Date post: | 14-Jul-2015 |
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Economy & Finance |
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Entorno global y de España
Diciembre de 2014
Emilio Ontiveros
Ángel Berges
Matías Lamas
José Manuel Amor
Jornada de Análisis Económico y de Mercados
Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
Previsiones de crecimiento económico para 2014-15
2Fuente: Afi, FMI
Previsiones de crecimiento para las principales economías
Práctico estancamiento
del área euro
Mejor comportamiento
relativo de EEUU y Reino
Unido
Moderación crecimiento
en China
Desaceleración acusada
de LatAm (en particular,
Brasil) y Rusia
2013 2014 2015 2014 2015
Mundo 2.7% n.d. n.d. 3.3% 3.8%
Desarrolladas 1.4% n.d. n.d. 1.8% 2.3%
EEUU 2.2% 2.2% 3.3% 2.2% 3.1%
Área euro -0.4% 0.8% 0.9% 0.8% 1.3%
Alemania 0.2% 1.5% 1.0% 1.4% 1.5%
Francia 0.4% 0.4% 0.6% 0.4% 1.0%
Italia -1.9% -0.3% 0.4% -0.2% 0.8%
España -1.2% 1.3% 1.8% 1.3% 1.7%
Japón 1.5% 0.9% 1.0% 0.9% 0.8%
Reino Unido 1.7% 3.0% 2.6% 3.2% 2.7%
Emergentes 4.9% n.d. n.d. 4.4% 5.0%
Brasil 2.5% 0.2% 1.3% 0.3% 1.4%
México 1.1% 2.4% 3.4% 2.4% 3.5%
Rusia 0.9% 0.5% 0.7% 0.2% 0.5%
India 4.9% 5.4% 5.5% 5.6% 6.4%
China 7.7% 7.4% 7.0% 7.4% 7.1%
Afi FMI octubre
Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
3Fuente: Afi, Bloomberg, Bruegel
BCE: nueva política de balance
Tamaño de balance del BCE (miles de millones de euros)
1.700
1.900
2.100
2.300
2.500
2.700
2.900
3.100
3.300
e0
9
j09
e1
0
j10
e1
1
j11
e1
2
j12
e1
3
j13
e1
4
j14
+1bn
Activos elegibles para operaciones con
Eurosistema (miles millones EUR)
6,578
433
2,239
1,489
1,412
684
1,214
329
97
229
361
98
301
113
0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000
Deuda pública. Estado
Deuda pública. Adm. Regional
Deuda bancaria senior
Covered bonds
Bonos corporativos
ABS
Otros activos negociables
Utilizados como colateral Activos elegibles
Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
4Fuente: Afi, INE
El cuadro macro de la economía española para 2014-2015
Cuadro macroeconómico de
España
Máxima dependencia del avance de la demanda nacional
tasa anual (%) 2013 2014 2015 2014 2015
PIB -1,2 1,3 1,8 _+0,2 _+0,3
Consumo Final -2,4 1,9 1,5 _+1,1 _+0,9
Hogares -2,3 2,3 1,8 _+0,8 _+0,5
AA.PP. -2,9 0,8 0,6 _+1,9 _+2,0
FBCF -3,7 2,6 3,1 _+2,5 _+0,4
Bienes de equipo 5,6 11,6 6,1 _+3,9 _+0,3
Construcción -9,2 -2,8 1,4 _+1,8 _+0,6
Demanda nacional (1) -2,7 1,9 1,7 _+1,2 _+0,7
Exportaciones 4,3 4,5 4,9 -0,3 -1,2
Importaciones -0,4 7,6 5,1 _+3,7 _+0,1
Demanda externa (1) 1,4 -0,6 0,1 -1,0 -0,4
Empleo (EPA) -3,1 1,1 1,6 _+0,2 _+0,3
Tasa de paro (EPA), % 26,1 24,5 23,2 -0,4 -0,8
(1) Aportación al crecimiento del PIB
AfiDiferencia con
última jornada
Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
5Fuente: Afi
Condicionantes del escenario Afi de crecimiento
Condicionantes internos Condicionantes externos
Mecanismos de integración en Europa
Comercio mundial
Estrategia de salida de la crisis en el área euro
Modelo productivo
Desapalancamiento
Recuperación laboral
Precios y salarios
1
2
Estabilidad política Coordinación de la política económica del área euro
Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
6Fuente: Afi
2015, año de riesgo político: Grecia, España y UK los focos
Nov-15
Departamento de Análisis Económico y de Mercados
Diciembre de 2014
Posicionamiento global
en mercados financierosJornada de Análisis Económico y de Mercados
David Cano
Miguel Arregui
Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
Escenario central Afi
8
Escenarios a corto y largo plazo para el área euro
Fuente: Afi
Escenarios
Bajo crecimiento
económico
Más QE
Más reformas
Más QE
Mismas reformas
Mismo QE
Mismas reformas
Corto plazo:
+ + + Activos de riesgo
Largo plazo:
+ + Activos de riesgo
Salida de la crisis, pero con
mayores niveles de deuda.
