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Consolidación Fiscal y ajuste presupuestario después de la crisis financiera internacional Ovidio Reyes Mayo de 2011
Consolidación Fiscal y ajuste
presupuestario después de la crisis
financiera internacional
Ovidio Reyes
Mayo de 2011
Contenido
2
1.- Macroeconomía durante y posterior a la crisis
financiera
II.- Temas de política
Consecuencias de la crisis financiera en las
economías de CA y RD (1)
3
La crisis impactó a la región por dos canales
principales:
La caída del ingreso de las naciones industriales
redujo la demanda mundial, afectando las
exportaciones de bienes y servicios
La falta de liquidez en los mercados internacionales,
indujo a los bancos regionales a ser más cautelosos,
los que aumentaron su liquidez y redujeron la
oferta crediticia, aunque sin afectar mucho los
márgenes de intermediación
Consecuencias de la crisis financiera en las
economías de CA y RD (2)
4
Resultados macroeconómicos:
Desaceleración de la actividad económica y de la
inflación
Reducción de las exportaciones y las importaciones
Caída drástica de la inversión total y con ello al
financiamiento de nuevos proyectos
Impacto moderado en la banca por la mayor
supervisión previa, y porque la banca regional no
estaba directamente vinculada a los bancos
externos que confrontaron dificultades
El PIB y la inflación se desaceleración
durante la crisis, y ahora se recuperan
5
5.8
7.4 7.3
4.4
0.4
4.6 4.4
7.9
5.8
8.7 8.4
2.5
5.56.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Tasa
po
rce
ntu
al
PIB e Inflación en CA y RD
Crecimiento PIB Inflación
… aunque crecimiento es más favorable a
Panamá y República Dominicana
6
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Tasa
po
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ntu
al
Crecimiento del PIB en CA y RD
Costa Rica
R.Dominicana
El Salvador
Guatemala
Honduras
Nicaragua
Panama
El volumen comercial se redujo, pero mejora
últimamente en precio y en volumen
7
3.15.4
7.1
-1.0-4.9
4.57.8
6.0 6.58.5
1.7
-13.6
12.0
6.2
-15.0
-10.0
-5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Tasa
po
rce
ntu
al
Volumen de comercio de b. y s. en CA y RD
Crecimiento de exportaciones Crecimiento importaciones
El crédito aún no se recupera, y su
crecimiento es negativo en términos reales
8
19.2
23.124.8
15.4
2.6
7.5
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Tasa
po
rce
ntu
al
Crecimiento del crédito en CA y RD
Crecimiento del credito
El ajuste en el gasto de inversión fue severo,
y la recuperación va lenta
9
20.4
21.8
22.6 22.4
16.5
19.019.6
16.0
17.0
18.0
19.0
20.0
21.0
22.0
23.0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Po
rce
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je d
el P
IB
Inversión total en CA y RD
Inversión % PIB
La recuperación de la inversión será lenta
en todos los países
10
10
15
20
25
30
35
40
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Po
rce
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je d
el P
IB
Inversión Total
Costa Rica
R.Dominicana
El Salvador
Guatemala
Honduras
Nicaragua
Panama
Respuesta macroeconómica a la crisis
11
Se diseñaron políticas keynesianas de estímulo fiscal y monetario para tratar de compensar la caída en la demanda agregada
Se reforzó la supervisión y regulación financiera
Se movilizó el financiamiento de los organismos financieros internacionales y regionales con recursos excepcionales de liquidez
Algunos países alcanzaron acuerdos con el FMI para afianzar la confianza del sector privado
Resultado:
Mayor déficit público
Mayor endeudamiento público
La brecha fiscal se aumentó y no parece
existir intención de reducir los gastos
12
17.8
18.8
19.619.1
17.9 18.118.5
19.419.7
19.4
20.6
21.4 21.2 21.4
17.0
18.0
19.0
20.0
21.0
22.0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Po
rce
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je d
el P
IB
Ingresos y Egresos GG en CA y RD
Ingresos GG % PIB Gastos GG % PIB
La deuda pública se incrementó,
aumentándose la vulnerabilidad externa
13
41.5
36.6
31.031.9
35.336.2
35.4
30.0
32.0
34.0
36.0
38.0
40.0
42.0
44.0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Po
rce
nta
je d
el P
IB
Deuda Pública en CA y RD
Deuda GG % PIB
… aunque la deuda pública aumentó más
en las economías avanzadas
14
86.0 83.7 81.990.0
105.3112.2 118.2
62.9 61.5 59.4 63.773.9 79.5 81.8
32.1 33.0 33.0 34.5 38.9 37.9 36.2
30.0
50.0
70.0
90.0
110.0
130.0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Po
rce
nta
je d
el P
IB
Deuda Pública GG en economías avanzadas
Deuda GG % PIB (G7) Deuda GG % PIB (UE)
Deuda GG % PIB (new EM)
Resultados posteriores a la crisis
15
Las economías de la región presentan un entorno
favorable de crecimiento económico y baja inflación
Las exportaciones han despuntado, principalmente por
los mejores precios internacionales y por la entrada plena
de acuerdos comerciales.
