M&S Consultores Tel: (5411) 4312-190825 de Mayo 555, Piso 10 Fax: (5411) 4313-3834(1002) Buenos Aires e-mail: [email protected]
Reunión
Gas Natural FerosaPrograma valor para proveedores
M&S Consultores
Buenos Aires, 6 de agosto de 2012
1. ¿CÓMO ESTAMOS, BIEN O MAL?
g
2. 2012 BAJO EL SÍNDROME DE LAS 4 “CRISIS”
A.B.C.D.
3. PARA MÁS ADELANTE: CÓMO SIGUE LA PELÍCULA
A.
B.
Hoja de ruta
ARGENTINA:¿DÓNDE ESTAMOS? ¿HACIA DÓNDE VAMOS?
Las cuatro "crisis" del "modelo" y la respuesta oficial
Actividad y precios: parate con inflaciónEmisión de moneda a full: ¿A dónde va la plata?Fisco: deterioro preocupante. ¿Quién está a cargo?Mercado cambiario: controles, brecha, atraso
¿Sale la economía?: ¿por políticas "anticíclicas" del gobierno?, ¿porque el gobierno "sigue tirando plata a la calle"?, ¿por otro puente externo de "agrodólares"?¿No sale la economía?: ¿estancamiento "permanente"?, ¿deterioro irreversible?, ¿colapso?
1. ¿CÓMO ESTAMOS, BIEN O MAL?LAS CUATRO "CRISIS" MACROECONÓMICAS DEL MODELO
"CRISIS" 1: CAMBIARIAGenerada por una salida de capitales que se sostuvo por 52 meses
consecutivos (desde mediados de 2007 hasta octubre de 2011)
Monto de dolarización de portafolios o atesoramiento de dólares de la gente
US$ Millones
Kirchner
2001 2003 - 2006 2007 2008 2009 2010 2011
19.000 1.500 8.880 23.098 14.123 11.410 22.550
Fuente: M&S Consultores en base a BCRA
80.000
Cristina Fernández
71.000
Una dinámica 2011 insostenibleagosto: 2.879
septiembre: 3.251octubre: 2.944
3.000 x 12 = 36.000
Respuesta oficial: el control de cambios del 31 de octubre, que se fue profundizando
“CRISIS” 2: FISCALGENERADA POR UNA EXPLOSIÓN DEL GASTO PÚBLICO
El agujero fiscal total1 que lleva al supuesto replanteo del gasto y los subsidios (la suma de déficit – subsidios – pagos de la deuda)
Variación % anual 2007 2008 2009 2010 2011
Gasto público 45,0 34,9 30,2 33,9 32,1
Ingresos fiscales 31,8 36,8 11,5 34,8 29,0
Respuesta oficial: reformar la Carta Orgánica del BCRA para emitir más moneda
Millones de pesos 2010 2011
Caja en pesos
Déficit primario 4.147 15.500
Vencimientos de deuda 13.021 18.000
Asistencia discrecional a provincias 9.821 4.000
Subtotal 27.000 37.500
Caja en dólares
Vencimientos de deuda 6.500 8.900
1) Con provincias y servicios de la deuda pública(*)
Fuente: M&S Consultores en base a Ministerio de Economía
De los $76 MM de agujero, $35.500 M corresponden a capital, $21.000 M a intereses y $19.500 al "agujero" operativo corriente
Agujero total expresado todo en millones de pesos
53.000 76.000
3,5% del PBI
4,0% del PBI
Este agujero se financió 85% con el BCRA (“maquinita” para los pesos y reservas para los dólares) que hizo
explotar la emisión de moneda casi al
40% nominal anual.
