RENTA FIJA
Deuda SobDeuda Sob
A LATINOAMERICANA:
berana y Corporativa High Yieldberana y Corporativa High Yield
Antonio SiriGerente de Renta Fija Institucional
LarrainVial Administradora General de Fondos
Agenda
TEMA 1:
Deuda Soberana LatAm en M
TEMA 2:
Deuda Corporativa High Yield
TEMA 3:
Comportamiento de las clase
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2
oneda local
d LatAm
es de activo
2
TEMA 1:
Deuda Soberana LatAm en Mon
Seminario Mercados Globales LarrainVial Marzo de 2013
3
neda local
3
El índice JP Morgan GBI-EMto por deuda soberana enpMéxico, Colombia, Chile y Pe
Actualmente su TIR es de 6,20% yc ua e e su es de 6, 0% ySupera USD 500.000 millones de s
Perú:
México: 29%
Colombia: 14%
Chile: 4%
Colombia: 14%
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4
Fuente: JPMorgan
Broad Latam está compues-monedas locales de Brasil,,
erú.
y su duration de 4,47.y su du a o de ,stock de deuda.
2%
Brasil: 50%
4
Fuente: Bloomberg
La deuda soberana emergenmayor clase de activo de deuyGrade US (ex deuda desarro
LatAm contribuye con un 30% del y
Volumen de deuda por categoría
Año
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5
nte en monedas locales es la uda después del Investmentp
ollada).
total.
Fuente: JPMorganContribución actual por región
5%
Africa
49%29%
Asia
LatAm
17%
Europa
5
En el corto plazo los retornoa la par con las monedas, pep , pel devengo entregado por laRetorno GBI EM comparado con el retorno a
102104106108110
92949698
100
Retorno GBI EM comparado con el retorno so
400
jul/11 ago/11 sep/11 oct/11 nov
200250300350400
050
100150
ene/02 ene/04 ene/06 ene/08
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6
os del GBI-EM se comportan ero en el largo plazo domina g ps tasasde las monedas que lo componen
Fuente: BloombergFuente: Bloomberg
GBI EM Broad Latam GBI EM Broad Latam (tasa + moneda)
GBI EM Broad Latam (solo moneda)
olo por devengo y tasaFuente: Bloomberg
/11 dic/11 ene/12
GBI EM Broad Latam
ene/10 ene/12
GBI EM Broad Latam (tasa + moneda)
GBI EM Broad Latam (tasa)
6
Países LatAm muestran nivemucho menores que países dq pemergentes
Deuda de Gobiernos% PIB
250
300Deuda Neta
% PIB
100
150
200
250Deuda Bruta
27
-4
2240
-2
936 40
0
50
100
4 2-50
Bra
sil
Chi
le
Col
ombi
a
Mex
ico
Peru
Aus
tral
ia
Can
ada
uth
Afr
ica
C
Sou
PaísesLatAm
PaísesCommoditie
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LatAm Commoditie
eles de endeudamiento desarrollados u otros
85 92 80 89
159 153
6385
5692 80 89
Isra
el
USA
Ger
man
y
UK
Fran
ce
Spa
in
Japa
n
Gre
ece
s
8
s
Y mejores perspectivas de c
Crecimiento PIBCrecimiento PIB2013 proyectado %
5,0
6,0
7,0
2 0
3,0
4,0
5,0
0,0
1,0
2,0
sil le ia co rú SA
Bra
s
Chi
Col
omb
Mex
ic
Per
US
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recimiento para 2013
UK ón ia ia da ca elU
Japó
Ale
man
Aus
tral
Can
ad
Sud
áfric
Isra
9
Los altos niveles de tasas rede rendimiento siga muy vigg y g
Altas Tasas Reales EM vs G7
4
%
Altas Tasas Reales EM vs G7
2
3
0
1
-2
-1
rasi
l
Chi
le
mbi
a
xico
Perú
USA
Br C
Col
om Mex P U
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1
eales hacen que la búsqueda genteg
UK
pón
ania
ralia ada
fric
a
rael
Ja
Ale
ma
Aus
tr
Can
Sud
áf Is
0
El grueso de las nuevas emisca, reduciendo el peso relati, p
% de Deuda Doméstica/Externa sobre el tot% de Deuda Doméstica/Externa sobre el tot
Año
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siones son deuda domésti-ivo de la deuda externa
tal y PIBFuente: JPMorgan
tal y PIB
o
1
TEMA 2:
Deuda Corporativa High Yield L
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LatAm
2
El universo de deuda corporcompuesto principalmente pp p p p
Alcanza una cifra cercana a USD 90de 3,9 años y una YTW de 7,2%, y ,
Colombia, 6,1%
Chile, 3,6%
Brasil, 42,4%
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1
Fuente: Bloomberg
ativa HY Latam está por Brasil y México.p y
0.000 millones, con una duración
Mexico, 27,1%
Panama 0 8%
Argentina, 5,4%
Panama, 0,8%Peru, 4,0%Puerto Rico, 0,6%
Rep. Dominicana, 1,0%
Argentina, 5,4%
Bermuda, 9,0%
3
Fuente: JPMorgan
Con una importante particip