El sector financiero se ha desenvuelto con regulaciones
prudentes, aunque prevalecen los excesos de liquidez y
un estancamiento de los saldos de crédito
La política fiscal fue contra cíclica durante la crisis, pero el
gasto no cede ¿estímulo fiscal permanente?
La política monetaria tiene pocos márgenes de maniobra
por los arreglos cambiarios prevalecientes en la región
Contenido
16
1.- Macroeconomía durante y posterior a la crisis
financiera
II.- Temas de Política
17
Pertinencia de las políticas keynesianas
Efecto desplazamiento en contra de la
inversión privada
Peligros de un nuevo brote inflacionario
Consolidación fiscal
Crecimiento sostenido
Temas de política
Pertinencia de las políticas keynesianas
18
El rol de las políticas keynesianas en pequeñas economías muy abiertas es limitado por los reducidos efectos multiplicadores del gasto público
Más importante aún, se confrontó la crisis con políticas clásicas keynesianas cuando ocurría una parálisis en los mercados de crédito (G. Calvo) y una caída en la demanda por exportaciones
Más bien había favorecer los precios relativos en favor del crédito y las exportaciones, los que no ocurre cuando se expande el gasto el que más bien aumenta los problemas
Es muy probable que se hubiese alcanzado un resultado mejor al observado, si los gobiernos en su lugar se hubieran enfocado en garantizar la asistencia financiera excepcional (LOLR) y en realizar reformas institucionales
Efecto desplazamiento al sector privado
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Mientras el sector público aumentó su gasto, la
inversión privada soportó la mayor carga del ajuste
Nuevos proyectos de inversión fueron postergados y
en el peor de los casos eliminados
No queda duda de que está sacrificando el
crecimiento de largo plazo
Por lo anterior, es imperante diseñar políticas para la
movilización ordenada del crédito privado
Está demostrado que el crédito y la inversión son las
últimas variables macros relevantes en recuperarse
después de una crisis, lo que a la larga ocurrirá
En general, el crédito se recupera después
del PIB, a como parece ocurrir en CA y RD
20
92
94
96
98
100
102
85
87
89
91
93
95
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101
t
t+1
t+2
t+3
t+4
t+5
t+6
t+7
t+8
t+9
t+1
0
t+1
1
GD
P
Cre
dit
Average EMs Financial Crisis *
GDP
Credit to the
Private Sector
* The Typical EMs Financial Crisis includes 3S Episodes as in Calvo et al (2006)
Peligro de un nuevo brote inflacionario
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Este brote puede provenir de factores externos o internos
El externo provendría de presiones alcistas en los precios de los combustibles y por el eventual recalentamiento de las economías que se están recuperando rápido (inflación importada)
El interno provendría de una rápida aceleración en la recuperación del crédito y por los influjos de capital externo (inflación de gasto). Lo razonable es preservar tasas moderadas de crédito y la observancia y tratamiento macro a los influjos de capital
En otras palabras, diseñar políticas que compensen deterioros del tipo cambio real y de la competitividad
Consolidación Fiscal
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Es un resultado inminente de los desequilibrios surgidos y la necesidad de reducir la vulnerabilidad.
La razón deuda/PIB debe llevarse a un rango entre 20%-25%
Políticas para la consolidación: Continuar realizando reformas impositivas afectando lo
menos posible la eficiencia en producción
Reducir el gasto público real, a través del gasto nominal
Aprovechar los excedentes de liquidez para extender los plazos del financiamiento interno
Garantizar ahorros suficientes, creando fondos presupuestarios para confrontar futuras crisis
Diseñar políticas contra cíclicas
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El repunte de las exportaciones y del crecimiento, es una
consecuencia de los mejores precios de los productos
exportables. Pero si éste no es acompañado con mejoras de
productividad, podría perderse rápidamente el ímpetu.
La provisión de bienes y servicios públicos para favorecer
mejoras en la productividad como: transporte, educación y
servicios para la exportación, serán difíciles si el objetivo de
mediano plazo es avanzar en la consolidación fiscal.
Alternativas:
Mejorar la priorización y calidad del gasto público
Incentivar la participación del sector privado en la provisión de bienes
y servicios públicos
Procurar financiamiento externo blando
Diseñar planes de protección a los grupos vulnerables
Crecimiento sostenido
Consolidación Fiscal y ajuste
presupuestario después de la crisis
financiera internacional
Ovidio Reyes
Mayo de 2011
