Argentina ante sus desafíos inminentesEntre los riesgos de corto
y las oportunidades de largo.
Luis Secco (@luissecco)
Perspectiv@s
Cámara Chileno Argentina de Comercio
3 de Setiembre de 2013
¿Qué tan cerca está Argentina de una corrección macro?
La gobernabilidad es clave
Crisis previas:Debilidades macro: fiscal y externa (déficits) con o sin inflación; con o sin
atraso cambiario+
“Gatillo” que coordine expectativas (shock)+
Debilidad Política del Presidente
2013/2015:Están presentes todos los problemas macro que generaron crisis pasadas
Pero,La gobernabilidad no fue hasta acá un problema
(pero estamos en el medio de varios shocks)+
Algunos Interrogantes: El default “jurídico” y la «escapada» del blue podrán ser el gatillo?
O,En lugar de un shock será la acumulación de varios?
2
1. Cómo estamos?
El nivel de actividad a ritmo lento
3
3.4%
4.0%4.4%
-0.4%
3.8%
1.8%Sep-12
2.7%Feb-13
2.4%Ago-13
-0.8%
0.2%
1.2%
2.2%
3.2%
4.2%
ene-1
1
mar
-11
may-
11
jul-
11
sep-1
1
nov-
11
ene-1
2
mar
-12
may-
12
jul-
12
sep-1
2
nov-
12
ene-1
3
mar
-13
may-
13
jul-
13
sep-1
3
En
%
Argentina - Pronósticos Crecimiento 2012 y 2013Datos No Oficiales - Var % a/a
2012
2013
Fuente: Consenso del Mercado
Arrastre 2011:+1.0%
Arrastre 2012:+0.7%
7.9
-4.2
6.6
1.2
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
2003-2008 2009 2010-2011 2012-2013p
En
%
Crecimiento PBI Real Var.% a/a
Fuente: O.J. Ferreres y Estimaciones propias
El dato de PBI del 2do trimestre es un «outlier» 4
6.7%
4.6%
5.7%
3.7%3.4%
-2.3%
-1.5%
-0.4%-0.1%
5.5%
-3.4%
-1.4%
0.6%
2.6%
4.6%
6.6%
I.11 II III IV I.12 II III IV I.13 II
En
%Crecimiento PBI Rea (IGA)
Var % a/a
Fuente: Orlando Ferreres & Asoc.
l
Qué puede pasar con el PBI oficial de 2013? 5
5.2%
0.0%
0.7%
1.9% 1.9%
0.0%
1.5%
3.0%
4.5%
6.0%
IT-12 II III IV 2012
En
%
EMAE - Var % a/aDatos Publicados en febrero-13
3.4%
-2.5%
-1.2%
-0.1% -0.2%
-3.5%
-2.0%
-0.5%
1.0%
2.5%
4.0%
IT-12 II III IV 2012
En
%
IGA - Var % a/aDatos Publicados en enero-13
Qué puede pasar con el PBI oficial de 2013? 6
Límite Pago Cupón PBI:
+3.22%
6.1%Ene-12
1.9%Dic-12
5.1%Jun-13
1.0%
2.5%
4.0%
5.5%
7.0%
ene-
12
mar-
12
may
-12
jul-
12
sep-1
2
nov
-12
ene-
13
mar-
13
may
-13
jul-
13
sep-1
3
nov
-13
En
%EMAE (con estacionalidad)
Var % acumulada vs igual período año anterior
Fuente: INDEC
99.0
102.5
106.0
109.5
113.0
ene-1
3
feb-1
3
mar
-13
abr-
13
may-
13
jun-1
3
jul-
13
Índ
ice b
ase
En
e-1
3=
10
0
Inflación minoristaIPC no oficial - Índice base Ene-13=100
Observado
Pasado
Fuente: Estimaciones propias y Congreso de la Nación.
