Expectativas de la economía colombiana ante el cambio en el
panorama externo y la caída en los precios del petróleo
COLOMBIA A LOS OJOS DE WALL STREETSeminario ANIF-AS/COA-FedesarrolloBogotá, Junio 11 de 2015
Leonardo Villar Gómez Director Ejecutivo
Situación internacional
Coyuntura interna
Inflación y política monetaria
Plan de Temas
Balance externo
Necesidades fiscales
Situación internacional
Coyuntura interna
Inflación y política monetaria
Plan de Temas
Balance externo
Necesidades fiscales
*Estimaciones Fedesarrollo con cifras del FMI.Fuente: World Economic Outlook (WEO) –FMI Actualización (Abril de 2015) y Artículo IV Estados Unidos-FMI.
Las perspectivas de crecimiento son positivasSe han moderado en EEUU pero con mejora en
Europa y Japón
Economías desarrolladas
Crecimiento Económico
2014
2015 (p) 2016 (p)
FMI
Diferenciafrente FMI octubre 14
2015(p)FMI
Total Mundial 3,4 3,4* -0,4 3,8
Estados Unidos 2,4 2,5 -0,6 3,0
Reino Unido 2,6 2,7 0,0 2,3
Zona Euro 0,9 1,5 0,2 1,6
Japón -0,1 1,0 0,2 1,2
En las Economías Emergentes, la desaceleración china es más fuerte de lo que se esperaba y América Latina muestra tasas
de crecimiento económico inferiores a las de la población
Fuente: World Economic Outlook (WEO) –FMI Actualización (Abril de 2015).
Economías desarrolladas
Crecimiento Económico
2014
2015 (p) 2016 (p)
FMI
Diferenciafrente FMI octubre 14
2015(p)FMI
Economías Emergentes
4,6 4,3 -0,7 4,7
América Latina y el Caribe
1,3 0,9 -1,3 2,0
China 7,4 6,8 -0,3 6,3
La pérdida de dinamismo en América Latina es generalizada, aunque partiendo de niveles muy diferentes
Aún con la revisión a la baja en el crecimiento esperado de Colombia por parte del FMI, su desempeño sería excepcional
Fuente: World Economic Outlook (WEO) –FMI Actualización (Abril de 2015) y LatinFocus Consensus Forecast (Mayo 2015).
Economías desarrolladas
Crecimiento Económico
2014
2015 (p) 2016 (p)
LatinFocusConsensus
FMI
Diferenciafrente FMI octubre 14
2015(p)
LatinFocusConsensus FMI
Colombia 4,6 3,3 3,4 -1,1 3,3 3,7
Argentina 0,5 -0,1 -0,3 1,2 2,0 0,1
Brasil 0,1(e) -1,0 -1,0 -2,4 1,1 1,0
Chile 1,9 2,9 2,7 -0,5 3,6 3,3
México 2,1 2,8 3,0 -0,5 3,4 3,3
Perú 2,4 3,3 3,8 -1,3 4,4 5,0
Venezuela -4,0(e) -5,6 -7,0 -6,0 -1,2 -4,0
El mal desempeño relativo de las economías latinoamericanas está vinculado fundamentalmente a la terminación de un largo
período de auge en los precios de los commodities
Fuente: World Bank Commodity Price Data (Pink Sheet), 3 de junio de 2015.
Índice de precios de los commoditiesBase = 100 ene 2010
CommoditiesVariación del precio respecto a junio de
2011 (%)
Energía -40,5
Agricultura -26,9
Metales Preciosos -36,2
Otros Minerales -29,8
Metalespreciosos
60
75
90
105
120
135
150
165
may.-
10
ago.-
10
nov.-
10
feb.-
11
may.-
11
ago.-
11
nov.-
11
feb.-
12
may.-
12
ago.-
12
nov.-
12
feb.-
13
may.-
13
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13
nov.-
13
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14
may.-
14
ago.-
14
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14
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15
may.-
15
Índ
ice
B
ase
10
0=
en
e 2
01
0
Energía
Agricultura
Otros minerales
Junio2011
En un contexto de fortalecimiento de la economía americana y de expectativas de aumento en la tasa de interés de la FED, el
dólar se ha apreciado frente al Euro y frente al peso colombiano
• La depreciación del peso frente al dólar no se puede explicar exclusivamente por la caída en el precio del petróleo
• Lo atípico fue la apreciación del peso entre febrero y agosto de 2014, asociada al aumento en ponderación de Colombia en el índice de JPMorgan, que se revirtió parcialmente el mes pasado
Nota: Datos a 9 de junio de 2015.Fuente: Pacific Exchange Rates.
