención
a la modificación introducida por el Decreto Legislativo No. 1120 en el inciso b) del Artículo 9
de la Ley del Impuesto a la Renta, se considera renta de fuente peruana a las producidas por
bienes o derechos, incluyendo las que provienen de su enajenación, cuando los bienes están
situados físicamente o los derechos son utilizados económicamente en el país.
No obstante ello, la utilización económica a la que hace referencia el inciso b) del Artículo 9
de la Ley del Impuesto a la Renta se refiere, en nuestra opinión, únicamente, a aquellos
derechos susceptibles de ser utilizados económicamente, como es el caso de los derechos de
propiedad intelectual o derechos de autor, los mismos que permiten un aprovechamiento
económico por su registro en el país. En ese sentido, consideramos que no resulta viable
extender la aplicación de la regla antes mencionada a derechos sobre bienes de capital, como
es el caso del denominado “Beneficial Interest”, en tanto éstos no son susceptibles de ser
“utilizados económicamente en el país” en los términos del inciso b) del Artículo 9 de la Ley
del Impuesto a la Renta, resultando irrelevante para tales efectos que los fondos obtenidos
como consecuencia de la colocación de los Senior Notes o Global Notes que hubieran dado
origen a los mencionados derechos tengan como propósito financiar actividades en Perú.
En atención a lo antes expuesto, las ganancias provenientes de la enajenación de “Beneficial
Interest” por parte de sus tenedores constituirán, en nuestra opinión, rentas de fuente
extranjera, las cuales se encontrarán sujetas al siguiente régimen.
a) Ganancias de capital de fuente extranjera obtenidas por personas naturales
domiciliadas:
Las rentas de fuente extranjera obtenidas por personas naturales se suman a sus rentas
del trabajo y tributan bajo la escala progresivo-acumulativa aplicable a dichas rentas.
De acuerdo con las modificaciones introducidas a la Ley del Impuesto a la Renta por la
Ley 30296, la escala progresivo-acumulativa aplicable a las rentas del trabajo y de fuente
extranjera obtenidas por personas naturales, es la siguiente:
Suma de la Renta Neta del Trabajo y de la Renta de Fuente extranjera
Tasa de IR
Hasta 5 UIT 8%
Más de 5 UIT hasta 20 UIT 14%
Más de 20 UIT hasta 35 UIT 17%
Más de 35 UIT hasta 45 UIT 20%
Más de 45 UIT 30%
19
b) Ganancias de capital de fuente extranjera obtenidas por personas jurídicas domiciliadas:
La renta neta de fuente extranjera obtenidas por personas jurídicas domiciliadas se suma
a la renta neta de tercera categoría y tributan bajo la tasa corporativa vigente, de
acuerdo con lo siguiente:
Ejercicio gravable Tasa de IR
2016 28%
2017 en adelante 29.5%
c) Ganancias de capital de fuente extranjera obtenidas por contribuyentes no
domiciliados:
De acuerdo con el Artículo 6 de la Ley del Impuesto a la Renta, los contribuyentes no
domiciliados sólo se encuentran sujetos a tributación en Perú por sus rentas de fuente
peruana. Por ende, en tanto las ganancias provenientes de la enajenación de “Beneficial
Interest” constituyen, según lo indicado precedentemente, rentas de fuente extranjera,
las mismas que no se encontrarían sujetas a tributación en el Perú en caso sean obtenidas
por contribuyentes no domiciliados.
Retenciones del Impuesto a la Renta aplicables a Ganancias de Capital
Ganancias de Capital no liquidadas por CAVALI
Las ganancias de capital no liquidadas por CAVALI que sean obtenidas por contribuyentes
domiciliados no se encontrarán sujetas a retención alguna en ningún caso.
De otro lado, las ganancias de capital obtenidas por contribuyentes no domiciliados
únicamente se encontrarán sujetas a retención en caso el adquirente de los valores
transferidos sea un sujeto domiciliado en Perú.
De lo contrario, si el adquirente de los valores fuera un sujeto no domiciliado, no existiría
agente de retención; en este caso, el enajenante no domiciliado deberá efectuar el pago del
Impuesto a la Renta de su cargo directamente a la Administración Tributaria, utilizando para
tales efectos el Formulario 1073.
Ganancias de Capital liquidadas por CAVALI
Las ganancias de capital liquidadas por CAVALI se encuentran sujetas al siguiente régimen de
retenciones:
- Ganancias de Capital obtenidas por personas naturales domiciliadas: se encuentran
sujetas a retenciones con carácter de pago a cuenta de 5%. Dichas retenciones son
aplicadas en cada operación que genere una ganancia de capital, siendo consolidadas por
CAVALI mensualmente.
20
Las retenciones netas mensuales efectuadas por CAVALI constituyen crédito contra el
Impuesto a la Renta anual de segunda categoría que sea determinado por el
contribuyente con la presentación de la Declaración Jurada Anual correspondiente.
- Ganancias de Capital obtenidas por contribuyentes no domiciliados: se encuentran sujetas
a una retención definitiva de 5%. Dichas retenciones son aplicadas por CAVALI a cada
transacción, individualmente considerada.
De otro lado, las ganancias de capital obtenidas por personas jurídicas domiciliadas no se
encuentran sujetas a retenciones en ningún caso, conforme a lo previsto por el inciso a) del
Artículo 39-E del Reglamento de la Ley del Impuesto a la Renta.
