FUNDAMENTOS Y MARCO JURÍDICO DE LAS
FINANZAS EMPRESARIALES
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DECISIONES DE FINANCIAMIENTO, DIVIDENDOS
Y ESTRUCTURA DE CAPITAL
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ASPECTOS GENERALES
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SUFICIENTE
• Pago de deuda
• Remuneraciones
• Intereses y deuda a instituciones de crédito
• Impuestos al Estado
• Dividendos a dueños
INSUFICIENTE
• Reducción de compras
• Restricción del crédito
• Necesidad de convertir activos en dinero
• Pérdidas para los dueños
G E N E R A C I Ó N D E $
FLUJO FINANCIERO DE FONDOS
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DECISIÓN DE INVERSIÓN
DECISIÓN DE FINANCIAMIENTO
DECISIÓN DE DIVIDENDOSMAXIMIZAR EL
VALOR DE LOS
ACCIONISTAS
DECISIÓN DE COBERTURA
DECISIONES FINANCIERAS PARA
LA CREACIÓN DE VALOR
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Decisión de Invertir
(Evaluación de Proyectos)
Objetivo: Obtener activos que
valgan más de lo que cuestan.
Pregunta: ¿Qué cartera de
activos es la más conveniente?
Decisión de Financiar
(Financiamiento)
Objetivo: Obtener pasivos que
valgan menos de lo que cuestan.
Pregunta: ¿Qué estructura de
capital es la más conveniente?
En materia de inversión y financiamiento la
empresa siempre busca …
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• La empresa necesita una cierta cantidad de recursoseconómicos para desenvolverse o para su estructuraoperativa inicial, la cual irá sufriendo modificaciones a medidaque varían sus necesidades .
• Para ello la empresa puede trabajar con un capital aportadopor sus dueños (capital propio), por aportes realizados porterceros (capital ajeno) o con los recursos propios (generacióninterna).
• De esta forma, los directivos deberán enfrentarse a la opciónde cuándo usar uno, cuándo otro o en que medida lograr unaadecuada combinación de ellos.
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Objetivo:
• Elegir una mezcla de financiamiento que permita maximizarel valor de la firma
• Esto es, elegir financiamiento de forma que minimice elcosto de capital de la firma
Preguntas a resolver:
• ¿Cómo financiamos un proyecto/empresa?,
• ¿Qué mezcla deuda/capital utilizamos?, y
• Sobre todo CONOCER CON CÚALES FLUJOS DE FONDOSCONTAMOS
En resumen, en materia de financiamiento:
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FUENTES OPERATIVAS:
Clientes .- vender lo que se quiere desprender la empresa: equipamiento, marcas, patentes.
Proveedores.- manejo de descuentos, periodos de pago, etc.
Personal .- manejo de remuneraciones.
Estado.- manejo impositivo, subsidios, descuentos.
Manejo de Activos y Pasivos.- apreciar el flujo del dinero (ingresos y desembolso de dinero) en el tiempo.
FUENTES FINANCIERAS.:
Acreedores financieros.- contraer préstamos.
Propietarios o dueños.- aportaciones de capital y/o uso de dividendos.
COMPONENTES DEL FLUJO DE FONDOS
DE LA EMPRESA
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Manejo de Fondos
CORTO PLAZO
Activos y pasivos
Proveedores
Cuentas por cobrar,
Manejo de dividendos
Créditos comerciales
Créditos bancarios
Pagarés
Líneas de crédito
Papel comercial.
LARGO PLAZO
Arrendamiento financiero
Manejo de hipotecas
Emisión de Bonos
Emisión de acciones
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Activos Totales Requeridos = Total Fuentes Financiamiento
Total Fuentes Financiamiento = Fuentes Externas de
Financiamiento + Fuentes Espontáneas + Utilidades
Retenidas
Cuidar la relación liquidez Apalancamiento sea
razonable
Se debe procurar:
ELEMENTOS PARA DEFINIR LA
ESTRUCTURA FINANCIERA
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Decisiones de Financiamiento
“Minimizar los Costos de los
Recursos Obtenidos”
Estructura Financiera
Indica la composición de todas las fuentes de
Financiamiento, “Corto y Largo Plazo”
ESTRUCTURA FINANCIERA
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DE DESEMPEÑO
Rentabilidad
Crecimiento
Valuación
EFICIENCIA OPERATIVA
Administración de activos
Administración de costos
DE POLITICA FINANCIERA
Apalancamiento
Liquidez
RAZONES FINANCIERAS
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APALANCAMIENTO
LIQUIDEZ
• Activos totales/valor en libros del capital contable
• Deuda con intereses/capital contable
• Cobertura de intereses: EBIT/Cargo por intereses
• Activos circulantes/ Pasivos circulantes
• Activos circulantes –Inventarios/Pasivos circulantes
EJEMPLO DE RAZONES FINANCIERAS
DE POLÍTICA FINANCIERA
El Apalancamiento Financiero (préstamos) surge cuando unaempresa con el fin de incrementar la rentabilidad delpropietario, recurre a cargas fijas, operativas y financieras.
