Los desafíos de la Unión Europea
Jordi GualDirector Ejecutivo y
Economista Jefe de “la Caixa”
V Congrés Català de Comptabilitat i DireccióBarcelona, 7 de junio de 2013
Europa recae, los EEUU no: ¿por qué?Europa recae, los EEUU no: ¿por qué?
La Eurozona en unadoble recesión
La Eurozona en unadoble recesión
Consolidación fiscal y tensiones financierasConsolidación fiscal y tensiones financieras
Agenda
El ajuste en curso de los desequilibrios internosEl ajuste en curso de los desequilibrios internos
¿Cómo recuperar elcrecimiento?
¿Cómo recuperar elcrecimiento?
Área de Estudios y Análisis Económico 204/06/2013
El ajuste en curso de los desequilibrios internosEl ajuste en curso de los desequilibrios internos
Perspectivas a corto plazoPerspectivas a corto plazo
Culminación de la Unión Económica y MonetariaCulminación de la Unión Económica y Monetaria
Una visión a largo plazo de la construcción europeaUna visión a largo plazo de la construcción europea
Europa recae, los EEUU no: ¿por qué?Europa recae, los EEUU no: ¿por qué?
La Eurozona en unadoble recesión
La Eurozona en unadoble recesión
Consolidación fiscal y tensiones financierasConsolidación fiscal y tensiones financieras
Agenda
El ajuste en curso de los desequilibrios internosEl ajuste en curso de los desequilibrios internos
¿Cómo recuperar elcrecimiento?
¿Cómo recuperar elcrecimiento?
Área de Estudios y Análisis Económico 304/06/2013
El ajuste en curso de los desequilibrios internosEl ajuste en curso de los desequilibrios internos
Perspectivas a corto plazoPerspectivas a corto plazo
Culminación de la Unión Económica y MonetariaCulminación de la Unión Económica y Monetaria
Una visión a largo plazo de la construcción europeaUna visión a largo plazo de la construcción europea
La eurozona cae en el “double dip”
2
4
6
Eurozona EEUU
Evolución del PIB en la zona del euro y Estados UnidosVariación anual (%)
04/06/2013 4
-6
-4
-2
0
2
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Fuente: FMI y previsiones de Consensus Forecasts (mayo 2013).
La zona del euro no presenta desequilibrios a nivel agregado (1)
200
250
8
10
12
Deuda Pública 2012% PIB
Déficit Público 2012% PIB
04/06/2013 5
Fuente: FMI Fuente: FMI
0
50
100
150
Reino Unido Eurozona EEUU Japón0
2
4
6
8
Eurozona Reino Unido EEUU Japón
La zona del euro no presenta desequilibrios a nivel agregado (2)
180
200
220
10
15
Deuda Privada 2012-IV% PIB
Crédito bancarioVariación interanual (%)
04/06/2013 6
Fuente: Elaboración propia en base a las cuentas nacionales.
100
120
140
160
180
Eurozona EEUU Reino Unido
-10
-5
0
5
EEUUEurozona
Fuente: Federal Reserve Board y BCE.
La zona del euro no presenta desequilibrios a nivel agregado (3)
0
2
115
125
Eurozona
Tipo de cambio efectivo realÍndice 2000=100
Saldo por cuenta corriente% PIB
04/06/2013 7
-8
-6
-4
-2
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
Eurozona
EE.UU.
75
85
95
105
Eurozona
EEUU
Fuente: BIS.
Desequilibrios internos en la eurozona: Déficit público y deuda privada
10,0
12,0
14,0
250,0
300,0
350,0
Déficit Público 2011% del PIB
Deuda Privada 2011% del PIB
04/06/2013 8
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
Fuente: Comisión Europea.
0,0
50,0
100,0
150,0
200,0
umbral 160%
umbral 3%
Desequilibrios internos en la eurozona: Competitividad
ItaliaEspaña
Grecia
110
115
120
125
Lab
ora
les
2009
2000
=b
ase
100
Costes laborales unitarios y saldo cuenta corriente
904/06/2013
Fuente: AMECO
Alemania
Francia
ItaliaEspaña
Irlanda
Países Bajos
80
85
90
95
100
105
-15 -10 -5 0 5 10
Saldo cuenta corriente(% PIB 2009)
Co
ste
sL
ab
ora
les
Un
itari
os
2009
2000
=b
ase
100
La respuesta de política económica: Política monetaria expansiva y consolidación fiscal
300
350
400
Fed
BCE-4,0
-2,0
0,0
Expansión del balance de la Fed y el BCEÍndice. Agosto 2008=100
Corrección del déficit público% del PIB
04/06/2013 10
100
150
200
250
300
-16,0
-14,0
-12,0
-10,0
-8,0
-6,0
Eurozona
EEUU
Fuente: Bloomberg Fuente: FMI.