Cómo estamos?La inflación no afloja a pesar de los controles (que pueden tener efectos negativos sobre la tasa de inflación)
7
Inflación Observada contra Simulada tomando como tendencia la pre-
existente al momento del congelamiento
9.1Mar-07
26.5Jul-08
13.5Oct-09
26.8 Ene-11 24.9
Sep-11
26.0Ene-13
24.9Jul-13
6.0
12.0
18.0
24.0
30.0
oct-
06
jun-0
7
feb-0
8
oct-
08
jun-0
9
feb-1
0
oct-
10
jun-1
1
feb-1
2
oct-
12
jun-1
3
En
%
Inflación minoristaIPC no oficial - Var. % a/a
Fuente: Comisión de Libertad de Expresión de la Cámara de Diputados de la Nación.
Cómo estamos?
El empleo se estanca y la desocupación ya no cae
8
0.4III-12
0.2IV-12
0.8I-13
0.0II-13
-2.0
-1.2
-0.4
0.4
1.2
I 10
II 1
0
III
10
IV 1
0
I 11
II 1
1
III
11
IV 1
1
I 12
II 1
2
III
12
IV 1
2
I 13
II 1
3
En
pu
nto
s p
orc
en
tuale
s
Tasa de DesocupaciónDiferencia vs 4 trimestres atrás - En puntos porcentuales
Fuente: INDEC
0.9IVT-07
2.3IT-09
0.2IT-10
3.2IIIT-11
0.8IIT-12
1.2IIT-13
0.0
0.9
1.8
2.7
3.6
4.5
I 05
III
05
I 06
III
06
I 07
III
07
I 08
III
08
I 09
III
09
I 10
III
10
I 11
III
11
I 12
III
12
I 13
En
%
Población OcupadaPromedio móvil 2 trimestres - Var. % a/a
Fuente: INDEC
La inflación afecta el poder adquisitivo de los trabajadores y de los hogares
7.8%I.07
-0.8%I.08
3.7%I.09
0.4%I.11
3.9%I.12
-1.2%I.13
-2.4%
0.4%
3.2%
6.0%
8.8%
I.07
III.
07
I.08
III.
08
I.09
III.
09
I.10
III.
10
I.11
III.
11
I.12
III.
12
I.13
En
%
Salario Real*Var % a/a
* (Salarios) / (Inflación)
Fuente: INDEC y Congreso de la Nación
11.7%I.07
-1.3%II.09
4.4%III.11
-1.1%I.13e
-4.2%
-0.7%
2.8%
6.3%
9.8%
13.3%
I.07
III.
07
I.08
III.
08
I.09
III.
09
I.10
III.
10
I.11
III.
11
I.12
III.
12
I.13
En
%
Masa Salarial Real*Var % a/a
* (Empleo x Salarios) / (Inflación)
Fuente: INDEC y Congreso de la Nación
9
Incertidumbre cambiaria + Inflación = Impacta Negativo sobre las expectativas10
21Jul-13
30
48
0
11
22
33
44
55
66
77
ene-0
9
abr-
09
jul-
09
oct
-09
ene-1
0
abr-
10
jul-
10
oct
-10
ene-1
1
abr-
11
jul-
11
oct
-11
ene-1
2
abr-
12
jul-
12
oct
-12
ene-1
3
abr-
13
jul-
13
En
%
Expectativas sobre la situación de ArgentinaRetrospectiva - En %
Mejoró
Igual
Empeoró
Fuente: Poliarquía
34
26Jul-13
35
10
19
28
37
46
55
ene-
09
abr-
09
jul-
09
oct-
09
ene-
10
abr-
10
jul-
10
oct-
10
ene-
11
abr-
11
jul-
11
oct-
11
ene-
12
abr-
12
jul-
12
oct-
12
ene-
13
abr-
13
jul-
13
En
%
Expectativas sobre la situación de ArgentinaProspectiva - En %
