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BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 20071
La estabilidad de precios y la autonomía de los bancos
centrales
Vittorio CorboPresidente
2 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Agenda
I. Autonomía de los bancos centrales
II. Autonomía del BCCh
III. Régimen monetario implementado por el BCCh
autónomo
IV. Evidencia empírica internacional
V. Comentarios finales
3 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Autonomía de los bancos centrales
4 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Raíces de la autonomía
La alta inflación mundial en los 70 y 80 causó una preocupación especial por la estabilidad de precios, y grandes avances teóricos en torno a ello:
Hasta mediados de los años setenta se creía que la inflación podía estimular en forma permanente el empleo y la actividad.Hoy en día se entiende que en el largo plazo no existe tradeoff entre inflación y desempleo: La Curva de Phillips de largo plazo es vertical, por lo que la tasa de desempleo natural es compatible con cualquier nivel de inflación.
5 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Costos de la inflaciónPero la inflación tiene costos:
Distorsiona las señales de precios, perjudicando la asignación eficiente de recursos, el desarrollo financiero y la inversión. Mayor inflación coincide con mayor volatilidad.Genera redistribución indeseada del ingreso. La inflación es un impuesto regresivo que perjudica con particular intensidad a los que tienen menos.
En el largo plazo, la inflación es determinada por la PM.Dados los costos de la inflación, lo más adecuado es orientar la PM a lograr una inflación baja y estable.
Esa es la mejor contribución que puede hacer la PM al crecimiento alto y sostenido, y finalmente al bienestar de la sociedad.
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Fuente: Elaboración propia, en base a WEO Abril 2007 (FMI).
Nivel y volatilidad de la inflación
0
400
800
1200
1600
2000
0 100 200 300 400 500 600 700 800
Inflación (%), promedio 1990-2005
Des
viac
ión
está
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de
la in
flaci
ón,
prom
edio
199
0-20
05
7 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Estabilidad de precios y expectativas
En el logro de este objetivo, las expectativas juegan un rol primordial pues afectan la efectividad de la PM:
La eficacia de la PM depende de la comprensión de los agentes de cómo se formula y funciona esta política.
Su influencia sobre gasto y precios se produce más a través de las expectativas del curso futuro de la PM, que por el efecto directo de un cambio en la TPM.
La confianza en que el BC hará su trabajo por controlar la inflación ayuda a anclar las expectativas.
8 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Beneficios de la autonomía
En este contexto, delegar la política monetaria en un ente autónomo con un claro mandato de estabilidad de precios trae grandes beneficios. Además, como la PM actúa con mucho rezago, es mejor dejar la responsabilidad en entes tecnócratas que tienen un horizonte de plazo más largo que el ciclo político.La autonomía tiene dos dimensiones:
Libertad para decidir cómo perseguir el objetivo de estabilidad de precios;Incapacidad de otros poderes del estado de revertir decisiones del BC.
9 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Credibilidad
Un banco central autónomo puede invertir en su credibilidad mostrando su capacidad y determinación para lograr la estabilidad de precios.
La autonomía en sí ayuda a promover la credibilidad.Una vez lograda la credibilidad, las expectativas de inflación tienden a anclarse en torno a la estabilidad de precios, lo que permite el uso de una política monetaria autónoma.
10 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Autonomía del BCCh
11 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
El camino hacia la autonomía del BCCh fue un proceso complejo y largo.
Hubo crítica y resistencia:Experiencia pionera en el mundo con muy poca evidencia teórica y empírica que lo validara (solo otros 3 BC lo tenían);
Contexto político complejo con un régimen militar que estaba terminando.
La legitimidad aportada por la evidencia empírica de los beneficios de la independencia en cuanto a reducir la inflación, suavizar los impactos de los ciclos políticos en la estabilidad macro, y aumentar la disciplina fiscal, se hicieron conocidos más tarde en los 90.
