Date post: | 09-Jul-2015 |
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CAMBIOS EN EL CAMBIOS EN EL MERCADO REGULADO MERCADO REGULADO
DE DERECHOS DE DE DERECHOS DE DE DERECHOS DE DE DERECHOS DE EMISIÓN:EMISIÓN:
Jornada comercio de derechos de emisión Jornada comercio de derechos de emisión de GEIde GEI
Generalitat de CatalunyaGeneralitat de CatalunyaDepartamentDepartament de de TerritoriTerritori i i SostenibilitatSostenibilitat
DireccióDirecció GeneralGeneralDireccióDirecció GeneralGeneralde de QualitatQualitat AmbientalAmbiental
Iker LarreaIria Flavia PeñalvaIria Flavia Peñalva25 de junio de 2012
MODIFICACIONES DE LA ASIGNACIÓNMODIFICACIONES DE LA ASIGNACIÓN
La asignación gratuita de 2013-2020 puede verse COYUNTURA
DE MERCADOincrementada o mermada a lo largo del periodo bien porque
se hayan dado ampliaciones/reducciones significativas de capacidad o bien por un cese parcial de actividad de una
MERCADO
PERSPECTIVASDE
PRECIO
instalación.
Se considerará que una instalación ha cesado parcialmente sus actividades
PLANES DE
COMPRA
Se considerará que una instalación ha cesado parcialmente sus actividadescuando una de sus subinstalaciones, que contribuya como mínimo en un 30%a la cantidad anual final de derechos de emisión asignados gratuitamente ala instalación, reduzca su nivel de actividad en un año civil dado comomínimo un 50% respecto al nivel de actividad utilizado para calcular laasignación de la subinstalación. Si esto ocurre la asignación gratuita se veríamermada de la siguiente manera:
Reducción en el HAL
Entre un 50 y un 75%
Entre un 75% y un 90% 90% o más
Reducción en 0% % 00%
2
Reducción en la asignación 50% 75% 100%
MODIFICACIONES DE LA ASIGNACIÓNMODIFICACIONES DE LA ASIGNACIÓN
Ampliación/reducción significativa de capacidad: los cambios
COYUNTURA DE
MERCADO Ampliación/reducción significativa de capacidad: los cambiossignificativos de capacidad para poder ser tenidos en cuenta:
Deben haber tenido lugar a partir del 30 de junio de 2011, o, si
MERCADO
PERSPECTIVASDE
PRECIO
hubiera tenido lugar antes, no haber sido identificado antes de esafecha.
La subinstalación en la que se ha producido el cambio deid d h d t bi fí i id tifi bl l i d
PLANES DE
COMPRA
capacidad ha de tener cambios físicos identificables relacionadoscon su configuración técnica y funcionamiento.
Además, la capacidad de la sub-instalación después del cambio hade ser al menos un 10% mayor/menor comparada con lade ser al menos un 10% mayor/menor comparada con lacapacidad instalada inicial antes del cambio.
Aumento capacidad Cnueva/Cinicial ≥ 1,10Reducción capacidad Cnueva/Cinicial ≤ 0,90
3
LALASS SUBASTASUBASTASS DE DERECHOS DE EMISIÓNDE DERECHOS DE EMISIÓN
COYUNTURA DE
MERCADO Las subastas de derechos de emisión serán, de acuerdo a la MERCADO
PERSPECTIVASDE
PRECIO
Directiva 2009/29/CE, el sistema básico para la asignación, “ya que es el sistema más sencillo y, en general, se considera el más eficiente desde el punto de vista económico”.
PLANES DE
COMPRA
El 18 de noviembre de 2010 se ha publicado el Reglamento 1031/2010, sobre elcalendario, la gestión y otros aspectos de las subastas de los derechos deemisión de gases de efecto invernadero con arreglo a la Directiva 2003/87/CEdel Parlamento Europeo y del Consejo .
