Date post: | 29-May-2015 |
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Economy & Finance |
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América Latina
Argentina y las nuevas condiciones económicas MundialesJosé María Fanelli | 2014
A AMÉRICA LATINAE AS NOVAS CONDIÇÕESECONÔMICAS MUNDIAIS
seminário
Argentina y las nuevas
condiciones económicas
Mundiales
José María Fanelli
Cedes-UBA-San Andrés
El doble bono:
Recursos Naturales
+
Bono Demográfico
0 10.000 20.000 30.000 40.000
Argentina
Bolivia
Brazil
Chile
Colombia
Costa Rica
Dominican Republic
Ecuador
El Salvador
Guatemala
Honduras
Mexico
Nicaragua
Panama
Paraguay
Peru
Uruguay
Venezuela, RB
prom. OCDE
4
Los términos de intercambio han evolucionado en forma muy favorable
0
20
40
60
80
100
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19
00
19
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19
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19
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19
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20
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100
complejo
oleaginoso
complejo
automotriz
complejo
petrolero
complejo
frutihortícola
MERCOSUR NAFTA
Unión Europea Otras zonas
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
Productos
primarios
Manuf.
Agopecuarias
Manuf.
Industriales
Combustibles
Brasil Resto del mundo
5
Brasil ayudó
mucho con las
exportaciones
industriales
Automoviles
El bono Demográfico
Ventana de Oportunidad del bono demográfico (países del G20)
Inicio Fin
Inglaterra 1950 1975
Italia 1950 1985
Francia 1950 1990
Alemania 1950 1990
Japón 1965 1995
Canadá 1975 2010
Australia 1965 2010
Estados Unidos 1970 2015
Rusia 1950 2015
Corea 1985 2020
China 1990 2025
Argentina 1995 2035
Brasil 2000 2035
Mexico 2010 2035
Indonesia 2005 2040
Turquía 2005 2040
India 2010 2050
Arabia S. 2025 2060
Sud Africa 2015 2065
La demografía puede generar un doble bono
La demografía aportó un dividendo
Ratio de la Población activa / Población dependiente
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
1950
1960
1970
1980
1990
2000
2010
2020
2030
2040
2050
2060
2070
2080
2090
2100
Argentina
China
Brasil
Fuente: elaborado con datos de Naciones Unidas (2011).
Figura 2
Ahorradores primarios
Grafico 2a (%) Gráfico 2b (%)
Figura 3 Age Profiles
39
40
41
42
43
44
45
2010
2012
2014
2016
2018
2020
2022
2024
2026
2028
2030
2032
2034
2036
2038
2040
2042
2044
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0
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25
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Ahorradores primarios (30,49)/Población en edad de trabajar
Adultos mayores/En edad de trabajar
0
5
10
15
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25
30
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2010
2012
2014
2016
2018
2020
2022
2024
2026
2028
2030
2032
2034
2036
2038
2040
2042
2044
2046
2048
2050
55
56
57
58
59
60
61
62
Adultos mayores/Población en edad de trabajar
Ahorradores primarios (28-56)/Población en edad de trabajar
La economía estuvo creciendo,
pero la década la ganó el consumo
y hoy es muy inestable
Revisión del PBI: el PBI real creció
80
100
120
140
160
180
200
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Base 2004
Base 1993
8%
La deuda pública cayó significativamente