Tasa de cambio del peso colombiano y del Euro frente al dólar americano
Feb 2014 – Junio 2015
90
95
100
105
110
115
120
125
130
135
feb.-
14
mar.
-14
abr.
-14
may.-
14
jun.-
14
jul.-1
4
ago.-
14
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14
oct
.-14
nov.-
14
dic
.-14
ene.-
15
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15
mar.
-15
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-15
may.-
15
jun.-
15
Índ
ice
Fe
bre
ro 2
01
4=
10
0
Euro
Peso Colombiano
Situación internacional
Coyuntura interna
Inflación y política monetaria
Plan de Temas
Balance externo
Necesidades fiscales
El primer trimestre de 2014 marcó el final de un ciclo al alza en la actividad productiva
La desaceleración que tuvo lugar en el resto de ese año fue pronunciada
Fuente: DANE y cálculos Fedesarrollo.
5,15,3
3,6
0,4
1,11,2 1,3
3,03,6
3,5
3,5
5,35,7
6,4
7,9
6,35,9
5,0
2,5
2,9 2,8
4,7
6,16,16,4
4,34,2
3,5
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
%
Las cifras disponibles sobre lo ocurrido a lo largo de 2015 sugieren que la desaceleración se mantiene
6,9
4,1
2,1
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
dic
.-11
feb.-
12
abr.
-12
jun.-
12
ago.-
12
oct
.-12
dic
.-12
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13
abr.
-13
jun.-
13
ago.-
13
oct
.-13
dic
.-13
feb.-
14
abr.
-14
jun.-
14
ago.-
14
oct
.-14
dic
.-14
feb.-
15
Variaci
ón a
nual, %
Indicador de Seguimiento de la Economía (ISE)
*Serie desestacionalizadaFuente: DANE.
Las ventas del comercio al por menor se mantuvieron dinámicas hasta fines de 2014, pero en los meses más recientes se aprecia
una fuerte desaceleración
Fuente: DANE y Fenalco.
13,4
4,1
-5
0
5
10
15
20
25
mar.
-11
jul.-1
1
nov.-
11
mar.
-12
jul.-1
2
nov.-
12
mar.
-13
jul.-1
3
nov.-
13
mar.
-14
jul.-1
4
nov.-
14
mar.
-15
%
Variación anual de las ventas comercio al por menor sin combustibles
Oct
Variación anual de las Matrículas de vehículos nuevos
(PM3)
7,7
17,9
1,4
-20,0
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
sep.-
12
dic
.-12
mar.
-13
jun.-
13
sep.-
13
dic
.-13
mar.
-14
jun.-
14
sep.-
14
dic
.-14
mar.
-15
%
Fuente: Encuesta de Opinión del Consumidor (EOC) - Fedesarrollo.
-20,0
-10,0
0,0
10,0
20,0
30,0
40,0
50,0
abr.
-07
oct
.-07
abr.
-08
oct
.-08
abr.
-09
oct
.-09
abr.
-10
oct
.-10
abr.
-11
oct
.-11
abr.
-12
oct
.-12
abr.
-13
oct
.-13
abr.
-14
oct
.-14
abr.
-15
Índice de Confianza del Consumidor (ICC)
ICC ICC PM3
El Índice de Confianza del Consumidor de Fedesarrollo (ICC) mostró una ligera corrección al alza tras cuatro
meses consecutivos de deterioro, pero se mantiene en un nivel bajo frente a los últimos años
Fuente: DANE y Encuesta de Opinión Empresarial (EOE).
