Año 1 Número 3 Octubre 2008
Efectos de una crisisen la bolsa minera
Minería y pánico bursátil:
* Entrevista a Jorge Mogrovejo: La SBS y la reducción del crecimiento del consumo
* ¡Vale un Perú! Las empresas junior y el segmento de capital de riesgo
* Listado Automático en la BVL: La Experiencia de Corporación Pesquera Inca
Índice
Aunque la pregunta suene atemorizante y lo que vemos en los mercados de capitales en todo el mundo nos obligue a pensar en ello, las condiciones económicas y financieras del mundo de hoy son totalmente distintas de lo que fueron entre los años 1929 a 1933.
En primer lugar, la velocidad de las comunicaciones permite ahora que el mundo se entere casi instantáneamente, para bien o para mal, de los hechos y las noticias más relevantes con efectos directos o potenciales sobre la marcha de las economías, de los sectores y de las empresas. Ello hace que la crisis, cuando llega, se desencadene con mucha mayor rapidez, permitiendo también que el proceso posterior de recuperación sea más corto que casi 80 años atrás.
En segundo lugar, el instrumental de manejo de las políticas monetaria y fiscal es más diverso y más preciso. Los gobiernos y los bancos centrales se han nutrido en todas estas décadas de miles de estudios de cientos de reconocidos economistas, tales como John M. Keynes, Paul Samuelson, Milton Friedman, Franco Modigliani, Robert Solow, Robert Lucas y de todos sus discípulos, por lo que las conclusiones y las recomendaciones de los keynesianos, los monetaristas y los nuevos clásicos, permiten ahora tener mucho más claridad acerca de cómo se desencadenó la crisis de aquellos años y cómo se pudo remontar. Cabe señalar que pese a todos los eventos históricos que ocurrieron en los últimos 80 años, los países supieron evitar caer en una nueva depresión.
Finalmente, la economía norteamericana con todas sus virtudes y defectos, tiene un PBI de US$14 trillones (billones en castellano) y que sigue liderando al mundo en términos de tecnología, creatividad, capacidad productiva y riqueza acumulada. Aunque de manera relativamente torpe hasta hace unas semanas, la Reserva Federal (el banco central de Estados Unidos) y la Secretaría del Tesoro por fin están actuando con mayor coordinación para enfrentar esta crisis con todas las armas que se puedan aplicar. De otro lado, los ministros de economía y finanzas de la Unión Europea ya se han reunido para coordinar entre ellos y con el Banco Central Europeo para sostener a su sistema financiero, que siendo muy sólido, ha tenido algunos problemas recientes. Y, mientras estemos leyendo el presente artículo, los representantes de los países de la OCDE, se deberían estar reuniendo con el mismo objetivo: devolver la confianza e impulsar medidas monetarias y fiscales antirecesivas.
En conclusión, no vamos a tener una Gran Depresión, pero sí una crisis global en “cámara rápida” o en fast-forward como decía un analista en Nueva York. Pero de igual forma, la recuperación vendrá gracias a todas las medidas que se están tomando. Esperemos que ocurra pronto.
Director: Luis Felipe Arizmendi Subdirector: Gerardo M. Gonzales Editor: Eduardo Salazar Moreira Consultora: Vanessa Zea Colaboraron con esta edición: Eduardo Castro-Mendívil, Juan Pablo Córdova, Carlos Gálvez, Nydia Guevara, Antonio Guarniz Izquierdo, Magaly Martínez, Orlando Mussio, Roberto Meneses, Enrique Oliveros, NCF Grupo, Alexis Tschudi, Andrés Vargas, Vanessa Zea Suscripciones y Seminarios: Jenifer Cajo Publicidad: [email protected] T: 222.1822 / 9.9667.9098 Diseño Gráfico: GHG Publicidad SAC Impresión: Lettera Gráfica Distribución: TNT
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Año 1 Número 3 Octubre 2008Suscríbase llamando al: 440 1080
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Luis Felipe Arizmendi Echecopar
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2Mercado de Valores¡Vale un Perú!: Las empresas junior y elsegmento de capital de riesgo
Mercado de ValoresListado automático en la BVL: Laexperiencia de la Corporación Pesquera Inca
Actividades InstitucionalesAnalizan en seminario de Procapitales:Financiamiento de empresas mineras juniora través del mercado de valores
Artículo CentralMinería y pánico bursátil: Efectos de unacrisis en la bolsa minera
Análisis LegalProyecto de modificación del reglamentode fondos de inversión
Mercado de ValoresEl sistema de pagos y liquidaciónde valores en el Perú
Perspectivas de Mercado
Zoom Empresarial
EntrevistaEntrevista a Jorge Mogrovejo: La SBS yla reducción del crecimiento del consumo
Análisis LegalEl nuevo régimen creado por el ROPPII
15 Columna de OpiniónEl futuro de la banca de inversión
16 Novedades Normativas
¿Se avecina unanueva gran depresión?
* Entrevista a Jorge Mogrovejo: La SBS y la reducción del crecimiento del consumo
* ¡Vale un Perú! Las empresas junior y el segmento de capital de riesgo
* Listado Automático en la BVL: La Experiencia de Corporación Pesquera Inca
Entrevista
Equipo de Redacción
¿Cuál es la razón por la que la SBS y, en
general las entidades gubernamentales,
están intentando reducir el crecimiento del
consumo?
El crecimiento acelerado del consumo puede
tener efectos inflacionarios, especialmente si
hay “cuellos de botella” que provocan una
oferta insuficiente. Desde la perspectiva de la
SBS, no se trata de reducir el crecimiento del
consumo en sí, sino de asegurarse de que
dicho crecimiento no se efectúe de manera
excesiva a través de créditos de consumo,
p u e s e l l o s i g n i f i c a r í a u n m a y o r
apalancamiento de las personas, que podría
volver a un número creciente de ellas
demasiado vulnerables a cambios en la
coyuntura macroeconómica. A fin de cuentas,
se trata de evitar que la velocidad de
crecimiento del crédito de consumo no
genere un problema serio de calidad de las
carteras crediticias, que en ciertos casos
puede producirse incluso en ausencia de
cambios desfavorables como se ha visto en
otros países de la región (e.g., Colombia y
México). Cabe aclarar que en caso de
evolución macroeconómica desfavorable, de
todas maneras se produce un deterioro de las
carteras; lo que cuenta es tratar de hacer que
ello suceda en un escala manejable, sin
impactos severos en la estabilidad financiera
y en su capacidad de seguir prestando.
¿Cuál es la forma en que el nuevo
reglamento de administración de riesgo de
sobreendeudamiento colaborará con este
objetivo? ¿Es suficiente para este efecto el
alza de 1% a 2% en las provisiones?
El nuevo reglamento colabora con este
o b j e t i v o p u e s f i j a e s t á n d a r e s
(organizacionales y técnicos) aún más
severos, lo que obliga a una mejor gestión,
pues la “valla de cumplimiento” es más alta, y
la mejor gestión puede llevar a una mayor
tasa de rechazo de créditos o por
Entrevista a Jorge Mogrovejo,Superintendente Adjunto de Riesgo de la SBS:
aprobaciones con montos inferiores. El alza de
1 a 2 % de la provisión para la cartera con
calificación normal significa duplicar la
provisión llamada “genérica”; no hay que
olvidar que se trata de los créditos sin
problemas que son más del 90 %. Por supuesto,
tiene un impacto más disuasivo en bancos
mayormente focalizados en los créditos de
consumo, pero lo es también para los otros,
pues en realidad cada línea de negocios es
juzgada por sus resultados, y de haber
provisiones por una gestión insuficiente del
riesgo de sobreendeudamiento, el área
correspondiente vería su contribución al
resultado global mermada.
¿En qué consiste y de qué manera se
supervisará la aplicación del “Reglamento de
Gestión Integral de Riesgos”?
Este reglamento fija principios básicos de
gobierno corporativo y de organización de las
entidades supervisadas, y no únicamente de
los bancos. Consagra principios como la
fijación del apetito por riesgo por el
Directorio, la existencia de comités de Riesgos
y de Auditoría, la independencia de las
funciones de riesgos. Se trata de mejores
prácticas que en gran medida ya venían
siendo supervisadas por la SBS, bajo la forma
de observaciones efectuadas a la gestión de
las entidades y que ya han dado lugar a
mejoras sustanciales en varias entidades, a
pedido de la SBS.