LO QUE IBA A SER UNA “SOLUCIÓN” FISCAL QUE CASI QUEDÓ DE LADO: DE UNA CONFUSA, PARCIAL Y GRADUAL ELIMINACIÓN DE SUBSIDIOS A
UNA SUBA MENOS EXPLOSIVAEn millones de $ 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (p)
Sector energético 1.896 4.032 8.330 16.208 15.944 26.022 42.000CAMMESA 871 1.453 4.428 8.472 8.538 13.488 24.000ENARSA 0 307 680 2.766 2.740 5.490 10.000Resto 1.025 2.272 3.222 4.970 4.666 7.045 8.000
Sector transporte 2.531 3.533 5.980 9.098 13.208 15.978 23.500Colectivos (*) 1.339 1.864 3.244 4.418 5.943 8.384 12.500Trenes y subtes (*) 289 1.648 2.721 3.416 4.187 4.639 6.600Aerolíneas Argentinas 0 0 0 1.064 2.500 2.255 3.400Otros 903 21 15 200 578 700 1.000
Fútbol para todos 0 0 0 0 400 900 1.200
Otras empresas públicas 157 232 522 1.413 1.921 3.243 7.700
Sector agroalimentario 383 346 1.555 4.541 3.568 4.560 4.500
TOTAL 4.967 8.143 16.387 31.260 35.041 50.703 78.900% Gasto Primario 5,9 7,6 10,6 15,3 13,1 14,6 18,0% PBI 0,9 1,2 2,0 3,0 3,1 3,4 4,2(*) Incluye desembolsos de los Fondos Fiduciarios financiados con tasas en el precio del Gasoil
Fuente: M&S Consultores en base a ASAP, ONCCA, UCOFIN y estimaciones propias
$ M Part. %Gasto público total 430.000 100
Jubilaciones 148.000 34Subsidios 118.900 28
Económicos 78.900 18Planes Sociales 40.000 10
Sueldos 62.000 15Obra Pública 35.000 8Transferencias a Provincias 30.000 7Otros 36.100 8
2011 Estimado 2012: $95.000 M
“CRISIS” 3: ENERGÉTICAEL DETERIORO DEL BALANCE COMERCIAL ENERGÉTICO LLEVÓ AL PAÍS
DE SUPERAVITARIO A DEFICITARIO EN DÓLARESMillones de US$ Exportaciones Importaciones Saldo
comercial
2005 7.132 1.544 5.5882006 7.759 1.730 6.0292007 6.918 2.845 4.0732008 7.996 4.334 3.6622009 6.091 2.626 3.4652010 5.380 4.170 1.2102011 4.974 9.124 -4.150
Simulación 2012 5.000 11.000 -6.000
Variación 2011 / 2005
Absoluta -2.158 7.580 -9.738
PorcentualValor CAYÓ -30 491Precio SUBIÓ 120 111Volumen DERRUMBÓ -61 186
Fuente: M&S Consultores en base a INDEC
!! !!
Respuesta oficial: expropiación de YPF y decreto 1277 de intervención del mercado petrolero
NÚMEROS CRÍTICOS INDISCUTIBLES IMPOSIBLES DE RECUPERAR EN EL CORTO PLAZO
Caída de la producción de petróleo y gas
Millones de metros cúbicos
Variación (%) Milllones de metros cúbicos
Variación (%)
Promedio '70 24,6 52,3 9.973,0
Promedio '80 27,2 10,5 18.303,3 83,5
Promedio '90 39,4 44,8 30.998,8 69,4
Promedio '00 40,5 2,9 49.328,7 59,1
1990 28,0 4,7 23.017,9 -4,9
1995 41,8 8,0 30.505,0 9,7
1996 45,6 8,9 34.640,9 13,6
1997 48,4 6,3 37.076,1 7,0
1998 49,1 1,5 38.635,5 4,2
1999 46,5 -5,4 42.425,8 9,8
2000 44,8 -3,6 45.134,7 6,4
2001 45,4 1,3 45.974,4 1,9
2002 44,1 -2,9 45.872,8 -0,2
2003 43,1 -2,3 50.666,7 10,5
2004 40,7 -5,7 52.348,4 3,3
2005 38,6 -5,0 51.572,7 -1,5
2006 38,3 -0,9 51.778,5 0,4
2007 37,3 -2,5 51.006,2 -1,5
2008 36,6 -1,8 50.514,5 -1,0
2009 36,1 -1,4 48.417,5 -4,2
2010 35,3 -2,4 47.096,8 -2,7
2011 33,0 -6,4 45.025,0 -4,4
Fuente: M&S Consultores en base a IAPG e Instituto Argentino de Energía General Mosconi
Producción de gasPeriodo
Producción de petróleo
-2,5% por año
-3,0% por año
-3,0% por año
“CRISIS” 4: DE COMPETITIVIDADEL SALARIO REAL Y EN DÓLARES LLEGÓ A UN PUNTO DE INFLEXIÓN:
NO PUEDE SEGUIR SUBIENDO AL RITMO DE LOS ÚLTIMOS AÑOSSalarios versus precios (más la cuestión del tipo de cambio y el salario en dólares)
Var % anual 2007 2008 2009 2010 2011 2012 (e) Acumulado
2007-2012
Inflación 20,1 21,4 14,8 26,8 24,2 25,0 229,5
Salario privado formal 20,0 18,6 17,3 29,3 35,8 25,0 266,2
Devaluación 2,5 9,1 11,1 4,6 7,8 15,0 61,1
COSTO LABORAL EN DÓLARES: EN NIVEL RÉCORD
1998 2002 2008 2010 2011 2012 (e)
Salario privado formal 1.014 340 863 1.009 1.215 1.400
Fuente: M&S Consultores en base al Coeficiente de Variación Salarial (INDEC)
Dólares por mes
LA OTRA CARA DE LA MONEDA DEL CUADRO ANTERIOR:EL DESACOPLE INFLACIÓN – SALARIOS – DEVALUACIÓN HIZO
RETROCEDER “VARIOS” DÓLARES REALES AL “1 A 1”
2001 "1 a 1" "1 a 1"
1,06 1,90(gracias a los precios
y el rinde)
Antes de la devaluación
brasileña 1 a 1 (dic-98). Post-devaluación
brasileña 0,65(dic-01): Hoy, 1,08
"1 a 1"
0,99
"1 a 1"
0,99
Con 461% de inflación acumulada entre 2001 y hoy vs. 360% de devaluación y una inflación internacional de 29%, hoy el tipo de cambio "real" es:
El dólar de la gente
El dólar de los que compiten
con importaciones
El dólar del exportador industrial
El dólar del campo
"Solución":prohibir y
encarecer el atesoramiento. Con el dólar paralelo a 6 y pico el 1,06 ajusta a 1,40.
"Solución":observar toda la importación y casi trabarla
Gran incógnita,
gran presión
"Solución":nada porque por la nueva suba de
precios están mejor que antes a pesar de las retenciones
El dólar con Brasil
Otra incógnita, otra presión
Respuesta oficial:
RESUMEN DE “SOLUCIONES” OFICIALES PARA LAS CUATRO “CRISIS” CON DOS OBJETIVOS DE FONDO:
MANTENER “CALIENTE” EL CONSUMO Y VIVA LA “ECONOMÍA POPULAR”:
INSTRUMENTOS:
1 NO DEVALUAR pero que simultáneamente no caigan las reservas del BCRA
2 NO ENFRIAR emitiendo moneda
¿Es posible? ¿Son compatibles? ¿Cómo sigue la película?
PARA: "PSEUDO-SOLUCIONES"(no son la causa original del problema pero
adicionan líos)
Crisis cambiaria Control de cambios
Crisis fiscalReforma de Carta Orgánica del BCRA para
emitir y financiar al fisco
Crisis energéticaExpropiación de YPF más decreto 1277/2012
que interviene el mercado petrolero
Crisis de competitividadControl de importaciones y todavía nada para
las exportaciones
Fuente: M&S Consultores
SABIENDO QUE SON CUATRO CRISIS “99% LOCALES”: A DIFERENCIA DE 2009 ESTA VEZ EL MUNDO TUVO POCO QUE VER
US$ 425 / tn Precio (P) US$ 560 / tn
31 M de tn Cosecha (Q) 40,5 M de tn
US$ 13.200 M P x Q US$ 22.700 M
-0,3% anual PBII trim: +0,8% anual
2012 (e): +2,0% anual
-26,4% Importaciones +5,0%
El real se devaluó de 1,6 a 2,5 en el pico
Tipo de cambioEl real se devaluó de 1,70 a
2,05
Promedio: US$ 60 (mínimo US$ 34, máximo US$ 145)
PrecioPromedio: US$ 100 (mínimo
US$ 82, máximo US$ 110)
US$ 6.400 M Exportaciones US$ 6.400 M
US$ 2.600 M Importaciones US$ 11.000 M
-24% anualImportaciones de los
países a los que exporta Argentina
+3% anual
US$ 29,0 MM(-22% anual)
Exportaciones de Argentina (no Brasil,
no soja)
US$ 44,3 MM(0% anual)
Bajó de 12.000 a 6.500. Terminó en 10.500
Dow Jones Oscila entre 12.000 y 13.000.