A mayores cargas, mayor riesgo. Este riesgo se relaciona con laimposibilidad de cubrir esas cargas fijas.
Para racionalizar la toma de decisiones de endeudamiento, lospropietarios deben disponer de información sobre losfenómenos externos que puedan afectar en el futuro lacapacidad de generar efectivo, medida a partir del análisis deflujo de caja libre.
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La empresa cuenta con diversas formas de financiarse en el Sistema Financiero:
Financiamiento bancario
Fondo pyme
Fondo Nafin-Conacyt
Microfinancieras
Sofoles
Sofomes
Factoraje
Arrendamiento financiero
Arrendamiento puro
Financiamiento bursátil
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FINANCIAMIENTO VIA SECTOR
FINANCIERO
FINANCIAMIENTO BURSÁTIL
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• Los socios proporcionan recursos financieros con el propósitode materializar un proyecto de inversión mediante laadquisición de activos que permitan brindar un producto oservicio.
• De esta forma se convierten en socios de una empresa y acambio reciben los activos financieros denominados acciones.
• Las acciones son una parte o fracción del capital social deuna sociedad o empresa constituida como tal.
DECISIONES DE CAPITAL
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ACCION.- Títulos representativos de una parte alicuota del capital social de una empresa.
DIVIDENDO.- Tasa porcentual previamente determinada y aplicable al valor nominal de las acciones.
UTILIDAD POR ACCION.- Utilidades entre número de acciones.
GANANCIA DE CAPITAL.- Diferencia positiva entre precio de compra y precio de venta.
TIPOS DE ACCIONES.-
Comunes
Preferentes
Ordinarias A, B y O
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Conceptos básicos
CAPITAL SOCIAL
Elaborado por:
Lic. Julio Arturo Sánchez Díaz
•Es el valor del dinero y los bienes que los socios aportan a una empresa sin derecho a devolución.
•Son los derechos de los socios , según su participación.•Es una garantía frente a terceros.
VALOR NOMINAL
DE UNA ACCION
•Una parte del capital social que representa.•Es una aproximación al valor real de la acción.•Representa los derechos de voto y el porcentaje de
dividendos a que se tiene derecho con dicha acción.
VALOR NOMINAL
DE UNA ACCION=
CAPITAL SOCIAL
NÚM. DE ACCIONES
PRECIO DE UNA ACCIÓN
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Elaborado por:
Lic. Julio Arturo Sánchez Díaz
• EMISORA CAPITAL SOCIAL ACCIONES EN CIRCULACION
• CEMEX CPO 24,000 2000
• GCARSO A-1 10,000 1200
• WALMEX V 18,000 550
• LIVEPOL C-1 30,000 80
• Millones de pesos y Millones de acciones.
• Cifras inventadas.
CUÁL ES EL VALOR NOMINAL
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Las acciones tienen dos tipos de Derechos:
Corporativos.- Relacionados con la Administración y voto.
Patrimoniales.- Referido al dinero y dividendos
Ambos derechos son asignados en función del tipo y serie de lasAcciones en que se divida el capital Social de una empresa,cotice o no en la BMV.
El accionista a su vez asume las obligaciones (deudas) que hayaadquirido la empresa, en la parte proporcional en que seapropietario del Capital Social.
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Las ventajas de financiarse mediante la emisión de accionesson:Como fuente de financiamiento con la emisión de nuevo capitalsocial y consecuentemente la incorporación de recursos frescosa la empresa se logran los siguientes elementos:
Se solidifica la estructura financiera de la empresa ya que seincorporan nuevos recursos cuya contra partida es el capitalsocial.
