Grupo Empresas Navieras S.A. · clasificación incorpora para el mediano plazo escenarios de cero...

Grupo Empresas Navieras S.A.

(a) Identificación del Título : Líneas de Bonos, Solvencia

y Acciones.

(b) Fecha de Clasificación : 17 de Enero de 2014.

(c) Antecedentes Utilizados : 30 de Septiembre de 2013.

(d) Motivo de la Reseña : Anual desde envío anterior

www.fitchratings.com Enero 24, 2014

Corporates

Transportes / Chile

Grupo Empresas Navieras S.A GEN Resumen Ejecutivo

Factores Clave de la Clasificación

Grupo Diversificado: Esta clasificación refleja la diversificación de las operaciones del grupo,

donde la mayor estabilidad y potencial de crecimiento de las filiales dedicadas al negocio

logístico, del movimiento de carga, agenciamiento, y puertos, le permite a GEN enfrentar el

comportamiento cíclico de la industria de transporte marítimo. Dicha industria, en la cual

participa la filial CCNI, enfrenta riesgos como cambios en la demanda de las economías

mundiales, la evolución de la oferta de naves y la volatilidad en el precio del combustible.

Acotada Flexibilidad Financiera: Las clasificaciones incorporan la menor flexibilidad

financiera que enfrenta GEN luego de los aportes de capital a realizar para la adquisición de

naves nuevas, compras que incrementarán el endeudamiento de GEN al cierre de 2014. Estas

inversiones están en línea con el plan estratégico del holding, sin embargo, han debilitado la

liquidez del holding GEN, lo que podría poner presión sobre la recepción de dividendos de sus

filiales y/o aumentar los niveles de deuda de la matriz.

Fitch incorpora la expectativa de que el endeudamiento consolidado de GEN medido como

deuda Financiera Ajustada / EBITDAR aumente a niveles en torno a 7,5 veces (x) en el año

2014, considerando la incorporación de la deuda por USD 125 millones de las filiales SPC que

consolidan en GEN. En LTM a Septiembre de 2013 el endeudamiento alcanzó a 6,2x.

Reducción de Liquidez en Holding GEN: Al 30 de septiembre de 2013, la caja de GEN a

nivel individual es baja. Si bien ésta se vio reforzada en el año 2011 por la entrada del grupo

Bethia, (aporte de USD 48 millones), los sucesivos aportes de capital realizados en CCNI el

año 2012 y en las filiales SPC (”Special Purpose Company”) en el año 2013, han reducido de

forma relevante la liquidez del holding. Fitch ve que escenarios que requieran nuevamente de

respaldos financieros para CCNI podrían impactar la clasificación del holding.

Nuevas Adquisiciones de Naves Mediante SPC: CCNI anunció la adquisición de dos naves

por un total de USD178 millones en conjunto con la Naviera Alemana NSC mediante filiales

SPC. Si bien la nueva deuda que financiará un 74% de esta inversión no consolidaría en

CCNI, Fitch considera que podría ejercer una presión adicional en los flujos de CCNI y reducir

su flexibilidad financiera considerando los aportes de capital comprometidos.

Capacidad de Pago de Bono, respaldada por Flujos de Dividendos: la fuente de pago de

su deuda se basa en los flujos de dividendos de sus filiales y coligadas operativas. La

clasificación incorpora para el mediano plazo escenarios de cero dividendos desde CCNI hacia

la matriz. Los principales contribuyentes en los dividendos recibidos son Agunsa, Portuaria

Cabo Froward, y las coligadas operadoras de puertos, caracterizadas por estabilidad en sus

resultados y niveles conservadores de endeudamiento.

Sensibilidad de la Clasificación

Las clasificaciones de GEN se debilitarían ante escenarios de fuertes pérdidas de CCNI que

deban ser cubiertas por su matriz GEN y que impliquen deterioros de su perfil crediticio.

La clasificación se fortalecería de evidenciarse una mayor exposición en sus líneas de

negocios más estables y rentables, lo que derive en flujos de caja que permitan una reducción

relevante en sus niveles de endeudamiento y el fortalecimiento de su liquidez.

Ratings

Escala Internacional

IDR* (Moneda local) N/A

IDR* (Moneda Extranjera) N/A

Escala Nacional

Clasificación de Largo Plazo BBB (cl)

Línea de Bonos #659 (Serie A) BBB (cl)

Acciones Nivel 4

Outlook

Clasificación de Largo Plazo Estable

Línea de Bonos #659 (Serie A) Estable

*IDR: Issuer Dfault Rating

Información Financiera

Grupo Empresas Navieras S.A (GEN)

US$ miles LTM*

Sept’2013 Dic’2012

Ingresos Op. 1.402.403 1.482.146

EBITDA 58.747 73.828

Margen EBITDA 4.2% 5,0%

EBITDAR 187.755 209.781

Caja y effect equiv. 67.869 103.864

Deuda Financiera 260.382 252.630

Patrimonio 333.527 317.820

Total Activos 826.869 801.454

Deuda Fin. /EBITDA 4,4x 3,4x

Deuda Fin. Ajustada /EBITDAR 6,2x 5,7x

EBITDA / Gastos Financieros 4,3x 5,5x

*LTM: Últimos doce meses

Informes Relacionados

- 'Metodología de Clasificación de Empresas no Financieras' (Julio 3, 2013).

- 'Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria' (Julio 3, 2013).

- 'Metodología de Clasificación de Acciones en Chile' (Julio 3, 2013).

.