¿Se extenderá la efectividad del reglamento
a otros tipos de crédito o se mantendrá en el
rango vigente que solo afecta a tarjetas de
crédito y consumidores minoristas?
El reglamento de sobreendeudamiento se
aplica a todos los créditos minoristas,
2
L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S
incluyendo a los créditos a microempresas
como ya lo hacía en su versión anterior. Pero
con las nuevas disposiciones, se refuerza el
aspecto disuasivo para los créditos por cuotas
fijas y para los créditos a microempresas. En
cuanto a los créditos hipotecarios, aunque no
están sujetos a la penalidad de 1%, en alguna
medida están incorporados pues debe
tomarse en cuenta el coeficiente llamado
“loan to value”, es decir se debe examinar que
no se esté financiando de manera excesiva el
bien inmueble, sin tomar en cuenta el perfil
de riesgo del cliente.
¿Qué mecanismos complementarios
correspondientes a la SBS o a otras
autoridades (BCR, MEF, etc.) serían
necesarios para lograr el objetivo de
reducción del consumo?
Además del reg lamento de sobre-
endeudamiento y del reglamento de tarjetas
de crédito, la SBS está prepublicando un
nuevo reglamento de provisiones que
incorpora, en el marco de las provisiones
“procíclicas” un aumento adicional de 1% de
la provisión genérica de los créditos de
consumo con calificación normal, lo que toma
en cuenta su naturaleza más riesgosa.
Desde la perspectiva de la SBS, esta
norma no tiene como objetivo principal una
reducción del consumo, sino tomar en cuenta
el mayor riesgo de los créditos de consumo y
generar un “colchón” adicional de provisiones
en el momento favorable del ciclo, para
poder hacer mejor frente al deterioro
que acompañaría a la fase desfavorable
del ciclo. Pero es cierto que indirectamente
puede contribuir a una desaceleración
del ritmo de crecimiento de los créditos
de consumo: una empresa que no gestione
bien sus riesgos minoristas, podría terminar
con un 2% adicional de provisión genérica,
además de hacer provisiones calculadas
sobre el 20% del monto de las líneas de
tarjeta no utilizado.
Cabe anotar que se está introduciendo una
novedad: la obligatoriedad de tomar en cuenta
en el cálculo de las provisiones, un porcentaje
del monto no utilizado de las líneas de tarjeta.
Se ha propuesto por ahora un porcentaje
pequeño, 2%, para no desestabilizar a ciertas
empresas, pero los bancos tendrán que
acostumbrarse a la idea de que existe un riesgo
en esas líneas no utilizadas, aun cuando su
gestión de riesgo sea excelente. Por
prudencia, deberían efectuar estudios a partir
de su propia cartera, que deberían llevarlos,
incluso, a aplicar porcentajes mayores con las
provisiones voluntarias del caso (como lo
hacen ya algunas empresas para ciertas
carteras).
¿Cuáles son sus perspectivas para el futuro
del crecimiento del consumo? ¿Se alcanzará
la meta de reducirlo de 30% a 20%?
Esto es muy difícil de predecir, pues la
dinámica de crecimiento y de bancarización
en ciertas regiones es muy fuerte (en
realidad, hay también un elemento de
formalización crediticia que es muy difícil de
medir), pero la combinación de las medidas
del BCR y de la SBS, las campañas de
información efectuadas a favor del
ahorro y de un uso más limitado de las
tarjetas de crédito, así como la mayor
prudencia de muchos clientes que al saber
que hay una crisis mundial que podría
afectarnos, prefieren endeudarse menos,
d e b e r í a n co nt r i b u i r a d e s a c e l e ra r
significativamente el crecimiento del crédito
de consumo.
La SBS y la reducción delcrecimiento del consumo
Mercado de ValoresAndrés Vargas,
Abogado Consultor en Mercado de Valoresy Derecho Corporativo
L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S
4
¡Vale un Perú!:
Las empresas junior y elsegmento de capital de riesgo
1 Diccionario de la Real Academia Española: Perú.- “Valer algo un Perú. Loc. verb. coloq. Ser de mucho precio o estimación”.
2 De acuerdo al Ministerio de Energía y Minas en los últimos diez años el Perú ha elevado sus niveles de producción minera en más de cinco veces.
3 PROINVERSIÓN. La Exploración Minera en el Perú. Documento de Trabajo, Mayo del 2007. p. 6.
4 Diario Expreso, 29 de mayo de 2008, p. 15.5 Diario Oficial El Peruano, 27 de junio de 2008. 6 Revista Caretas, 18 de setiembre de 2008, p 71.
PERÚ 2007:Ranking de producción minera
Fuente: U.S. Geologycal Survey, 2008 - MEM
Plata
Zinc
Estaño
Oro
Plomo
Estaño
Telurio
Bismuto
Cobre
Molibdeno
1
2
3
5
4
3
3
3
2
4
1
1
1
1
1
1
1
1
2
2
LatinoaméricaA nivelmundial
Empresas mineras junior listadas en la BVL Al 26 de setiembre de 2008
Alturas Minerals
Andean American Mining Corp
Candente Resource Corp.
Fortuna Silver Mines Inc.
Inca Pacific Resources Inc.
Apoquindo Minerals Inc.
Norsemont Mining Inc.
Panoro Minerals Ltd.
Vena Resources Inc.
International Consolidated Minerals Inc.
Nombre NEMCotización de cierre
US$
F.N.%
Índice delucratividad
B. 28.12.2007
ALT
AAG
DNT
FVI
IPR
AQM
NOM
PML
VEM
ICMI
0.19
-----
0.63
1.10
----
-----
2.87
0.25
0.31
------
5
----
100
70
25
100
45
75
80
-----
42.2
46.7
34.1
54.2
33.5
-----
109.5
47.2
36.1
100
L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S
Actividades Institucionales
Equipo de Redacción
financiamiento a menores costos. Aseveró
que la BVL está emergiendo como mercado
natural para las compañías de exploración
minera, lo que es un factor importante que
acompaña la senda de crecimiento de nuestra
economía.
Por su parte, Jeanette Aliaga, asociada senior de
Benites, Forno & Ugaz Abogados, realizó una
presentación sobre la regulación aplicable a la
oferta pública primaria y al listado de las
acciones de las empresas mineras junior,
señalando las normas aplicables y los
procedimientos legales que se deben seguir
en ambos casos. Indicó que el objetivo del
marco legal en el caso del sector minero
junior es hacer posible el financiamiento de
proyectos de exploración minera mediante la
colocación de acciones con derecho a voto en el
mercado de valores, y para los inversionistas
ofrecer una nueva alternativa de inversión.
Destacó que en los casos de las 10 empresas
mineras junior que se encuentran listadas
en la BVL a la fecha, predomina el doble listado
y la consecución de financiamiento por
oferta privada.
El seminario también abarcó la presentación de
dos casos. El primero de ellos estuvo a cargo de
Miguel Cardozo, presidente de Alturas Minerals
S.A., quien reseñó el enfoque de su
representada, una de las empresas mineras
junior que listan en la BVL. Resaltó que al igual
que en Canadá y en Australia, en el Perú se viene
gestando un negocio vinculado con la
exploración minera, que resulta de gran
atractivo para empresas extranjeras. En este
contexto, destacó que Alturas Minerals es la
primera empresa minera junior peruana
formada como entidad privada en 2004, que
lista desde abril de 2006 en el segmento venture
de la Bolsa de Valores de Toronto y desde junio
de 2008 en la BVL. Cardozo puso énfasis en
destacar como fortalezas de la empresa factores
como contar con un excelente equipo de
dirección y gerencia, conocer profundamente la
realidad peruana, y disponer de una amplia
cartera de proyectos.
Finalmente, se contó con una presentación a
El gran potencial de la minería
peruana es reconocido
internacionalmente y constituye una
de las principales actividades
productivas de esta economía, lo
cual se refleja en la composición del
PBI del país. Sin embargo, para
realizar la totalidad de este potencial
es necesaria la exploración efectiva
para la posterior explotación de los
yacimientos. Por ello, a fin de
promover y facilitar el
financiamiento de las empresas
dedicadas a la actividad
exploratoria, la BVL se ha fijado la
meta de ampliar el acceso de las
llamadas mineras junior al mercado
de valores.