Nótese que no se encontrarán sujetas a retenciones las ganancias por la enajenación a través
de la Bolsa de Valores de Lima que cumplan con los requisitos para gozar la exoneración,
conforme se describe en el presente informe.
Inafectaciones del Impuesto a la Renta vigentes
Conforme a las disposiciones vigentes de la Ley del Impuesto a la Renta para el ejercicio 2017, los
siguientes tipos de renta se encuentran inafectos del impuesto:
• Intereses y Ganancias de Capital provenientes de bonos corporativos emitidos hasta el 9 de
marzo de 2007 siempre que, a esa fecha, hayan gozado de alguna exoneración (Segunda
Disposición Complementaria Transitoria del Decreto Legislativo 972).
• Intereses y ganancias de capital provenientes de Letras del Tesoro Público emitidas por la
República del Perú (inciso h) del Artículo 18 de la Ley del Impuesto a la Renta).
• Intereses y ganancias de capital provenientes de bonos emitidos por la República del Perú bajo
el programa de Creadores de Mercado o el mecanismo que lo sustituya o en el mercado
internacional a partir del año 2003 (inciso h) del Artículo 18 de la Ley del Impuesto a la
Renta).
• Intereses y ganancias de capital provenientes de obligaciones del Banco Central de Reserva
del Perú (inciso h) del Artículo 18 de la Ley del Impuesto a la Renta).
• Rentas derivadas de la enajenación de valores que subyacen a Exchange Traded Funds (ETF)
que repliquen índices construidos teniendo como referencia instrumentos de inversión
nacionales, siempre que la enajenación se efectúe para la constitución, cancelación o gestión
de la cartera de inversiones del ETF (inciso h) del Artículo 18 de la Ley del Impuesto a la
Renta).
Exoneración del Impuesto a la Renta aplicable a Ganancias de Capital obtenidas en la
enajenación de acciones a través de la Bolsa de Valores de Lima
Mediante Ley 30341 y su Reglamento, aprobado por Decreto Supremo N° 382-2015-EF, se
promulgó la exoneración del Impuesto a la Renta respecto de las rentas provenientes de la
21
enajenación de acciones o demás valores representativos de acciones a través de la Bolsa de
Valores de Lima.
Posteriormente, mediante el Decreto Legislativo 1262 se modifica la Ley 30341, en concreto, se han establecido las siguientes disposiciones para efectos de acceder a la exoneración:
Valores comprendidos en la exoneración
a) Acciones comunes y acciones de inversión. b) American Depositary Receipts (ADR) y Global Depositary Receipts (GDR). c) Unidades de Exchange Trade Fund (ETF) que tenga como subyacente acciones y/o valores
representativos de deuda. d) Valores representativos de deuda. e) Certificados de participación en fondos mutuos de inversión en valores. f) Certificados de participación en Fondo de Inversión en Renta de Bienes Inmuebles (FIRBI) y
certificados de participación en Fideicomiso de Titulización para Inversión en Renta de Bienes Raíces (FIBRA).
g) Facturas negociables. Requisitos para acceder a la exoneración
Se han establecido los siguientes requisitos para acceder a la exoneración: 1. La enajenación de los títulos debe ser realizada a través de un mecanismo centralizado de
negociación supervisado por la Superintendencia del Mercado de Valores (i.e. Bolsa de Valores de Lima).
2. En un periodo de 12 meses, el contribuyente y sus partes vinculadas no transfieran, mediante una o varias operaciones simultáneas o sucesivas, la propiedad del 10% o más del total de los valores emitidos por la empresa. Señala, adicionalmente que tratándose de ADR y GDR, dicho requisito se determinará considerando las operaciones de venta de las acciones subyacentes.
Asimismo, señala que de incumplirse el requisito previsto en este inciso, la base imponible se determinará considerando todas las transferencias que hubieran estado exoneradas durante los 12 meses anteriores a la enajenación.
3. Los valores enajenados deberán tener “Presencia bursátil”. Este requisito se entenderá
cumplido si se verifican los siguientes requisitos:
i. Dentro de los 180 días hábiles anteriores a la enajenación, se determinará el número de días en los que el monto negociado diario haya superado el límite que se establezca en el reglamento. Dicho límite no podrá ser menor a 4 UIT y será establecido considerando el volumen de transacciones que se realicen en los mecanismos centralizados de negociación.
ii. El número de días determinado de acuerdo a lo señalado en el acápite anterior se dividirá entre 180 y se multiplicará por 100.
iii. El resultado no podrá ser menor al límite establecido por el reglamento. Dicho límite no podrá exceder de 35%16.
16 Conforme al Decreto supremo No. 404-2016, publicado el 31 de diciembre de 2016, en el caso de valores representativos de deuda, incluidos los bonos convertibles en acciones, el límite del ratio será de 5%. Por su parte, en el caso de los demás valores, el límite del ratio será de 15%.
