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INFORME DE CLASIFICACION
Marzo 2015
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Marzo 2014 Marzo 2015
Solvencia A- BBB+
Perspectivas Negativas Negativas
* Detalle de clasificaciones en Anexo.
Indicadores Relevantes
(Cifras millones de pesos)
2012 2013 2014
Ingresos Ordinarios 385.879 392.301 316.735
Ebitda (1) 49.545 30.715 17.874
Ebitda Ajustado(2) 54.911 35.807 18.486
Deuda financiera (3) 130.266 218.145 241.556
Margen operacional 6,9% 2,5% -0,4%
Margen Bruto 11,4% 7,2% 4,8%
Margen Ebitda Ajustado 14,2% 9,1% 5,8%
Endeudamiento total 1,3 1,8 2,7
Endeudamiento financiero 0,7 1,1 1,4
Ebitda / Gastos Financieros 8,7 5,6 2,3
Ebitda Aj. / Gastos Financieros 9,6 6,5 2,4
Deuda Financiera neta / Ebitda 2,4 6,1 13,1
Deuda Financiera neta/ Ebitda Aj. 2,1 5,6 11,0
FCNOA*/ Deuda Financiera -3% -21% -8%
(1) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización.
(2) Ebitda Ajustado = Ebitda +dividendos recibidos (hasta 2011)+participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas que se contabilicen utilizando el método de participación (desde 2012).
(3) Deuda financiera: incluye otros pasivos financieros corrientes y no corrientes.
Perfil de Negocios: Satisfactoria
Principales Aspectos
Evaluados
Déb
il
Vu
lner
able
Ad
ecu
ado
Sat
isfa
cto
rio
Fu
erte
Industria cíclica y competitiva
Riesgo de sobrecostos y contingencias
Experiencia y capacidad de gestión
Diversificación de áreas de negocios
Posición Financiera: Ajustada
Principales Aspectos
Evaluados
Déb
il
Aju
stad
a
Inte
rmed
ia
Sat
isfa
cto
ria
Só
lida
Rentabilidad y generación de flujos
Endeudamiento y coberturas
Liquidez
PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIA POSICIÓN FINANCIERA: AJUSTADA
Analista: Felipe Pantoja [email protected] (56) 22757-0470 Valeria García [email protected] (56) 22757−0400
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Solvencia BBB+
Perspectivas Negativas
PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO
Estructura de propiedad
La sociedad matriz Besalco S.A. es controlada por la Familia Bezanilla, quienes directa e indirectamente poseen el 60% de su propiedad. Para sus controladores, Besalco representa su principal inversión.
Principales filiales por segmentos
Segmento Principales Filiales
Obras Civiles BS Construcciones
Kipreos
BS MD Montajes
Servicio de Maquinarias BS Maquinarias
BS Minería
Proyectos de Inversión BS Concesiones
BS Energía
Inmobiliario BS Inmobiliaria
Besco-Perú
Evolución de los ingresos por segmentos
Cifras en millones de pesos
*A contar de 2013 la compañía realizó una reestructuración de sus segmentos. Previo a la fecha Feller Rate realizó una estimación de los ingresos de las áreas de negocio con base a información publicada en los estados financieros.
Composición del Ebitda por segmento
Cifras en millones de pesos
*Ebitda: Suma de la cuentas ganancia bruta, costos de distribución, gasto de administración, ajustes por gastos de depreciación y amortización.
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
350.000
400.000
450.000
500.000
2009 2010 2011 2012 2013 2014
Obras civiles Inmobiliario Servicio de Maquinaria Proyectos de inversión
-20.000
-10.000
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
2010 2011 2012 2013 2014
Servicio de Maquinaria Proyectos de inversión
Obras civiles Inmobiliario
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Perspectivas Negativas
...En línea con menor nivel de actividad económica
PIB V/S PIB Construcción
Fuente: Banco Central de Chile.
Mantención de menor dinamismo del sector...
