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Editorial
Luis B. OssolaPresidente de Rofex
El fuerte aumento de la demanda de los operadores por
servicios más agiles y eficientes a la hora de operar
on-line, impulso una arrolladora carrera de las bolsas mun-
diales por estar a la vanguardia en el segmento electróni-
co. Es así como la operatoria en el piso fue reemplazada
paulatinamente por el trading electrónico, los mercados se
desmutualizaron, la negociación de productos físicos y deri-
vados coincidieron en un mismo recinto y comenzó a darse
una importante tendencia hacia la fusión de entidades.
En este contexto, surge el Direct Market Access (DMA) como
una exigencia de los clientes para llegar en forma inmediata
y directa a los mercados, para agilizar la negociación y faci-
litar el acceso de los operadores a los mercados del mundo
a través de una red interconectada.
Este es el tema de tapa que nos toca abordar en la presente
edición, porque creemos que es trascendental estar al tanto
de los cambios y adelantos que se dan a nivel mundial y
estamos convencidos que estamos capacitados para desa-
rrollarlos en nuestro país y estar a la altura de los merca-
dos más exitosos del mundo. En la nota, desarrollada por
nuestros gerentes de las áreas de Desarrollo y Operaciones,
se explica detalladamente como surgen y actúan estos ser-
vicios que tienen una especial relevancia tanto para los
mercados como para sus clientes.
También, nos introducimos en el proyecto Polo Tecnológico
de Rosario. Un complejo de tecnología que asocia a em-
presas, universidades y municipios, y que tiene la finalidad
de posicionar a Rosario como centro de referencia en el
desarrollo científico y la innovación tecnológica mundial.
Pero también, la relevancia del Polo Tecnológico de Rosario
reside en su misión de facilitar y promover el crecimiento
y la capacidad de exportación de las empresas de base
tecnológica, objetivos que para ROFEX, son de una especial
importancia por su proyección internacional íntimamente
vinculada a la tecnología.
Por otro lado, estuvimos en el 4to Congreso Mundial de
Mercados Financieros y de Capitales de Campos do Jordao,
Brasil, que organiza cada dos años BM&FBovespa, tan rele-
vante para la industria de los derivados tanto por la calidad
de sus expositores como por la escala de los temas que
se abordan. Del mismo modo, acompañamos a la Bolsa de
Comercio de Rosario (BCR) a la VII Conferencia Mundial de
Soja, que tuvo lugar en Beijing, China, donde concurrieron
los mas importantes referentes del mercado sojero mundial
y en el que expuso Rogelio Pontón, director de Informacio-
nes y Estudios Económicos de la institución.
Como en cada número, analizamos las cifras de nuestras di-
visiones de Derivados Agropecuarios y Financieros. En esta
última, los guarismos dan cuenta de que nos encaminamos
a alcanzar una nueva marca histórica en volumen de opera-
ciones, logrando el sexto año de crecimiento consecutivo.
Esperamos que disfruten de este nuevo número de Rofex-
News. Hasta la próxima.
Futuros y opciones
AVISO UNIGRAIN ARREGLO_200309.indd 1 26/3/09 21:39:37
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Autoridades y funcionarios de ROFEX parti-
ciparon del 4to Congreso Internacional de
Mercados Financieros y de Capitales que orga-
niza anualmente la BM&FBOVESPA en Campos
do Jordao, Brasil. Importantes personalidades
del área financiera internacional expusieron so-
bre las distintas problematicas del sector. En-
tre ellos, el ex presidente del Banco Central de
Brasil, Arminio Fraga; el jefe de Renta fija para
Europa, Oriente Medio, y Africa, Eraj Shirvani; y
Raghuram Rajan ex economista jefe en el Fondo
Monetario Internacional.
Las conferencias se centraron en en la contribu-
ción de China al crecimiento mundial, la coyun-
tura brasilera en temas relacionados al Private
Equity, Educación y Fiscal y el rol de los deriva-
dos y su correcto uso en el contexto de portafo-
lios. Asimismo, se abordó la problemática de la
correlación entre los precios del gas, petróleo y
electricidad, el negocio de los hedge funds y los
aspectos relacionados a los policy makers. Por
su parte, Raghuram Rajan (University of Chicago
– NBER) se refirió a la crisis financiera y su im-
pacto en el sistema financiero. En este sentido,
aseguró que las causas de la crisis se centran
en tres factores: demanda global inadecuada,
expansión monetaria y crediticia, y sofisticación
financiera que interconectó a todos los actores.
Por ROFEX participaron Alejandro Bour, jefe de
Research del Mercado, y los directores Andrés
Ponte y Pedro Amuchástegui.
Camposdo Jordaos 2009
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Un parque
Esta asociación civil sin fines de lucro surgió en el año
2000 con la idea de ayudar en el posicionamiento de
Rosario como centro de referencia en lo que a tecnología
se refiere, siempre remarcando la importancia de lograr un
consenso público-privado y llevar adelante proyectos aso-
ciativos entre las empresas. Nuclea a empresas de tecno-
logía de tres sectores específicos: software, biotecnología y
telecomunicaciones.
En los primeros años de vida institucional del Polo, se llevó
a cabo una experiencia inédita en el país y en Latinoamérica,
habiéndose conformado el primer grupo de empresas de
software para la certificación de normas de calidad CMMI.
Este suceso abrió la posibilidad para la concreción de pro-
yectos como el Laboratorio de Calidad de Tecnología de la
Información, con el objetivo de prestar servicios a nuevos
grupos de empresas para la certificación de normas de cali-
dad, el cual se encuentra operativo desde fines de 2005.
Visión:
Posicionar a Rosario y su región como un centro de referen-
cia internacional en el desarrollo científico y la innovación
tecnológica a través de nuevas formas de gestión que arti-
culen los ámbitos públicos, privados y científicos.
Misión:
- Promover, facilitar y estimular el crecimiento y la capacidad
exportadora de las Empresas de Base Tecnológica (EBTs).
- Promover la creación de parques tecnológicos e incubadoras
de empresas.
- Fortalecer la educación en áreas tecnológicas.
- Promover la calidad en los procesos y productos de las EBTs.
- Atraer inversiones en EBTs. Potenciar un ambiente em-
prendedor en la región. El PTR está constituido por áreas
estratégicas, relacionadas con el foco de trabajo:
- Centro de Calidad e Innovación
- Unidad de Vinculación Tecnológica
- Negocios e internacionalización de empresas
- Recursos Humanos
- Legales e institucional
- Prensa y eventos
- Administración
Esta institución está conformada por empresas de todo ta-
maño, existiendo una gran variedad de ellas: las hay de 10
empleados como de 500, pero lo importante es que el PTR,
frente a dicha diversidad, intenta siempre responder a las
problemáticas específicas de cada una.
El Polo Tecnológico Rosario (PTR) es el primer comple-
jo de tecnología de Argentina que asocia a empresas,
universidades y al gobierno municipal y provincial.
En esta nota, Guillermo Civetta, gerente General de la
institución, relata a ROFEXNews uno de sus proyectos
más importantes: la creación de un parque tecnológi-
co en la ciudad.
tecnológico en la ciudad
09
“El PTR es un agrupamiento de empresas cuyos socios se encuentran dispersos geográficamente
en la ciudad”, aseguro el Gerente general del proyecto, Lic. Guillermo Civetta. “Por esta razón,
trabajamos en la idea de crear un parque tecnológico en Rosario, proyecto complejo pero que
posee algunos puntos básicos consensuados: contamos con la iniciativa de crear una fundación
pro parque tecnológico, a fin de que todos los actores involucrados (gobierno municipal, provin-
cial, universidades, centros de investigación y el propio Polo), puedan contar con un ente jurídico
propio que gestione los recursos del proyecto”.
En este sentido, comento que han mantenido reuniones con el gobierno provincial y el municipal,
”ya que la idea es crear el parque en lo que es hoy la ciudad universitaria.
En dicho predio habría que realizar una cantidad de trabajos de urbanización y mejoras para poder,
en el caso del Polo, construir un edificio para las empresas tecnológicas, en el cual no sólo se
radiquen las que ya existen, sino poder generar una incubadora de nuevas empresas, ya que lo
que necesita Rosario (y sobre todo los jóvenes que están terminando sus carreras universitarias),
es saber que existe la posibilidad de crear su propia empresa de tecnología”.
En este sentido agrego que “este es un tema que estamos discutiendo particularmente con el
gobierno municipal, cuya Secretaría de Ciencia, Tecnología e Innovación, cuenta con un miembro
dentro de la Comisión Directiva del PTR”.
“Nosotros estamos convencidos de que la ciudad universitaria es el mejor lugar para esta iniciativa,
ya que allí contamos con una infraestructura previa, y si logramos esto, vamos a tener en Rosario
un centro donde todos los actores de tecnología estén trabajando de manera sinérgica”.
tecnológico en la ciudad
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a los diversos mecanismos para mini-
mizar el tiempo entre que la orden es
enviada y ejecutada.
En los últimos 10 años las bolsas y
mercados del mundo han enfrentado
un frenético proceso de cambio carac-
terizado, entre otros, por:
•La masiva proliferación de ambientes
alternativos de negociación ATS (Alter-
native Trading Systems) y ECN (Elec-
tronic Communication Networks).
•La presión de los clientes (principal-
mente de inversores institucionales)
por obtener mayor liquidez y agilidad
en la negociación, comisiones más ba-
jas y nuevos productos.