Corto plazo:
+ + + Activos de riesgo
Largo plazo:
+ Activos de riesgo
Salida de la crisis con mayores
niveles de deuda y problemas
estructurales.
Corto plazo:
- - Activos de riesgo
Largo plazo:
- Activos de riesgo
Salida de la crisis con problemas
estructurales, pero con menos
deuda.
Corto plazo:
+ + Activos de riesgo
Largo plazo:
+ Activos de riesgo
Salida parcial de la crisis.
Mayores niveles de deuda.
Corto plazo:
+ + Activos de riesgo
Largo plazo:
- Activos de riesgo
Salida parcial de la crisis.
Problemas estructurales y mayor
probabilidad de defaults
Corto plazo:
- - - Activos de riesgo
Largo plazo:
- - - Activos de riesgo
Salida parcial de la crisis.
Problemas estructurales y mayor
probabilidad de defaults.
Corto plazo: hasta 1 año. Largo plazo: en adelante + esperamos una evolución positiva para los activos de riesgo; - esperamos una evolución negativa.
Alto crecimiento
económico
Escenario alternativo
Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
9
Deuda soberana núcleo del área euro
Rentabilidad esperada en deuda alemana a 10 años durante los próximos 6 y 12 meses
Fuente: Afi
Recomendación: potencial reducido a 12 meses. Infraponderamos los bonos con cupón
nominal. Mayor valor en los bonos vinculados a la inflación.
Principales ideas
Rentabilidad
Devengo
Variación TIR
+ 0.75%
- 0.45%*
+ 0.30%
*Asumiendo un TIR ALE 10 años en línea con las exhibidas en la página 13 y usando el DBR 1% Ago2024, cuya duración modificada era 9.2 a finales de noviembre de 2014.
+ 0.40%
+ 1.30%*
+ 1.70%
6 meses 12 meses
Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
10
Deuda soberana periférica del área euro
Rentabilidad prevista (%) en deuda
pública española a julio 2015**
Fuente: Afi
Recomendación: comprar periféricos a largo plazo hasta mayo-junio. Largo periféricos* y
corto núcleo en la zona 5-10 es otra idea de inversión para los próximos meses.
Principales ideas
Pendientes (pb) de deuda
española según previsiones Afi
**Rentabilidad prevista comprando hoy y manteniendo hasta julio de 2015 diferenciando
entre margen (devengo) y ganancia en precio
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
d-14 j-15 d-15 j-16 d-16
2-10 2-5 5-10
0
1
2
3
4
5
AB
R17
OC
T1
9
OC
T2
0
AB
R21
EN
E22
OC
T2
3
OC
T2
4
JU
L26
OC
T2
8
JU
L32
Margen
Plusvalía
Total
Reducción de
pendientes
*Incluyendo ESP, POR e ITA y excluyendo GRE e IRL.
Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
11
Renta fija privada investment grade del área euro
Fuente: Afi, BoAML
Recomendación: comprar riesgo periférico de empresas saneadas y plazos largos. Deuda
senior frente a covered bonds. Largos en deuda subordinada e híbrida de emisores
corporativos y bancarios con niveles de capital elevados.
