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7/24/2019 Cap. 4 Ed. 10
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4-1
Captulo 4
El ambiente fnanciero:Mercados, Instituciones y tasas deinters
Mercados fnancieros Tipos de instituciones fnancieras
Determinantes de las tasas deinters Curvas de rendimiento (curvas
yield)
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u es un mercado! Es un lu"ar donde se intercambian
mercanc#as y servicios$
%n mercado fnanciero es un lu"ar dondelos individuos y las or"ani&aciones 'uere'uieren ondos en prstamo se ponen encontacto con a'uellos 'ue tienenecedentes de ondos$
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4-3
Tipos de mercados fnancieros Mercados de *ctivos #sico +s$ activos
fnancieros
Mercados de Dinero +s$ Capital Mercados rimarios +s$ -ecundarios Mercados -pot +s$ .uturos Mercados /blicos +s$ rivado
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Tipos de mercados fnancieros Mercados de Activos fsicos, tambin
llamados tan"ibles o reales$ -on productoscomo bienes inmuebles, productos a"r#colascomo el ma#&, m0'uinas, etc$
Mercados de Activos nancieros: acciones,bonos, pa"ars, 1ipotecas, derivadosfnancieros$
Mercados de dinero: son los 'ue mane2anvalores de deuda de "ran li'uide& 1asta una3o$
Mercados de capitales:son los 'ue mane2an
acciones y deuda corporativa de m0s de un
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Tipos de mercados fnancieros Mercados spot. -on a'uellos en 'ue los activos
se compran o venden para entre"a inmediata (o enunos pocos d#as)$
Mercados de Futuros. -on a'uellos en 'ue losparticipantes aceptan comprar o vender un activoen al"una ec1a utura$
Mercados primarios. -on a'uellos en 'ue las
empresas obtienen capital resco emitiendo t#tulospor primera ve&$ Mercados secundarios. -on a'uellos en 'ue los
inversionistas intercambian valores 'ue ya est0nen circulaci4n$
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Tipos de mercados fnancieros
Mercados privados. -on a'uellos en 'ue lastransacciones se reali&an directamente entre dos$
Mercados p!"licos. -on a'uellos en loscontratos p/blicos estandari&ados se ne"ocian enintercambios or"ani&ados$
#endencias recientes: El uso de derivadoses otra tendencia importante
en los /ltimos a3os$ -on t#tulos cuyo valor derivade otro activo 5subyacente6$ E2$: %na opci4n paracomprar soya es un derivado$ El valor de la opci4ndepende del precio de la soya$
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4-$
C4mo se transfere el capital entrea1orradores y 'uienes lo toman en
prstamo! Transerencias directas de
dinero y de valores (unaempresa vende sus
acciones o bonosdirectamente a losa1orradores)$
7anca de inversi4n
Intermediarios fnancieros(como bancos, ondosmutualistas o sociedadesde inversi4n)
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4-%
C4mo se transfere el capital entrea1orradores y 'uienes lo toman enprstamo!
&anca de 'nversi(n$ -on or"ani&aciones 'ueacilitan la transerencia de capital de losa1orradores a las empresas$ *yudan:
* las empresas a dise3ar los valores concaracter#sticas atractivas para los inversionistas$ * los inversionistas a comprarlos$
8a banca de inversi4n suscribela emisi4n, por lo
cual es un intermediario 'ue acilita la emisi4n debonos y valores$ Compra a la compa3#a los t#tulos ylos vende a los a1orradores, corriendo el ries"o deno lo"rar venderlos al precio 'ue los ad'uiri4$
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rincipales clases de intermediarios
fnancieros 7ancos comerciales *sociaciones de a1orro y prstamos
-indicatos de crditos (cooperativas) .ondos de pensiones Compa3#as de se"uros de vida .ondos mutuos de inversi4n
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7olsas de valores con ubicaci4n #sica +s$mercado sobre el mostrador 9TC(mercado de operadores con conei4n
electr4nica) Mercados de subastas
+s$ Mercado deoperadores Dealers(7olsas de valores +s$9TC)
;
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El costo del dinero El precio, o costo de la deuda es la tasa de
inters$ El precio, o costo del patrimonio, es el
retorno re'uerido$ El retorno re'uerido 'ue esperan los
inversionistas est0 compuesto decompensaci4n en orma de dividendos y de
"anancias de capital$
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u actores aectan el costo del
dinero!