Analistas

Francisco Mercadal G. +562 4993340 [email protected]

Rodolfo Schmauk. +562 4993341 [email protected]

Grupo Empresas Navieras S.A 2

Enero 24, 2014

Corporates

USD 000, Year Ending dic. 31 LT M

R entabilidad sep. 30, 2013 2012 2011 2010 2009

EBITDA 58.747 73.828 (46.253) 105.655 (12.903)

EBITDAR 187.755 209.781 146.317 255.666 161.640

M argen de EBITDA (%) 4,2 5,0 (3,1) 8,3 (1,4)

M argen de EBITDAR (%) 13,4 14,2 9,7 20,1 17,6

Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%) 11,5 13,2 7,6 15,5 8,8

M argen del Flujo de Fondos Libre (%) (2,4) 0,0 (7,0) (0,1) (4,3)

Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 12,9 14,5 (17,0) 31,1 (9,8)

C o berturas (x)

FGO/Intereses Financieros Brutos 3,1 4,9 (3,7) 8,3 (3,5)

EBITDA/Intereses Financieros Brutos 4,3 5,5 (3,5) 10,5 (1,4)

EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) 1,3 1,4 0,7 1,6 0,9

EBITDA/Servicio de Deuda 0,8 1,2 (0,7) 2,0 (0,2)

EBITDAR/Servicio de Deuda 0,9 1,1 0,6 1,3 0,7

FGO/Cargos Fijos 1,2 1,3 0,7 1,5 0,8

FFL/Servicio de Deuda (0,3) 0,2 (1,3) 0,2 (0,5)

(FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda 0,7 1,9 0,3 2,4 1,0

FGO/Inversiones de Capital 0,6 1,5 (2,6) 1,1 (0,6)

Estructura de C apital y Endeudamiento (x)

Deuda Total A justada/FGO 6,8 6,0 11,1 5,4 10,1

Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA 4,4 3,4 (5,4) 1,9 (15,5)

Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA 3,3 2,0 (2,9) 0,8 (8,4)

Deuda Total A justada/EBITDAR 6,2 5,7 10,9 4,9 8,8

Deuda Total A justada Neta/EBITDAR 5,8 5,2 10,1 4,4 8,2

Costo de Financiamiento Implicito (%) 5,4 5,4 5,8 5,0 5,1

Deuda Garantizada/Deuda Total — — — — —

Deuda Corto Plazo/Deuda Total 0,2 0,2 0,2 0,2 0,3

B alance

Total Activos 826.869 801.454 785.228 699.349 622.026

Caja e Inversiones Corrientes 67.869 103.864 112.138 118.719 91.522

Deuda Corto Plazo 56.913 47.639 56.137 42.524 50.800

Deuda Largo Plazo 203.469 205.000 191.366 162.104 149.384

Deuda Total 260.382 252.639 247.503 204.628 200.184

Deuda asimilable al Patrimonio — — — — —

Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio 260.382 252.639 247.503 204.628 200.184

Deuda Fuera de Balance 903.056 951.671 1.347.990 1.050.077 1.221.801

Deuda Total A justada con Deuda Asimilable al Patrimonio 1.163.438 1.204.310 1.595.493 1.254.705 1.421.985

Total Patrimonio 333.527 317.829 284.396 259.710 186.732

Total Capital A justado 1.496.965 1.522.139 1.879.889 1.514.415 1.608.717

F lujo de C aja

Flujo generado por las Operaciones (FGO) 29.231 52.050 (61.942) 73.966 (43.208)

Variación del Capital de Trabajo 4.158 (22.780) (245) (29.903) 30.677

Flujo de Caja Operativo (FCO) 33.389 29.270 (62.187) 44.063 (12.531)

Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total — — — — —

Inversiones de Capital (52.425) (19.796) (24.390) (39.414) (20.109)

Dividendos (14.968) (9.220) (18.619) (5.799) (6.570)

Flujo de Fondos Libre (FFL) (34.004) 254 (105.196) (1.150) (39.210)

Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto (691) 12.673 149 1.709 8.554

Otras Inversiones, Neto 5.905 (4.740) (35.132) 2.272 (2.841)

Variación Neta de Deuda 14.392 (14.750) 51.208 3.060 20.593

Variación Neta del Capital 8.993 3.184 74.068 25.279 24

Otros (Inversión y Financiación) 1.789 (761) 11.009 (3.394) 4.986

Variación de Caja (3.616) (4.140) (3.894) 27.776 (7.894)

Estado de R esultado s

Ventas Netas 1.402.403 1.482.146 1.508.071 1.273.860 917.194

Variación de Ventas (%) (5,4) (1,7) 18,4 38,9 (30,9)

EBIT 35.214 50.359 (67.466) 85.535 (26.510)

Intereses Financieros Brutos 13.709 13.414 13.142 10.068 9.516

A lquileres 129.008,0 135.953,0 192.570,0 150.011,0 174.543,0

Resultado Neto 41.839 43.615 (46.193) 69.402 (20.082)

Resumen Financiero — Grupo Empresas Navieras S.A

Fuente: reportes de GEN


Enero 24, 2013

Corporates

Categorías de Clasificación de Largo Plazo: Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses

en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la

industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses


industria a que pertenece o en la economía. Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en

los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la

industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e

intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la

industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los

términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la

industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en

los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en

la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del

capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en

los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de

quiebra en curso. Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información

representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. “+” o “-”: Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un símbolo ‘+’ (más) o ‘-’ (menos) para destacar

sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría.

Categorías de Clasificación de Corto Plazo

Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses


industria a que pertenece o en la economía.

Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses

en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la


Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en

los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que

pertenece o en la economía.

Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos

pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl).

Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período

mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios Primera Clase Nivel 1: Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil.

Primera Clase Nivel 2: Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil.

Primera Clase Nivel 3: Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil.

Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo

de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4 corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al

grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4 aquellas acciones que por haberse

comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año.

Segunda Clase Nivel 5: Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia.

Categoría E: Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener

un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en

información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolas de Valores y en aquella que

voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.


Enero 24, 2014

Corporates

TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH.

Derechos de autor © 2013 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. One State Street Plaza, NY, NY 10004 Teléfono: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación.

La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier titulo. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier titulo para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta.

Las clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación.

www.fitchratings.com Enero 24, 2014

Corporates

Transportes / Chile

Grupo Empresas Navieras S.A GEN Análisis de Riesgo

Factores Clave de la Clasificación

Grupo Diversificado: Esta clasificación refleja la diversificación de las operaciones del grupo,

donde la mayor estabilidad y potencial de crecimiento de las filiales dedicadas al negocio

logístico, del movimiento de carga, agenciamiento, y puertos, le permite a GEN enfrentar el

comportamiento cíclico de la industria de transporte marítimo. Dicha industria, en la cual

participa la filial CCNI, enfrenta riesgos como cambios en la demanda de las economías

mundiales, la evolución de la oferta de naves y la volatilidad en el precio del combustible.

Acotada Flexibilidad Financiera: Las clasificaciones incorporan la menor flexibilidad

financiera que enfrenta GEN luego de los aportes de capital a realizar para la adquisición de

naves nuevas, compras que incrementarán el endeudamiento de GEN al cierre de 2014. Estas

inversiones están en línea con el plan estratégico del holding, sin embargo, han debilitado la

liquidez del holding GEN, lo que podría poner presión sobre la recepción de dividendos de sus

filiales y/o aumentar los niveles de deuda de la matriz.

Fitch incorpora la expectativa de que el endeudamiento consolidado de GEN medido como

deuda Financiera Ajustada / EBITDAR aumente a niveles en torno a 7,5 veces (x) en el año

2014, considerando la incorporación de la deuda por USD 125 millones de las filiales SPC que

consolidan en GEN. En LTM a Septiembre de 2013 el endeudamiento alcanzó a 6,2x.

Reducción de Liquidez en Holding GEN: Al 30 de septiembre de 2013, la caja de GEN a

nivel individual es baja. Si bien ésta se vio reforzada en el año 2011 por la entrada del grupo

Bethia, (aporte de USD 48 millones), los sucesivos aportes de capital realizados en CCNI el

año 2012 y en las filiales SPC (”Special Purpose Company”) en el año 2013, han reducido de

forma relevante la liquidez del holding. Fitch ve que escenarios que requieran nuevamente de

respaldos financieros para CCNI podrían impactar la clasificación del holding.

Nuevas Adquisiciones de Naves Mediante SPC: CCNI anunció la adquisición de dos naves

por un total de USD178 millones en conjunto con la Naviera Alemana NSC mediante filiales

SPC. Si bien la nueva deuda que financiará un 74% de esta inversión no consolidaría en

CCNI, Fitch considera que podría ejercer una presión adicional en los flujos de CCNI y reducir

su flexibilidad financiera considerando los aportes de capital comprometidos.

Capacidad de Pago de Bono, respaldada por Flujos de Dividendos: la fuente de pago de

su deuda se basa en los flujos de dividendos de sus filiales y coligadas operativas. La

clasificación incorpora para el mediano plazo escenarios de cero dividendos desde CCNI hacia

la matriz. Los principales contribuyentes en los dividendos recibidos son Agunsa, Portuaria

Cabo Froward, y las coligadas operadoras de puertos, caracterizadas por estabilidad en sus

resultados y niveles conservadores de endeudamiento.

Sensibilidad de la Clasificación

Las clasificaciones de GEN se debilitarían ante escenarios de fuertes pérdidas de CCNI que

deban ser cubiertas por su matriz GEN y que impliquen deterioros de su perfil crediticio.

La clasificación se fortalecería de evidenciarse una mayor exposición en sus líneas de

negocios más estables y rentables, lo que derive en flujos de caja que permitan una reducción

relevante en sus niveles de endeudamiento y el fortalecimiento de su liquidez.

Ratings

Escala Internacional

IDR* (Moneda local) N/A

IDR* (Moneda Extranjera) N/A

Escala Nacional

Clasificación de Largo Plazo BBB (cl)

Línea de Bonos #659 (Serie A) BBB (cl)

Acciones Nivel 4

Outlook

Clasificación de Largo Plazo Estable

Línea de Bonos #659 (Serie A) Estable

*IDR: Issuer Dfault Rating

Información Financiera

Grupo Empresas Navieras S.A (GEN)

US$ miles LTM*

Sept’2013 Dic’2012

Ingresos Op. 1.402.403 1.482.146

EBITDA 58.747 73.828

Margen EBITDA 4.2% 5,0%

EBITDAR 187.755 209.781

Caja y effect equiv. 67.869 103.864

Deuda Financiera 260.382 252.630

Patrimonio 333.527 317.820

Total Activos 826.869 801.454

Deuda Fin. /EBITDA 4,4x 3,4x

Deuda Fin. Ajustada /EBITDAR 6,2x 5,7x

EBITDA / Gastos Financieros 4,3x 5,5x

*LTM: Últimos doce meses

Informes Relacionados

- 'Metodología de Clasificación de Empresas no Financieras' (Julio 3, 2013).

- 'Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria' (Julio 3, 2013).

- 'Metodología de Clasificación de Acciones en Chile' (Julio 3, 2013).