Este Reglamento es aplicable a la asignación mediante subasta de losEste Reglamento es aplicable a la asignación mediante subasta de losderechos de emisión válidos para su entrega en los períodos de comercio apartir del 1 de enero de 2013.
Página 4
LALASS SUBASTASUBASTASS DE DERECHOS DE EMISIÓNDE DERECHOS DE EMISIÓN
COYUNTURA DE
MERCADOCARACTERÍSTICAS DE LAS SUBASTAS: MERCADO
PERSPECTIVASDE
PRECIO Número de plataformas
PLANES DE
COMPRA
Plataforma común, pero posibilidad de exclusión paraaquellos países que lo deseen (UK, DE, PL).
Mercado reguladog
A fin de fortalecer los mecanismos de control, lasplataformas de subastas deben ser mercados regulados.
Periodicidad Periodicidad
No podrán solaparse los períodos de subasta de dos omás plataformas, y entre dos períodos de subastaconsecutivos habrá un intervalo mínimo de dos horasconsecutivos habrá un intervalo mínimo de dos horas.
La plataforma de subastas, subastará los derechos deemisión para instalaciones con una frecuencia mínimasemanal
Página 5
semanal.
LALASS SUBASTASUBASTASS DE DERECHOS DE EMISIÓNDE DERECHOS DE EMISIÓN
COYUNTURA DE
MERCADO F t d l b t MERCADO
PERSPECTIVASDE
PRECIO
Formato de las subastas
Los ofertantes presentarán sus ofertas durante un períododeterminado sin ver las ofertas presentadas por otros
PLANES DE
COMPRA
p pofertantes.
Todos los adjudicatarios pagarán el mismo precio dedj di ió d l b t d d h d i ió ladjudicación de la subasta por cada derecho de emisión: el
más bajo.
Formato de las ofertas
El volumen mínimo de productos subastados será de un lote: Un lote de contratos de contado a dos días o futuros a
cinco días se compondrá de 500 derechos. Un lote de futuros o contratos a plazo se compondrá de
Página 6
1.000 derechos de emisión.
LALASS SUBASTASUBASTASS DE DERECHOS DE EMISIÓNDE DERECHOS DE EMISIÓN
Hasta 4 subastas de derechos de emisión europeos (EUA). 3 plataformas candidatas para albergar las subastas
COYUNTURA DE
MERCADO 3 plataformas candidatas para albergar las subastas.
PAÍS VOL 2012 % VOL 2013 VOL 2020
MERCADO
PERSPECTIVASDE
PRECIO
Alemania 23,5 19,61% 199,92 280,91
Polonia 14,7 12,25% 124,87 175,46
UK 12,3 10,22% 104,14 146,33
PLANES DE
COMPRA
BLUENEXT ECX THE ICE EEX
Resto 69,5 57,93% 590,57 829,82
Suma 120,0 100,00% 1.019,50 1.432,52
BLUENEXT ECX-THE ICE EEX
País Francia Reino Unido Alemania
Instrumentos Spot (futures) Futures Spot, futures
Experiencia CER, ERU - DE, NL, LT
A favor Referente Referente Experiencia
En contra Aristocrático Aristocrático -
Página 7
Fuente: Factor CO2
LOLOSS COMPRADORECOMPRADORESS DE EUADE EUA
Restricciones estructurales: nuevos sectores con un déficit estructural. Electricidad (0 asignación salvo en países de Europa del Este).
COYUNTURA DE
MERCADO Aviación (algo menos 80% de las emisiones 2004-2006 hasta 2020). Cogeneración “1b” (no asignación a la electricidad). Pasta y papel (importancia de la cogeneración).
Restricciones puntuales: reglas asignación 2013-2020 y ajustes ex-post.
MERCADO
PERSPECTIVASDE
PRECIO
Benchmarks de producto (más exigentes). Fuga de carbono (revisión en diciembre de 2014). Al menos el 50% del nivel histórico de actividad para no perder asignación
gratuita del año siguiente.