8as oportunidades deproducci4n
8as preerencias de
tiempo para elconsumo El ries"o 8a in=aci4n esperada
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Tasas 5;ominales6 vs$ 5>eales6
? @ representa cual'uier tasa nominal
?A @ representa la tasa de inters libre deries"o 5real6$ Como una tasa de un Tbill, sino 1ubiera in=aci4n$ T#picamente var#aentre B y por a3o$
?>. @ representa la tasa de inters de los t#tulos
de
Tesorer#a$
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Determinantes de las tasas deinters
? @ ?A I >I 8 >+
? @ retorno re'uerido sobre un t#tulo de
deuda (tasa coti&ada o nominal)?A @ tasa de inters libre de ries"o real
I @ prima de in=aci4n
>I @ prima de ries"o de incumplimiento
8 @ prima de li'uide&
>+ @ prima de ries"o de vencimiento(madure&)
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Determinantes de las tasas deinters
8a tasa libre de ries"o, ?8>, se defne como latasa real libre de ries"o, m0s una prima de
in=aci4n, I$
?8> @ ?A I
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rimas adicionadas a ?A para
dierentes tipos de deuda
I >+ >I 8
Corto pla&oFobierno
8ar"o pla&o7onos delFobierno
Corto pla&oCorporativo
8ar"o pla&oCorporativo
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Curva de rendimiento (yield curve) yestructura temporal de las tasas de
inters >elaci4n de la estructura
temporal entre las tasasde inters (o yields) y los
vencimientos$ 8a curva de
rendimientos (T1e yieldcurve) es un "r0fco dela estructura temporal
de tasas de inters$ -e puede ver a la
derec1a una curva derendimientos del Tesorode octubre de GHHG$
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Construyendo la curva de
rendimientos: In=aci4n Paso 1 Jalle la tasa de in=aci4n
promedia esperada en los a3os B a n:
n
INFL
PI
n
1t
t
n
=
=
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Construyendo la curva derendimientos:
In=aci4n-uponiendo 'ue se espera 'ue la in=aci4n sea delK el pr4imo a3o, L el a3o si"uiente y deall# en adelante$
IB@ KNB @ K$HHIBH@ OK L ()PNBH @ Q$KH
IGH@ OK L (B)PNGH @ Q$QK
Deben "anarse estas primas de in=aci4n Is paratener punto de e'uilibrio con la in=aci4nR estasIs le permitir#an a usted "anar ?A (antes deimpuestos)$
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Construyendo la curva de
rendimiento: In=aci4n Paso 2 Jalle la prima de ries"o de
vencimiento apropiada (>+)$ ara estee2emplo, la si"uiente ecuaci4n ser0 usada
para 1allar una prima de ries"o devencimiento apropiada para el t#tulo$
)1-t(0.1%PRVt =
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Construyendo la curva de
rendimiento: >ies"o de vencimiento%sando la ecuaci4n dada:
>+B@ H$B (BB) @ H$H
>+BH@ H$B (BHB) @ H$S>+GH@ H$B (GHB) @ B$S
;ote 'ue puesto 'ue la ecuaci4n es lineal, laprima de ries"o de vencimiento se incrementa
con el tiempo de maduraci4n, como debe ser$
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*dicione las Is y las >+s a ?A para1allar las tasas nominales
apropiadasPaso 3 *dicionando las primas a ?A$
?>., t@ ?A It >+t-uponiendo 'ue ?A @ ,
?>., B @ K$H H$H @ $H
?>., BH@ Q$K H$S @ BB$
?>., GH@ Q$QK B$S @ BG$LK
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Curva de rendimiento 1ipottica Curva derendimiento conpendiente 1aciaarriba$
endiente 1aciaarriba debido a unincremento en lain=aci4n esperada yal incremento de la
prima de ries"o devencimiento$
Aos para
vencimiento
Tasa libre de riesgo real
0
5
10
15
1 10 20
Tasa de
Inters (%)