Evolución de la Inversión en Construcción Cifras en millones de UF
Fuente: Cámara Chilena de la Construcción.
Menores presiones de costos en la industria índice de costos de edificación
Fuente: Cámara Chilena de la Construcción
-7%
-4%
-1%
2%
5%
8%
11%
14%
17%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Sep.13
Sep.14
PIB Construcción / PIB Total (Eje Izq.)
Var. PIB Total
Var. PIB Construcción
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
-200
-100
0
100
200
300
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500
600
700
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 E 2015P.B.
INFRAESTRUCTURA
VIVIENDA
Variación anual de la inversion total (Eje Der.)
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
E A J O E A J O E A J O E A J O E A J O E A J O E A J O
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Var. Anual índice de costo de edificaciónVar. Anual componente materialesVar. Anual componente sueldos y salariosVar. Anual componente misceláneos
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Solvencia BBB+
Perspectivas Negativas
Evolución del backlog
Cifras en millones de dólares
Fuente: Besalco
Backlog: diversificación
A diciembre de 2014
Fuente: Besalco
Proyectos de energía
Proyecto Capacidad
(MW) Inversión (US$ MM)
Inicio Operación
Los Hierros 25 109 Dic.13
Los Hierros II 5,5 31 Ene.15
Túnel Melado 3,9 21 I.Sem.16
Chupallar 19 49 II.Sem.17
Complejo 1 (3 proy.) 36,5 130 >2017
Complejo 2 (5 proy.) 82,1 302 >2017
Total 12 proy. hidro 172 642
Parque Eólico 9 17 2016
Total 181 659
Fuente: Besalco
0
200
400
600
800
1.000
1.200
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Backlog
19%
9%
8%3%
18%
9%
13%
11%
2%8%
Minería Cobre Minería Otras MOP Directo
MOP Concesiones Forestal Energía
Habitacional Obras civiles Transporte
Salud
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Solvencia BBB+
Perspectivas Negativas POSICION FINANCIERA AJUSTADA
Caída asociada principalmente a fuertes pérdidas operativas en algunos proyectos con cambio de tendencia en último trimestre
Debilitamiento en los indicadores de cobertura, obedece a una menor generación de Ebitda en conjunto a un mayor nivel de endeudamiento asociado, principalmente, al financiamiento del déficit de sector de obras civiles
Ingresos y márgenes consolidados
Cifras en miles millones de pesos
Indicadores de endeudamiento
Perfil de vencimientos
Cifras en miles de millones de pesos a diciembre de 2014
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
350.000
400.000
450.000
2009 2010 2011 2012 2013 2014 IV-2013
IV-2014
Ingresos Margen Ebitda Ajustado
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
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1,2
1,4
1,6
2009 2010 2011 2012 2013 2014
Leverage Financiero (Eje izq.)
Deuda Financiera Ajustado / Ebitda Ajustado
Ebitda Ajustado / Gastos Financieros
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
Hasta 1 año Más de 1hasta 2 años
Más de 2hasta 3 años
Más de 3hasta 5 años
Más de 5hasta 10
años
Préstamos bancarios Arriendos financieros
Factoring Efectos de comercio
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Solvencia BBB+
Perspectivas Negativas
Composición de la deuda financiera
Deuda por $241.556 millones a diciembre de 2014
Principales Fuentes de Liquidez
Caja y equivalentes a septiembre de 2014 por $25 mil millones.
Una generación consistente con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.
Principales Usos de Liquidez
Amortización de obligaciones financieras acordes al calendario de vencimientos.
CAPEX de mantenimiento y de crecimiento según el plan de crecimiento comprometido.
Dividendos según política de reparto.