•El surgimiento de los black box tra-
ding , que ejercen una presión conti-
nua sobre la infraestructura tecnológi-
ca de las bolsas.
•La creciente integración de los merca-
dos y globalización del alcance de los
mismos, que genera una competencia
efectiva sobre los que alguna vez fue-
ron únicamente mercados nacionales.
Con el objetivo de permanecer en
una posición de negocio competitiva
y sobrevivir en este nuevo entorno,
las bolsas necesitaban diversificarse
y moverse hacia mejores prácticas de
negocios, con una mayor orientación
comercial y basadas en la mejora de la
eficiencia, accesibilidad y facilidad de
uso de sus sistemas.
En este sentido, en los últimos años se
han producido una serie de cambios
en la industria, entre ellos:
•El reemplazo definitivo de los pisos
de negociación por sistemas electróni-
cos de matcheo de negocios.
•La convergencia del mercado de con-
tado y de derivados en un mismo am-
biente de negociación o bolsa.
•La desmutualización de las bolsas.
al instanteMercados
Durante las guerras napoleónicas,
la familia Rothschild, prominen-
tes banqueros de la época, realizaron
una jugada maestra a raíz de la batalla
de Waterloo.
Cuenta la leyenda que uno de ellos fue
espectador privilegiado de esta batalla
y una vez que se aseguró que Mar-
te sonreía a Inglaterra y Prusia, salió
al galope reventando sucesivas mon-
turas, pagó un dineral para cruzar el
canal de la Mancha y luego continuó
su galope hasta Londres donde en la
Bolsa de Valores inglesa se puso a
vender desesperadamente acciones a
cualquier precio.
Los demás agentes de bolsa, cono-
ciendo el valor de la información que
manejaban los Rothschild dado que
tenían correo propio, interpretaron
que Napoleón había ganado la batalla,
con lo que el pánico se apoderó del
mercado que cayó a mínimos nunca
vistos. Un pequeño grupo de agentes
compraban anónimamente las accio-
nes de la deuda de guerra británica
que se vendían a un precio muy bajo.
Como ilustra el relato anterior, en los
inicios de las bolsas modernas tener
información con uno o dos días de
anticipación hacía la diferencia. Hoy
en un mundo mucho más veloz la
operatoria bursátil requiere adaptarse
a la demanda de velocidad que crece
día a día. Los operadores necesitan
adecuarse a esta nueva realidad para
poder competir, no sólo en cuanto al
acceso a la información sino también
Por Javier MarcusGerente de Desarrollo - ROFEX
Por Ismael CaramGerente de Operaciones - ROFEX
Nota de tapa
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•La ampliación del capital de las bol-
sas por medio de IPOs (Initial Public
Offering).
•Fusiones, adquisiciones y alianzas
operacionales entre bolsas.
Al mismo tiempo, los intermediarios
de estos mercados comenzaban a en-
frentar mayores presiones de sus clien-
tes más profesionales para recortar los
tiempos de acceso a los libros de ór-
denes centrales de las bolsas.
Si bien se habían reducido sensible-
mente los tiempos de confirmación
de las órdenes con respecto a los que
imperaban en momentos donde sólo
existían pisos de negociación, todavía
había muchos segundos por ganar en
la batalla por la reducción de la laten-
cia (cuadro LATENCIA)
En este contexto surgen nuevos acto-
res en el escenario de la negociación,
los ISV (Indepent Software Vendors).
Estas empresas, ajenas a las bolsas,
comenzaron a ocupar un nicho hasta
ese momento inexplorado en los mer-
cados de capitales y derivados, el de
la construcción de verdaderas redes
electrónicas de interconexión y acceso
a mercados e intermediarios alrededor
del mundo
Estas redes se expandieron a un ritmo
vertiginoso por todo el globo y posi-
bilitaron a brokers y clientes finales
acceder a cualquier otra bolsa o mer-
cado conectado a ellas por intermedio
de otro broker también conectado a la
misma. Así, los intermediarios conec-
tados a estas redes vieron una rápida
ampliación de su base de clientes, es-
pecialmente aquellos del buyside (to-
madores de liquidez).
Estos clientes son típicamente inverso-
res institucionales como compañías de
seguros y pensión, fondos mutuos y
nes a partir de la introducción directa
de sus órdenes de compra o venta en
los libros de órdenes centrales de los
mercados.
Es así como surge el servicio de DMA
(Direct Market Access).
El mismo consiste en un modelo de ac-
ceso al mercado o bolsa, en el cual los
intermediarios ofrecen a sus clientes la
posibilidad de:
•Visualizar en tiempo real el libro de
órdenes del sistema electrónico de la
bolsa
•Enviar órdenes de forma electrónica
que, cuando cumplen con ciertos lí-
mites de cantidad y otros parámetros
tes beneficios, entre los que se pue-
den destacar:
•Mayor autonomía operacional, con
mayor control sobre el ingreso, modi-
ficación, cancelación y confirmación de
sus órdenes.
•Mayor velocidad, incrementando así
la eficiencia en la ejecución de nego-
cios y en la captura de oportunidades
de mercado.
•Posibilidad de desarrollar estrategias
de negociación basadas en programas
computarizados, comúnmente llama-
de cobertura, entre otros. Con dicho
panorama tecnológico en plena efer-
vescencia a fines de los 90s, sumado
al hecho que los inversores del buysi-
de se volvieron más activos e impor-
tantes en términos de volúmenes de
negocios, comenzó una segunda bata-
lla en la guerra contra la latencia. Esta
vez, los traders profesionales de los
fondos y de grandes compañías veían
la posibilidad de reducir los tiempos
de acceso y confirmación de sus órde-
establecidos por los brokers y/o los
mercados, son automáticamente ru-
teadas al libro de órdenes central de
las bolsas o mercados.
Esta definición es muy general y ló-
gicamente admite diferentes formas
o modelos, sujeto a que el broker o
intermediario sea siempre responsable
ante las bolsas o mercados por el ac-
ceso otorgado al cliente final.
La operatoria vía la modalidad DMA
brinda a los clientes finales importan-
dos ATS (Automated Trading Syste-
ms). Esto incrementa la capacidad de
los inversores de analizar simultánea-
mente los precios de varios contratos
y/o mercados, con un impacto positivo
sobre la liquidez de los mercados y
sobre el proceso de descubrimiento de
precios de los activos listados.
•Reducción en la frecuencia de erro-
res operativos (errores de ejecución)
y otros problemas relacionados con
órdenes impartidas al intermediario,
puesto que las órdenes son puestas
directamente en el sistema por par-
te del cliente. Al mismo tiempo, este
modelo de operatoria presenta impor-
tantes ventajas y oportunidades para
los intermediarios, entre las cuales se
encuentran:
•La expansión en su capacidad de dis-
tribución, capilaridad y canales de ser-
vicio al cliente, con particular énfasis
dado en el mayor grado de internacio-
nalización que se logra al ofrecer estos
servicios de acceso directo.
•La posibilidad de automatizar com-
pletamente el proceso de ejecución
de órdenes, logrando ganancias por
escala, reducciones de costos y mejor
servicio al cliente.
•La posibilidad de ofrecer a los clien-
tes nuevos servicios y productos como,
por ejemplo, pantallas de negociación,
redes privadas de acceso al mercado,
trading automático por computadoras
entre otros, en línea con las actuales
tendencias internacionales en el mer-
cado de la intermediación.
Los modelos DMA más conocidos
Basta con explorar las reglamentacio-
nes sobre DMA de distintas bolsas a
nivel mundial para notar que existe
una diversidad de terminologías para
describir dicha modalidad de acceso.
Por ejemplo, se mencionan términos
como “acceso directo”, “acceso direc-
to a mercado puro”, “acceso interme-
diado”, “acceso esponsoreado”, etc.
La IOSCO (International Organización
Of. Securities Commissions) también
lo define como DEA (Direct Electronic
Access). (cuadro ¿QUE NO ES DMA?)
Según esta misma organización, y de
acuerdo a su informe técnico de febre-
ro de 2009, el modelo DMA se puede
clasificar en 2 grandes categorías:
•acceso sin intermediario
•acceso vía intermediario
La primera de ellas hace referencia a
bolsas o mercados que proveen acce-
so directo a firmas que no provienen
del negocio de la intermediación.
En la segunda categoría, por su parte,
se distinguen dos modelos:
1.DMA Tradicional o de ruteo automá-
tico de órdenes vía la infraestructura
propia del intermediario y
2.DMA Esponsorizado o vía proveedor
de DMA, puesto que la orden del clien-
te viaja directamente al mercado no por
la infraestructura del intermediario sino
por la infraestructura de terceros (ISVs),
aunque siempre esponsorizada por el
intermediario.
Habrá que notar, sin embargo, que en
ambos casos la orden es enviada al
mercado con la identificación (ID) del
intermediario habilitado quien, en con-
secuencia, se hace totalmente respon-
sable por dicha orden.
Modelo 1 – DMA Tradicional.
En este modelo el intermediario, que
es un miembro habilitado de un merca-
do, permite a ciertos clientes transmitir
órdenes electrónicamente a su infraes-
tructura. Luego de pasar ciertas verifi-
caciones automáticas en cuanto a fac-
tores de riesgos, éstas son convertidas
en órdenes que se transmiten automáti-
camente a los sistemas electrónicos de
las bolsas o mercados, siempre bajo la
identificación (ID) del intermediario. En
este modelo, el intermediario mantiene
la capacidad de monitorear las órdenes
internamente y de frenarlas o cancelar-
las antes de que sean ejecutadas. Para
llevar adelante estos monitoreos, se
requiere el desarrollo o compra de un
OMS (Order Management System) por
parte del intermediario. Este tipo de
acceso también es conocido como “ac-
ceso de ruteo automático de órdenes”.