Teniendo esto en cuenta, la Asociación de
Empresas Promotoras del Mercado de Capitales
(Procapitales) llevó a cabo el martes 23 de
septiembre de 2008 el Seminario “Finan-
ciamiento de empresas mineras junior a través
del mercado de Valores”. Dicho seminario contó
con la participación de varios expertos en el
tema, de cuyas presentaciones se hace recuento
a continuación.
El programa contó con una presentación a cargo
del gerente general de la Bolsa de Valores de
Lima, Federico Oviedo, quien ofreció un
panorama general del segmento de capital de
riesgo, por ahora dirigido exclusivamente a
empresas mineras. Oviedo resaltó la
situación privilegiada en la que se encuentra el
Perú como centro minero de la región, lo
que le otorga gran atractivo para atraer
inversión para la exploración minera y que
redunda en la creciente incursión de empresas
junior listando sus valores en la BVL para
obtener financiamiento. Oviedo destacó una
serie de ventajas que ofrece el listado de estas
empresas en la BVL tales como la simpleza y la
corta duración de los trámites y el acceso a
cargo de José Rivas, gerente de Servicios
Financieros de Baker Tilly Perú, quien expuso
sobre las características y ventajas del
Alternative Investment Market (AIM), segmento
que funciona en el ámbito de la Bolsa de
Valores de Londres, y que es uno de los
referentes tomados en cuenta para el diseño del
segmento de capital de riesgo en la BVL.
Rivas explicó que el AIM es un segmento del
mercado de valores londinense, puesto en
marcha en 1995, que permite a las empresas
más pequeñas cotizar acciones con un sistema
regulatorio más flexible respecto del aplicable al
mercado principal. Comentó que a la fecha un
total de 2.200 empresas ha captado fondos por
casi 24 mil millones de libras esterlinas en este
mercado, y en él participan inversionistas
institucionales y personas que tienen alto
patrimonio personal. Agregó que debido a su
baja carga regulatoria, el AIM ha atraído la
participación de empresas internacionales en
diversos sectores económicos.
Con todo ello, se confirma el potencial que
ofrece el segmento de capital de riesgo de la BVL
como mercado para facilitar el financiamiento
de empresas mineras dedicadas a la actividad de
exploración, lo que habrá de redundar
favorablemente como fuente de crecimiento de
la economía peruana.
Mercado de ValoresEduardo Castro-Mendívil,
Gerente de Finanzas de Copeinca
Listado Automático en la BVL:
La empresa Copeinca dio un muy
importante paso al listar sus
acciones en la Bolsa de Valores de
Noruega en enero de 2007. Ello fue
producto de la consolidación de años
de trabajo en temas de gobierno
corporativo e incorporación de
gerencias profesionales, trabajo
logrado por los accionistas
fundadores, con la crucial ayuda de
directores independientes, que
fueron los catalizadores de los
cambios que se dieron en la
organización.
El listado en Noruega fue fundamental para
permitir el crecimiento de Copeinca en un
momento en que era claro que se venía una muy
fuerte consolidación en el sector pesquero
peruano. Copeinca había venido creciendo a
través de la adquisición de otras pesqueras.
Todas estas adquisiciones fueron financiadas
con deuda bancaria y la reinversión de casi el
100% de las utilidades generadas. Llegó un
momento en que Copeinca ya no podía tener
más deuda en su balance, y la única forma de
poder seguir creciendo era aumentando el
capital. Pero el convertirse en una empresa
pública demandaría una clara apuesta por el
gobierno corporativo y la excelencia operacional
de parte de los accionistas fundadores. El
aumento de capital tan necesario para poder
crecer significaba para estos últimos pasar de
tener 76% de la propiedad de la empresa a
poseer un 32% de las acciones. Dejar de tener
una amplia mayoría de las acciones, y pasar a
tener bastante menos del 51%, envió una señal
clara a los nuevos inversionistas de la forma
cómo se manejaría la empresa. Otro detalle
importante es que todo el capital obtenido fue a
parar a la empresa, pues no se distribuyó nada
entre los fundadores.
Copeinca pasó, de un momento a otro, a regirse
por las normas de gobierno corporativo
noruegas, a tener un directorio conformado en
su mayoría por europeos, con un mínimo de 40%
de mujeres, y con sesiones de directorio
realizadas en idioma inglés y cumpliendo, en
general, la ley noruega. Hace casi dos años de
ello y todavía no deja de sorprender la capacidad
y determinación de los accionistas fundadores
en adaptarse a todos estos cambios con la sola
finalidad de generar valor para su empresa.
Este paso de emprendimiento familiar a
empresa pública es un paso que pocas empresas
familiares logran dar, pero ofrece a la
organización la posibilidad de seguir creciendo y
disminuye notablemente los riesgos asociados
con la segunda y tercera generación de
accionistas.
Gracias a esta decisión, Copeinca, que ya había
duplicado su tamaño entre los años 2004 y 2006,
volvió a hacerlo en 2007, y pasó a convertirse en
la segunda empresa pesquera del país.
El siguiente paso era poder listar en la Bolsa de
Valores de Lima, nuestra bolsa. Esto se logró
gracias a la ayuda que nos dieron la propia BVL,
Conasev y Cavali, a través de los directivos de
cada una de estas entidades, así como sus
equipos gerenciales.
La publicación de la Resolución Conasev N° 015-
2008 abría las puertas de la BVL a valores que
estuviesen listados en países miembros del
IOSCO (siglas en inglés de la Organización
Internacional de Comisiones de Valores). Ya no
era necesario que esos países fuesen parte de su
Comité Técnico (como lo decía la norma
anterior). La información periódica requerida en
la BVL es la misma que se requiere en la bolsa de
origen, no siendo necesaria, por tanto,
información adicional.
Los objetivos que perseguimos al listar en la BVL
son cuatro:
1) Lograr un mejor acceso a los recursos
administrados por los fondos mutuos y las
AFP que invierten preferentemente en
valores que cotizan en el Perú.
2) Acceder a fondos que se especializan en
6
mercados emergentes, y en Latinoamérica.
Copeinca ASA, al estar listada como empresa
noruega, no figura entre las empresas que
operan en mercados emergentes.
3) Tener una mejor estabilidad en nuestra base
de accionistas. En momentos de crisis
financieras, hay muchos inversionistas que
se desencantan de los mercados
emergentes, y es en esos momentos que
contar con una base de accionistas locales se
vuelve muy importante.
4) Ayudar de alguna manera a desarrollar
nuestra bolsa, lo que consideramos muy
importante para el desarrollo de futuras
empresas peruanas. Mientras más empresas
listen en nuestra bolsa, tendremos un
mercado bursátil más grande, con mayor
liquidez, y más preparado para financiar
nuevos emprendimientos que serán en el
futuro las grandes empresas de nuestro país.
Nuestra empresa ha cambiado; es ahora una
empresa pública, con todos los requerimientos
de reportes e información propios de una
empresa listada. La presión por alcanzar las
metas trimestrales (y reportarlas) es mucho
mayor que antes. Pasamos buena parte de
nuestro tiempo llenando reportes y respon-
diendo a las preguntas de nuestros accionistas
externos. Tratamos de establecer con nuestros
inversionistas una relación de transparencia y
confianza, comunicando tanto nuestros aciertos
como nuestros errores.
Pero, de otro lado, sentimos que todo ello ha
valido la pena. Ahora nuestro crecimiento ya no
está más limitado al acceso a capital. Creemos
que nuestras propias habilidades son lo único
que ahora limita nuestro crecimiento. Mientras
presentemos buenos proyectos, el mercado
estará ahí para financiarlos.
La experiencia de laCorporación Pesquera Inca
Analizan en seminario de Procapitales:
Financiamiento de empresas minerasjunior a través del mercado de valores
7
L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S
Artículo Central
Equipo de Redacción
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Minería y pánico bursátil:
Efectos de una crisis en la bolsa mineraLa actual crisis financiera
internacional está afectando
adversamente a la cotización
de los minerales extraídos por las
diversas empresas mineras que
cotizan en la BVL. Este efecto,
junto con la inseguridad creada
por la crisis, está teniendo
consecuencias poco predecibles
para la cotización de las acciones
mineras en el mercado de
valores peruano.
La alta concentración de acciones mineras
cotizadas en la Bolsa de Valores de Lima hace
que los eventos en el mercado de minerales
tengan un efecto directo en sus índices
bursátiles. Sin embargo, las cotizaciones de
empresas mineras en la BVL han sufrido bajas
sustancialmente mayores a las de los
minerales en sí mismos como commodities.
