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El Régimen de Sinceramiento Fiscal y los Fondos Comunes de … · El Régimen de Sinceramiento...

Date post: 12-Aug-2020
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El Régimen de Sinceramiento Fiscal y los Fondos Comunes de Inversión Septiembre 2016
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El Régimen de Sinceramiento Fiscal y

los Fondos Comunes de Inversión Septiembre 2016

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Contexto Local

▶ Proceso de normalización financiera:▶ Salida del cepo cambiario▶ Pago de deuda a holdouts▶ Regularización del INDEC

▶ Contribuye a la convergencia del riesgo soberano local al resto del mundo emergente.

▶ Las inversiones en la economía local demoran más en llegar, y dependen de otros aspectosfundamentales, más estructurales:

▶ Productividad y competitividad externa▶ Reordenamiento de los precios relativos▶ Sustentabilidad fiscal de largo plazo▶ Asociado con los anteriores, baja de la inflación y mejora del poder adquisitivo

▶ Se produjo un cambio de tendencia en las expectativas, que deberá ratificarse en hechosconcretos, por lo que no esperamos ingreso explosivo de inversiones, sino de manera gradual.

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Puntos destacados

▶ El día 22 de julio se promulgó la Ley 27.260. La misma, en su Libro II Título I dispone el Sistema Voluntarioy Excepcional de Declaración de Tenencia de Moneda Nacional, Extranjera y Demás Bienes en el País y enel Exterior. Dicha Ley, junto con las normas reglamentarias que la complementan, invita a loscontribuyentes a exteriorizar aquellos bienes y/o tenencias no declaradas.

▶ Contexto internacional: países como Brasil, Chile, Panamá, Suiza y Uruguay comenzarán el intercambioautomático de información con la AFIP en 2018.

▶ Calendario:30-sep-16

Límite para suscribir el bono a 3 años

31-oct-16

Límite para depositar el efectivo en el país en entidades financieras (previa realización de VEP).

31-dic-16

Límite para suscribir el bono a 7 años (que se emitió por sólo U$S 5.000 mln así que podría terminarse antes)

Límite para pagar el impuesto especial del 10%

10-mar-17

Límite para elegir el Fondo Común de Inversión (FCI)

31-mar-17

Límite para pagar el impuesto en especial que durante 2017 asciende a 15%.

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Puntos destacados

Tipo de cambio

Para la valuación de bienes es 14,81 (cotización divisa comprador BNA del 22-07-16).

Para pagar el impuesto desde el exterior en dólares es el tipo de cambio vendedor del BNA del día previo al pago.

Quiénes pueden

adherirse

Personas humanas, sucesiones indivisas y sujetos empresa domiciliados y residentes.

Sólo excluye funcionarios públicos con rango de director o superior, familiares, declarados en quiebra, procesados, etc.

Fecha de

Preexistencia de los

Bienes

Personas humanas y sucesiones indivisas al 22/07/16.

Para personas jurídicas en el país es a la fecha del último balance con anterioridad al 01/01/2016.

Beneficios de

Declarar

Salvo que la AFIP considere que algunas facturas son apócrifas, los sujetos quedan liberados de toda acción penal, del pago de los impuestos anteriores y del Impuesto a los Créditos y Débitos a las cuentas abiertas para exteriorizar las tenencias en moneda nacional y/o extranjera en efectivo en el país.

¿Qué pasa si la

AFIP encuentra

bienes no

declarados? Si la AFIP encuentra bienes no declarados por hasta un valor de 1% de los bienes exteriorizados o hasta $305.000 (de ambos el mayor) no se pierde el beneficio sobre estos bienes.