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Analistas

Francisco Mercadal G. +562 4993340 [email protected]

Rodolfo Schmauk. +562 4993341 [email protected]


Enero 24, 2014

Corporates

56.913

83.027

31.373

89.069

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

90.000

100.000

Corto Plazo 1- 3 Años 3-5 Años Mas de 5 años

Calendario de Vencimientos de Deuda (A Septiembre de 2013, USD Miles)

Fuente: Reportes de GEN.

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

0

200.000

400.000

600.000

800.000

1.000.000

1.200.000

1.400.000

1.600.000

1.800.000

2009 2010 2011 2012 2013

Deuda Total Ajustada

Deuda Total Ajustada /EBITDAR

Deuda Neta Ajustada /EBITDAR

Fuente: Reportes GEN.

(USD Mil.)(x)

Deuda Total e Indicadores de Endeudamiento

AGUNSA54%

CCNI11%

FROWARD11%

TTP3%

GEN21%

Deuda Financiera Total GEN, por Filial, A Septiembre de 2013


Hechos Recientes

Aportes de Capital de GEN en filiales SPC: En el año 2013 se materializaron los aportes de

capital por USD29 millones en las filiales SPC; Arauco Navigation y Angol Navigation,

equivalentes al 75% de propiedad de GEN en estas últimas. Estas filiales fueron utilizadas en

la adquisición de dos naves al astillero Koreano Hanjin. El valor total de compra de estas

naves fue de USD172 millones.

Nuevas Adquisiciones de Naves: CCNI ha anunciado recientemente el cierre del

financiamiento de dos naves adicionales a las informadas por GEN en el año 2012, mediante

la creación de dos compañías del tipo “Special Purpose Company” (SPC) en asociación con la

armadora alemana NSC, bajo un esquema similar a las adquisiciones realizadas en el año

2012. La inversión total alcanza USD 178 millones, y el financiamiento sería en un 74%

mediante créditos bancarios (USD 132 millones), 4% por un crédito directo del astillero (USD 8

millones), y el resto por aportes de capital de CCNI y NSC. El proyecto considera que CCNI

opere las naves bajo un sistema de fletamento por tiempo bajo condiciones de mercado.

Fusión de Filiales Logísticas, Agenciamiento y Terminales Marítimos: Para enfrentar el

comportamiento cíclico y volátil de la industria de transporte marítimo, GEN ha buscado

diversificar su estructura de ingresos hacia negocios que presentan una mayor estabilidad en

su generación de flujos. Para potenciar lo anterior, la compañía ha decidido recientemente

fusionar las operaciones de las compañías dedicadas a los negocios logísticos, agenciamiento

y terminales portuarios (Agunsa, Froward, ATI, ITI, TPA y TTP), lo que debería materializarse

en el año 2014. La estabilidad de flujos de dichas filiales y coligadas se sostiene en la

existencia de contratos de largo plazo y/o relaciones comerciales con grandes clientes.

Endeudamiento y Liquidez

La deuda consolidada de GEN a septiembre de 2013 alcanzó USD260,3 millones. Su leve

aumento respecto de 2012 se debió al incremento de deuda en Agunsa, filial que concentra un

54% de la deuda consolidada de GEN al 30 de Septiembre de 2013. Cabe destacar, que los

requerimientos de deuda de Agunsa se encuentran calzados con la generación de flujo

proyectada de su plan de inversiones. A Septiembre de 2013, GEN a nivel individual solo

posee como deuda financiera la reciente emisión de Bono serie A, por UF1,2 millones (Aprox.

USD55 millones) a 14 años plazo, bajo la estructura de amortizaciones semestrales, y 7 años

de gracia para el pago de capital, con cargo a la línea N°659.


Enero 24, 2013

Corporates

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013p

Evolución de Dividendos Recibidos por GEN (USD MM)

ITI CCNI TPA

ATI Froward Agunsa

Fuente: Reportes de GEn y Filiales.

Adicionalmente, Fitch aplica como deuda fuera de balance una estimación del valor presente

de los arriendos operacionales en los que incurre CCNI. En los últimos doce meses (LTM)

terminados al 30 de Septiembre de 2013 dicha deuda asciende, de acuerdo a las estimaciones

de Fitch a USD903 millones. Con todo, el endeudamiento de GEN medido como Deuda

Financiera Ajustada/EBITDAR alcanzó 6,2x en LTM a Septiembre de 2013 (Deuda Financiera

EBITDA de 4,4x), y su leve aumento respecto de diciembre de 2012 (5,7x) se debió a los

menores resultados del negocio naviero, y al mayor endeudamiento de Agunsa.

Al 30 de septiembre de 2013, GEN mantiene a nivel consolidado una nivel de caja y valores

líquidos de USD 67,8 millones, lo que le brinda holgura para enfrentar sus compromisos

financieros de corto plazo que a la misma fecha llegaban a USD57 millones (cobertura de 1,2

veces). La compañía posee la política de mantener una caja aproximada al mes de venta.

Esta caja consolidada se ubica principalmente en Agunsa representando un 67% del total,

siguiéndole CCNI con un 29% del total. Si bien la caja individual de GEN se había visto

fortalecida por el ingreso del Grupo Bethia a su propiedad (aporte de capital de USD48

millones), a Septiembre de 2013 se redujo fuertemente considerando los aportes realizados

en CCNI y en las filiales SPC.

Flujo de caja e Indicadores Crediticios

Tal como la industria naviera, GEN ha mostrado volatilidad en sus resultados consolidados en

los últimos períodos. En el año 2012, la empresa logró una importante recuperación de sus

resultados, impulsado por la recuperación de CCNI, empresa que obtuvo un EBITDA de

US$17 millones en el año dadas las mayores tarifas y los crecimientos moderados del precio

de combustible. Sin embargo, en los primeros nueve meses del año 2013 se ha apreciado una

reducción de tarifas y de volúmenes de venta que han reducido en 8,8% el nivel de ventas y

reducido su margen EBITDAR de 16,7% en diciembre de 2012 a 15,7% en LTM a septiembre

de 2013.