22
Tratándose de acciones (comunes y de inversión), ADR, GDR y bonos convertibles en acciones, los requisitos anteriores deben cumplirse concurrentemente. De otro lado, tratándose de unidades de ETF, con subyacente de títulos de capital o deuda, valores representativos de deuda, Certificados de Fondos Mutuos de Inversión en Valores, Certificados de Participación de FIRBI y FIBRA, únicamente deben cumplirse los requisitos indicados en los numerales i. y iii previamente señalados. Por su parte, tratándose de Facturas Negociables, sólo debe cumplirse el requisito indicado en el numeral 1 antes indicado. Valores listados por primera vez
Las empresas que inscriban por primera vez sus valores en el Registro de Valores de una Bolsa tendrán un plazo de 360 días calendario a partir de la inscripción para que los valores cumplan con el requisito de presencia bursátil. Tratándose de valores emitidos a plazos no mayores de un año el plazo será de 180 días calendario. Durante los referidos plazos las rentas provenientes de la enajenación de los valores podrán acceder a la exoneración siempre que la enajenación se realice a través de un mecanismo centralizado de negociación y que en un periodo de 12 meses el contribuyente y sus partes vinculadas no transfieran, mediante una o varias operaciones simultáneas o sucesivas, la propiedad del 10% o más del total de los valores emitidos por la empresa. Señala, adicionalmente que tratándose de ADR y GDR, dicho requisito se determinará considerando las acciones subyacentes, y siempre que los valores cuenten con un formador de mercado. Pérdida de la exoneración
El Artículo 4 de la mencionada norma señala que si después de aplicar la exoneración, el emisor deslista los valores del Registro de Valores de la Bolsa, total o parcialmente, en un acto o progresivamente, dentro de los 12 meses siguientes de efectuada la enajenación, se perderá la exoneración que hubiera aplicado respecto de los valores deslistados. Nótese que la norma citada ha establecido que, los responsables de la conducción de los mecanismos centralizados de negociación deben comunicar a la SUNAT, según el procedimiento previsto en el reglamento, los valores cuyos registros se cancelen dentro de los 12 meses de efectuada la enajenación. Adicionalmente se ha establecido que mediante Reglamento se establecerán excepciones a lo dispuesto en el presente artículo tomando como criterio los supuestos de deslistado de valores regulados en las normas de la materia, así como las formas de reorganización empresarial. Vigencia de la Exoneración
La exoneración se encontrará vigente hasta el 31 de diciembre de 2019.
2. Impuesto General a las Ventas (IGV) 17
17 El Texto Único Ordenado de la Ley del IGV ha sido aprobado mediante el Decreto Supremo No. 055-99-EF y normas
modificatorias. Asimismo, el Reglamento de la Ley del IGV ha sido aprobado a través del Decreto Supremo No. 029-94-EF y normas modificatorias.
23
De acuerdo con la Ley del IGV, dicho impuesto grava las operaciones de venta de bienes y de
prestación de servicios realizadas en el país. La tasa del IGV es de 16%, a lo que debe añadirse una
tasa de 2% por concepto de Impuesto de Promoción Municipal, lo que resulta en una tasa total de
18%.
Dividendos
En tanto los dividendos no constituyen contraprestación por concepto de venta de bienes ni
prestación de servicios, el pago de los mismos no se encontrará gravado con el IGV.
Intereses
Desde el 1 de julio de 2013, los intereses derivados de valores mobiliarios emitidos por personas
jurídicas constituidas o establecidas en el país no se encuentran gravados con el IGV, conforme a
lo dispuesto por el inciso t) del Artículo 2 de la Ley de dicho impuesto, incorporado por la Ley de
Promoción del Mercado de Valores – Ley 30050.
En efecto, conforme a lo indicado por el inciso t) del Artículo 2 de la Ley del IGV, no constituyen
conceptos gravados con el impuesto, los intereses generados por valores mobiliarios emitidos
mediante oferta pública o privada por personas jurídicas constituidas o establecidas en el país.
Ganancias de capital
Conforme a lo dispuesto por numeral 8 del Artículo 2 del Reglamento de la Ley del IGV, los valores
mobiliarios no se consideran bienes muebles para propósitos de dicho impuesto. Por lo tanto, la
transferencia de valores mobiliarios no se encuentra gravada con el IGV.
3. Impuesto a las Transacciones Financieras (ITF)18
Conforme al Artículo 9 de la Ley del ITF, dicho impuesto grava las siguientes operaciones bajo la
tasa de 0.005%, sea que se efectúen en moneda nacional o extranjera:
• Inciso a): La acreditación o débito realizados en cualquier modalidad de cuentas abiertas en
las empresas del Sistema Financiero nacional.
• Inciso e): Los giros o envíos de dinero efectuados a través de:
a) Una empresa del Sistema Financiero, sin utilizar cuentas bancarias.
b) Una empresa de Transferencia de Fondos u otra persona o entidad generadora de renta de
tercera categoría. También está gravada la entrega al beneficiario del dinero girado o
enviado.
• Inciso f): La entrega o recepción de fondos propios o de terceros que constituyan un sistema
de pagos organizado en el país o en el exterior, sin intervención de una empresa del Sistema
18 El ITF se encuentra regulado por la Ley 28194, cuyo Texto Único Ordenado ha sido aprobado por el Decreto Supremo No.
150-2007-EF y normas modificatorias. Asimismo, el Reglamento de dicha Ley ha sido aprobado por el Decreto Supremo No. 047-2004-EF y normas modificatorias.
24
Financiero, aun cuando se empleen cuentas abiertas en empresas bancarias o financieras no
domiciliadas.