-1,9
0,32
-20,0
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
-10,0
-8,0
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
abr.
-11
ago.-
11
dic
.-11
abr.
-12
ago.-
12
dic
.-12
abr.
-13
ago.-
13
dic
.-13
abr.
-14
ago.-
14
dic
.-14
abr.
-15
Ba
lan
ce
Va
ria
ció
n a
nu
al,
%
Índice de Confianza
Industrial ICI
(Desestacionalizado)
Variación anual del
Índice de Producción
Industrial IPI (PM3)
En el caso de la industria, las cifras del DANE de marzo (-1,9%) muestran que se mantiene una tendencia negativa
Los indicadores de confianza y expectativas de Fedesarrollo habían repuntado en marzo pero vuelven a caer en abril
Fuente: DANE.
11,2
10,9
10,2
9,0 9,5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
abr.
-10
ago.-
10
dic
.-10
abr.
-11
ago.-
11
dic
.-11
abr.
-12
ago.-
12
dic
.-12
abr.
-13
ago.-
13
dic
.-13
abr.
-14
ago.-
14
dic
.-14
abr.
-15
%
Tasa de Desempleo(Total Nacional)
9,1%
9,6%10,3%
10,7%
Pese a los malos indicadores en varios sectores, el mercado laboral se mantiene dinámico
La tasa de desempleo aumentó puntualmente en abril frente a lo registrado un año atrás pero ello obedeció exclusivamente a un aumento atípico en la
participación laboral
55,857,5 57,0
58,1 59,3
35
40
45
50
55
60
65
70
abr.
-10
ago.-
10
dic
.-10
abr.
-11
ago.-
11
dic
.-11
abr.
-12
ago.-
12
dic
.-12
abr.
-13
ago.-
13
dic
.-13
abr.
-14
ago.-
14
dic
.-14
abr.
-15
%
Tasa de Ocupación(Total Nacional)
58,6%58%
57,7%57,3%
Fuente: DANE.
51,1
50,2
49,6
48,648,3
46
47
48
49
50
51
52
53
54
abr.
-10
ago.-
10
dic
.-10
abr.
-11
ago.-
11
dic
.-11
abr.
-12
ago.-
12
dic
.-12
abr.
-13
ago.-
13
dic
.-13
abr.
-14
ago.-
14
dic
.-14
abr.
-15
Proporción de la población ocupada con empleo informal
(13 ciudades, trimestres móviles)
%49,1%
50,9%50,9%
48,3%
El ritmo de creación de empleo es sorprendentemente alto y la informalidad continúa reduciéndose
501
980
52
475
760
0
150
300
450
600
750
900
1.050
1.200
1.350
1.500
abr.
-10
ago.-
10
dic
.-10
abr.
-11
ago.-
11
dic
.-11
abr.
-12
ago.-
12
dic
.-12
abr.
-13
ago.-
13
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abr.
-14
ago.-
14
dic
.-14
abr.
-15
Mil
es d
e o
cu
pa
do
s
Cambio anual en el total de ocupados(Trimestre móvil)
La proyección básica de Fedesarrollo sobre crecimiento del PIB es de 3,5% en 2015 y 3,7% para 2016
El dinamismo de la construcción pública y privada y la recuperación gradual de la industria en los próximos años ayudarían a evitar desaceleraciones tan fuertes
como las de otros países de América Latina
Fuente: Fedesarrollo.
Año 2014 2015 2016 2017 2018
PIB 4,6% 3,5% 3,7% 4,0% 4,4%
Sectores productivos
TOTAL AGROPECUARIO 2,3% 3,4% 3,4% 3,4% 3,3%
TOTAL MINERÍA -0,2% 1,8% -2,2% -2,5% -2,5%
TOTAL CONSTRUCCIÓN 9,9% 6,6% 8,6% 7,5% 7,8%
TOTAL INDUSTRIA 0,2% 2,3% 4,3% 4,5% 4,6%
OTROS 4,8% 4,1% 3,7% 4,2% 4,6%
Situación internacional
Coyuntura interna
Inflación y política monetaria
Plan de Temas
Balance externo
Necesidades fiscales
Inflación observada vs expectativas
• La inflación observada supera el techo del rango meta pero la tendencia ascendente ya empezó a revertirse y el BR ha logrado mantener su credibilidad intacta
• Esa credibilidad es esencial para seguir beneficiándonos de la flotación cambiaria en un ambiente de tasas de interés razonablemente bajas, alrededor de su nivel actual de 4,5%
Nota: Las expectativas de inflación del Banco de la República son 12 meses adelante.