Se reduce el nivel de apalancamiento porque los nuevosrecursos no provienen de pasivos.
Se reducen los intereses a cargo, al no contratar nuevospasivos. 23
Se reduce la carga financiera al no impactar al flujo deefectivo de la empresa con amortizaciones periódicas decapital e intereses tal.
Los nuevos accionistas pueden ser incorporados a laadministración de la empresa a fin de profesionalizar y hacermás eficiente su administración, además de tener nuevas"fuentes" de ideas y tecnologías.
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Las desventajas de financiarse mediante la emisión de accionesson:
Los recursos obtenidos son más caros que los provenientes depasivos, ya que los dividendos pueden ser no deducibles deimpuestos.
Se reduce el rendimiento de la inversión de accionistas con losrecursos provenientes del capital en relación con recursosprovenientes del pasivo.
Para que la emisión de acciones sea una fuente definanciamiento, se requiere que sean colocadas por medio deuna oferta primaria de acciones, sea esta pública o privada.
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El rendimiento para el accionista se presenta de dos formas:
Dividendos que genera la empresa (las acciones permiten alinversionista crecer en sociedad con la empresa y, por lotanto, participar de sus utilidades).
Ganancias de capital, que es el diferencial -en su caso- entreel precio al que se compró y el precio al que se vendió laacción.
El plazo en este valor no existe, pues la decisión de venderlo oretenerlo reside exclusivamente en el tenedor.
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FINANCIAMIENTO CORPORATIVO
Elaborado por:
Lic. Julio Arturo Sánchez Díaz
EMISORAS
EMISORASEXTRANJERAS
LISTADO PREVIO
HOLDING
LISTADO
PROSPECTO DE COLOCACION
INSCRIPCION SUSCRIPCION
SUSCRIPTOR
ACCIONES
COLOCACION DE VALORES
SERIE DE ACCIONES
DIVIDENDOS
CANJE
REVERSE SPLITSPLIT
OFERTA PUBLICA
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EMISIÓN DE VALORES
S U S C R I P C I O N
E M I S O R A
VALORES
Operación LiquidaciónEmisión
Elaborado por:
Lic. Julio Arturo Sánchez Díaz
EL PROCESO DEL MERCADO DE VALORES
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EMPRESA.- contrata servicios de Banco o casa de Bolsa para emitir y colocar acciones
CASA DE BOLSA (CB).- presenta a CNBV inscripción para registro en RNV
CNBV.- inscribe en la sección de valores del RNV y autoriza emisión
BMV.- solicita información de la emisoras y otorga autorización clave de pizarra.
CB BCO..- compra las acciones y transfiere el dinero a la empresa
CB BCO.- Ofrece en venta las acciones al público inversionista
PROCESO DE EMISIÓN
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OFERTA
PUBLICA
Circular de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores:
Requisitos mínimos de suscripción. Listado de documentos a presentar de acuerdo al tipo de
instrumento (Formatos de Solicitud). Eventos relevantes. Información financiera y corporativa.
LEGISLACION APLICABLE PARA
LA INSCRIPCIÓN DE VALORES
Otros:
Código de Mejoras Prácticas Corporativas. Código de Ética Profesional de la Comunidad Bursátil
Mexicana.
Registro Interior de la BMV (RIBMV).- valores inscritos en Bolsa
(Título V)
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OFERTA PÚBLICA
SUSCRIPCIÓN O ENAJENACIÓN
ADQUISICIÓN
1. Inscripción y oferta de suscripción o enajenación.2. Sin oferta pública.3. Preventiva (emisión y colocación de una o más
series).
1. Voluntaria.2. Forzosa (más del 30% de las acciones ordinarias
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• Valores inscritos
• Valores inscritos de
forma preventiva
• Ofertas públicas en el
extranjero
• Consulta de las
solicitudes de
inscripción en trámite
• Consulta de
actualización y
cancelación de valores
• Consulta de Trámites
autorizados
• Transmite a través de página
de CNBV información de las
emisoras (financiera,
económica, contable,
administrativa, jurídica).
RNV PARA
CONSULTAS
• Presentación de solicitudes
de inscripción.
• Actualización.
