GRUPOGRUPOGVC GAESCO
19 Diciembre 2013
El comportamiento de los inversores
Jaume PuigDirector General
Barcelona
Director General GVC Gaesco Gestión
1. ¿SON LOS INVERSORES RACIONALES EN TODO MOMENTO?
HOMO… ¿ECONOMICUS?
1- TEORÍA … DEL CONOCIMIENTO
El Sujeto conoce al Objeto a través de la Imagen
IMAGEN
SUJETO:OBJETO: SUJETO:El Ser que quiere
conocer,El observador
OBJETO:La Cosa
a ser conocida,Lo observado
VERDAD SIGNIFICA QUE
3
VERDAD SIGNIFICA QUEOBJETO = IMAGEN
2- DISCIPLINA FILOSÓFICA O … SABIDURIA POPULAR
Múltiples referencias en la sabiduría popularMúltiples referencias en la sabiduría popular
“Y es que en el mundo traidorNada hay verdad ni mentira:
“He that is giddy thinks the world turns round”
“You will find that many of the truths we cling to
todo es según el colordel cristal con que se mira”
Ramón de Campoamor
(Quien tiene vértigo cree que es el mundo el que
gira)
gdepend greatly on our
own point of view”
(Encontrareis que Ramón de Campoamor
“Sólo el necio confundealor precio”
gira)
William Shakespeare
(Encontrareis que muchas de las verdades
a que nos aferramos dependen en gran
medida de n estro p nto “W d ’t thi th valor y precio”
Antonio Machado
medida de nuestro punto de vista)
Obi Wan Kenobi
“We don’t see things as they are, we see things as we are”
Anais Nin(La Guerra de las
Galaxias) “Porque si ha sido soñadolo que vi palpable y cierto,lo que veo será incierto;
Vaso medio lleno o medio vacío
lo que veo será incierto;y no es mucho que, rendido,pues veo estando dormido,
que sueñe estando despierto”“La manera de percibir está determinada por las gafas
que uno lleva”
4
Calderón de la BarcaJostein Gaarder (El Mundo de Sofía)
3- A NIVEL COLECTIVO … TAMBIÉN
Un ejemplo anecdótico reciente. Tweeter o Twitter
Máximo día:+2 215%Máximo día:+2.215%
Tweeter Home E t t i tEntertainment
o Twitter
Cierre día:+775%
5
4- SOCIO … NOMICS
M h á llá d dóti Mucho más allá de un caso anecdótico: La influencia social conduce a convergencia de opiniones
¿ Cuántos asesinatos se produjeron en Suiza en 2006 ?
6Fuente: Hall, Alan. Are Crowds Wise or Mad?. The Socionomist June 2011
5- FLUJOS MONETARIOS: COMPORTAMIENTO DE REBAÑO
The EconomistNoviembre 1997
La VanguardiaOctubre 2009
7
6- SOBREREACCIONES: HABITUALES
Pagar en exceso o en defecto es consustancial al género humano
“Los sentimientos de las masas son siempre extremadamente simples y exagerados”extremadamente simples y exagerados
“En la masa cada sentimiento es contagioso. Debe considerarse como un fenómeno hipnótico”
“La Psychologie des foules”Gustave Le Bon (1895)
“La masa genera una reducción de la capacidad intelectual del individuo, una afectividad desinhibida, y
una incapacidad de ejercer moderación y posponer los actos”
“Massenpsycologie”
¿Aprenderemos alguna vez?:
MassenpsycologieSigmund Freud (1921)
Burbuja tecnología 2000 Burbuja inversa bursátil 2003 Burbuja Inmobiliaria 2007 B b b át l t l
8Semper Augustus (1637)
Burbuja inversa bursátil actualBurbuja del oro actualBurbuja de los bonos actual …
2. SOBREREACCIONES: HABITUALES EN LOS MERCADOS
BOLSAS, DIVISAS… MATERIAS PRIMAS, INMUEBLES…
7- EXCESO DE RETORNO DE LOS MERCADOS
5,00% ¿Obtiene el inversor final el exceso de
3,50%4,00%4,50%
¿Obtiene el inversor final el exceso deretorno que proporcionan los mercadosfinancieros?