Mejorará
IgualEmpeorará
Fuente: Poliarquía
Sin embargo, una proporción importante de la población depende del sector público. La demanda de cambio político se aletarga (aún con crisis en el sector privado)
4.4
5.3
8.12007
13.52012
3.0
5.0
7.0
9.0
11.0
13.01995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
En
mil
lon
es
de p
ers
on
as
Beneficiarios de Ingresos PúblicosEmpleados Públicos, Jubilados, Pensionados y Subsidios Directos
Fuente: ANSES y Ministerio de Trabajo
En millones
de personas
Jubilados 6.1
Planes Sociales* 4.0
Empleados Públicos 3.4
Total (2012) 13.5
* Incluye Asignación Universal por Hijo
11
La inflación genera pérdida de competitividad externa 12
1.00Dic-01
2.802.75
Jun-02 2.73Oct-09
1.48Jul-13
1.52Ago-09
1.00
2.25
1.64
0.70
1.20
1.70
2.20
2.70
3.20
Jan-0
0
Oct
-00
Jul-
01
Apr-
02
Jan-0
3
Oct
-03
Jul-
04
Apr-
05
Jan-0
6
Oct
-06
Jul-
07
Apr-
08
Jan-0
9
Oct
-09
Jul-
10
Apr-
11
Jan-1
2
Oct
-12
Jul-
13
Índ
ice B
ase
Dic
-01
= 1
.00
Tipo de Cambio Real Índice Base Dic-01 = 1.00
Multilateral
EE.UU.
Brasil
Fuente: Bloomberg y Bancos Centrales
Y la pérdida de competitividad externa afecta la dinámica de las exportaciones
13
40,213Oct-09
52,554Dic-11
50,117Jul-13
37,000
40,000
43,000
46,000
49,000
52,000
55,000
ene-0
8
abr-
08
jul-
08
oct
-08
ene-0
9
abr-
09
jul-
09
oct
-09
ene-1
0
abr-
10
jul-
10
oct
-10
ene-1
1
abr-
11
jul-
11
oct
-11
ene-1
2
abr-
12
jul-
12
oct
-12
ene-1
3
abr-
13
jul-
13
En
mil
lon
es
de d
óla
res
Exportaciones sin Agro ni AutosSuma móvil 12 meses
Fuente: INDEC
+30.7%
-4.6%
2. Hay desequilibrios que corregir
El déficit fiscal sigue aumentando
14
1.4%1.1%2004
0.6%0.3%2010
-1.3%-0.7%-1.0%2009
-1.5%2012e
-2.0%
-1.2%
-0.4%
0.4%
1.2%
2.0%
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012e
En
% d
el
PB
I
Resultado Fiscal - Provincias
Primario
Financiero
Fuente: Elaboración propia en base al MECON
4.2%Nov-04
2.9%Nov-08
-1.1%
2.9%
1.3%
-3.4%May-13-4.3%
-2.6%
-0.9%
0.8%
2.5%
4.2%
dic-
02
ago-
03
abr-
04
dic-
04
ago-
05
abr-
06
dic-
06
ago-
07
abr-
08
dic-
08
ago-
09
abr-
10
dic-
10
ago-
11
abr-
12
dic-
12
En
% d
el
PB
I
Resultado Fiscal* - Gobierno FederalSuma móvil 12-meses
Primario
Financiero
Fuente: MECON
* No incluye transferencias desde el BCRA (ni por utilidades ni por monetización de los DEG del FMI) y tampoco desde el Fondo de Garantía de Sustentabilidad Previsional.