Fuente: Banco de la República.
3,15
4,41
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
may.-
11
ago.-
11
nov.-
11
feb.-
12
may.-
12
ago.-
12
nov.-
12
feb.-
13
may.-
13
ago.-
13
nov.-
13
feb.-
14
may.-
14
ago.-
14
nov.-
14
feb.-
15
may.-
15
%
Inflación y Expectativas
Encuesta Banco de la República Inflación
Inflación por componentes
3,74
3,83
3,45
6,16
-1,0
1,0
3,0
5,0
7,0
9,0
may.-
11
ago.-
11
nov.-
11
feb.-
12
may.-
12
ago.-
12
nov.-
12
feb.-
13
may.-
13
ago.-
13
nov.-
13
feb.-
14
may.-
14
ago.-
14
nov.-
14
feb.-
15
may.-
15
Va
ria
ció
n a
nu
al,
%
Transables No transables Regulados Alimentos
Fuente: Banco de la República.
• La fuerte depreciación del peso registrada en el último año hizo aumentar en 1,6 pps el ritmo de crecimiento de los precios de los bienes transables en lo corrido del año
• Sin embargo, el desvío de la inflación frente a la meta responde plenamente a alimentos, cuyo aumento comenzó a revertirse en mayo con una variación mensual negativa de 0,28%
Variación anual IPC
Contribución a la variación total
Alimentos 6,16% 1,74
Arroz 35,47% 0,61
Yuca 57,51% 0,05
Frijol 57,92% 0,25
Otras hortalizas y legumbres 28,84% 0,1
Res 3,00% 0,07
Almuerzo 4,72% 0,30
Resto 3,46% 0,58
Fuente: DANE y cálculos Fedesarrollo.
Inflación de alimentos mayo 2015
El alimento que contribuyó en mayor medida a la inflación total es el arroz
La política de protección a ultranza de la producción nacional de arroz ha contribuido con 0,61 pps a la inflación anual, a costa de todos los
consumidores nacionales
Situación internacional
Coyuntura interna
Inflación y política monetaria
Plan de Temas
Balance externo
Necesidades fiscales
Cambios en la proyección de precios para el próximo cuatrienio
97,0
93,0
57,0
62,0
67,0
71,0
93,0
98,099,0
100,0 101,0
77,7 76,177,4 78,2
30
40
50
60
70
80
90
100
110
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Precio de Petróleo WTI
Fedesarrollo Abril 2015
MFMP Junio 2014
Fedesarrollo UPME Nov 2014
Fuente: Cálculos Fedesarrollo.
La caída en precios desestimula la inversión y hace prever menores niveles de producción de petróleo a
partir de 2016
Fuente: Cálculos Fedesarrollo.
1.006 988
1.000
910
880
840
1.029
1.094
1.1301.146
999
1.038
1.010
980
800
850
900
950
1.000
1.050
1.100
1.150
1.2002013
2014
2015
2016
2017
2018
Producción de Petróleo (Miles de BDP)
Fedesarrollo Abril 2015
MFMP Junio 2014
Fedesarrollo UPME Nov 2014
Fuente: DANE, construcción propia. Exportaciones sin combustibles, café, piedras y perlas preciosas (oro), ni fundición, hierro y acero (ferroníquel).