La volatilidad del sector naviero ha sido

compensada en buena medida por los estables

resultados de las filiales logísticas del grupo.

Agunsa, filial dedicada a entregar soluciones

logísticas y servicios de agenciamiento a sus

clientes, ha mantenido un estable performance

operacional y financiero, alcanzando en los últimos

12 meses terminados en Septiembre de 2013 un

CFO de USD21 millones, un EBITDA de US$47

millones. Por su parte Portuaria Cabo Froward S.A

(Froward), filial dedicada a ofrecer servicios

logísticos en los puertos de Coronel y Calbuco (VIII

y X Regiones), alcanzó en los últimos 12 meses a

septiembre de 2013 un EBITDA de US$10

millones, y un endeudamiento de 2,7x.

Manteniendo GEN una estructura de holding, la fuente de pago de la actual serie de bonos

emitida y colocada deriva de los flujos de dividendos de sus filiales y coligadas operativas.

Durante 2012, los dividendos percibidos por GEN fueron USD13,6 millones (USD12 millones a

Septiembre de 2013), donde los principales contribuyentes fueron Agunsa y las coligadas

operadoras de puertos, y en menor medida Froward. Estas filiales que ofrecen servicios

logísticos se han caracterizado por una mayor estabilidad en sus resultados.


Enero 24, 2014

Corporates

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

(40.000)

(30.000)

(20.000)

(10.000)

—

10.000

20.000

30.000

40.000

3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13

EBITDA EBITDA Margin (%)

Fuente : Reportes de GEN.

(CLP Mill.)

Evolución de EBITDA(A Septiembre de 2013)

(%)

Armador62%

Agenciam.17%

Log. y Dist.11%

Op. Puertos8%

Equipos1%

Conc.1% Otros

0%

Ventas de GEN por Línea de Negocio. (USD Mill). Año 2012


(120.000)

(100.000)

(80.000)

(60.000)

(40.000)

(20.000)

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

2009 2010 2011 2012 2013

Flujo Generado por la Operación (FGO) Flujo de Caja Operativo (FCO) Capex Dividendos Flujo de Fondos Libre (FFL)

Fuente: Reportes de GEN

Evolución de Flujo de Caja

(USD Mil.)

Perfil

Con 30 años de historia, GEN es uno de los principales operadores logísticos de carga

terrestre, marítima y aérea nacional, además de mantener otras operaciones en el extranjero.

En Diciembre de 2011 se materializó la entrada del Grupo Bethia a la propiedad de GEN, con

un 14% de esta última, y un aporte de capital de aproximadamente US$48 millones.

Si bien en la actualidad la empresa no posee un formal controlador, a diciembre de 2011 un

41,9% de su propiedad está en manos del conglomerado de accionistas liderado por la familia

Urenda. Inversiones Tongoy y Soc. de Inversiones Paine a su vez, poseen el 100% (50% c/u)

del capital de Euro Inversiones S.A, lo que equivale a un 7,7% adicional de propiedad. Por otro

lado, Servicios e Inversiones Marítimas Ltda., accionista de Inversiones Tongoy S.A., posee

participación en Sociedad Nacional de Valores S.A. y a través de ésta en Sociedad de

Inversiones Paine S.A.

El holding desarrolla sus negocios a través de sus filiales: Compañía Chilena de Navegación

Interoceánica S.A. (CCNI), que opera en el negocio de transporte marítimo; Agencias

Universales S.A., que presta servicios al transporte, cargas y terminales; y Portuaria Cabo

Froward S.A., empresa de servicios portuarios. Adicionalmente, GEN posee participaciones en

Antofagasta Terminal Internacional (ATI), Terminal Puerto Arica (TPA,), Iquique Terminal

Internacional (ITI) las que reportan como empresas coligadas, y la filial Talcahuano Terminal

Portuario (100%)


Enero 24, 2013

Corporates

Grupo Empresas Navieras S.A

(GEN)

C.C.N.ITransporte Marítimo

AGUNSA Agenciamiento y Logística

FrowardTerminales Portuarios

TPATerminal Portuario

Arica

ATITerminal Antofagasta

(69,83%)

(66%)

(35%)

(15%)ITITerminal Iquique

TTPTalcahuano Terminal

Portuario

(100%)

(25%)(74,01%)

USD millonesLT M

Sep'132012

Ingresos 857,9 918,0

EBITDA 5,8 17,6

EBITDA % 0,7% 1,9%

EBITDAR 134,8 153,6

EBITDAR % 15,7% 16,7%

CFO 11,6 (9,2)

Dividendos — —

Capex (5,8) (7,7)

FCF 5,8 (16,9)

Deuda Financiera 29,1 34,6

Deuda Financiera Ajustada 932,2 986,3

D. Fin / EBITDA (x) 5,0 2,0

D.Fin. Neta /EBITDA (x) 1,6 0,8

D. Fin A justada / EBITDAR (x) 6,9 6,4

D.Fin. A justada Neta /EBITDAR (x) 6,8 6,3

EBITDA /Gastos Financieros 3,2 8,1

EBITDAR /Gtos Fin.+ Arriendos 1,0 1,1

Fuente: estados financieros de CCNI

CCNI

Estrategia

Buscando la estabilidad de sus resultados, la empresa está enfocada, junto con sus filiales, en

un proceso de diversificación, tanto en su negocio marítimo (aumentando el número de naves

propias, generando nuevos negocios en transporte de cargas) como en el negocio logístico

(sistemas de bodegaje y distribución, etc.).

