cositas

02

Editorial

EL ARRIBO DE LA CÓRPORA

Ignacio Ros

Se fue la Cámpora y en su

lugar llegó la Córpora, suele

decirse peyorativamente, en

alusión a que los funcionarios

designados por Mauricio

Macri para ministerios y

secretarías provienen –en su

mayoría- del sector privado.

La vasta trayectoria de Juan José Aranguren en

Shell, el paso de Isela Costantini por General Motors

–que la catapultó como la CEO del año- son sólo

algunos de los ejemplos.

Como es de público conocimiento, a muchos de

ellos se les preguntó si estaban salvados económi-

camente antes de ofrecerles el cargo. La idea era

asegurarse de que el desafío sólo pasara por la

administración de la “cosa pública” más que el enri-

quecimiento.

El hecho de tener un presidente ingeniero, no abo-

gado como suele ser en la Argentina, y las respecti-

vas designaciones que realizó, nos da una idea del

estilo de gobierno que se viene.

La inclaudicable apuesta a la gestión por encima

del manejo político es una impronta que en las

primeras semanas ya pudimos ver.

Todos los días amanecemos con un nuevo anun-

cio. El punto es que sepas que están haciendo, bien

o mal pero haciendo. Al ex gobierno –hoy oposición-

le cuesta mucho imponer agenda. Los protagonistas

anteriores no encuentran eco en los medios, ante

tanta noticia.

Pero a no equivocarse, Macri no sólo mostró cuál

será su fortaleza, sino también su debilidad. La

designación de dos jueces por decreto -que rápido

revirtió- demostró que en el apuro de la gestión, el

manejo político puede flaquear.

Se vio obligado a poner marcha atrás y siguió en la

vorágine de anuncios como si nada hubiera pasado.

Si bien sus propios aliados del radicalismo lo critica-

ron, son temas que el electorado perdona mientras

dure la Luna de Miel de los primeros 100 días.

El semestre que viene, paritarias, aumento de

tarifas y ajuste mediante, la sensibilidad será otra,

también la paciencia…

El éxito de la Córpora dependerá de si logran

vencer el cortoplacismo endémico de la Argentina e

inculcan el mensaje de que sólo atravesando el

desierto se llega al mar.

Para eso, el poder blando –la cintura política-

deberá acompañar a la gestión, lo que –ya está

demostrado- será su fuerte.

03

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04

Inversor Global es una revista mensual propiedad de Inversor Global S.A.

Gorriti 4945. (C1414BJO) Capital Federal, Argentina. Administración: 5279.6821 Suscripciones: 0810.444.2800Webwww.igdigital.com E-mail [email protected]

SUMARIOEnero 2016 » Año 14 » Número 135

STAFFDIRECTORFederico Tessore

EDITORIgnacio Ros

SUBEDITORNery Persichini

SUPERVISOR ECONÓMICODiego Martínez Burzaco

REDACCIÓNDolores UgarteLucía AbelloLuz de SousaZorely Eljouri

COLABORADORESDamián TabakmanGuillermina FossatiGuillermina SimonettaGustavo NeffaJuan Pablo De SantisMarcelo AbadMatías BarberíaSebastián OrtegaWalter Naumann

DISEÑO / DIAGRAMACIÓNFacundo Britez

CORRECCIÓNAny Cayuela

CÓMO COMPRAR LA CASA PROPIA ANTES DE LOS 40 Y NO QUEBRAR EN EL INTENTOUna combinación de disciplina, recorte de gastos inútiles y estrategias de inversión acercan el sueño del techo propio. Los mercados cuentan con distintas ofertas de créditos hipotecarios que conviene analizar. - pág.22

“SI EL GOBIERNO NO ATRAE INVERSIÓN,VAMOS A TENER UNA RECESIÓN”

Para el economista, es “nuestra única apuesta” para crecer y desarrollarnos, de manera tal de suplir el espacio que tiene hoy el consumo. Además, en esta entrevista exclusiva, augura un 2016 muy difícil y con pocas buenas noticias durante los primeros seis meses. - pág.10

Aprenda los principios básicos y tírese de lleno. Luego, persevere y sea paciente, dice Mark Dampier, de Hargreaves Lansdown. - pág.43

TODO PARAINICIARSE EN EL MUNDO DE LAS INVERSIONES

Eduardo Levy Yeyati, director de la consultora Elypsis

http://web.igdigital.com/arg/revista/revista/articulo/7081

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En todas las ediciones02. Editorial06. Flash09. IG Respuestas10. Entrevista14. 8 Tips16. El Ojo sobre el Mercado42. Rincón del Inversor

Columnas18. Planificación Financiera19. Mercado Inmobiliario20. Capital Emprendedor

Mercados Globales26. Prepárese para el fin del dólar barato

Investigación Especial22. Cómo comprar la casa propia antes de los 40 y no quebrar en el intento

Mercado Local30. Tome revancha de la inflación

Agro38. Rebrota el campo a la luzde las nuevas medidas

Concepto y Estrategia40. ¿Es el momento delas acciones rusas?

Money Week43. Cómo iniciarse en el mundode las inversiones

48. Nuestra predicción audaz…

Palabra de Experto32. 8 Recomendaciones financieras para la Argentina y el exterior

Nota de Tapa34. Los expertos revelan sus cartas para 2016

Lo invitamos a ser parte de esta exclusiva mesa redonda de IG, en la que cuatro analistas le antici-parán sus apuestas para este año. - pág.34

LOS EXPERTOS REVELANSUS CARTAS PARA 2016

La Reserva Federal (Fed) decidió subir las tasas y eso -sin dudas- es un gran cambio en las reglas de juego de los mercados internacionales. Si bien el movimiento no fue brusco, se espera que no sea el último. - pág.26

PREPÁRESE PARA EL FIN DEL DÓLAR BARATO

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40%FUE LA INFLACIÓN ANUALIZADA DE DICIEMBRE, SEGÚN CONSULTORAS PRIVADAS.

38% ES EL NIVEL MÁXIMO AL QUE QUE LLEGARON LAS TASAS DE INTERÉS QUE PAGAN LAS LETRAS DEL BCRA A 35 DÍAS, POSTERIORMENTE A LA JORNA-DA DE ELIMINACIÓN DEL CONTROL DE CAPITALES.

0,25%INCREMENTÓ LA FED LAS TASAS DE INTERÉS, LUEGO DE SIETE AÑOS DE POLÍTICAS MONETARIAS EXPANSIVAS.

"Espero que no se enamoren de un dólar muy bajo". Cristiano Rattazzi, presi-dente de Fiat Argentina al ministro de Economía, Prat Gay.

“En aquel sector en el que no hay una disposición a dejar de subir el precio, se va a abrir la importación para frenar el aumento”, vicepresidente Gabriela Michetti.

En un Flash

2,6%ES EL DESCENSO QUE ACUMULA EL ÍNDICE S&P 500 EN LO QUE VA DE 2015, SIENDO ÉSTE EL PRIMER AÑO DE PÉRDIDAS DESDE 2008.

“Sería bueno congelar los precios de las naftas”, Emilio Apud, director en repre-sentación del Estado en YPF.

"Creo que Janet Yellen (presidente de la Fed) caerá en la infamia al atizar delibera-damente otra burbuja financiera masiva”, analista de Société Générale.

07

RevanchaArgentina

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08

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"Creo que Janet Yellen (presidente de la Fed) caerá en la infamia al atizar delibera-damente otra burbuja financiera masiva”, analista de Société Générale.

http://web.igdigital.com/arg/revista/foro

Ignacio RosEditor de Revista Inversor Global

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¿Ahora que levantaron el cepo ya no sirve comprar bonos en dólares?

Marcos, muchas gracias por la consulta.

En el último tiempo, los bonos en dólares se transformaron en una herramienta para hacerse de los billetes norteamericanos, perdiendo un poco su sentido original.

Esto se viene efectuando en volúmenes con-siderables, mediante dos estrategias.

A través del contado con liquidación, se compran en el mercado local, con su posterior liquidación en Wall Street, lo que supone hacerse de dólares en el exterior.

Por su parte, el dólar Bolsa o MEP (Mercado Electrónico de Pago) refiere a una alternativa simi-lar, pero sin abandonar el país. Se compran bonos en dólares con pesos. Pasado el tiempo requerido

Juan Manuel, muchas gracias por su consulta.

Es una pregunta muy interesante, luego de años de intervención del organismo encargado de brin-dar las estadísticas económicas del país.

Le sugiero que le dé una mirada a la sección Mer-cado Local en la que tratamos el tema en profundi-dad, pero le adelanto algunas ideas.

Los bonos que ajustan por CER (Inflación) ya incluyen en su precio el hecho de que se sincerará el organismo y el índice en particular. Por eso es

Marcos

¿Conviene invertir en los títulos públicos que actualizan por inflación ahora que van a devolverle la credibilidad al INDEC?

Juan Manuel

IG Respuestas

El contacto directocon nuestros lectores

por la normativa, se venden en la versión clase “D” y se obtiene la divisa norteamericana.

Con el levantamiento del cepo, ambas modali-dades siguen vigentes, pero van a ver mermada su demanda.

Volviendo a su consulta, si bien estos activos perdieron una parte de su atractivo -como sistema de cambio- continúan siendo una excelente opción de ahorro e inversión. Por caso, al cierre de esta edición, el Bonar X rendía 7%, mientras que el Bonar 24, 8%.

La lógica indica que a medida que siga bajan-do el riesgo país –algo esperado- los precios continuarán subiendo, un dato interesante para el inversor.

Saludos.

que no los recomiendo para incursiones de corto plazo. Ahora bien, si pensamos en el mediano y el largo, las perspectivas mejoran.

Todavía queda ver cómo se reconstruirá un Indec que hoy está “arrasado”, según dijo su nuevo titular, Jorge Todesca.

Estas novedades sí podrán modificar el rendimiento de estos papeles que –de funcionar bien la estadística- entregan un retorno por encima del aumento del costo de vida.

Saludos.

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Eduardo Levy Yeyati, director de la consultora Elypsis

“SI EL GOBIERNO NO ATRAE INVERSIÓN,VAMOS A TENER UNA RECESIÓN”

Para el economista, es “nuestra única apuesta” para crecer y desarrollarnos, de manera tal de suplir el espacio que tiene hoy el consumo. Además, en esta entrevis-

ta exclusiva, augura un 2016 muy difícil y con pocas buenas noticias durante los primeros seis meses.

Por Luz de Sousa Quintas

Entre reuniones, viajes y clases en distintas universidades, coordinar un encuentro con el economista Eduardo Levy Yeyati no es fácil. Sin embargo, en medio de la vorágine que implican los primeros días del nuevo gobierno, el autor del libro

Porvenir se tomó unos minutos para conversar con Inversor Gobal.

El encuentro estuvo alejado del ruido que caracteriza al centro porteño, fue en las oficinas de su consultora

Protagonistas CONOCEDOR

VER LA ENTREVISTA ONLINE


11

Elypsis, ubicada en una tranquila calle del barrio de Belgrano. Allí Yeyati nos citó para conversar sobre los desafíos que deberá afrontar Mauricio Macri y lo que nos depara para el nuevo año.

“2016 es un desierto donde no vamos a tener muchas noticias buenas y vamos a tener que cruzarlo pensando en lo que viene después”, afirma el economista en esta entrevista exclusiva.

Habiendo eliminado el cepo y las retenciones, ¿qué otras medidas debe concretar Mauricio Macri?

Muchas. Lo que está haciendo el Gobierno en los primeros días es básicamente apurar cambios en temas estrictamente coyunturales. La escasez de dólares, que genera una combinación de trabas, un tipo de cambio muy rezagado, que molestaba al punto de poner un cepo al acceso de moneda extranjera, el temor de que al levantar el cepo la devaluación se desbordara y esto se trasladara a precios. Son cuestiones necesarias pero no suficientes para crecer y desarrollarnos. Todavía falta ver cómo van a hacer para contener la inflación. No hay un programa monetario porque acaban de asumir las autoridades del Banco Central. Luego de estos temas coyunturales, el Gobierno va a tener que pensar cómo hacemos para desarrollarnos, que es el verdadero desafío de toda la región y en particular de la Argentina, que hace 4 años que no crece.

Pensando en la suba de tasas, en la devaluación, en el aumento de tarifas, ¿cómo hacer que el pacto social funcione?

Éstas son negociaciones políticas, en gran medida. Si se percibe que hay mucha inflación, al sindicalista le va a costar justificar un aumento que no se condiga con esa inflación. Tanto el tema obras sociales como el re-escalamiento del impuesto a las Ganancias, que está en discusión hace varios años, son piezas de negociación con los sindicalistas. La idea no es que el salario real sea la variable de ajuste asociada al levantamiento del cepo, sino que parte de esta negociación mire hacia adelante. Es decir, que sea contingente con la inflación, que si todo sale bien, irá convergiendo

hacia niveles menores a los que fueron heredados. Uno de los desafíos de la negociación salarial es que los sindicatos acepten pautar un aumento que sea en parte mirando hacia atrás y en parte mirando hacia adelante.

“Necesitamos tener mercados mucho más profundos, y no sólo en la Bolsa, sino también en renta fija, como para que las empresas locales tengan alternativas de fondeo y financiamiento que hoy sólo tienen en el banco y en forma limitada por cuestiones regulatorias”.

¿Cómo se trae la enorme suma de dinero que los argentinos tienen fuera del sistema?

Generar confianza significa generar confianza en el retorno que ese dinero tiene si vuelve a la Argentina. Desde el punto de vista del inversor, esto implica certidumbre sobre los retornos. Si uno tiene más incertidumbre, pide más retornos. Por eso el costo del crédito financiero en la Argentina ha aumentado mucho. Si uno genera confianza en la estabilidad macroeconómica, entonces se pide menos y el costo de financiar nuevas empresas es menor. Parte de ese dinero que no está registrado va a venir si se instrumenta un proceso de regularización de ganancias no reportadas, como en Chile, y si los inversores ven el negocio de que Argentina va a crecer, que los activos argentinos, que están muy devaluados por la inestabilidad política y la volatilidad macroeconómica, van a remontar en el futuro.

¿Es momento de tener una Bolsa en serio y que deje de ser meramente transaccional?

Hay un mercado primario y otro secundario. Si viene mucho dinero a la Bolsa argentina pero nadie hace

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una emisión de acciones, es decir nadie se fondea de manera primaria, ese dinero básicamente cambia de manos y hace más rico al tenedor de la acción, pero no necesariamente al país. Necesitamos tener mercados mucho más profundos, y no sólo en la Bolsa, sino también en renta fija, como para que las empresas locales tengan alternativas de fondeo y financiamiento que hoy sólo tienen en el banco y en forma limitada por cuestiones regulatorias. El mercado de capitales es esencial para financiar a las nuevas empresas y a las que están, para financiar su ampliación regional. La Bolsa va a ser exitosa en la Argentina una vez que atraiga este financiamiento primario, si no va a ser solamente un pase de manos.