Bajó de 6.500 a 3.500. Terminó en 6.000
DAX (Alemania)Está en 6.200, igual que a
principio de añoBajó de 12.000 a 6.500.
Terminó en 10.500IBEX (España) Bajó de 12.000 a 6.800.
Fuente: M&S Consultores
5) MERCADOS
1) SOJA
2) BRASIL
3) PETRÓLEO
4) COMERCIO MUNDIAL
2009 2012
El precio compensó la caída de la cosecha
Pega pero impacto menor
(algo sectorial)
Petróleo "menos
caro" ahora ayuda
No hay derrumbe
Baja dependencia
Derrumbe de precios y cosecha
Fuerte impacto
Petróleo "barato"
restó divisas
Derrumbe
Baja dependencia
2. 2012 BAJO EL SÍNDROME DE LAS 4 “CRISIS”
Cómo está la economía y hacia dónde esta yendo
A.
B.
C.
D.
Mercado cambiario: controles, brecha, atraso
Fisco: deterioro preocupante. ¿Quién está a cargo?
Emisión de moneda a full: ¿A dónde va la plata?
Actividad y precios: parate con inflación
A) MERCADO CAMBIARIO 2012: “INTERVENIDO” PARA QUE “SOBREN” DÓLARES Y EL BCRA COMPRE
Meta: conseguir al menos US$ 10 MM de superávit comercial para pagos de la deuda en dólares dado que no existe el crédito
US$ millones
Oferta total Superávit Dólares Salida Compra de de dólares comercial financieros de divisas dólares
del BCRA
Últimos 5 años
Acumulado 109.614 62.219 47.396 80.061 29.555
2007 20.537 11.071 9.466 8.880 11.657
2008 23.785 12.600 11.185 23.098 687
2009 16.194 16.890 -696 14.123 2.071
2010 23.215 11.630 11.585 11.410 11.805
2011 25.883 10.028 15.855 22.550 3.335
2012 ??OBJETIVO
10 / 12.000 MGRAN
INCÓGNITACrecientemente
prohibido10 / 12.000 M
Fuente: M&S Consultores en base a BCRA Altamente probableBajísima
Probabilidad Tendiendo a cero
(embarques de exportaciones menos
importaciones)
o ingreso total de divisas
POR LO TANTO CON CONTROL DE CAMBIOS EL INGRESO MÁS GENUINO QUE LE HA QUEDADO AL MERCADO SON LAS
EXPORTACIONESEl problema en 2012 es que hasta caen un poco
2011 II trim.12US$ M var. % anual US$ M var. % anual
I. A Brasil* 17 14.107 -13 13.000 -8Autos a Brasil 9 7.385 6.700Resto 8 6.722 6.300
II. Commodities 50 41.819 -7 41.000 -2Soja 26 22.191 22.700Resto granos 10 8.000 8.100Combustibles 8 6.629 6.400Minería 5 4.590 3.800
III. No Brasil no commodities** 33 28.074 -7 28.000 0Industria 15 12.405 12.000Alimentos 19 15.669 16.000
Totales 100 84.000 -8 82.000 -1
(*): Excluyendo combustibles y trigo(**): Incluye alimentos y manufacturas industriales (plásticos, químicos, textiles, papel, autos no Brasil,
metalmecánica, siderurgia, etc.)Fuente: M&S Consultores en base a INDEC
2012 (e)Part. %
Muy importante
2011 2012 (e)US$ M US$ M var. % CAÍDA Por parate Por controles
TOTAL 60% de 40% de la caída la caída
SE DERRUMBANBIENES DE CAPITAL 14.500 12.000 -17 -2.500 -2.000 -500
BIENES DE CONSUMO 8.200 6.800 -17 -1.400 -500 -900
INSUMOS Y PARTES 36.300 33.500 -8 -2.800 -1.400 -1.400
SUBEN PORQUE FALTACOMBUSTIBLES 9.400 11.000 17 1.600
ESTANCADASAUTOS 5.600 5.700 2 100
TOTAL 74.000 69.000 -7 -5.000 -3.900 -2.800
Fuente: M&S Consultores en base a INDEC
CAUSA DE LA CAÍDA 2012 (US$ M)
DADA LA QUEDA EXPORTADORA SIN OTROS INGRESOS, CONSEGUIR MÁS SUPERÁVIT COMERCIAL HA REQUERIDO CORTAR LAS IMPORTACIONES
(Parte lo hacen los controles y parte el freno de la actividad)
Es un superávit de US$13 MM con olor a 2009 casi
consecuencia de un “ajuste”
US$ M Exportaciones Importaciones Superávitcomercial
2007 55.957 44.707 11.2502008 70.021 57.423 12.5982009 55.669 38.781 16.8882010 68.134 56.501 11.6332011 84.000 74.000 10.000