Los subsidios siguen subiendo 15
Total subisdios directos e indirectosEn millones de pesos
2012 2013 Diferencia Ene/Jun 12 Ene/Jun 13 Diferencia
Observado Estimado En % Observado Observado En %
1. Subsidios Económicos (Indirectos) 99,447 129,380 30.1% 40,874 54,323 32.9%
Energía 55,052 79,880 45.1% 22,080 35,880 62.5%
CAMMESA 24,555 40,540 65.1% 10,441 17,656 69.1%
ENARSA 19,209 26,662 38.8% 7,166 12,436 73.6%
Transporte 32,013 34,597 8.1% 13,919 12,228 -12.1%
FF Infraestructura Transporte 13,867 11,649 -16.0% 8,454 4,880 -42.3%
Aerolíneas Argentinas 4,119 4,823 17.1% 2,163 1,824 -15.7%
Empresas Públicas 9,794 12,135 23.9% 4,110 5,479 33.3%
AySA 5,374 6,519 21.3% 2,311 2,690 16.4%
ARSAT 2,963 4,341 46.5% 1,210 1,971 62.9%
Otros 2,588 2,768 7.0% 766 735 -3.9%
2. Subsidios Sociales (Directos) 23,722 33,299 40.4% 12,088 16,403 35.7%
Asignación Universal por Hijo 11,169 15,247 36.5% 5,225 6,809 30.3%
Asignaciones Familiares 9,044 13,655 51.0% 4,876 6,979 43.1%
Argentina Trabaja 3,510 4,397 25.3% 1,987 2,615 31.6%
3. Total (1 + 2) 123,169 162,680 32.1% 52,962 70,726 33.5%
Como % del PBI 5.6% 6.0% 0.4%
Fuente: Elaboración popia en base a datos de la ASAP
El desequilibrio fiscal es la «madre» de todos los problemas 16
Déficit Fiscal
Emisión de Pesos
Inflación
Dólar barato (“atraso”)
Uso de Reservas
Mayor demanda privada de dólares
Restricciones al atesoramiento
Aumento del dólar blue
Escasez relativa de dólares
Impacto negativo sobre Consumo Privado e Inversión
Gasto Público Récord
Menos Expo y Más Impo
Impo de Energía
El gasto es altísimo (tanto a nivel Nacional como Provincial) 17
0.0%
9.0%
18.0%
27.0%
36.0%
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
En
% d
el P
BI
Gasto Primario ConsolidadoNación + Provincias
Provincias
Nación
Fuente: MECON
21.1%1965
28.3%1974
25.6%2001
22.0%2002
40.82012e
18.0%
23.0%
28.0%
33.0%
38.0%
1961
1964
1967
1970
1973
1976
1979
1982
1985
1988
1991
1994
1997
2000
2003
2006
2009
2012
En
% d
el
PB
I
Gasto Primario - Sector Público ConsolidadoEn % del PBI
Fuente: Perspectiv@s en base al MECON
El «modelo» siempre fue el mismo:
Un crecimiento notable del gasto público
18
-13.0%
-1.0%
11.0%
23.0%
35.0%
47.0%ene-0
2
ago-0
2
mar
-03
oct-
03
may-
04
dic
-04
jul-
05
feb-0
6
sep-0
6
abr-
07
nov-
07
jun-0
8
ene-0
9
ago-0
9
mar
-10
oct-
10
may-
11
dic
-11
jul-
12
feb-1
3
En
%
Gasto Primario SPNVar % a/a - Promedio móvil 12 meses
Fuente: MECON
Duhalde Kirchner Fernández de Kirchner
PromedioNominal:+22.5%
PromedioNominal:+30.0%
PromedioNominal:+33.1%
PromedioReal:
+11.8%
PromedioReal:
+16.8%
PromedioReal:
+9.5%
Una salida puede ser recurrir a los mercados de deuda internacionales 19
Colocaciones Recientes Deuda Soberana - LATAM
Fecha Moneda Monto Plazo Rendimiento
Brasil Sep-12 USD 1,350 M 10 años 2.68%
México Ene-13 USD 500 M 30 años 4.19%
Uruguay Ago-13 USD 2,000 M 10 años 4.53%
Chile Oct-12 USD 500 M 10 años 2.38%