(Percentage of GDP)
Source: IMF
2007 2012 2007 2012
Argentina 13.27 10.51 Italy -24.52 -26.43
Australia -56.29 -55.09 Japan 48.78 62.27
Brazil -35.32 -38.41 Kore -22.04 -8.15
Canada -11.10 -16.62 Mexico -35.55 -37.97
China 32.65 21.03 Russian Federation -11.25 6.44
Euro Area -13.59 -13.32 Saudi Arabia 90.13 95.81
France -1.48 -21.14 South Africa -31.86 -8.37
Germany 26.46 41.50 Turkey -43.61 -53.03
India -5.91 -16.10 United Kingdom -22.63 -15.26
Indonesia -40.33 -42.43 United States -12.40 -23.79
El sector privado hizo un Fondo Anticíclico de enorme dimensión
Y la distribución y la pobreza son caldo para el
conflicto
Coeficiente de Gini y Nivel de pobreza
(a) (b)
Fuente: CEDLAS y UCA (2012)
Coeficiente de Gini (ingreso fliar equivalente)
0,200
0,250
0,300
0,350
0,400
0,450
0,500
0,550
0,600
20
03
-II *
20
04
-I
20
04
-II
20
05
-I
20
05
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20
06
-I
20
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20
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20
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20
09
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20
10
-I
20
10
-II
20
11
-I
EPH-C
Nivel de Pobreza
0
10
20
30
40
50
60
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Oficial
Alternativa
Pero la dinámica del PBI en dólares genera dudas
B. 1993 B. 2004 dif. B. 1993 B. 2004
2004 152,157773 182,101165 19,7% 3.993 4.778
2005 181,966546 221,351954 21,6% 4.736 5.761
2006 212,868161 263,005852 23,6% 5.494 6.788
2007 260,681923 329,575315 26,4% 6.671 8.434
2008 326,871584 406,295785 24,3% 8.296 10.312
2009 306,754117 378,122814 23,3% 7.721 9.517
2010 368,398641 462,234492 25,5% 9.197 11.539
2011 445,651569 557,022501 25,0% 11.038 13.796
2012 475,1615 602,230084 26,7% 11.677 14.799
2013 611,892267 14.928
PBI en USD PBI pc en USD
B. 1993 B. 2004 B. 1993 B. 2004 B. 1993 B. 2004 B. 1993 B. 2004
62,8% 66,0% 11,1% 9,7% 19,2% 16,9% 25,7% 21,5%
61,3% 65,6% 11,9% 10,3% 21,5% 18,3% 25,1% 20,9%
59,0% 64,1% 12,4% 10,4% 23,4% 19,7% 24,8% 20,4%
58,6% 63,4% 12,9% 10,8% 24,2% 20,1% 24,6% 19,8%
57,6% 64,3% 13,4% 11,5% 23,3% 19,8% 24,5% 19,9%
58,3% 66,3% 15,2% 13,4% 20,9% 17,5% 21,4% 17,4%
57,3% 65,2% 14,9% 13,1% 22,0% 17,9% 21,7% 17,5%
56,4% 64,4% 15,1% 13,9% 22,6% 18,5% 21,8% 17,8%
57,1% 66,0% 16,6% 14,9% 21,8% 16,9% 19,7% 15,8%
n.d. 66,7% n.d. 15,6% n.d. 17,0% 14,3%
Consumo privado Consumo público Inversión Exportaciones
Mucho consumo, poca inversión y exportaciones (precios corrientes)
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Evolución de los deflactores individuales (2004)
PBIImportaciones
Consumo
privado
Consumo
públicoInversión Exportaciones
2004 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00
2005 1.11 1.07 1.09 1.19 1.12 1.05
2006 1.28 1.19 1.24 1.44 1.28 1.21
2007 1.50 1.29 1.43 1.75 1.46 1.38
2008 1.82 1.46 1.71 2.24 1.66 1.71
2009 2.00 1.56 1.88 2.63 1.90 1.80
2010 2.35 1.69 2.21 3.08 2.05 2.04
2011 2.75 1.93 2.51 3.84 2.28 2.51
2012 3.25 2.11 2.94 4.59 2.62 2.82
2013 3.85 2.65 3.47 5.45 3.12 3.28
Sobre los síntomas de fallas en
el marco institucional
El Sector Energético tuvo una
evolución muy mala y abrió la
brecha fiscal
Precios relativos sector transable (a) Precio local y externo de la soja (b) Precio local y externo del petróleo (c) Tipo de cambio real