Con la reciente adquisición de cuatro naves que entrarían en operación en el año 2014 y 2015,

GEN comenzará a materializar la mejora en la proporción de naves propias/arrendadas

reduciendo los costos de operación (naves de última tecnología), buscando una mayor

estabilidad en su generación de flujo. Por otro lado, el proceso de fusión a realizarse en las

empresas logísticas, de agenciamiento y terminales marítimos permitirán potenciar el negocio

logístico y de manejo de cargas de clientes corporativos. A lo anterior se suman las nuevas

concesiones adjudicadas por Agunsa (Aeropuertos de Calama y La Serena), junto con la

adquisición de ITI, y la recientemente adjudicada concesión del Puerto de Talcahuano.

Operaciones

Compañía Chilena de Navegación Interoceánica S.A (CCNI):

Empresa dedicada principalmente al transporte marítimo de carga a través de buques porta

contenedores, buques de carga a granel y buques especiales para el transporte de

automóviles. Cuenta con una flota de 27 naves (en su mayoría portacontenedores), de las

cuales 3 naves son propias (co-propiedad con armadores relacionados), y 24 se encuentran

bajo la modalidad de arriendo a armadores, y un total de 59,8 mil contenedores (2,2 mil

propios y 57,5 mil en arriendo). Los principales servicios ofrecidos son transporte de

contenedores, de carga fraccionada y vehículos.

La empresa ofrece servicios regulares en las rutas de la costa oeste de Sudamérica y Asia,

América Central, Europa, Norteamérica y Oceanía. La empresa también cuenta con rutas

entre el este de Norteamérica y México con el Mediterráneo y lejano Oriente. A esto se suma

la ruta Costa Este, destinada a conectar Argentina y Brasil con Asia. CCNI utiliza una extensa


Enero 24, 2014

Corporates

USD millonesLT M

Sep'132012

Ingresos 539,1 560,4

EBITDA 47,4 48,1

EBITDA % 8,8% 8,6%

CFO 21,9 44,2

Dividendos (15,3) (14,6)

Capex (9,9) (7,0)

FCF (3,3) 22,6





Fuente: estados financieros de Agunsa

Agunsa

USD millonesLT M

Sep'132012

Ingresos 31,3 29,2

EBITDA 10,9 9,9

EBITDA % 34,9% 34,1%

CFO 9,4 10,0

Dividendos (1,8) (2,3)

Capex (3,2) (4,0)

FCF 4,5 3,7





Fuente: Reportes de Portuaria Cabo Froward S.A

Portuaria Cabo Froward

1,3

1,8

1,7

0,7

0,6

0,0

0,2

0,1 0,00,4

0,0

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

ATI TPA ITI

Cargas Movilizadas por Tipo (Año 2012)

Cobre Carga Fracc.

Graneles Contenedores

Fuente: Reportes TPA, ITI y ATI.

red de agencias, contando con 168 puntos de ventas activos, distribuidos en 60 países donde

ofrece sus servicios.

Dados los débiles resultados obtenidos el año 2011, CCNI ha implementado un plan de

fortalecimiento financiero enfocado en racionalizar los recursos mediante reducciones en los

plazos y costos de arriendo de naves, alianzas estratégicas en rutas Asia-América (que

concentraron gran parte de las pérdidas de 2011), y un plan de reducción de costos.

Agencias Universales S.A (Agunsa):

Agunsa es una empresa de logística que ofrece servicios integrales en torno a cargas,

pasajeros, terminales y transporte del comercio internacional. Operando fuertemente en la

costa oeste de América del Sur ofrece servicios de agenciamiento marítimo, agenciamiento

aéreo, transporte terrestre, logística y distribución, operación de terminales, servicios de

estiba, remolcadores, agente embarcador y bunkering para naves de CCNI (representando

esta última aproximadamente un 30% de sus ventas) y para otras empresas navieras

mundiales. Cuenta para esto con representación en 21 países, 3 continentes y con 81 oficinas.

Agunsa ha desarrollado un plan de inversiones relevante en el periodo 2012-2013 por

aproximadamente USD100 millones, el que ha sido financiado mediante un mix de recursos

propios y deuda bancaria. Este plan de inversiones está enfocado en las nuevas concesiones

de aeropuertos (Calama y La Serena), además de la construcción de un centro logístico en

San Antonio, entre otros. En los últimos periodos Agunsa ha enfocado su crecimiento en el

área logística, la que le permite consolidar e integrar las relaciones comerciales con sus

clientes. Otras participaciones relevantes de Agunsa son: SCL Terminal Aéreo de Santiago,

CPT Empresas Marítimas, Valparaíso Terminal de Pasajeros S.A, la concesión de los

aeropuertos Gustavo Rojas Pinilla en la isla San Andrés y El Embrujo en Isla Providencia,

ambos ubicados en Colombia, y la reciente adjudicación de la concesión del aeropuerto de

Punta Arenas.

Portuaria Cabo Froward S.A: Esta es una filial dedicada a entregar servicios portuarios

como muellaje, recepción y acopio, desacopio, porteo, embarque y desembarque, logística y

distribución de cargas, y se encuentra especializada en graneles, para lo cual cuenta con tres

terminales mecanizados; Jureles, Puchoco, y el recientemente construido Chollin, todos

ubicados en la bahía de Coronel, VIII Región , los que se especializan en prestar servicios de

muellaje, recepción, acopio y logística en general a empresas del sector forestal, siendo sus

principales clientes exportadores de astillas de madera y en menor medida, clientes

industriales como empresas de cementos, importadores de carbón o del sector pesquero.