2,00%2,50%3,00% Fuentes de Fuga de retornos:
- Fiscalidad- Gastos
0,50%1,00%1,50% - Ineficiencias de gestión
- Comportamiento del inversor
0,00%Infl. MM RF RV
10
Datos EEUU 1/1/1925 – 31/12/02 Fuente Ibbotson. Associates
8- ¿LOS MERCADOS SOBRERREACCIONAN?
Volatilidad cotizaciones superior a volatilidad valores empresariales.
Información fundamental no explicativa de una parte significativa de i i d i (1/2 2/3)variaciones de precios (1/2-2/3).
Divergencias cotizaciones/valores factibles.
Evidencias similares en mercados de Renta Fija, Divisas, Materias Primas.
11
9- EJEMPLO I: TELEFÓNICA 2000
35,00
25,00
30,00
20,00
10,00
15,00
5,00
10,00
10/02/1997 4/02/1998 27/01/1999 24/01/2000 18/01/2001 16/01/2002 14/01/2003 12/01/2004
Cotización Telefónica Objetivo+Sigma Objetivo-Sigma Valor Objetivo
12
10- DESCUENTOS “GEOPOLÍTICOS”
TELEFONICAIBEX-35
Burbuja Inversa post TMT 2000
COT 07-03-00 12.969,50
VO 25-10-05 12.300
COT 07-03-00 29,41
BURBUJA TMT'
BURBUJA TMT's
COT 25-10-05 10.473,90
VO 07-03-00 11.490
VO 07 03 00 17 91
VO 25-10-05 20,04
BURBUJA TMT'sPENDIENTE
VO 10-10-02 9.600
VO 10-10-02 15,42
VO 07-03-00 17,91
PENDIENTE
DE
GE
O
DESCU
GEOPOLR
COT 25-10-05 13,80 SCUENT
OPOLIT
BURBUJA INVERSA
ENTO
LITICO
RECUPERAD
BURBUJA INVERSA
COT 10-10-02 5.266,9 COT 10-10-02 6,96
RECUPERADOTO
TIC
DO
13
11- EJEMPLO II: DÓLAR/EURO
14Fuente: Bloomberg
12- EJEMPLO III: PETRÓLEO
15
13- PETRÓLEO: OFERTA
Precio del coste de extracción
Reservas Probadas: Crecientes en el tiempo, a pesar de la producción.1 353 7 billones barriles a 1 de Enero de 2010
16
1.353,7 billones barriles a 1 de Enero de 2010
Fuente: Petrobras i Oil & Gas Journal
14- PETRÓLEO: CONSUMO MUNDIAL EN MILL. BARRILES DIARIOS
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010e
OCDE 47,81 47,88 47,94 47,89 48,6 49,36 49,66 49,34 48,96 47,55 45,42 45,35
USA 19,79 19,99 19,98 20,08 20,37 21,08 21,14 21,04 21,02 19,50 19,04 19,18
Europa 15,33 15,19 15,37 15,31 15,44 15,48 15,61 15,63 15,28 15,26 14,49 14,27
J ó 5 61 5 5 5 39 5 3 5 42 5 29 5 31 5 16 4 97 4 85 4 37 4 24Japón 5,61 5,5 5,39 5,3 5,42 5,29 5,31 5,16 4,97 4,85 4,37 4,24
Otros 7,08 7,2 7,2 7,2 7,37 7,51 7,6 7,51 7,69 7,83 7,52 7,66
NO NO OCDE
27,86 28,79 29,46 30,15 31,01 32,97 33,99 35,29 36,43 38,18 38,92 40,56
China 4,36 4,8 4,92 5,16 5,58 6,44 6,72 7,2 7,58 7,98 8,32 8,97
UniónUniónSoviet.