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Opciones de exteriorización

El costo fiscal

El beneficio o

costo financiero

Hasta $305.000

Sin cargo

Bienes Inmuebles

Impuesto del 5%

Entre $305.000 y $800.000

Impuesto del 5%

Montos mayores de $800.000 -no inmuebles-

A) Pago del impuesto especial en efectivo es del 10% hasta el 31-dic-16 y 15% si se paga entre esta fecha y hasta el 31-mar-17. Esta forma de pago libera el resto de los fondos para invertir libremente.

B) Pago del impuesto especial con bonos AA17/Gl17 hasta el 31-mar-17 el impuesto es del 10%. Esta forma de pago también libera el resto de los fondos para invertir libremente.

C) Bono a 3 años (cupón 0%, intransferible por 3 años), suscribiendo este bono no se paga el impuesto especial, pero los fondos se liberan para su inversión recién al vencimiento del bono el 5-ago-19.

D) Bono a 7 años (cupón 1%, intransferible por 4 años), suscribiendo este bono no se paga el impuesto especial, y libera dos veces el monto suscripto para invertir en cualquier activo (3x1). Por ejemplo, si se quieren exteriorizar U$S 300, se suscribe U$S 100 en este bono, que recién queda liberado para invertir el 5-ago-20, pero los otros U$S 200 quedan libres desde el primer día y no se paga el impuesto especial para ninguno de los U$S 300.

E) Fondo Común de Inversión en economía real (proyectos construcción de inmuebles, energía renovable, etc), no se paga el impuesto especial pero los fondos son inamovibles durante 5 años.

Como cada opción tiene plazos distintos, a continuación expresamos todas las opciones a valorespresente neto (VPN) para poder compararlas.

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Pago del impuesto con efectivo o Bonar 17

Analizamos las opciones que implican el pago del impuesto especial:

▶ El pago en efectivo hasta el 31-dic-16 es del 10%, y entre el 31-dic-16 y el 31-mar-17 es del 15%.

▶ Pago con Bonar 17, en vez de efectivo, tiene la ventaja de que el impuesto sigue siendo del 10% hasta el 31-mar-17. Ladesventaja de pagar con Bonar 17, es que el Gobierno definió que tomará 1 dólar por cada 1 nominal del bono. Y como elprecio clean de 1 nominal del bono es U$S 1,028, es más caro pagar con el bono que pagar en efectivo hasta el 31-dic-16.

▶ Finalmente:

▷ Pagar en efectivo el impuesto hasta el 31-dic-16 genera una pérdida en valor presente neto (VPN) de -10%,

▷ Pagar en efectivo entre el 31-dic-16 y el 31-mar-17 genera una pérdida en el VPN de -15%

▷ Pagar con el Bonar 17 hasta el 31-mar-17 tiene una pérdida de VPN del 10,2%

Pago Cash hasta el 31-dic-16

Pago Cashhasta el 31-mar-17

Pago con AA17hasta el 31-mar-17

Capital Inicial (A) 1.000.000 1.000.000 1.000.000

Impuesto del Blanqueo (B) -100.000 -150.000 -102.303

Capital luego del impuesto C= A+B

900.000 850.000 897.697

Valor Presente Neto (D) 900.000 850.000 897.697

Costo neto del BlanqueoD / A - 1

-10,0% -15,0% -10,2%

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Valuación Financiera del bono a 3 años

▶ Suscribiendo el Bono a 3 años, sin intereses e intransferible durante los tres años.

▶ No se paga el impuesto especial.

▶ Para saber cuál es el valor hoy de U$S 1.000.000 a cobrar en tres años, se utiliza una tasa de descuento del 5,5%, que es la deun bono soberano a tres años (4%), más el castigo por inmovilización de los fondos de 1,5%.

▶ Esto arroja una pérdida del valor presente neto de -14,8%.