Gráficamente:
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Modelo 2 – DMA Esponsorizado
En este modelo, el ruteo de las órde-
nes de clientes que operan vía DMA se
hace por una infraestructura tecnológi-
ca desarrollada por un proveedor de
servicio de ruteo de órdenes (también
conocidos como ISV o proveedor de
DMA), en lugar de utilizar la infraes-
tructura propia del intermediario.
El gráfico de abajo muestra una repre-
sentación de este modelo:
Como se puede ver en el gráfico, los
clientes se conectan al proveedor de
DMA mientras que éste es quien se
conecta al sistema de la bolsa o mer-
cado.
Por intermedio de las funcionalida-
des ofrecidas por los sistemas de los
mercados o por los del proveedor,
los intermediarios podrán autorizar y
suspender el acceso de sus clientes,
asignarles límites operativos los cua-
les serán verificados antes de que la
orden sea aceptada, y llevar adelante
un monitoreo en tiempo real de sus
órdenes y negocios ejecutados.
Es importante notar que ambos mode-
los incluyen un vínculo “lógico” entre
el cliente y el intermediario, entendido
como una relación donde el segundo
mantiene (i) la capacidad de intervenir
y (ii) la responsabilidad por las órde-
nes y las posiciones que resulten de
ellas. Para este propósito, el interme-
diario deberá poder:
•Autorizar y suspender el acceso direc-
to de un cliente al mercado.
•Definir los límites operacionales del
cliente, los cuales deberán ser veri-
ficados antes de que se acepten sus
órdenes.
•Supervisar, en tiempo real, todas las
órdenes enviadas –con la posibilidad
de cancelarlas en cualquier momen-
to- y los negocios ejecutados por el
cliente.
La elección de uno u otro modelo la
harán los mercados, los intermediarios
y sus clientes de acuerdo a sus necesi-
dades e intereses.
Desafíos del DMA
El acceso directo ha introducido varios
desafíos de reglamentación a los mer-
cados, los intermediarios y sus regu-
ladores. Aunque la naturaleza de los
desafíos varía dependiendo del tipo de
acceso electrónico directo, incluyen:
•Permitir a los usuarios acceder a los
mercados fuera de la infraestructura y/
o el control de los intermediarios del
mercado, que desafía los tradicionales
enfoques de administración de riesgos
de los intermediarios, y pueden difi-
cultar el cumplimiento de las reglas y
el seguimiento; por ejemplo, con res-
pecto a la manipulación del mercado
y la negociación con información pri-
vilegiada.
•La creación de incentivos para los
intermediaros/clientes para obtener
ventajas en la ejecución basadas en el
tipo y la ubicación geográfica de sus
acuerdos de conexión, incrementa po-
tencialmente la justicia.
•Facilitar el trading a través de algorit-
mos automatizados de los sistemas, lo
que plantea cuestiones de capacidad y
la posible necesidad de racionamiento
de la banda ancha. De hecho, algunas
“cajas negras” de sistemas de trading
son capaces de transmitir varios miles
de mensajes de órdenes a un mercado
en menos de un segundo.
Argentina
ROFEX está capacitado para brindar
este tiPo de servicios, al menos en el
modelo tradicional.
Seguramente, en los próximos años
nuestro país también será afectado
por esta ola de cambio tecnológico
que inexorablemente modificará las
prácticas habituales de Trading con
más servicios, más información y más
operaciones.
Se define como latencia al tiempo transcurrido entre la emisión de una transacción desde el sistema del inter-
mediario y la recepción de esa transmisión por el servidor de mercado para su ejecución.
Los sistemas de entrada de órdenes de muchos mercados, tienen una arquitectura abierta que facilita una
variedad de métodos de conexión y usos comerciales que pueden ser diseñados y ofrecidos por el mismo mer-
cado o por intermediarios. El diseño técnico de la conexión (banda ancha, los medios para comunicarse con el
servidor de la Bolsa, etc) puede resultar en variados grados de latencia. Por ejemplo, las líneas de comunicación
directa, a menudo facilitadas a escala mundial por centros de telecomunicación, pueden ofrecer comunicaciones
más rápidas y seguras que las operaciones enviadas vía Internet.
Algunas diferencias en la latencia pueden ser el resultado inevitable de la posición geográfica del usuario del
acceso electrónico directo (DEA). A fin de superar la latencia relacionada con la geografía, algunos mercados
ofrecen acuerdos de “co-location”, que permite al operador de alta velocidad colocar sus servidores de DEA lo
más cerca posible del servidor del mercado.
Aunque la ventaja sea medida en
milisegundos, la demanda de tal
acuerdo de “co-location” revela
que la colocación es percibida
como una ventaja medible.
Qué no es DMA
Latencia
El modelo comercial de un cliente llamando al in-
termediario o enviando una orden por Internet al
intermediario no es considerado como un “acceso
directo”
En estos casos, solamente el intermediario, quien
es miembro del mercado, tiene la capacidad de
comunicarse electrónicamente con el mercado a
través de un sistema de mensajería para hacer un
pedido directamente en el sistema de trading del
mercado. Otra característica distintiva entre este
acuerdo y el acuerdo del acceso electrónico directo
que se describe en esta nota puede incluir:
•El acceso electrónico directo excluye la interven-
ción humana, incluyendo pedidos al por menor a
través de Internet que puedan implicar la interven-
ción humana.
•Los clientes minoristas no tienen acceso a los for-
matos de mensajería electrónica que comunica a
las órdenes vía acceso electrónico directo, como
el protocolo de la Financials Información Exchan-
ge (“FIX”). El cliente minorista sólo puede enviar
órdenes por medio del sitio Web del interme-
diario.
•El cliente minorista realiza acuerdo de acceso
electrónico directo con el intermediario y/o el
mercado
•El cliente minorista de Internet no tiene acceso
a un sistema electrónico de gestión de pedidos.
Aunque un cliente llame al intermediario o envíe
una orden por Internet al intermediario, no se
considera que tenga acceso electrónico directo,
porque a pesar de que la operación del cliente
es intermediada, no es “acceso directo”. Aunque
el intermediario se pueda conectar directamente
con la bolsa, los requisitos para, y los riesgos
que pueden derivarse de las operaciones de ac-
ceso directo por intermediarios registrados no es
el tema central de su mandato.
Fortex despliega infraestructura FX trading para los
mercados avanzados FX DMA ModelFortex Inc, el proveedor independiente, de plataformas de nego-
ciación de activos en tiempo real, ha anunciado que ha desplega-
do su alta performance, su plataforma para mercados avanzados,
LLC, un proveedor de acceso directo al mercado de divisas (FX
DMA) de los servicios de Trading. Usando la plataforma Fortex FX, los mercados avanzados proveen
una total transparencia y un modelo FX DMA de baja latencia para
instituciones online y traders FX individuales.
Las instituciones ahora consiguen el acceso directo de mercadoMumbai: En un movimiento que introducirá el comercio algorítmico y transformará la bolsa India, el regulador de mercado de capitales del país permitió el acceso directo al mercado (DMA) a inversionis-tas institucionales. Inversionistas extranjeros institucionales (FIIs) e instituciones domésticas como fondos mutuos y firmas de seguros ahora pueden ejecutar su órdenes compra y vender sin ninguna in-tervención manual por sus agentes de bolsa. Las órdenes, de todas formas, seguirán siendo ejecutadas por los brokers, a través de sus sistemas.
ITG amplía servicio
s de comercio
electrónico en
América Latin
a
miércoles 12
de agosto, 12:00 PM
Investment Tec
hnology Group, Inc. (N
YSE: ITG), ag
encia interme-
diaria líder en
tecnología fi
nanciera, anunció hoy que se
encuentra
trabajando en colaboración con la fir
ma bursátil Ágora para o
frecer
acceso directo
al mercad
o (DMA, direct market
access). G
racias a su
sistema de ges
tión de transacci
ones, Triton ® , se
podrá acceder a
BM&F Bovespa, la bolsa b
rasileña que se
convirtió en el m
ercado
bursátil más im
portante de latinoamérica.
Además, ITG se en
cuentra
desarrolando una suite de alg
oritmos diseñada exclusivam
ente para
el mercado latin
oamericano.
UBS lanza acceso directo al mercado de Brasil a nivel in-ternacional (Nueva York, 29 de Julio de 2008) -El negocio global de las acciones de
UBS ha anunciado hoy el lanzamiento deL Acceso Directo al Mercado
(DMA) para los clientes internacionales para negociar activos en el Boves-
pa, Bolsa de Valores de Brasil. UBS es uno de los primeros en ofrecer este
acceso a clientes que no son brasileros. El acceso directo al mercado pro-
porciona a los clientes un mayor control sobre sus pedidos, una ejecución
más rápida y una mayor transparencia. Este sistema permite a los clientes
de UBS enviar sus órdenes de manera rápida y eficiente, directamente a la
Bolsa, sin tener que pasar las mismas a través de un intermediario. La re-
gulación de mercado recientemente promulgada en Brasil, permite que los
inversores no nacionales puedan tener un acceso directo a la contratación
electrónica en la Bolsa de valores de Sao Pablo.
