Desafíos de la Política Macroeconómica en

2013

Roberto Zahler

14 de marzo de 2013

AGENDA

(I) Marco Internacional

(II) Gasto y Actividad Económica en Chile

(III) Inflación

(IV) Mercados Financieros y Cambiarios

(V) Desafíos y conclusiones

90

92

94

96

98

100

345

350

355

360

365

370

375

1.Jan 15.Jan 29.Jan 12.Feb 26.Feb 12.Mar

Cobre Petroleo WTI

Precios de petróleo y cobre muy sensibles a retiros de liquidez(I)

Al 13/3/13

13-Feb 1-Mar

1.6

2.0

2.7

1.4

-0.3

-0.6

-0.4

-0.2

0

0.2

0.4

0.6

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

Jan.12 Apr.12 Jul.12 Oct.12 Jan.13

EE.UU. Zona Euro Reino Unido Corea del Sur Japón (eje derecho)

(I) 2012: Inflación cayó en Economías Desarrolladas(a/a, %)

Cifras a enero de 2013, excepto

Corea del Sur (febrero)

(I) 2012: Alta inflación en Economías Emergentes(a/a, %)

Cifras a febrero de 2012, excepto India (enero).

6.3

3.2

7.3

10.8

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

Jan.12 Mar.12 May.12 Jul.12 Sep.12 Nov.12 Jan.13

Brasil China Rusia India

AGENDA

(I) Marco Internacional

(II) Gasto y Actividad Económica en Chile

(III) Inflación

(IV) Mercados Financieros y Cambiarios

(V) Desafíos y conclusiones

-10

-5

0

5

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15

20

25

Ma

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.10

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1

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2

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.12

Sep

.12

No

v.1

2

De

c.1

2

Jan

.12

Actividad económica vuelve a acelerarse

Fuente: BCCh

Dic= 4.5%Dic= 4.5%

(II)

(%, PIB t/t anualizado)

* Dato de enero corresponde a la variación anualizada del último trimestre móvil IMACEC (SA)

Sep= 5.7%Sep= 5.7%

Jun= 8.3%Jun= 8.3%Ene= 8.0%Ene= 8.0%

Brecha entre Demanda Interna y PIB también aumenta

(Millones de pesos encadenados)

19,000,000

21,000,000

23,000,000

25,000,000

27,000,000

29,000,000

31,000,000

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Se

p.2

01

2

Demanda Interna PIB

Cifras a 3T12

(V)

Brecha entre Demanda Interna y PIB también aumenta

(% del PIB de cada trimestre)

Cifras a 3T12

-10

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1

Se

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1

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01

2

Se

p.2

01

2

(V)

Proyecciones de Actividad y Gasto(II)

(a/a, %)

2011 2012 2013

PIB 6.0 5.6 4.9

Demanda Interna 9.4 7.1 5.7

Consumo Privado 8.8 5.6 6.9

Inversión 17.6 9.4 8.1

Exportaciones 4.6 1.1 2.1

Importaciones 14.4 4.9 4.1

Inversión/PIB (%) 26.2 27.2 28.0

Proyecciones de Actividad y Gasto en 2013(II)

(a/a, %)

I-13 II-13 III-13 IV-13 2013

PIB 5.8 4.7 4.2 5.0 4.9

Demanda Interna 9.0 6.5 3.5 4.0 5.7

Consumo Privado 9.0 7.0 6.0 5.8 6.9

Inversión 10.7 7.7 6.3 7.9 8.1

Exportaciones 3.8 2.7 3.0 -1.2 2.1

Importaciones 12.5 7.5 1.4 -3.7 4.1

Inversión/PIB (%) 27.9 27.7 28.5 28.0 28.0

Cuenta Corriente de la B. de P. se deteriora(II)(MM de USD)