Esto lleva a pensar en cuáles pueden ser los
factores que propician esta mayor caída y si
esta es razonable o solo está fundada en el
ambiente de pánico financiero en que se
encuentran los mercados de valores alrededor
del mundo.
Profundizando más en los hechos, se puede
observar una pronunciada caída en los precios
de los metales básicos, como el zinc (-29%
anual), plomo (-28% anual) y cobre (-4% anual),
y una volatilidad bastante alta en plazos cortos,
con lo que se mantiene una perspectiva a la
baja y cierta incertidumbre con respecto a la
recuperación de estos precios. Por su lado, los
metales preciosos, especialmente el oro (+4%
anual), se mantienen a precios relativamente
altos con respecto al resto de metales y
pueden, por consiguiente, ser tomados como
refugio ante las pérdidas por los inversionistas
mineros.
El índice de cotización de empresas mineras de
la BVL, por su parte, ha disminuido en un 39%
anual, cifra que excede por más de 10 puntos
porcentuales a las caídas de precios de metales
más pronunciadas, como la del zinc y el plomo.
Este efecto puede deberse a diversos aspectos,
como Capitales comprobó consultando a
algunos colaboradores. Al respecto, Orlando
Mussio, trader de Centura SAB, dijo lo
siguiente:
“La situación actual es una combinación de dos
factores. Los precios de los metales base están
siendo afectados por las expectativas de una
m e n o r d e m a n d a d e m e ta l e s c o m o
consecuencia de una desaceleración en las
principales economías del mundo. En este
sentido, las acciones mineras se han visto
afectadas por la caída en los precios de los
metales. No obstante, la mayor aversión al
riesgo, dado el actual contexto, también ha
contribuido con el desempeño negativo de las
acciones mineras”.
Esta opinión es compartida parcialmente por
agentes propios del sector, como se puede
apreciar en el comentario de Carlos Gálvez,
gerente de Finanzas de Compañía de Minas
Buenaventura, quien dijo lo siguiente:
“Lo más probable es que en una situación de
pánico financiero, los fondos de inversión
quieran mantenerse líquidos para afrontar los
problemas que deben encarar. Si sumamos a
esto la caída del precio de los commodities, la
consecuencia natural será una fuerte presión
de venta de las acciones de las empresas
mineras l igadas a la producción de
commodities”.
Se presume, entonces, que la caída de las
cotizaciones de empresas mineras se debe al
contexto de pánico financiero en el que se
encuentran las bolsas mundiales, en especial si
tomamos en cuenta que la BVL es
esencialmente minera, por lo que este pánico
podría acentuarse. Esto es una consecuencia
lógica de los escenarios de stress, en los que las
reacciones a diferentes eventos pueden ser
exageradas a fin de reducir potenciales riesgos.
Considerando todo ello, cabe preguntarse si
los minerales siguen siendo un destino de
inversión conveniente en este contexto, lo que
implicaría que reviertan a precios mayores en
el mediano plazo. Al respecto, Alexis Tschudi,
gerente general de Summa SAFI, manifestó un
punto de vista optimista para el largo plazo:
“El Perú es un país minero por excelencia y
cuenta con yacimientos de clase mundial. Ha
sido explorado en un grado relativo por lo que
ofrece mucho potencial como destino de
inversión”.
Con respecto a esta perspectiva, Juan Pablo
Córdova, analista de inversiones del Banco de
Crédito del Perú, dio ciertos detalles
importantes:
“De acá a unos dos o tres años se vienen las
r ea l i za c io n es d e m u c h o s p r oy ec to s
polimetálicos importantes. Además, ello
coincide con el lapso de tiempo que se estima
para una recuperación en la cotización de
dichos metales. Sin embargo, visto desde un
contexto de cartera, existen muchos papeles de
otros sectores en los que también es rentable
invertir a largo plazo desde hoy”.
Entonces, las perspectivas de recuperación de
las cotizaciones de empresas mineras en la BVL
son bastante positivas, siempre y cuando la
presente crisis no agudice aún más el
problema, llevando estas cotizaciones a
niveles irrecuperables. Por ello, la presente
situación podría ser ideal para comprar
acciones mineras a precios muy bajos,
aprovechando esta caída de mediano plazo,
con la esperanza de un repunte de precios en el
futuro más lejano.
Al abordar esta temática, es conveniente hacer
una distinción entre las perspectivas para los
metales preciosos y los metales básicos, los
más afectados en este contexto. Los metales
básicos están sufriendo caídas bastante
pronunc iadas , las cua les se deben
directamente al escenario de crisis financiera
internacional y la desaceleración de
economías como la asiática y la europea.
Ante este hecho, los metales preciosos como el
oro están siendo usados como refugio de valor
por la mayoría de inversionistas, lo que ha
generado un alza en su valoración. Sin
embargo, al estar dada por un proceso
especulativo y no por fundamentos del
mercado, esta alza podría no ser sostenible en
el largo plazo. Con ello se puede concluir que el
oro no esta siendo un destino ideal para los
recursos de inversión a largo plazo, sino que
simplemente está siendo usado como medida
provisional para mantener cierta rentabilidad
de cartera.
Entrando en el tema de la recuperación de las
acciones mineras surge la duda de si estas
empresas están obteniendo el financiamiento
suficiente para llevar a cabo sus actividades de
manera sostenible. Ante esta interrogante,
Carlos Gálvez de Buenaventura explicó lo
siguiente:
“Circunstancialmente, estas dos últimas
semanas están básicamente cerradas al
mercado. No hay bancos de inversión “puros”,
todos están asimilando su nueva condición de
banca comercial y adecuándose a sus nuevas
regulaciones. Muchos hedge funds han
quebrado y dentro de esta situación de pánico,
hay pocas posibilidades de levantar capital de
riesgo o colocar papeles de deuda”.
En este contexto, entonces, está en manos de
las propias mineras el mantenimiento de la
rentabilidad de sus operaciones, sin contar con
recursos de deuda. Esto, según Carlos Gálvez,
se está logrando básicamente con un control
parcial de costos, que es una de las
herramientas más accesibles para ello; sin
embargo, sigue siendo dificultoso, dada la
volatilidad de otros insumos de la minería,
como la energía y el acero. Adicionalmente, el
control de la productividad, el manejo de la ley
explotable y un adecuado manejo metalúrgico
están siendo aplicados para un mayor control
de costos y eficiencia.
La BVL, por su lado, está aplicando ciertas
medidas para reducir el efecto de la situación
de los metales en sus índices agregados,
además de permitir un mejor manejo a los
inversionistas. Una de estas medidas es la
integración de la BVL con la bolsa colombiana,
lo cual daría una mayor profundidad al
mercado y un rango de diversificación mucho
mayor, aunque esta medida esta planeándose
aún. Otro prospecto de desarrollo de la BVL es
la generación de un mercado de derivados más
consolidado, lo que permitiría a los
inversionistas y empresas mineras cubrir sus
riesgos y mantener una rentabilidad más
estable.
Una de las medidas ya aplicadas para revertir
este tipo de efectos es el programa Avanza
BVL. Este programa planea desarrollar el
acceso de las PYMES y empresas de
similar tamaño al mercado de valores, lo cual
incluye a las llamadas mineras junior. Con ello
se podrá aprovechar el potencial minero del
país y la consecuente abundancia de
proyectos de desarrollo minero mediante el
listado en bolsa de las mineras junior,
dedicadas a la exploración, paso previo y
necesario para la explotación. Según fuentes
oficiales, el objetivo de este programa es
“convertirnos [a la BVL y al Perú] en referencia
obligada para los proyectos mineros de la
región, buscando el balance entre los
intereses de la empresa listada y la protección
del inversionista.” Con ello, se promovería
fuertemente el financiamiento a nuevos
proyectos mineros, haciendo que el mercado
crezca y permita una mayor diversificación de
riesgos, lo cual sería bastante útil en el
contexto actual.
Entonces, las perspectivas ante este problema
son positivas en el largo plazo, siempre y
cuando las empresas mineras puedan
mantener cierta rentabilidad y recuperarse de
la caída cuando las cotizaciones de los metales
eventualmente repunten. Sin embargo, para
que ello se lleve a cabo con éxito será
necesario también un mayor desarrollo de la
BVL en el mediano plazo.
Análisis LegalAntonio Guarniz Izquierdo,
Abogado Senior del estudio Ferrero Abogados
10
preocupaciones parece ser informar al público
adecuadamente de que dicha supervisión no
existe. Aunque esto parece una preocupación
adecuada, el proyecto de modificación excede
los alcances de la LEY.