PLANES DE
COMPRA
8090
Grado de cobertura de la asignación gratuita a partir de 2013 (%)
78 79 834050607080
6
62 6678 79 83
010203040
Electricidad Aviación Papel Refino Siderúrgico Cemento
Página 8Fuente: Vertis
LOS AGENTES DE MERCADOLOS AGENTES DE MERCADO
MiFiD convertirá el EUA e un instrumento financiero. Mayor transparencia y menor riesgo de actividades fraudulentas
COYUNTURA DE
MERCADO
Nueva figura de Sistemas Organizados de Negociación, con el consiguiente deber de mejorar sus condiciones de
Mayor transparencia y menor riesgo de actividades fraudulentas. MERCADO
PERSPECTIVASDE
PRECIO
Plataformas consiguiente deber de mejorar sus condiciones de transparencia pre-trade, ejecución no discrecional, condiciones de acceso transparente y vigilancia de mercado.
PLANES DE
COMPRA
Agentes financieros
Deberán estar autorizadas por la autoridad supervisora correspondiente (CNMV) para asesorar a los industriales y operar en nombre de ellos (como intermediarios) o con ellos (como contrapartes) No podrán operar con contrapartes financieros
Ninguna siempre que la compraventa de CO siga siendo una
(como contrapartes). No podrán operar con contrapartes “dudosas” (fraudes IVA).
Industriales y aerolíneas
Ninguna, siempre que la compraventa de CO2 siga siendo una actividad secundaria.Excepcionalmente (criterios por definir) deberán tener licencia para operar y deberán cumplir con obligaciones de información de la regulación de abuso de mercado.
Página 9
g
Fuente: Bache
MERCADO: EVOLUCIÓNMERCADO: EVOLUCIÓN
EUA en valores mínimos de toda la segunda fase (-47,55% en 2011). Depreciación de 0 30 € (un -4 54%) en 2012 con un mínimo de 6 04
COYUNTURA DE
MERCADO Depreciación de 0,30 € (un 4,54%) en 2012, con un mínimo de 6,04 €/t, un máximo del 9,27 €/t y una media de 7,27 €/t.
MERCADO
PERSPECTIVASDE
PRECIO
30,00 €
EVOLUCIÓN HISTÓRICA DEL EUA DESDE 2008PLANES
DECOMPRA
20,00 €
25,00 €
UA
10,00 €
15,00 €€/EU
5,00 €ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
2010 2009 2008 2011 2012
Página 10
Fuente: BlueNext
LAS PREVISIONES DE LOS ANALISTAS LAS PREVISIONES DE LOS ANALISTAS (1 de 2)(1 de 2)
Predominio de una visión moderadamente alcista. COYUNTURA DE
MERCADO
ANALISTA H2-12 2013 2014 2015 Fase3Barclays Capital EUA 6,50 € 12,00 € 14,00 € - € 16,00 €
C 00 € 00 € 00 € € 00 €
MERCADO
PERSPECTIVASDE
PRECIOCER 4,00 € 7,00 € 7,00 € - € 7,00 €
Spread 2,50 € 5,00 € 7,00 € - € 9,00 € Deustche Bank EUA 7,50 € 10,20 € 10,50 € 10,80 € 11,30 €
CER - € - € - € - € - € Spread - € - € - € - € - €
PLANES DE
COMPRA
Spread € € € € € Point Carbon EUA 8,75 € 8,00 € 10,00 € 10,00 € 12,00 €
CER 4,40 € 5,60 € 7,00 € 7,00 € 8,00 € Spread 4,35 € 2,40 € 3,00 € 3,00 € 4,00 €
Soc Gen/Orbeo EUA 8,00 € 10,00 € 11,00 € 12,00 € 10,90 € CER 4 00 € 6 50 € 8 00 € 8 00 € 5 40 € CER 4,00 € 6,50 € 8,00 € 8,00 € 5,40 €
Spread 4,00 € 3,50 € 3,00 € 4,00 € 5,50 € UBS EUA 6,00 € 5,00 € 6,00 € 7,00 € 7,88 €
CER - € - € - € - € - € Spread - € - € - € - € - €
Fuente: Point Carbon / Thomson Reuters
pMedia EUA 7,55 € 9,29 € 10,36 € 10,90 € 11,98 €
11 analistas CER 4,23 € 6,08 € 7,04 € 8,10 € 8,70 € Spread 3,32 € 3,21 € 3,32 € 2,80 € 3,28 €
Página 11
Fuente: Point Carbon / Thomson Reuters
LAS PREVISIONES DE LOS ANALISTAS LAS PREVISIONES DE LOS ANALISTAS (2 de 2)(2 de 2)
COYUNTURA DE
MERCADO
“U” inversa salvo que la re Predominio de una visión moderadamente alcista MERCADO
PERSPECTIVASDE
PRECIO
moderadamente alcista.