La Argentina es un país donde la gente ahorra e invierte poco y que viene de un modelo económico basado en el consumo. ¿Cómo se cambia esto?

El tema del consumo y la inversión es inevitable, pero espero que se dé rápido porque el consumo en la Argentina ha llegado al final de la línea. Tenemos hoy un crecimiento modesto impulsado por un consumo subsidiado, inflado con transferencias, que son la contracara de un déficit que hay que ajustar, agrandado con represión financiera, es decir tasas que son muy bajas y con argumentos que van en contra de la normalización de políticas que propone el gobierno. Una vez que saquemos eso y tomando en cuenta que el país hoy no crece, y que las tasas van a subir, probablemente el consumo caiga como porcentaje del producto. Nuestra única apuesta para crecer es que eso que lidera el consumo lo tome la inversión.

¿Cómo se hace para que el argentino deje de mirar al dólar como inversión y entienda que hay otras opciones incluso más rentables?

El argentino va a dejar de ver al dólar como reserva de valor cuando el peso le pague lo que se merece, cuando el peso deje de ser intervenido por el Gobierno para pagar menos que la inflación y lo haga por un tiempo suficientemente largo. Si tenemos un tipo de cambio estable, que puede subir o bajar, pero que no va a pegar un vuelo de 50%, y si las tasas de interés en pesos pagan razonablemente bien, por encima de la inflación, generan un retorno o al menos preservan los ahorros, la gente va a empezar a volver al peso como empezaba a volver en 2005.

Macri deberá “encarar la “sintonía fina” que finalmente CFK no atacó…

Hay un problema con el déficit fiscal, y es que la mayoría de las medidas que se han venido promoviendo lo aumentan, porque son de concesión, levantan el pie que estaba puesto sobre ciertos sectores como el agro y los trabajadores, si se actualiza la escala de Ganancias. El Gobierno se ha apurado a resolver el tema del cepo porque lo había prometido y no podía esperar, pero todavía no ha puesto sus cartas sobre la mesa en el frente fiscal. La única carta que ha insinuado pero que va a ser gradual es el tema de los subsidios en transporte y en energía. Aparte de eso, hay una mejor administración de los recursos fiscales, pero no está bien en claro cómo vamos a bajar el déficit fiscal. La única manera de reducirlo sistemáticamente es con el crecimiento.

“Hay un problema con el déficit fiscal, y es que la mayoría de las medidas que se han venido promoviendo lo aumentan, porque son de concesión”.

Tenemos que pensar el año que viene en dos partes: una primera donde vienen los ajustes, que son inevitables y la condición necesaria para empezar a crecer y desarrollarnos a futuro. Ahí no hay magia.

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Usted dice que 2016 es un “desierto” que tenemos que atravesar. ¿Con qué nos vamos a encontrar en el medio?

Espero que sea más corto que 12 meses y que sea sólo el primer semestre del año que viene, donde se va a sentir el impacto combinado de la devaluación y la inflación asociada a ella, la suba de tarifas, el cambio de precios relativos, la reducción de subsidios y la inversión que todavía no llega. Esto es un desierto donde no vamos a tener muchas noticias buenas y vamos a tener que cruzarlo pensando en lo que viene después. Tenemos el problema de que no generamos empleo en el sector privado formal y lo hacemos en el sector público, aumentando déficit fiscal que ya no puede seguir en ese camino. Tenemos que pensar el año que viene en dos partes: una primera donde vienen los ajustes, que son inevitables y la condición necesaria para empezar a crecer y desarrollarnos a futuro. Ahí no hay magia.

¿Es casualidad que den tantas noticias económicas en tan poco tiempo?

Volviendo al tema de los 100 días, el Gobierno advierte -que cuanto más rápido haga algunas cosas- más legítima será la propuesta de que se están deshaciendo los problemas heredados. Al votante no le gusta que le digan que la culpa viene de atrás. Lo que están haciendo es apurando, tratando de tirar parte de esta carga al gobierno anterior y lo harán parcialmente.

Si usted fuese ministro de Economía, ¿qué medida tomaría que no se esté aplicando?

Medidas de desarrollo, porque hay mucha gente muy buena hoy pensando cómo resolver la coyuntura. Para complementar tanta materia gris, pensaría en formalizar los lineamientos de una potencial agenda de desarrollo que idealmente debería ir tramitándose pari passu con el manejo de la coyuntura. El plan Belgrano es interesante, porque refleja una buena intención de federalizar las políticas públicas, pero está de alguna forma imbuido por una lógica de campaña de “hagamos algo por el Norte, porque es ahí donde tenemos que buscar votos adicionales”. Me enfocaría en las realidades zonales, provincia por provincia, incluso sector por sector. Insisto, el desarrollo es siempre un ejercicio microeconómico.

Teniendo en cuenta este escenario ¿qué sectores ve más dinámicos para 2016?

Los activos argentinos, la tierra, el metro cuadrado, también algunas empresas que han sido muy castigadas por las políticas del gobierno anterior. Si algunos de estos errores se desandan, si la estructura de las economías regionales mejora, si se sacan los impuestos a la producción agropecuaria, si la Cancillería y algunos ministerios vuelven a adoptar una política activa que facilite el acceso a los mercados a empresas pequeñas y medianas que necesiten asistencia, aparecen oportunidades. Cuando esto madure, todos estos activos reales que se han atrasado en términos de valor y han sido las principales víctimas de las políticas anteriores van a valer más. Ésos son lugares donde uno querría ver inversiones nuevas. Allí donde se perdió más, los sectores más castigados, es donde se va a ver la luz.

“Allí donde se perdió más, los sectores más castigados, es donde se va a ver la luz” para los inversores.

¿En qué se va a diferenciar este gobierno del anterior?

En términos de estilo, de diálogo, de apertura, es deliberadamente lo opuesto del otro. A medida que pase el tiempo, este gobierno se va a ir identificando con el desarrollo. Ésta es una palabra muy usada, muy bastardeada, pero que implica muchas cosas que en Argentina se han postergado por mucho tiempo. El pensamiento a largo plazo, la construcción de bases sólidas para un crecimiento no de 7%, sino de 4% o 5% de manera sostenida.

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Tips | MIRE ESTA NOTA EN VIDEO PRINCIPIANTE

8 CLAVES PARA GANAR CONLA SUBA DE TASAS DE LA FED

1. Títulos de corto plazo. La renta fija con baja maturity contribuye a preservar el capital y garantizar una cobertura. En el mejor de los casos, incluso el inversor puede obtener una ganancia de capital. Al tener un vencimiento cercano en el tiempo, el precio de estos activos es menos sensible a incrementos en la tasa de interés que otras alternativas más largas. Esto acota significativamente el riesgo indivi-dual y total de su portafolio, especialmente en el período de volatilidad global que se aproxima.

2. Bonos a tasa variable. En un contexto de suba de tasas, el cupón de interés que pagan estos instrumentos acompaña el alza del costo del dinero. El inversor que se enfoque en el cobro de renta más que en la valorización del precio, verá con buenos ojos estas opciones. Además, obtiene un flujo periódico de ingresos crecientes que ayudan a engrosar el rendimien-to de su cartera, incluso cuando está bajo asedio desde otros frentes.

3. Acciones con elevado dividend yield. Comprar empresas con una política de distribución de utilidades amigable para el accionista es una buena decisión. La clave es posicionarse en instrumentos que paguen altos dividendos y que los mismos estén blindados de los vaivenes económicos. En este sentido, se parecen a los bonos. Con esto nos aseguramos de tener un ingreso de renta significativo en momentos en los que la renta variable en general puede sufrir. Este tipo de activos lo encontramos especialmente en Esta-dos Unidos.

A mediados de diciembre, la Reserva

Federal norteamericana puso punto

final a 7 años de dinero barato. Le

contamos cómo es posible sacar

provecho, invirtiendo en un mundo

menos líquido.Nery PersichiniEconomista IG


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4. Blue chips de Estados Unidos. Son acciones de compañías de gran prestigio y mundialmente reconocidas. Suelen ser líderes en sus negocios y tener enormes espaldas financieras. Como la mayor parte de sus operaciones ocurre puertas adentro, la tesis de inversión busca aprovechar sus ingresos estables en dólares, moneda que se seguirá reva-luando en los próximos años. Usted puede apostar por empresas como General Electric, Johnson & Johnson, Exxon Mobil y Coca-Cola, entre otras.

5. Dollar Index. La suba de tasas tiene como correlato una apreciación del dólar frente al resto de las monedas. Esto toma mayor relevancia en la actualidad cuando tanto Europa como Japón mantienen políti-cas monetarias expansivas. En lo que va del año, la moneda estadounidense se revaluó un 10% frente a la de sus principales socios comerciales, y la tendencia continuaría. Para sacarle provecho, usted puede invertir en el índice mediante el Exchange-Traded Fund (ETF) llamado PowerShares DB US Dollar Index Bullish Fund (UUP).

7. Incorporar posiciones en el money market. Dentro de este grupo, encontramos colocaciones a plazo fijo, títulos de bancos centrales o fondos comu-nes que invierten en ellos. La finalidad de las inversiones en el mercado de dinero es obtener rentabilidad en el corto plazo. Cuanto más restrictiva es la política mone-taria, más prolíficas son las posiciones financieras y bancarias. Además, este ámbito tiene inherentemente un riesgo menor que el resto de los activos y presenta un beneficio adicional: las tenencias son fácilmente convertibles en efectivo.

6. Apostar al sector de consumo. Con un dólar más robusto, los consumidores pueden gastar más, especialmente si perciben que esa mejora es permanente. Este efecto se refuerza con la caída del precio del petróleo, que deja al ciudadano norteame-ricano con más dinero disponible. Los sectores que mejor podrían recibir este aumento del gasto son dos: “Consumo Discrecional” y “Consumo Básico”. Una apuesta en empresas del primer grupo puede incluir a Disney, Amazon, Time Warner, o al ETF XLY. Del segundo segmento, se pueden elegir acciones como Wal-Mart, Kraft o el ETF XLP.

8. Bancos y empresas financieras. Vinculado al renacer de los negocios financieros por la suba de tasas, el segmento bancario puede obtener grandes ganancias. El motivo radica en que estas entidades tendrían más espacio para aumentar su margen de intermediación entre tasas activas (préstamos) y tasas pasivas (depósitos). Algunas acciones interesantes del sector son Wells Fargo, JP Morgan y Citi. También los inversores adeptos a los ETF pueden inclinarse por el Financial Select Sector (XLF).

Un dólar fortalecido, sumado a la baja del petróleo, puede transformar al consumo en el sector estrella norteamericano este año.

Diego Martínez BurzacoEconomista Jefe de IG

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Ojo sobre el Mercado | MIRE ESTA NOTA EN VIDEO CONOCEDOR

BERKSHIRE HATHAWAY (BRK-B): INVERTIRDE LA MANO DEL “MEJOR”

inalmente ocurrió lo que el mercado y los analistas esperaban con creces. También yo se lo había anticipado en este mismo espacio hace un mes atrás. El banco cen-tral estadounidense, más conocido como

la Reserva Federal (Fed), incrementó su tasa de inte-rés de corto plazo por primera vez en nueve años.

Fue un aumento de tan sólo 0,25%, pero suficiente como para alterar el ánimo de los inversores. En su mensaje, la entidad señaló que espera subir su tasa de referencia,-en promedio- 1% durante cada uno de los próximos tres años.

Es una proyección ambiciosa, considerando que el mundo se encuentra en un estado de alta incerti-dumbre. Pero la señal obliga a los agentes del mer-cado replantear ciertas estrategias de inversión que parecían funcionar sin problemas cuando el dinero en Estados Unidos tenía un costo nulo.

A medida que las Bolsas digirieron la noticia, la volatilidad se hizo presente, truncando el tan ansiado rally de Santa Claus al que los inversores se acos-tumbraron en los últimos años. De cara a 2016, durante el primer semestre al menos, el escenario se mostrará desafiante.

Los precios de los commodities siguen inestables, Japón está entrando en una nueva recesión, Europa presenta una magra recuperación y los temores de deflación global arrecian. Esto, sumado a la suba de tasas en EE.UU., es un cocktail peligroso para el pequeño ahorrista.

F

Por eso, es el momento de estar cerca de quienes más saben, de los que tienen más batallas ganadas que perdidas a lo largo de los años. La trayectoria de éstos y su sabiduría son los principales aliados de los ahorros.

Hoy llegó el momento de apostar por el mejor: Warren Buffett o el Oráculo de Omaha.

Se trata de uno de los inversores más emblemáti-cos del mundo, que ha hecho fortunas a partir de sus grandes aciertos. También, complementaria-mente, es muy reconocido por la simpleza de su estrategia de inversión:

“Sólo invierto en empresas que conozco lo que producen. Si no entiendo su proceso productivo, simplemente no invierto”.

¿Cómo podemos apostar por Warren Buffett?

A través de su holding de inversiones Berkshire Hathaway. Se trata de un fondo que invierte en

Las turbulencias actuales en los mercados financieros obligan a definir criterios

más rigurosos para la selección de acciones. Es por eso que he adoptado 10

“bullet points” relacionados con las hojas de balances, los estados de resultados, las

perspectivas futuras y la valuación relativa de las compañías.

Diego Martínez BurzacoSupervisor Económico de Revista Inversor Global


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distintas participaciones en el capital social de empresas tales como IBM, Wells Fargo, Bank of America, entre otros.

Tiene su acción Clase A, cuya cotización ronda los US$ 195 mil y tiene una Clase B, que es la 1.500 parte de la Clase A, cuya cotización ronda los US$ 130 y es más accesible para el minorista.

Ahí es a dónde apuntamos...

ANÁLISIS DE LOS CRITERIOS DE VALUA-CIÓN

Los parámetros de selección de compañías adop-tados por el equipo profesional de Inversor Global tienden a maximizar la relación riesgo-retorno de la recomendación.

Veamos dónde se sitúa Berkshire (*):

1. Crecimiento promedio de las ganancias > 5% en los últimos cinco años. Se dispararon a un ritmo promedio de 18,4% anual en el último lustro.

2. Crecimiento de las ventas esperado para el año 2016 > 5%. Para el año 2016, los analistas esperan que los ingresos por venta de la firma se expandan en torno al 2,5%, por debajo de lo reque-rido en el parámetro.