0
20
40
60
80
100
120
140
en
e-9
3
en
e-9
5
en
e-9
7
en
e-9
9
en
e-0
1
en
e-0
3
en
e-0
5
en
e-0
7
en
e-0
9
en
e-1
1
Precio internacional
Precio mercado interno
0
100
200
300
400
500
600
en
e-8
6
en
e-8
9
en
e-9
2
en
e-9
5
en
e-9
8
en
e-0
1
en
e-0
4
en
e-0
7
en
e-1
0
Precio internacional
Precio post-retenciones
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
ene-9
8
feb-9
9
mar-
00
abr-
01
may-0
2
jun-0
3
jul-
04
ago-0
5
sep-0
6
oct-
07
nov-0
8
dic
-09
ene-1
1
Con
EEUU
Multilateral
Con
Brasil
Fuente: Elaboración propia en base a CEI, MECON y FMI
Precios Relativos .…
21
Uso deficiente del espacio: los subsidios presionan sobre las cuentas fiscales
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Totales 0,65 0,99 1,80 3,02 2,85 3,33 3,45
Energía 0,33 0,62 1,03 1,60 1,39 1,80 2,05
Transporte 0,16 0,29 0,52 0,85 0,95 0,92 1,01
Otras empresas
públicas 0,09 0,05 0,06 0,14 0,26 0,28 0,19
Otros sectores
productivos 0,07 0,05 0,14 0,22 0,33 0,24 0,06
-6000
-4000
-2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
dic
-02
oct
-03
ago
-04
jun
-05
abr-
06
feb
-07
dic
-07
oct
-08
ago
-09
jun
-10
abr-
11
feb
-12
dic
-12
cobros pagos
saldo
Saldo comercial energético
Acumulado 12 meses
El déficit fiscal se financió
crecientemente con emisión
Manejo de la política monetaria
Respaldo de la base monetaria y emisión (%)
0
50
100
150
200
250
300
Ene.
Abr.
Jul.
Oct.
Ene.
Abr.
Jul.
Oct.
Ene.
Abr.
Jul.
Oct.
Ene.
Abr.
Jul.
Oct.
Ene.
Abr.
Jul.
Oct.
Ene.
Abr.
Jul.
Oct.
Ene.
Abr.
0
5
10
15
20
25
30
Reservas/Activos Públicos
Emisión (promedio moivil doce meses)
2006 2007 2008 2009 2010 20122011
Fuente: elaborado con datos del BCRA
Evolución del crédito privado
(Porcentaje del PBI)
0
5
10
15
20
25
30
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Crédito Privado/PBI
Fuente: BCRA
El resultado final fue altamente
Pro-cíclico
26
El SUPERAVIT FISCAL CAE y se hace DEFICIT en el AUGE
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
101990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
0
20
40
60
80
100
120
140
160
Superavit Publico
Términos del Intercambio
Recuperación Auge
27 -8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
0
20
40
60
80
100
120
140
160
Cuenta Corriente
Términos del intercambio
Recuperación Auge
El SUPERAVIT DE CUENTA CORRIENTE también cae en el AUGE…
28
4.776
21.162
8.149
17.812
51.89959.106
15.675 18.020
-9.284
83.518
-20.000
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
Fuga de capitales Variación de
reservas
Rentas IED netas Desendeudamiento
con org.
Saldo Comercial
2003-2006
2007-2011
Salida de capitales por tasas negativas: cae la inversión
K1
K2
La coyuntura es muy difícil:
Shocks negativos + Holdouts =
Fuerte Restricción Externa
30
0
2
4
6
8
10
12
2010 2011 2012 2013 2014
Brasil China
India Rusia
Sudáfrica Prom. Emergentes
60
80
100
120
140
160
180
en
e-1
2
ab
r-1
2
jul-
12
oct
-12
en
e-1
3
ab
r-1
3
jul-
13
oct
-13
en
e-1
4
ab
r-1
4
jul-
14
Indice GeneralMaízSojaTrigo
¿Reversión?: Emergentes y commodities con malas noticias
31
17.00%
17.50%
18.00%
18.50%
19.00%
19.50%
20.00%
79.0%
79.5%
80.0%
80.5%
81.0%
81.5%
82.0%
82.5%
83.0%
83.5%
84.0%
84.5%
1T
20
10
3T
20
10
1T
20
11
3T
20
11
1T
20
12
3T
20
12
1T
20
13
3T
20
13
1T
20
14
Utilización de capacidadinstaladaTasa de inversión (der.)