Autonomía del BCCh
12 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
PrecondicionesPara llegar al régimen vigente, fue esencial:
Autonomía legal del BCCh e independencia operacional y de instrumentos;Objetivo explícito de alcanzar y mantener la estabilidad de precios;Marco macroeconómico coherente y robustez del sector financiero:
Situación fiscal sólida que liberara en forma creíble al BCCh de financiar sus déficits;Un régimen cambiario que no contribuyera a exacerbar los desalineamientos del TCR y que no estuviera en conflicto con la meta de inflación;Eliminación de la dominancia financiera, especialmente importante tras la severa crisis financiera de la primera mitad de los ochenta.
13 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
En los 70, la economía presentaba desbalances macroeconómicos severos:
Déficit fiscal de 30% del PIB;Inflación anual superior al 500%;Aranceles a las importaciones de 105% (con gran dispersión), tipos de cambio múltiples y muchas otras restricciones al comercio (ej. cuotas).
Luego de un ajuste fiscal sustantivo que incluyó la introducción del IVA y la privatización de empresas y bancos estatales, se logró en 1976 un superávit fiscal. La eliminación de la dominancia fiscal se logró con la LOC de 1975 donde se prohibió al BCCh otorgar nuevos créditos al Gobierno e instituciones no financieras privadas.A fines de los 70, las barreras al comercio se redujeron hasta una tarifa plana de 10%.
Ordenamiento macro
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Institucionalidad monetaria
En 1989, se confiere la autonomía al BCCh por ley orgánica constitucional.Se determina en la ley que la estabilidad de precios serásu objetivo principal:
Reconoce el avance en la teoría y experiencia monetaria de una Curva de Phillips vertical en el largo plazo.La legalidad de la autonomía y el objetivo es importante para la credibilidad, especialmente en Chile donde la institucionalidad previa y la historia de inflación han alimentado desconfianzas.
La independencia de instrumentos y operacional es fundamental para la conducción de la política monetaria.
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Objetivos y legitimidad
La delegación de autoridad a un BC operacionalmente independendiente levanta dos temas importantes:
Incentivos: ¿qué llevará a que cumplan el mandato?¿Cómo se logrará la legitimidad ante la sociedad?
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Incentivos y legitimidad
Para generar los incentivos adecuados y dar legitimidad ante la sociedad, tanto la idoneidad, como la transparencia en el proceso de designación y operación del Consejo y del Banco Central son importantes:
Hasta 1989, había representación del Estado en el Consejo, con derecho a voto en las reuniones ad-hoc de PM.En la LOC, se establece un Consejo de 5 miembros designados por el Presidente de la República y ratificados por el Senado:
Período de 10 años con posibilidad de renovación;Renovación escalonada de miembros cada dos años. Dedicación exclusiva de consejeros (excepto academia).El Presidente lo elige el Presidente de la República de entre los cinco miembros del Consejo y dura 5 años en el cargo.
17 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
La transparencia en la designación del Consejo y en su posterior modo de actuar ayudan a alinear objetivos. La legitimidad exige informar de su cometido a las autoridades públicas y a la sociedad para que esta juzgue el accionar del BCCh.
En el caso chileno, se informa al Presidente de la República y al Senado, utilizando como vehículo principal los informes de política monetaria.
La independencia operativa excluye rendir cuentas en forma sustantiva.Los incentivos a los miembros no pueden pasar por castigos, ni remuneraciones contingentes (pues limita la independencia), sino por su vocación de servicio público y resguardo de reputación en el ejercicio del cargo (está en la LOC).
Transparencia y accountability
18 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Un Consejo colegiado aporta con puntos de vista distintos predisponiendo hacia una conducción más responsable de la institución y la PM:
La necesidad de discutir distintas interpretaciones aporta al conocimiento y capacidades del Consejo.
No todas las decisiones son unánimes (6 de las últimas 52 RPM se decidieron sin unanimidad):
Esto no es un problema; refleja la incertidumbre en el proceso de la PM y la imposibilidad de diseñar una función de reacción óptima, dadas la inexistencia de un modelo económico único, y la importancia de un juicio educado.