Bolivia Oct-12 USD 500 M 10 años 4.87%
Colombia Mar-13 USD 1,000 M 10 años 2.52%
Fuente: Reuters
Hay desequilibrios que corregir
El déficit fiscal genera, bajo las actuales circunstancias, inflación
20
0.5%Feb-09
2.9%Feb-10
1.7%Nov-11
2.9%May-13
0.0%
0.8%
1.6%
2.4%
3.2%
ene-
07
may
-07
sep-0
7
ene-
08
may
-08
sep-0
8
ene-
09
may
-09
sep-0
9
ene-
10
may
-10
sep-1
0
ene-
11
may
-11
sep-1
1
ene-
12
may
-12
sep-1
2
ene-
13
may
-13
En
% d
el P
BI
Financiamiento en pesos desde BCRA al TesoroAcumulado 12 meses
Fuente: BCRA y MECON
36.5May-08
28.9Ene-12
39.8Ago-12
31.5Ago-13
10.0
17.0
24.0
31.0
38.0
45.0
oct-
06
jun-0
7
feb-0
8
oct-
08
jun-0
9
feb-1
0
oct-
10
jun-1
1
feb-1
2
oct-
12
jun-1
3
feb-1
4
En
%
Expectativas de Inflación Próximos 12 meses - Promedio
Fuente: UTDT
Hay desequilibrios que corregir
El déficit fiscal obliga a utilizar reservas
21
9,500 9,500 9,500 9,500
15,900
25,400
34,700
0
7,000
14,000
21,000
28,000
35,000
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
En
mil
lon
es
de d
óla
res
Utilización de Reservas para pago Deuda PúblicaMonto acumulado desde el 31/12/05
Fuente: MECON
37,335
75,435Jul-13
5,000
22,000
39,000
56,000
73,000
Dic
-00
Dic
-01
Dic
-02
Dic
-03
Dic
-04
Dic
-05
Dic
-06
Dic
-07
Dic
-08
Dic
-09
Dic
-10
Dic
-11
Dic
-12
Jul-
13
En
mil
lon
es d
e d
óla
res
Stock de Reservas Internacionales
Observados
Sin Financiamiento al Tesoro
Fuente: BCRA
Y la utilización de dólares (más la emisión de pesos) hace que el dólar sea un bien cada vez más escaso
22
14.93Ago-13
(al 16/08)
8.87
5.54
1.00
3.50
6.00
8.50
11.00
13.50ene-
03
jul-
03
ene-
04
jul-
04
ene-
05
jul-
05
ene-
06
jul-
06
ene-
07
jul-
07
ene-
08
jul-
08
ene-
09
jul-
09
ene-
10
jul-
10
ene-
11
jul-
11
ene-
12
jul-
12
ene-
13
jul-
13
En
AR
$/
US
D
Se deteriora el balance del BCRA
Base Monetaria / Reservas
Pasivos Líquidos / Reservas Ajustadas*
TCN (AR$/USD)
* (Base Monetaria + LEBACs/NOBACs + Pases Netos - Redescuentos) / (Reservas - Encajes USD)
Fuente: BCRA
Dólar escaso (y barato) + restricciones = Presión sobre el dólar informal 23
-60.0
0.0
60.0
120.0
180.0
240.0
300.0
360.0
420.0
Jan-4
6
Jan-5
0
Jan-5
4
Jan-5
8
Jan-6
2
Jan-6
6
Jan-7
0
Jan-7
4
Jan-7
8
Jan-8
2
Jan-8
6
Jan-9
0
Jan-9
4
Jan-9
8
Jan-0
2
Jan-0
6
Jan-1
0
Jan-1
4
En
%
Brecha entre Dólar Paralelo y Oficial
Fuente: FMI, Carmen Reinhart y BCRA
5.665.0011-nov
6.7418-jul
6.185-oct
10.458-may
9.0028-ago
3.70
5.50
7.30
9.10
10.90
Dec
-09
Apr
-10
Aug-1
0
Dec
-10
Apr
-11
Aug-1
1
Dec
-11
Apr
-12
Aug-1
2
Dec
-12
Apr
-13
Aug-1
3
AR
$/
US
D
Tipo de Cambio NominalAR$/USD
Dólar minorista
Dólar informal
Fuente: Elaboración Propia
El valor del dólar «blue» no está lejos de los niveles de «equilibrio» 24
8.598.45
5.54Ago-13
(al 16/08)
8.87
1.70
3.20
4.70
6.20
7.70
9.20
dic
-07
mar-
08
jun-0
8
sep-0
8
dic
-08
mar-
09
jun-0
9
sep-0
9
dic
-09
mar-
10
jun-1
0
sep-1
0
dic
-10
mar-
11
jun-1
1
sep-1
1
dic
-11
mar-
12
jun-1
2
sep-1
2