3. Margen Bruto Trailing >20%. Se ubicó en el 25,1%.

4. Margen Operativo Trailing> 10%. Fue de 16,2%, por encima del margen predefinido.

5. Margen Neto Trailing > 5%. El del último año se

ubicó en 11,4%, cumpliendo con lo requerido.

6. P/E < 25x. El trailing P/E es de 14,2 veces, mientras que -si consideramos las ganancias espe-radas para los próximos 12 meses- el ratio se ubica en 13,1 veces.

7. P/Valor Libro < 3x. La relación entre el precio de la acción y su valor contable es de 1,31 veces, cumpliendo el requisito.

8. EV/EBITDA < 4x. No es un dato disponible para este tipo de compañías que operan en esta industria.

9. Deuda Total / PN < 75%. Este ratio se encuen-tra en 34%, un nivel extremadamente saludable.

10. Market Cap > US$ 10.000 millones. La capi-talización bursátil de la firma es de US$ 329 mil millones.

Ahora veamos qué dicen los expertos.

De los analistas consultados por Thomson Reu-ters, dos de ellos recomiendan comprar la acción, uno mantenerla y ninguno venderla. No hay un precio estimado objetivo promedio para la acción del holding.

Warren Buffett es sinónimo de trayectoria, lucidez, sabiduría y rentabilidad. Todas estas cualidades se enmarcan y conjugan dentro de su holding.

Hoy puede ser socio de este gurú, a un precio de ganga. ¡Aproveche!

(*) Precio y datos de mercado al 23 de diciembre de 2015.

Recomendación Cantidad de Analistas

Fuente: Reuters

Comprar 0

2

1

0

0

0

Mayor al promedio

Mantener

Menor al promedio

Vender

No opina

Berkshire Hathaway (BRK-B) Estimaciones de los analistas

INVERSOR GLOBAL RECOMIENDA

175

150

125

100

75

503 ene 2011 2 ene 2012 7 ene 2013 6 ene 2014 5 ene 2015

133,89

US$

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Columna PRINCIPIANTE

Planificación FinancieraPecamos de optimistas…

Los argentinos en general nos planteamos ganar dinero con las subas del mercado, pero poco hacemos respecto de las bajas, como si no existieran o no se pudieran capitalizar.

bservando la pantalla de cotizaciones, llama la aten-ción en -el mercado de capitales argentinos- por un lado la poca disponibilidad de instrumentos de opcio-nes y -por el otro- que la poca variedad se encuentra

dominada por opciones de compra (calls).

Una opción es un derivado financiero que otorga a su comprador el derecho, pero no la obligación, de vender o comprar, a vencimiento el subyacente, por un precio estipulado de antemano.

Las opciones de compra (calls) le dan -a quien las adquiere- el dere-cho, pero no la obligación, de comprar, a fecha de vencimiento, el activo subyacente, a un precio estipulado con anterioridad (precio de ejercicio o strike).

En el caso de las opciones de venta (puts), otorgan a su comprador el derecho a vender en el futuro, un determinado subyacente, a un precio de ejercicio previamente estipulado. La compra de una opción put implica una estrategia bajista, es decir se apuesta a que determinado activo caiga en un periodo de tiempo preestablecido.

Una explicación poco científica pero corroborada por traders y ope-radores sostiene que en el mercado argentino prima la visión optimista o alcista, por lo que hay pocos compradores de puts. Esto lo podemos corroborar en el siguiente gráfico.

O

Aun cuando no existe en Argentina la posibili-dad de esta estrategia sobre índices, una even-tual adquisición de opción de venta implicaría protegerse contra la baja, algo poco probable si seguimos el razonamiento anterior.

Sin embargo, haciendo un análisis más minu-cioso, en los nueve años analizados tenemos 2.194 días de trading, de los cuales en 1.011 (un 46%) hubo caídas del índice de diferente mag-nitud, lo cual representa casi la mitad de veces.

Por otro lado, separando los retornos positivos de los negativos, se observa que la volatilidad diaria de los segundos es mayor a la de los primeros (1,61%, vs 1,38%).

Todos estos elementos (contar con un índice líquido y la existencia de mayor riesgo a la baja) debieran permitir generar las condiciones para lograr un mercado de cobertura a la baja más profundo y eficiente.

José P. DapenaDirector de la Maestría en Finanzas y del Departamento de Finanzas de la Universidad del CEMA

En los nueve años analizados tenemos 2.194 días de trading, de los cuales en 1.011 (un 46%) hubo caídas del índice de diferente magnitud, lo cual repre-senta casi la mitad de veces. Separan-do los retornos positivos de los negati-vos, se observa que la volatilidad diaria de los últimos es mayor a la de los primeros (1,61%, vs 1,38%).

Merval

16.00014.00012.00010.0008.0006.0004.0002.000

012/2006 06/2009 09/2012 08/2015

Puntos

19

Damián TabakmanArquitecto, master en

Finanzas y consultor en

negocios inmobiliarios.


Mercado InmobiliarioEl real estate sale del freezer

El cambio de gobierno, sumado a medidas como el levantamiento del cepo, son señales fuertes para los grandes inversores internacionales que vuelven a posar sus ojos sobre la Argentina. El desafío pasará porque los operadores locales tengan con qué responder a ese renovado interés.

n breve encontraremos un mercado inmo-biliario muy diferente. Y uno de los elementos más distintivos será la apari-ción de fondos de inversión institucionales del exterior, que ya están llamando a los

developers locales, en la búsqueda de oportunida-des de inversión, producto del cambio de gobierno.

Por años estuvieron ausentes en la Argentina, pero es tiempo de que vuelvan.

¿Qué busca un fondo que quiere traer cen-tenas de millones de dólares para invertir en real estate local?

En primer lugar requiere como contraparte una desarrolladora que tenga volumen, lo que supone que valga en torno a los US$ 100 millones. Si esa valuación surge como valor actual neto del flujo de fondos de los proyectos en curso, descontados a una tasa razonable, puede ser algo no tan difícil de alcanzar.

Ello puede incluir incluso los terrenos en canje, en la medida que el aportante esté dispuesto a hacer un swap de su acreencia por acciones de la futura empresa, tal como hizo TGLT al hacerse pública años atrás.

Luego es necesario darle una salida a los fondos, y lo esperable es que sea a través del mercado de capitales, que en el tiempo tendrá que ir ganando volumen y liquidez. Desde ya es imprescindible que la operatoria sea totalmente en blanco y que haya estados contables que genuinamente reflejen la realidad de los negocios.

E

Nada de todo esto es usual en nuestro mercado. Tampoco lo es tener buenos equipos de manage-ment, que no sean unipersonales, y que tengan sus intereses claramente alineados con los de los inver-sores pasivos institucionales.

En el primer semestre del año entrante veremos una presión de la demanda inversora sobre los pocos activos que califiquen, y ello impulsará las valuaciones de los mejores.

Los otros se encontrarán ante la disyuntiva de transformar sus “boliches” caseros en empresas, o simplemente perder el tren, que -por definición- pasa pocas veces por delante de nosotros.

En el primer semestre del año entran-te veremos una presión de la deman-da inversora sobre los pocos activos que califiquen, y ello impulsará las valuaciones de los mejores. Los otros se encontrarán ante la disyuntiva de transformar sus “boliches” caseros en empresas, o simplemente perder el tren, que -por definición- pasa pocas veces por delante de nosotros.

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Sebastián OrtegaDir. Ejecutivo de South Ventures, y del Club de Inversores Ángeles de Inversor Global

Capital EmprendedorComprar barato, vender caro

Es una de las máximas más antiguas del mercado, pero se vuelve confusa cuando cambia el tamaño de las empresas en las que estamos invirtiendo.

a lógica de las inversiones es siempre la misma: comprar activos y esperar a que suban. Eso es claro e intuitivo, pero hay algunos conceptos relacionados que suelen generar confusiones, sobre todo si hablamos de startups.

Por eso, vamos a repasar los conceptos y la lógica detrás de algunas de las principales estrategias.

• Penny Stocks: son acciones de empresas que cotizan en la Bolsa, y que valen centavos. No importa si la empresa es grande o pequeña, lo que importa es el valor de cada papel. Una acción puede pasar de valer 15 centavos a 25 en muy poco tiempo, porque hay un sesgo cognitivo que nos hace verla como una diferencia insignificante. Sin embargo, una suba de 15 a 25 centavos implica una ganan-cia del 67%.

• Small Caps: son empresas que cotizan en la Bolsa y que tienen baja capitalización de mercado, sin importar cuánto vale el precio de cada papel. Generalmente su valor de empresa se sitúa entre los US$ 300 millones y US$ 2.000 millones (Micro y Nano Caps son todavía inferiores). Usted podría pensar que esos números no son tan pequeños. Todo depende contra qué se los compare: Apple vale más de US$ 600.000 millones. La lógica en las Small Caps es que tienen mejores capacidades estructurales para crecer más rápido que las Large Caps (más de US$ 10.000 millo-nes) o Mega Caps (más de US$ 100.000 millones). Por ejemplo: Globant (US$ 1.200 millones) brinda servicios de desarrollo de software, tal como lo hace IBM (US$ 130.000 millones). Pero el tamaño de Globant le permitió crecer un 200% en su capitalización de mercado en el último año, mientras IBM perdió 10%.

• Startups: se trata de firmas nuevas que normalmente

L

desarrollan algún concepto o tecnología muy innovado-res. No cotizan en Bolsa (no es posible accederlos desde un broker). Hay dos motores detrás de estas inversiones: desa-rrollo de un “algo intangible” que revoluciona el mercado y la hace crecer rápidamente en valor (ejemplo: Uber, AirBnB), y ventajas estructurales para crecer rápido como en el caso de las Small Caps.

• ¿Caro o barato? Cuando se habla de empresas “baratas” no hay relación alguna con los casos anteriores. En el mercado, ese concepto se refiere a que su precio es muy conveniente en relación a los fundamentos de la com-pañía. Una firma cuyo precio equivale a 50 veces sus ganan-cias anuales, podría considerarse que está “cara” (indepen-dientemente del precio puntual de la acción o de la capitali-zación de mercado) y 5 veces su Precio/Ganancias podría pensarse que está “barata”. Hoy, Apple tiene un Precio/Ga-nancias de 12. Lo interesante de este concepto, es que una Penny Stock puede estar “cara” aunque cada acción valga centavos. O una empresa como Google, cuya acción vale más de US$ 700, podría estar barata.

La lógica en las Small Caps es que tienen mejores capacidades estruc-turales para crecer más rápido que las Large Caps (más de US$ 10.000 millones) o Mega Caps (más de US$ 100.000 millones).

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Investigación Especial CONOCEDOR

H ay muchas formas en las que se puede ahorrar dinero para cumplir con el sueño de la casa propia antes de llegar a los 40. Desde nociones básicas de finanzas personales a complejas ingenierías finan-

cieras, todo sirve para acortar el tiempo que nos tome llegar a ese objetivo a veces esquivo para los habitantes de grande ciudades.

El acceso a créditos hipotecarios, la posibilidad de tomar préstamos de nuestros planes de retiro y hasta el aprovechamiento de planes de facilidades para la primera vivienda son algunas de las opciones a tener en cuenta pero, como siempre, todo empie-za con un hombre y su calculadora: ahorrar para un hogar no es distinto que ahorrar con cualquier otro fin.

“Yo estoy convencido de que un adolescente de 16 a 20 años, que adopte las conductas correctas a tiempo, puede alcanzar la vivienda propia antes de los 35”, dice Nicolás Litvinoff, economista y director de Estudinero.net.

ESTABLEZCA PRIORIDADES

Como cualquier cosa compleja que se busque conseguir en la vida, la autodisciplina es algo esen-cial. Todo se trata de poder establecer prioridades. ¿Come afuera permanentemente? ¿Sus vacaciones son la envidia de todos sus amigos de Facebook?

Una combinación de disciplina, recorte de gastos inútiles y estrategias de inversión acercan el sueño del techo propio. Los mercados cuentan con distintas

ofertas de créditos hipotecarios que conviene analizar.

Matías Barbería

¿Siempre tiene el último teléfono móvil y un auto nuevo para lucir? Todo eso está perfecto, pero quizás se esté olvidando de ahorrar para el largo plazo.

CÓMO COMPRAR LA CASA PROPIA ANTESDE LOS 40 Y NO QUEBRAR EN EL INTENTO

Sí se puede…

La disciplina es inevitable para hacer un presupuesto. Sin información es imposible planificar, por lo tanto no es realista creer que se está ahorrando a largo plazo sin llevar un registro pormenorizado de ingresos y gastos diarios.

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Perseguir un objetivo -que puede tomar varios años para ser concretado- no es otra cosa que deci-dir que algo le importa más que sus caprichos. Una vez establecido que su prioridad es llegar a comprar una casa, es hora de hacer un presupuesto en el cual pueda identificar gastos a recortar.

De nuevo, la disciplina es inevitable para hacer un presupuesto. Sin información es imposible planificar, por lo tanto no es realista creer que se está ahorran-do a largo plazo sin llevar un registro pormenorizado de ingresos y gastos diarios.

CORTE CON LAS DEUDAS

El ahorro y la inversión pueden tomar distintas formas, desde sencillas cuentas bancarias a com-plejos instrumentos en el mercado de futuros. Pero más allá de los conocimientos financieros de cada uno, en el fondo, la cuestión se reduce a percibir un interés por nuestro capital. Nunca se ahorra pagán-dole intereses a terceros.

Por eso, lo primero que hay que hacer cuando uno se decide a ahorrar es cortar con la deuda. La tarjeta de crédito y las deudas de consumo en general tienen que ser reducidas a cero para ampliar como corresponde los ahorros.

El consumo a plazos implica el pago del valor de un bien más el costo financiero del préstamo que nos adelantó el banco, precisamente ese costo financiero es lo que engrosa los bolsillos. Una buena forma de atacar la deuda es averiguar cuál es la que mayor tasa de interés nos está cobrando y eliminar-la, luego ir por la siguiente y así en forma sucesiva hasta dejar en cero a todas las tarjetas, préstamos y otros financiamientos.

ANALICE SU MERCADO HIPOTECARIO

De acuerdo al país en el que se encuentra, sus chances de conseguir un crédito hipotecario accesi-ble que le permita alcanzar el sueño de la casa propia. En el continente americano, la mejor relación entre salario promedio y el crédito hipotecario para comprar un departamento de 90 metros cuadrados se da en los Estados Unidos, donde alcanza con 25,11 salarios para cancelar una hipoteca. En el otro extremo se encuentra Cuba, donde se necesitan 564 salarios para lo mismo.

