ENERO 31 DE 2020
Coyuntura
Macro
1. Contexto externo
2. Contexto local
Agenda
Contextoexterno
Factores macro
Fuente: PIMCO, Joachim Fels.
Ciclo de negocios
Ciclo de liquidez
Ciclo político
Aversión al riesgo
Risk off
Activos
Activos
Aversión al riesgo
Risk on• Liderado por China y su
impacto sobre el crecimiento global.
• Determina los ups and downs del comercio global.
• Solía ser doméstico y benigno para los países desarrollados.
• A los mercados les gustan los recortes moderados de impuestos y gastos que estimulen la economía.
• No les gusta el nacionalismo y proteccionismo.
• Liderado por la FED• Domina la tendencia de
las tasas de interés, la liquidez en dólares y el apetito por riesgo.
Cuando los 3 ciclos difieren
Fuente: PIMCO, Joachim Fels.
Business cycle
Liquidity cycle
Political cycle
Nacionalismo y proteccionismo
Disrupciones en el comercio global
Guerra comercial
Política monetaria
Equilibrio frágil
Incertidumbre: “a very stable genius”
Fuente: Hedgeye.
China
Estados Unidos
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
PMI Manufacturero
Alemania
Impacto negativo de la guerra comercial
46,6
49,3
52,2
63,3
41,743,8
ene 17 ene 18 ene 19
Eurozona ChinaJapón USAlemania
34,5
48,3
37,8
54,7
ene 07 ene 12 ene 17
ISM M ISM No M
38,8
49,3
58,8
52,8
ene 07 ene 11 ene 15 ene 19
PMI M PMI NM
48,9
63,3
43,8
nov 16 nov 17 nov 18 nov 19
PMI M PMI NM
Bancos centrales al rescate
Fuente: Hedgeye.
Equilibrio frágil
Fuente: Hedgeye.
Elevados precios de los
activos
Débiles fundamentales
económicos
RF: tasas negativas
Fuente: Hedgeye.
• Después de alcanzar un máximo de USD17 trillones, el stock de tasas negativas a nivel globaldesciende a USD 12,1 de la mano de la menor aversión al riesgo.
Into the abyss Fishing for yield
RF: Altos retornos son raros hoy en día
Fuente: Hedgeye.
3%
Dólar
Fuente: Hedgeye.
Diferencial tasas de interés
Liquidez
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Fundamental
Dólar fuerte
4,3
4,4
ene 07 ene 11 ene 15 ene 19
ECB FED
47,8
51,7
ene 17 ene 18 ene 19 ene 20
Eurozona US
3,54
1,99
103,0
88,697,9
70,00,0ene 13 ene 16 ene 19
Spread 2Y Spread 10Y
DXY (Eje Der)
69.078
-76.829
162.108
mar 14 mar 16 mar 18
Cambio mensual balance FED
The only game in town
Fuente: PIMCO, Joachim Fels.