2011 2012 2013

Balanza Comercial 10,792 4,208 1,998

Exportaciones 81,411 78,813 81,125

Importaciones 70,619 74,605 79,127

Saldo en Cuenta Corriente -3,221 -9,229 -12,168

SCC a PIB (%) -1.3 -3.5 -4.2

Precio Cobre (cUS$/lb) 399 361 361

Precio Petróleo (US$ por barril)

95 94 93

Vol.Exp. Cobre (%, a/a) -2.2 2.0 3.5

Vol.Exp.Agr., silv. y pesca (%, a/a)

11.9 -1.9 5.0

Vol.Exp.Industrial (%, a/a) 14.1 0.2 0.0

Elevado gasto en bienes de Consumo. Masa salarial crece fuerte(II)

(a/a, %)

2T122T122T122T12 3T123T123T123T12 4T124T124T124T12 EneEneEneEne FebFebFebFeb

►ConsumoConsumoConsumoConsumo

Venta del comercio al por menor (IVCM) 7.2 8.6 9.5 9.5

Ventas Autos, ANAC -1.3 -1.7 8.1 11.8 17.9

Importaciones Bs.de Consumo (valor) 7.1 -0.3 9.9 20.5 10.6

►DeterminantesDeterminantesDeterminantesDeterminantes

Masa salarial 5.0 4.9 6.1 6.3

TPM (%) 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00

Tasa Crédito de Consumo 28.3 28.1 26.3 25.9 26.7

Inversión mantiene alto dinamismo. (II)

(a/a, %)

**IMACEC proyectado.

2T122T122T122T12 3T123T123T123T12 4T124T124T124T12 EneEneEneEne FebFebFebFeb

►InversiónInversiónInversiónInversión

IMACON 11.3 11.2 8.8 5.8

Empleo Construcción 2.3 1.4 5.0 5.3

Importaciones Bs.de Capital (valor) 8.1 25.0 27.0 47.5 23.2

►DeterminantesDeterminantesDeterminantesDeterminantes

BCU 5Y (%, prom.) 2.4 2.4 2.5 2.7 2.7

PIB 5.4 5.4 5.6 6.7 *5.5

IPSA (índice, prom.) 4444 4239 4227 4470 4570

IMCE Total (indicador) 59 58 59 59

IMCE Comercio (indicador) 59 58 59 60

IMCE Construcción (indicador) 65 63 64 61

IMCE Industria (indicador) 52 52 58 53

IMCE Minería (indicador) 69 62 67 64

AGENDA

(I) Marco Internacional

(II) Gasto y Actividad Económica en Chile

(III) Inflación

(IV) Mercados Financieros y Cambiarios

(V) Desafíos y conclusiones

Inflación muy por debajo de la meta del Banco Central(III)

(a/a, %)

+1,3%

+1,0%

+1,5%Feb-13

• IPCX: IPC menos frutas, verduras frescas y combustibles.

• IPCX1: IPCX menos carne y pescados frescos, tarifas reguladas de precios indexados y servicios financieros.

-4-4-4-4

-3-3-3-3

-2-2-2-2

-1-1-1-1

0000

1111

2222

3333

4444

5555

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9999

10101010

2007200720072007 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012

IPCIPCIPCIPC IPCXIPCXIPCXIPCX IPCX1IPCX1IPCX1IPCX1

6.0

6.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.0

Jan.11 Mar.11 May.11 Jul.11 Sep.11 Nov.11 Jan.12 Mar.12 May.12 Jul.12 Sep.12 Nov.12 Jan.13

IREM ICMO

El concepto de Remuneraciones se refiere sólo a los pagos recibidos por hora ordinaria, es decir, excluye cualquier pago esporádico.

El concepto de Costo de la Mano de Obra corresponde a las remuneraciones más costos del empleador por devoluciones de gastos del trabajador. Por ejemplo, colación y movilización, capacitación y servicios de bienestar, entre otros.

Persisten presiones salariales nominales(III)

Cifras a enero de 2013.

(a/a, %)

Muy baja inflación de bienes transables(III)

Cifras a febrero de 2013.