Con 248 salarios Argentina también ranquea entre los mercados con peor acceso al crédito hipoteca-rio, Perú y Colombia no están mucho mejor con 241 y 215 salarios cada uno. En Brasil se necesita el trabajo de 208 meses, mientras que en Ecuador se necesitan 140 y en Uruguay 120. Chile, con 71 sala-rios y México con 69 son los mejor ranqueados en la América hispanohablante.

Por eso, el aporte del ahorro propio por fuera de lo que hace al crédito hipotecario comercial es vital para acercarse a la posibilidad de adquirir una vivien-da. Ya sea para reducir el monto final a financiar con crédito o para pagar por el inmueble en su totalidad.

ESTÉ ATENTO A PLANES PARA PRIMERA VIVIENDA

El problema de la accesibilidad de la vivienda en las grandes ciudades se ha vuelto global. Con lo cual, los gobiernos locales y nacionales han recurri-do en muchas ocasiones a la creación de programas destinados a facilitar la compra de la primera vivien-da, principalmente a través de créditos blandos. Aunque estos planes suelen venir plagados de requi-sitos suelen ser los más económicos desde el punto de vista financiero.

En paralelo al ahorro y la inversión, debe analizar la oferta hipotecaria del país, para encontrar el mecanismo más conveniente a su perfil de riesgo.

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TOMAR UN PRÉSTAMO DEL PLAN DE RETIRO

En muchos países los seguros de vida con capita-lización, los planes de retiro y otros fondos de ahorro a largo plazo permiten hacer retiros o tomar présta-mos de cara a algún gasto importante. Puesto que en muchos sitios ese ahorro está regulado, mucho mejor para que se generen allí montos importantes a los cuales recurrir.

En Estados Unidos los fondos de pensión otorgan préstamos del orden del 25% del fondo total de cada beneficiario, lo que resulta en un buen empujón para llegar a la compra de una propiedad.

EN LO POSIBLE, VIVA SIN AUTO

Siempre y cuando no sea una necesidad ineludi-ble, por ejemplo que lo use para trabajar, el auto es un estorbo para el ahorro. El uso de transporte públi-co en las grandes ciudades es 80% más barato que la tenencia de un auto propio, con los gastos de combustible, estacionamiento, seguros, impuestos y mantenimiento.

Quien está buscando alcanzar su primera casa probablemente alquile, así que es bueno considerar la posibilidad de mudarse más cerca del trabajo para hacer al transporte más fácil. En Estados Unidos se calcula que se gastan al año US$ 9.000 para mante-ner un auto, en promedio.

AHORRE DISTINTO SEGÚN SU EDAD

Quien esté en los 39 años de edad quizás necesi-te un verdadero golpe de suerte como para empezar

a ahorrar a tiempo para comprar su casa antes de los 40, pero cuánto más joven se sea se puede recu-rrir a estrategias de inversión muy agresivas que arrojen rendimientos sorprendentes. Todo depende de la edad en la que se empiece.

Para los que arrancan a pensar en el hogar propio a los 20, un 10% del ingreso es un excelente primer paso, con la expectativa de llevarlo al 15% o 20% pasados los 30.

Siempre y cuando no sea una necesidad ineludible, por ejemplo que lo use para trabajar, el auto es un estorbo para el ahorro. El uso de transporte público en las grandes ciudades es 80% más barato que la tenencia de un auto propio.

Si nuestra economía no es del todo sólida, el mercado bursátil –con un buen plan de acción- nos puede acelerar el proceso de acceder a la casa pripia.

¿EN QUÉ INVERTIR ENTONCES?

Cuando se empieza a ahorrar y los montos son pequeños, el principal enemigo son las comisiones. Los ahorros a largo plazo necesitan estar diversifica-dos en distintos activos, para que una baja de un papel específico no arruine todo el capital. El proble-ma es que eso es fácil de hacer con mucho dinero, pero cuando los montos que se destinan son modestos cada activo que se compra implica el pago de una comisión mínima de entrada.

La solución son los Exchange Traded Funds (ETF) y los Mutual Funds (fondos comunes de inversión). Se trata de dos instrumentos diseñados precisa-mente para minoristas que suman sus ahorros para

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que un tercero diversifique por ellos. Al invertir en estos vehículos, una sola compra equivale a apostar por un importante número de activos, sin tener que pagar por cada uno comisiones que van del 0,8% al 1,3% de la inversión en los mercados más desarro-llados. En este caso, esa comisión se paga una sola vez.

Cuanto más joven se sea más importante debería ser la porción de acciones en la cartera: las acciones son las que dan rendimientos, claro que con bastan-te riesgo. Pero cuando se trata del largo plazo, perío-dos de 5 a 10 años, las perspectivas de crecimiento son prácticamente una garantía.

Litvinoff agrega un elemento más a las formas de ahorro de acuerdo a la edad y al lugar en que se viva. “Cuanto más joven se es, más realista es vivir con los padres todo lo que se pueda; la capacidad de ahorro mientras se vive en una casa ajena, aunque se cola-bore con los gastos, es mucho mayor que cuando uno se independiza”, sostiene

Cuando se piensa en ahorros para bienes inmue-bles, los plazos de concreción del objetivo son largos, no menos de 10 años en el mejor de los casos. Pero semejantes períodos de tiempo obli-gan a revisar periódicamente los activos en los que se colocan los ahorros si lo que se pretende es ir ampliando el capital a un ritmo suficiente como para acceder a una propiedad.

“En los últimos 10 años con el S&P 500 podría haber obtenido un rendimiento cercano a cero, ya que varios episodios de crisis destruyeron lo ganado por los inversores. La confianza ciega en que el tiempo trae rendimientos ya quedó en el pasado”, agrega Salvucci de Silvercloud Advisors.

Según el analista, tantos episodios negativos en la Bolsa de Nueva York lo han convencido de ofre-cer a sus clientes activos más predecibles. La renta fija –como se denomina a los bonos de deuda-, al menos para plazos de 10 años, es la que más interés genera entre los inversores con-servadores porque permite estimar en forma precisa cuál va a ser el rendimiento. Los bonos dicen al momento de su emisión exactamente cuánto van a pagar y en qué fecha, más allá de los vaivenes que puedan sufrir sus precios.

“Un mix de 20 o 30% de renta variable y el resto en bonos es lo más conveniente para ahorros de largo plazo”, señala Salvucci. “Todo ello dividido en ETF’s y Mutual Funds dedicados a esa clase de activos. Para diversificar, es bueno poner parte en ETF’s de bonos del Tesoro de los Estados Unidos, parte en ETF’s de títulos de deuda corpo-rativos y otro tanto en un Mutual Funds con buena reputación. De la misma forma se puede dividir las acciones ETF’s y Mutual Funds”, concluyó.

A medida que se va creciendo en edad, lo más importante es hacer crecer la porción del ingreso que se destina al ahorro, ya que hay más trayecto que recorrer y hay que hacerlo a mayor velocidad.

Un buen ejemplo de ETF estadounidense es el SPDR S&P 500 ETF Trust, conocido por su ticker “SPY”. Su funcionamiento es de lo más sencillo: sigue a las acciones del índice S&P 500, el más abarcativo de Wall Street. En cuanto a fondos comu-nes, siempre en los Estados Unidos, el más renom-brado es Yacktman Fund, que se nombra bajo la sigla “YACKX”.

A medida que se va creciendo en edad, lo más importante es hacer crecer la porción del ingreso que se destina al ahorro, ya que hay más trayecto que recorrer y hay que hacerlo a mayor velocidad.

Pero así como los montos necesitan ser mayores, también deben ser más conservadoras las estrate-gias: para períodos de ahorros de mediano a corto plazo, malas rachas en el mercado de acciones pueden dañar seriamente el capital. En ese caso, mayores son las proporciones que corresponde colocar en bonos que paguen una renta fija y segura.

REVISE SUS INVERSIONES PERIÓDICAMENTE

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Mercado Global CONOCEDOR

P or primera vez en casi diez años, la Reserva Federal de los Estados Unidos (Fed) deci-dió elevar las tasas de interés para los fondos federales. Janet Yellen, titular de la autoridad monetaria, comunicó el 16 de

diciembre pasado que el valor de referencia flotará entre 0,25% y 0,5% y que la nueva meta de inflación minorista rondará el 2% anual para la mayor econo-mía del mundo.

La Reserva Federal (Fed) decidió subir las tasas y eso -sin dudas- es un gran cambio en las reglas de juego de los mercados internacionales. Si bien el movimiento no fue

brusco, se espera que no sea el último.

Juan Pablo De Santis

Ésta es la señal inequívoca de que el gobierno de los Estados Unidos comienza a dar por superada la crisis financiera internacional, por lo cual también desacelerará a su política monetaria ultraexpansiva.

Uno de los principales factores de decisión fue la caída del desempleo, que luego de alcanzar un pico del 10% en 2008, ahora volvió a ubicarse en torno al 5% (valor previo al estallido de la burbuja inmobiliaria entre septiembre de 2008 y abril de 2009).

PREPÁRESE PARA EL FIN DEL DÓLAR BARATO

Los activos que no pueden faltar en su porfolio

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Un sondeo entre los principales bancos de inver-sión norteamericanos -conducido por CME Group y publicado por el periódico Financial Times- estima que el camino será lento y ascendente. Para enero de 2016 se promedió un máximo de 0,5%, mientras que para fin de ese año los pronósticos más agresi-vos la ubican apenas por encima del 1%.

El trabajo que encuestó a 51 economistas líderes también vaticina 2,37% para 2017; 3,25%, 2018 y 3,5% para 2019. La expansión monetaria es una de las válvulas de las que dispone la Fed para conducir la suba de tasas y cuidar el nivel de empleo: necesa-riamente la suba tendrá fundamentos si la economía de Estados Unidos continúa creciendo, bajando el desempleo y manteniendo a raya los precios al con-sumidor.

¿TODOS LOS BANCOS CENTRALES DEL MUNDO ACTUARÁN EN TÁNDEM CON LA FED?

No, aunque el Banco de Inglaterra muestra un historial de decisiones muy consistentes con las de la entidad monetaria norteamericana. Tal como dijimos anteriormente, las autoridades financieras alemanas, japonesas y chinas no aplicarán la misma receta, necesariamente, dado que el actual bajo precio del petróleo contribuye (y mucho) a mantener pisado el avance de la inflación y permite instrumen-tar inyecciones de liquidez mucho más agresivas.

El presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi, tiene allanado el camino para aumentar la circulación de dinero en efectivo en el mercado, un sendero similar al que tomará Japón para cebar la infla-ción en pos de revitalizar su alicaído consumo interno.

El incremento de las tasas de interés, por definición, encarece el crédito en diferentes niveles de la economía, aunque la medida también posee su componente retórico.

La decisión contrasta notoriamente con los mayo-res bancos centrales del mundo (Japón, Alemania y China), que han decidido hacer aún más laxa su polí-tica monetaria para estimular a su economía o man-tener los niveles de inversión productiva interna.

CONSECUENCIAS INMEDIATAS

El incremento de las tasas de interés, por defini-ción, encarece el crédito en diferentes niveles de la economía, aunque la medida también posee su componente retórico: ¿acaso las autoridades han considerado que el acceso al crédito está demasia-do barato en relación al desempeño de la econo-mía? ¿Subir el costo tendría un efecto neutro en la inversión y contribuiría a no recalentar los precios?

1. Corporaciones: Algunas empresas han aprove-chado la era de bajas tasas para pedir dinero presta-do a través de emisiones de bonos en el mercado de capitales. Por el momento, el crédito corporativo no da señales de contracción, dado que el alza de tasas no compromete a las compañías con investment grade y, de hecho, el precio de sus papeles en el mercado secundario ya ha descontado el cambio anunciado.2. Consumidores: Inicialmente, la suba de tasas será positiva para los ahorristas que coloquen fondos en el sistema bancario, dado que los depósitos darán más retorno, pero las tasas de préstamos para compra de automóviles, tarjeta de crédito o hipote-cas podrían subir y hacer a los préstamos personales más costosos.3. El Mercado: Los inversores respiraron aliviados en tanto a que se brindó un claro panorama financiero para los próximos años. El cambio ha sido anunciado por todos los especialistas en los últimos seis meses y, luego de los primeros días, se evidenció que los activos financieros ya habían descontado a la noticia de sus precios a medida que la fecha se fue acercando.

3 DIMENSIONES FUNDAMENTALESPARA EL ANÁLISIS

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EL DILEMA DE LOS EMERGENTES

El panorama para las economías emergentes en Asia, América Latina y África, luce algo más compli-cado de pronosticar. Los países de estos continen-tes tendrán que elegir -cada uno con sus grises- entre reducir un poco más las tasas, inducir nuevas inversiones o subirlas para disuadir a los inversores internacionales de repatriar capitales.

No obstante, aparecen buenas perspectivas para las materias primas (con excepción del oro). El valor podría ser recompensado. Según Johnson, una canasta diversificada de productos representados por el Goldman Sachs Commodity Index (GSCI) devuelve un robusto 17,66% de rentabilidad con las tasas en aumento.

Pese a que en parte el mercado ya lo descontó, esta suba de tasas mejorará los retornos de los bancos, sector al que hay que seguir con atención.

La mayor parte de las economías emergentes ha exportado commodities a mejores precios durante la década de “tasas bajas”, que incluso todavía pueden seguir siendo atractivos, de acuerdo con un trabajo de Robert Johnson, presidente y CEO del American College of Financial Services. “Las mate-rias primas tienden a ganar la carrera a los bonos en tiempo de tasas altas”, analiza.

Cuando las tasas de interés suben, los precios de los bonos tienden a bajar (generalmente con más agresividad cuando el vencimiento del título está más lejos).

“La duración es un modo sofisticado de mirar el vencimiento de una cartera de bonos. Los propieta-rios de títulos a largo plazo corren el riesgo de des-prenderse de posiciones a pérdida. Si, por el contra-rio, la estrategia es esperar hasta el vencimiento, no hay necesidad de vender y acortar la duración de los vencimientos”, dice Johnson.