¿Reversión?: Brasil no crece
0.00%
2.00%
4.00%
6.00%
8.00%
10.00%
12.00%
-6.00%
-4.00%
-2.00%
0.00%
2.00%
4.00%
6.00%
20
12
.01
20
12
.04
20
12
.07
20
12
.10
20
13
.01
20
13
.04
20
13
.07
20
13
.10
20
14
.01
20
14
.04
producción industrial
Actividad económica
Tasa de interés (der.)
Cayeron las ventas al Mercosur y al NAFTA
-13
-9
7
-1
-15
-10
-5
0
5
10
Mercosur NAFTA UE Asia
Exportaciones e importaciones; todo para abajo
6m2014 vs 6m2013
exportaciones: -10%
importaciones: -8%
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
ene-
11
may
-11
sep-
11
ene-
12
may
-12
sep-
12
ene-
13
may
-13
sep-
13
ene-
14
may
-14
balanza comercial (acum. Anual, der.)
Exportaciones
Importaciones
El parate en el nivel de actividad no logra revertir el déficit
energético
ene-jun 2014
(mill USD)
exportaciones: 2600
importaciones: 6200
saldo: 4800 -7,000
-6,000
-5,000
-4,000
-3,000
-2,000
-1,000
0
1,000
2,000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
ene-11
may-11
sep-11
ene-12
may-12
sep-12
ene-13
may-13
sep-13
ene-14
may-14
Saldo Exportaciones Importaciones
Reservas: están mal en la comparación regional
7.46
16.74
14.48
27.57
0
5
10
15
20
25
30
Argentina Brazil Chile Uruguay
2012
2013
reservas / PBI
Las reservas, en terreno inestable
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
Reservas / PBI
Reservas / meses de importaciones
Si hay que desendeudarse forzosamente consumimos todas las
reservas en 2017
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
Vencimientos un USD con elsector privado
2017
2016
2015
2014
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
Stock de reservas
Toda la macroeconomía
en una hoja y
en números redondos
4 % del PBI No Nos Presta
(casi) Nadie 4 % del PBI
Def Gob = Fin Ext + Fin Priv
Subsidios = 4% del PBI
¿¿¿De dónde saco 20.000 millones de dólares???
Def Gob = Gasto Gob + Subs – Imp
Fin Priv = Ingreso – Gasto Priv
= Ajuste
Todas las alternativas de
ajuste
en una hoja y
en números redondos
Opción 5: Ajustar lo menos posible y rezar hasta 2015 Aguantar con el déficit en 4% y que ayude: la soja? crédito externo ..???
¿Cómo consigo 4% del PBI? = 20.000 millones de dólares
Opción 1: Emitir Deuda Pública La opción políticamente mejor: no ajusta ni el sector público ni el privado. Club
de París, Holdouts, no se pueden esperar milagros, pero ayuda lo que venga
Opción 2: Emitir Dinero Base Monetaria: 40.000 millones 20.000/40.000 = 50% inflación. No se
puede exagerar con esto
Opción 3: Emitir Deuda vía Banco Central (Lebac et al.)