ES UN BOOM – Sale la ofert
a de acceso d
irecto a los
mercados.
De hecho, la crecien
te popularidad de DMA incitó a IG markets para
lanzar una platafo
rma CFD basada en el modelo de acc
eso direc-
to al mercad
o. La tecnología d
el navegador ofrece
una exposición
directa a las
variaciones de los precios, y l
os comerciantes d
e CFD
pueden medir la tendencia d
el mercado mediante la
comparación
de las órdenes de compraven
ta.
Antes de desplegar
hace algunos día su tecnología D
MA, IG markets
garantizó el precio de mercad
o de CFD. La nueva p
lataforma llam
a-
da PureDMA, les permite a
los traders, v
er la profundidad de los
compradores y vendedores.
17
Las instituciones ahora consiguen el acceso directo de mercadoMumbai: En un movimiento que introducirá el comercio algorítmico y transformará la bolsa India, el regulador de mercado de capitales del país permitió el acceso directo al mercado (DMA) a inversionis-tas institucionales. Inversionistas extranjeros institucionales (FIIs) e instituciones domésticas como fondos mutuos y firmas de seguros ahora pueden ejecutar su órdenes compra y vender sin ninguna in-tervención manual por sus agentes de bolsa. Las órdenes, de todas formas, seguirán siendo ejecutadas por los brokers, a través de sus sistemas. A lo largo de primer bimestre de 2009 el volumen de ne-
gocios de ROFEX creció casi un 30 por ciento respecto
del mismo período anterior, habiendo ascendido 2 puestos,
según el informe elaborado por la Futures Industry Associa-
tion (FIA). El Mercado ocupa actualmente el puesto núme-
ro 27 en el ranking de mercados de derivados del mundo,
ubicándose sobre el Tokyo Commodity Exchange y el Italian
Derivatives Exchange.
Los datos de la FIA cubren todo tipo de derivados negocia-
dos en los mercados, incluyendo futuros, opciones sobre fu-
turos y opciones sobre valores. En este contexto, el contrato
de futuros de dólar ROFEX registró un aumento del 32.4 por
ciento a lo largo del período Enero/Febrero 2009 en relación
al mismo bimestre del año pasado, con un total de 5,86
millones de contratos operados.
Con estos guarismos, este contrato de ROFEX ocupó el ter-
cer puesto en el ranking de monedas elaborado por la FIA,
de un total de 20 mercados alrededor del mundo.
en ascensoROFEX
El primer informe bimestral del año elabora-
do por la Futures Industry Association (FIA) da
cuenta del proceso de crecimiento constante que
está atravesando ROFEX y su posicionamiento a
nivel mundial.
18
Por Juan Battaglia - Analista Gerencia de Desarrollo - ROFEX
Futuros financieros:se consolida el crecimiento
Con el excelente volumen exhibido desde ju-
nio, el mercado se encamina hacia un nuevo
record de operaciones para el año 2009. De
esta forma, el volumen en derivados financieros
operados en ROFEX lograría su sexto año de
crecimiento consecutivo.
El volumen negociado en la División Derivados Finan-
cieros (DDF) de ROFEX tuvo un alza del 53 por ciento
interanual, alcanzando los 5.164 millones de dólares durante
julio. Si bien el volumen de negocios se tomó un descanso
en agosto, durante el 2009 se llevan operados 29.500 millo-
se consolida el crecimientones de dólares. Otro dato para destacar fue el volumen del
viernes 26 de junio, donde se registró el máximo histórico
de operaciones de futuros con más de 704 millones de dó-
lares negociados en esa rueda. Los contratos DDF operados
en el año fueron los futuros y opciones de dólar, Rolling
Forex (RFX) y futuros sobre euro. El Interés Abierto, cantidad
de contratos pendientes de cancelación, superó los 3.000
millones de dólares en agosto, un 30 por ciento por encima
del mismo periodo del año anterior. Si tenemos en cuenta
que un número considerable de contratos se cierran antes
de su vencimiento mediante la realización de la operación
opuesta (si estoy comprado en una posición, la vendo, y
viceversa), el importante stock de contratos abiertos brinda
una excelente expectativa de negocios para lo que resta del
año. Por segundo mes consecutivo, el volumen de negocios
siguió desconcertándose entre los diferentes vencimientos.
La parte corta de la curva de futuros relegó participación a
manos del tramo medio de la curva. En mayo de este año,
los tres primeros vencimientos acumulaban casi el 75 por
ciento de la operatoria, mientras que durante julio último,
estos vencimientos concentraron menos del 55 por ciento.
Las tasas de interés implícitas en los futuros de ROFEX, tasa
que surge de comparar el precio de los futuros con el tipo
de cambio de contado, exhibieron un marcado descenso
durante las últimas ruedas. El mercado de futuros les brinda
a los inversores la posibilidad de tomar cobertura cambiaria
hasta mayo de 2011, pagando un costo entre el 9 y el 11,5
por ciento dependiendo del plazo de dicha cobertura. La
rueda del viernes 14 de agosto mostró una curva con pen-
diente positiva para la parte corta (hasta 3 meses) con tasas
entre el 9 y el 10 por ciento, y plana para el resto de la curva
con tasas en torno del 10,5 por ciento. En sintonía con los
futuros locales, las tasas implícitas de los NDFs que cotizan
en la plaza norteamericana presentaron una dinámica bajis-
ta durante el último mes. Para el 14 de agosto, la curva pre-
sentó una marcada pendiente positiva con tasas entre el 9 y
el 17 por ciento. Desde noviembre del año pasado, cuando
los NDFs se ubicaron 11.500 p.b. por encima de los futuros
de ROFEX, los fowards negociados en Nueva York han ido
convergiendo con los futuros locales. La última semana, el
spread promedio se redujo en torno de los 250 p.b.
De continuar con la tendencia actual, esperamos un volu-
men cercano a los 46.000 millones de dólares para el 2009.
De esta forma, el mercado crecería ininterrumpidamente por
sexto año consecutivo.
20
Futuros y opcionesen universidadesCon el fin de difundir los futuros y opciones en el ni-
vel académico, este año ROFEX organizó una serie de
charlas en diferentes universidades del país con resultados
muy satisfactorios. Las mismas fueron abordadas por los
funcionarios que integran las áreas de Capacitación y Desa-
rrollo y Atencion a Clientes. Algunas de las casas de altos
estudios que participaron del programa fueron la Univer-
sidad Argentina de la Empresa (UADE), la Universidad de
Buenos Aires (UBA), la Universidad de San Andres (UDESA);
ESEADE y Universidad de Palermo (UP). “Es muy interesante
ver como alumnos universitarios, de posgrado y profesores
se interesan por los derivados como una herramienta para
la cobertura”, indico uno de los expositores.
Durante las exposiciones también se realizaron demostra-
ciones acerca de cómo funciona el Mercado y la manera en
la que participan los distintos jugadores. “La experiencia
con las universidades es por demás excelente y esperamos
continuarla el año que viene, ya que es muy enriquecedora
para nosotros y para las instituciones educativas”, aseguro
un directivo de ROFEX.
21
22
Por Alejandro Bour - Jefe de Research Gerencia de Desarrollo - ROFEX
A pesar de la coyuntura que debe afrontar el sector agropecuario,
los futuros de commodities han sabido tener buenas perfomances
respecto de otras alternativas de inversión. En esta nota, se confec-
ciona un índice de futuros de commodities agrícolas que demuestra
esta afirmación.
Los precios de los contratos para
la próxima cosecha de soja, trigo
y maíz tuvieron una dinámica bajista
desde mediados de junio hasta me-
diados de julio, que luego se revirtió
hasta fines del último mes.
Al cierre de julio, los contratos ITR
Enero 2010, IMR Abril 2010 e ISR Mayo
2010, mostraron precios de u$s 164,
u$s 123,6 y u$s 227,9 por tonelada,
respectivamente. Sin embargo, a partir
de la volatilidad que han mostrado los
commodities en los últimos años, es
necesario analizar la performance de
los derivados agropecuarios como he-
rramienta de inversión.
Para dilucidar este interrogante, se
confeccionó un índice teórico de com-
modities agrícolas para Argentina, que
replique los índices de commodities
internacionales (S&P GSCI, DJ AIG, CCI,
RICI y DBLCI), con los futuros que se
negocian en ROFEX. El índice se con-
formó con futuros sobre índices de
soja, trigo y maíz, igualmente ponde-
rados. El retorno del índice puede ser
explicado por 2 factores: la variación
de precio del contrato y el roleo del
contrato al vencimiento.
Esto implica que se omite el retorno
sobre las garantías y el efecto del
apalancamiento, que en futuros agrí-
colas oscila entre 10 y 20 veces. Para
la confección del índice se tomaron
los contratos que tienen vencimiento
al momento de cosecha (de no estar
abierto, se toma el primer vencimiento
disponible).
El índice confirma que los futuros de
commodities agrícolas han mostrado
una gran performance en los últimos
Futuros agricolas:una inversión inteligente
años, sobre todo durante el 2007, acu-
mulando ganancias superiores al 75
por ciento entre el 2006 y mediados
del 2008. Posteriormente, con el es-
tallido de la crisis subprime, y a pesar
del consecuente desplome en el precio
de los activos, el índice mostró con-
sistentemente mejores retornos que
otros productos del mercado financie-
ro, como por ejemplo las acciones.