Principales ideas
Diferencial (pb) y duración (años) de la
renta fija privada núcleo y periférica
Diferencial (pb) y duración (años) de la deuda
senior bancaria frente a covered bonds
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
0,0
0,2
0,4
0,6
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
e-05 j-06 e-08 j-09 e-11 j-12 e-14
Dif
ern
cia
l d
e T
IR (p
b)
TIR SNR-CB Dur SNR-CB (dcha)
Dif
ere
nc
ial d
e d
ura
ció
n (
añ
os)Deuda senior: menos
duración y más TIR
4,0
4,2
4,4
4,6
4,8
5,0
5,2
5,4
5,6
0 100 200 300 400 500
Dura
ció
n (
años)
Diferencial (ASW; pb)
Núcleo Periferia Núcleo actual Periferia actual
Deuda periférica: mismo
diferencial y menor duración
Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
12
Renta fija privada high yield del área euro
Diferencial frente a swap de la deuda privada high yield EUR
por plazos (pb; izda) y diferencial entre ambos (pb; dcha)
Fuente: Afi, BoAML
Recomendación: empresas “poco” endeudadas, plazos cortos (0-4 años) y, sobre todo,
referencias muy líquidas.
Principales ideas
-100
-50
0
50
100
150
200
300
400
500
600
700
800
900
1.000
d-09 d-10 d-11 d-12 d-13
Dif (dcha) HY EUR 2-4Y HY EUR 4-6Y
Prácticamente sin pendiente
Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
13
Ideas para renta variable europea
Fuente: Afi
Principales ideas
Sectores recomendados y no recomendados
Alta rentabilidad por dividendo.
Consumo cíclico y servicios.
Visibilidad en beneficios y cash.
Alta vinculación a economías
emergentes.
Presiones a la baja en ROE.
Value excesivamente caros.
Seguros y, en menor medida, telecom y
utilities.
Transporte y autos. En menor medida, ocio.
Tecnología, salud y lujo.
Recursos naturales, química y energía.
Bancos
Consumo no cíclico: alimentación y tabaco.
Renta variable del área euro
Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
14
Deuda soberana emergente
EMBI spreads de emergentes y modelo Afi (pb)*
Fuente: Afi, Bloomberg
Recomendación: neutrales, salvo en Rusia y Latinoamérica, donde estamos infraponderados.
Evitamos exposición en local currency.
Principales ideas
*Modelo basado en: tipos de cambio efectivos nominales, crecimiento del PIB y previsiones para los Fed Funds
100
200
300
400
500
600
700
800
m-04 s-05 m-07 s-08 m-10 s-11 m-13 s-14
EMBI EMBI estimado
Hoy: 335pb
Dic15: 320pbEsperamos una ligera reducción de
diferenciales que no servirá para
compensar el repunte de tipos base.
Según nuestras previsiones, el 10
años de EEUU podría repuntar unos
30pb de aquí a finales de 2015.
Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
15
Renta variable emergente
Fuente: Lyxor
Recomendación: “demasiada” exposición a materias primas y sectores sensibles (finanzas).
Infraponderados, salvo en Asia, donde estamos ligeramente sobreponderados.
Principales ideas
Composición sectorial de las principales bolsas desarrolladas y emergentes
Sectores Ibex 35 S&P 500 Eurostoxx Brasil Rusia India China Japón
S. Financieros 41,9% 16,0% 26,9% 37,6% 16,4% 19,0% 59,3% 16,2%
S. Públicos 13,2% 3,0% 6,4% 7,5% 1,4% 4,0% 2,2% 2,1%
S. Consumidor 11,9% 3,3% 7,2% 10,7%
Teleco 11,8% 2,5% 5,3% 2,5% 5,7% 2,8% 2,6% 5,3%
Productos
Industriales
11,2% 9,7% 12,5% 4,5% 5,7% 2,6% 23,5%
Oil & gas 6,9% 10,4% 9,5% 14,2% 55,0% 12,5% 22,9% 1,1%
Salud 1,6% 13,7% 6,0% 8,9% 1,6% 6,2%
Materias básicas 0,7% 9,6% 11,6% 6,4%
Bienes de consumo 0,4% 16,4% 15,0% 23,2%
Tecnología 0,4% 19,9% 4,2% 1,5% 21,6% 5,3%
Materiales 3,5% 9,8% 7,6% 2,9%
Productos primera
necesidad
9,4% 10,1% 11,2% 0,8%
Productos consumo
no básico
11,9% 6,7% 5,0%
Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
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