País o región de destino
Enero-Diciembre 2014 Enero-Abril 2015
Millones de dólaresFOB
(Var. Anual %) (Var. Anual %)
Total 13.718,5 -3,9 -4,3
EE.UU. 2.746,8 6,8 3,9
Unión Europea 1.499,8 11,6 -2,9
Venezuela 1.536,7 -11,2 -13,4
Ecuador 1.745,5 -2,5 -6,1
Perú 1018,4 -4,9 -4,3
México 763,7 -1,6 -25,6
Resto 4.407,8 -11,7 -2,5
La depreciación del peso ayudará a otras exportaciones pero la respuesta de las exportaciones “no tradicionales” no es
inmediataLas ventas a varios países de AL se están desplomando y las dirigidas a
EEUU y Europa no reaccionan a pesar de los TLC
Las importaciones han comenzado a contraerse, pero la balanza comercial alcanzó en lo corrido del año a marzo los
déficit más grandes desde que se lleva registro
-1.014,8
-1850
-1350
-850
-350
150
650
1150
1650
mar.
-10
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10
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11
jun.-
11
nov.-
11
abr.
-12
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12
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13
jul.-1
3
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.-13
may.-
14
oct
.-14
mar.
-15
Mil
lon
es d
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óla
res U
SD
Evolución de la balanzacomercial
Fuente: DANE.
4.416,9
2500
3000
3500
4000
4500
5000
5500
6000
mar.
-10
ago.-
10
ene.-
11
jun.-
11
nov.-
11
abr.
-12
sep.-
12
feb.-
13
jul.-1
3
dic
.-13
may.-
14
oct
.-14
mar.
-15
Mil
lon
es d
e d
óla
res U
SD
Importaciones
Fuente: Cálculos Fedesarrollo con base en cifras del DANE.
El déficit de balanza comercial se ubicaría en 4,1% del PIB en 2015 y el déficit en cuenta corriente en 6,5% del PIBEstos resultados suponen aumento de 3,4% en las exportaciones no
tradicionales y caída de 7% en importaciones
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Balanza Comercial 0,8% -1,7% -4,1% -3,3% -2,9% -2,8%
Cuenta Corriente -3,4% -5,2% -6,5% -4,9% -4,4% -4,0%
Exportaciones 58,8 54,8 43,7 44,7 46,6 47,9
Tradicionales 41,7 38,9 27,3 27,6 28,8 29,4
Café 1,9 2,5 2,3 2,4 2,5 2,6
Petróleo 32,5 28,9 17,9 17,7 18,5 18,7
Carbón 6,7 6,8 6,4 6,8 7,1 7,4
Níquel 0,7 0,6 0,6 0,7 0,7 0,7
No Tradicionales 17,1 15,9 16,4 17,1 17,8 18,5
Importaciones 56,6 61,1 56,8 55,7 56,8 57,9
Balanza Comercial 2,2 -6,3 -13,1 -11,0 -10,2 -10,0
%PIB
Miles de millones USD
Fuente: Balanza Cambiaria - Banco de la República.