dic
-12
mar-
13
jun-1
3
sep-1
3
dic
-13
En
AR
$/
US
DDólar "blue" vs. Equilibrios
Equilibrio (financiero)
Equilibrio (real)
Oficial
Blue
Fuente: Perspectiv@s en base al BCRA y MECON
Con la política actual, las reservas del BCRA caerían a niveles peligrosos 25
Balance CambiarioEn millones de Dólares
2011 2012 IT-13 2013 2014 2015Observado Observado Observado Estimado Estimado Estimado
1. Fuentes de dólares 92,153 83,829 17,650 87,100 83,300 82,500
Exportaciones 79,167 80,772 16,639 83,800 81,000 81,000 Agropecuarias 32,168 30,351 4,931 34,000 32,000 32,000 Resto 46,999 50,421 11,708 49,800 49,000 49,000
Préstamos IFIs (neto) 6,178 -1,757 -547 -600 800 500
IED (neto) 1,408 3,364 658 1,900 500 300
Venta Divisas Organismos Oficiales 4,100 800 900 1,500 800 500
Colocaciones Deuda Provincias 1,300 650 0 500 200 200
2. Uso de dólares 98,701 89,590 20,345 93,900 89,800 92,000
Importaciones 64,126 66,099 15,703 73,400 71,500 71,500 Energía 8,146 10,679 2,143 12,500 12,500 12,500 Resto 55,980 55,420 13,560 60,900 59,000 59,000
Turismo (neto) 1,140 4,670 2,280 6,000 6,000 6,000
Sector Privado (neto) 24,571 9,265 1,369 7,000 4,000 5,000 Atesoramiento 22,654 3,937 -162 1,500 0 0 Pagos de deuda (capital e intereses) -2,578 5,075 1,378 4,900 4,000 5,000 Utilidades y dividendos 4,495 253 153 600 0 0
Sector Público (neto) 8,864 9,556 993 7,500 8,300 9,500 Amortizaciones 3,981 2,443 343 3,000 3,500 4,300 Intereses 4,883 7,113 650 4,500 4,800 5,200
3. Otros netos 734 2,675 -149 400 0 0
4. Variacion de reservas internacionales (1 - 2 + 3) -5,814 -3,086 -2,844 -6,400 -6,500 -9,500 Stock de Reservas al final del período 46,376 43,290 40,446 36,890 30,390 20,890 Stock de Reservas netas de Encajes Depósitos en USD 40,651 34,824 32,877 28,890 22,890 13,690
Fuente: Perspectiv@s en base al BCRA e INDEC
3. El contexto internacional no ayuda/rá como antes
Porque China se desacelera…
26
8.7Jul-11
8.8Dic-11 8.7
Abr-12
8.3Ago-12
8.4
7.47.2
Ago-13
8.6 8.4Feb-13
8.2Mar-13
7.0
7.3
7.6
7.9
8.2
8.5
8.8
9.1
jul-
11
oct
-11
ene-
12
abr-
12
jul-
12
oct
-12
ene-
13
abr-
13
jul-
13
oct
-13
En
%
China - Expectativas de CrecimientoPBI Real - Var. % a/a
2013
2014
Fuente: Consenso del Mercado
10.8II-08
6.6I-09
14.8II-07 12.1
I-10
9.6III-10
7.4III-12
7.5II-13
5.0
7.0
9.0
11.0
13.0
15.0
I-06
III-
06
I-07
III-
07
I-08
III-
08
I-09
III-
09
I-10
III-
10
I-11
III-
11
I-12
III-
12
I-13
III-
13
En
%
China - CrecimientoPBI Real - Var. % a/a
Fuente: National Bureau of Statistics of China
… Y eso va a tener algún impacto en el precio futuro de los commodities 27
189.728-Ago
234.7
496.6
0.0
100.0
200.0
300.0
400.0
500.0
600.0
700.0
100.0
150.0
200.0
250.0
300.0
350.0
Jan-1
0
May
-10
Sep
-10
Jan-1
1
May
-11
Sep
-11
Jan-1
2
May
-12
Sep
-12
Jan-1
3
May
-13
Sep
-13
Jan-1
4
US
D p
or
ton
ela
da
US
D p
or
ton
ela
da
Precio de CommoditiesUSD por tonelada - Promedio movil 20 días
Trigo
Maíz
Soja (Eje Sec.)