Business cycle
Liquidity cycle
Political cycle
Nacionalismo y proteccionismo
Disrupciones en el comercio global
Guerra comercial
Política monetaria
Equilibrio frágil
Coronavirus
VIX y S&P
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Risk off
Activos refugio
Acciones Base 100 enero 2018
36,07
12
18
3330
3244
15005ene 17 ene 18 ene 19 ene 20
VIX SPX Index
1,46
1,94
1,5989
96
99,1
96,4
97,9
871,25ene 18 jul 18 ene 19 jul 19 ene 20
UST10Y DXY Index
90
67
148
ene 08 ene 11 ene 14 ene 17 ene 20
MSCI EMMSCI LATAMMSCI WORLD
Petróleo y commoditites
75
63
53
63
171
16540ene 18 ene 19 ene 20
CL1 Comdty CRY Index
World Interest Rate Probability (WIRP)
Implícita OIS
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
FED y Tesoros
Expectativas FED
0,10,0
-0,1-0,3
-0,6 -0,7-0,9
-1,7
1,57
1,47 1,411,16-3,0
-1,5
0,0
1,10
mar-
20
abr-
20
may-2
0
jun-2
0
jul-20
ago-2
0
sep-2
0
oct-
20
nov-2
0
dic
-20
ene-2
1
Núm aum/rebaja Tipo implícito
2,37
1,45
3,24
1,580,25
2,5
1,75
ene 15 ene 19
UST10Y FDTR Index
Probabilidad por reunión
-1,9
-10,1
-16-16
-24,9
-15,9
-21,7
-11,3
mar-
20
abr-
20
may-
20
jun-2
0
jul-20
ago-2
0
sep-2
0
oct
-20
nov-
20
dic
-20
ene-2
1
2,37% 2,44% 2,48% 2,46%
1,14%
1,43%1,54% 1,40% 1,28%
1,21%
3M 6M 9M 12M
dic-18 oct-19
21-ene-20 3-feb-20
Stock bonos tasas negativas
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
RF 10 años
Renta Fija: valorización generalizada
Renta fija emergente
-0,34
-1,12-0,73
3,24
1,58
0-1,2
0,8
ene 18 ene 19 ene 20
JPY10YBunds10YSuiz10YUST10Y (Eje Der)
0,0
12,2
5,7
17,0
10,9
13,2
jul 14 jul 16 jul 18
108
117
102
116
111
116
sep 16 sep 17 sep 18 sep 19
iShares JPMorgan EM Bonds ETF
9,56
6,29
5,86
1,43 1,590,004
abr 14 abr 18
TES 10Y UST10Y
TES y Tesoros
Monedas emergentes
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
DXY y Euro
Dólar: fortalecimiento generalizado
88,6
99,4
98,0
1,251
1,090
1,103
1,00088,0ene 16 ene 18 ene 20
DXY Index
EUR Curncy (Eje Der)
65
72
60
64
60
sep 16 sep 17 sep 18 sep 19
JPMorgan EM FX Index
PIB China y commoditites
12,2
6
100
300
500
4
14
ene 00 ene 05 ene 10 ene 15 ene 20
PIB China CRY Index (Eje Der)
COP
2706
3517
3246
3415
2600ene 18 jul 18 ene 19 jul 19 ene 20
COP
Contextolocal
Agenda1. Crecimiento
2. Inflación
3. Mercado Laboral
4. Perspectivas
Agenda1. Crecimiento
2. Inflación
3. Mercado Laboral
4. Perspectivas
Crecimiento Económico -PIB
Fuente: Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Producto Interno Bruto - Oferta(Variación % año corrido)
-0,7
1,5
2,8
-0,3
2,7
1,4
2,8
2,1
5,8
4,4
3,3
3,4
2,5
-1,9
1,7
2,0
2,5
2,5
2,6
2,9
3,0
3,6
3,8
4,9
6,1
3,1
-3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7
Construcción
Industria
Agropecuario
Minería
Comunicaciones
Actividades de recreación
Electricidad, gas y agua
Actividades inmobiliarias
Actividades empresariales
Servicios sociales
Comercio, transporte y turismo
Actividades financieras
PIB
2019-III 2018-III
Crecimiento Económico - PIB
Producto Interno Bruto - Demanda(Variación % año corrido)
Fuente: Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
• El Dane reportó que la demanda internaha crecido un 4,5% en lo corrido aseptiembre de 2019, lo que representauna aceleración frente al 3,8% observadoen el mismo período de 2018.
• La formación bruta de capital (4,8% vs.3%) y el consumo de los hogares (4,7%vs. 3,6%) son la fuente principal de estecrecimiento.
• Las importaciones han crecido un 9,3%(vs. 5,9%), impulsadas por los bienes decapital relacionados con transporte.