30,00 €
PLANES DE
COMPRA20,00 €
25,00 €Barclays 400
Virtuse 400
Tschach 400
Average 400
Point Carbon 400
Nomisma 400
15,00 €
Consus 400
Barclays 900
Virtuse 900
Average 900
Point Carbon 900
Tschach 900
Nomisma 900
En una POLL publicada el pasado martes día 19 de junio por THOMSON REUTERS l ti ió
5,00 €
10,00 €Consus 900
Barclays 1200
Virtuse 1200
Nomisma 1200
Average 1200
Consus 1200
Tschach 1200
REUTERS, la estimación para el escenario medio (900 millones) sería de: 12,1 €/EUA en 2013.
Fuente: Point Carbon / Thomson Reuters
0,00 €2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Tschach 1200
Point Carbon 1200
, / 14,7 €/EUA en 2015. 11,2 €/EUA en 2018.
Página 12
Fuente: Point Carbon / Thomson Reuters
¿CUÁNDO COMPRAR? MODELOS TEÓRICOS¿CUÁNDO COMPRAR? MODELOS TEÓRICOS
Mucha flexibilidad debido a la asignación anticipada, la l ió d EUA l li i t l
COYUNTURA DE
MERCADOacumulación de EUA y el cumplimiento anual. Varios modelos teóricos para la compra de EUA en 2013-2020: el
reactivo, el natural y el anticipado.
MERCADO
PERSPECTIVASDE
PRECIO
Después (reactivo)T0 T1 T2 T3 T4
Déficit de 2012 - 0% 0% 0% 0%
PLANES DE
COMPRA
Déficit de 2013 - 0% 0% 0% 0%
Durante (natural)T0 T1 T2 T3 T4 Modelo reactivo: no comprar en 2012 y
utilizar la asignación de 2013 para cubrir el déficit de 2012. Retrasar “el problema” hasta 2014 o 2015.
M d l t l i d EUA CER
T0 T1 T2 T3 T4Déficit de 2012 - 25% 25% 25% 25%Déficit de 2013 - 0% 0% 0% 0%
Modelo natural: ir comprando EUA y CER a medida que se acumula el déficit.
Modelo “hedging”: anticipar las comprasal contado, asegurar precios ciertos(compras a futuro) o realizar coberturas
Antes (hedging)T0 T1 T2 T3 T4
Déficit de 2012 50% 20% 15% 10% 5%Défi it d 2013 5% 10% 15% 20%
Página 13
(compras a futuro) o realizar coberturas(opciones).
Déficit de 2013 5% 10% 15% 20%
¿CÓMO COMPRAR? INSTRUMENTOS¿CÓMO COMPRAR? INSTRUMENTOS
No es necesario adelantar el dinero (spot) ni poseer un balance b t (f d) li b t
COYUNTURA DE
MERCADOrobusto (forward) para realizar coberturas. Contrapartes diferentes en función del instrumento elegido.