2012 (e) 82.000 69.000 13.000Fuente: M&S Consultores en base a INDEC
-6.700
CONSECUENCIAS ECONÓMICAS DEL “SOBRE – AJUSTE” IMPORTADOR PARA CONSEGUIR EL SUPERÁVIT
(El control se pasó de rosca y alimentó más recesión)
EMPIEZA CONTROL
US$ M may - jun 2011 ago - sep 11 ene - abr 12 may - jun 12El techo El pisoo récord o sobreajuste
Total 6.636 7.256 5.044 6.068
Combustibles 1.159 1.000 552 1.388
Resto 5.468 6.226 4.468 4.665
Insumos y partes 3.128 3.602 2.573 2.826
Bienes de capital 1.243 1.354 922 816
Bienes de consumo 655 768 527 563
Vehículos 434 502 446 447
Promedio mensual
Promedio mensual
Muy cerca del pisoMás bajas que hace un año
Muy lejosdel techo
LO ÚNICO QUE SUBE ES COMBUSTIBLES
HOY:
ES QUE MACROECONÓMICAMENTE CRECER FORZANDO UNA BAJA EN LAS IMPORTACIONES CON CONTROLES ES MUY DIFÍCIL
Datos en PBI Impo Elasticidad Importaciones 2011: Peso % US$ MMvolúmenes Var % anual Var % anual Impo / PBI
Indispensables para producir más1994 5,8 21,1 3,6
1995 -2,8 -9,8 3,4 Combustibles / energía 14 10.500
1996 5,5 17,5 3,2 Químicos y medicamentos 15 11.000
1997 8,1 26,9 3,3 Manuf. de caucho / plástico 6 4.500
1998 3,9 8,4 2,2 Maquinaria y aparatos 18 13.000
1999 -3,4 -11,3 3,3 Otros insumos 7 5.000 2000 -0,8 -0,2 0,22001 -4,4 -13,9 3,2 Comercio administrado "equilibrado por ley"2002 -10,9 -50,1 4,62003 8,8 37,6 4,3 Vehículos 15 11.000 2004 9,0 40,1 4,4 Partes y accesorios 7 5.000 2005 9,2 20,1 2,22006 8,5 15,4 1,8 Consumo final que puede repercutir en inflación2007 8,7 20,5 2,42008 4,4 13,2 3,0 Aparatos / electrónica 10 8.000 2009 -2,6 -21,5 8,3 Textiles y calzado 3 2.000 2010 7,6 37,6 5,0 Alimentos 5 4.000 2011 5,5 25,0 4,5 Total 100 74.000
Fuente: M&S Consultores en base a INDEC y estimaciones propias
Para crecer un punto la economía requirió traer de afuera 3 / 4 puntos más de bienes e insumos
DESDE UN PUNTO DE VISTA MACRO DESDE UN PUNTO DE VISTA MICRO60% son esenciales e imposibles sustituir en "un
año", 22% son comercio administrado y 18 % consumo final. Además 32% vienen del Mercosur
Cre
cim
ien
toD
ep
resi
ón
Re
cup
era
ción
Cre
cim
ien
to
60
22
18
44.000
16.0000
14.000
ENCARAR HOY UNA SUSTITUCIÓN DE IMPORTACIONES ES MÁS TRAUMÁTICO QUE VENTAJOSO PARA EL NIVEL DE ACTIVIDAD
(HAY MÁS PERDEDORES QUE GANADORES)Las economías están mucho más abiertas al mundo
que en los procesos “sustituidores” del pasado
Importaciones / PBI (%)
Países “chicos / medianos”
Chile 43,4Uruguay 36,7Colombia 26,2Perú 22,2
Países “grandes”
Brasil 15,0EE.UU. 16,0
Importaciones / PBI (%)Promedios de período
Años '70 3,9
1979 - 1981: Apertura importadora - Salto transitorio 6,5
Años '80 3,8
Años '90: salta a dos dígitos: Cambio estructural 10,0
Pico: 1998 13,5
Años 2000: Caída y rápida recuperación 11,82002 6,32006 13,32011 16,72012 (e) 15,0
ARGENTINA ESTA EN EL CLUB DE LOS
MENOS ABIERTOS
SECTORIALMENTE, LAS RESTRICCIONES DESNUDAN Y PROFUNDIZAN OTROS PROBLEMAS DE LA ECONOMÍA ARGENTINA: HAY SECTORES
SUPERAVITARIOS “POCO IMPORTADORES” Y SECTORES DEFICITARIOS “MUY IMPORTADORES” QUE VAN A SER LOS MÁS PERJUDICADOS
Los controles deberán apuntar inexorablemente al corazón del sector industrial y energía, ya que del cuadro anterior gran parte del 60% de importaciones indispensables y el 22%
administradas corresponden a estos sectores.