3,3
5,9
5,7
3,6
3,0
3,8
2,5
3,2
9,3
2,9
4,7
4,8
4,5
3,1
0 2 4 6 8 10
Exportaciones
Importaciones
C. Gobierno
C. Hogares
Formación bruta de capital
Demanda Interna
PIB
2019-III
2018-III
Balanza de pagos – Cuenta CorrienteCuenta Corriente vs. Balanza Comercial
(% del PIB; año corrido a septiembre de 2019)
Fuente: BanRep y Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
-3,3
-5,2
-6,3
-4,2
-3,3-3,8
-3,9 -4,4
0,8
-1,2
-4,6
-3,2
-1,4 -1,2-1,6
-2,6
-8
-6
-4
-2
0
2
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Balanza Comercial
Cuenta Corriente
• El déficit de cuenta corriente llegó al -4,4% en lo corrido a septiembre de 2019 (vs. -3,8% un año atrás).
• Buena parte de este comportamiento se debe al mayor déficit de la balanza comercial(-2,6% vs. -1,2%).
Agenda1. Crecimiento
2. Inflación
3. Mercado Laboral
4. Perspectivas
Inflación - IPCInflación total vs. Sin alimentos(variación % anual; diciembre 2019)
• El Dane reportó una inflación anual del 3,80% para diciembre de 2019 (vs. 3,18% dediciembre 2018).
• La inflación sin alimentos registró una variación anual del 3,45% en diciembre 2019, menor al3,45% observado en diciembre 2018, pero acelerándose frente al 3,39% de un mes atrás.
Fuente: Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
TotalSin alimentos
3,66
6,77
5,75
4,09
3,18
3,80
3,28
5,255,52
5,02
3,51 3,45
1
3
5
7
9
2014 2015 2016 2017 2018 2019
TRM
Fuente: Banrep. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
TRM(variación % 12 meses; 15/08/2008 – 31/12/2019)
• La devaluación promedió 11% en 2019.
Variación %COP/US$
11,0
-20
-10
0
10
20
30
40
50
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
2008 2010 2012 2014 2016 2018
Promedio doce meses TRM Variación doce meses
Inflación - IPC
Fuente: BanRep. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Inflación total vs. Transables(diciembre 2019)
Total
Transables
3,7
6,8
5,7
4,1
3,2
3,8
2,0
7,1
5,3
3,8
1,1
2,2
0
2
4
6
8
10
2014 2015 2016 2017 2018 2019
• El IPC de bienes transables presenta un crecimiento hacia el 2,2% anual en diciembre de2019, lo que representa una aceleración frente al 1,1% observado un año atrás.
Agenda1. Crecimiento
2. Inflación
3. Mercado Laboral
4. Perspectivas
EmpleoCreación de Empleo vs. Tasa de desempleo promedio 12 meses
(Total nacional; noviembre 2019)
Fuente: Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
10,4
9,7
9,18,9
9,2 9,49,7
10,5
6
8
10
12
14
16
-1.200
-700
-200
300
800
1.300
1.800
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
Miles de personas Tasa porcentual
EmpleoTasa de desempleo
(Total nacional; noviembre 2019)
Fuente: Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
11,7
10,5
9,7
8,9
9,4
8,7
9,7
9,19,2
8,68,4
8,6
11,8
10,8
9,4
9,5
9,7
9,1
9,7
9,2
9,5
9,1
8,8
9,7
12,8
11,8
10,8
10,310,5
9,4
10,7
10,8
10,2
9,8
9,3
8
10
12
ene
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic
• La tasa de desempleo se ubicó en el 9,3% en noviembre de 2019, lo que representa undeterioro de 0,5pp respecto al dato observado en el mismo período de un año atrás.
• En lo corrido al mes de noviembre, la tasa de desempleo promedia un 10,6% (vs. 9,7% enel mismo período de 2018). Así, la tasa de desempleo en los últimos doce meses se ubicóen el 10,5% (vs. 10,5% en octubre 2019).
