Noviembre 07 de 2017
Coyuntura
Económica
Mercados externos
Exportaciones
Inflación
Política monetaria
Coyuntura económica
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Mercados externos Empleo US octubre
Creación nóminas
• La creación de empleo se ubicó en 261 mil,
por debajo de lo que esperaba el mercado.
• La tasa de desempleo cayó de 4.2% a 4.1%.
Con una disminución de la fuerza laboral.
• La variación anual de los salarios fue 2.4%, la
más baja desde marzo de 2016.
Tasa desempleo y TGP
261
162
167
-50
50
150
250
ene-15 ene-16 ene-17
Cambio en nóminas no agrícolas
Movil 3m
Móvil 12m
4.1
4.762.7
623.5
4.5
5.5
ene-15 ene-16 ene-17
Tasa de DesempleoDesempleo LPTGP (Eje derecho)
Precios
2.8
2.4
2.2
1.3
-0.5
0.5
1.5
2.5
3.5
ene 13 ene 14 ene 15 ene 16 ene 17
Salarios Inflación total PCE Core
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Mercados externos Europa
PIB 3T (%) Inflación
• El PIB del 3T17 creció 2.5% anual, por
encima de lo que esperaba el consenso y el
PIB del 2T17 (2.3%).
• En septiembre, la tasa de desempleo alcanzó
el nivel más bajo desde enero de 2009, al
ubicarse en 8.9%.
• En octubre, la inflación se desaceleró hasta
1.4%.
2.52.2
0.6
-4
-2
0
2
sep 09 sep 11 sep 13 sep 15 sep 17
Var % Anual
Var % 12m
Var % PIB Trimestral
Tasa de desempleo (%)
8.9
7.8
8.4
9
9.6
10.2
10.8
ene 2016 sep 2016 may 2017
0.9
1.4
-1
0
1
2
3
4
may 09 ene 11 sep 12 may 14 ene 16 sep 17
Inflación núcleo Inflación
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Mercados externos Bank of England
• El BoE aumentó por primera vez en 10 años, la tasa de interés en 25 pb hasta 0.5%.
Adicionalmente, mantuvo sin cambios el programa de compra de activos. En octubre se
espera que la inflación se ubique por encima del 3.0% de septiembre, por lo cual el Comité
consideró ajustar su política monetaria para devolver la inflación a la meta.
Tasa de interés (%) Balance del BoE
Mercados externos
Exportaciones
Inflación
Política monetaria
Coyuntura económica
Fuente: BR, DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Contexto local Exportaciones
Exportaciones (Millones de dólares FOB)
• En septiembre las exportaciones fueron USD3282.9, equivalente a un crecimiento de 19%. Las
cifras continúan reflejando la corrección del déficit comercial.
19%
-60%
-52%
-44%
-36%
-28%
-20%
-12%
-04%
04%
12%
20%
28%
36%
44%
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
ene 14 jul 14 ene 15 jul 15 ene 16 jul 16 ene 17 jul 17
Exportaciones Variación anual (eje derecho) Exportaciones por rubros
2016 2017Total 2,752.01 3,282.89 19.3%
Agro 524.66 622.07 18.6%
Combustibles 1,352.24 1,838.33 35.9%
Manufacturas 693.90 692.34 -0.2%
Otros 181.21 130.15 -28.2%
Rubros
Millones de dólares FOB Variación
anual
Mercados externos
Exportaciones
Inflación
Política monetaria
Coyuntura económica
Fuente: BR, DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Contexto local Índice de Precios al Productor
Variación IPP (%) IPP consumo final e inflación ( variación anual %) Correlación 96%
• En octubre la variación mensual del IPP fue 0.8%, superior a la registrada en igual mes del año
anterior (0.3%).
• El componente del IPP con mayor correlación con el IPC, consumo final, pasó de una variación
anual en agosto de 0.9% a 1.2%, confirmando la tendencia alcista de la inflación.
4.0%
1.2%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
ene 16 abr 16 jul 16 oct 16 ene 17 abr 17 jul 17
Inflación Consumo final
0.27
1.62
3.69
0.8
1.18
1.73
0
2
4
Variación mensual Variación año corrido Variación doce meses
oct-16
oct-17
Fuente: BR, DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Inflación octubre Encuesta BR
• La inflación de octubre se situó en 0.02%, 7pbs por debajo de lo esperado (0.09%), con lo cual la
inflación anual aumentó 8pbs, de 3.97% a 4.05%.
• Para el final del año EEF espera una inflación de 3.93%, levemente inferior a la del consenso
(4.07%).
Inflación y expectativas mensual Inflación y expectativas mensual y anual
-0,07%
0,09%
0,02%
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
ene-17 abr-17 jul-17 oct-17
ErrorExpectativa mesObservada
-0,06%
0,02%
5,47%
3,97% 4,05%
3,93%
0%-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
ene
feb
mar
abr
may
jun jul
ago
sep
oct
nov
dic
2016
2017
Inflación (Eje Der)
Fuente: BR, DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Inflación octubre Grupos
• La sorpresa bajista del mes nuevamente se originó en el grupo de alimentos con una caída de
-0.24%, que restaron -7pbs a la inflación mensual.