Dólar. La moneda estadounidense se ha apreciado un 24% desde junio de 2014 (al cierre de esta nota) y hay consenso entre los inversores de que la era de la valorización rápida ha llegado a su fin, incluso si la Fed continúa elevando las tasas de interés en los próximos tres años. Si la economía no crece lo suficientemente rápido, las tasas de referencia crece-rán muy lentamente y desalentarán cualquier rally alcista.Euro. La expectativa de tasas en alza y mayores emisiones monetarias del Banco Central Europeo desalientan el fortalecimiento de la divisa, más aún cuando se ha depreciado un 22% contra el dólar desde mayo de 2014. No luce como una inversión atractiva en el corto plazo.Oro. El precio de la onza ronda los US$ 1.064, uno de sus mínimos en los últimos cinco años. La suba de tasas y el crecimiento económico desalienta la demanda de este metal precioso y deprime sus precios.Petróleo. La caída en el precio del barril durante los últimos meses bajó considerablemente el precio de las acciones de los principales productores, los cuales ahora acumulan un mayor nivel de endeuda-miento. Mayores tasas de interés no contribuyen a aliviar los problemas del sector, por el contrario los exacerban. Pero el mayor impacto podría provenir del lado del dólar, si éste se fortalece en el mundo y la producción cae, la demanda podría sufrir aún más para los países compradores con monedas en proceso de devaluación.

VARIABLES CLAVE

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GANADORES Y PERDEDORES

De cara a una era de tasas más altas, éstos son los posibles ganadores y perdedores en la comuni-dad inversora del mercado de los Estados Unidos. Análisis de los diferentes sectores.

Bancos. El aumento de la tasa de interés repercu-te directamente sobre la utilidad de los bancos, dado que el precio de los préstamos que otorgan para el consumo o la inversión están atados directamente a los valores de referencia de la Fed, lo cual implica mayor tasa de retorno en el futuro (aunque el precio de los papeles ya había comenzado a descontar la noticia en los meses previos).

• Acciones para seguir de cerca: Wells Fargo, JP Morgan, PNC Financial Services y Bank of America.

Acciones de alta calidad. Las empresas con balances sanos, alto retorno sobre capital, baja vola-tilidad y márgenes de utilidad elevados se benefician cuando las tasas están subiendo.

De acuerdo con información recopilada por Gold-man Sachs Group, estos papeles suelen subir de precio -hasta en un 5%- por sobre los homólogos de menor calidad en los tres meses siguientes a un aumento de la tasa.

• Acciones para seguir de cerca: Google, Amazon, Starbucks, Apple, Microsoft.

Aseguradoras de vida. Pocas empresas están tan a favor de la suba de tasas como las asegurado-ras, dado que la mayoría de sus activos están inverti-dos en bonos de alta calidad que durante los últimos años habían estropeado su rendimiento como con-secuencia de las tasas bajas.

De modo directo y proporcional, esta clase de compañía tendería a aumentar sus utilidades a medida que los costos de prestar dinero aumentan. Actualmente su tasa de dividendos está en 6,4%.

• Acciones para seguir de cerca: Life Partners Hol-dings, Aegon, China Life Insurance, Sun Life Finan-cial, MetLife y Prudencial Financial.

Deuda corporativa. La matemática básica de los bonos indica que cuando las tasas suben, los precios caen, pero el rendimiento se hace mayor. Hay que considerar que los bonos que emiten las compañías suelen pagar cupones de interés supe-riores a los bonos del Tesoro.

Si se produce una baja generalizada de precios, es un buen momento para analizar la toma de posición en activos investment grade para los inversores con-servadores que buscan un poco más de renta.

• ETF para seguir de cerca: iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond

Mercado inmobiliario. Si bien un alza en la tasa puede encarecer a los préstamos hipotecarios, los principales puntos de análisis para el largo plazo son el ritmo de crecimiento de la economía y la percep-ción de inflación.

Según Freddie Mac (la corporación federal de préstamos hipotecarios), el interés promedio para préstamos a 30 años se ubica en 3,95% y ha des-contando previamente el último movimiento de tasa.

• ETF para seguir de cerca: iShares FTSE NAREIT Resi Index Fnd.

El mercado inmobiliario también puede ser una forma interesante de posicionarse en Estados Unidos, aprovechando los acontecimientos recientes.

30

TOME REVANCHA DE LA INFLACIÓN

La otra cara de la suba de precios

Mercado Local CONOCEDOR

U na de las características del mercado de renta �ja es la inversión de la curva de rendimiento de los activos en pesos, que muestran altas tasas para los plazos cortos, alrededor del 35%, si

consideramos las últimas licitaciones de letras, y una fuerte baja del rendimiento para los bonos de largo, con vencimiento en 2033/2038.

Estos últimos corresponden a los títulos emiti-dos que ajustan por el índice CER (in�ación), re�e-jando el complicado panorama de corto plazo. En los primeros 15 días posteriores a las elecciones de octubre, estos bonos subieron hasta un 25%, acumulando un avance cercano al 75% en el año hasta ese momento.

Y esa tendencia se mantuvo incluso hasta comienzos de diciembre, desde donde tuvimos en las últimas ruedas una toma de ganancia cercana al 6,5% para el Discount (DICP).

La elección de Mauricio Macri plantea un nuevo escenario para la economía argentina y para el mercado de renta �ja en particular, pero gran parte de esto ya se encuentra descontado por el merca-do. Es decir que se incorporó –en parte- en los precios a los que se transaron los activos en Bolsa.

Los bonos en pesos ajustables por CER y fueron de los más bene�ciados. Los precios actuales de estos papeles sugieren que los retornos espera-dos -producto de un cambio en la metodología de medición de las estadísticas de in�ación- ya esta-rían incorporados en las cotizaciones.

Se trata de una pésima noticia para la economía –tanto a nivel país como familiar- pero puede ser aprovechada por el inversor. Las perspectivas de

mediano y largo plazo para los bonos que siguen su evolución son alentado-ras y le contamos por qué.

Guillermina Simonetta

Por ello, toda evaluación de estos papeles deberá enfocarse más en lo que sucederá con las medidas que busquen atacar la in�ación, estimular el crecimiento, �nanciar al �sco y resolver el tema con los holdouts.

Al cierre de esta nota, el índice de precios o�cial estaba unos 10 puntos por debajo de la in�ación estimada por consultoras privadas (14% versus 24% interanual).

El anuncio de la salida del cepo del 16 de diciembre puso de manifiesto que -salvo que el mercado espere una mayor devaluación posterior- ya estaría incorporado en precios la normalización cambiaria.

31

En el caso de los bonos dollar-linked (ajustan su valor con el tipo de cambio), la expectativa previa al levantamiento del cepo y al consecuente cierre de la brecha con el dólar paralelo, fue el principal argumento de su suba de precio.

El anuncio de la salida del cepo del 16 de diciem-bre puso de mani�esto que -salvo que el mercado espere una mayor devaluación posterior- ya estaría incorporado en precios la normalización cambiaria.

La caída del riesgo país y -por ende- de los retor-nos de los bonos argentinos de 2015 se dio en un contexto donde el mundo se prepara para el impacto mundial del abandono de la política de estímulos a tasas bajísimas de interés, con el primer movimiento de la Reserva Federal de Esta-dos Unidos de subas en su tasa de referencia, y donde los bonos de emergentes sufrieron impor-tantes presiones ya que los spreads se dispararon ante un aumento de la aversión al riesgo global y por la caída de commodities.

VIENTOS DE CAMBIO

En la Argentina, la expectativa de un cambio pre-sidencial ya venía in�uyendo en una fuerte baja de los spreads, quedando los activos de renta �ja vinculados a la in�ación con una de las mejores performances dentro del panorama de títulos soberanos, después de haber sido altamente cas-tigados en los años previos.

De hecho para los valores de mediados de diciembre, tenemos que el Discount 2033 -bajo ley argentina (DICP)- está mostrando un rendimiento de 3,82% más CER, cuando la primera sesión del año teníamos un valor de TIR de 9,96% más CER, llevándonos a números más cercanos a lo que ofrecen otros países de Latinoamérica, algo que no pasaba años atrás.

La baja del rendimiento de los bonos es un espejo opuesto de la fuerte valorización de su precio de mercado, en particular en el caso de estos bonos vinculados a la in�ación. La expectativa de los inver-sores era que se produjera -bajo el nuevo gobierno- un sinceramiento del índice de precios, algo que sucederá con seguridad -por los recambios en el INDEC- pero que llevará su tiempo.

Esto se debe a la complejidad de la metodología y de la recopilación de información -en un contexto donde la nueva dirección del instituto ha recalcado lo arrasada que se encuentra la institución, llena de información falsa y tendenciosa como consecuen-cia de la intervención- dilatará por algunos meses la publicación de los índices más relevantes, dentro de los cuales el de precio al consumidor (IPC) es clave para el cálculo del CER.

Discount 2033 (DICP)

Para plazos más breves, los inversores deben ser más cautos. Aquéllos que no han comprado esos activos antes de la asunción de Macri, es mejor que hagan un análisis muy fino del timing de entrada, ya que podrían tener que afrontar bajas adicionales en lo inmediato.

Las perspectivas de mediano plazo son favorables para los títulos ajustados por in�ación. Incluso, los más largos de la curva deberían arrojar rendimientos cerca-nos a 2% más CER, lo que -a los niveles actuales de 4% más CER- brinda aún un upside de precios.

Sin embargo, para plazos más breves, los inverso-res deben ser más cautos. Aquéllos que no han com-prado esos activos antes de la asunción de Macri, es mejor que hagan un análisis muy �no del timing de entrada, ya que podrían tener que afrontar bajas adicionales en lo inmediato.

De hecho para el caso del Bono Discount (DICP) será clave el monitoreo de la zona de $480/$470 en su precio de mercado, ya que si la toma de ganancia -vista desde la asunción presidencial- perforase esos niveles, las bajas podrían extenderse tanto en precios como en tiempo, y posiblemente pronunciándose entre 12%/18% más. Es decir, retrotraerse a los valo-res previos a la elección de octubre antes de poder revaluar nuevas subas para estos activos.

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Palabra de Experto | MIRE ESTA NOTA EN VIDEO PRINCIPIANTE

8 RECOMENDACIONES FINANCIERASPARA LA ARGENTINA Y EL EXTERIOR

¿En qué conviene invertir? Cuatro analistas bursátiles le traensus propuestas para apostar este mes en los mercados.

Hasta para el más experimentado, la Bolsa puede resultar un terreno difícil de transitar. En Inversor Global le acercamos, mes a mes, la opinión de expertos que le aconsejarán cómo moverse: una brújula indispensable para maximizar el potencial de sus apuestas.

● Aprovechar la política monetaria contracíclica. Todos los instrumentos de renta fija van a verse favorecidos por el nuevo escenario económico que comienza. En este sentido, ya hubo un repun-te en las principales tasas de interés de referencia. Algunos instrumentos para aprovechar este contex-to en pesos son los plazos fijos y las colocaciones de organismos públicos que están pagando una tasa Badlar de más de 600 puntos básicos. Para colocaciones en dólares en el escenario local, los títulos públicos siguen con buenos rendimientos. En renta variable se vislumbra un muy buen panorama para las empresas proveedoras de servicios eléctricos y para las ligadas al sector bancario. ● Ganancias para los inversores pacientes. En el plano internacional, entramos en un contexto de reacomodamiento de precios de activos internacionales, en gran parte descontado, producto del inicio de suba de tasas de interés de la Reserva Federal (Fed). Espero una mayor apreciación del dólar contra el resto de las monedas, y siendo inversores muy selectivos se podrían encontrar algunas opor-tunidades en los sectores de retail y tecnología de compañías de Estados Unidos. Asimismo, hay algu-nos bonos en dólares de largo plazo en Brasil que pueden resultar atractivos para quien pueda esperar.

Esteban Domecq, director de Invecq Consulting.

Dolores UgartePeriodista IG


Alejo Costa, analista de Puente Sociedad de Bolsa.

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● Aprovechar mientras se pueda. La reco-mendación general para el mercado local es la de beneficiarse con las actuales tasas en pesos, que no son sustentables en el largo plazo y que sólo debe-rían verse durante pocos meses. Obviamente, esto no implica que abandonemos la diversificación a través de algunas posiciones dolarizadas. Entre estas opciones, destaco el Bonad 2017 (AF17) -que al vencimiento paga tipo de cambio oficial más 0,75% anual- y el Bonad 2016 (AO16) -que al cierre paga tipo de cambio oficial más 1,75%-. Por otro lado, en los próximos meses evitaría las acciones, salvo para inversores experimentados y dispuestos a esperar ya que siguen siendo una gran oportunidad con un hori-zonte de 3 a 5 años.

● Apostar por países exportadores. En Esta-dos Unidos veo a un mercado que -en términos de S&P 500 y después de un gran bull market post crisis de 2008- ya no ofrece valuaciones atractivas para los inversores, que además se encuentra lateralizando y que podría enfrentar un 2016 volátil, a causa de las elecciones presidenciales norteamericans y de las futuras subas de tasas por parte de la Fed. No obs-tante, podría haber nichos de valor en sectores como consu-mo discrecional (su principal ETF es “XLY”), en acciones de empresas europeas (IEV) y japonesas (EWJ), ya que el fortalecimiento del dólar mejorará los términos de intercambio con estos países exportadores.

Lucas Croce, portfolio manager en DLC Asesores Financieros.

● Oportunidades que trae el fin del cepo cambiario. Luego de la apertura del cepo y el estre-chamiento de la brecha cambiaria, apostaría por los bonos dollar linked, que ofrecen tasas de retorno superiores a los bonos en dólares. Estos títulos están atados a la evolución del dólar oficial y actúan como una cobertura contra la caída del peso ante la divisa estadounidense. Se adquieren en pesos, pero pagan intereses y amortización en moneda local ajustados al tipo de cambio de la fecha de pago. ● ¿Europa o Estados Unidos? Si se tiene en cuenta la coyuntura actual del mercado internacional, las acciones estadounidenses siguen siendo atractivas, dado que el ciclo económico se mantiene expansivo, aunque con menores retornos esperados. En Europa, la fase económica expansiva recién está comenzando y se espera que las ganancias de las empresas crezcan a un ritmo mayor que en los Estados Unidos. A diferencia del mercado norteamericano, considerando la etapa del ciclo económico y la política monetaria expansiva, los sectores cíclicos y el sector financiero europeos se verían favoreci-dos por la mayor actividad y crecimiento del crédito.

Alejandro Bianchi, gerente de inversiones de InvertirOnline

● El que espera no desespera. En la Argentina hay todavía demasiados signos de interrogación para la formulación de una estrategia general de inversión. Las decisio-nes en esta línea deberán ser formuladas según las informaciones que se dispongan en cada momento y de las estrategias de riesgo propias de cada inversor. Como un indicador general se puede afirmar que si durante el primer trimestre de 2016 el peso argentino se mantiene estable con una tendencia inflacio-naria a la baja, habrán buenas oportunidades entre las principales multinacionales que coti-zan en el Merval.