Prima de riesgo de vencimiento
Prima de inflacin
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Cu0l es la relaci4n entre la curva derendimiento del Tesoro y las curvas de
rendimiento de emisiones corporativas! 8as curvas de rendimiento corporativo son
m0s altas 'ue la de los t#tulos del Tesoro,aun'ue no necesariamente paralelas a la
curva del Tesoro$ El 5spread6 entre las curvas de rendimientos
corporativos y del Tesoro se ampl#a a medida'ue los ratin"s de los bonos corporativos
decrecen$
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Ilustrando la relaci4n entre la curvasde los bonos corporativos y del
Tesoro
0
5
10
15
0 1 5 10 15 20
Aos para
vencimiento
Tasa deinters (%)
5!2% 5!"%#!0%
$rva de bono
de Tesorer&a
'onos ''
'onos AAA
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Jip4teis de las Epectativas uras,
JE 8a JE afrma 'ue la orma de la curva de
rendimiento depende de las epectativas delos inversionistas acerca de las tasas de inters
uturas$ -i se espera 'ue las tasas de inters se
incrementen, las tasas de lar"o pla&o seincrementar0n, y ser0n m0s altas 'ue las decorto pla&o, y viceversa$ *s#, la curva derendimiento (curva yield) puede tenerpendiente 1acia arriba, 1acia aba2o o a/nar'uearse$
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-uposiciones de la JE -upone 'ue la prima de ries"o de
maduraci4n para los t#tulos del Tesoro escero$
8as tasas de lar"o pla&o son un promedio delas tasas corrientes y de las tasa de cortopla&o uturas$
-i la JE es correcta, se puede usar la curva
de rendimiento para 5retrotraer6 las tasas deinters esperadas uturas$
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%n e2emplo:Tasas de Tesorer#a observadas y la
JE+encimiento >endimiento
B a3o L$HG a3os L$G
a3os L$ a3os L$KK a3os L$K
-i la JE se mantiene, 'u tasa esperar0 el
mercado para los t#tulo de un a3o, dentro deun a3o! < para los t#tulos a a3os, dentrode dos a3os!
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Tasa orUard dentro de un a3o
L$G @ (L$H ) N G
BG$ @ L$H
L$ @
8a JE dice 'ue los t#tulos a un a3o rendir0nL$, dentro de un a3o$
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T#tulo a a3os, dentro de dos
a3os
L$K @ OG(L$G) ()P N K
G$K @ BG$ ()
L$Q @
8a JE dice 'ue los t#tulos a tres a3os dentro dedos a3os rendir0n L$Q$
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Conclusiones acerca de la JE *l"uien ar"Vir#a 'ue >+ W H, y 'ue por lo
tanto la JE es incorrecta$
8a evidencia muestra 'ue, en "eneral, losprestamistas preferen t#tulos de corto pla&o,y ven los de lar"o pla&o como m0s ries"osos$
*s#, los inversionistas ei"en una >+ paratener t#tulos de lar"o pla&o (es decir, >+ X
H)$
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9tros actores 'ue in=uyen en los
niveles de las tasas de inters ol#tica de reserva .ederal Dfcit o super0vit del presupuesto .ederal
;ivel de actividad de los ne"ocios .actores internacionales
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>ies"os asociados con inversiones
en el etran2ero >ies"o de tasa de cambio si
una inversi4n est0denominada en moneda
dierente al d4lar, el valor dela inversi4n depender0 de lo'ue le suceda a la tasa decambio$
>ies"o pa#s -ur"e de
invertir o 1acer ne"ocios enun pa#s en particular ydepende de la econom#a,pol#tica, y medio ambientesocial del pa#s$
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.actores 'ue causan 'ue las tasas
de cambio =uct/en Cambios en la
in=aci4n relativa Cambios en el ries"o
pa#s$