3,71 3,72 3,78 3,83 3,91 4,04 4,08 4,21 4,28 4,34 4,21 4,29
Otros 19,79 20,27 20,76 21,16 21,52 22,49 23,19 23,88 24,57 25,86 26,39 27,3
Mundo 75,67 76,66 77,4 78,04 79,62 82,33 83,65 84,62 85,4 85,87 84,34 85,91
% 1,3% 1,0% 0,8% 2,0% 3,4% 1,6% 1,2% 0,9% 0,6% -1,8% 1,9%
17Fuente: Energy Information Administration. Official Energy Statistics from the US Government
15- ACTUACIÓN DE LOS TREND FOLLOWERS EN EL PETRÓLEO
%% de contratos de Petróleo en manos de Hedge Funds, CTAs, Prop. Traders, …
18Fuente: Energy Information Administration. Official Energy Statistics from the US Government
16- EJEMPLO IV: EL CASO DEL TRIGO
19
Fuente: Bloomberg
17- POSICIONES ESPECULATIVAS EN EL TRIGO
20
Fuente: Nomura Strategy: 06/08/10
3. SOBREREACCIONES: ¿POR QUÉ?
PROPAGACIÓN, DURACIÓN… ¿ARBITRAJE FUNDAMENTAL?
18- SOBRERREACCIONES: NOISE TRADERS
Compra/venta en base a “ruido”, es decir información no fundamental.
Riesgo adicional al riesgo fundamental.
Fuerte impacto potencial en precios pese al bajo volumen relativo de cartera.
Cotizaciones: ¿Correcto estimador del valor en todo momento?.¿
22
19- SOBRERREACCIONES: MECANISMOS DE PROPAGACIÓN (I)
Inversores: Flows Follow Performance
- Demanda de acciones muy sensible a las alzas previas.
- La rentabilidad pasada inmediata sustituto erróneo de la identificación de valor como criterio básico.
- Traspaso del “sleeping point”.
- Desajuste de horizontes temporales.
- Traspaso de límites financieros.
M d f ó d l d d ó l - Modificación del grado de aversión al riesgo.
- Sensibilidad a ganancias/ pérdidas no simétrica.
- ........
LA SUBIDA DE LOS MERCADOS DE RENTA VARIABLE
ATRAE A NUEVOS FLUJOS DE DINERO
23
20- SOBRERREACCIONES
Concentración Flujos Netos Fondos Tecnológicos USA ene-98 / ago-01
Período de sobrerreacción alcista Porcentaje sobre el total Flujos Netos
Marzo 2000 20,2%
Enero 2000 - Marzo 2000 48,5%
Oct. 1999 - Marzo 2000 73,6%
24Fuente: AMG Data, Elaboración propia.
21- SOBRERREACCIONES
Flujos Netos Fondos Renta Variable USA y Europa Oct-00 / Sept-01
Flujos Netos Fondos Renta Variable (bill USD) - Rentabilidad Indices bursátiles
30
10
20
30
USA
-10
0
10
oct-0
0ov
-00
dic-0
0ne
-01
feb-01
mar-0
1ab
r-01
may-0
1jun-0
1jul-0
1go
-01
ep-0
1
EUROPA
Rent. S&P500
Rent. Stoxx
-30
-20
oc no di en fe ma ab may ju ju ag sep
25
Fuente: Exane, Elaboración propia.
22- SOBRERREACCIONES
Correlación Flujos Netos / Rentabilidad
Correlación flujos netos en fondos tecnológicos USA - rentab. mensual Nasdaq
Composite (ene-98 / ago01)
0,30
0,40
0,00
0,10
0,20
0 30
-0,20
-0,10Rent. M-6
Rent. M-5
Rent. M-4
Rent. M-3
Rent. M-2
Rent. M-1
Rent. M
Rent. M+1
Rent. M+2
Rent. M+3
Rent. M+4
Rent. M+5
Rent. M+6
-0,30
26Fuente: AMG Data, Elaboración propia.