• Cancelación.
• Toma de notas en el RNV
RNV
TIPO DE
REGISTRO EN
EL RNV
Sistema de
transferencia
de informaciónSistema de
acopio de
información
REGISTRO NACIONAL DE VALORES
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PRECIO
EBITDA
El propósito: Conocer si las acciones que se poseen o se
piensan comprar son caras o baratas; es decir…
Conocer las veces que paga la acción con respecto a:
1. Las ganancias antes de interés, impuestos, depreciación y
amortización.
2. La ganancia por acción.
3. Valor en libros de la empresa.
PRECIO
VALOR EN
LIBROS
PRECIO
UPA
UPA = Utilidad por Acción = Utilidades Netas / Acciones en circulación
MULTIPLOS BURSATILES
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• EMISORA PRECIO UTILIDAD NETA EBITDA DIVIDENDO
• CEMEX CPO 10.36 1200 MILLS. 1800 MILLS 0.4500
• GCARSO A-1 40.50 2400 MILLS. 3200 MILLS 0.2500
• WALMEX V 39.79 3000 MILLS 4500 MILLS 0.2500
• LIVEPOL C-1 101.00 6000 MILLS 9000 MILLS 0.2500
• Todo en pesos.
• Precio de las acciones, Uitlidad Neta , Ebitda y Dividendos inventados..
• Valor en libros = al valor nominal por acción determinado en el ejercicio anterior.
• Acciones en circulación de acuerdo al ejercicio anterior.
¿Cuál de estas acciones es la más cara y cuál la más barata?
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DECISIONES DE DIVIDENDOS
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QUÉ SON LOS DIVIDENDOS
Son las porción de los beneficios quese entregan efectivamente alaccionista y constituyen, en lamayoría de los casos, el único flujoperiódico que reciben las acciones.
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Existen dos formas de Dividendos:
En efectivo: se entrega una cierta cantidad monetaria poracción que tenga el accionista en o varias fechas establecidas. Ordinarios y, Extraordinarios
En acciones: es el pago de dividendos en forma de acciones alos propietarios existentes. Las empresas recurren a menudo aeste tipo de dividendo como una forma de reemplazo oadición de los dividendos en efectivo. Aunque los dividendosen acciones no tienen un valor real, los acciones puedenconcebirlos como algo de valor que les ha sidoproporcionados y que antes no tenían.
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Hay tres fechas importantes en el proceso de dividendos:
Fecha de declaración: La asamblea de accionistas declara eldividendo (es la única que tiene esa facultad).
Fecha de registro: Es la que define el periodo de antigüedadde los accionistas para reclamar dividendos.
Fecha de pagos: Es la fecha en que se entrega el dividendopactado.
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Decisiones de Dividendo
Maximizar la riqueza de los
Accionistas, este es el objetivo de la
empresa y por lo tanto de todos sus
Empleados en específico de “Director
Financiero”.
¿Se pagan
dividendos?
¿ Se reinvierte
en la empresa?
¿LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS PUEDE CREAR VALOR?
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La esencia de la política de dividendos se resume a evaluar sila compañía debe pagar dinero a sus accionistas o debetomar ese dinero e invertirlo por cuenta de ellos.
La política de dividendos es un tema polémico, ya que existenargumentos que favorecen el pago de dividendos altos yargumentos que favorecen el pago de dividendos bajo. Aúnmás, se ha planteado la irrelevancia de la política dedividendos en la creación de valor.
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• Al establecer una política de dividendos, el objetivo primerode la empresa debe ser el de maximizar el beneficio de lospropietarios.
• Aunque no es posible establecer una política que garanticeque todos los accionistas verán incrementada su inversión enforma de rendimiento, debe cuidarse de instituir una políticaque tenga un efecto favorable sobre el beneficio de la mayoríade los propietarios.
• La primera consideración es la categoría fiscal de losaccionistas de la empresa.
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• La capacidad de la empresa para distribuir dividendos se ve amenudo restringida por la cantidad de efectivos en excesodisponible.
• Los requerimientos financieros de la organización de negociosguardan una relación directa con el grado de expansión oadquisición de activos proyectados.
• Si la empresa se haya en una etapa temprana de desarrollo,puede utilizar todos los fondos necesarios para financiar losgastos de capital. Así mismo, una empresa con estascaracterísticas requiere de fondos para mantener eincrementar su nivel de activos.