Composición del Consejo
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Uso de juicio en decisión de PM Grado de juicio aplicado en
las proyecciones Etapa en que se aplica el
juicio Brasil Considerable Etapa inicial Chile Considerable Etapa inicial Colombia Considerable Etapa inicial México Bajo Etapa inicial Perú Considerable Etapa inicial Israel Alto Etapa inicial Sud Africa Considerable Etapa final Hungría Considerable Etapa modelación Polonia Considerable Etapa modelación República Checa Considerable Etapa inicial Corea Considerable Etapa inicial Filipinas Alto Etapa inicial Tailandia Considerable Etapa modelación Australia Alto Etapa modelación Canadá Considerable Etapa modelación Islandia Considerable Etapa final Nueva Zelanda Considerable Etapa inicial Noruega Considerable Etapa inicial Suecia Considerable Etapa inicial Suiza Considerable Etapa inicial Reino Unido Considerable Etapa inicial Fuente: Canales-Kriljenko et al. (2006).
20 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
La transparencia aporta a la:Credibilidad y legitimidad de la institución y sus políticas;Efectividad de la PM.
Formas de comunicación transparente usadas por el BCCh:Informes de política monetaria y de estabilidad financiera;Discursos y conferencias;Memorias anuales;Documentos técnicos y de política económica; Testimonios ante el Senado; Fechas preanunciadas de reuniones de PM;Minutas de antecedentes, argumentos y votación en reuniones de política monetaria.
Todo esto ha sido un proceso gradual.
Transparencia y comunicación
21 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Proceso de política monetaria
(*)The time lag for the release of the minutes was lowered first from 90 to 45 days, and then to five days before the next monthly MP meeting. WHEN??
Fuente: Elaboración propia en base a datos del Banco Central de Chile.
Período Reuniones de
Política Monetaria
Minutas publicadas
Antecedentes de minutas Comunicados
Calendario de reuniones de política
monetaria
Votos de miembros del
Consejo
Informe de Política
monetaria
1983-1996 Irregular No No No No No No
1997-1998 Irregular
Primera minuta publicada en abril
de 1997, trimestralmente
No
Primer comunicado publicado en
septiembre 1997, frecuencia irregular
No No No
1999 Irregular Trimestralmente No Irregular No
En octubre 1999, los votos de los miembros del
Consejo se hicieron públicos.
No
2000-2004 Desde enero
2000, mensualmente
Desde enero 2000,
mensualmente * No Desde enero 2000,
mensualmente
Desde enero 2000, con 6 meses de
anticipación Si Desde mayo,
trimestralmente
2005-2007 Si Si Desde julio 2005 Si Si Si Si
(*) El periodo de la publicación de la minuta fue reducido de 90 a 45 días, y posteriormente a 5 días antes de la siguiente RPM.
22 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Régimen monetario implementado por el BCCh autónomo
23 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Construcción gradual del régimen monetario actual
El recién estrenado Consejo del BCCh (1990) decidiócumplir su mandato constitucional —la estabilidad de precios— con una mezcla de PM activa y flexibilización creciente de la política cambiaria.Como forma de influir en las expectativas y tener un objetivo claro, se adoptó una meta inflacionaria y se eligióla tasa de interés como instrumento para conseguirla.
La gradualidad era fundamental para minimizar los costos en términos de producto, dada la alta indexación de la economía y la necesidad de construir credibilidad.
Este esquema de PM convergía en el tiempo a uno de metas de inflación.
24 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
La primera fase del esquema de metas de inflación (IT) se introdujo de manera parcial en 1991:
Anuncios anuales (septiembre) de la meta inflacionaria para el siguiente año (dic-dic);
Anuncio de rango meta (1990 y 1996) o meta puntual (1997 y 1999);
Entre 1991 y 2001, la meta fue rebajada gradualmente, en 1,5pp por año (en promedio).
Primera fase del esquema de metas de inflación (1991-1999)
25 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Fuente: INE y Banco Central de Chile.