Herramienta Descripción A favor En contra
MERCADO
PERSPECTIVASDE
PRECIOHerramienta Descripción A favor En contra
Spot Compro y pago hoy • Bajo riesgo • Compromete liquidez
Futuros Compro hoy y liquidoen diciembre de 2012,
• Asegura el precio de una materia
• Riesgo de contraparte• Compromete garantías
ó
PLANES DE
COMPRA
2013, etc. prima necesaria • Costes de transacción
Índices Compra a precio medio • Sencillo de implantar
• Nunca se bate al mercado
Opciones de Asegurar un precio á i i
• Sencillez • Coste de las primasicompra máximo a cambio de
anticipar una prima• No compromete • Riesgo de contraparte
“Collar” a coste cero
Comprar una opción de compra (call) y pagarla con la venta de una
• Se asegura precio máximo sin adelantar el
• Se renuncia a comprar barato en un escenario de desplomecon la venta de una
opción de venta (put)adelantar el precio de la prima
de desplome
“Double downswap”
Combinar un futuro con la venta de una put.
• Compra por debajo de mercado
• Si el precio se desploma hay que comprar el doble a un precio malo
Página 14
ESTRUCTURA 1 ESTRUCTURA 1 –– ACUMULADOR SIMPLEACUMULADOR SIMPLE
Acumulador simple: comprar EUA y/o CER de manera regular según volúmenes preestablecidos
COYUNTURA DE
MERCADOsegún volúmenes preestablecidos.
Funcionamiento: (1) fijación del programa de compras; (2) compras por cuenta y orden del cliente (control por parte del cliente); (3) entrega y liquidación mensual (operaciones spot);
MERCADO
PERSPECTIVASDE
PRECIOcliente); (3) entrega y liquidación mensual (operaciones spot); (4) evaluación de la gestión contra índices de mercado.
Ejemplo:
PLANES DE
COMPRA
Esquema T0 T1 T2 T3 T4 SumaDéficit de 2012 50% 20% 15% 10% 5% 100%Déficit de 2013 5% 10% 15% 20% 50%
Posición 2013 Recursos 8 años 1 añoAsignación 2013 200.000 EUA Fase I I 100.000 12.500Emisiones 2013 350.000 CER Fase I I I 31.500 3.938Déficit de 2013 150.000Déficit ajustado de 2013 137.500Déficit ajustado de 2013 137.500
Plan de compras T0 T1 T2 T3 T4 SumaDéficit de 2013 0 6.875 13.750 20.625 27.500 68.750Coste (8 €/EUA) - € 55.000 € 110.000 € 165.000 € 220.000 € 550.000 €
Página 15
ESTRUCTURA 2 ESTRUCTURA 2 –– ZERO COLLAR COSTZERO COLLAR COST
Zero collar cost: fijar anticipadamente el precio de compra del EUA dentro de una banda de precios
COYUNTURA DE
MERCADOEUA dentro de una banda de precios.
Se trata de comprar una opción de compra (long call) y pagarla vendiendo una opción de venta (short put).
MERCADO
PERSPECTIVASDE
PRECIO
La opción de compra se asimila a un seguro, ya que la liquidación se hace por diferencias y no obliga a un desembolso anticipado.
A mayor tiempo a vencimiento, mayor renuncia a la bajada.
PLANES DE
COMPRA
16 €
Zero-cost collar a Diciembre 2012 16 €
Zero-cost collar a Diciembre 2013
6 €
8 €
10 €
12 €
14 €
6 €
8 €
10 €
12 €
14 €
- €
2 €
4 €
1 € 2 € 3 € 4 € 5 € 6 € 7 € 8 € 9 € 10 € 11 € 12 € 13 € 14 € 15 €
Precio sin cobertura Precio con cobertura
- €
2 €
4 €
1 € 2 € 3 € 4 € 5 € 6 € 7 € 8 € 9 € 10 € 11 € 12 € 13 € 14 € 15 €
Precio sin cobertura Precio con coberturaPrecio sin cobertura Precio con cobertura Precio sin cobertura Precio con cobertura
Página 16
Fuente: THE ICE
ESTRUCTURA 3 ESTRUCTURA 3 –– PERMUTA VOLUMÉTRICAPERMUTA VOLUMÉTRICA
Permuta volumétrica: renunciar a una prima en dinero ahora y obtener un mayor número de derechos de emisión para la fase III
COYUNTURA DE
MERCADOobtener un mayor número de derechos de emisión para la fase III.