En efecto, en el proyecto de nuevo texto del
artículo 108 se establece que la expresión
“Sociedad Administradora de Fondos de
Inversión o SAFI” es privativa de aquellas
ADMINISTRADORAS que cuentan con
autorización de Conasev. No obstante, el
artículo 12, tercer párrafo, de la LEY otorga esa
denominación aun a aquellas entidades que
no tienen como fin administrar FONDOS
materia de oferta pública. Por lo tanto, aun
estando de acuerdo con la preocupación del
regulador, una norma de inferior jerarquía no
puede contradecir la LEY impidiéndole a las
empresas que se dedican a administrar
FONDOS utilizar la denominación que ya esa
LEY les reconoce.
En su lugar, se sugiere que la denominación de
“Sociedad Administradora de Fondos de
Inversión” sea acompañada, en el caso de
aquellas no sujetas a la supervisión de
Conasev, de una frase que indique dicha
situación.
Licencia. Dado que la modificación de la LEY
tiene vocación de aplicación inmediata, el
proyecto de modificación del REGLAMENTO
naturalmente contiene normas dirigidas a
aquellas ADMINISTRADORAS que actual-
mente tienen autorización de Conasev y que
se dedican exclusivamente a FONDOS que se
colocan mediante oferta privada.
En primer lugar, el proyecto de nuevo texto
para el artículo 25 establece una condición
para la conservación de la autorización. En
efecto, de aprobarse, la norma establecería
que si transcurrido un plazo de tres años, la
ADMINISTRADORA no realiza oferta pública,
se entiende que no cumple con su finalidad y
su autorización puede ser cancelada o
revocada. Esta norma tiene antecedentes en
A través del Decreto Legislativo N°
1046 se produjo un cambio
significativo en la regulación de los
fondos de inversión (en adelante,
FONDOS): aquellas sociedades
administradoras de fondos de
inversión (en adelante,
ADMINISTRADORAS) que se dedican
exclusivamente a FONDOS colocados
a través de ofertas privadas no son
más supervisadas por Conasev.
Hasta antes de la aprobación de esta
norma, si bien Conasev no tenía
competencia para supervisar este
tipo de FONDOS, sus
ADMINISTRADORAS se encontraban
sujetas al escrutinio del regulador en
temas tales como autorizaciones,
capital mínimo y solvencia
patrimonial, entre otros aspectos.
El proyecto de modificación del Reglamento
de Fondos de Inversión y sus Sociedades
Administradoras (en adelante, REGLA-
MENTO), actualmente en discusión, no tiene
por objeto introducir cambios significativos a
la regulación vigente sino adaptarla al cambio
producido a nivel de la Ley de Fondos de
Inversión y sus Sociedades Administradoras
(en adelante, LEY). Sin embargo, como
siempre ocurre en estos casos, Conasev ha
aprovechado la necesidad de modificar el
REGLAMENTO para introducir algunos otros
cambios que no tienen relación directa —o no
tienen relación alguna— con el cambio de la
LEY pero que probablemente tenía en cartera
para cuando se diera la oportunidad. A
continuación, comentaré las propuestas más
importantes.
I. ADAPTACIÓN A LA LEY
Denominación. Al sustraer a determinadas
A D M I N I S T R A D O R A S d e l á m b i t o d e
supervisión de Conasev, una de las principales
versiones anteriores del REGLAMENTO y fue
descartada por cuanto ponía a las
ADMINISTRADORAS en un duro dilema:
realizar oferta pública o salir del mercado. Con
la nueva modificación de la LEY, se proponer
reintroducirla debido a que ahora estas
ADMINISTRADORAS pueden realizar sus
actividades fuera de la supervisión de
Conasev.
Lo que no se entiende, sin embargo, es la
proyectada disposición transitoria. De
aprobarse, esta norma establecería que las
ADMINISTRADORAS que actualmente se
encuentran dedicadas únicamente a FONDOS
materia de oferta privada disponen de un
plazo de 30 días para optar por: (i) solicitar la
cancelación de su autorización; o (ii)
comprometerse a administrar FONDOS
materia de oferta pública.
Esta disposición resulta innecesaria, dado que
la sola aplicación del artículo 25 ya comentado
tendría como efecto que —como máximo
dentro de un plazo de tres años— solo
conserven la licencia aquellas ADMINIS-
TRADORAS que realizan oferta pública.
Además, resulta cuestionable porque obliga a
quienes optan por mantenerse bajo la
supervisión de Conasev a hacer una
declaración jurada que las obligue, sujetas a la
sanción que paralelamente se pretende
incorporar en el Reglamento de Sanciones
(sería infracción muy grave el no cumplir con la
finalidad para la cual se ha solicitado la
autorización de funcionamiento), a realizar
una oferta pública. Esta compulsión no tiene
razón de ser.
II. OTROS CAMBIOS
Adicionalmente, el proyecto introduce
L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S
régimen muy similar al del Proyecto regulado
mediante el Reglamento de Oferta Pública
Pr imar ia Dir ig ida Exc lus ivamente a
Inversionistas Acreditados (ROPPIA).
Así, surge la primera pregunta relacionada con
las ventajas que presenta el Proyecto en
comparación con el régimen de oferta privada,
el de oferta pública general y el del ROPPIA.
Este análisis debe considerar que (i) las ofertas
privadas no están al amparo de las normas del
mercado de valores, por lo que no acarrean
costos administrativos de aprobación ni
supervisión posterior por parte de Conasev,
(ii) a partir de 2009 quedarán sin efecto las
exoneraciones tributarias referidas al
impuesto a la renta que actualmente
incentivan la realización de ofertas públicas en
el Perú, y (iii) la restricción indefinida prevista
en el Proyecto para la negociación de los
valores l imita su l iquidez y puede
desincentivar la inversión en estos valores, a
diferencia de lo que ocurre en las ofertas
privadas y las realizadas bajo el ROPPIA cuyas
limitaciones son en principio temporales. En
este sentido, nos cuestionamos si era
necesaria la creación de un régimen especial o
si bastaba con incluir la excepción del artículo
87 de la LMV en el ROPPIA bajo determinadas
condiciones.
Mediante el Decreto Legislativo
N° 1061 se modificó, entre otros, el
artículo 87 de la Ley del Mercado de
Valores (LMV) que establecía la
obligatoriedad de designar un
representante de obligacionistas
(RO) en toda emisión de bonos.
Según el artículo 87 modificado, las
emisiones dirigidas a inversionistas
institucionales estarían exceptuadas
de la obligación de contar con RO
siempre que cumplan las condiciones
que a tales efectos establezca la
Comisión Nacional Supervisora de
Empresas y Valores (Conasev).
Con la finalidad de implementar esta
disposición, Conasev ha elaborado el proyecto
de Reglamento de Oferta Pública Primaria
Dirigida Exclusivamente a Inversionistas
Institucionales (Proyecto), cuya utilidad es
necesario analizar. Para ello, es preciso tomar
en cuenta en primer lugar, que las ofertas
dirigidas exclusivamente a inversionistas
institucionales son por naturaleza ofertas
privadas y en segundo lugar, que existe un
Finalmente, el Proyecto tendría como una
finalidad facilitar la realización en el Perú de
ofertas que forman parte de ofertas
internacionales bajo la Regla 144A de la
Comisión de Valores de los Estados Unidos.
Estimamos que para lograr tal objetivo no es
suficiente eliminar la exigencia del RO, sino
que además Conasev debería establecer los
requerimientos de información aplicables sin
exigir información adicional innecesaria,
considerando los estándares de revelación del
mercado norteamericano y permitiendo
presentar la documentación en el idioma
original a fin de evitar traducciones que
puedan resultar inadecuadas.
El nuevo régimen creado por el ROPPII
11
Nydia Guevara,Asociada de Miranda & Amado Abogados
cambios que no guardan relación con la
modificación de la LEY y que son cues-
tionables.
Calificación de los gerentes. El proyecto de
artículo 6A a incorporarse en el REGLAMENTO
establece una serie de calificaciones exigibles
a las personas que pretendan desempeñar las
funciones de gerente general, gerente de
inversiones y miembros del comité de
inversiones de una ADMINISTRADORA. Si bien
la calificación es deseable, no debe generarse
un tratamiento diferenciado a los FONDOS
respecto de cualquier otro emisor de valores
materia de oferta pública. En efecto, a una
sociedad anónima que pretende hacer una
oferta pública de acciones no se le exige
que tenga gerentes generales o financieros
con algún nivel especial de calificación.