23- SOBRERREACCIONES
Distribución Patrimonio Fondos de Inversión
FIAMM y RF Garant.(i+ii) (i+ii) Mill Eur
Corto (i) (ii)(i+ii) (i+ii) Mill. Eur
1995 70,0% 2,4% 72,4% 53.043
1999 29 9% 21 8% 51 7% 106 4531999 29,9% 21,8% 51,7% 106.453
2000 26,0% 23,4% 49,4% 90.440
2001 35,8% 23,8% 59,6% 105.811
2002 47,0% 22,5% 69,5% 118.738
2003 46,4% 25,1% 71,5% 141.627
2004 44,1% 24,9% 68,5% 150.301, , ,
2005 40,6% 24,8% 65,2% 160.279
2006 37,7% 23,9% 61,6% 156.611
2007 38 6% 25 3% 63 9% 152 5462007 38,6% 25,3% 63,9% 152.546
2008 46,0% 31,2% 77,2% 129.309
2009 41,6% 28,2% 69,8% 113.469
27
03/2010 38,9% 28,7% 67,6% 108.389
Fuente: Inverco, Elaboración propia.
24- COMPARATIVA
% Patrimonio Fondos de Inversión no conservadores con Ibex 35
Período: Diciembre 1995 Octubre 2006Período: Diciembre 1995- Octubre 2006
12000
14000
0%
55%
8000
10000
12000
40%
45%
50%
4000
6000
30%
35%
2000 25%
Ibex-35 % Patrimonio Fondos No Conservadores
28Fuente: Inverco, Elaboración propia.
25- COMPARATIVA
% Patrimonio Fondos de Inversión no conservadores con Descuento Fundamental Ibex 35
Período: Diciembre 1995- Octubre 2006
4.0004.500 55%
1.5002.0002.5003.0003.500
40%
45%
50%
-1.000-500
0500
1.000
30%
35%
-1.500 25%
Descuento fundamental % Patrimonio Fondos No Conservadores
29Fuente: Inverco, Elaboración propia.
26- PORCENTAJE DE INVERSIÓN EN RENTA VARIABLE DIRECTA
Cías de seguros y fondos de Pensiones Familias
30
Fuente: Inverco y elaboración propia
27- DEPÓSITOS VS BOLSA
31
Fuente: Nomura: Investment Strategy & Macro 26/9/10
28- RATIO PUT / CALL
32
Fuente: Nomura: Investment Strategy & Macro 28/5/10
29- GVC GAESCO RETORNO ABSOLUTO VS INDUSTRIA
Flujo Inversores
Flujo Inversores, es una técnica de estrategia oportunística corto/largo, basada en los losFl j d t d d F d d R t V i bl R t Fij iFlujos de entrada de Fondos de Renta Variable y Renta Fija americanos.
Fruto de un exhaustivo análisis, con más de 25 años de datos históricos.
O ti i ió l á t d d Optimización para escoger los parámetros adecuados.
Inversión mediante compra/venta de futuros S&P 500
Duración de la inversión 1 mes.
0 6
0.8
1.0
50680
100
0.6
0.8
1.0
408412 80
100
0.0
0.2
0.4
0.6
C.P
.
60
80
0.0
0.2
0.4
0.6
C.P
.
412
60
80
0 8
-0.6
-0.4
-0.2C
20
40
0 8
-0.6
-0.4
-0.2
C
20
40
33Fuente: Elaboración Propia-2 0 2 4
-1.0
-0.8
402/405
0-2 0 2 4
-1.0
-0.8
408/412
0
30- SOBRERREACCIONES: MECANISMOS DE PROPAGACIÓN (II)
Gestores Institucionales: Técnicas de Gestión
- Gestión Pasiva
- Gestión activa con tracking errors bajos
Traders / Hedge Funds: Horizonte temporal corto
- OportunísticosOpo tu st cos
Normalmente acentuadores de tendencias (trend followers)
Anticorrelación: límites del aprovechamiento
- Valor Relativo
Normalmente anticíclicos, pero
Acentuación del ciclo en cierres forzados
34
31- SOBRERREACCIONES: MECANISMOS DE PROPAGACIÓN (III)
TRACKING ERROR EN FONDOS DE RENTA VARIABLE (1)
120
(21/5/99 (2) - 15/5/03)
100
110
70
80
90
7013/10/1999 07/03/2000 31/07/2000 22/12/2000 17/05/2001 10/10/2001 5/03/2002 29/07/2002 20/12/2002 15/05/2003
(1) Análisis llevado a cabo con datos de 290 Fondos de Inversión de Renta Variable de 27 Gestoras Internacionales.