Comprar algo que vale 3,46 € (el CER) y pagarlo con algo que vale 6,26€ (el EUA), consiguiendo así duplicar la cantidad de derechos de emisión
MERCADO
PERSPECTIVASDE
PRECIOderechos de emisión.
Importante diferenciar entre los CER que sólo pueden ser entregados ahora y los que tienen que ser entregados a partir de 2013
PLANES DE
COMPRA
2013.
50,00%
60,00%
4,00 €
4,50 €
5,00 €
Spread EUA-CER en 2011-2012
20 00%
30,00%
40,00%
0 €
2,00 €
2,50 €
3,00 €
3,50 €
4,00 €
0,00%
10,00%
20,00%
- €
0,50 €
1,00 €
1,50 €
Página 17
Fuente: BLUENEXTSpread € Spread %
ESTRUCTURA 4 ESTRUCTURA 4 –– APROVECHAR LAS CURVASAPROVECHAR LAS CURVAS
Repo EUA: utilizar los EUA para obtener financiación adicional. COYUNTURA DE
MERCADO Vender algo que no necesito inmediatamente y vale 8,09 €, y
recomprarlo a 8,25€ antes de la entrega.
Salvo grandes balances lo normal es tener que aportar garantías
MERCADO
PERSPECTIVASDE
PRECIO
para asegurar la recompra, lo cual empeora las condiciones de la financiación. Se pueden sacrificar la permuta EUA-CER para mejorar los números.
PLANES DE
COMPRA
10 18 € 10,60 €11,25 €
11,92 €12,61 €
12,00 €
14,00 €€/EUA
La curva de futuros. 22-06-2012
EUA
EUA€
€
8,09 € 8,17 € 8,25 € 8,65 € 9,20 € 9,73 € 10,18 € ,
4,12 € 4,13 € 4,02 € 4,39 € 4,59 € 4,81 € 4,91 € 4,98 € 5,08 € 5,18 € 5,48 €
4 00 €
6,00 €
8,00 €
10,00 €
EUA
CER
EUA €
161.800 € 161.800 €
400 000 €500.000 €600.000 €700.000 €800.000 €900.000 €
- €
2,00 €
4,00 €
Spot Dec 12 Mar 13 Dec 13 Dec 14 Dec 15 Dec 16 Dec 17 Dec 18 Dec 19 Dec 20Fecha de vencimiento
647.200 € 663.200 €
- €100.000 €200.000 €300.000 €400.000 €
Junio de 2012 Marzo de 2013
financiación colateral
(Salto de un 2 60% TAE a un 3 30% TAE)
Página 18
Fuente: THE ICE(Salto de un 2,60% TAE a un 3,30% TAE)
SOBRE FACTOR COSOBRE FACTOR CO22
Grupo de 3 empresas especializadas en prestar servicios relacionados con la energía y el cambio servicios relacionados con la energía y el cambio climático.
Factor CO2 Ideas: Área de consultoría dedicada al EU ETS. Ha trabajado para 307 instalaciones en la aplicación de
la normativa EU ETS. Ha asesorado a más de 100 instalaciones en la solicitud
d i ió t it 2013 2020de asignación gratuita 2013-2020. Factor CO2 Trading:
Empresa especializada en la realización de operaciones de compraventa de activos de carbonode compraventa de activos de carbono.
Premio al mejor broker del sur de Europa 2011 de la revista World Finance.
Referente en información a través de su boletín semanal de mercado, sus publicaciones periódicas y circulares extraordinarias y su informe anual sobre el mercado del CO2 en España.
Página 19