En este sentido, los fondos provenientes de la colocación de valores mobiliarios que sean
depositados en cuentas bancarias del Sistema Financiero nacional se encontrarán gravados con el
ITF. Asimismo, el retiro subsecuente de dichos fondos también se encontrará sujeto al ITF.
Asimismo, los pagos de intereses o dividendos a través de cuentas del Sistema Financiero nacional
también se encontrarán gravados con el ITF. En efecto, tanto el depósito de la renta como el retiro
que haga el pagador de su cuenta bancaria se encontrarán gravados con el ITF.
De otro lado, téngase en cuenta que las siguientes operaciones se encuentran exoneradas del ITF:
• La acreditación o débito que se realice en las cuentas que, de conformidad con las normas que
las regulan, los agentes de intermediación mantienen en las Empresas del Sistema Financiero,
destinadas para las operaciones de intermediación en el Mercado de Valores, en mecanismos
centralizados de negociación autorizados por la Superintendencia del Mercado de Valores o
fuera de éstos (inciso m) del Apéndice de la Ley del ITF).
• La renovación de depósitos a plazos y de certificados de depósito por montos iguales o
distintos, hasta por el monto que no implique una nueva entrega de dinero en efectivo por
parte del titular del depósito o del certificado, así como la acreditación de intereses que se
generen en éstos, en las cuentas corrientes y en las cuentas de ahorro (inciso v) del Apéndice
de la Ley del ITF).
No obstante, es necesario que cada inversionista analice su situación particular a fin de determinar si
se encontrará comprendido en alguna de las exoneraciones previstas en el Apéndice de la Ley para la
Lucha contra la Evasión y para la Formalización de la Economía, cuyo Texto Único Ordenado ha sido
aprobado por el Decreto Supremo No. 150-2007-EF.
Adicionalmente, en el presente informe se encontrará adjunto el Anexo I, en que se presenta el
resumen de las reglas de imposición explicadas a lo largo del mismo.
De otro lado, como Anexo II se servirán encontrar un resumen de las tasas límites aplicables a
inversionistas domiciliados en Estados con los que el Perú ha suscrito Convenios para evitar la Doble
Imposición (CDI) o acuerdos multilaterales de índole regional para evitar la doble imposición, y que
resultan aplicables en el año 201719.
19 A la fecha, Perú ha suscrito y ratificado CDI con Brasil, Canadá, Chile, México, Suiza, Portugal y Corea del Sur.
Adicionalmente, la Decisión 578 de la Comunidad Andina de Naciones (CAN) resulta aplicable a las operaciones realizadas con sujetos residentes en Bolivia, Colombia y Ecuador.
25
Finalmente, es importante indicar que EY autoriza expresamente a Credicorp Capital Servicios
Financieros S.A. y/o a sus afiliadas, a reproducir el contenido de este informe, total o parcialmente, en
los prospectos de emisión de valores mobiliarios representativos de capital o de deuda que estructure
por encargo de sus clientes, debiendo ser considerado dicho informe, en todo caso, como la carta de
consentimiento a que se refiere el numeral 2 del Artículo 17 del Reglamento de Oferta Pública
Primaria y de Venta de Valores Mobiliarios.
Atentamente,
Roberto Cores Álvaro Arbulú
ANEXO I
Rentas y ganancias provenientes de Valores Mobiliarios emitidos por entidades constituidas en Perú
Tratamiento en el Impuesto a la Renta y en el Impuesto General a las Ventas en el ejercicio 20171
Operación Tipo de Renta
Impuesto a la Renta
IGV Contribuyentes Domiciliados Contribuyentes No Domiciliados
Persona Natural Persona Jurídica
Persona Natural
Persona Jurídica
Distribución de utilidades por empresas
peruanas
Dividendos de fuente peruana (Nota 1)
2017: 5%
2016: 6.8% 4.1%
(Nota 2)
0%
2017:5% 2016: 6.8%
4.1% (Nota 2)
2017:5% 2016: 6.8%
4.1% (Nota 2)
No gravados (Nota 11)
Intereses derivados de valores
peruanos (incluye “Beneficial Interest”)
Intereses de fuente peruana (Nota 1)
5% (Nota 3)
28%
(Nota 5)
4.99% / 30% (Nota 6)
4.99% / 30% (Nota 6)
No gravados (Nota 12)
Enajenación de valores peruanos
Ganancia de capital de fuente peruana
(Nota 1)
5% (Nota 3)
6.25% (Nota 4)
0% (Nota 8)
2017: 29.5%
2016:28% (Nota 5)
0% (Nota 8)
5% / 30% (Nota 7)
0% (Nota 8)
5% / 30% (Nota 7)
0% (Nota 8)
No gravados (Nota 13)
Enajenación de valores extranjeros (i.e., “Beneficial Interest”)
Ganancia de capital de fuente extranjera
8%/14%/17%/20%/30%
(Nota 9)
2017: 29.5% 2016:28%
(Nota 5)
N/A (Nota 10)
N/A (Nota 10)
No gravados (Nota 13)
Notas:
Impuesto a la Renta
Nota 1: Las rentas derivadas de la inversión en valores se encuentran sujetas a las siguientes reglas de base jurisdiccional:
- Dividendos: se consideran renta de fuente peruana cuando el sujeto que los distribuye, paga o acredita es una persona jurídica constituida o establecida en el país.
- Intereses: se consideran renta de fuente peruana cuando el emisor es una persona constituida o establecida en el país.