Causas de la recaída (1)
-3
-2
-1
0
2
3
4
¿Consolidación fiscal?...Evolución expectativas déficit público 2012,% del PIB
… ¿o crisis de confianza?Evolución expectativas crecimiento 2012,%
PropuestaPSI Grecia;BCE tipos
04/06/2013 11
-9
-8
-7
-6
-5
-4
-3
ene-11 jul-11 ene-12 jul-12
Fuente: Consensus Forecasts.
EE.UU.
Alemania
Francia
Italia
España
-3
-2
-1
0
1
ene-11 jul-11 ene-12 jul-12
CrisisdeudaEEUU
Causas de la recaída (2)
Canadá
Francia
Alemania
JapónNoruega Suecia
Suiza
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
CanadáAlemania
Suiza
Estados Unidos
0,0
0,5
1,0
Err
or
de
pre
vis
ión
de
lc
rec
imie
nto
en
tre
20
10
y2
01
2
Err
or
de
pre
vis
ión
de
lc
rec
imie
nto
en
tre
20
10
y2
01
2
¿Consolidación fiscal?...Expectativas de consolidación fiscal entre2010 y 2012 (enero 2011)
… ¿o crisis de confianza?Spread deuda soberana(noviembre 2011)
04/06/2013 12Fuente: Consensus Forecasts y elaboración propia.
Italia
Japón
Holanda
España
Suecia
Reino Unido
EEUU
-4,5
-4,0
-3,5
-3,0
-2,5
-2,0
-1,5
-1 0 1 2 3 4 5
Francia
Italia
Japón
Holanda
Noruega
España
Suecia
Reino Unido
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
-1 0 1 2 3 4 5 6
Err
or
de
pre
vis
ión
de
lc
rec
imie
nto
en
tre
20
10
y2
01
2
Err
or
de
pre
vis
ión
de
lc
rec
imie
nto
en
tre
20
10
y2
01
2
Mayorconsolidación
Mayor coste deudapública
Menorcrecimiento de
lo previsto
La crisis de confianza ha penalizado la periferia (1)
95
100
105
110
95
100
105
110
8
10
12
Sp
rea
dd
eu
da
pú
bli
ca
10
añ
os
Enero 2010
Sentimiento Económico EurozonaValor
Coste de financiación%
04/06/2013 13
65
70
75
80
85
90
65
70
75
80
85
90
AustriaBélgica
Francia
Alemania
Italia
Holanda
PortugalEspaña
Finlandia
Irlanda
0
2
4
6
0 1 2 3 4 5 6 7
Sp
rea
dd
eu
da
pú
bli
ca
10
añ
os
Spread préstamos a PYMES
Fuente: ECB, Datastream, Comisión Europea.
*Spreads calculados sobre el tipo de interés Repo del Banco Central Europeo. Préstamos a pequeñas y medianas empresas tienen un importe menor o igual a un millón de euros.
Tasas decrecimiento
positivas
La crisis de confianza ha penalizado la periferia (2)
95
100
105
110
95
100
105
110
Portugal
Irlanda
8
10
12
Sp
rea
dd
eu
da
pú
bli
ca
10
añ
os
Junio 2011
Sentimiento Económico EurozonaValor
Coste de financiación%
04/06/2013 14
65
70
75
80
85
90
65
70
75
80
85
90
Austria
Bélgica
Francia Alemania
Italia
Holanda
España
Finlandia
0
2
4
6
0 1 2 3 4 5 6 7
Sp
rea
dd
eu
da
pú
bli
ca
10
añ
os
Spread préstamos a PYMES
Fuente: ECB, Datastream, Comisión Europea.
*Spreads calculados sobre el tipo de interés Repo del Banco Central Europeo. Préstamos a pequeñas y medianas empresas tienen un importe menor o igual a un millón de euros.
PSI & testestrés EBA
La crisis de confianza ha penalizado la periferia (3)
95
100
105
110
95
100
105
110
Portugal8
10
12
Sp
rea
dd
eu
da
pú
bli
ca
10
añ
os
Septiembre 2012
Sentimiento Económico EurozonaValor
Coste de financiación%
04/06/2013 15
65
70
75
80
85
90
65
70
75
80
85
90
Austria
Bélgica Francia
Alemania
Italia
Holanda
Portugal
España
Finlandia
Irlanda
0
2
4
6
0 1 2 3 4 5 6 7
Sp
rea
dd
eu
da
pú
bli
ca
10
añ
os
Spread préstamos a PYMES
Fuente: ECB, Datastream, Comisión Europea.