Además, la compañía posee un puerto industrial ubicado en Calbuco (X Región), dedicado

principalmente a prestar servicios a la industria salmonera, forestal y, desde diciembre de

2007, a la industria cementera, a través de la descarga de clinker. A fines de 2010 comenzó a

operar Copec, en la descarga de combustible.

Concesiones Portuarias:

Terminal Puerto Arica (TPA): Creado en 2004. Propietarios: Ultramar, del grupo Von Appen

(40%); SAAM, del grupo Claro (15%) y GEN (25%) y el principal operador de logística

peruano: Ransa, del grupo Romero (20%). El Terminal está adjudicado por un período de 30

años y en él se han realizado inversiones que han superado los US$ 50 millones.

Antofagasta Terminal Internacional (ATI): Creado en 2003. Propietarios: SAAM del grupo

Claro (35%), Inmobiliaria Punta de Rieles S.A, del grupo Luksic (30%) y GEN (35%). El

terminal fue concesionado por un período de 20 años y un plazo adicional de 10 años


Enero 24, 2013

Corporates

Línea N° 659

Serie A

Fecha de Inscripción de Línea 12-04-2011

Fecha Inscripción de Serie 14-04-2011

Fecha Colocación Serie 19-04-2011

Monto Inscripción UF 2,0 MM

Monto Colocación Serie UF 1,2 MM

Plazo Línea 30 años

Plazo Serie 14 años

Gracia 7 años

Garantías No*

Tipo Amortización Semestral

Tasa 4,20%

Permite Rescate Anticipado Si

Convertibilidad No

Características de la emisión

Obligaciones

- * Prohibición de Enajenación de activos esenciales: <o=20% de activos

consolidados.

- Mantención de filiales Relevantes.

- Pagos de Dividendos: 30% legal, o mayor condicionado

Covenants Financieros

- Endeudamientosmáximos(Oblig. Financieras Netas / Patrimonio):

-GEN Individual <o= 0,6x

-CCNI: <o= 2,25x, Agunsa <o= 1,5x, P. Cabo Froward <o= 1,35x.

- Cobertura Individual de Servicio de deuda* >o= 2,0x

- Patrimonio Mínimo >o= US$ 175 Millones.

- Cuenta de Reserva: 6 meses (k+i).

Incumplimientos

- Moras, inclumplimientos de Covenants, y obligaciones de informar,

entre otros

- Cross default, cross Acceleration (>o= a US$ 5 MM)

0

1

1

2

2

3

3

4

Tonelaje Transferido por Operador

TPA ATI ITI

(MM Tn)

Fuente: Reportes TPA, ATI e ITI

condicionado a la realización de un determinado monto de inversiones para su mejora. Entre

los principales productos movilizados se encuentran graneles, contenedores y cátodos de

cobre.

Iquique Terminal Internacional S.A (ITI): GEN posee un 15% de su propiedad. Se dedica a la

operación y mantención del frente de atraque de naves N°2 del Puerto de Iquique. ITI atiende

principalmente a empresas navieras, exportadores e importadores nacionales relacionados

con los sectores de minería, de zona franca (Iquique), y carga procedente de Bolivia.

Talcahuano Terminal Portuario S.A (100% propiedad de GEN): En Octubre de 2011, GEN se

adjudicó por un plazo de 30 años la Concesión del Frente de Atraque del Puerto de

Talcahuano. Esta concesión inversiones que podrían estar en el rango de US$20,7 a US$ 50

millones en los próximos 30 años.

Estas empresas han presentado perfiles crediticios relativamente estables,

vinculados a la volatilidad del sector naviero, pero con contratos de largo plazo con

sus clientes. Muestran una deuda financiera estructurada en el largo plazo, destinada

a mejoras en las instalaciones. Adicionalmente a las deudas financieras, bajo

contabilidad IFRS, estas empresas contabilizan en su pasivo, las obligaciones de

pago de canon de arriendo a largo plazo, los que son calzados en su activo por

intangibles consistentes en los derechos por las concesiones adjudicadas.

Características de los Instrumentos

Líneas de Bonos

El día 12 de Abril de 2011, Grupo

Empresas Navieras inscribió en la

Superintendencia de Valores y

Seguros (SVS) la Línea de Bonos

N°659 por un monto máximo de UF

2,0 millones y con un plazo de 30

años. Por su parte, el día 14 de

Abril de 2011, GEN suscribió la

Serie de Bonos “A”, por UF

1.200.000 a 14 años plazo con 7 de

gracia en la amortización de capital

con cargo a la línea N°659, la que

fue colocada el día 19 de Abril de

2011. Los recursos de esta primera

emisión se destinaron a aumentos

de capital en su filial CCNI (50% del

total), inversiones propias (25%) y al refinanciamiento de pasivos (25% restante).

Acciones:

La clasificación accionaria se fundamenta en la consolidada historia de GEN transando en

bolsa, su mediano tamaño bursátil (USD 186 millones a enero de 2014) y la adecuada

dispersión de la propiedad, con un free float de 43%. Sin embargo, la clasificación se

encuentra restringida por la escasa liquidez de sus títulos accionarios, dada su nula presencia

bursátil.