1 El presente documento presenta un resumen genérico del régimen tributario aplicable en Perú a las rentas y ganancias derivadas de valores mobiliarios emitidos por entidades peruanas. En este sentido, dependiendo
de cada caso en concreto, pueden existir circunstancias que determinen la variación del régimen detallado en el presente documento, lo cual deberá ser materia de consulta por cada inversionista a sus asesores tributarios.
- Ganancias de Capital: se consideran renta de fuente peruana cuando los valores son emitidos por empresas domiciliadas en Perú. Las ganancias derivadas de la enajenación de valores del
exterior se consideran rentas de fuente extranjera, salvo los casos de enajenación indirecta de acciones.
Nota 2: La tasa de retención aplicable a dividendos pagos con cargo a utilidades obtenidas durante el ejercicio 2016, será de 6.8%, sin embargo por el ejercicio 2017 en adelante será de 5%.
No obstante, las distribuciones de dividendos que se efectúen con cargo a resultados acumulados obtenidos al 31 de diciembre de 2014, se encontrarán sujetos a una retención de 4.1%, aun cuando
los dividendos hayan sido distribuidos o pagados en el ejercicio 2015 o ejercicios posteriores.
Nota 3: La tasa nominal del impuesto a la renta aplicable a las rentas y ganancias de capital obtenidas por personas naturales es de 6.25%. No obstante, la legislación del Impuesto a la Renta admite
una deducción de 20% de la base imponible de dichas rentas, por lo que la tasa efectiva aplicable es de 5%.
Nota 4: Las ganancias de capital obtenidas por personas naturales domiciliadas, provenientes de la enajenación de valores extranjeros en el Mercado Integrado Latinoamericano (MILA) se suman a la
renta neta de tercera categoría y tributan con la tasa de 6.25%.
Nota 5: Los intereses y ganancias de capital obtenidos por personas jurídicas se consideran rentas de tercera categoría sujetas a imposición sobre renta neta. Conforme a lo dispuesto por la Ley
30296, la tasa del Impuesto a la Renta corporativo vigente para el ejercicio 2016 asciende a 28%, sin embargo para el ejercicio 2017 en adelante es de 29.5%
Nota 6: Los intereses obtenidos por contribuyentes no domiciliados, provenientes de valores peruanos, se encuentran sujetos a las siguientes tasas:
- Personas naturales: 4.99%, siempre que el emisor y el tenedor del valor no sean partes vinculadas, y que la operación no se realice desde, hacia o a través de paraísos fiscales.
- Personas jurídicas: 4.99%, siempre que el tenedor de los valores no sea una empresa vinculada con el emisor. En tales casos, la tasa del Impuesto a la Renta será de 30%, quedando a cargo del
no domiciliado regularizar el impuesto restante. Esta regla será aplicable también cuando los intereses sean pagados a un inversionista no vinculado cuya intervención tenga como propósito
encubrir una operación entre partes vinculadas (“operaciones back to back”).
Nota 7: Las ganancias de capital obtenidas por sujetos no domiciliados se encontrarán sujetas a una tasa de 5% siempre que los valores se encuentren listados en la BVL y sean enajenados a través de
dicho mecanismo. Caso contrario, la tasa aplicable será de 30%.
Nota 8: Las ganancias de capital obtenidas por enajenaciones de valores efectuadas a través de la BVL, pueden encontrarse exoneradas del Impuesto a la Renta, si cumplen los requisitos de presencia
bursátil y de cantidad de valores enajenados, establecidos por la Ley 30341 y su Reglamento.
Nota 9: Las rentas de fuente extranjera obtenidas por personas naturales se suman a sus rentas del trabajo y tributan bajo la escala progresivo-acumulativa siguiente:
(i) Hasta 5 UIT, 8%;
(ii) Más de 5 UIT hasta 20 UIT, 14%;
(iii) Más de 20 UIT hasta 35 UIT, 17%;
(iv) Más de 35 UIT hasta 45 UIT, 20%; y,
(v) Más de 45 UIT, 30%.
Nota 10: Los contribuyentes no domiciliados sólo se encuentran sujetos a tributación en Perú por sus rentas de fuente peruana. En tanto las ganancias provenientes de la enajenación de “Beneficial
Interest” constituyen rentas de fuente extranjera, las mismas que no se encontrarían sujetas a tributación en el Perú en caso sean obtenidas por contribuyentes no domiciliados.
IGV
Nota 11: Los dividendos no se encuentran gravados con el IGV, por no constituir contraprestaciones asociadas a operaciones de venta de bienes o prestación de servicios.
Nota 12: Los intereses derivados de valores mobiliarios emitidos por empresas peruanas se encuentran inafectos del IGV, sea que hayan sido emitidos por oferta pública o privada.
Nota 13: Los valores mobiliarios no se consideran bienes muebles para propósitos del IGV, por lo que su enajenación no se encuentra gravada con dicho impuesto.