25%
20%
13%
23%
11%
6% 2%
Inmobiliaria Maquinarias ConstruccionesBesalco Concesiones Otros consorciosBesco
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Resumen Financiero Consolidado Bajo IFRS
(Cifras millones de pesos)
2009(1) 2010(1) 2011(1) 2012 2013 2014
Ingresos Ordinarios 246.623 247.520 319.202 385.879 392.301 316.735
Ebitda(2) 31.993 36.273 43.428 49.545 30.715 17.874
Ebitda Ajustado(3) 35.199 37.548 46.775 54.911 35.807 18.486
Resultado Operacional 15.732 18.162 24.749 26.546 9.665 -1.320
Ingresos Financieros 990 535 991 1.382 1.107 457
Gastos Financieros -4.502 -2.457 -3.716 -5.693 -5.497 -7.643
Ganancia (Pérdida) Operaciones Discontinuas 9.176 5.962 2.194
Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 19.573 20.037 25.878 32.246 14.396 -9.580
Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNO) (4) 11.512 38.295 8.540 -3.931 -45.857 -18.496
Inversiones en Activos fijos Netas -8.737 -17.601 -14.574 -18.264 -30.765 -20.537
Inversiones en Acciones 2.069 78 -8.020 15.586 9.292 -428
Flujo de Caja Libre Operacional 4.844 20.772 -14.055 -6.609 -67.331 -39.461
Dividendos pagados -5.758 -11.983 -13.708 -13.012 -16.916 -6.357
Flujo de Caja Disponible -914 8.788 -27.763 -19.621 -84.246 -45.818
Movimiento en Empresas Relacionadas 0 1.543 -6.891 -4.790 2.780 12.949
Otros movimientos de inversiones 380 -15.516 5.352 2.016 5.916 4.014
Flujo de Caja Antes de Financiamiento -534 -5.185 -29.301 -22.395 -75.550 -28.855
Variación de capital patrimonial 33.128 847 4.716 1.279 4.850 404
Variación de deudas financieras -16.419 -610 13.531 11.443 66.308 49.259
Otros movimientos de financiamiento -14.365 -83 -156 0 2.549 2.964
Financiamiento con EERR 2.842 -1.098 12.435 2.067 1.743 -2.871
Flujo de Caja Neto del Ejercicio 4.652 -6.128 1.225 -7.605 -100 20.902
Caja Inicial 16.568 21.220 19.001 24.215 16.610 16.510
Caja Final 21.220 15.092 20.226 16.610 16.510 37.412
Caja y equivalentes 21.220 15.092 20.226 16.610 16.510 37.412
Cuentas por Cobrar Clientes 63.111 67.304 89.872 105.571 140.656 130.043
Inventario 33.204 54.640 65.854 72.371 77.159 111.262
Deuda Financiera(5) 59.323 57.253 105.870 130.266 218.145 241.556
Activos Clasificados para la venta 83.642
Activos Totales 260.811 291.923 384.025 431.662 526.223 630.825
Pasivos Clasificados para la venta 83.912
Pasivos Totales 134.869 156.346 227.469 246.178 334.972 461.530
Patrimonio + Interés Minoritario 135.526 145.658 165.665 185.484 191.251 169.295
(1) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes financieros de Besalco y descontando los reportes financieros de Sociedad Concesionaria Autopista Interportuaria S.A. y Sociedad Concesionaria Melipilla S:A:
(2) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización.
(3) Ebitda Ajustado = Ebitda +dividendos recibidos (hasta 2011)+participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas que se contabilicen utilizando el método de participación (desde 2012).
(4) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes de flujo de caja neto operacional presentado por la compañía antes de los dividendos pagados y descontados los intereses netos.
(5) Deuda financiera: incluye otros pasivos financieros corrientes y no corrientes.