(a/a, %)

1.3

-0.2

3.2

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

Jan

.12

Fe

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2

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2

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2

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2

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.12

Jul.

12

Au

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2

Se

p.1

2

Oct

.12

No

v.1

2

De

c.1

2

Jan

.13

Fe

b.1

3

IPC IPC transables IPC no transbles

Inflación en 2013 al alza, en torno a la meta del Banco Central(III)

m/m a/a m/m a/a Petróleo Tipo de cambio

Aug-12 0.22 2.6 -0.28 1.9 94 481

Sep-12 0.77 2.8 0.59 2.1 95 475

Oct-12 0.56 2.9 0.13 2.0 90 475

Nov-12 -0.45 2.1 -0.01 2.1 87 481

Dec-12 -0.03 1.5 0.38 1.8 88 477

Jan-13 0.17 1.6 0.16 1.7 95 473

Feb-13 0.12 1.3 0.19 1.5 95 472

Mar-13 0.37 1.5 0.27 1.7 91 472

Apr-13 0.08 1.5 0.30 1.8 100 471

May-13 0.10 1.6 0.10 2.0 94 472

Jun-13 0.37 2.3 1.00 3.0 94 474

Jul-13 0.30 2.6 0.19 3.0 93 476

Aug-13 0.16 2.6 0.23 3.6 92 475

Sep-13 0.55 2.3 0.59 3.6 87 475

Oct-13 0.29 2.1 0.18 3.6 88 475

Nov-13 0.01 2.5 -0.01 3.6 90 476

Dec-13 0.31 2.9 0.38 3.6 91 475

IPC IPCX1 Determinantes

Inflación de largo plazo implícita en los documentos del BC en torno a 3,0% (III)

Al 13/3/13

2.7

2.8

2.9

3.0

3.1

3.2

01

.Ja

n

08

.Ja

n

15

.Ja

n

22

.Ja

n

29

.Ja

n

05

.Fe

b

12

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b

19

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b

26

.Fe

b

05

.Ma

r

12

.Ma

r

BCP10 menos BCU10 BCP5 menos BCU5

AGENDA

(I) Marco Internacional

(II) Gasto y Actividad Económica en Chile

(III) Inflación

(IV) Mercados Financieros y Cambiarios

(V) Desafíos y conclusiones

Tasa de interés de LP: alta correlación con EE.UU(IV)

Al 13/3/13

(%)

1.2

1.7

2.2

2.7

3.2

3.7

4.2

4.8

5.2

5.6

6.0

6.4

6.8

7.2

Jan-11 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Feb-12 May-12

Aug-12Nov-12 Jan-13

BCP-10 UST-10

420

470

520

570

620

670

720Ja

n.08

Apr

.08

Jul.0

8

Oct

.08

Jan.

09

Apr

.09

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9

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.09

Jan.

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Apr

.10

Jul.1

0

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.10

Jan.

11

Apr

.11

Jul.1

1

Oct

.11

Jan.

12

Apr

.12

Jul.1

2

Oct

.12

Jan.

13

Tipo de Cambio Nominal (TCN): CLP/USD en 2008-2012(IV)

471

Al 13/3/13

87

88

89

90

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97Ja

n.1

0

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r.1

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p.1

0

No

v.1

0

Jan

.11

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1

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y.1

1

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11

Se

p.1

1

No

v.1

1

Jan

.12

Ma

r.1

2

Ma

y.1

2

Jul.

12

Se

p.1

2

No

v.1

2

Jan

.13

Tipo de Cambio Real (TCR): 2010 a 2012

Cifras BCCh a enero de 2013.