México Corea del Sur Suiza Portugal Chile Canadá BrasilComunidad Andina de Naciones
(Bolivia, Colombia y Ecuador)
Dividendos
Tributación Compartida en ambospaíses
Retención en Perú :2016: 6.8%
2017 en adelante: 5%
(Nota 2)
Tributación Compartida en ambospaíses
Retención en Perú :2016:6.8%
2017 en adelante: 5%(Nota 2)
Tributación Compartida en ambospaíses
Retención en Perú :2016:6.8%
2017 en adelante: 5%
(Nota 2)
Tributación Compartida en ambospaíses
Retención en Perú :2016:6.8%
2017 en adelante: 5%
(Nota 2)
Tributación Compartida enambos países
Retención en Perú :2016:6.8%
2017 en adelante: 5%
(Nota 2)
Tributación Compartida enambos países
Retención en Perú :2016:6.8%
2017 en adelante: 5%
(Nota 2)
Tributación Compartida enambos países
Retención en Perú :2016:6.8%
2017 en adelante: 5%
(Nota 2)
Tributación Exclusiva en Perú
Retención:2016: 6.8%
2017 en adelante: 5%
i) Las acciones enajenadas han sido emitidas por una sociedad peruana, cuyo valor o bienes consistan, directa o indirectamente, en más de un 50% en bienes inmuebles situados en Perú.ii) Las acciones enajenadas han sido emitidas por una sociedad peruana y el enajenante –por sí mismo o conjuntamente con sus partes relacionadas– ha tenido una participación de al menos 20% en el capital de dicha sociedad, en un periodo de 12 meses anterior a la enajenación.
Dividendos y cualquier tipo de distribución de utilidades
Lugar de residencia del inversionista
Reglas de atribución de potestad tributaria
Tributación Compartida enambos países
Retención en Perú: 5% / 30%
(Nota 6)
Regla general: TributaciónExclusiva en residencia
Excepción: Tributacióncompartida en ambos países
Retención en Perú: 5% / 30%
(Nota 7)
Tributación Compartida enambos países
Retención en Perú: 5% / 30%
(Nota 6)
Tributación Exclusiva en Perú
Retención: 5% / 30%
(Nota 6)
Nota 6: La tasa de retención será de 5% si la operación se realiza a través de en la rueda de negociación de la Bolsa de Valores de Lima o no aplicará retención si se cumplen con los requisitos para acceder a la exoneración bursátil. Caso contrario, la tasa de retención será de 30%.
Tributación compartida en ambospaíses
Retención en Perú: 5% / 30%
(Nota 6)
Tributación exclusiva en el Estadode Residencia
Retención en Perú: 0%
Tributación exclusiva en el Estadode Residencia
Retención en Perú: 0%
Tributación exclusiva en el Estadode Residencia
Retención en Perú: 0%
La tasa de retención local será de 5% o de 30%, dependiendo de si la operación se realiza en la rueda de la Bolsa de Valores de Lima o no. Ahora bien, en caso la operación se realice en la Bolsa de Valores de Lima, y la operación cumpla con los requisitos establecidos en la normativa para acceder
Nota 1: Como regla general, los intereses pagados por residentes peruanos a sujetos residentes en uno de los Estados antes indicados, se encontrarán sujetos a una retención de 4.99% sobre el importe bruto de dichos intereses. No obstante, en caso los sujetos que participaran en la operación calificaran como "partes vinculadas", la tasa de del impuesto seincrementaría a 15%, siempre que la tasa de interés sea pactada a valor de mercado. Caso contrario, la tasa se incrementería, incluso, a 30%.Tratándose de países de la CAN, la tasa de retención será 30% siempre que el beneficiario de los intereses y el pagador de los mismos sean partes vinculadas.
Nota 3: En el caso del CDI con México, la interpretación conjunta de los numerales 4, 5 y 6 de su Artículo 13 , permiten inferir que las ganancias de capital derivadas de la enajenación de acciones se encontrarían siempre sujetas a tributación compartida. Asimismo, no se establece una tasa límite para la aplicación del gravamen en la fuente (Perú). Atendiendo a ello,la tasa de retención aplicable en Perú a tales operaciones sería de 5% si la enajenación se efectúa en la Bolsa de Valores de Lima. De lo contrario, resultaría de aplicación la tasa de 30%. Nótese que en caso se cumpla con los requisitos para acceder a la exoneración de acciones, la operación resultaría exonerada.
Nota 4: En el caso de Corea del Sur y Portugal, como regla general, las ganancias de capital derivadas de la enajenación de acciones y otros valores representativos de capital de empresas peruanas se gravan exclusivamente en el Estado de Residencia del enajenante. No obstante, el Estado de la Fuente (Perú) se encontrará facultado para gravar tales ganancias enlos siguientes supuestos:
Nota 2: Las tasas máximas de retención previstas por los CDI no permiten reducir la tasa doméstica.
Nota 5: En el caso de Suiza, las ganancias de capital derivadas de enajenación de acciones y otros valores representativos de capital de empresas peruanas, se gravarán siempre en Perú. No obstante, las tasas de retención aplicables pueden variar dependiendo de cada caso en concreto.
Tributación exclusiva en elEstado de Residencia
Retención en Perú: 0%
Tributación exclusiva en elEstado de Residencia
Retención: 0%
Tributación exclusiva en elEstado de Residencia
Retención en Perú: 0%
Tributación exclusiva en Perú
Retención: 5% / 30%
(Nota 6)
Como regla general, las tasas de retención aplicables serán las siguientes:- 2.5% si la operación se realiza en la Bolsa de Valores de Lima.- 8% si la operación se realiza "en el país",por las ganancias provenientes de la enajenación directa o indirecta de acciones o participaciones similares u otros valores que representen el capital de una sociedad residente en el Perú realizada dentro de territorio peruano pero fuera de la Bolsa deValores de Lima, independientemente que se encuentren inscritos o no en el Registro Público de Mercado de Valores.- 15% en los casos distintos a los anteriores.Sin embargo, excepcionalmente, en caso en la operación analizada se presente alguna de las situaciones indicadas en la Nota 4, las tasas de retención aplicables serán de 5% o 30%, dependiendo de si la operación se realiza dentro o fuera de la Bolsa de Valores de Lima. Ahora bien, en caso serealice la transacción dentro de la Bolsa de Valores de Lima y la operación cumpla con los requisitos establecidos por la normativa para acceder a la exoneración, no será de aplicación retención alguna.