Mar. 2010 Mar. 2011 Mar. 2012 28- Febrero -2013 28- Febrero-2014 27-Febrero-2015
Solvencia BBB+ A- A- A- A- BBB+
Perspectivas Positivas Estables Estables Estables Negativas Negativas
Líneas de Ef. Comercio BBB+ / Nivel 2 A- / Nivel 2 A- / Nivel 2 A- / Nivel 2 A- / Nivel 2 BBB+/ Nivel 2
Acciones 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 3
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INFORME DE CLASIFICACION
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Principales Indicadores Financieros
2009(1) 2010(1) 2011(1) 2012 2013 2014
Margen Bruto 9,7% 11,3% 11,8% 11,4% 7,2% 4,8%
Margen Operacional (%) 6,4% 7,3% 7,8% 6,9% 2,5% -0,4%
Margen Ebitda (2) (%) 13,0% 14,7% 13,6% 12,8% 7,8% 5,6%
Margen Ebitda Ajustado (3) (%) 14,3% 15,2% 14,7% 14,2% 9,1% 5,8%
Rentabilidad Patrimonial (%) 14,4% 13,8% 15,6% 17,4% 7,5% -5,7%
Costo/Ventas 90,3% 88,7% 88,2% 88,6% 92,8% 95,2%
Gav/Ventas 3,4% 4,0% 4,0% 4,5% 4,7% 5,2%
Días de Cobro 77,4 82,3 85,2 82,8 108,5 124,2
Días de Pago 49,8 63,5 57,2 52,0 54,4 57,4
Días de Inventario 53,7 89,6 84,2 76,2 76,3 132,8
Endeudamiento total 1,0 1,1 1,4 1,3 1,8 2,7
Endeudamiento financiero 0,4 0,4 0,6 0,7 1,1 1,4
Endeudamiento Financiero Neto 0,3 0,3 0,5 0,6 1,1 1,2
Deuda Financiera / Ebitda(2) (vc) 1,9 1,6 2,4 2,6 7,1 13,5
Deuda Financiera / Ebitda Ajustado(3) (vc) 1,7 1,5 2,3 2,4 6,1 13,1
Deuda Financiera Neta / Ebitda(3) (vc) 1,2 1,2 2,0 2,3 6,6 11,4
Deuda Financiera Neta / Ebitda Ajustado (3) (vc) 1,1 1,1 1,8 2,1 5,6 11,0
Ebitda (2) / Gastos Financieros(vc) 7,1 14,8 11,7 8,7 5,6 2,3
Ebitda Ajustado(3) / Gastos Financieros (vc) 7,8 15,3 12,6 9,6 6,5 2,4
FCNOA(4) / Deuda Financiera (%) 19,4% 66,9% 8,1% -3,0% -21,0% -7,7%
FCNOA(4)/ Deuda Financiera Neta (%) 30,2% 90,8% 10,0% -3,5% -22,7% -9,1%
Liquidez Corriente (vc) 1,7 1,6 1,3 1,5 1,3 1,3
(1) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes financieros de Besalco y descontando los reportes financieros de Sociedad Concesionaria Autopista Interportuaria S.A. y Sociedad Concesionaria Melipilla S:A:
(2) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización.
(3) Ebitda Ajustado = Ebitda +dividendos recibidos (hasta 2011)+participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas que se contabilicen utilizando el método de participación (desde 2012).
(4) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes de flujo de caja neto operacional presentado por la compañía antes de los dividendos pagados y descontados los intereses netos.
Características de los Instrumentos
Presencia Ajustada (1) 69,44%
Rotación (1) 15,53%
Free Float(2) 24%
Política de dividendos efectiva Cercano al 40% de las utilidades líquidas del ejercicio
Participación Institucionales(2) <5%
Directores Independientes tres de un total de siete
(1) Al 31/01/2015.
(2)Al 24/02/2015.
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INFORME DE CLASIFICACION – Marzo 2015
INFORME DE CLASIFICACION
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LINEAS DE EFECTOS DE COMERCIO 45
Fecha de inscripción 26.02.2009
Monto máximo de la línea U.F. 300.000
Plazo de la línea 10 años
Emisiones vigentes -
Resguardos Suficientes
Garantías No contempla
Nomenclatura de Clasificación
Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.
Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.
Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.
Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.
Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.
Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.
Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.
Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.
Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).
Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.
Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
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INFORME DE CLASIFICACION – Marzo 2015
INFORME DE CLASIFICACION
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Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.
Descriptores de Liquidez
Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final
La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la
solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.