Peso de Emisores Por País
México:
27,14%Otros:
30,45%
Brasil:
42,40%
Fuente: J.P. Morgan
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ación de Brasil y México…
Peso de Emisores por Sector
14,1%
15,7%
Telecomunicaciones
Vivienda
7,9%
10,5%
11,6%
13,3%
Papeleras
Financiero
Energía
Alimentos
4,0%
4,2%
4,4%
5,6%
Servicios
Utilities
Transporte
Minería
1,1%
1,3%
1,5%
2,7%
Retail
Entretención
Automotriz
Consumo
0,6%
0,8%
0,9%
Tecnología
Industrial
Químicos
4
… del 2003 a fines de 2012 hexponencial en el número dep
Número de Emisores por RatingNúmero de Emisores por Rating
ados
res
Cla
sifi
caro
de
Emis
or
Año
Nú
mer
High Yield
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hubo un crecimiento e emisores…
o
Grado de Inversión
5
Fuente: Moody´s
En el corto plazo los retornoTIR implícita (YTM). En el lap ( )esperado
YTW HY L t h ñ
Fuente: Bloomberg
50%
YTW HY Latam hace un año vs Retorno Efectivo
20%
30%
40%
‐10%
0%
10%
‐30%
‐20%
10%
5% 10% 15% 20% 25% 30%
R² = 21%
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os del HY se disocian de la rgo plazo, se cumple lo g p , p
YTW HY L t h 5 ñ
Fuente: Bloomberg
20%
YTW HY Latam hace 5 años vs Retorno Anualizado
12%
14%
16%
18%
6%
8%
10%
0%
2%
4%
5% 10% 15% 20% 25% 30%
R² = 84%
6
Emisores HY han mejorado sdespués de la crisis sub-primp p
Endeudamiento Neto
5,25,3
4,74,8
5,0
4,74,7
4,9
5,1
4,24,3
4,2
4,4
4,1
4,3
4,5
3 5
3,7
3,9
3,5
1Q08
2Q08
3Q08
4Q08
1Q09
2Q09
3Q09
4Q09
1Q10
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sus ratios de endeudamiento me
Fuente: JPMorgan
4,34,2
4,14,0 4,0, ,
3,9 3,9 3,93,8
3,92Q
10
3Q10
4Q10
1Q11
2Q11
3Q11
4Q11
1Q12
2Q12
3Q12
8
Spreads actuales en torno a una oportunidad en HY Latap
1500
Spread High Yield Latam (media y desviación
1000
0
500
ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-1
Spread High Yield Latam versus High Yield U
250
-200
-50
100
-650
-500
-350
ene 05 ene 06 ene 07 ene 08 ene 09 ene 1
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ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-1
la media histórica implican m vs. HY US
n estándar)Fuente: Bloomberg
Spread HY LATAM
10 ene-11 ene-12 ene-13
Spread HY LATAM
Media
Media + Desv. Estándar
Media - Desv. Estándar
US (media y desviación estándar)Fuente: Bloomberg
0 ene 11 ene 12 ene 13
Spread HY Latam vs HY US
Media
Media + Desv. Estándar
Media - Desv. Estándar
9
0 ene-11 ene-12 ene-13
El default del HY Latam es in
Tasa de default acumulada
LATLAT
1 Año 4,1
2 Años 8 42 Años 8,4
3 Años 13,
4 Años 17,
5 Años 21,4
6 Años 25,
7 Años 28,
8 Años 30,
9 Años 329 Años 32,
10 Años 34,4
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nferior al de HY Global
TAM GLOBALTAM GLOBAL
1% 4,82%
4% 9 8%4% 9,8%
1% 14,5%
6% 18,6%
4% 22,2%
1% 24,5%
2% 28,4%
5% 31,1%
7% 33 6%7% 33,6%
4% 36,0%
Fuente: JPMorgan
0
El recupero en defaults en Hun 35%
Tasas promedio de Recupero por tip
Pdel
Global (Desde 1983)
Crédito Bancario
Bono Senior
Bono Senior
Bono Su
éAmérica Latina (desde 1990)
Bono Senior
Bono Senior
Bono Su
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2
HY ha sido del orden de
po de acreedor
Posición Acreedor
PromedioPonderado
65,8
r con colateral 50,8
r sin colateral 36,7,
bordinado 31,3
r con colateral 50,9
r sin colateral 34,7
bordinado 45,0
1
Fuente: JPMorgan
Considerando el spread yrecupero antes señalado, op ,retornos esperados para HY
Expectativas de High Yield
Recupero 35%
Spread Inicial 640Spread Inicial 640
Tasa Inicial 7,35%
Retornos esperados
Spread / Default (%) 2%
640 5,90%
500 11,39%
790 0,02%
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2
TIR actual, y el nivel deobtenemos los siguientesgLatAm
4% 6% 8% 10%
4,46% 3,01% 1,56% 0,12%
9,83% 8,27% 6,71% 5,16%
-1,30% -2,63% -3,96% -5,29%
2
TEMA 3:
Comparación de las Clases de A
“En este mundo nada es seguro, excep
(Carta de Benjamin Franklin a Jean Baptist
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Activo
pto la muerte y los impuestos”
te Leroy 1789)
3
Tanto el GBI-EM como HY Llas clases de activo con malas clases de activo con ma12 años, junto al IPSA.