ANEXO II
Régimen aplicable al ejercicio 2017
Tributación compartida enambos países
Retención en Perú: 4.99%
(Nota 1)
Tributación compartida enambos países
Retención en Perú: 4.99%
(Nota 1)
Tributación Exclusiva en Perú.
Retención: 4.99%
(Nota 1)
Tributación compartida enambos países
Retención en Perú: 4.99%
(Nota 1)
Tributación compartida en ambospaíses
Retención en Perú: 4.99%
(Nota 1)
Tasas de retención límite aplicables a sujetos residentes en Estados con los Cuales Perú ha suscrito Convenios para Evitar la Doble ImposiciónRentas provenientes de valores mobiliarios emitidos por entidades domiciliadas en Perú
Nota general: El presente documento presenta un resumen genérico de las reglas para evitar o atenuar la doble imposición previstas en los CDI suscritos por el Perú y en el régimen de la CAN. En este sentido, dependiendo de cada caso en concreto, pueden existir circunstancias que determinen la variación del régimendetallado en el presente documento, lo cual deberá ser materia de consulta por cada inversionista a sus asesores tributarios.
Presentación de Certificados de ResidenciaConforme a lo dispuesto por el Decreto Supremo No. 090-2008-EF, para acceder a los beneficios derivados de los CDI suscritos por el Perú, el contribuyente no domiciliado deberá acreditar ser residente de un Estado con el cual Perú haya suscrito un CDI. A tales efectos, deberá entregarse al agente retenedor un Certificado de Residencia emitido por laAdministración Tributaria de su Estado de residencia. Dicho certificado deberá ser entregado antes de que se produzca cualquier pago considerado renta de fuente peruana.Tratándose de operaciones liquidadas por CAVALI, el contribuyente deberá comunicarle a dicha entidad su lugar de residencia a través de su Sociedad Agente de Bolsa, haciendo entrega en dicha oportunidad del Certificado de Residencia correspondiente. Tanto la comunicación como la entrega del Certificado de Residencia debe efectuarse antes de la liquidación enefectivo de la operación por CAVALI (T+3).
Incluye intereses derivados de cualquier tipo de valorrepresentativo de deuda emitido por entidades peruanas
Ganancias decapital
Tipo de Renta
Intereses
Ganancias derivadas de la enajenación de valores representativosde deuda emitidos por sociedades peruanas
Ganancias derivadas de la enajenación de valores representativosde capital emitidos por sociedades peruanas
Tributación compartida en ambospaíses
Retención en Perú: 5% / 30%
(Nota 3)
Regla general: TributaciónExclusiva en residencia
Excepción: Tributación compartidaRetención: 5% / 30%
(Nota 4)
Regla general: TributaciónExclusiva en residencia
Excepción: Tributación compartidaen ambos países
Retención en Perú: 5% / 30%
(Nota 4)
Tributación compartida en ambospaíses
Regla general: Retención en Perúde 2.5%, 8% o 15%
Excepción: Retención en Perú de5% o 30%
(Nota 5)
Nota 7: Tratándose del CDI con Canadá, el Estado de la Fuente (Perú) únicamente se encontrará facultado para gravar la ganancia de capital derivada de la enajación de acciones cuando el valor de éstas provenga, principalmente, de bienes raíces situados en Perú. De ser este el caso, la ganancia de capital obtenida por el sujeto no domiciliado resultará gravablebajo las reglas generales previstas en la Ley del Impuesto a la Renta, según lo previamente expuesto.
Tributación compartida en ambospaíses
Retención en Perú: 4.99%
(Nota 1)
Tributación compartida en ambospaíses
Retención en Perú: 4.99%
(Nota 1)
Tributación compartida en ambospaíses
Retención en Perú: 4.99%
(Nota 1)
Quinta Emisión del Tercer Programa de Bonos Corporativos de Alicorp Hasta por un monto máximo de S/ 200’000,000.00 (Doscientos millones y 00/100 Soles)
Resolución de Intendencia General de SMV N° 111-2014-SMV/11.1
Oferta Pública de Bonos Corporativos
Alicorp S.A.A. (“Alicorp” o el “Emisor”) es una sociedad anónima abierta constituida y existente bajo las leyes de la República del Perú que ha convenido emitir bonos corporativos (“Bonos Corporativos de Alicorp” o los “Bonos”), en el marco de la “Quinta Emisión del Tercer Programa de Bonos Corporativos de Alicorp” (la “Quinta Emisión”), según el Reglamento de Oferta Pública Primaria y de Venta de Valores Mobiliarios (Resolución CONASEV N° 141-98-EF-94.10), hasta por un monto máximo de S/ 200’000,000.00 (Doscientos millones y 00/100 Soles). El objeto social del Emisor es dedicarse a la industria, exportación, importación, distribución y comercialización de productos de consumo masivo, principalmente alimenticios y de limpieza, en sus más variadas formas, en especial los que corresponde a la industria oleaginosa, de jabones, detergentes, grasas industriales, café, productos cosméticos, de higiene y limpieza personal, y productos afines y derivados de los citados.