*Spreads calculados sobre el tipo de interés Repo del Banco Central Europeo. Préstamos a pequeñas y medianas empresas tienen un importe menor o igual a un millón de euros.
Mario Draghianuncia las OMTs
Las tensiones financieras disminuyen, la confianza vuelve …
95
100
105
110
8
10
12
Sp
rea
dd
eu
da
pú
bli
ca
10
añ
os
Marzo 2012
Sentimiento Económico EurozonaValor
Coste de financiación%
04/06/2013 16
65
70
75
80
85
90
Austria
Bélgica Francia
Alemania
Italia
Holanda
Portugal
España
Finlandia
Irlanda
0
2
4
6
0 1 2 3 4 5 6 7
Sp
rea
dd
eu
da
pú
bli
ca
10
añ
os
Spread préstamos a PYMES
Fuente: ECB, Datastream, Comisión Europea.
*Spreads calculados sobre el tipo de interés Repo del Banco Central Europeo. Préstamos a pequeñas y medianas empresas tienen un importe menor o igual a un millón de euros.
… y las condiciones crediticias mejorarán gradualmente
95
100
105
110
95
100
105
110
8
10
12
Sp
rea
dd
eu
da
pú
bli
ca
10
añ
os
…en 2013…
Sentimiento Económico EurozonaValor
Coste de financiación%
04/06/2013 17
65
70
75
80
85
90
65
70
75
80
85
90
Austria
Bélgica Francia
Alemania
Italia
Holanda
PortugalEspaña
Finlandia
Irlanda
0
2
4
6
0 1 2 3 4 5 6 7
Sp
rea
dd
eu
da
pú
bli
ca
10
añ
os
Spread préstamos a PYMES
Fuente: ECB, Datastream, Comisión Europea.
*Spreads calculados sobre el tipo de interés Repo del Banco Central Europeo. Préstamos a pequeñas y medianas empresas tienen un importe menor o igual a un millón de euros.
Ajustes periferia-centro
Centro
Periferia
+ 2,6%
- 3,8%
Países del centro y la preriferiade la zona del euroSaldos Cta. Cte. 2000-08
18
ItaliaItaliaItalia
Ajustes periferia-centro: Endeudamiento
160
180
5,5
6,0
6,5
7,0
Deuda privadaDeuda de empresas no financieras y hogares,%PIB
Tipos de interésTipo de interés efectivo de nuevos préstamos
a PYMES (préstamos hasta 1 millón de euros, %
19
Fuente: FMI y elaboración propia.
80
100
120
140
Centro
Periferia
* Hasta marzo 2013.Fuente: BCE y elaboración propia.
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
Centro
Periferia
Ajustes periferia-centro: Sector público
0
1
2
3
4
5
50
52
54
Déficit Público% PIB
Gasto público% PIB
20Departamento de investigación
Fuente: FMI y elaboración propia.
-10
-9
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
Centro
Periferia
Fuente: FMI y elaboración propia.
40
42
44
46
48
Centro
Periferia
Ajustes periferia-centro: Sector exterior y competitividad
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
110
115
120
Centro
Periferia
Balanza por cuenta corriente% PIB
Costes laborales unitariosÍndice 1999 = 100
21
Fuente: FMI y elaboración propia.
-8,0
-7,0
-6,0
-5,0
-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
Centro
Periferia
90
95
100
105
110
Fuente: BCE y elaboración propia.
Europa recae, los EEUU no: ¿por qué?Europa recae, los EEUU no: ¿por qué?
La Eurozona en unadoble recesión
La Eurozona en unadoble recesión
Consolidación fiscal y tensiones financierasConsolidación fiscal y tensiones financieras
Agenda
El ajuste en curso de los desequilibrios internosEl ajuste en curso de los desequilibrios internos
¿Cómo recuperar elcrecimiento?
¿Cómo recuperar elcrecimiento?
Área de Estudios y Análisis Económico 2204/06/2013
El ajuste en curso de los desequilibrios internosEl ajuste en curso de los desequilibrios internos
Perspectivas a corto plazoPerspectivas a corto plazo
Culminación de la Unión Económica y MonetariaCulminación de la Unión Económica y Monetaria
Una visión a largo plazo de la construcción europeaUna visión a largo plazo de la construcción europea
Eurozona: recorriendo el "double dip”. Crecimiento del PIB (% de variación anual)
España Alemania
-4
-2
0
2
4
-6
-4
-2
0
2
4
6
1 tr - 2013
-2,0%
1 tr - 2013
-0,3%
2304/06/2013
16-05-2013 CI-IR429-ES
Francia Italia
-61t08 1t09 1t10 1t11 1t12 1t13
-8
-6
1t08 1t09 1t10 1t11 1t12 1t13
-2,0%
-6
-4
-2
0
2
4
1t08 1t09 1t10 1t11 1t12 1t13-8
-6
-4
-2
0
2
4
1t08 1t09 1t10 1t11 1t12 1t13
1 tr - 2013
-0,4% 1 tr - 2013
-2,3%
Fuente: Eurostat.