Bono a 3 años

Capital Inicial (A) 1.000.000

Impuesto del Blanqueo (B) 0

Capital luego del impuesto C= A+B

1.000.000

Valor Presente Neto (D) 851.614

ago-16 0

ago-17 0

ago-18 0

ago-19 1.000.000

Costo neto del BlanqueoD / A - 1

-14,8%

Tasa de Descuento (E+ F) 5,50%

(E.) Castigo por intransferibilidad 1,50%

(F) Bono del Gob. Nac. 4,00%

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Valuación Financiera del bono a 7 años

▶ Suscribiendo el Bono a 7 años (con vencimiento 02/08/2023), con un interés del 1% anual intransferible durante los primeros cuatro años.

▶ No se paga el impuesto especial

▶ Genera el derecho de exteriorizar dos veces más el monto suscripto por el bono. Por ejemplo si se suscribe el bono por U$S 100 se liberan U$S 200 para invertir en cualquier activo, sin pagar el impuesto especial, y sin suscribir el bono.

▶ Para saber cuál es el valor hoy de U$S 333.333 a cobrar en siete años, se utiliza una tasa de descuento del 7,6%, que es la de un bono soberano a siete años (5,6%), más un castigo por inmovilización de los fondos de 2,0%.

▶ Adicionalmente las dos terceras partes del monto suscripto no tienen pérdida del valor presente, y se pueden invertir libremente.

▶ La suma de ambas partes arroja una pérdida del valor presente neto de -11,6%.

Bono a 7 años33% Bono + 66% Libre

Bono a 7 años33%

Libre66%

Capital Inicial (A) 1.000.000 333.333 666.667

Impuesto del Blanqueo (B) 0 0

Capital luego del impuesto C= A+B

1.000.000 333.333 666.667

Valor Presente Neto (D) 883.834 217.168 666.667

ago-16 0

ago-17 3.333

ago-18 3.333

ago-19 3.333

ago-20 3.333

ago-21 3.333

ago-22 3.333

ago-23 336.667

Costo neto del BlanqueoD / A - 1

-11,6% -34,8% 0,0%

Tasa de Descuento (E+F) 7,60%

(E.) Castigo por intransferibilidad 2,00%

(F) Bono del Gob. Nac. 5,6%

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Valor Presente Neto conclusiones

Comparando el Valor Presente Neto de todas las opciones:

▶ Pagando en efectivo, se pierde el 10,0% del valor presente (la mejor opción hasta el 31-dic-16).

▶ Suscribiendo el Bono a 3 años, se pierde el 14,8% del valor presente (la peor opción).

▶ Suscribiendo el Bono a 7 años, se pierde el 11,6% del valor presente.

▶ Fondo Común de Inversión a 5 años, no paga el impuesto, y el valor presente depende de cada Fondo,pero es la única opción que podría tener un valor presente neto positivo.

Pago Cash hasta el 31-dic-16

Bono a 3 años Bono a 7 años33% Bono + 66% Libre

Capital Inicial (A) 1.000.000 1.000.000 1.000.000

Impuesto del Blanqueo (B) -100.000 0 0

Capital luego del impuesto C= A+B 900.000 1.000.000 1.000.000

Valor Presente Neto (D) 900.000 851.614 883.834

Costo neto del BlanqueoD / A - 1

-10,0% -14,8% -11,6%

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YTM en octubre de 2014

En octubre de 2014, se podían conseguir rendimientos del 15/16% invirtiendo en bonos soberanos cortos o bonos provinciales.

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Evolución de TIR y Precio

Durante los últimos dos años, la reducción de spreads, y la consiguiente suba de precios de los bonos argentinos fue espectacular.

8486889092949698

100102104106

oct-1

4

dic-

14

feb-

15

abr-1

5

jun-

15

ago-

15

oct-1

5

dic-

15

feb-

16

abr-1

6

jun-

16

ago-

16

Pre

cio

en U

SD

AA17 Precios

02468

10121416

oct-1

4

dic-

14

feb-

15

abr-1

5

jun-

15

ago-

15

oct-1

5

dic-

15

feb-

16

abr-1

6

jun-

16

ago-

16

YTM

AA17 YTM

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Tasas internacionales

La tasa a un mes del Tesoro americano se encuentra cercana a 0% desde 2008.