Este ejercicio de orden teórico demues-
tra que los derivados agrícolas no sólo
permiten beneficios ligados a la cober-
tura del riesgo precio, sino también,
da lugar a inversiones en cartera en el
sector real que pueden ser tan o más
rentables que otras alternativas del
mercado financiero.
Para realizar el índice de futuros de
commodities se tuvieron en cuenta los
contratos sobre índices, que son los
más líquidos en el mercado. En este
sentido, se destaca que la División
Derivados Agropecuarios (DDA) busca
recuperar el terreno perdido en el pro-
ceso generado a partir de la resolución
125. En julio, por cuarta vez en el año,
el volumen traspasó las 400 mil tone-
ladas negociadas en el mes.
Durante junio y julio se negociaron
35.138 contratos, lo que representa un
volumen superior a 900 mil toneladas
en el bimestre (454.275 en junio y
446.200 en julio).
Los aspectos destacables del mes últi-
mo fueron el buen volumen de futuros
de soja índice (ISR) y entrega (SOJ),
como así también las opciones sobre
los contratos ISR. De esta forma, du-
rante los últimos 12 meses se acumula
un volumen en derivados agropecua-
rios superior a 4 millones de tonela-
das.
Además, desde mayo se verifica el in-
cremento sostenido del interés abierto
(contratos pendientes de cierre al fina-
lizar la jornada), con motivo de cober-
tura para la próxima cosecha.
24
Luego del lanzamiento del con-
trato de futuros de dólar, el
Mercado vivió un fuerte impulso
en su operatoria, ¿cuáles fueron
los inconvenientes iniciales y
cómo se superaron?
ROFEX siempre fue muy conocido en
el ambiente cerealista-granario por su
larga trayectoria en ese rubro, pero
dentro del mercado financiero tenía-
mos que explicar quiénes éramos y de
dónde veníamos.
A raíz de esto, el principal desafío fue
lograr el posicionamiento de ROFEX en
los segmentos financieros de Buenos
Aires. Ese fue el mayor trabajo y se
superó, pero desde ya demandó inver-
siones desde el punto de vista publici-
tario así como buscar contactos en el
sector periodístico financiero.
Al comienzo bromeábamos con el
hecho de que en los titulares de los
diarios la palabra ROFEX, siempre iba
acompañada de una aclaración acerca
de qué mercado se trataba, y una se-
ñal positiva fue ver que esa explica-
ción había desaparecido. Todo formó
parte de las dificultades, incluso en el
aspecto de los reguladores, ya que la
Comisión Nacional de Valores (CNV)
conocía a ROFEX por su operatoria en
granos, pero con lo financiero estába-
mos jugando en otro territorio.
Más allá de los inconvenientes, el tra-
bajo fue bueno, ya que de una evalua-
ción inicial de una docena de bancos
–los principales actores del mercado
cambiario-, once de ellos se convir-
tieron en agentes, lo cual demandó
mucho esfuerzo de explicación y pre-
sentación.
Durante su presidencia comenzó
a organizarse Argentina Clearing
para armar toda una nueva es-
tructura de clearing y garantías,
¿fue un paso trascendente para
ROFEX?
El origen de este proyecto, cuya es-
tructura fue previa a mi mandato, tuvo
fundamentalmente dos vertientes. La
primera estuvo relacionada a una polí-
El nacimientode una nueva etapa
El impulso y consiguiente crecimiento de la
División Derivados Financieros, fue uno de los
principales éxitos de Luis Herrera, penúltimo
presidente de ROFEX.
A continuación, nos relata su experiencia en el
Mercado y nos brinda una mirada diferente en
el centenario de su creación.
Caminoal centenario
192009
25
tica siempre presente en ROFEX: el ser
más ambiciosos respecto de dónde
queríamos llegar con el Mercado. En
realidad, nunca dejamos de reconocer
que la manera más efectiva de proce-
der, era copiar las estructuras exitosas
a nivel internacional. No hacía falta
“reinventar la rueda”, el funcionamien-
to de los mercados estaba claro. La
separación de roles entre la función de
clearing y la función comercial del Mer-
cado propiamente dicho estaba clara,
de manera que por allí surgió inicial-
mente la idea.
La segunda vertiente estuvo vincula-
da al hecho de que dentro de la baja
difusión que poseían los mercados de
futuros en nuestro país, en Argentina
no existía una normativa que otorgara
privilegios a las operaciones registra-
das en este tipo de mercados.
Eso implicaba un riesgo patrimonial,
ya que el escenario más preocupante
para nosotros era ver a un agente en
situación de falencia o concursal, lo
cual nos ponía a pensar cuáles serían
los puntos que nos reconocería un tri-
bunal comercial ordinario si nos pre-
sentábamos a defender nuestros privi-
legios sobre las garantías. Realmente
temíamos que fuésemos a parar a la
masa de acreedores común.
También, hay que tener en cuenta que
cuando el patrimonio de ROFEX era
muy pequeño para nuestra ambición
de negociar futuros de dólar con con-
trapartes más grandes que nosotros
–los principales bancos de Argentina-,
el sistema de garantías era un tema al
que había que prestarle mucha aten-
ción ya que era nuestro principal obs-
táculo para sumar operadores de ese
calibre. De manera que quisimos hacer
algo especialmente prolijo y seguro a
los ojos de quienes nos auditaban y
veían con qué grado de seguridad jurí-
dica estuviesen resguardadas las cifras
que ellos habían confiado a una enti-
dad con un patrimonio tan pequeño.
A lo largo de su mandato se desa-
rrolló el proyecto del contrato
de soja sudamericana con BMF,
que luego no pudo concretarse
por los controles de cambio que
impiden la operatoria hacia y des-
de el exterior, ¿Cómo surgió tal
iniciativa?
En aquellos años, un punto de quie-
bre hizo que nuestra relación con Bra-
sil tenga un doble objetivo, cuando
la producción agregada del Mercosur
superó en volumen a la cosecha ame-
ricana de soja. Brasil era un mercado
consolidado y de un tamaño gigantes-
co comparado con cualquier mercado
de Argentina.
Por un lado, a raíz del contexto, existía
una buena chance de intentar ser refe-
rente de precios, aunque fuera desde
el punto de vista de imagen. Para eso
debíamos actuar de manera unifica-
da quienes teníamos como región la
oferta, y Brasil fue un país que siem-
pre nos llamó la atención, y en todas
las oportunidades se mostraron muy
respetuosos de nuestra trayectoria y
nuestra experiencia en materia grana-
ría, lo cual nos daba una chance de
sentarnos a negociar el desarrollo en
condiciones más o menos parejas, y de
hecho fue así. De allí surgieron viajes
en conjunto a China, ya que nosotros
éramos el principal mercado de oferta,
y ellos el mas importante de demanda,
así que decidimos realizar acercamien-
tos para explotar mecanismos.
Por otra parte, hay que tener en cuen-
ta que en esa época salíamos de la
crisis del 2002, donde hubo muchas
rupturas de contratos en Argentina, de
manera que aspirar a ser un referente
internacional, también en el rubro fi-
nanciero, no era sencillo. Así fue que,
la aspiración de acuerdos con Brasil
permitiría darle a la operatoria de los
mercados de futuros entidad jurídica
supranacional, es decir, lograr tener a
nivel Mercosur una normativa acorda-
da entre los países que formaban el
bloque, motivado por intereses comu-
nes –como era el caso de la soja-.
Creo que el acercamiento fue bueno,
independientemente de que finalmen-
te no lo pudimos materializar, porque
también BM&F jugaba un partido muy
importante a nivel de internacionali-
zación en materia del mercado finan-
ciero, como la fusión con Bovespa.
Ellos estaban muy atentos a eso, por
lo que nuestro proyecto bajó de or-
den de prioridades en dentro de sus
intereses.
¿Cree que es un proyecto que po-
dría retomarse si los controles
de cambio se liberan?
No tengo dudas, ya que las condicio-
nes subsisten y existe un fuerte po-
tencial. La solución a nuestro desafío
de consolidación como mercado de
referencia granario ya no es contar con
la fidelidad de los participantes del
mercado, sino que tenemos que as-
pirar a proponerle a todo el mercado
granario una modificación en la forma
de comercialización, en la morfología
del mercado, como ocurre a nivel inter-
nacional. No tenemos que cejar en la
aspiración de lograr un mercado gran-
de y de referencia, y sólo lo vamos a
lograr si modificamos la estructura de
comercialización.
Muchas veces se tiende a mirar al
26
forward como el mercado de compe-
tencia de ROFEX, y en realidad no lo
es. El forward convive con los mer-
cados de futuros en todas partes del
mundo.
Lo que de alguna manera significa una
traba es la estructura de comercializa-
ción con una alta participación de las
operaciones a fijar precios, que no pu-
jan en ningún mercado ni del lado de
la oferta ni del lado de la demanda.
Y si la proporción con respecto al ta-
maño de los mercados de ese tipo de
operatoria es grande, como de hecho
lo es, termina restando validez a lo
que es técnicamente la función princi-
pal del mercado, el proceso de descu-
brimiento de precios.
Soy un convencido de las virtudes
de este tipo de mercados, y creo que
cuando existe una falta de transparen-
cia, todos los participantes del mismo
se ven perjudicados.
Por lo tanto, el potencial que tiene
un mercado cuando existe un proceso
adecuado de descubrimiento de pre-
cios, con mecanismos transparentes
de funcionamiento, es muy grande,
ya que le da impulso y crecimiento,
lo que lo hace mucho más beneficioso
para todos los participantes del mer-
cado.