El perfil de la recesión es muy dispar entre países. Niveles de PIB 1t 2008 = 100
España Alemania
9293949596979899
100101102103
9293949596979899
100101102103
101,3
93,0
2404/06/2013 15:52
14-02-2013 CI-UE074-ES
Francia Italia
9192
1t08 1t09 1t10 1t11 1t12 1t139192
1t08 1t09 1t10 1t11 1t12 1t13
919293949596979899
100101102103
1t08 1t09 1t10 1t11 1t12 1t13919293949596979899
100101102103
1t08 1t09 1t10 1t11 1t12 1t13
99,2
91,4
Fuente: Eurostat.
Las tensiones financieras se reducen
500
600
700
SMP paraEspaña &
"Whatever ittakes" & OMT
LTROs a3 años
Spread demasiado alto Eleccionesitalianas &rescate de
Spread de la deuda soberanaA 10 años respecto a Alemania en puntos básicos
04/06/2013 15:52 25
0
100
200
300
400
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
España Italia
España &Italia
Spread normal
Spread demasiado bajo
rescate deChipre
Rescatede Grecia
Rescate deIrlanda &Portugal
PostLehman
Fuente: Bloomberg.
Exceso de liquidez de los bancos en el BCE
600
700
800
900
Exceso de liquidez de los bancos en el BCEEn miles de millones de euros
04/06/2013 15:52 26
-100
0
100
200
300
400
500
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Mínimo nivel que el BCEconsidera adecuado
Nota: Facilidad de depósito + cuenta corriente - reservas obligatorias
Fuente: Bloomberg.
Europa recae, los EEUU no: ¿por qué?Europa recae, los EEUU no: ¿por qué?
La Eurozona en unadoble recesión
La Eurozona en unadoble recesión
Consolidación fiscal y tensiones financierasConsolidación fiscal y tensiones financieras
Agenda
El ajuste en curso de los desequilibrios internosEl ajuste en curso de los desequilibrios internos
¿Cómo recuperar elcrecimiento?
¿Cómo recuperar elcrecimiento?
Área de Estudios y Análisis Económico 2704/06/2013
El ajuste en curso de los desequilibrios internosEl ajuste en curso de los desequilibrios internos
Perspectivas a corto plazoPerspectivas a corto plazo
Culminación de la Unión Económica y MonetariaCulminación de la Unión Económica y Monetaria
Una visión a largo plazo de la construcción europeaUna visión a largo plazo de la construcción europea
Hacia una Unión Económica y Monetaria genuina
Integración Política
“Acquis communautaire” + Euro
UniónBancaria
UniónFiscal
UniónEconómica
Unión bancaria. ¿Qué significa y por qué es necesaria?
Bancos débiles(desapalancamiento& estallido burbuja)
Dificultadfinanciación
externa
Fuertedesendeudamiento
Valor delsoberano
baja
29
Soberano débil(deuda en euros)
Dificultadfinanciación
externa
desendeudamiento
Falta decrédito afectacrecimiento
Medidas soporteaumentan deuda
Bancosdomésticos
compran deuda
No puederescatar los
bancos
Unión fiscal. ¿Qué significa y por qué es necesaria?
*
ItaliaItaliaItalia
Procedimiento de déficit excesivo (EDP)Eurozona: Austria, Bélgica, Chipre, Eslovaquia, Eslovenia, España, Francia, Grecia, Irlanda, Países Bajos,Portugal, Malta.Resto UE: Dinamarca, República Checa, Reino Unido, Polonia.
*
*
**
*
Unión económica. ¿Qué significa y por qué es necesaria?
*
*
ItaliaItalia
**
Italia
*
Procedimiento de desequilibrios macroeconómicos excesivos (MIP)Eurozona: Bélgica, Chipre, Eslovenia, España, Finlandia, Francia, Italia, Malta, Países Bajos.Irlanda, Portugal y Grecia no se encuentran bajo MIP por estar bajo programas de asistencia financiera externa.Resto UE: Bulgaria Dinamarca, Hungría , Suecia, Reino Unido.
*
*
*
*
*
Hacia una Unión Económica y Monetaria genuina
Integración Política
“Acquis communautaire” + Euro
UniónBancaria
UniónFiscal
UniónEconómica