● Atención a estas dos variables cen-trales. Las previsiones para el año 2016 no son alentadoras. Si tenemos en cuenta que, por un lado, los precios de los commodities no se recuperan y que, por el otro, la tasa de la Fed se mantendrá estable o con un aumen-to mínimo; podríamos seguir la siguiente regla general para invertir: una combinación de sectores y economías que utilizan commodi-ties como insumos (precios favorables) y otros que trabajan en la frontera tecnológica (dispo-nibilidad de financiamiento). Para los merca-dos desarrollados la recomendación se centra en los sectores automotriz y aeroespacial.

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Nota de tapa CONOCEDOR

C omenzó un año cargado de interro-gantes en materia económica. ¿Cuál será la cotización del dólar?, ¿cómo cerrarán los aumentos salariales?, ¿se disparará la inflación?, ¿acciones,

bonos, plazo fijo o ladrillos?, ¿qué inversiones debo evitar?, son sólo algunas de las preguntas que todo inversor se hace.

Lo invitamos a ser parte de esta exclusiva mesa redonda de IG, en la que cuatro analistas le anticiparán sus apuestas para este año.

Ignacio Ros, Editor General de Inversor Global

LOS EXPERTOS REVELANSUS CARTAS PARA 2016

Lo que tiene que saber antes de entrar al juego

¿Quién no desearía tener a un equipo de expertos a disposición para hacerle todas estas preguntas? Por eso, es que ahora lo invito a ser parte del selecto grupo de personas con acceso a una mesa de análi-sis donde destacados especialistas de Inversor Global abordan siete temáticas clave para poder invertir con éxito. Pase y pónganse cómodo.

No se arrepentirá…

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Ignacio Ros (Moderador): ¿Cuál es el princi-pal desafío de la Argentina en materia econó-mica?

Diego Martínez Burzaco (editor del servicio de recomendaciones internacionales Crisis & Oportunidad y director de la Academia de Inversores): Sin duda que la inflación. Diciembre cerró con casi 4% de inflación, enero arrastra casi 3%. Si se anualiza es cerca de 40%. Se perdería la competitividad lograda por devaluación. Si no se limitan las expectativas inflacionarias, será difícil que el tipo de cambio se estabilice.

Iván Carrino (editor de El Diario del Lunes): El desafío, por los costos políticos que implica, es la situación fiscal. El déficit no sólo nos llevó a la infla-ción, cepo y economía asfixiada, sino también a las últimas crisis. Se tomaron buenas decisiones como salir del cepo -cambiar al presidente del Banco Cen-tral- pero no hubo señales de qué se hará con el déficit.

Nery Persichini (editor de Revancha Argenti-na y subeditor de la Revista Inversor Global): El reto es volver a pensar en pesos, tarea compleja. Necesitamos coordinar la política económica y la fiscal. Cualquier intento de tentar al ahorrista con tasas en pesos fracasará si no se corrige el déficit fiscal que genera inflación.

No va a poder cumplir su objetivo fiscal, inflaciona-rio y monetario.

Ignacio Ros: ¿En qué precio se estabilizará el dólar y por qué?

Diego Martínez Burzaco: El dólar a $ 13 no es de equilibrio por varias razones. La primera es la inflación; la segunda es que en una economía des-equilibrada el acuerdo social puede ser muy frágil; y en tercer lugar porque Argentina ya no vive aislada de un mundo cada vez más incierto. Un tipo de cambio de equilibrio está en torno a $ 14,50/$ 15.

Iván Carrino: Es difícil predecir el dólar. No espero uno por encima de $ 17, lo que implicaría 30% de variación hasta fin de año. Lo veo debajo.

Nery Persichini: Podría estabilizarse entre $ 13 y $ 14 en el primer trimestre. Después, cuando se liquide la cosecha gruesa comenzará otra etapa, atada al acuerdo salarial con sindicatos, que será complicado.

Sebastián Maril: Está claro que el dólar a $ 13 no es el correcto. Tiene que estar más cerca de $ 14,50. De acá a marzo, la clave va a ser el acuerdo social con sindicatos y lo que pase en la economía en el conjunto.

Ignacio Ros: ¿Cómo se logra un acuerdo social que parece complicado por las expecta-tivas inflacionarias y la devaluación?

Diego Martínez Burzaco: No será fácil decirle a los gremios “olvídense del 40% de inflación anualiza-da de los últimos meses que va a ser 25% hacia adelante”. Si no hay un plan macroeconómico que baje la expectativa de inflación, va a ser muy difícil negociar.

“Está claro que el dólar a $ 13 no es el correcto. Tiene que estar más cerca de $ 14,50. De acá a marzo, la clave va a ser el acuerdo social con sindicatos y lo que pase en la economía en el conjunto”, Sebastián Maril, editor Mercado en 5 Minutos.

Sebastián Maril (editor de Mercado en 5 Minutos): Lo más importante de la normalización de la economía ocurrirá en los próximos dos o tres meses, con las negociaciones con los acreedores. Sin acuerdo, el plan de Mauricio Macri no funcionará.

Los plazos fijos y las Letras del Tesoro recobran su potencial a la luz de la futura recuperación del INDEC.

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Iván Carrino: La advertencia de abrir importacio-nes es un paso en falso. Un punto a favor del Gobierno es que con el bono de fin de año decidió que cada gremio arregle con el sector o empresa. Ese tiene que ser el espíritu en los temas gremiales.

Nery Persichini: El capital político del Gobierno está intacto y será un hueso duro de roer para los gremios. Tenemos un sindicalismo con exigencias de primer mundo, pero la Argentina tiene productivi-dad de país de frontera, ni siquiera emergente. Si queremos desarrollarnos, tenemos que resignar grados de satisfacción en pos del futuro.

Sebastían Maril: No hay fórmula mágica, más allá de limitar todos juntos las negociaciones salariales y el incremento de precios, pero sin control gubernamen-tal. Venimos híper intervenidos y no funcionó.

Ignacio Ros: ¿Dónde estarán las ganancias para el inversor?

Diego Martínez Burzaco: En el corto plazo la tasa de interés le ganaría a la devaluación e inflación. Con una Lebac o plazo fijo se obtendrían rendimien-tos positivos reales. A mediano plazo, para un con-servador, bonos en dólares se beneficiarían del arre-glo con holdouts. Hay acciones muy atractivas ante una recuperación de actividad en el segundo semestre. Me inclino por Comercial del Plata e YPF que ha sido castigada excesivamente.

potencial de precios es enorme. Los bonos atados a inflación pueden ser otra alternativa por el restableci-miento del Indec en un año que tendrá inflación.

Nery Persichini: El rubro inmobiliario es de los grandes ganadores tras el cepo. En la Bolsa, a partir de $ 3.000, se puede invertir en acciones como IRSA (IRSA), Caputo (CAPU), Consultatio (CTIO), Dycasa, Juan Mineti (JMIN) y Colorín (COLO), las dos últimas de la cadena de valor del sector.

Sebastián Maril: Para inversores conservadores, a largo plazo, Autopistas del Sol (AUSO), porque sus tarifas van a acomodarse y es probable que se le renueve la concesión por 20 años. Me gustan dos activos que no salieron al mercado. Uno, los bonos que ofrecerán a holdouts, ya que no creo que acep-ten menos de 8% anual de rendimiento. Y segundo, bonos de empresas que buscarán financiamiento externo para infraestructura. Pan American Energy (PAEYE), Telecom (TECO2), Grupo Clarín (GCLA), seguramente buscarán emitir.

Ignacio Ros: ¿Qué apuestas se deben evitar?

Diego Martínez Burzaco: Quedarse en moneda local sería lo peor. Siendo contraintuitivo, se elimina-rán subsidios y empresas como Edenor (EDN) nece-sitan un incremento tarifario fuerte para ser renta-bles, pero no será de golpe. Si sumamos que tiene deuda en dólares, la devaluación eleva costos finan-cieros. Cuidado con pensar que se revierte ya la ecuación en este tipo de empresas. Para alguien de riesgo medio, son recomendables compañías que se beneficien de un ciclo económico positivo y apro-vechen la devaluación por su perfil exportador.

Iván Carrino: Coincido en que quedarse en pesos es lo peor. Si se hacen las cosas bien, habrá buenas señales para la inversión pero no para el consumo, que va a sufrir. No invertiría este año en cualquier acción vinculada al consumo masivo en Argentina.

Nery Persichini: El sector bancario se benefició mucho en los últimos años. Al menos en el primer semestre me mantendría lejos porque va a ser uno de los que acuse mayor golpe de la menor actividad económica.

Sebastián Maril: No hacer nada es la peor deci-sión. Si es conservador, manténgase lejos de las

“Para alguien de riesgo medio, son recomendables compañías que se beneficien de un ciclo económico positivo y aprovechen la devaluación por su perfil exportador”, Diego Martínez Burzaco, editor de Crisis & Oportunidad.

Iván Carrino: El mercado inmobiliario tiene buenas perspectivas por lo dañado que estuvo por el cepo. Al comparar el valor del metro cuadrado en Buenos Aires con grandes ciudades del mundo, el

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empresas que mostraron volatilidad en los últimos meses como las energéticas. Pampa Energía (PAMP) y Edenor (EDN) son buenas acciones si le gusta el riesgo, si no no se meta.

empresas y deuda en países emergentes. Tendría cuidado con petroleras con mucha deuda como Petrobras Brasil.

Sebastián Maril: Será un año bisagra. Hay mucho ruido geopolítico que afectará la realidad de los países. No hay mejor ejemplo que el petróleo. El precio está deprimido, no por cuestión de oferta y demanda, sino por tensión geopolítica. Tarde o tem-prano no va a bajar más y traerá problemas a eco-nomías atadas al crudo como la de EE.UU. y las de Europa.

Ignacio Ros: ¿A qué conviene apostar en el exterior, ya sea Wall Street, mercados emer-gentes o Europa?

Diego Martínez Burzaco: Estamos cerca del piso del petróleo. Para un inversor de riesgo medio, con perfil más cercano a lo conservador, recomien-do la petrolera Exxon Mobil (XOM). También empre-sas de consumo discrecional, como Disney (DIS) que lanzó Star Wars. Para alguien más osado Mer-cado Libre (MELI), frima dinámica con exposición a toda Latinoamérica, crecimiento fuerte y a la que la liberación del tipo de cambio en Argentina le hace más fluido su negocio.

Iván Carrino: La decisión de subir tasas de EE.UU. va a continuar a lo largo del año, y Europa aún exige al Banco Central programas heterodoxos de emisión monetaria. La ecuación es sencilla, salir del euro e ir al dólar.

Nery Persichini: El consumo va a tener un verani-to en EE.UU. Procter & Gamble (PG) y Kraft (KRFT) pueden ser muy rentables y también el consumo discrecional como Time Warner (TWX). También apostaría por el sector financiero norteamericano, con el ETF “XLF” que abarca una canasta de bancos. En China, veo valor en Alibaba (BABA), la plataforma de comercio online más importante del mundo.

Sebastián Maril: Tres apuestas. Dos son petróleo y oro, que han tocado fondo. Y en lo inmobiliario, algo bastante nuevo: un pool de inversores que compran shoppings plaza en el sur de Florida (EE.UU.). Son grupos de 10 personas, que invierten US$ 100 mil cada una en estos shoppings, que siempre están ocupados y con baja morosidad en expensas.

Ignacio Ros: Argentina se reinserta en el mundo justo en el comienzo del fin del dinero barato y con caída de commodities, ¿qué desa-fíos afronta?

Diego Martínez Burzaco: El mundo es muy dife-rente al de 2010/2011, de debilidad del dólar y com-modities elevados. Hoy éstos están deprimidos, el dólar fuerte y hay una especie de “guerra” de las restantes monedas. Vamos a un primer semestre difícil. En el segundo habrá una recuperación de los commodities porque la Reserva Federal (Fed) estará más preocupada por estimular la economía que por ajustar tasas.

Iván Carrino: Salimos a un mundo donde no hay viento de cola sino más bien de frente. Relacionán-dolo con la Argentina, hay mucho arreglo interno por hacer. Lo externo no será tan determinante para el país, por lo menos en dos años.

Nery Persichini: El mundo cambió. Hay condi-ciones mucho más hostiles. La suba de tasas de EE.UU. no será aislada. Me mantendría alejado de

La Argentina se reincorpora a un mundo no tan ameno, de inicio de suba de tasas en EE.UU y commodities tocando sus mínimos históricos.

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REBROTA EL CAMPO A LA LUZDE LAS NUEVAS MEDIDAS

La economía recupera uno de sus motores

Agro CONOCEDOR

Antes de que el nuevo presidente llegara a la Casa Rosada, dos sectores se pronunciaron como los más interesados en lograr cambios en la política econó-mica que hasta el momento había defini-

do su destino: el automotriz -por un lado- y el agro, por el otro.

La primera iniciativa de Mauricio Macri fue al talón de Aquiles del agro argentino: las retenciones. Esperan que aumente la rotación de cultivos con

el incremento en el margen de beneficios.

Guillermina FossatiDesde que se impuso la famosa "125", la cual esta-blecía retenciones para el sector, nada volvió a ser igual para el campo argentino. Se inició una guerra con el gobierno kirchnerista que nunca llegó a su fin.

La ciudad bonaerense de Pergamino fue la elegida por Mauricio Macri para dar a conocer uno de los principales anuncios de su gestión: la quita total de las retenciones para el maíz y el trigo y la rebaja de 35% a 30% para la soja.

Otros cambios clave

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Alivio, algo de certidumbre y un poco más de expec-tativas retornaron a un sector que había perdido el eje. Sin embargo, en la práctica, ¿qué significa esto? ¿Volverán los antiguos productores a volcarse al maíz y el trigo, y qué podrán obtener a cambio en el nuevo contexto?

Los primeros análisis indican que se logrará una mayor rotación en los cultivos y que -si bien para 2016 ya están las superficies determinadas- los prin-cipales cambios podrían llegar en 2017.

Hasta ahora, la proporción en el caso de los grandes productores era del 10% del total de sus hectáreas para trigo y maíz, frente al 90% destinado a la soja.

En el caso de los pequeños productores también habrá un gran incentivo a retomar la actividad ya que ambos cultivos pasan a ser más rentables.

"El trigo se estimulará con la cosecha fina, mientras que en 2017 se verá más crecimiento del maíz", comentó Fausto Spotorno, economista de Orlando Ferreres y Asociados.

En cuanto a los precios, en la práctica se espera que por la eliminación de retenciones para economías regionales, trigo y maíz, y la reducción en los dere-chos de exportación de soja, el ingreso de los empresarios del rubro aumente en US$ 2.000 millo-nes durante la próxima campaña.

Este ingreso extra no necesariamente se traducirá en ganancia, ya que también se debe tener en cuenta cómo evolucionan los costos del sector, en muchos casos ligados al dólar oficial, ya que utilizan insumos importados.