Millones de dólares
(1): Incluye biodiesel (gasoil fabricado con aceite de soja)(2): Incluye oro y cobre(3): Excluye biodieselFuente: M&S Consultores en base a INDEC y estimaciones propias
Exportaciones: 84.000
Importaciones: 74.000
Superávit comercial 2011:+10.000
Complejo soja1:+25.000
Resto de granos,
alimentos y minería2:+26.000
Combustibles3:-4.000
Industria:-37.000
Superávit comercial:+51.000
Déficit comercial:-41.000
Exportaciones:58.400
Importaciones:7.400
70% del total exportado
Apenas 10% del total importado
Exportaciones:25.600
Importaciones:66.600
Menos 30% del total exportado
90% del total importado
LOS SECTORES MÁS CONFLICTIVOS DEL CONTROL DE IMPORTACIONES
Sectores deficitarios - Ranking 2011US$ millones
TOTAL -41.000
Máquinas, calderas y aparátos mecánicos, sus partes* -9.100
Máquinas y aparatos eléctricos, sus partes** -7.800
Vehículos y autopartes -4.949
Combustibles -4.150
Produtos químicos -3.100
Plásticos -1.450
Aparatos de óptica -1.450
Abonos -1.350
Textiles -1.100
Caucho -1.050
Productos farmacéuticos -1.000
Fundición de hierro y acero -1.000
Herramientas, útiles y manufacturas diversas de metales comunes -600
Papel y cartón -500
Calzado -480
Juguetes -460
Cobre y sus manufacturas -400
Muebles -400
Aviones y partes -340
Resto -620
Fuente: M&S Consultores en base a INDEC
(*): Abarca desde equipamiento industrial hasta aires acondicionados, pasando por motores y topadoras, planchas y computadoras.(**): Abarca grupos electrógenos, transformadores, motores, aparatos de alumbrado, lámparas y tubos, aparatos de encendido y arranque, afeitadoras, máquinas para cortar el pelo, calentadores, celulares, grabadores, televisores, etc.
4 capítulos concentran
US$26.000 M
Millones de US$ I semestre II semestre Año (e)Promedio mensual Promedio mensual Acumulado total
Oferta de divisas 2.100 900 18.400
Superávit comercial 1.200 900 13.000Exportaciones 6.600 7.000 82.000Importaciones -5.400 -6.100 -69.000 PISADAS
Otros ingresos financieros* 900 0 5.400 EN EXTINCIÓN
Demanda de divisas autorizada 900 250 6.900 Atesoramiento (BCRA) 700 CERO 4.100 REPRIMIDO
Viajes (AFIP) y tarjetas 200 250 2.800
Compras del BCRA 1.200 650 11.500 ÉXITO(*). Ingresos financieros netos: incluye financiamiento comercial, remisión de utilidades y dividendos, intereses y
préstamos financieros netos, inversión extranjera directa, entre otros
EN LA CUERDA FLOJA
?
¿CÓMO SE MIDE EL “ÉXITO” 2012 DEL MERCADO CAMBIARIO “INTERVENIDO”? : POR LAS COMPRAS DEL CENTRAL
“ÉXITO” DONDE EL CENTRAL COMPRA LOS CASI US$ 12.000 M PERO VAMOS A VER QUE LAS RESERVAS NO SUBEN
EL CENTRAL COMPRA PERO NO GANA RESERVASAcumulación: no. Pérdida grande de reservas tampoco.