¿Qué beneficios trajo el comienzo
de la operatoria del Banco Cen-
tral en ROFEX?
Políticamente fue muy difícil para RO-
FEX, porque siempre quisimos dejar en
claro que no transformábamos al Mer-
cado en una ventanilla de una entidad
pública.
A raíz de esto, desde un comienzo se
le puso una condición al BCRA: debía
operar en volumen de interés abierto y
en garantías, en condiciones de igual-
dad con el resto de los participantes.
Desde ese punto de vista, la partici-
pación del Banco Central en términos
de volumen no significó un cambio,
ya que en definitiva era lo mismo que
cuando sumábamos a un banco más,
que podía tener una participación im-
portante en la operatoria.
El beneficio más importante que nos
trajo la suma del BCRA, fue el sello de
calidad que nos otorgó, completando
el ciclo de credibilidad del Mercado, de
posicionamiento de ROFEX.
Por ejemplo, cuando nos encontrá-
bamos con bancos remisos a sumar-
se a la operatoria, el hecho de poder
mostrarles que habíamos pasado los
controles del Banco Central en cuanto
a calidad como mercado, nos brinda-
ba el sello de calidad que quizás nos
faltaba.
¿Cómo ve posicionado a ROFEX, en
el año de su centenario, a nivel
local e internacional?
El contexto nacional, tanto en lo eco-
nómico como en lo político, hizo que
este sea un año difícil. Por un lado, y
en relación a los mercados que operan
commodities, hace 15 meses se en-
cuentran en un conflicto que ha impli-
cado distorsiones en el proceso de for-
mación de precios; y por el otro lado,
esta situación ha generado de alguna
forma un sentimiento de pesimismo en
los actores económicos, lo cual frena
muchos proyectos.
Desde ese punto de vista es un con-
texto complicado. ROFEX afortunada-
mente está muy sólido y muy bien
estructurado, pero no es una isla en
sí mismo. Esa es la parte mala, pero
creo que se va a superar y esas con-
diciones de consolidación que tiene el
Mercado en diversas áreas permitirán
que el proceso de desarrollo continúe
en el futuro.
¿Qué recuerdos tiene del Merca-
do? ¿anécdotas?
Lo primero que me viene a la mente
es una experiencia que me dio muy
buen resultado. Es muy común ver a
funcionarios políticos asumir frente a
auditorios llenos, con mucho recono-
cimiento ya que quien asume accede
a una cuota de poder. Pero pocos son
los que ven la soledad del funcionario
que se va, cuando ese auditorio reple-
to se convierte en una oficina vacía.
Siempre tomé con sensibilidad esos
momentos, y eso fue lo que me su-
cedió con Narciso Muñoz, quien era
director de CNV.
Con él habíamos tenido situaciones
muy duras, incluso discusiones en las
que cada uno defendía su postura. En
esos momentos, los diarios publicaron
que se les había pedido la renuncia a
todos los directivos de CNV y, como
una política personal, siempre me gus-
ta despedirme de los funcionarios que
se van y realizar una especie de balan-
ce de lo que fue la relación. Y eso hice
con Narciso.
Fui a Buenos Aires, pedí una reunión
con él y, sin desconocer las posturas
que nos habían enfrentado en algún
momento, le agradecí la relación que
habíamos tenido.
Cuando terminamos de hablar, me dijo
que esa mañana le habían comunicado
que iba a permanecer en la institución,
pero como presidente. De manera que
a partir de allí, de ese gesto desinte-
resado, nuestra relación mejoró sensi-
blemente, porque hubo una muestra
de lealtad que él siempre valoró.
27
Luis Bautista Ossola es actual presidente de
ROFEX. Varios fueron los logros que se lleva-
ron a cabo durante su gestión, como la desmu-
tualizacion del Mercado; el lanzamiento de la
plataforma abierta de trading electrónico y el
lanzamiento del Rolling Forex, entre otros.
En esta entrevista, destaca la importancia de
tener nuevos proyectos.
¿En 2006 ROFEX impulsó una reestructuración
que lo ubicó a la vanguardia de los mercados de
Sudamérica, la desmutualización del Mercado,
¿qué beneficios trajo tal decisión?
La desmutualización era la tendencia imperante en los
mercados de futuros de referencia y ROFEX no quiso
quedar afuera de los estándares internacionales, por lo
cual impulsó una reestructuración tal que lo convirtió en
Lo importante es estar a la vanguardia
28
Caminoal centenario
192009
el único mercado desmutualizado de Argentina.
Recordemos que antes de este suceso era necesaria la
condición de accionista para poder operar los productos
agropecuarios, pero desde octubre de 2006 la calidad
de accionista ya no otorgaría ningún privilegio de tra-
ding. Así, aquellas personas que querían convertirse en
agentes ROFEX con el derecho de operar cualquiera de
los productos ofrecidos, debían solicitar una membre-
sía, acompañada por el pago de un canon de ingreso.
Esta estrategia se completó con la decisión de ampliar
el capital de ROFEX con el fin de captar nuevos accio-
nistas. Así fue que tras la apertura y desmutualización
del Mercado, el directorio de ROFEX aprobó el ingreso
como agentes agropecuarios a bancos de primera lí-
nea que hasta el momento sólo operaban en la plaza
financiera.
De esta manera, luego de una década de ausencia, en-
tidades bancarias ingresaban a la operatoria de futuros
de commodities, lo que generó en esos momentos un
gran optimismo en los mercados locales.
Otro hecho relevante de su mandato ha sido el
lanzamiento en ROFEX de la primera platafor-
ma abierta de trading electrónico en Argentina,
¿cuál fue el objetivo principal de esta innovado-
ra iniciativa?
Nuestro mayor deseo con la incorporación de esta nue-
va plataforma era que funcione como catalizador para
incorporar nuevos agentes internacionales y otros juga-
dores electrónicos que pudieran agregar valor a nues-
tros operadores. Este innovador mecanismo realmente
nos ubicó a la vanguardia, y se sumaba al tradicional
método de concertación de negocios a viva voz en el
recinto de operaciones.
A mediados de 2007 se abrió la plataforma de nego-
ciación electrónica gracias a una interface de acceso
basada en el protocolo FIX, que es uno de los están-
dares más sofisticados de comunicación financiera del
mundo.
Uno de los objetivos centrales era que esta nueva forma
de acceso mediante la última tecnología, se convirtiera
en una herramienta usual, ya que a nivel internacional
su implementación ayudó a que los mercados de futu-
ros fueran más exitosos.
Asimismo, buscábamos mejorar la contribución a nues-
tros vendors de información, lo cual se cumplió en
noviembre de 2008 cuando a través de la utilización
de la plataforma FIX, ROFEX comenzó a conectarse con
Bloomberg y CMA de manera más eficiente y automáti-
ca, permitiendo acceder a los datos de la operatoria del
Mercado en tiempo real.
De esta forma se facilitó la transferencia de información
a grandes volúmenes de manera sencilla y rápida, y
representó un salto de calidad para nosotros, no sólo
porque aparecía la información de la operatoria online,
sino por el aval que esto significó en términos de peso
en el mercado y capacidad tecnológica.
A partir de allí, ROFEX estuvo preparado para seguir la
tendencia mundial en donde la integración de platafor-
mas es clave para la rápida captación de participantes.
¿Qué beneficios trajo el traslado de la Mesa de
Operaciones a la rueda de piso de la Bolsa de Co-
mercio de Rosario?
Se trataba de una vieja idea de ROFEX, es más, el lugar
siempre estuvo destinado a nuestro Mercado y creemos
que brinda una nueva visión a los operadores.
El objetivo central del traslado de la mesa de opera-
ciones fue consolidar la integración entre el mercado
físico y el de futuros, logrando un canal de información
mucho más directo, que logre dinamizar e incentivar la
operatoria. Por otra parte, la mudanza también estuvo
vinculada al hecho de dar una respuesta rápida a nues-
tros clientes, que es lo que caracteriza a la mesa de
operaciones del Mercado.
Por otra parte, lo que siempre nos pareció importante
destacar en ROFEX, es que la negociación electrónica
no implica la ausencia del recinto, ya que éste es un
excelente medio para cursar operaciones al Mercado,
que luego se ejecutan de forma electrónica.
Desde ROFEX invitamos a todos los operadores a que
continúen acercándose al Mercado, a fin de incentivar la
operatoria entre el mercado físico y el de futuros, dado
que ambos son mercados complementarios.
¿Cuál fue el objetivo estratégico de la actualiza-
ción de la imagen corporativa de ROFEX llevada a 29
cabo en 2008?
La actualización de la imagen era uno de los cambios
que ROFEX proyectó para la celebración de su cente-
nario. La nueva identidad visual por un lado vino a
marcar la etapa de liderazgo en la que actualmente se
encuentra ROFEX dentro del mercado argentino; y por
el otro, ha contribuido al trabajo de posicionamiento
de nuestra institución como referente nacional para los
mercados del exterior.
La idea de modernizar la imagen del Mercado surgió, en
primer lugar, por la necesidad de reflejar el crecimiento
que veníamos experimentando en los últimos años; y en
segundo lugar, para adaptarnos a las tendencias actua-
les en cuanto a diseño e imagen integral.
A lo largo de todo este proceso, se trabajó con el obje-
tivo de reflejar, a través de la nueva imagen, la conso-
lidación en el mercado interno y colaborar con el cono-
cimiento internacional de la empresa.