Según la distancia a puerto (y en consecuencia lo que gasten en fletes), los ingresos serán los siguien-tes:

• El maíz, que hasta ahora pagaba una tasa del 20%, será el cultivo más favorecido. Un produc-tor del norte bonaerense o del sur de Santa Fe, que en esta campaña iba a perder US$ 67 por hectárea, con un rendimiento de 75 quintales, ahora logrará un margen neto, sin retenciones, de US$ 144 por hec-tárea. En tanto, si produce 95 quintales duplicará el margen neto esperado, pasando de US$ 214 a US$ 480 por hectárea.

• Para el productor de soja en las mismas

regiones también habrá un impacto positivo por la quita de cinco puntos (del 35% al 30%). Si con 38 quintales apuntaba a un margen neto de US$ 333 por hectárea en campo propio, con la rebaja reciente podrá buscar US$ 377 por hectárea, un 13% más. Salvo que se logren altos rendimientos, a rindes promedio aun con la eliminación de retencio-nes en trigo (antes pagaba 23%), hay riesgo de que sigan los quebrantos, aunque se reducirían. Si con 35 quintales en el sudoeste bonaerense se iban a perder US$ 206 por hectárea, la pérdida seguirá aunque quedará en US$ 105 por hectárea.

• El trigo se viene sembrando cada vez menos por las trabas que existen en la comercializa-ción y además, en esta campaña, no se sabía en qué contexto se iba a cosechar. Al área de maíz sólo la mantuvieron los grandes establecimien-tos porque tienen espalda financiera o porque tienen ganadería. “Con este nuevo gobierno, los producto-res van a sembrar más maíz de segunda o tardío. Están saliendo algunos negocios. Hoy, por lo menos, llaman y preguntan precios”, indican los expertos.

Además de una mejora en la rentabilidad, en el futuro del negocio deberán tenerse en cuenta otros factores.

Por un lado, el fin de las especulaciones y de la necesidad de almacenar en silobolsas. "Con este esquema el productor tiene que salir a vender lo que cosecha, si hay confianza con el esquema cambia-rio. Además, es más fácil vender los granos y guar-dar los dólares que esperar con la cosecha guarda-da como sucedió hasta ahora", finalizó Spotorno.

Por otro lado, hay dos aspectos a tener en cuenta que, por el momento, seguirán afectando la recupe-ración. Por un lado, que más allá de los costos, la soja sigue teniendo ventajas porque es más contro-lable, y por eso más inversores la prefieren. Por el otro, habrá que ver el estado de los terrenos de aquellos pequeños y medianos productores que durante estos años estuvieron en crisis y cuánto deben invertir para recuperar las tierras.

Superadas estas piedras en el camino, se espera un buen futuro para el sector y 2017 podría dar los mejores resultados.

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¿ES EL MOMENTO DELAS ACCIONES RUSAS?

Para perfiles de riesgo

Concepto & Estrategia CONOCEDOR

L a inversión en acciones rusas no está exenta de riesgos. En dólares, el desvío estándar de sus diversos índices bursátiles ronda el 40% en los últimos meses. Esto, en gran parte, debido a la

volatilidad de su moneda, el rublo.

Han tenido una fuerte corrección de precios en los últimos años llegando a casi los valores de 2009. Tomando en cuenta el RSX (ETF que replica a las principales acciones) en dólares, al cierre de esta nota y con un rublo tocando nuevamente US$ 71 en mínimos históricos, la baja acumulada es del 66% desde 2011 y del 75% desde su máximo de 2009, cuando el petróleo WTI llegó a valer US$ 147.

El otro índice de referencia es el MICEX, pero en rublos. Es la versión rusa del Dow Jones Industrial Index, reagrupando a las 50 empresas blue chips (de gran capitalización bursátil).

¿ES MOMENTO DE COMPRAR ACCIONES RUSAS?

La respuesta es sí, si comparamos la valuación relativa a otros índices bursátiles. Pero la dependencia de los commodities siempre se paga caro, y más en estos tiempos de fuertes caídas de precios a mínimos de 12 años.

Además, ya no están baratas en relación a su propia historia. Si tomamos en cuenta la capitalización

Algunos analistas ven precios rezagados y una oportunidad de compra, aunque no siempre van de la mano. En esta columna le cuento cuáles son las mejores

alternativas y cómo acceder a ellas.

Gustavo NeffaLicenciado en Economía

bursátil y las ganancias netas por acción, dicho ratio nos muestra que el mejor momento hubiese sido en medio de la crisis de 2008. Hoy el Price-to-earnings (P/E) se encuentra en valores máximos de entre 5 y 6 años para atrás dependiendo si tomamos en cuenta las ganancias pasadas o proyectadas a 12 meses, las cuales cayeron mucho.

En conclusión: no todo lo que cae está barato. Rusia necesita urgentemente volver a crecer y que se revierta la caída en el precio del petróleo para que sus empresas logren una rentabilidad histórica.

¿CÓMO POSICIONARSE EN ELLAS?

La forma más fácil de comprar acciones rusas que uno tiene -siendo un inversor minorista- es a través de los ADRs en forma directa, con todos los riesgos que ello implica.

Pero si uno quiere diversificar las posiciones e invertir en diversos sectores, existe una alternativa más recomendable que es la posibilidad de comprar diversos ETFs.

El ETF más capitalizado es el Market Vector Russia

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ETF (RSX), el más grande y famoso, que reúne a las empresas rusas de gran tamaño del mercado que tienen domicilio legal en Rusia o que derivan más del 50% de sus ingresos de allí.

Entre sus principales tenencias se encuentran Lukoil OAO, MMC Norilsk Nickel, Sberbank of Russia, NOVATEK OAO, Magnit OJSC, Rosneft OAO y Tatneft OAO con más del 5% cada una.

La capitalización bursátil de mercado de US$ 1.740 millones. Pagadero anualmente, su rendimiento en concepto de dividendos es de 4,29% anual. Si bien el beta (riesgo relativo), tomando en cuenta el S&P 500 de empresas norteamericanas es de 1,24 para los últimos 6 meses, a la fecha de cierre de esta nota, su volatilidad es muy elevada.

Rusia no posee grandes ventajas en relación al costo de extracción del barril de petróleo promedio respecto a los países árabes, pero es un referente mundial en materia de producción. El principal sector de ese ETF es “Petróleo & Gas”, con el 39%. Los sectores de “Bancos”, “Minería”, “Telecomunicaciones y Alimentos” le siguen, con más del 8% cada uno, entre otros.

El mayor costo de fondeo en el mercado de las empresas, la suba de tasas por parte de la Fed y la nueva realidad de los emergentes y en especial de China fueron factores que impusieron bajas de calificación crediticia a la deuda de muchas compañías.

una calificadora (ya no Gazprom Bank). Los bonos de esas compañías han pasado de cotizar a tasas de rendimiento irrisorias del 4%, en el tramo medio en el año 2013, para hacerlo a valores más del doble en estos días.

El ETF de referencia de mercados emergentes, el MSCI Emerging Markets (EEM), posee como mayor exposición individual en acciones rusas a OJSC Magnit GDR (MGNT), un minorista de comida (0.4% del portafolio).

Existen otros ETFs relacionados con Rusia, aunque el inversor debería conocer los riesgos derivados del apalancamiento de algunos de ellos, de qué tamaño de empresas agrupa y de la poca liquidez de mucho de ellos.

Yendo del más al menos líquido, el iShares MSCI Russia Capped Index Fund (ERUS), en dólares, es un ETF que replica el índice MSCI Rusia, con 27 empresas actualmente en su composición y US$ 215 millones de activos bajo manejo.

El Direxion Daily Russia Bull 3x Shares (RUSL) es un ETF apalancado al alza, con una volatilidad muy elevada, sólo para inversores más agresivos. En el otro extremo, el Direxion Daily Russia Bear 3x Shares (RUSS) es el “espejo” del RUSL, apalancado a la baja de acciones rusas.

El Market Vectors Russia Small-Cap ETF (RSXJ) es otro fondo de tamaño muy chico que invierte en pequeñas empresas, más riesgoso que las demás alternativas no apalancadas. Es poco líquido.

SPDR S&P Russia (RBL) posee apenas US$ 24 millones en activos bajo manejo, pero está diversificado en 47 empresas. Su benchmark es el S&P Russia Capped BMI Index de 50 acciones rusas y posee el atractivo que su costo de administración es de apenas 0,59%, el menor de todos los anteriores. Es poco líquido.

El universo de fondos mutuos es muy amplio. Entre los más tradicionales se encuentra el Voya Russia (LETRX.LW). Está invertido en un 82% en acciones rusas (95% en renta variable): 39,6% en papeles relacionados al petróleo y gas, 17,8% a bienes básicos y 14% en empresas de consumo.

Otra alternativa es el T. Rowe Price Emerging Europe Fund (TREMX), con un 56% de exposición a Rusia, un 19,4% a Turquía y el resto a otros países del este europeo.

No existe una manera de exponerse a Rusia, ya que el único ETF del rublo que existía fue liquidado.

El inversor que esté interesado en Rusia no podrá perder de vista las próximas decisiones que tome la Fed respecto de la política monetaria norteamericana.

Firmas de primera línea y muchas ellas con presencia estatal como Gazprom y Lukoil aún conservan el grado de inversión por parte de al menos

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El kirchnerismo nos hizo creer que es lo peor que le puede pasar a la economía. El nuevo gobierno tiene el desafío de demostrar por qué esto no es así y animarse a cambiar en serio.

EL MIEDO DE SER LIBRES

i hay algo que 12 años de kirchnerismo lograron instalar en el inconsciente colec-tivo es que la libertad económica es la fuente de todos los males. Incluso des-pués de tres períodos en el poder, la

prensa militante y los funcionarios salientes no dudan en acusar a Mauricio Macri y sus posibles medidas liberalizadoras de la fuerte suba de precios que se verificó en noviembre y diciembre.

Es que para el ideario intervencionista, representa-do por el kirchnerismo y sus seguidores, no hay nada peor que la libertad. El crecimiento económico, de hecho, es sólo consecuencia del aumento de la emisión monetaria y el gasto público, que “estimulan la actividad”, mientras que la inflación y la suba del dólar son causadas por la avaricia empresaria, lo que exige una mayor intervención estatal para regu-lar precios y rentabilidades.

El problema con esta concepción es que, a largo plazo, no es una receta eficaz para estimular la eco-nomía. De hecho, las economías menos libres del mundo son las que menos crecen y las que están menos desarrolladas en términos relativos. Según la Fundación Heritage, los países más libres del mundo tienen un PBI per cápita 6,6 veces superior al de los menos.

Además, la libertad económica está positivamente relacionada con la calidad educativa y el nivel de

salud que prevalece en esas naciones. Es decir, a mayor libertad, mejor educación y mayor calidad de vida.

No debería sorprendernos, entonces, que tras 12 años de explícito antiliberalismo, la economía esté virtualmente parada, el sector privado no genere empleo y la pobreza se haya estancado en un nivel de entre 25% y 30%.

En este marco, es auspicioso que el nuevo gobier-no se haya comprometido a eliminar retenciones, reducir el impuesto a las ganancias y desterrar el control de cambios, todas medidas que contribuyen a dotar de mayor libertad a la economía argentina.

Sin embargo, no resulta tan prometedor cuando se afirma que se van a mantener programas como “Precios cuidados” o que se necesitará un acuerdo social para evitar que los empresarios remarquen de manera excesiva o injustificada.

Entender que el agotamiento del modelo económi-co “k” fue producto de ignorar la importancia de la libertad económica en el desarrollo de largo plazo es un primer paso para emprender las reformas nece-sarias. Implementarlas sin titubear es el segundo y el más importante.

El nuevo gobierno tiene un equipo más que capa-citado para llevar adelante la tarea. Esperemos que no tenga miedo de hacerlo.

IVÁN CARRINOEditor de El diario del lunes

El Rincón del Inversor

S

CONOCEDOR

Vencer ese temor será clave

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Cómo iniciarse en el mundode las inversiones

BILL BONNER: NUESTRA PREDICCIÓN AUDAZ… (PAG. 48)

Aprenda los principios básicos y tírese de lleno. Luego, persevere y sea paciente, dice Mark Dampier, de Hargreaves Lansdown.

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CÓMO INICIARSE EN EL MUNDODE LAS INVERSIONES

El ejemplo inglés…

Money Week PRINCIPIANTE

Cada año, se destina una terrible cantidad de líneas al tema de la alteración en las finanzas. ¿Cuándo van a recibir su merecido los grandes bancos? ¿Cuándo la erosión de los márgenes provocada

por el asesoramiento automático o “robo-adviser” llevará la industria tradicional al olvido? ¿Cuándo la

Aprenda los principios básicos y tírese de lleno. Luego, persevere y sea paciente, dice Mark Dampier, de Hargreaves Lansdown.

Merryn Somerset Webb

administración de fondos activa tirará la toalla de los honorarios altos ante la competencia de precios de la pasiva?

Sin embargo, existe un área del mercado que fue realmente alterada a comienzos de siglo, el negocio de las sociedades de Bolsa. Vamos a conocer el ejemplo inglés para entender lo que viene a nivel

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mundial. ¿Quién fue el que pateó el tablero? La empresa que todos consideramos la gran bestia de las inversiones online: Hargreaves Lansdown.

Fue la primera (hasta donde sé) en realizar un “descuento total” en sus fondos de inversión, eliminando el antiguo honorario de anticipo del 5% completamente. Lanzó un servicio online de transacción de acciones en 1999, que nos permitió negociar todo lo que nos gustaba por tan sólo £9,95 (US$ 14,81).

Estableció un sistema que les permitía a los clientes participar de las comisiones de renovación pagadas sobre los fondos. Hizo que las pensiones personales “autoinvertidas” sean simples, todo esto con, probablemente, la mejor y más intuitiva oferta de Internet del negocio.

Hoy no es la más barata del mercado (y es la razón por la cual sus márgenes de ganancias son tan impresionantes) y todos, desde los inversores hasta los administradores de dinero, pueden encontrar algo en su oferta de lo cual quejarse, incluso yo. Aun así, soy un gran admirador de la forma en la que alteró el mercado y cómo opera en él en este momento.

Entonces, cuando su jefe de investigación, Mark Dampier, escribió un libro, Effective investing (La inversión efectiva), detallando todo lo que había aprendido en sus 17 años con la firma, supuse que valía la pena entrevistarlo para que nos cuente todo sobre él. Dampier y yo no siempre estamos de acuerdo en todo, pero en lo que hace al meollo de la industria de la administración de fondos en el Reino Unido, es el que más sabe.