35
32- SOBRERREACCIONES: MECANISMOS DE PROPAGACIÓN (IV)
Instituciones: Cobertura de Riesgos.
- Fondos de Pensiones de Prestación Definida. Ratio de Cobertura.
- Compañías de Seguros
- Productos Estructurados: Cobertura de la delta de las opciones OTC.
NUEVAS VENTAS SI DESCENSOS
NUEVAS COMPRAS SI SUBIDAS
36
33- SOBRERREACCIONES: MECANISMOS DE PROPAGACIÓN (V)
Brokers:
- Presión de carácter comercial de ideas contratendencia
Analistas:
- Excesiva influencia de acontecimientos presentesp
- Presión del alejamiento de cotizaciones
- Límites de los parámetros de valoración
- Cuestionamiento de modelos de valoración en casos extremos
Medios de Comunicación: Pro tendencia.
Empresarios, consumidores, etc.
37
34- GVC GAESCO RETORNO ABSOLUTO VS INDUSTRIA DE RETORNO ABSOLUTO
CCC. Aumentando exposición a Renta Variable
80%100,00%
40%
60%
sión
40,00%
60,00%
80,00%
0%
20%
enta
je d
e in
vers
‐20,00%
0,00%
20,00%
-60%
-40%
-20%
Proc
e‐40,00%ene‐11 mar‐11 abr‐11 jun‐11 ago‐11 sep‐11 nov‐11 ene‐12
Porcentaje de Inversión
-60.0 -40.0 -20.0 0.0 20.0 40.0 60.0
-60%
E02
38Fuente: Elaboración Propia
35- SOBRERREACCIONES: DURACIÓN
Análisis de tiempos de convergencia a fundamentales
Desviación respecto a fundamentales Media ( )
Desviación estand
24 15
(semanas) estand. (Semanas)
+ 2 Desviación Estand.
Sobrevaloración25 23
24 21- 1 Desviación Estand.
+ 1 Desviación Estand.Sobrevaloración
29 22Infravaloración
- 2 Desviación Estand.
Fuente: Elaboración propia. Empresas Ibex-35. Período 10-2-97 a 19-10-00.
39
36- COTIZACIONES, FUNDAMENTALES Y DESCUENTOS
Evolución descuento Nov/07 a 2014 (En puntos de Ibex 35). Ajuste y Predicción
10000
8000
10000
6000
2000
4000
01 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 57 59 61 63 65 67 69 71 73 75 77 79 81 83
5 9 años 0 9 años E
‐2000
40Fuente: Elaboración Propia
5,9 años 0,9 años E
37- SOBRERREACCIONES: ¿ARBITRAJE FUNDAMENTAL?
Alcance limitado, dos riesgos importantes:
- Tiempo de reversión.
- Profundidad.
Inadecuación horizonte temporal de evaluación de resultados de gestión.
Estrategia de inversión contraria:
- Persistencia a corto plazo.
- Reversión a la media a medio plazo.
41
38- SOBRERREACCIONES: CLASES
Alcistas / Bajistas.
Anuncios de resultados empresariales.
Acontecimientos inesperados o dramáticos.
A mercados abiertos.
Etc.
42
39- SOBRERREACCIONES: CONCLUSIÓN
Inevitables, pese a la sofisticación.
Fuente adicional de riesgo.
Interpretación en clave de oportunidad de retorno adicional.
43
4. OTRAS EVIDENCIAS… DE INEFICIENCIAS
HABERLAS… HAYLAS
40- OTRAS EVIDENCIAS DE INEFICIENCIAS (I)
Descuentos de Fondos Cerrados y Cias Holding.
El riesgo del sentimiento del inversor se añade al riesgo fundamental de la cartera.
Evolución de los descuentos: Medida del sentimiento de los inversores.
Relación flujos netos fondos abiertos / Descuentos fondos cerrados.
Número IPOs: Relación directa con sentimiento de mercado.
Creación de Fondos: Relación directa con sentimiento de mercado.