-1%
3%
7%
11%
15%
19%
23%
27%
31%
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
Meta inflación Inflación
Inflación y meta 1990-2007(variación anual)
26 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Conflicto con meta cambiaria
De las tres precondiciones para un régimen de metas de inflación exitoso (ausencia de dominancia fiscal, independencia de instrumentos y ancla nominal única), sólo las dos primeras se cumplían en los noventa.Como en Israel y Colombia, en Chile coexistía la meta de inflación con un ancla cambiaria y controles de capitales:
Ante conflictos, primaba el objetivo inflacionario.
27 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Aún con el conflicto con la banda cambiaria, las metas se alcanzaron con bastante éxito durante los 90: La inflación cayó desde 20-30% anual a tasas de un dígito. Sin embargo, la dificultad de manejar la Crisis Asiática a través de políticas monetarias y cambiarias restrictivas convencieron a las autoridades de la necesidad de reformar el marco de política.
Conflicto con meta cambiaria
28 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Inflación en Chile (promedio del período indicado)
Fuentes: International Financial Statistics (FMI) y Banco Central de Chile.
0%
10 %
20 %
30 %
37.9 %50 %
100 %
120 %
140 %
160 %
180 %
1950-1959 1960-1969 1970-1979 1980-1989 1990-1999 2000-2006
25.1 %
174.6 %
21.4 %
11.0 %2.9 %
40 %
29 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Esquema pleno de metas de inflación (desde 2000)
La transición a un esquema pleno de MI se dio con:Tasa de inflación que convergía a niveles cercanos a 3%;Alta credibilidad por buen cumplimiento de metas anuales;Régimen de TC flotante que reemplazaba la banda cambiaria.
Entre los años 2001 y 2006: Se adoptó una meta de inflación indefinida y simétrica para el IPC entre 2 y 4% anual, centrado en 3%.Operacionalmente, se orientó la PM para alcanzar una inflación anual de 3% en un horizonte de política de 12 a 24 meses.El horizonte y el rango aportan flexibilidad, dados los rezagos de los efectos de la PM, la posibilidad de acomodar shockstransitorios y los costos de corto plazo de la reducción de inflación en términos de producto.
30 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
A partir de 2007:Objetivo de la PM es que la inflación IPC se ubique la mayor parte del tiempo en torno a 3%, con un rango de tolerancia de más/menos un punto porcentual.
El cambio se dio para fortalecer el anclaje en 3%.Operacionalmente, la PM se orienta de manera que la inflación proyectada sea 3% en un horizonte de dos años.El cambio no fue abrupto, pues en la práctica ya se había avanzado en esa dirección.Los cambios fueron hechos públicos en un documento oficial disponible en la web y en una conferencia de prensa.El horizonte y la meta son coherentes con la práctica internacional.
Esquema pleno de metas de inflación (desde 2000)
31 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Metas de inflación y horizonte de política en países desarrollados
Fuentes: Páginas web de bancos centrales; Batini y Laxton (2005); Mishkin y Schmidt-Hebbel (2005).
Meta(2006)
Medida deinflación
Horizonte de PM (2006)
Economías desarrolladas
Nueva Zelanda 1-3 IPC Mediano plazoCanadá 1-3 IPC 6-8 trimestresReino Unido 2 (+/-1) IPC Todo el tiempoAustralia 2-3 IPC AbiertoSuecia 2 (+/-1) IPC Dentro de 2 añosSuiza <2 IPC AbiertoIslandia 2.5 IPC Todo el tiempoNoruega 2.5 IPC subyac. 4-12 trimestres
Promedio 2.2 7.5 trimestresDesviación estándar 0.2 0.71 trimestres
32 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Metas de inflación y horizonte de política en economías emergentes
Fuentes: Páginas web de bancos centrales; Batini y Laxton (2005); Mishkin y Schmidt-Hebbel (2005).