Se ha acordado en esta oportunidad emitir Bonos Corporativos de Alicorp bajo las siguientes condiciones:
Emisor: Alicorp S.A.A. (“Alicorp” o el “Emisor”). Denominación: Quinta Emisión del Tercer Programa de Bonos Corporativos de Alicorp. Monto a Subastarse: [•] Moneda: Soles. Valor Nominal Inicial y Número: El Valor Nominal Inicial de los Bonos será de S/ 1,000.00 (Mil y 00/100 Soles) cada uno. El número de Bonos a emitirse será de hasta
100,000 (Cien mil) ampliables hasta 150,000 (Ciento cincuenta mil). Serie: Serie [•]. Plazo: Los Bonos se emitirán por un plazo de trescientos sesenta y siete (367) días contados a partir de la Fecha de Emisión. Precio de la Colocación: Bajo la par. Tasa de Interés: El rendimiento de los valores estará implícito en el Precio de Colocación que será bajo la par, a un porcentaje de su Valor Nominal.
La fórmula a utilizar para expresar dicho porcentaje del valor nominal es la siguiente:
100)360/()^1(
1
niP
En donde: P: Precio de Colocación. i: es el rendimiento implícito expresado como tasa de interés nominal anual. n: es el plazo de la Emisión en Días.
Redención: La redención del 100% del principal de los Bonos se realizará en un único pago, en la Fecha de Redención de la respectiva Serie, en forma proporcional a cada titular en función de la cantidad de los Bonos cuya titularidad le corresponde, y según lo previsto en el Prospecto Complementario correspondiente a esta Quinta Emisión. Para efectos del pago del principal, tendrán derecho a recibirlo los titulares de los Bonos cuyas operaciones hayan sido liquidadas, a más tardar, el Día Hábil anterior a la Fecha de Redención. En caso la Fecha de Vencimiento de la respectiva Serie no sea un Día Hábil, la redención y pago respectivo se efectuará el primer Día Hábil siguiente sin que los titulares de los Bonos tengan derecho a percibir intereses por dicho diferimiento.
Garantías: Garantía genérica sobre el patrimonio del Emisor. Clase: Instrumentos representativos de deuda, nominativos, indivisibles, libremente negociables y que estarán representados por
anotaciones en cuenta. Clasificación de Riesgo: Apoyo & Asociados Internacionales S.A.C.: AAA (pe)
Pacific Credit Rating S.A.C.: PEAAA Lugar y Agente de Pago: CAVALI S.A. ICLV, con domicilio en Avenida Santo Toribio N° 143, Oficina 501, distrito de San Isidro, provincia y departamento de
Lima, Perú. Negociación: En la Rueda de Bolsa de la Bolsa de Valores de Lima. Entidad Estructuradora: Credicorp Capital Servicios Financieros S.A. Representante de los Obligacionistas:
Scotiabank Perú S.A.A.
Agente Colocador: Credicorp Capital Sociedad Agente de Bolsa S.A. Mecanismo de Colocación: Subasta Holandesa con Posibilidad de Ampliación y Propuestas de Compra Acumulativas. La asignación se efectuará según lo establecido
en el Prospecto Complementario correspondiente. Periodo de recepción de las órdenes de compra:
Desde las 9:00 horas hasta las 13:00 horas del [•].
Fecha de Colocación: [•]. Fecha de Emisión: [•].
Fecha de Redención: [•]. Medio de entrega de las órdenes de compra:
Las órdenes de compra se podrán recibir a través de: (i) formato escrito preparado por Credicorp Capital Sociedad Agente de Bolsa S.A. y enviado en original, vía fax o adjunto a correo electrónico, este último medio con posterior confirmación; (ii) llamadas telefónicas grabadas; o, (iii) sistema de comunicación Bloomberg.
Plazo para la liquidación: Hasta las 13:00 horas del día hábil siguiente de la Fecha de Colocación vía transferencia a la cuenta de Credicorp Capital Sociedad Agente de Bolsa S.A. indicada en las órdenes de compra.
Aviso importante: El monto emitido correspondiente a la Quinta Emisión será establecido por el Emisor e informado a la SMV antes de la Fecha de Emisión. Alicorp se reserva el derecho de suspender o dejar sin efecto la presente oferta hasta antes de la adjudicación de los Bonos, sin necesidad de expresar causa alguna.
La información completa con respecto a la colocación de la Serie [•] de la Quinta Emisión se incluye en el Prospecto Marco y sus respectivas actualizaciones, y en el Prospecto Complementario, los mismos que se encontrarán a su disposición en el Registro Público del Mercado de Valores de la Superintendencia del Mercado de Valores y en las oficinas del Agente Colocador. Las palabras inicializadas con mayúsculas no especificadas en el presente aviso tienen el mismo significado de las definiciones establecidas en el Contrato Marco
Credicorp Capital Servicios Financieros S.A.
Entidad Estructuradora Credicorp Capital Sociedad Agente de Bolsa S.A.
Agente Colocador