20192018
2017
0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1
-1.500
-1.000
-500
0
500
1.000
1.500
2.000
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
Delta ocupados
0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1
-1.000
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
Delta desocupados
Empleo
Fuente: Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Desocupados vs. Ocupados(2002-2019; variación anual en miles de personas)
0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1
-2.000
-1.500
-1.000
-500
0
500
1.000
1.500
2.000
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
Delta inactivos
Empleo
Fuente: Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Inactivos(2002-2019; variación anual en miles de personas)
EmpleoCreación de empleo anual
(Miles de personas; septiembre-noviembre 2019)
Fuente: Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
-208
-62
-61
52
58
116
-115
-300 -200 -100 0 100 200
Agricultura
Industria
Actividades inmobiliarias
Construcción
Comercio
Servicios sociales
Total
• En el trimestre móvil comprendido entre septiembre y noviembre de 2019 se destruyeron enpromedio 115.000 empleos en el territorio nacional.
• Los sectores que más destruyeron empleo fueron: el agro (-208.000); la industria (-62.000);y las actividades inmobiliarias (-61.000).
• El sector con mayor generación de empleo fue el de servicios sociales (116.000).
Agenda1. Crecimiento
2. Inflación
3. Sector externo
4. Perspectivas
3,4
3,3
2,7
2,4
3,8
2,8
3,9
3,2
2,7
3,3
2,9
2,0
2,9
2,6 2,7
3,2
3,0
3,3
1,8
2,2
2,6
3,0
3,4
3,8
4,2
mar jun sep dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
2018 2019
ISE Crec PIB Dane
Perspectivas – CrecimientoIndicador de Seguimiento a la Economía - ISE
(noviembre 2019)
Fuente: Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
• El Dane reportó que el ISE creció un 2,9% en noviembre de 2019.
• Con esto, proyectamos que el crecimiento económico estará en el rango 3,2%-3,3% en2019.
3,2
3,5 3,53,5 3,5
2,0
2,9
2,6
2,7
3,2
3,0
3,3
1,8
2,2
2,6
3,0
3,4
3,8
4,2
mar
jun
sep
dic
ene
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic
ene
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic
2018 2019 2020
ISE Pronóstico Fidubogotá Crec PIB Dane
Perspectivas – CrecimientoIndicador de Seguimiento a la Economía - ISE
(noviembre 2019)
Fuente: Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
2019: 3,2% 2020: 3,5%2018: 2,6%
Inflación - IPC
• La inflación sin alimentoscerraría en un 3,49% en 2020 yun 3,0% en 2021.
• Así, la inflación total cerraría enun 3,34% en 2020 y un 3,0%en 2021.
Fuente: Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
4,09
3,18 3,803,34 3,00
1
2
3
4
5
6
dic 16 dic 17 dic 18 dic 19 dic 20 dic 21
5,02
3,51
3,453,49
3,04
1
2
3
4
5
6
dic 16 dic 17 dic 18 dic 19 dic 20 dic 21
Inflación: Trayectoria al cierre de 2021
(variación %)
Inflación sin alimentos: Trayectoria al cierre de 2021
(variación %)
4,254,50
3
4
5
6
7
8
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Perspectivas – Política MonetariaTasa de Intervención de Política Monetaria del BanRep
(Diciembre 2019)
Fuente: Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
• En su reunión de septiembre, elBanco de la República (BR)mantuvo inalterada en el 4,25% suTasa de Intervención de PolíticaMonetaria.
• En sus próximas reuniones el BRtendrá que tener en cuenta: i) elimpulso de la demanda interna; ii)el deterioro del mercado laboral; iii)el posible pass-through de ladevaluación cambiaria en lainflación; y iv) el crecimiento de lacartera de consumo.
• Con esto, consideramos que elBanRep deberá aumentar su tasade intervención en 25pb durante2020.
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Estudios Económicos y Mercados Fidubogotá
ALEJANDRA MARÍA RANGEL PALOMINO
Gerente de Estudios Económicos
y Mercados
7420771 Ext. 8273
JUAN DAVID IDROBO MONCALEANO
Especialista de Estudios Económicos y Mercados
7420771 Ext. 8272
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Sitio web:
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Gracias