El diseño del nuevo logo, en el que se renovaron y
ajustaron los componentes presentes en el anterior,
busca transmitir la solidez, transparencia y vigencia de
la empresa, junto con la innovación y dinamismo que ha
demostrado en sus 100 años de historia.
A comienzo de 2009, se llevó a cabo el lanzamien-
to de un nuevo producto dentro de la división
financiera de ROFEX, el Rolling Forex, ¿de qué se
trata el mismo y cuál fue la respuesta por parte
de los operadores?
El Rolling Forex, que vino a completar el paquete de de-
rivados financieros, es un contrato de divisas similar al
actual futuro de dólar, a través del cual se paga o cobra
la diferencia entre el valor del dólar y el valor fijado al
momento de compra/venta inicial, más el costo financie-
ro de mantener esa posición en el tiempo.
La particularidad de este contrato lanzado por ROFEX es
que no tiene vencimiento, y para cerrarlo se debe tomar
la posición opuesta en el mercado.
Su objetivo principal es replicar el efecto financiero de
comprar dólares en el mercado spot con los beneficios
habituales de las operaciones de futuros, es decir, sin
tener que realizar entregas físicas del billete y pudiendo
tomar una posición con el depósito de una garantía,
la cual representa una fracción del valor total de la
operación.
En ROFEX con este lanzamiento buscamos expandir la
plaza financiera mediante la operatoria de este nue-
vo producto, que constituye una excelente herramienta
para el mercado de derivados local.
En relación a la respuesta de nuestros clientes, real-
mente estamos muy satisfechos ya que el arranque fue
muy positivo. Los operadores se están acostumbrando y
ganando experiencia con este nuevo producto.
Como presidente del Mercado, ¿cómo ve posicio-
nado a ROFEX en el año de su centenario?
En un contexto cambiante como el de nuestro país lo
importante es estar siempre a la vanguardia de la in-
novación y aprovechar las oportunidades que se pre-
sentan.
Factores como los que comentamos a lo largo de esta
nota –tecnología, productos, desmutualización-, permi-
ten que ROFEX esté en condiciones de adaptarse rápi-
damente a las coyunturas y brindar servicios con valor
agregado para sus clientes.
Este año nos estamos enfocando en los productos rela-
cionados con el mercado cambiario, que es lo que más
interés despierta hoy en Argentina.
Queda mucho por crecer todavía, con productos que
se orienten a brindar cobertura de futuros y opciones
agropecuarios. Lamentablemente la coyuntura no ayuda
para tener expectativas de crecimiento significativo de
volumen en esa área, pero estoy seguro que tarde o
temprano el desarrollo se producirá.
Es importante destacar que, en el marco de una caí-
da del volumen internacional por la crisis financiera,
acompañado de una mala situación local que redujo el
caudal de negocios del mercado de capitales, ROFEX
creció más de un 50 por ciento en su volumen en 2008
y está teniendo una tasa de crecimiento del 25 por
ciento en 2009.
Esto nos deja muy contentos pero no pensamos quedar-
nos con lo conseguido.
Como comenté anteriormente el entorno es cambiante y
hay que estar siempre preparados para analizar nuevos
proyectos.30
32
Serena Intelángelo comenzó su pasión por el ajedrez a
los 3 años gracias a su tío, que la inició en este deporte
al notar su gran capacidad para el mismo. Hoy, a los 8 años
y con el mismo entusiasmo de sus inicios, ya es campeona
de ajedrez de Rosario en la categoría sub-8 y cuarta a nivel
nacional. ROFEX, la Fundación de la Ciudad de Rosario y la
Municipalidad trabajaron en conjunto para reunir los fondos
necesarios para que la Serena pueda participar en el Torneo
Mundial de Ajedrez de Jóvenes 2009, que se realizará en
Turquía en noviembre próximo. La niña, que viajará junto a
su madre, concurre desde los 5 años a los talleres de aje-
drez que se dictan en la Biblioteca Pública Municipal “Juan
Manuel de Estrada”, los cuales se iniciaron a raíz de “un
fuerte pedido de los vecinos, ya que no existían talleres
gratuitos de este tipo en la zona”, comentó a ROFEXNews la
directora de la Biblioteca, Marcela Andino.
Serena, quien es entrenada por Nicolás Alfonso y ganó su
primer torneo a los 5 años, ha competido en todos los cer-
támenes realizados en la región con mucho esfuerzo y dedi-
cación, y así fue que en el año 2008 obtuvo el primer puesto
en el Torneo Rosarino de Ajedrez en la categoría femenina
y el cuarto lugar en el Torneo Nacional de Ajedrez 2009 en
la categoría sub-8, lo cual le permitió clasificarse para el
Mundial de Ajedrez de Antalya, Turquía.
Al conocer el caso de Serena, a través de la Fundación de
Premio a laperseverancia
la Ciudad de Rosario, y la imposibilidad de asistir al Torneo
sin ayuda económica externa, ROFEX, junto al aporte de un
grupo de sus agentes, logró reunir el monto necesario para
que la niña pueda viajar junto a su madre.
Esta acción, enmarcada en un programa de RSE, que tuvo
al Mercado como principal participante, tuvo la colaboración
de los siguientes agentes: BLD SA (Rosario), Compañía Ad-
ministradora de Riesgos y Estrategias SA (Rosario), Servicio
de Asesoramiento y Administración Financiero SA (Buenos
Aires), Pampa Trading SRL (Rosario), los que están acompa-
ñados por López León Brokers SA (Buenos Aires), y Unigrain
SRL (Buenos Aires), todos Agentes ROFEX.
Tan solo 3 años tenía Serena Intelángelo cuando comenzó a cultivar
su pasión por el ajedrez. Hoy, 5 años después, se prepara para
competir en el Torneo de Ajedrez de Jóvenes 2009 a realizarse en
Turquia en noviembre próximo.
Dentro del programa de acciones de Responsabilidad Social Empre-
saria (RSE), ROFEX, junto a un grupo de agentes, la Municipalidad
de Rosario y la Fundación de la Ciudad de Rosario, lograron reunir
los fondos necesarios para que Serena pueda viajar al torneo.
RSE - Serena Intelángelo
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Directivos de ROFEX participaron
de la VIII Conferencia Mundial
de Soja, que se desarrolló en Beijing
(China). Pablo Torti, director del mer-
cado, concurrió a este evento, uno de
los mas importantes a nivel internacio-
nal, junto al presidente de la Bolsa de
Comercio de Rosario, Jorge Weskamp
y los directivos Eduardo Cabreriso y
Agustín Lezcano. Por su parte, Rogelio
Pontón, director del departamento de
Informaciones y Estudios Económicos
de la BCR, realizó una presentación
acerca del rol de la Argentina como
productor y exportador de productos
del complejo sojero. En el marco de
este congreso, los directivos de la
BCR y ROFEX mantuvieron diferentes
reuniones con el objetivo de seguir
Congreso de Soja en Beijing
estrechando los lazos institucionales.
Entre ellas, se destacan la mantenida
con los directores de Bolsa de Dalian y
la realizada con el Embajador Argenti-
no en Beijing, César Mayoral.
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Entr
evis
ta
Cristian Gardel
NOMBRE: Cristian Gardel
ESTADO CIVIL: Casado
HIJOS: No
UN DEPORTE: Natación
UN RESTAURANTE: Ninguno
UNA COMIDA: Goulash
UNA CABALA: Ninguna
UNA PELICULA: La vida es bella
¿Qué importancia tienen para us-
ted los mercados de futuros y
opciones a nivel nacional e inter-
nacional?
Siempre se creyó que los “big players”
podían operar en mercados over the
counter (OTC) asumiendo riesgos de
contraparte, en muchos casos con cero
inmovilización de garantías y que el
producto de la simetría en sus dimen-
siones y la eficiencia en el manejo del
riesgo, por si solo aseguraba el cum-
plimiento de los contratos.
Esta última crisis internacional demos-
tró que esto no es cierto, y además
puso a los mercados regulados (como
el CME, NYMWX o el propio ROFEX) en
el mayor stress testing de los últimos
50 años. El resultado es hoy por to-
dos conocido: muchos contratos OTC
de los bancos más grandes del mundo
tuvieron serios problemas de incum-
plimiento, mientras que los mercados
regulados salieron airosos. Entonces,
volviendo a la pregunta creo que los
mercados de futuros y opciones regu-
lados, tienen hoy una proyección futu-
ro de volumen de negocios muy supe-
rior a la que existía antes de la crisis.
¿Cómo se inició la relación de
Pampa Trading con ROFEX?
Yo era investigador de la Bolsa de Co-
Pampa Trading S.R.L. - Agente DDA y DDF ROFEX
mercio de Rosario en el área de In-
vestigación y Desarrollo. Con el tiempo
realicé algunos trabajos para ROFEX,
mientras que al mismo tiempo, desde
los 18 años, me dedicaba a invertir mis
pocos ahorros en la bolsa, así que la
posibilidad de operar en ROFEX surgió
casi de manera espontánea.
Con el tiempo, fundamos Pampa Tra-
ding con mis hermanos - en el 2003-
siendo uno de los primeros agentes de
la División Financiera del Mercado. En
el año 2008, Miguel Rosental compró
la mayoría de Pampa Trading y con
esto conseguimos el respaldo financie-
ro, el expertise y las dimensiones que
nos permitieran proyectarnos dentro
de los canales comerciales locales e
internacionales.