Economías emergentes
Meta (2006) Medida de inflación
Horizonte de PM (2006)
Chile 2-4 IPC 12-24 mesesIsrael 1-3 IPC Fin de añoPerú 2.5 (+/-1) IPC 4 trimestresCorea del Sur 2.5-3.5 IPC subyac. 4 trimestresPolonia 2.5 (+/-1) IPC 5-7 trimestresRepública Checa 3 (+/-1) IPC 6-8 trimestresMéxico 3 (+/-1) IPC Meta anualTailandia 0-3.5 IPC subyac. 4 trimestresSud África 6-3 IPCX 4 trimestresPromedio 2.81 5 trimestresDesviación estándar 0.79 1.3 trimestres
Brasil 4.5 (+/-2) IPC Meta anualColombia 4-5 IPC Meta anualFilipinas 4-6 IPC Meta anualHungría 3.5 (+/-1) IPC Meta anualRepública Eslovaka <2.5 IPC Meta anualIndonesia 5.5 (+/-1) IPC Meta anualRumania 5 (+/-1) IPC Meta anualTurquía 6 (+/-2) IPC Meta anualPromedio 3.61Desviación estándar 1.17
Promedio muestra completa 3.18 5.6Desviación estándar muestra completa 1.18 1.6
33 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Control inflacionario
Sin duda, la estabilidad de precios ha sido un objetivo difícil de alcanzar. Sin embargo, el marco de política monetaria vigente ha logrado un gran avance en reducir la inflación, estabilizarla y romper la inercia. En términos comparativos, Chile destaca por su gran avance en el control inflacionario y crecimiento post independencia del BCCh y más fuertemente durante el período de metas de inflación. Aislar la contribución del régimen monetario de otras reformas y cambios en los shocks enfrentados es complejo, pero hay claros indicios de que la PM, y específicamente el régimen de metas de inflación, han contribuido a los avances logrados.
34 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Dinámica inflacionaria (promedio anual basado en datos trimestrales)
(1) Persistencia I considera el coeficiente del rezago en la estimación inflación=constante+inflación (-1). (2) Persistencia II considera el coeficiente del rezago de la estimación inflación= f [inflación(-1), brecha producto].(3) Compensación inflacionaria mide la diferencia entre las tasas de interés de depósitos nominales e indexados a IPC en operaciones de 1 a 3 años.Fuente: Banco Central de Chile.
1960-1989 1990-1999 2000-2007
Promedio 76.1 11.8 2.9
Desviación estándar 135.2 7.3 1.1
Persistencia I (1) 0.957 0.981 0.806
1986-1989 1990-1999 2000-2006Persistencia II (2) 1.010 1.063 0.467
1985-1989 1990-1999 2000-2007
Expectativasde inflación promedio (3) 20.0 13.4 3.1
35 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Crecimiento e inflación (variación porcentual anual)
Países con meta de inflación(promedio 1961-1989, %)
0
2
4
6
8
0 10 20 30 40 50 60 70 80
Inflación
Cre
cim
ient
o
Países con meta de inflación(promedio 1990-1999, %)
0
2
4
6
8
0 5 10 15 20 25
Inflación
Cre
cim
ient
o
Países con meta de inflación(promedio 2000-2005, %)
0
2
4
6
8
0 5 10 15 20 25
InflaciónC
reci
mie
nto
Economías emergentes(promedio 1990-1999, %)
-4-202468
101214
0 10 20 30 40 50 60
Inflación
Cre
cim
ient
o
Economías emergentes (promedio 2000-2005, %)
-4-202468
101214
0 10 20 30 40 50 60
Inflación
Cre
cim
ient
o
Economías desarrolladas(promedio 1990-1999, %)
0
2
4
6
8
0 5 10 15 20 25Inflación
Cre
cim
ient
o
Economías desarrolladas (promedio 2000-2005, %)
0
2
4
6
8
0 5 10 15 20 25Inflación
Cre
cim
ient
o
Economías emergentes(promedio 1961-1989, %)
-4-202468
101214
0 10 20 30 40 50 60 70 80
Inflación
Cre
cim
ient
o
Economías desarrolladas(promedio 1961-1989, %)
0
2
4
6
8
0 10 20 30 40 50 60 70 80
Inflación
Cre
cim
ient
o
Fuente: Elaboración propia en base a WDI(2007).