Por el contrario, desde un punto de vista
menos paternalista, se permite que el
mercado sea quien fije el nivel y los criterios de
exigencia de calificación profesional,
quedando en el oferente solo el deber de
informar transparentemente la identidad y
calificaciones de sus directivos y principales
funcionarios. Este debería ser el mismo
criterio a seguirse en el caso de los FONDOS
que, a fin de cuentas, son tan emisores de
valores mobiliarios como cualquier sociedad
anónima que se inscribe en el Registro Público
del Mercado de Valores.
Régimen Simplificado. En el proyecto de
Título IX del REGLAMENTO se sustituye el
régimen de Fondos Calificados por el
denominado Régimen Simplificado. Este
nuevo régimen es inconsistente con lo
establecido por la Ley del Mercado de Valores
y también con el proyectado Título X del
REGLAMENTO.
El artículo 5 de la Ley del Mercado de
Valores establece que se presume que es
privada la oferta dirigida exclusivamente a
inversionistas institucionales. Por su parte,
el Régimen Simplificado está pensado para
el registro automático de ofertas públicas
de cuotas de participación de fondos de
inversión que se dirigen exclusivamente a
inversionistas institucionales. No obstante, si
esta oferta está dirigida exclusivamente a
inversionistas institucionales, por aplicación
de la presunción legal, es privada y, en
consecuencia, no está sujeta a la obligación de
registro.
Se supone que el antecedente de esta
modificación es la inconsistencia entre los
conceptos de “inversionista acreditado”
regulado en la Resolución Conasev N° 041-
2006-EF/94.10 e “inversionista institucional”
regulado en la Séptima Disposición Final del
Reglamento de Oferta Pública Primaria
y de Venta de Valores Mobiliarios. La
discrepancia entre estos dos conceptos es
importante y debería ser corregida.
Aunque tal corrección excede los alcances del
R E G L A M E N TO y d e b e r í a r e v i s a r s e
conjuntamente con todo el régimen de
oferta pública, sería útil que el REGLAMENTO
no añadiera un nivel de complejidad
adicional a la solución del problema por la vía
introducir todo un título basado en la
inconsistencia normativa.
Proyecto de modificacióndel reglamento de fondos
de inversión
L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S
Perspectivas de Mercado
Análisis
Durante el mes de septiembre las tasas de los bonos soberanos en soles (de emisión doméstica) se incrementaron considerablemente, aproximadamente 56 puntos básicos (0,56 puntos porcentuales) para toda la curva, pero esta no es una situación aislada. En efecto, durante 2008 las tasas se han incrementado alrededor de 210 pbs. (2,10 puntos porcentuales) y durante el tercer trimestre 141 pbs. (1,41 puntos porcentuales).
Podemos resumir esta situación dividiendo este proceso en dos episodios. En los primeros dos meses del trimestre julio–agosto, las altas expectativas inflacionarias fueron la principal razón para este incremento, debido a que los inversionistas comenzaron a dudar sobre la capacidad del BCR para controlar el incremento en los precios; de hecho, la inflación anual llegó a 6,27% en agosto, comparada con 2,20% para el mismo periodo en 2007. Inicialmente el aumento del precio internacional de los commodities fue la principal causa, pero alrededor de mayo se hizo evidente que el fuerte incremento en la demanda interna tomaba un rol protagónico. Esto sucedió a pesar de las medidas tomadas por el BCR que con el fin de retirar el estímulo monetario, incrementó la tasa de referencia de 5% a 6,50% durante el presente año sin considerar el aumento del encaje legal.
Un segundo episodio, vivido durante septiembre, es el hecho que el desempeño del mercado de deuda local ha sido guiado por la crisis financiera norteamericana. Es importante recalcar que en pocas semanas se ha sucedido una serie de choques económicos bastante inusuales: el gobierno de ese país tomó el control de Fannie Mae y Freddie Mac, dos muy importantes intermediarios de deuda hipotecaria; las autoridades también tomaron el control de AIG, la aseguradora más grande de Estados Unidos. Asimismo, nos hemos encontrado con el final de la era de los grandes bancos de inversión: Lehman Brothers quebró, Merril Lynch fue adquirido por Bank of America y Goldman Sachs y Morgan Stanley lograron la aprobación para transformarse en bancos comerciales. Pero, a pesar de que los ojos del mundo están enfocados en Estados Unidos, la situación se ha vuelto global; por ejemplo, el banco británico Lloyds compró al HBOS, el mayor prestamista hipotecario de Gran Bretaña, y la tasa libor a tres meses se ha visto presionada y ha aumentado de 2,82% a 3.77% en los últimos 10 días. Finalmente, la aprobación del programa de rescate para comprar US$700.000 millones de activos ilíquidos dio un respiro a los inversionistas.
De esta manera se reduce en cierta medida la incertidumbre, pero mientras esta persista puede seguir la venta de activos peruanos como parte de la aversión al riesgo generada por la crisis y, por lo tanto, las tasas podrían seguir subiendo.
13
Roberto MenesesResponsable de Renta Fija, Tesorería BBVA
Renta fija Renta variable
La volatilidad y los sucesos ocurridos en las últimas semanas de septiembre no han tenido precedentes en Nueva York, básicamente en el ya criticado bastión del capitalismo estadounidense, Wall Street. El Congreso de Estados Unidos rechazó inicialmente el plan de rescate financiero propuesto por la Reserva Federal y el Tesoro Público, lo cual ocasionó pérdidas en las principales bolsas del mundo durante las recientes sesiones, afectando adversamente a la Bolsa de Valores de Lima (BVL).
La tendencia en la BVL continuó registrando mínimos cada vez más bajos hasta tocar niveles similares a octubre de 2006, descontando toda la utilidad generada en los últimos dos años. Los montos negociados iniciaron el mes con un bajo volumen de negocios, incrementándose a medida que el Índice General rompía soporte tras soporte. Estas constantes caídas de los precios de las acciones de la BVL ocasionaron un descenso de la capitalización bursátil en 7% durante el mes de septiembre hasta ubicarse en US$77,1 mil millones, a pesar de la ligera recuperación de los índices pasada la quincena de septiembre. En lo que va del año, el valor de las empresas en bolsa pierde más de 28% a pesar de los esfuerzos de la BVL por concretar el ingreso y listado en bolsa de nuevas empresas, en particular las empresas mineras junior.
Durante septiembre no se registraron grandes operaciones cruzadas similares al mes anterior cuando Milpo y Scotiabank lideraron los volúmenes en agosto. Por otro lado, Volcan fue la acción más activa en cuanto a negociación y la que más cayó en la BVL, arrastrada por los menores precios del zinc ante una posible menor demanda de materiales. La segunda acción más negociada fue Edegel al cerrar con una rentabilidad de poco más de 6%. Cabe destacar que las 20 acciones más negociadas en el mercado estuvieron ligadas a la minería, empresas de servicios (como refugio de largo plazo) e industriales.
La crisis financiera ha continuado golpeando la confianza de los inversionistas en el mercado bursátil local, a pesar de que aún no se ve reflejado en el sector real de la economía peruana. Sin embargo, se estima que podría mermar las utilidades de las empresas en el mediano plazo, tanto por los menores volúmenes de exportaciones hacia Estados Unidos, así como por una caída del tipo de cambio y el mayor costo del financiamiento para las empresas. En este escenario, las de menor impacto negativo serán aquellas empresas con productos y negocios diversificados ligados a la demanda interna, como son algunas compañías industriales, de servicios financieros y diversas.
0
10
20
30
40
50
60
70
80
10600
11100
11600
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13600
01 03 05 09 11 15 17 19 23 25
Evolución en SeptiembreÍndice General BVL
Volumen$ Cierre
NCFGRUPO
6.70%
6.90%
7.10%
7.30%
7.50%
7.70%
7.90%
8.10%
8.30%
8.50%
8.70%
4.50 5.50 6.50 7.50 8.50 9.50 10.50 11.50
DURACIÓN
TASA
S
JUNIO
AGOSTO
SETIEMBRE
Mill
on
es
S/.
12
Mercado de ValoresMagaly Martínez,
Gerente Legal de CAVALI S.A. I.C.L.V.