Y mirando los futuros de Fed Funds a un mes, recién en 2019 se espera que ronden el 1%.

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

ago-

06

ago-

07

ago-

08

ago-

09

ago-

10

ago-

11

ago-

12

ago-

13

ago-

14

ago-

15

ago-

16

UST 1M

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

feb-

16

mar

-16

abr-1

6

may

-16

jun-

16

jul-1

6

ago-

16

Fed Funds Tasa 1M a enero 2019

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El 87% de los bonos rinden menos de 2%

En un contexto más amplio, el 87% de los bonos soberanos con más de U$S 1.000 mlnde oustanding, y emitidos en las principales monedas (USD, Euros, Libra, Yuan y Yen)rinden menos de 2%.

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YTM Hoy

Los rendimientos de bonos soberanos y provinciales hoy se encuentran en torno al 3/7%.

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Oportunidad para exteriorizar Retornos estimados

Las figuras expuestas en este cuadro se basan en proyecciones estimadas sobre la base de información de mercado disponible y cotizaciones de mercado.

15

Bono 3 añosTIR 3.95

Bono 3x1TIR 5.77

Pago 10% + Bonar 26TIR 5.90

Pago 10% + Desarrollo

inmobiliarioTIR 8-11%

AllariaResidencial (en

trámite de aprobación)TIR 16-19%

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Fondos Comunes de Inversión (FCI)

Un FCI se constituye cuando un grupo de personas con objetivos de inversiónsimilares, aporta su dinero para que un profesional lo administre, invirtiendo enuna cartera de activos.

En nuestro país, los fondos nacieron en 1961, regulados por la ley 15.885, luegoreemplazada por la ley 24.083, vigente en la actualidad.

Entre sus principales ventajas podemos mencionar: la administración profesional,la diversificación, la liquidez, la transparencia y el control.

La propiedad es indivisa y colectiva, se rige por un reglamento de gestión y susagentes de administración y custodia están regulados y supervisados por la CNV.

Actualmente el mercado de fondos comunes de inversión en Argentinaadministra alrededor de $ 300.000 millones, es decir aproximadamente USD20.000 millones o un 3,5% del PBI, cifra muy inferior a los valores comparables delmundo emergente y de Latinoamérica en particular.

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Fondos Comunes de Inversión (FCI)

Consideramos que la concentración de fondos de corto plazo (CashManagement) irá virando a alternativas de mayor plazo (Asset Management),incluyendo a los fondos comunes de inversión cerrados, más vinculados con laeconomía real.

Un Fondo Común de Inversión Cerrado (FCIC) emite una cantidad fija decuotapartes, para llevar a cabo un propósito de inversión determinado.

El inversor suscribe la cuotaparte en el mercado primario y la rescata en elmomento que el FCIC caduca o finaliza su plan de inversión.

Las cuotapartes tienen oferta pública y cotización para garantizar liquidezsecundaria.

Los FCIC pueden tener objetos especiales y específicos de inversión, como losdefinidos en la Ley 27.260 (inmobiliarios, energéticos, infraestructura,financiamiento Pyme, créditos UVI, etc)

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Alternativas de Exteriorización con FCI

ABIERTO- Fondo Allaria Sinceramiento Fiscal Ley 27260 RG 672/16

Parking transitorio hasta la elección de un Fondo Cerrado.Letras y bonos en USD con vencimiento menor a un año.Mínimo de UDS 250.000Se puede suscribir también en pesos.Se debe pasar a un Fondo Cerrado de Exteriorización antes del 11/03/2017.