36 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Volatilidad del crecimiento y la inflación (desviación estándar, WDI 2007)
Economías emergentes (1990-1999)
02468
1012
0 10 20 30 40 50
Volatilidad inflación
Vol
atili
dad
crec
imie
nto
Economías emergentes(2000-2005)
02468
1012
0 10 20 30 40 50
Volatilidad inflación
Vol
atili
dad
crec
imie
nto
Economías emergentes(1961-1989)
02468
1012
0 50 100 150 200 250
Volatilidad inflación
Vol
atili
dad
crec
imie
nto
Economías desarrolladas(1961-1989)
01234567
0 20 40 60 80 100 120 140
Volatilidad inflación
Vola
tilid
ad c
reci
mie
nto
Economías desarrolladas(1990-1999)
01234567
0 2 4 6 8 10
Volatilidad inflación
Vol
atili
dad
crec
imie
nto
Economías desarrolladas(2000-2005)
01234567
0 2 4 6 8 10
Volatilidad inflación
Vol
atili
dad
crec
imie
nto
Países con meta de inflación(1961-1989)
01234567
0 100 200 300 400 500 600 700
Volatilidad inflación
Vol
atili
dad
crec
imie
nto
Países con meta de inflación(1990-1999)
01234567
0 2 4 6 8 10
Volatilidad inflación
Vol
atili
dad
crec
imie
nto
Países con meta de inflación(2000-2005)
01234567
0 2 4 6 8 10
Volatilidad inflación
Vola
tilid
ad c
reci
mie
nto
Fuente: Elaboración propia en base a WDI(2007).
37 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Volatilidad del crecimiento del PIB
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006
Nota: Desviación estándar del crecimiento trimestral del PIB utilizando ventanas móviles de dos años.Fuente: Banco Central de Chile.
38 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Volatilidad de la inflación
0%1%2%3%4%5%6%7%8%
1986 1990 1994 1998 2002 2006
Nota: Desviación estándar del crecimiento trimestral del PIB utilizando ventanas móviles de dos años.Fuente: Banco Central de Chile.
39 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Resultados del esquema de MI
Expectativas de inflación se encuentran bien ancladas. La meta de inflación se ha alcanzado la mayor parte del tiempo. Entre los países con esquema de metas de inflación, Chile tiene un buen historial de alcanzar la meta de inflación. PM ha contribuido al desempeño macroeconómico. Lo anterior ha permitido utilizar la PM como instrumento contracíclico.
40 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Expectativas de inflación ancladas
Fuente: Banco Central de Chile.
0%
1%
2%
3%
4%
Sep.01 Sep.02 Sep.03 Sep.04 Sep.05 Sep.06
EEE (1 año) EEE (2 años)
BE (5 años) BE (2 años)
41 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
(*) Enero 2000- Junio 2007.Fuentes: INE y Banco Central de Chile..
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
00 01 02 03 04 05 06 07
Meta de inflación Inflación
Inflación anual promedio (*): 2.9%% del tiempo (meses) dentro 2-4%: 76%% del tiempo (meses) bajo 2%: 14%% del tiempo (meses) sobre 4%: 10%
Desvíos de la meta de inflación
42 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007Nota: El periodo de inicio del esquema de metas de inflación varía entre países.