Valores de Lima en el año 2007. Por su parte, el
sistema de pagos ha registrado un crecimiento de
25% respecto del año pasado, de acuerdo a las
estadísticas publicadas por el Banco Central de
Reserva del Perú.
Los decretos legislativos
promulgados hace unos meses por el
Poder Ejecutivo nos hacen recordar
sobre la necesidad de contar con una
norma que tenga por objeto
fortalecer el Sistema de Pagos y
Liquidación de Valores en el Perú,
incluyendo las prácticas y estándares
internacionales sobre la materia.
El Sistema de Pagos y Liquidación de Valores de
un país está definido por el conjunto de
i n st i t u c i o n e s , i n st r u m e nto s , n o r m a s ,
procedimientos, estándares y medios técnicos,
cuyo objeto principal es la ejecución de órdenes
de transferencia de fondos y valores entre sus
entidades participantes. Ambos sistemas están
interrelacionados, en la medida que la
transferencia final de los fondos que genera la
liquidación en el sistema de compensación y
liquidación de valores se efectúa a través del
sistema de pagos en su conjunto.
Estos sistemas son componentes esenciales para
la estructura y desarrollo de los sistemas
financieros. Su correcto funcionamiento es
fundamental para el mantenimiento de la
estabilidad financiera del país, por lo que
cualquier falla puede transmitir perturbaciones a
sus participantes y propagarse a otros sistemas a
nivel internacional, produciéndose un contagio
y/o conduciendo a una crisis sistémica.
Este tipo de crisis se materializa normalmente
cuando el incumplimiento de las obligaciones
por parte de una entidad participante en un
sistema de pagos o de liquidación de valores
provoca que otras, a su vez, no puedan cumplir
con las suyas, generando una cadena de fallos
que pueden terminar colapsando la liquidación
de las transacciones de un determinado país o
región.
En los últimos años en el Perú, el valor de las
transferencias canalizadas a través del sistema de
l iquidación de valores ha aumentado
significativamente, alcanzado un monto
negociado de US$12.401 millones en la Bolsa de
reconocidos por ley, a fin de que puedan gozar de
la siguiente protección normativa:
La irrevocabilidad de las órdenes de
transferencias de fondos o de valores por
parte de los participantes de los sistemas.
La firmeza de las órdenes de transferencias de
fondos o de valores tramitadas y válidamente
aceptadas en un sistema de pagos o
liquidación de valores debidamente
reconocido.
La intangibilidad de los recursos y garantías
para el pago de obligaciones.
La intervención, liquidación o disposición de
carácter concursal sobre un participante y
protección de los recursos y garantías de las
operaciones.
Determinación del los órganos rectores y
supervisores del sistema de pagos y del
sistema de liquidación de valores.
Coordinación entre los órganos rectores del
sistema de pagos y del sistema de liquidación
de valores.
En este contexto, consideramos que en
el Perú, no obstante se aplican estos principios y
ya son prácticas de mercado, se requiere
contar con una “Ley del Sistema de Pagos
y Liquidación de Valores” que incorpore
a la legislación nacional la solidez que
corresponde a las mejores principios y
estándares de reconocimiento internacional
para los sistemas de pagos y complemente
los que tiene actualmente el sistema de
liquidación de valores, con un enfoque que
reconozca la competencia de la Comisión
Nacional Supervisora de Empresas y Valores
(Conasev) sobre el mercado de valores y con-
firme la competencia del Banco Central de
Reserva del Perú respecto al sistema de pagos.
El sistema de pagos y liquidaciónde valores en el Perú
Monto Total Negociado en BVL según Modalidad (Mill. US$)
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
2003 2004 2005 2006 2007
Mil
l. U
S$
Renta Variable Instrumento de Deuda Otros
Por estas razones, es necesario contar con
mecanismos normativos sólidos que permitan el
normal desarrollo de las transacciones y
procedimientos canalizados por medio del
sistema de pagos y de liquidación de valores, de
manera que gocen de dos condiciones
fundamentales: seguridad y eficiencia.
A nivel internacional, existen numerosos
documentos que constituyen una fuente de
referencia para los temas de compensación y
liquidación de pagos y valores, entre ellos
p o d e m o s n o m b r a r l o s i n f o r m e s y
recomendaciones publicados por el Banco
Internacional de Pagos (BIS), “Estándares
Minimos de Lamfalussy” y por el G-30,
“Recomendaciones sobre compensación y
liquidación del Grupo de los Treinta”, así como la
Ley Modelo y Tratado sobre Sistemas de Pagos y
de Liquidación de Valores de Centroamérica y
República Dominicana.
Estas normas y recomendaciones atribuyen a los
bancos centrales la regulación, vigilancia y
supervisión de los sistemas de pagos, siendo las
entidades supervisoras del mercado de valores
las competentes para regular y vigilar el sistema
de vigilancia, en constante coordinación con
dichos bancos centrales.
A partir de ello, podemos identificar diversos
principios y medidas que están dirigidas a
fortalecer los sistemas de pagos y liquidación de
valores de riesgo sistémico debidamente
Zoom Empresarial
Invertir
Emisión de bonos subordinados
del Banco de Comercio
14
El pasado miércoles 17 de septiembre el Consejo Directivo de la Asociación
de Empresas Promotoras del Mercado de Capitales (Procapitales) aprobó la
afiliación de Enfoca Sociedad Administradora de Fondos de Inversión S.A. La
empresa, asociada a Enfoca SAC, consultora financiera líder en el mercado
peruano, cuenta con fondos de inversión como el Descubridor 1, el cual ha
sido la oferta inicial más grande de un fondo de private equity en el Perú con
S/. 157 millones de capital, y dos fondos off-shore, uno en proyectos
inmobiliarios y otro exclusivo para inversionistas internacionales. Con ello
Procapitales consolida aún más su cartera de asociados, particularmente en
el sector de SAFI.
La Corporación Andina de Fomento (CAF) otorgó una línea de crédito
revolvente por US$50 millones a favor de la Corporación Aceros Arequipa S.A.
La concesión de la referida línea, de acuerdo a lo afirmado por la
representante de la CAF en el Perú, Eleonora Silva Pardo, permitirá iniciar una
relación comercial entre la entidad multilateral que representa y la empresa;
convirtiéndose la CAF en una posibilidad de futuros financiamientos para las
próximas inversiones que tenga pensado la empresa. Actualmente, Aceros
Arequipa posee un proyecto de ampliación de su producción que asciende a
US$385 millones, y la inversión realizada por la CAF incrementará su
capacidad productiva, permitiéndole producir aproximadamente 1,2 millones
de toneladas métricas por año.
Enfoca SAFI se incorpora a Procapitales
El Banco de Comercio se encuentra próximo a realizar una emisión mediante
oferta privada de bonos subordinados por S/. 20 millones para fortalecer su
patrimonio y, de esta manera, seguir con el crecimiento de los últimos años,
mejorar sus indicadores financieros y desarrollar sus planes de incursión en
nuevos segmentos como el de las microfinanzas.
El Grupo MAPFRE Perú viene desarrollando un programa educativo de
seguridad vial que ha llamado Circulando. Se trata de una clase vivencial
diseñada para niños de 2 a 6 años cuyo principal objetivo es instruir a los más
pequeños sobre normas y conceptos básicos de seguridad vial. El referido
programa empezó su campaña de invierno el 1 de junio del presente año,
teniendo como fecha de cierre el 30 de noviembre próximo, siendo su objetivo
final el llegar a más de 100 nidos durante esta temporada. Cabe destacar que
el grupo MAPFRE viene consolidándose como la aseguradora de mayor
presencia en el territorio peruano con 52 oficinas de atención al público para
estar más cerca de sus clientes. MAPFRE es el mayor grupo asegurador de
Latinoamérica y España, con 3.000 oficinas en más de 44 países del mundo.
CAF otorgará crédito por US$ 50 millones
a Aceros Arequipa
MAPFRE presenta programa de seguridad vial
Circulando en nidos
L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S
Columna de OpiniónEnrique Oliveros,
Gerente General de Titulizadora Peruana
15
enfocaS A F I
CORPORACIONACEROS AREQUIPA S.A.
PERÚ
difusa donde jueguen un papel protagónico
los flujos de inversión y capitales regionales.
Ciudades como Dubai y Shanghai tendrán
mayor relevancia en este nuevo entorno por
su creciente poderío económico.