LO QUE TODOS TIENEN QUE SABER

Nos metimos de lleno. ¿Qué es lo más importante que alguien tiene que saber sobre las inversiones? Una pregunta simple. Una respuesta simple. Todo está en la perseverancia y la paciencia, dice Dampier. Tiene que aprender los principios básicos. Tiene que entender el mundo de las inversiones y cómo quiere que funcione para usted. Tiene que tener una idea de la historia del mercado bursátil, de las valuaciones y del desempeño anterior de las cosas que está observando. “La tecnología ha sido maravillosa, pero

ha creado tanta confusión en el mercado que las personas simplemente huyen”, agrega.

La gente más grande tiene dinero y puede aceptar todas las sugerencias. La gente joven, por su lado, no tiene efectivo extra para todo este ahorro e inversión. Eso es lo que dicen todos, brama Mark Dampier, de Hargreaves Lansdown.

Existen unos 3.000 fondos en el Reino Unido. “Por lo menos el 90% de ellos nos sirve para empezar”, señala, pero es difícil saber cuál se encuentra dentro de ese 90%. Eso hace que muchas personas se retiren en las primeras etapas, pero tienen que seguir adelante.

¿Por qué no todos contratamos asesores financieros? Sólo para revisar lo hecho, dice Dampier, no tanto por las inversiones en sí, sino por las estructuras en las que las colocamos. La mayoría de los asesores, hoy en día, son, en sí, planificadores financieros más que administradores de inversiones (tienden a subcontratar esa parte para la industria recalcitrante de la administración de riqueza de todas formas). Pero son útiles en lo que hace a asesorar sobre cuándo solicitar su pensión estatal y cosas por el estilo.

Cuando ya haya aprendido los principios básicos, dice Dampier, todo se reduce a la paciencia. El período de tenencia promedio para un fondo ahora es de cuatro años, “lo cual es ridículo”. Tiene que pensar en invertir en términos de “más de 10 años”. Y tiene que permanecer en las buenas y en las malas.

Vemos el año 2008 y su “dosis de comentarios espantosos… ¿Cuánta gente vendió sus inversiones? En un momento en el cual deberían haberse agarrado fuerte”, advierte. La tecnología

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agrandó el problema. La gente revisaba sus carteras todos los días. Cuanto más revisaban sus carteras, más “decisiones tomaban”, negociaron cuando deberían haber apuntado a una “inactividad hábil”. Warren Buffett, por ejemplo, no salió a vender en 2008.

LOS MEJORES FONDOS PARA GENTE MÁS JOVEN

Digamos que soy un joven que acaba de establecer un esquema de ahorro. ¿Qué compro? Fondos de empresas más pequeñas del Reino Unido y de mercados emergentes, dice Dampier. Son más volátiles que las alternativas más seguras, “pero creo que obtendrá mejores ganancias con los años”.

Con 59 años, es el jefe de investigación en Hargreaves Lansdown. Luego de obtener un “tremendamente aburrido” título en Derecho, recibió su título de grado con honores y, luego, pasó dos años en las pistas de esquí.

Tras decidir que la carrera de Derecho no era para él, su interés por las inversiones lo llevó a unirse a la empresa dedicada a las finanzas Whitechurch Securities en 1983. Trepó hasta el cargo de director de inversiones, siendo la cara visible de Whitechurch. Fue descripto por su competidor de ese entonces, Peter Hargreaves (cofundador de HL) en su autobiografía como “una espina constante en el costado”. Finalmente, Dampier terminó uniéndose a HL en 1998.

Desde ese entonces, Dampier ha aparecido con regularidad, tanto en los medios gráficos como en la televisión y la radio, incluida una columna en The Independent. Su primer libro, Effective Investing: A Simple Way to Buid Wealth by Investing in Funds (La inversión efectiva: una forma simple de generar riqueza invirtiendo en fondos).

¿Quién es Mark Dampier?

Uno de los grandes desafíos que encuentra el inversor es dar con los expertos correctos que lo ayuden a realizar un buen negocio, en lugar de hacer negocio con él.

Hay un problema. La gente más grande tiene dinero y puede aceptar todas las sugerencias. La gente joven, por su lado, no tiene efectivo extra para todo este ahorro e inversión. Eso es lo que dicen todos, brama Dampier.

“Pero reconozco que la mayoría de las personas pueden ahorrar algo si realmente quieren”, añade. La mayoría de las instituciones tienen planes de ahorros con los cuales se puede comenzar con tan sólo £25 (US$ 37,21) por mes y, si bien la gente dice que no puede pagar ni ese monto, “en realidad, una vez que sale de su cuenta, se olvidan. Y es impresionante lo que ese monto puede lograr con los años. Así que empiece. Por el amor de Dios, haga algo. No se quede allí sentado, haga algo”.

¿Qué fondos de baja capitalización lucen bien en este momento? Dampier sugiere Marlborough UK Micro Cap Growth o el UK Smaller Companies de Standard Life. ¿Cuáles son sus administradores de fondos favoritos allí hoy? De la generación más joven, elige a George Godber (que dirige Miton UK Value Opportunities, un fondo de crecimiento de capitalización baja a mediana del Reino Unido).

De la generación más antigua, le encanta Neil Woodford y su Patient Capital Trust (LSE: WPCT), uno bueno, dice Dampier, para aquellos con un período de tiempo de inversión largo.

No queda mucho tiempo para que Woodford se retire, pero Dampier reconoce que va a administrar dinero por lo menos una década más: “Creo que su

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ambición es convertir su empresa de startup a FTSE”. Otro administrador confiable es Nigel Thomas de Axa Framlington. Es del tipo de administradores de fondos que trabaja por el “desafío intelectual”, no por el dinero. “Tiene 60 años pero no tiene planes de retirarse. Y yo voy a pescar con él todo el tiempo”.

Claramente, Dampier es un gran fanático de la administración activa. Le pregunté si veía alguna participación de los fondos pasivos en todo esto. Donde “no se puede encontrar ni un administrador activo decente”, él lo hace. Es, por ejemplo, “muy difícil encontrar administradores activos buenos en los Estados Unidos… ¿Dónde está el Neil Woodford en los Estados Unidos? ¿Dónde está el Nigel Thomas?

Nadie quiere pasar de obtener altas ganancias todo el tiempo a ganancias normales. Así que está llevando más tiempo que lo que muchos de nosotros habíamos esperado.

Esto me da el pie para explicar mi teoría favorita acerca de los honorarios de los fondos: que la “libertad de las pensiones”, los cambios regulatorios recientes que han azotado a la industria de las pensiones, será lo que cambie el negocio.

Antes, todos al retirarse tenían una pensión salarial final o una anualidad. Sus ingresos eran fijados. Así que el precio cobrado por inversión les era irrelevante. Eso ya no será así. En vez de ello, millones de personas familiarizadas con la informática, ricas y con tiempo de sobra van a intentar generar una ganancia con los pagos totales. Si ese ingreso es del 4% y el costo de generarlo a través de un administrador de fondos es del 1,5%, estarán furiosos.

Efectivamente, 1,5% puede sonar poco, pero no se necesita mucho para darse cuenta de que es más del tercio del rendimiento. Y no lo van a tener. Van a girar y van a decirles a los administradores de fondos “su ganancia es muy alta, redúzcala”. Dampier no está convencido de que las personas sean tan sensibles a los precios en lo que hace a las inversiones. Los fondos, dice, “no son como los lavarropas”. Creo que pronto, si la industria no lo reconoce, nos llevaremos una sorpresa poco agradable.

Me pregunto cuándo va a empezar la competencia de precios reales en el sector activo en particular, dado que demasiados de ellos son trackers eficaces también (siguen el punto de referencia tan de cerca que se toman algo de atrevimiento al llamarse administrados “activamente”).

Dampier reconoce que siempre va a valer la pena pagar por los “Woodfords” y los “Thomases” del mundo. Pero también cree que los costos de los fondos están cayendo (en parte, por la competencia pasiva y gracias a la presión que aquellos como Hargreaves Lansdown están ejerciendo sobre las firmas para que reduzcan sus honorarios). Él reconoce también que van a terminar cercanos al 0,30%.

Es un proceso lento: nadie quiere pasar de obtener altas ganancias todo el tiempo a ganancias normales. Así que está llevando más tiempo que lo que muchos de nosotros habíamos esperado.

En MoneyWeek soñamos con la existencia de un único fondo perfecto, uno que sea activamente administrado como una empresa que ofrezca múltiples servicios para inversores de todas las edades, que invierta en todo tipo de activos y de cierta manera para proteger el capital, mientras brinda algo de crecimiento e ingresos.

Hablamos de un fondo activo, administrado por un colocador de instrumentos inteligente, que va a hacer todo por nosotros por los próximos 20 años. ¿Existe? Dampier tiene que pensarlo. Pero su respuesta final es una sobre la que nos conviene estar de acuerdo. Es RIT Capital Partners (LSE: RCP), uno de los fondos de inversión favoritos de MoneyWeek, y una parte importante de nuestra cartera de fondos de inversión.

¿Existe algún fondo perfecto?

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LA ÚLTIMA PALABRA

NUESTRA PREDICCIÓN AUDAZ…

Las tasas de interés estadounidenses, en realidad, no están su-biendo en lo más mínimo.

Bill Bonner

El mercado bursátil de Estados Unidos peleó una gran batalla. Pensándolo bien, los inversores deben haber decidido que la suba de las tasas de interés de la jefa de la Reserva Federal, Janet Yellen, no eran buenas noticias después de todo.

“Una nueva era comienza a medida que se drenan US$105.000 millones del sistema mediante una recompra a la inversa”, declara el Financial Times. En un acuerdo de recompra a la inversa o “reverse repo”, la Fed les pide prestado a los bancos fondos de reserva -de la noche a la mañana- a cambio de bonos del Tesoro que tienen en sus balances.

La tasa que paga por estos préstamos ayuda a que se establezca un piso debajo de las tasas de interés a corto plazo. Veamos si podemos descifrar esto. El dinero entra al sistema, los precios aumentan. El dinero sale del sistema ¡Dios mío! ¡¿Por qué no nos dijeron?!

Nuestro punto de vista sigue siendo el mismo. Creemos que la Fed está atrapada. Quiere normalizar todo y aumentar las tasas de interés a alrededor del 4%. Quiere ser un ayudante de vuelo de la economía de los Estados Unidos, poniendo punto final a las alteraciones causadas por sus propias políticas de dinero fácil. Pero sabe que tiene que proceder lentamente.

Un movimiento rápido para regresar a la normalidad sería desastroso. Así que Janet observa la información entrante como Scarlett O’Hara en

Atlanta mirando el avance del ejército de Sherman. Tarde o temprano, la información negativa va a empezar a aparecer… ¡Y será momento de salir de allí!

En pocas palabras, en su camino hacia la normalidad, la Fed está destinada a enfrentarse con una liquidación del mercado bursátil normal o una recesión normal. La señora Yellen desestimó preocupaciones acerca de una recesión. Sin embargo, salvo que la Fed haya triunfado en el círculo comercial, lo cual dudo, aparecerá una recesión tarde o temprano.

Ante tal adversidad, ¿qué tan probable es que la Fed persevere? Nuestra predicción audaz: nunca va a lograr una tasa de interés del 4%. Como pronosticamos hace unos meses, nunca va a ajustarse seriamente en lo más mínimo. Ante la primera señal de problemas, va a salir corriendo con el rabo entre las piernas. Eso ocurre cuando uno es dependiente de la información: siempre habrá información que no le gustará.

Definitivamente, la idea de que el recupero es sólido no parecería estar respaldada por las pruebas. La producción industrial de Estados Unidos del mes pasado tuvo la caída más fuerte de los últimos tres años y medio, y así marca el octavo mes de caída en diez meses. Esta desaceleración es tapada en el exterior por lo que el Deutsche Bank describe como “una gran recesión mundial del PBI nominal en dólares”, la peor desde la década de los sesenta.

La información que al mercado bursátil parecería no haberle agradado la semana pasada también

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“Uno de los cubanos”, fue nuestra suposición. Ésta es una predicción que podemos mantener, por lo menos hasta que terminen las primarias. “La economía de Estados Unidos está mucho peor que lo que las elites creen”, seguimos diciendo, sin que nos pregunten.

“Uno tiene que salir de LA y Manhattan para verlo. Sin embargo, en los suburbios y en la zona central, donde vive la mayoría de las personas, los ingresos de la gente han caído… y están perdiendo la paciencia. Saben que algo anda mal y no ven que los candidatos de la clase dirigente estén haciendo nada.

Es por ello que les gusta Bernie Sanders y Donald Trump. Pero Ted Cruz y Marco Rubio son inteligentes. Van a robar el mensaje de Trump y lo van a presentar de una forma más aceptable para los medios y la elite”.

Podríamos haber agregado que hay más estadunidenses sin trabajo que nunca. Olvídese del índice de desempleo. Lo que importa es el índice de participación laboral, el cual mide la cantidad de gente que está trabajando o que está buscando trabajo de manera activa. En el caso de los hombres estadounidenses, el índice es el más bajo de todos los tiempos. Si la economía estuviera realmente en buenas condiciones, ¿cómo puede ser que le sea más difícil que nunca a un hombre conseguir trabajo?

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preocupó a la economía mundial cada vez más débil. El precio del petróleo cayó por debajo de los US$ 35. Algunos dicen que se dirige a los US$ 20.

“Si la economía estuviera

realmente en buenas

condiciones, ¿cómo puede ser

que le sea más difícil que

nunca a un hombre conseguir

trabajo?”

El mineral de hierro y otros commodities están siguiendo el mismo camino. Los alimentos no se quedarán atrás. Tampoco los mercados emergentes, muchos de los cuales son los proveedores de estos recursos. Esto significa que la deuda que estas industrias y países contrajeron va a entrar en mora.

A los deudores se les hará más difícil pagar sus deudas de manera puntual, ya que el precio de mercado de los activos en garantía ha caído. Ésta es una consecuencia normal y natural de prestar dinero con tanta libertad. Uno termina con mucha oferta y elevada deuda. Luego, todo el asunto colapsa en un lío de defaults y quiebras.

Sí, cuando la Fed se dispuso a llevar a casi cero la tasa de los créditos y luego dejó la tasa clave por el piso por siete años estaba buscando problemas. ¿Cuándo? ¿Cómo? Esperemos para descubrirlo. Pero no creo que tengamos que esperar por mucho tiempo.

“¿Quién va a ganar las elecciones presidenciales en Estados Unidos?”, preguntaron los amigos franceses anoche.

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Date post:	13-Jul-2016
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