Promedios mensuales de Inversión Extranjera de
Portafolio
PeríodoMillones de
US$
2007-2010 49
2011 219
2012 269
2013 391
2014 1.036
Enero-abril2015*
381
*En marzo de 2015 se presentó una salida puntual de US$ 362 millones de inversión de portafolio
La financiación de un déficit corriente de la Balanza de Pagos de 6,5% del PIB constituye un reto importantecuando se espera una caída en la inversión extranjera
875 870 864
4.623 4.491
3.559
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
2013 2014 2015
Mil
lon
es d
e d
óla
res
Petróleo y minería
Otros sectores
Inversión Extranjera Directa según Balanza Cambiaria
Acumulado enero-abril en millones de USD
5.498 5.361
4.423
-16,5%
Lo más importante para garantizar la financiación adecuada del desbalance
externo es mantener la credibilidad en la política fiscal y la sostenibilidad de las
finanzas públicas
Situación internacional
Coyuntura interna
Inflación y política monetaria
Plan de Temas
Balance externo
Necesidades fiscales
Impacto fiscal de la caída en la renta petrolera
• Impacto directo
– MFMP estimaba $420 mil millones por dólar de caída en WTI
– Impacto directo sería cercano a $17 billones (con WTI cayendo de 97 a 57 dólares promedio)
• Otros impactos
– Impacto compensatorio de depreciación del peso
– A mediano plazo el impacto se agrava con caída en producción
• La renta petrolera para el gobierno central bajaría de 3,5% del PIB en 2013 a cerca de 0,8% del PIB a partir de 2016
En un escenario pasivo los ingresos bajarán de 16,9% del PIB en 2013 a 15,2% del PIB en 2018 y 13,8% del PIB en
2020Excluyendo los ingresos del CREE con destinación específica (que deben cubrir gastos que antes de la reforma se pagaban con parafiscales), los ingresos totales caen casi
un punto del PIB adicional por año
1 1,7 2,7 3,5 2,4 1,2 0,7 0,8 0,8 0,9 0,9
13,815,2
16,116,9
16,5 16 15,5 15,4 15,214
13,816,7
15,4 15,0 14,5 14,5 14,4 13,3 13,1
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Evolución Ingresos GNC(% del PIB)
CREE Otros RiquezaPatrimonio GMF Ingresos Minero-PetrolerosIVA Renta TotalTotal sin destinación específica
Fuente: Ministerio de Hacienda y Estimativos de Fedesarrollo
Balance fiscal y necesidad de reforma tributaria
• Déficit observado probablemente será del orden de 3% del PIB en 2015 y aún más alto en 2016
• Regla Fiscal:
– Déficit estructural debe bajar de 2,3% del PIB en 2014 a 1,9% del PIB en 2018
– Regla fiscal permite desfase temporal entre déficit observado y metas de déficit estructural pero a mediano plazo se debe lograr ese ajuste
• Para 2018, el proceso de ajuste del déficit debería haberse completado, lo que requerirá aumento en recaudo del orden de 1,5% del PIB, suponiendo que gastos adicionales en infraestructura, educación, salud, inversión rural, etc, se financien recortando otros rubros.
• Al ajuste requerido hay que agregar el valor de los impuestos temporales que terminan su vigencia en 2018 (sobretasa CREE, GMF, Patrimonio).
– De no hacerse nada, el faltante en 2020 para cumplir la regla fiscal sería superior al 3% del PIB
Estimación faltante ingresos sin reforma tributaria manteniendo el nivel de gasto de 2014
(muy inferior al de 2013)
3,5
Fuente: Cálculos y estimaciones de Fedesarrollo.
3,5
La gran paradoja de la tributación directa en Colombia: Baja recaudación con muy altos impuestos a las empresas
La OECD ha propuesto reducir la tributación empresarial y gravar rentas de capital de las personas naturales, que en Colombia son exentas a diferencia
de casi cualquier otro país
Impuestos directos a las personas y a las empresas como proporción del total de impuestos directos (2012)
Fuente: Estadísticas OECD, y Min Hacienda. Tomado de Steiner (2014)
0102030405060708090
100
Colo
mbia
Chile
Fra
nci
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Esp
aña
Méxic
o
Port
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os
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Canadá
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mania
%
Empresas Personas
Será difícil generar los recursos que se requieren sin ajustar la tributación a través de IVA
En Colombia, la tarifa general y el recaudo del IVA son bajos en comparación con países pares como Perú o Chile (Argentina o Brasil) y con países de la OECD
Tarifa General del IVA (%)
Fuente: Estadísticas OECD.
19,0
18,0
16,0
0 5 10 15 20 25
Noruega
Finlandia
Grecia
Portugal
Irlanda
Eslovenia
Chile
Perú
México
Colombia
Luxemburgo
Japón
Suiza
%
Recaudo del IVA (% del PIB)
En pocas palabras, es indispensable una reforma tributaria que
• Aumente sustancialmente el recaudo
•Mejore la equidad, haciendo que paguen más quienes tienen más ingresos y que paguen lo mismo quienes ganan lo mismo
•Mejore la eficiencia y competitividad, reduciendo la sobre carga que actualmente tienen las empresas, en comparación con las personas naturales
El reto no es sencillo