• El grupo que tuvo la mayor variación y la mayor contribución a la variación mensual fue
vivienda, con 7pbs.
Variaciones grupos Contribución pbs
-0,24%
-0,08%
0,00%
0,01%
0,02%
0,03%
0,10%
0,19%
0,22%
0,31%
-1,0% -0,5% 0,0% 0,5% 1,0%
Alimentos
Vestuario
Comunicaciones
Educación
Total mensual
Transporte
Otros gastos
Salud
Vivienda
Diversión
-7
0
0
0
0
1
1
1
2
7
-20 -10 0 10 20
Alimentos
Vestuario
Educación
Transporte
Comunicaciones
Salud
Diversión
Otros gastos
Total mensual
Vivienda
Fuente: BR, DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Inflación octubre Contribución anual grupos
• La mayor contribución al acumulado anual la realiza vivienda con 138pbs (34%), seguido de
alimentos con 74pbs (18%) y transporte con 51pbs (13%).
• Pese a la variación mensual negativa de alimentos en los últimos meses, la inflación anual
cambia su tendencia por el efecto estadístico de las inflaciones negativas el año anterior.
Contribución a la variación anual Inflación total
0,09
0,13
0,17
0,18
0,38
0,47
0,51
0,74
1,38
4,05
0 2 4
Vestuario
Diversión
Salud
Comunicaciones
Otros gastos
Educación
Transporte
Alimentos
Vivienda
Total anual
8,97%
4,05%
15,71%
2,51%
4,49%
3,63%
0,0%
4,0%
8,0%
12,0%
16,0%
ene-15 ene-16 ene-17
Total AlimentosVivienda Transporte
Fuente: BR, DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Inflación octubre Medidas básicas
• La inflación sin alimentos descendió levemente a 4.70%, y la inflación sin alimentos ni regulados a
4.43%.
• Dentro de la inflación sin alimentos, los regulados caen al 5.61%, y se aprecian una notoria caída
en los transables y relativa estabilidad en los no transables.
Básicas Sin alimentos desagregada
8,97
4,70
4,05
4,43
1,5
3,5
5,5
7,5
9,5
dic-13 dic-14 dic-15 dic-16
IPC
Sin alimentos
Sin alimentos ni regulados
5,61
3,38
5,23
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
dic-13 dic-14 dic-15 dic-16
Regulados Transables
No transables
Mercados externos
Exportaciones
Inflación
Política monetaria
Coyuntura económica
Fuente: BR, DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Política monetaria Impacto curva swap
• Después del recorte de 25pbs en la reunión de octubre y la sorpresa bajista de inflación, la
curva swap de IBR está descontando recortes adicionales en el corto plazo.
• La trayectoria implícita de la OIS descuenta un recorte adicional a 4.75% antes de finalizar el
año, al 4.50% en febrero 2018 y al 4.25% en junio de 2018.
Curva swap IBR Encuesta BR y OIS*
5,28%
5,13%4,97%
5,17%
4,67%4,53% 4,42%
4,77%
4,3%
4,6%
4,9%
5,2%
3M 6M 9M 12M
ago-17 sep-17
oct-17 07-nov-17
4,75%4,88%
4,24%
4,42%
4,00%
4,50%
5,00%
5,50%
sep 17 dic 17 mar 18 jun 18
Media Moda
Fidubogotá Implícita OIS
Fuente: BR, DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Política monetaria Tasa reales
• En términos reales la tasa repo se sitúa en un nivel cercano al neutral (1.5%), por lo cual
estimamos que la autoridad monetaria después de ajustar a la baja sus proyecciones de inflación
en 2017 y 2018, tiene un mayor margen de maniobra para realizar nuevos recortes.
• Con una inflación estimada de 3.93% en diciembre de 2017 y una repo nominal de 4.50%, la
repo real se situaría en un nivel levemente expansivo de 1.3%, lo cual, luce aún relativamente
alto para un momento en el cual la brecha del producto continúa siendo negativa.
Tasa real expectativas encuesta Tasa real implícitas
5,00%
0,92%
1,45%
-2,0%
1,0%
4,0%
7,0%
ene-15 ene-16 ene-17
RepoRepo real IPC totalRepo Real expectativas
1,77%
1,45%
0,0%
2,0%
4,0%
dic 15 jun 16 dic 16 jun 17
BR real 1Y BR real 2YBR real 5Y BR real 10YPromedio
Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ
ALEJANDRA MARÍA RANGEL PALOMINO
Gerente de Estudios Económicos
7420771 Ext. 8273
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LAURA BECERRA CARDONA
Especialista de Estudios Económicos
7420771 Ext. 8272
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