(IV)

TCR Promedio

1986-2012 95

2000-2010 95

2011-2012 91

CLP: 90.7

CAD: 100.6

AUD 99.0

SA: 114.1

NZD: 94.0

NOK: 96.1

90

95

100

105

110

1151

.Ja

n

3.J

an

5.J

an

7.J

an

9.J

an

11

.Ja

n

13

.Ja

n

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.Ja

n

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.Ja

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21

.Ja

n

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n

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.Ja

n

31

.Ja

n

2.F

eb

4.F

eb

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eb

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eb

10

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b

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.Fe

b

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b

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b

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b

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b

28

.Fe

b

2.M

ar

4.M

ar

6.M

ar

8.M

ar

10

.Mar

12

.Mar

CLP CAD AUD ZAR NZD NOK

CLP muy apreciado frente a monedas de países exportadores competitivos con Chile(IV)

(Índice: 30/12/2011=100; TCR=94)

Al 13/3/13

1/1/2012 31/12/2012

SA 100 105

AUD 100 98

CA 100 97

NZD 100 94

NOK 100 93

CLP 100 92

Crecimiento sectorial favorable a No Transables

(a/a, %)

Promedio Comercio Construcción Industria Minería

2010 17.2 6.1 3.3 1.3

2011 12.1 9.1 8.3 0.0

2012 8.8 10.2 2.5 3.4

2010-2012 12.7 8.5 4.7 1.6

Ene-13 9.5 5.8 4.3 8.4

(V)

Tasa de Política Monetaria en Chile y EE.UU

(%)

Cifras a febrero de 2013

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

Jan

.07

Ap

r.0

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07

Oct

.07

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Ap

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8

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Oct

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9

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09

Oct

.09

Jan

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Ap

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0

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10

Oct

.10

Jan

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Ap

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1

Jul.

11

Oct

.11

Jan

.12

Ap

r.1

2

Jul.

12

Oct

.12

Jan

.13

TPM Chile Fed Funds Rate

(IV)

Tasa de Política Monetaria en el mundo

(%)

Cifras a marzo de 2013

(IV)

AGENDA

(I) Marco Internacional

(II) Gasto y Actividad Económica en Chile

(III) Inflación

(IV) Mercados Financieros y Cambiarios

(V) Desafíos y conclusiones

Deterioro de la balanza comercial sin cobre ni petróleo:

2010-2012

(Millones de dólares)

(V)

Deterioro de la balanza comercial sin cobre ni petróleo:

Ene y Feb, 2010-2013

(Millones de dólares)

(V)

2012: Reservas Internacionales/Deuda externa de CP(V)

(Número de veces)

Reservas Internacionales/Importaciones de bienes y servicios

Cifras a 3T12

(V)

(Meses)

En Síntesis� Continúa el ciclo favorable del precio internacional del co bre. El PIB en 2013 creceráen torno a 5%.

� El dinamismo del PIB seguirá concentrado en sectores no tran sables : servicios,comercio y construcción.

� La inflación va al alza : algo más de inflación externa, sin espacio para una mayorapreciación nominal del peso en 2013; insuficiente desaceleración del gasto interno, privadoy público; mantención de aumento de salarios nominales; cierre de brechas. A fines de 2013será de 3%, con sesgo al alza, a menos que continúe la presión sobre precios regulados.

� El TCR está por debajo del piso de su valor coherente con sus de terminantes delargo plazo; i.e., del mínimo necesario para mantener un equilibrio sostenible del sectorexterno y con base en exportaciones no tradicionales diversificadas.

� Las perspectivas del TCR son a la baja, a menos que se retire abruptamente el excesode liquidez internacional o que la economía internacional vuelva a deteriorarse, debido a (1)diferencial de tasas de interés a favor del peso chileno ; y (2) diferencial de crecimientoeconómico a favor del peso chileno.

� Política del BC en el corto plazo si persiste el exceso de gasto y cae el TCR: (1) subir laTPM e intervenir en el mercado cambiario, acumulando reservas internacionales delorden de US$ 20 mil millones; (2) encarecer la entrada de capitales de corto plazo; y (3)adopción de medidas macro-prudenciales .

�Opciones Min. de Hacienda

(V)

Desafíos de la Política Macroeconómica en

2013

Roberto Zahler

14 de marzo de 2013