45
41- IPOS – IBEX 35 FASE EUFORIA
Finales de la década de los 90s
Variación Ibex 35 Número IPOs
1996 +42,0% 4
1997 +40,8% 4
1998 +35 6% 41998 +35,6% 4
1999 +18,3% 10
2000 -21,7% 5
2001 -7,8% 2
2002 -28,1% 1
46Fuente: Elaboración propia
42- CREACIÓN FIMs DE R.V. / VAR. IBEX AÑO ANTERIOR
Año 93 94 95 96 97 98 99 00 01 10/02
Inc.FIM 9 19 4 16 82 103 94 150 61 -18FIM.RV
9 19 4 16 82 103 94 150 61 18
Var.Ibex -9 9 54 2 -14 6 17 6 42 0 40 8 35 6 18 3 -21 7 -7 8Ibexn-1
-9.9 54.2 -14.6 17.6 42.0 40.8 35.6 18.3 -21.7 -7,8
Coeficiente de Correlación: 0,43
47
Fuente: Inverco. Elaboración propia
43- CORRELACIÓN: Nº DE PARTÍCIPES FONDOS DE R.V. / IBEX 35
Partícipes % Var. Ibex-35 % Var
1993 30.584 3.615,22
Correlación
%PART(n) / %IBEX(n):,
1994 49.482 +61,79% 3.087,68 -14,59%
1995 40.853 -17,43% 3.630,76 +17,59%
( ) ( )
0,48
/
Correlación1996 62.741 +53,58% 5.154,77 +41,97%
1997 172.641 +175,16% 7.255,40 +40,75%
1998 285.928 +65,61% 9.836,60 +35,57%
Correlación
%PART(n)/%IBEX(n-1):
0,60
1999 298.042 +4,24% 11.641,40 +18,34%
2000 291.858 -2,07% 9.109,80 -21,74%
2001 262 224 10 15% 8 397 60 7 82%2001 262.224 -10,15% 8.397,60 -7,82%
2002 256.443 -2,20% 6.036,90 -28,11%
2003 279.259 +8,90% 7.737,20 +28,17%
2004 354.810 +27,05% 9.080,80 +17,37%
8/2005 337.467 -4,89% 10813,90 +19,09%
48
44- OTRAS EVIDENCIAS DE INEFICIENCIAS (II)
Efecto Enero.
Ef t S ll C Efecto Small Caps.
Efecto Dividendos.
Efecto PER.
Etc.
49
45- INVERSORES / GESTORES
Incomprensión de la ley financiera básica rentabilidad / riesgo.
Principales comportamientos ineficientes (I)
p y g
Deficiente gestión de riesgos: subestimación de la cola larga negativa, outlayers y del WCS, apalancamientos excesivos ...
Deficiencias de asset allocation:
- Niveles de inversión bajos.
- Variabilidad excesiva en los porcentajes de inversión.
Toma de decisiones con información incompleta.
Exceso de confianza en el juicio propio.
50
46- INVERSORES / GESTORES
Principales comportamientos ineficientes (II)
51
47- INVERSORES / GESTORES
Principales comportamientos ineficientes (III)
R l ió t bilid d iRelación rentabilidad-riesgo, diferentes niveles de distorsión de gestión
3 50%
2,50%3,00%3,50% Benchmark
d4,2
d6,4
Tem6,4
Tep6,4
Tep4,2
Tep2,1
1,00%1,50%2,00%
reto
rno
TegTem Tep
Teg6,4d2,1
Tem6,4
Tem4,2
Tem2,1
Tep4,2
-0,50%0,00%0,50% Teg2,1
Teg4,2,
19,0% 20,0% 21,0% 22,0% 23,0%
volatilidad
52
48- INVERSORES / GESTORES
Principales comportamientos ineficientes (IV)
Escasa diversificación de cartera.
Status Quo Bias.
Falta de disciplinaFalta de disciplina.
Propensión a consolidar ganancias escasas: Subestimación de la cola larga positiva.
A ersión a reali ar pérdidas Aversión a realizar pérdidas:
- Distorsión a nivel de asset allocation.