Crédito PrivadoTotal = 63.000 millones de dólares 20.000/63.000 = 31%
un tercio menos de crédito al sector privado! Recesión y cuasifiscal
Opción 4: Ajuste Fiscal
Jubilaciones; Salarios; Subsidios; Impuestos… Recesión y conflicto
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
EMAE
IGA
Recesión
EMAE: 0,0%
en jun
IGA: -2,3%
en julio
2T 2014:
INDEC: -0,3
IGA: -1,5
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
EMI
IPI
El efecto recesivo se siente fuerte en la industria
EMI: -1%
en julio
IPI: -3,1%
en julio
2T 2014:
INDEC: -3,2
IPI: -3,5
Finalmente, el mercado de trabajo comenzó a reflejar el ánimo
Recesivo de la economía
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
9,0%
43,5%
44,0%
44,5%
45,0%
45,5%
46,0%
46,5%
47,0%
47,5%I.1
2
II.12
III.1
2
IV.1
2
I.13
II.13
III.1
3
IV.1
3
I.14
II.14
Actividad Desempleo (der.)
Se acelera la expansión la compra de divisas y la monetización del
deficit fiscal. El BCRA aspirando a pleno.
-100.000
-50.000
0
50.000
100.000
150.000
2012 2013 2014
EsterilizaciónBCRAsector público
Sector privado
Crece la brecha entre el dólar oficial y el paralelo
0
2
4
6
8
10
12
14
16en
e-13
mar
-13
may
-13
jul-1
3
sep-
13
nov-
13
ene-
14
mar
-14
may
-14
jul-1
4
sep-
14
Blue
Oficial
Ingresos y gastos, creciendo a tasas por encima del 50%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
Jan-12
Apr-12
Jul-12
Oct-12
Jan-13
Apr-13
Jul-13
Oct-13
Jan-14
Apr-14
Ingresos Gastosprimarios
Pero si restamos las transferencias del BCRA y ANSES el panorama
cambia
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
Jan-12
Apr-12
Jul-1
2
Oct-12
Jan-13
Apr-13
Jul-1
3
Oct-13
Jan-14
Apr-14
Gastosprimarios
IngresossinTransferenciasBCRAniANSES
36%
56%
Sigue la carrera entre salarios, precios y tipo de cambio
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
jul-
13
ago
-13
sep
-13
oct
-13
no
v-13
dic
-13
ene-
14
feb
-14
mar
-14
abr-
14
may
-14
inflación IPC
Inflaciónsalarial
Devaluación
Buena parte de la competitividad ganada con la devaluación ya se
perdió
70
75
80
85
90
95
100
105
110
115
120
ene-
13
mar
-13
may
-13
jul-
13
sep
-13
no
v-13
ene-
14
mar
-14
may
-14
jul-
14
Tipo de cambiomultilateral
Salarios en dólares
En suma, a corto plazo
• Déficit fiscal y restricción externa
• Fuerte caída del nivel de actividad
y empleo
• Distorsión muy fuerte de precios
relativos
• Inflación y especulación cambiaria
Desafío de largo plazo:
Mejorar el marco institucional y de gobernanza micro + Política
macro consistente
Superando las restricciones en el software se podrían aprovechar
las siguientes oportunidades que ofrece el hardware:
• El bono demográfico
• El incremento en la riqueza de los socios regionales y crecimiento emergente
• Mercados de capital con tasas bajas y menores retornos de invertir en avanzados
• Espacio fiscal: baja relación deuda publica/PBI
• Oportunidades de inversión por el atraso en infraestructura y energía
• Posición financiera internacional muy holgada (Fondo “anti-cíclico” privado)
Shock en Recursos
Naturales Beneficio Extraordinario
¿Cómo Distribuir con
Legitimidad?
Sistema
Financiero
Marco Institucional (derechos de propiedad; régimen de políticas públicas; regulaciones)
Régimen
Macroeconómico
Políticas pro
crecimiento
¿Cómo Asignar con sesgo
Schumpeteriano?
Falta Inversión y Empleo Precario
Trampa Anti-progreso
Políticas
Sociales
Política
Tributaria
• Puja Distributiva
• Clientelismo
MALDICIÓN DE LOS
RECURSOS
NATURALES ENFERMEDAD
HOLANDESA
• Subdesarrollo financiero
• Régimen macro débil
• Política industrial vieja
Crear Empleo
de alta calidad
Sobre Instituciones, Reformas y
Gracias! José María Fanelli
Cedes-UBA-San Andrés