CERRADO –Fondo Allaria Residencial (en trámite de aprobación) Ley 27.260 RG 672/16

Fondo de inversión con un mínimo de 3 proyectos de inversión en el segmento inmobiliario según lo descripto en el Art. 42 de la Ley 27.260. Ningún proyecto podrá superar el 50% del patrimonio del fondo.Pueden suscribirlo inversores que no exteriorizan, los que tendrán libre salida.Las cuotapartes deberán ser integradas en su totalidad al momento de suscripción para quienes exteriorizan y se podrán diferir en el resto.La suscripción mínima es de USD 250.000,y la máxima de USD 10 millones para quienes exteriorizan.Deberá tener un mínimo de 10 cuotapartistas.El fondo deberá emitir cuotapartes por al menos USD 10 millones.Para quienes exteriorizan, deberán mantener una permanencia mínima de 5 años en el fondo con posibilidad de cambiar a otro fondo de objeto de inversión afín.La colocación se hará por oferta pública en un proceso de subasta o licitación, a través del sistema del Merval, por vía de un colocador miembro del sistema (ALYC)Las cuotapartes cotizarán y serán negociables en el mercado.Los fondos líquidos por hasta el 25% del patrimonio (en fondos Money Market). En el período de adecuación de las inversiones, deberá invertirse en el fondo abierto de parking lo que supere ese 25% y deberá rescatarse primero.Una asamblea de cuotapartistas podrá prorrogar la vida del fondo.Podrán pagarse dividendos a los cuotapartistas.Caja de valores actuará como agente de registro y bloqueo de cuotapartes de exteriorizadores.

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Muchas gracias!

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Notas

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Términos Principales Allaria Residencial CasasARG (en trámite de aprobación)

Denominación Allaria Residencial CasasARG I Fondo Común de Inversión Cerrado Inmobiliario Ley 27.260

Moneda Dólar Norteamericano

Mínimo U$S 40.000.000

Máximo U$S 400.000.000

Valor de la Cuotaparte U$S 1.000

Suscripción mínima 250 Cuotapartes

Clase A para inversores que exterioricen según ley 27.260Clase B para inversores que no exterioricenClase C para el Fondo de Garantía de Sustentabilidad

Activos Autorizados Terrenos, Inmuebles para desarrollo, participaciones mayoritarias en vehículos de inversión con objeto exclusivo para desarrollos residenciales

Comité de Seguimiento 7 miembros (CasasARG, Allaria, Banco de Valores, Estudio Lisicki, Litvin y Asoc., 2 independientes y uno por la Clase C o el mayor de la Clase B)

Auditor de Obra Independiente para certificar avance de obra

Valuación de Activos Anual mediante promedio de 3 tasaciones independientes

Período de Vigencia 5 años, prorrogable un año o mas tiempo por decisión de la Asamblea

Tasa acumulativa 6% anual para el inversor

Monto de emisión

Cuotapartes

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Términos PrincipalesAllaria Residencial CasasARG (en trámite de aprobación)

Desarrollador CasasARG

Colocador principal Allaria Ledesma & Cia. S.A. (ALyC y AN Integral)

Sociedad Gerente Allaria Ledesma Fondos Administrados S.A. SGFCI

Sociedad Depositaria Banco de Valores

Fecha de Suscripción A definir entre 20 de Octubre a 10 de Noviembre sujeto a autorización de CNV0,6% anual por hasta U$S 100.000.0000,5% anual por activos entre 100.000.001 y 150.000.0000,4% anual por activos entre 150.000.001 y 200.000.0000.35% anual por activos superiores a U$S 200.000.001

Honorarios de Depositaria 0,18% a 0,30% según el volumen del fondo.

Honorario de éxito 25% en exceso del 6% anual acumulativo

Cotización Merval, ByMA

ISIN A definir en la fecha de suscripción

Entidad de registro Caja de Valores S.A.

Calificación de Riesgo N/A / U3F

Asesor Legal Estudio Beccar Varela / Paoloantonio & Legon

Asesor Impositivo y Auditor Lisicki, Litvin y Asociados

Honorarios de Administración


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