La industria de la banca de inversión no
desaparecerá ya que siempre habrá clientes
necesitados de asesoría financiera en su
acceso a los mercados de capitales, procesos
de fusiones y adquisiciones, o financiamiento
de proyectos. Sin embargo, la industria de la
banca de inversión como la conocíamos hasta
el día de hoy cambiará. Hacer un breve repaso
de la evolución histórica de la industria nos
podría ayudar a comprender mejor hacia
donde se dirige esta.
En el año 1933, durante la Gran Depresión, la
Ley Glass-Steagall creó un muro divisorio
entre la banca de inversión y la banca
comercial en Estados Unidos. Esta ley prohibía
a los bancos comerciales y de inversión operar
bajo un mismo techo ya que buscaba proteger
a las “pequeñas” firmas de corretaje de
valores de la competencia “desleal” de los
bancos comerciales que incursionaban a
actividades de corretaje. En 1999 esas
restricciones se levantaron y se permitió
nuevamente la fusión de bancos comerciales y
de inversión en Estados Unidos. Esta
modificación en la regulación promovió el
concepto de one-stop-shop de los super-
mercados financieros que ofertaban todo tipo
de servicios, donde destacaba Citigroup a la
vanguardia del cambio.
Mirando hacia adelante, hay actores que se
beneficiarán de la pérdida de peso relativo de
los bancos de inversión tradicionales ya que la
turbulencia de los mercados financieros
generará oportunidades de negocio. En lo que
respecta a la provisión de servicios de asesoría
financiera, las boutiques f inancieras
especializadas en determinadas industrias,
productos o zonas geográficas están en buena
situación para consolidarse y acrecentar su
participación de mercado. Asimismo, en lo
La crisis financiera que actualmente azota al
planeta tiene entre sus numerosas víctimas a
l o s g r a n d e s b a n c o s d e i n v e r s i ó n
norteamericanos. Algunos desaparecidos ya
sea por quiebra (Lehman Brothers) o por
adquisiciones (Bear Stearns); otros en proceso
de reinventarse (Goldman Sachs y Morgan
Stanley solicitando al gobierno norteame-
ricano aprobación para convertirse en bancos
comerciales) y unos pocos buscando
sobrevivir al interior de un banco tradicional
(Merrill Lynch siendo adquirido por Bank of
America). En todo caso, lo concreto es que se
viene una reconfiguración de la industria de la
banca de inversión como parte de una
reestructuración de las finanzas globales.
Como consecuencia de una inadecuada
s u p e r v i s i ó n , e l m o d e l o f i n a n c i e ro
norteamericano de “desregulación” o
“autoregulación” ha perdido, además de
dinero, credibilidad. La crisis que hoy nos
agobia ha dejado en claro que los mercados
necesitan reglas y alguien responsable de
vigilar su cumplimiento. En el pasado reciente,
los bancos de inversión norteamericanos se
desenvolvían en un entorno poco regulado,
asumiendo muchos riesgos con altos niveles
de apalancamiento y aprovechándose de los
enormes agujeros existentes en la regulación.
Lo que el mercado experimenta hoy es más
bien un endurecimiento de los estándares de
los préstamos y una elevación de las tasas que
se cobran por dichos préstamos. La liquidez
financiera se ha vuelto crítica y el acceso a
fuentes de financiamiento alternativas, que
antes era una ventaja competitiva, hoy puede
ser vital para la supervivencia de algunos
actores. Asimismo, es factible que en muchos
mercados pasemos de una situación de falta
de regulación a una de sobreregulación.
En este contexto, es probable que estemos ad-
portas de la creación de un nuevo orden
financiero global que no dependerá
exclusivamente de Estados Unidos y del dólar
norteamericano. Por el contrario, el mundo
debe construir un nuevo sistema financiero
con diversas monedas y una estructura más
referido a acceso a capital, las firmas de
private equity y hedge funds pueden resultar
favorecidas en un contexto donde muchos
mercados están literalmente cerrados a la
posibilidad de hacer ofertas públicas para
levantar fondos. El financiamiento de
proyectos, que es un tema fundamental en
países como el Perú donde el déficit de
infraestructura es enorme, es un área donde la
banca multilateral debería ser la principal
fuente de financiamiento en el corto plazo.
Finalmente, los grandes bancos comerciales
que ya desarrollaban ciertas actividades de
banca de inversión como complemento a su
actividad bancaria tradicional, tendrán la
oportunidad de fortalecerse en aquellos
productos donde ya competían con los bancos
de inversión.
En el Perú, un sistema financiero sólido y una
banca multilateral muy activa en el país son
importantes fuentes de financiamiento para
las empresas locales. Asimismo, el desarrollo
del sistema previsional ha permitido que
tengamos hoy un mercado de capitales capaz
de atender en gran medida las necesidades de
liquidez de las corporaciones locales. En lo
relacionado con los servicios de asesoría
financiera, la existencia de reconocidas
boutiques financieras locales y la reciente
llegada al Perú de diversos bancos de inversión
extranjeros garantiza que los clientes
domésticos que requieran de servicios de
banca de inversión estén adecuadamente
atendidos. Sin embargo, en el corto plazo es
poco probable que los emisores locales
puedan acceder a los mercados de capitales
internacionales y, al igual que en otras plazas,
las condiciones crediticias serán más
restrictivas y el costo del crédito más alto.
El futuro de la bancade inversión
Novedades NormativasVanessa Zea,
Analista Legal de Procapitales
Incluye las últimas
modificaciones a la Ley
del Mercado de Valores y
a la Ley de Fondos de
Inversión y sus Sociedades
Administradoras.
Si desea adquirir
un ejemplar puede
comunicarse con nosotros al
teléfono 4401080 anexos 206 ó 211
Conasev sometió a consulta ciudadana el Proyecto deReglamento de Oferta Pública Primaria dirigida
exclusivamente a Inversionistas Institucionales (ROPPII)El mencionado proyecto pretende establecer un régimen automático de inscripción de valores o registro de prospectos informativos para ofertas públicas dirigidas a inversionistas institucionales, limitando incluso la negociación de los valores emitidos bajo este tipo de oferta solamente entre esta clase de inversionistas. Asimismo, a través del proyecto se propone la modificación al Reglamento de Oferta Pública Primaria y de Venta de Valores
Mobiliarios, incluyendo dentro de la categoría de inversionista institucional a los Qualified Institutional Buyers, a los que se refiere la Regla 144A de la Securities and Exchange Commission (SEC). (Proyecto que se sometió a consulta ciudadana a través de la página web de Conasev).
Este proyecto introduce diversas modificaciones al vigente Reglamento de Fondos Mutuos, siendo sus objetivos mejorar el servicio que se brinda a los partícipes de los fondos, proteger a los inversionistas y flexibilizar la gestión de las sociedades administradoras de fondos (SAF). Entre las modificaciones planteadas en el proyecto cabe resaltar la introducción de la figura del Prospecto Simplificado, el cual reemplazará al actual Reglamento de Participación, aquella que regula la figura de los traspasos entre fondos
mutuos administrados por la misma SAF o por diferentes SAF, especificándose la fecha y hora en que estos surtirán efectos, y la ampliación del plazo para admitir reclamos de los inversionistas en fondos mutuos, de 90 días hábiles a un año contados a partir de la realización de los hechos o del momento en que estos pudieron ser razonablemente conocidos por el inversionista. (Proyecto que se sometió a consulta ciudadana a través de la página web de Conasev).
Conasev publicó Proyecto que modifica el Reglamento de Fondos Mutuos
Asociación de Municipalidades presentó Proyecto de Ley quemodifica diversos artículos del Decreto Supremo Nº 157-90-EF
El proyecto presentado al Congreso busca modificar el marco normativo aplicable a las cajas municipales de ahorro y crédito (CMAC) con la finalidad de que la competencia entre la banca comercial y las CMAC sea en igualdad de condiciones, y se circunscriba a la calidad de los servicios que se prestan a los clientes y no a un mejor posicionamiento normativo. Entre las modificaciones planteadas se pretende que la determinación del capital mínimo pagado para el funcionamiento de una CMAC sea establecido
por lo dispuesto en la Ley del Sistema Financiero, que las CMAC puedan tener oficinas en todo el país, que puedan tener socios privados por un monto no mayor al 32% del capital social, y que puedan contar con un directorio. Asimismo, se propone que las normas que regulan los dividendos de las CMAC sean las mismas que regulan a las demás entidades supervisadas por la SBS. (Proyecto de Ley Nº 2674/2008-GL, 8 de setiembre de 2008).