Fuente: Bloomberg
Último valor disponible
1 año atrás Var. % a/a
Soja (USD/Tn.) 526.54 636.58 -17.3%
Trigo (USD/Tn.) 237.55 314.07 -24.4%
Maíz (USD/Tn.) 198.51 313.57 -36.7%
El contexto internacional no ayuda/rá como antes
EE.UU. va a endurecer su política monetaria en algún momento…
28
5.25Ago-07
0.00Dic-08
-0.50
0.50
1.50
2.50
3.50
4.50
5.50
ene-0
5
sep-0
5
may
-06
ene-0
7
sep-0
7
may
-08
ene-0
9
sep-0
9
may
-10
ene-1
1
sep-1
1
may
-12
ene-1
3
En
%
Tasa de Interés de Referencia de la Reserva FederalProyecciones del Mercado*
Fuente: FED y Bloomberg
* Valores calculados a partir de la esperanza matemáticade las expectativas de mercado
0.00
0.70
1.40
2.10
2.80
3.50
4.20
1 3 6 12 24 36 60 84 120 240 360
En
%
Meses
Estados Unidos - Curva de Rendimiento Bonos del Tesoro
En %
Actual (Ago-13)Mínimo (Dic-12)
Fuente: Reserva Federal
…Y eso va a tener impacto en la cotización de las monedas de nuestros principales socios comerciales
29
7.4
-1.828/08
16.415.0
8.0
-6.0
-2.5
1.0
4.5
8.0
11.5
15.001/0
1/2
013
22/0
1/2
013
12/0
2/2
013
05/0
3/2
013
26/0
3/2
013
16/0
4/2
013
07/0
5/2
013
28/0
5/2
013
18/0
6/2
013
09/0
7/2
013
30/0
7/2
013
20/0
8/2
013
10/0
9/2
013
En
%
Devaluación respecto al dólarEn % - Promedio movil 10 días
Brasil
Chile
China
India
Rusia
Fuente: Bloomberg
El contexto internacional no ayuda/rá como antes
Brasil crece menos
30
5.7
3.2
4.0
6.1
5.2
-0.3
7.5
2.7
0.9
2.2 2.4
+4.8%Prom. 2004-08
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.02004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013p
2014p
En
%
Crecimiento PBI Real Var.% a/a
Fuente: Banco Central de Brasil
El contexto internacional no ayuda/rá como antes, PERO:
Hay desaceleración global, pero no tanto
31
Crecimiento Económico Global
Var. % a/a
2007 2008 2009 2010 2011 2012 1980-2012 2013-2014e
Mundo 5.4 2.8 -0.6 5.2 4.0 3.2 3.4 3.5
Economías Emergentes 8.8 6.1 2.7 7.6 6.4 5.1 4.6 5.2
Economías Avanzadas 2.8 0.1 -3.5 3.0 1.6 1.2 2.5 1.7
América 3.0 1.0 -2.6 3.5 3.1 2.2 2.7 2.5
LATAM 5.8 4.3 -1.5 6.2 4.6 3.0 2.9 3.2
Estados Unidos 1.9 -0.3 -3.1 2.4 1.8 2.2 2.6 2.2
Unión Europea 3.4 0.5 -4.2 2.0 1.6 -0.3 1.9 0.2
Japón 2.2 -1.0 -5.5 4.7 -0.6 2.0 2.1 1.6
China 14.2 9.6 9.2 10.4 9.3 7.8 9.9 7.8
Fuente: FMI
El contexto internacional no ayuda/rá como antes, PERO:
El mundo emergente todavía crece y bien
32
3.7
7.7
5.2
3.02.7
1.7
3.2
4.8
3.5
0.0
1.5
3.0
4.5
6.0
7.5
9.0
1980-2000 2003-2007 2013-2014e
En
%
CrecimientoPBI Real - Var. % a/a - Promedio