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Las ventajas de pagar dividendos bajos
Los factores que pueden favorecer una política de dividendos bajos son losimpuestos y los costos de emisión.
• Impuestos: Se relacionan con la política de dividendos a partir de lalegislación fiscal de cada país.
En general, los dividendos están contemplados por el impuesto a lasganancias.
• Costos de emisión: Los costos de una nueva emisión de acciones puederesultar muy altos.
Si éstos se incluyen en el análisis, podemos encontrar que el valor de lasacciones disminuye cuando se emiten acciones nuevas.
Si para poder aumentar dividendos en un período, debe emitirse nuevasacciones con altos costos, tal vez la compañía prefiera pagar menos
dividendos.43
Las ventajas de pagar dividendos altos
• Los argumentos acerca de las ventajas de un dividendo alto se refierenal deseo de los inversionistas de obtener ingresos en el presente yreducir la incertidumbre.
• Este argumento parece decirnos “es preferible pájaro en mano que cienvolando” y se basa en el argumento de que las proyecciones dedividendos futuros son más inciertas que las proyecciones dedividendos a corto plazo.
• Dado que a los inversionistas les desagrada la incertidumbre, preferiráncomprar acciones de empresas que pagan dividendos altos ahora, con locual el precio de éstas será más alto.
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Ahora bien, en diapositivas anteriores mencionábamos que eldividendo es la porción de los beneficios que se entreganefectivamente al accionista y constituyen, en la mayoría de loscasos, el único flujo periódico que reciben las acciones.
Según este método, el valor de una acción es el valor actualneto de los dividendos que esperamos obtener de ella.
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• ¿Cuál e la relación entre dividendos percibidos por el tenedor de una acción y el precio o cotización de ésta?
• Lo anterior se obtiene a través de la RENTABILIDAD POR DIVIDENDO, es decir:
Dividendo por Acción / Precio por Acción
• El resultado nos permite seleccionar las acciones con mayor rentabilidad por dividendo.
• Ejemplos:
• EMISORA: BBVA ICA TLEVISA CPO
• FECHA DE PAGO: 10 de enero de 2012 2 de febrero 15 de abril
• DIVIDENDO: $0.07 euros por acción $0.9431 $0.025
• SERIE: * B B
• PRECIO POR ACCION: $200.00 $21.50 $50.00 46
ESTRUCTURA DE CAPITAL
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¿Qué es la estructura de capital?
Cuando hablamos de estructura de capital siempre nosreferimos en la combinación deuda/capital, es decir: laproporción que guardan la deuda y las acciones en el ladoderecho del balance.
Más precisamente, la estructura de capital se refiere al capitalde largo plazo, como las obligaciones y las acciones que emitela compañía al financiarse.
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ESTRUCTURA DE CAPITAL
Estructura de Capital
Indica la composición de
las fuentes de Financiamiento
sólo de “Largo Plazo”.
Por lo tanto, cuando nos referimos a ella, incluimossolamente el capital que cumple con los dossiguientes requisitos:
a) Permanencia
b) Costo
La teoría de la estructura de capital establece unarelación entre la estructura de capital de la firma yel precio de la acciones y su costo de capital.
Permite conocer los beneficios y los costos que traeaparejado el endeudamiento, lo cual ayuda a losdirectivos financieros a escoger la estructura decapital óptima para la compañía.
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PRINCIPALES DIFERENCIAS:
DEUDA /ACCIONES
Existen varias diferencia entre financiarse con deuda o conacciones. Podemos señalar entonces tres diferenciasimportantes:
1. Prioridad de pago: primero se remunera a losobligacionistas, luego a los accionistas.
2. Diferencia de riesgo: como a los obligacionistas cobranprimero, la deuda es menos riesgosa; a los acreedores uobligacionistas se les promete rentabilidadindependientemente de los resultados operativos de laempresa.
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En cambio, a los accionistas no tienen asegurado uncobro de dividendos, por lo cual su riesgo es mayor y enconsecuencia será mayor el rendimiento que exigiránpara invertir en acciones.
3. Efectos impositivos: los intereses de la deuda sondeducibles a los efectos del pago del impuesto desociedades, mientras que esto no ocurre con losdividendos.
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