Distorsión a nivel de valores individuales- Distorsión a nivel de valores individuales.
53
GVC GAESCO GESTIÓN. PREMIOS A LA GESTIÓN DE INVERSIONES
20132013
Fondo Premio Categoría
IM 93 Renta, FI Morningstar - El Economista Mixto Flexible Euro
GVC Gaesco Retorno Absoluto Lipper – Cinco Días Retorno Absoluto High Eur
2011
Gestor Premio Categoría
Jaume Puig - Mejor Gestor de RV Interactive Data – Expansión Renta Variable
última década XXV Aniversario Expansión
GVC Gaesco Small Caps, F.I.
20092009
Fondo Premio Categoría
Bona Renda, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Mixto Renta Variable
2008
Fondo Premio Categoría
Gaesco Fondo de Fondos, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Renta Variable
2007
Fondo Premio Categoría
Catalunya Fons, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Mixto Renta Variable
Gaesco Fondo de Fondos FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Renta Variable
54
Gaesco Fondo de Fondos, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Renta Variable
Gaesco Gestión, S.G.I.I.C. Eurofonds Fundclass (Le Monde) Todos los Fondos
GVC GAESCO GESTIÓN. PREMIOS A LA GESTIÓN DE INVERSIONES
20062006
Fondo Premio Categoría
Bona Renda, FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Variable
Gaesco TFT, FI Standard&Poor's - Expansión Renta Variable
Gaesco Fondo de Fondos FI Morningstar – Intereconomía Renta VariableGaesco Fondo de Fondos, FI Morningstar Intereconomía Renta Variable
Cahispa Emergentes, FI Morningstar – Intereconomía Renta Variable
Gaesco Gestión, S.G.I.I.C. Lipper – Cinco Días Todos los Fondos
2004
Fondo Premio Categoría
Fonsglobal Renta, FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Variable
F ll B FI St d d&P ' E ió Mi t R t FijFonsmanlleu Borsa, FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Fija
Gaesco Gestión, S.G.I.I.C. Standard&Poor's - Expansión Renta Variable
Gaesco Small Caps FI / GaescoQuant FI / Gaesco Emegentfond FI / Gaesco Fondo de Fondos FI
Eurofondo FI / Bolsalider FI / Fondguissona Bolsa FI / Gaesco TFT FI / Gaesco Multinacional FIEurofondo FI / Bolsalider FI / Fondguissona Bolsa FI / Gaesco TFT FI / Gaesco Multinacional FI
Cahispa Small Caps FI / Cahispa Eurovariable FI / Cahispa Emergentes FI / Cahispa Multifondo FI
2002
Fondo Premio Categoría
Cahispa Renta FI Lipper – Cinco Días Mixto Renta Fija
2001
55
2001
Fondo Premio Categoría
Gaesco Fondo de Fondos, FI Standard&Poor's - Expansión Renta Variable
Cahispa Renta FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Fija
Experiencia.Independencia.
Profesionalidad.
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Murcia TerrassaMurcia TerrassaPlaza Fuensanta 2, 2c Jaume Cantarer, 2, 1º 3ª30008 - Murcia 08221 - [email protected] [email protected]. 868 970 660 Tel. 937 836 182Fax. 868 970 661
Oviedo Tolosa
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Oviedo TolosaC/ Doctor Casal, 10, 2º B C/ Gudari, 933001 – Oviedo 20400 - [email protected] [email protected]. 985 222 661 Tel. 943 655 767Fax 985 222 661 Fax 943 654 871
CONSIDERACIONES LEGALES
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Es posible que entre la información contenida en el presente documento existan datos o referencias basadas o que puedan basarse en cifras expresadas en una divisa distintade la utilizada en el Estado Miembro de residencia de los destinatarios o receptores posibles del presente documento. En tales casos, es necesario advertir de forma generalque cualquier posible cambio al alza o a la baja en el valor de la divisa utilizada como base de dichas cifras puede provocar directa o indirectamente alteraciones (incrementos odisminuciones) de los resultados de los instrumentos financieros y/o servicios de inversión a los que hace referencia la información contenida en el presente documento.) y q p
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