Economías Emergentes
Economías Avanzadas
Mundo
Fuente: FMI
El contexto internacional no ayuda/rá como antes, PERO:
Se enfrentan los mejores términos del intercambio de la historia
33
143.11973
85.11987
109.11996
96.51999
145.32012
137.1Acum.IIT-13
75.0
90.0
105.0
120.0
135.0
150.01960
1964
1968
1972
1976
1980
1984
1988
1992
1996
2000
2004
2008
2012
Índ
ice 1
99
3 =
10
0
Índice de Términos del IntercambioÍndice 1993 = 100
Fuente: INDEC y "Dos siglos de economía argentina", de Orlando Ferreres
El contexto internacional no ayuda/rá como antes, PERO:
Las tasas de interés internacionales no pueden ser más bajas
34
15.84Sep-81
2.58Jul-13
0.00
3.00
6.00
9.00
12.00
15.00
18.00Ja
n-6
2
Jul-
64
Jan-6
7
Jul-
69
Jan-7
2
Jul-
74
Jan-7
7
Jul-
79
Jan-8
2
Jul-
84
Jan-8
7
Jul-
89
Jan-9
2
Jul-
94
Jan-9
7
Jul-
99
Jan-0
2
Jul-
04
Jan-0
7
Jul-
09
Jan-1
2
Jul-
14
En
%
Rendimiento de Bonos a 10 años del Tesoro de EE.UU.Treasury Constant Maturity Rate - En %
Fuente: Bloomberg
El contexto internacional no ayuda/rá como antes, PERO:
Las clases medias florecen en Latino América
172183
238
327
385
40.5
48.3
42.5
30.5
21.5
15.0
21.0
27.0
33.0
39.0
45.0
51.0
120
170
220
270
320
370
420
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
En
% d
e l
a p
ob
laci
ón
En
mil
lon
es
de p
ers
on
as
Clase Media y Pobreza en LATAM1980-2015
Clase Media
Pobreza (Eje Sec.)
Fuente: Banco Santander
35
Escenarios 37
Cómo pasamos del Corto Plazo con interna peronista y ajuste macro pendiente…
… a un Largo Plazo con cambio de régimen político y de política económica?
=Los riesgos de la transición
Actores Relevantes:- CFK
-El peronismo- La Macro
Escenarios 38
La presidenta tiene que decidir qué tipo de ex presidente quiere ser…
1)Hace el ajuste o corrección macro?
2) Llega a un acuerdo con el peronismo para lograr gobernabilidad en la transición y
tranquilidad judicial en el retiro?
O No hace nada…
Escenarios 39
NegaciónRadicalización
AceptaciónGiro consensual
PactoGobierno de
consenso/Gradualismo
CrisisDivisiones en la
coalición gubernamental;
indicadores macroeconómicos en caída; descontento
social PactoGobierno de
consenso
AbandonoPresidenta
débil
Escenarios 40
NegaciónRadicalización
AceptaciónGiro consensual
PactoGobierno de
consenso/Gradualismo
CrisisDivisiones en la
coalición gubernamental;
indicadores macroeconómicos en caída; descontento
social PactoGobierno de
consenso
AbandonoPresidenta
débil
60%
60%
40%
40%