Desviación absoluta de la tasa de inflación de su meta(desde el inicio de la meta hasta septiembre 2006)
0.34
0.81 0.88 0.91 1.01 1.08 1.12 1.13 1.15 1.21 1.25 1.331.54
1.76 1.86 1.93 1.982.22 2.25 2.33
3.44
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
Suiz
a
Rei
no U
nido
Can
adá
Cor
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el S
ur
Col
ombi
a
Nor
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Nue
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Per
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Rep
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ca
Hun
gría
Filip
inas
Isla
ndia
Pol
onia
Isra
el
Sud
áfric
a
Bra
sil
43 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Desviaciones de la inflación de la meta
-10
-5
0
5
10
15
1990
Q1
1991
Q1
1992
Q1
1993
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1994
Q1
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Q1
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1998
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1999
Q1
2000
Q1
2001
Q1
2002
Q1
2003
Q1
2004
Q1
2005
Q1
2006
Q1
(%)
Nueva Zelanda
ChileBrasilSuiza
AustraliaCanadá
Israel
44 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Contribución de la PM al desempeño macroeconómico(ranking 2006)
Nota: La calificación se encuentra entre 1 y 9. El número sobre cada barra representa el lugar en el ranking. Fuente: Institute for Management Development (2006).
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44 4751
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60
61
45 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Correlación entre la tasa de interés y la brecha del producto, 1990-2003
-0.6
-0.4
-0.2
0.0
0.2
0.4
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0.8
1.0C
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CH
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TUR
PER
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ZAF
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BRA
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MAR ID
N
IND
MEX
Fuente: Calderón, Duncan y Schmidt-Hebbel (2003).
46 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Evidencia empírica internacional
47 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Movimiento generalizado hacia autonomía y estabilidad de precios
Siguiendo la extensa literatura empírica y teórica de los beneficios de la autonomía de los bancos centrales, la mayoría de los países del mundo ha aumentado su grado de independencia en la última década.
Esta mayor independencia se ha dado para países de todos los niveles de ingreso.Sin embargo los BC de países más desarrollados gozan de mayores niveles de autonomía.
Asimismo, la mayoría de los BC han recibido el mandato de perseguir la estabilidad de precios como objetivo principal y gozan de libertad operativa para fijar la forma en que lo lograrán.
La mayoría ha avanzado en la reducción de la dominancia fiscal (eliminando los créditos automáticos al Gobierno).
48 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Independencia de los bancos centrales
TotalEconómica
0.550.660.450.310.370.26Economías emergentes (135)
0.660.830.50Países con esquema de metas de inflación (21)
0.690.880.500.180.200.17Chile
Economías desarrolladas (27)
Indicador
0.80
Económica
0.750.690.420.490.36
TotalPolíticaPolítica
20031980
Nota: El componente de política mide el nivel de independencia del presidente del banco central (nombramiento, duración, reemplazo y restricción) y de los consejeros (nombramiento y duración) y sí existe un miembro representativo del gobierno. Además considera la independencia en la formulación de política monetaria y sí la estabilidad de precio es un objetivo primario del banco central. El componente de independencia económica considera sí el banco central otorga préstamos al gobierno y sí es efectivo a que tasas, plazo y monto. Además, el componente considera sí el banco central tiene la responsabilidad exclusiva en fijar la tasa de interés y sí tiene responsabilidad en la supervisión del sistema bancario. El índice total resume todos estos aspectos.Fuente: Arnone et al (2007).
49 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Autonomía de los bancos centrales (2003)
0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.0
Zona E
uro
Resto
Econo
mías en
Transic
ión
Resto
América
Latin
a
Sub-S
ahara
Afric
aAsia
y Pac
ífico
África d
el Nort
e y M
edio
Oriente
Econo
mías en
trans
ición
Fuente: Arnone, Laurens, Segalotto y Sommer (2007).