¿Cuáles son las ventajas de ope-
rar en ROFEX?
La experiencia, la especialización y la
tecnología de operar en un mercado
regulado de futuros con 100 años de
historia, que ofrece productos financie-
ros cuyo precio se forma y se descubre
en nuestro país.
¿Considera que ROFEX tiene pro-
yección internacional?
Si, mucha, me consta que hay una
gran demanda potencial en el exterior
de los productos financieros que se
operan en ROFEX. El tiempo y las ins-
tituciones dirán cuando será posible
materializar esa demanda insatisfecha.
¿Cómo ve el escenario financiero
y agropecuario actual?
Como todos, con gran expectativa.
En los próximos meses habrá algunas
definiciones importantes al respec-
to, pero creo que a pesar de algunos
nubarrones que se puedan presentar,
lo que viene en ambos mercados es
alentador.
Lo que todavía no está claro es si es-
tos cambios se presentaran en forma
gradual o de shock.
¿Qué espera de ROFEX para lo que
resta del año?
Lo que siempre nos ha ofrecido: con-
sistencia temporal en sus políticas,
constante innovación tecnológica e in-
corporación de nuevos productos.
Una anécdota del Mercado: en el año 2001 tenía que viajar a la ciudad de Santa Fe y al mismo
tiempo debía cerrar una posición muy grande de futuros. En el camino paré, instalé el cd del
e-trader, operé y cerré todo desde un cibercafé. En esa época parecía increíble esa modalidad
de operatoria.
Existe un gran potencialde demanda internacional de los productos de ROFEX
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Entrevista
Esteban Suaya
NOMBRE: Esteban Suaya
ESTADO CIVIL: Casado
HIJOS: 2 (Alvaro y Lourdes)
UN DEPORTE: Fútbol
UN RESTAURANTE: Pampa
UNA COMIDA: Asado
UNA CABALA: No tengo
UNA PELICULA: Sueño de Libertad
Granar S.A.C. y F. - Agente DDA y DDF ROFEX
Versatilidady transparencia
¿Qué importancia tienen para Ud.
los mercados de futuros y opciones
a nivel nacional e internacional?
Los mercados de futuros y opciones
son fundamentales para desarrollar es-
trategias comerciales que permitan a
los integrantes de la cadena comercial
(productores, acopiadores y exporta-
dores), poder tomar coberturas y cerrar
márgenes, posibilitando reducir riesgos y
minimizar pérdidas. Todos los mercados
permiten desarrollar estrategias a media-
no y largo plazo, dándoles a los produc-
tores elementos para poder tomar mejo-
res decisiones de producción y cobertura
de precios no solo de lo producido, sino
también de los insumos.
¿Cómo se inició la relación de Gra-
nar S.A.C. y F. con ROFEX?
Yo entre a trabajar en Granar en 2001, y
la relación con ROFEX comenzó hace mu-
chos años. Nuestra firma fue una de las
precursoras en su desarrollo y difusión
en los años noventa, realizando viajes y
visitas conjuntas por el interior del país.
¿Cuándo comenzó su interés por
convertirse en Agentes de la divi-
sión financiera?
Desde su lanzamiento, y luego de la fuer-
te devaluación del 2003/2004, la división
financiera de ROFEX fue muy importan-
te para nuestros clientes. Pero durante
los años 2005/2006, la variación de la
cotización del dólar no era significativa
a futuro, lo cual hizo perder parte de
ese interés. Sin embargo, a mediados
de 2008, las consultas y participación
de varios clientes en este mercado, nos
permitió crecer en DDF, trabajando con
mayor ímpetu e interés por su difusión
entre nuestros clientes, utilizando esta
herramienta como otro elemento a tener
en cuenta en la cobertura de los nego-
cios agropecuarios.
¿Cuáles son las ventajas que ob-
serva al operar en ROFEX?
ROFEX es muy ágil en su operatoria.
Cualquiera de nuestros clientes puede
observar desde sus oficinas como evo-
luciona el Mercado segundo a segundo,
permitiendo trabajar y operar con ma-
yor velocidad. Mientras ellos observan
cómo evolucionan sus órdenes, nos van
solicitando modificarlas o actualizarlas,
buscando sacar provecho en cada mo-
mento. La terminal de ROFEX es prácti-
ca, sencilla, rápida y eficiente, dándonos
una versatilidad y transparencia en cada
instante que no es comparable con otros
mercados.
¿Considera que ROFEX posee pro-
yección internacional?
Indudablemente ROFEX tiene en sus
cimientos la estructura suficiente para
poder lograr una proyección internacio-
nal, pero ésta posiblemente implique
acuerdos con otros mercados para que
su difusión llegue a cualquier punto del
planeta. Desde su plataforma, cualquier
operador podría estar vendiendo y com-
prando cualquiera de sus productos des-
de donde esté.
¿Cómo ve el escenario financiero y
agropecuario actual?
La situación del país ha perjudicado no
sólo a nuestro sector, sino a gran parte
de la economía. Por otro lado, la extrema
sequía ha paralizado el corazón de la pro-
ducción agrícola en Argentina, afectando
no sólo la producción de la campaña pa-
sada, sino sobre todo a la campaña de
trigo 09/10. Sumado a una pobre política
agrícola/ganadera y el efecto de la sequía
sobre la producción y el ingreso, está lo-
grando una retracción del consumo y de
la inversión que afectará por lo menos el
desarrollo económico del sector hasta la
próxima cosecha gruesa, esperando ob-
viamente que sea abundante no solo en
soja, sino sobre todo en maíz.
¿Qué espera de ROFEX para el 2009?
Espero que ROFEX pueda retomar la
senda de crecimiento y participación que
poseía antes del conflicto agropecuario
del año pasado. Luego del debate so-
bre la implementación de la resolución
125, el Mercado se vio muy afectado en
su actividad, por lo que deseo para lo
que resta del año un reposicionamiento
de ROFEX y una aún mejor performance
para el 2010.
Aceitera General Deheza S.A.
ADM Argentina S.A.
Agric. Federados Argentinos CL
Agro Corredora Cereales S.A.
Agrosafe SRL
Alabern, Fábrega y Cía. S.A.
Anker S.A.
Asoc. de Coop. Argentinas CL
Balanz Capital S.A.
Banco de Galicia y Buenos Aires S.A.
Banco de la Ciudad de Buenos Aires
Banco de la Nación Argentina
Banco Finansur S.A.
Banco Itaú Buen Ayre S.A.
Banco Macro S.A.
Banco Mariva S.A.
Banco Meridian S.A.
Banco Privado de Inversiones S.A.
Banco Santander Rio S.A.
Banco Supervielle S.A.
Bantle Culasso SA
Barrilli S.A.
BBVA Banco Frances S.A.
BCRA
Bertotto Bruera y Cía. SA
BLD S.A.
Boero y Cía SA
Boggio Sosa S.A.
Bressan SA
Buenos Aires Créditos S.A.
Bunge Argentina S.A.
C&S SRL
Capital Markets S.A.
Cargill Investments S.C.A.
Cargill S.A.C.I.
Carvi Cereales SRL
Cereal Invest S.A.
Cereales Granexport S.A.
Ceryhac SA
Citicorp Capital Markets S.A.
CGM - Cohen Global Markets S.A.
Cogran SRL
Comercio Interior S.A.
Commodities S.A.
Compañia Administradora de Riesgos y Estrategias S.A.
Convencer SA
Curcija S.A.
Deutsche Bank S.A.
Dukarevich S.A.
Eco Sociedad de Bolsa S.A.
Enrique R. Zeni y Cía. S.A.
Fidexar Trading S.R.L.
Futuros y Opciones.Com S.A.
Gafer Cereales SRL
Gear S.A.
Global Agro Broker S.A.
Granar S.A.C. y F.
Grimaldi Grassi S.A.
Guardatti Torti SA
HSBC Bank Argentina S.A.
ICAP Securities SA
Instituto Mandatario de Recaudaciones S.A. (I.M.R. S.A.)
Intagro SA
Inter-Consum SRL
J.A. y Asociados S.A.
JP Morgan Chase Bank NA Sucursal Buenos Aires
Las Tacuaritas Mandataria SRL
LBO Sociedad de Bolsa S.A.
LDC Argentina S.A.
Lopez León Brokers S.A.
Los Grobo Agropecuaria SA
Los Pinos Cereales S.R.L.
Mandato S.R.L.
Megatendencias S.A.
Merrill Lynch Argentina S.A.
Molinos Rio de la Plata S.A.
Nidera S.A.
Nasini Sociedad de Bolsa S.A.
Nuevo Banco de Santa Fe S.A.
Nuevo Banco Industrial de Azul S.A.
Pampa Trading S.R.L.
Premium Securities S.A.
Prince Futuros S.A.
Puente Hnos. M.A.E. S.A.
QL S.A.
Roagro SRL
Santa Sylvina SA
Servicio de Asesoramiento y Administración Financiero S.A.
Standard Bank Argentina S.A.
Sola Cereales S.R.L.
Transatlántica S.B. S.A.
TYASA Futuros S.A.
Unigrain S.R.L.
Valcereal S.A.
Vicentín S.A.I.C.
Daniel Agnesina
Fernando C. Boggione
Jorge Ax Elicegui
Mariano Scolari
Patricio S. Mijalovich
Roberto Lori Etchegoyhen
Sebastián Porcel
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