Í di li d d 2003 bÍndices normalizados a enero de 2003 base
700
800
500
600
700
300
400
500
100
200
300
0
100
ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-0
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2
Latam destacan dentro de ayor retorno en los últimos ayor retorno en los últimos
100 USD100 en USDFuente: Bloomberg
S&P500S&P500GBI-EM LatamHY LatamIPSA
09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13
BCU5Fondo C
4
Por lo tanto, un mayor retornos llevan a alcanzar un retoa otras clases de activos
Sharpe Ratio 2003 2012Sharpe Ratio 2003-2012
2,0
1,8
1,4
1,6
1,8
1,0
0,8
1,0
1,2
0,40,4
0,6
0,8
0,0
0,2
S&P500 GBI-EM Latam HY Latam
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2
rno y una menor volatilidad orno/riesgo atractivo frente / g
Fuente: Bloomberg
0 8 0,90,8 0,90,8
IPSA BCU5 Fondo C
5
HY Latam y GBI-EM muestradefensivo en períodos de cripdurante la crisis sub prime…
150
Fuente: BloombergGBI-EM Latam vs S&P500 Crisis Sub-Prime
110
120
130
140
80
90
100
110
50
60
70
ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09
S&P500 GBI-EM Latam
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an un comportamiento isis, lo que es patente , q p
…
120
Fuente: BloombergHY Latam vs S&P500 Crisis Sub-Prime
100
110
70
80
90
50
60
70
ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09
S&P500 HY Latam
6
Conclusiones
1. El índice JPMorgan GBI-EM Broad LBrasil, México, Colombia y alcanza USD 500.0Yield Latinoamericano está compuesto principcercana a USD 90.000 millones.
2. GBI-EM incluye todas las emisiones en monnominales/ indexadas. En HY, incluye las emclasificación de riesgo es menor a BBB-.
3. La deuda soberana en moneda local ha crecdólares y representa hoy la mayor categoría d2003 en adelante, el número de emisores HY h
4 Gobiernos latinoamericanos muestran mejore4. Gobiernos latinoamericanos muestran mejorePIB, crecimiento esperado y reservas internratings. Por su parte, empresas presentan mejy perfiles de vencimiento más holgados. AdemGlobal; con un recupero en torno a 35%.
5. Tasas reales dentro de las más altas del mundopara la búsqueda de rendimiento, en un escactuales de HY LatAm vs HY US están sobre laentrada.
6. Nuestra expectativa de retornos para el GBI-Eaño. Nuestra expectativa de retornos del HY La
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LatAm está compuesto principalmente por000 millones de stock de deuda. El universo Highpalmente por Brasil y México, y alcanza una cifra
neda local, ya sean estas onshore / offshore omisiones corporativas denominadas en USD cuya
cido mucho más rápido que la deuda externa ene deuda después del Investment Grade US. Desdea crecido en forma exponencial
s indicadores macroeconómicos: endeudamiento/s indicadores macroeconómicos: endeudamiento/nacionales. Han mejorado consecuentemente susjores ratios de cobertura, índices deuda más bajosmás, el default del HY LatAm es menor al de HY
o hacen que el GBI-EM LatAm sea muy interesantecenario de convergencia de los spreads. Spreadsmedia histórica lo que implica una oportunidad de
EM Latam oscilan entre 7% y 9% para el presenteatam oscilan entre 6% y 10% para el presente año.
7