Países avanzados Países en desarrolloPaíses emergentes
50 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Autonomía y estabilidad de preciosPaís Autonomía de objetivo Autonomía de meta Autonomía de instrumentos Objetivo legal Especificación de
meta Reversión
gubernamental Crédito al gobierno
Participación del gobierno
Australia Objetivos múltiples G + BC Si Si Vota Brasil Meta inflación G No No No Canadá Objetivos múltiples G + BC Si Si, limitado No votantes Chile Estabilidad de precios y
financiera CB Si SI No votantes
Colombia Estabilidad de Precios CB Si No Vota República Checa Estabilidad de Precios G + BC No No No votantes Hungría Estabilidad de Precios G + BC No No No votantes Islandia Estabilidad de Precios G + BC No No No Indonesia Estabilidad de la moneda G + BC No No No Israel Estabilidad de Precios G No No No Corea Estabilidad de Precios G + BC No Si No votantes México Estabilidad de Precios BC No Si No votantes Nueva Zelanda Estabilidad de Precios G + BC Si Si No Noruega Inflación baja y estable G Si No No Perú Estabilidad monetaria BC No No Vota Filipinas Estabilidad de Precios G + BC No Si, limitado Vota Polonia Estabilidad de Precios BC No No No votantes Rumania Estabilidad de Precios G + BC No No No República Eslovaka Estabilidad de Precios BC No No No Sud Africa Estabilidad de la moneda G + BC Si Si No Suecia Estabilidad de Precios BC No No No votantes Tailandia Estabilidad monetaria BC No Si No Turquía Estabilidad de Precios G + BC No No No votantes Reino Unido Estabilidad de Precios G Si No No votantes G: Gobierno, BC: Banco Central. Fuente: Heenan et al. (2006).
51 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Inflación controlada
Esta tendencia hacia mayor independencia y el objetivo de control inflacionario aparece como un consenso entre las autoridades monetarias de distintos países.Este esquema ha incentivado avances generalizados en transparencia para lograr mayor credibilidad y legitimidad, y anclar expectativas. El resultado ha sido una importante reducción de la inflación y su volatilidad, así como mejoras en disciplina fiscal.
52 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Transparencia Publicación de
minutas de PM Reporte al Congreso
Informe de Política Monetaria
Reporte específico con desvíos grandes
Australia No Si Trimestral No Brasil Si, 8 días de
rezago Si Trimestral Si
Canadá No Si 2 al año + actualización
Si
Chile Si, 90 días de rezago
Si Trimestral No
Colombia No Si Trimestral No República Checa Si Si Trimestral No Hungría Si Si 2 al año +
actualización No
Islandia No No Trimestral Si Indonesia No Si Trimestral Si Israel Si Si 2 al año No Corea No Si 2 al año No México No Si Trimestral No Nueva Zelanda No Si Trimestral Si Noruega No Si 3 al año No Perú No No 3 al año No Filipinas Si Si Trimestral Si Polonia No Si Trimestral No Rumania No No Trimestral No República Eslovaka No No Trimestral No Sud Africa No No 2 al año No Suecia Si Si 3 al año Si Tailandia No No Trimestral Si Turquía Si No Trimestral Si Reino Unido Si Si Trimestral Si Fuente: Heenan et al. (2006).
53 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Fuente: WEO Abril 2007 (FMI).
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1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006(est.)
Mundo Economías desarrolladas Economías emergentes
Inflación(variación anual, %)
54 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Nota: Considera la desviación estándar de un promedio móvil de cinco años.Fuente: Elaboración propia, en base WEO Abril 2007 (FMI).
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25
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35
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1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006
Mundo Economías desarrolladas Economías emergentes
Volatilidad de la inflación
55 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Conclusiones
56 BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 2007
Los avances empíricos y teóricos en la macroeconomía han llevado a privilegiar delegar la responsabilidad de la política monetaria en entes autónomos.
Los primeros países que así lo hicieron en los años 80, fueron seguidos por una inmensa mayoría alrededor del mundo.Entre los países emergentes, Chile fue pionero en dar autonomía a su BC en 1989.
Asimismo, los BC se han movido hacia un objetivo principal de estabilidad de precios.La tendencia de mayor autonomía con objetivo de estabilidad de precios ha sido acompañada por reducciones generalizadas de la inflación y su volatilidad.
Chile y Perú muestran resultados especialmente exitosos en estas materias.
Conclusiones
BANCO CENTRAL DE CHILE Julio 200757
La estabilidad de precios y la autonomía de los bancos
centralesVittorio Corbo
Presidente