Enero 24, 2014

Corporates

USD 000, Year Ending dic. 31 LT M

R entabilidad sep. 30, 2013 2012 2011 2010 2009

EBITDA 58.747 73.828 (46.253) 105.655 (12.903)

EBITDAR 187.755 209.781 146.317 255.666 161.640

M argen de EBITDA (%) 4,2 5,0 (3,1) 8,3 (1,4)

M argen de EBITDAR (%) 13,4 14,2 9,7 20,1 17,6

Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%) 11,5 13,2 7,6 15,5 8,8

M argen del Flujo de Fondos Libre (%) (2,4) 0,0 (7,0) (0,1) (4,3)

Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 12,9 14,5 (17,0) 31,1 (9,8)

C o berturas (x)

FGO/Intereses Financieros Brutos 3,1 4,9 (3,7) 8,3 (3,5)

EBITDA/Intereses Financieros Brutos 4,3 5,5 (3,5) 10,5 (1,4)

EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) 1,3 1,4 0,7 1,6 0,9

EBITDA/Servicio de Deuda 0,8 1,2 (0,7) 2,0 (0,2)

EBITDAR/Servicio de Deuda 0,9 1,1 0,6 1,3 0,7

FGO/Cargos Fijos 1,2 1,3 0,7 1,5 0,8

FFL/Servicio de Deuda (0,3) 0,2 (1,3) 0,2 (0,5)

(FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda 0,7 1,9 0,3 2,4 1,0

FGO/Inversiones de Capital 0,6 1,5 (2,6) 1,1 (0,6)

Estructura de C apital y Endeudamiento (x)

Deuda Total A justada/FGO 6,8 6,0 11,1 5,4 10,1

Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA 4,4 3,4 (5,4) 1,9 (15,5)

Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA 3,3 2,0 (2,9) 0,8 (8,4)

Deuda Total A justada/EBITDAR 6,2 5,7 10,9 4,9 8,8

Deuda Total A justada Neta/EBITDAR 5,8 5,2 10,1 4,4 8,2

Costo de Financiamiento Implicito (%) 5,4 5,4 5,8 5,0 5,1

Deuda Garantizada/Deuda Total — — — — —

Deuda Corto Plazo/Deuda Total 0,2 0,2 0,2 0,2 0,3

B alance

Total Activos 826.869 801.454 785.228 699.349 622.026

Caja e Inversiones Corrientes 67.869 103.864 112.138 118.719 91.522

Deuda Corto Plazo 56.913 47.639 56.137 42.524 50.800

Deuda Largo Plazo 203.469 205.000 191.366 162.104 149.384

Deuda Total 260.382 252.639 247.503 204.628 200.184

Deuda asimilable al Patrimonio — — — — —

Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio 260.382 252.639 247.503 204.628 200.184

Deuda Fuera de Balance 903.056 951.671 1.347.990 1.050.077 1.221.801

Deuda Total A justada con Deuda Asimilable al Patrimonio 1.163.438 1.204.310 1.595.493 1.254.705 1.421.985

Total Patrimonio 333.527 317.829 284.396 259.710 186.732

Total Capital A justado 1.496.965 1.522.139 1.879.889 1.514.415 1.608.717

F lujo de C aja

Flujo generado por las Operaciones (FGO) 29.231 52.050 (61.942) 73.966 (43.208)

Variación del Capital de Trabajo 4.158 (22.780) (245) (29.903) 30.677

Flujo de Caja Operativo (FCO) 33.389 29.270 (62.187) 44.063 (12.531)

Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total — — — — —

Inversiones de Capital (52.425) (19.796) (24.390) (39.414) (20.109)

Dividendos (14.968) (9.220) (18.619) (5.799) (6.570)

Flujo de Fondos Libre (FFL) (34.004) 254 (105.196) (1.150) (39.210)

Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto (691) 12.673 149 1.709 8.554

Otras Inversiones, Neto 5.905 (4.740) (35.132) 2.272 (2.841)

Variación Neta de Deuda 14.392 (14.750) 51.208 3.060 20.593

Variación Neta del Capital 8.993 3.184 74.068 25.279 24

Otros (Inversión y Financiación) 1.789 (761) 11.009 (3.394) 4.986

Variación de Caja (3.616) (4.140) (3.894) 27.776 (7.894)

Estado de R esultado s

Ventas Netas 1.402.403 1.482.146 1.508.071 1.273.860 917.194

Variación de Ventas (%) (5,4) (1,7) 18,4 38,9 (30,9)

EBIT 35.214 50.359 (67.466) 85.535 (26.510)

Intereses Financieros Brutos 13.709 13.414 13.142 10.068 9.516

A lquileres 129.008,0 135.953,0 192.570,0 150.011,0 174.543,0

Resultado Neto 41.839 43.615 (46.193) 69.402 (20.082)

Resumen Financiero — Grupo Empresas Navieras S.A

Fuente: reportes de GEN


Enero 24, 2013

Corporates

Categorías de Clasificación de Largo Plazo: Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses


industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses


industria a que pertenece o en la economía. Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en

los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la

industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e

intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la

industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los

términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la

industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en

los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en

la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del

capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en

los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de

quiebra en curso. Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información

representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. “+” o “-”: Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un símbolo ‘+’ (más) o ‘-’ (menos) para destacar

sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría.

Categorías de Clasificación de Corto Plazo

Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses



Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses

en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la


Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en

los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que

pertenece o en la economía.

Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos

pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl).

Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período

mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios Primera Clase Nivel 1: Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil.

Primera Clase Nivel 2: Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil.

Primera Clase Nivel 3: Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil.

Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo

de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4 corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al

grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4 aquellas acciones que por haberse

comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año.

Segunda Clase Nivel 5: Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia.

Categoría E: Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener

un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en

información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolas de Valores y en aquella que

voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.


Enero 24, 2014

Corporates

TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH.

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La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier titulo. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier titulo para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta.

Las clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación.

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Grupo Empresas Navieras S.A. · clasificación incorpora para el mediano plazo escenarios de cero...

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