Ítem de memorando: stock de reservas internacionales constante en los últimos añosUS$ M dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 (e)
Argentina 46.167 46.386 47.968 52.190 46.376 45.000Brasil 180.334 206.806 239.054 288.575 352.012 375.000Chile 16.910 23.162 25.371 27.864 41.979 41.000Colombia 20.600 23.660 24.983 28.066 31.909 34.500Uruguay 4.121 6.329 7.987 7.744 10.702 12.000
Fuente: M&S Consultores en base a BCRA
US$ millones 2010 2011 2012 (e)
Stock a diciembre del año anterior 47.968 52.190 46.376
Flujos acumulados del período 4.222 -5.814 -1.376
Compras de divisas 11.805 3.335 11.500
Pagos de deuda -6.569 -9.000 -9.000
Variación de encajes en dólares 2.516 -4.123 -1.806
Swaps con bancos internacionales -2.684 3.900 -2.000
Otros neto* -3.530 3.974 -70
Stock a fin de período 52.190 46.376 45.000
(*): Inlcuye valuación por tipo de cambio y valor del oro entre otros
Fuente: M&S Consultores en base a BCRA
POR SUPUESTO EL CORTE DE LA VENTA DE DÓLARES GENERA UNA BRECHA CAMBIARIA QUE LLEGÓ PARA QUEDARSE (PORQUE
LA DEMANDA DE DÓLARES DE LA GENTE ESTÁ INTACTA)
Tras 9 meses de controles, la brecha cambiaria está instalada. Tiene consecuencias y efectos colaterales (sobre los precios, la importación, la inversión, el turismo, etc.) A futuro: ¿Más control? ¿Más deslizamiento?
¿Desdoblamiento? También llega “el puente de soja”.
ene feb mar abr may jun hoy
Tipo de cambio oficial ($/US$) 4,36 4,37 4,4 4,43 4,49 4,54 4,61
var. % mensual 0,8 0,3 0,6 0,8 1,4 1,1 1,4
var. % anual 8,3 8,5 8,4 8,0 8,7 9,7 11,2
Tipo de cambio paralelo ($/US$)
g Contra bonos 4,65 4,84 5,19 5,37 6,27 6,54 6,72
Brecha 6,65 10,76 17,95 21,22 39,64 44,05 45,93
g Contra billetes 4,79 4,72 4,93 5,09 5,92 5,95 6,27
Brecha 9,86 8,01 12,05 14,90 31,85 31,06 36,16
Fuente: M&S Consultores en base a INDEC, BCRA
2012
BRECHA CAMBIARIA:EL CASO DE VENEZUELA COMO UNA REFERENCIA
Reservas Precio delOficial Paralelo Brecha Oficial Paralelo internacionales petróleo
% US$ M (fdp) US$ WTI (fdp)
2005 2,1 2,7 25,8 100 100 29.374 59,4
2006 2,2 2,8 29,2 93 95 36.470 62,0
2007 2,1 4,6 114,6 80 136 32.885 91,9
2008 2,1 4,3 102,3 64 102 41.522 42,1
2009 2,1 6,1 184,8 49 112 34.759 74,8
2010 2,6 7,7 195,8 47 109 29.139 89,3
2011 4,3 8,6 101,1 63 100 29.892 98,6
ene - jun 2012 4,3 9,4 118,6 53 92 26.910 90,0
ENAMORAMIENTO POPULISTA DE NO TOCAR EL OFICIAL
EL PARALELO "HACE SU
VIDA"
VA Y VIENE DETRÁS DE
LA INFLACIÓN
VA EN LÍNEA CON LA
INFLACIÓN
CON VAIVENES PERO SE
ESTANCAN
Y ESO QUE LA "SOJA NEGRA"
AYUDÓ
Fuente: M&S Consultores en base a Banco Central de Venezuela
TIPO DE CAMBIO NOMINAL TIPO DE CAMBIO REAL
BsF / US$ índice 2005=100
CHECK-LIST PARA “MENORES DE 40” RECORDANDO LA ARGENTINA DE LOS ’80
(aun con agrodólares)
Argentina hoy
Cómo es
■ Varios dólares: "comercial, "financiero", "especial", paralelo.
■ Exportación, importación, turismo, se liquidaban a diferentes dólares según la disponibilidad de divisas.
■ Desdoblamientos formales y mix varios.
■ Dólar oficial
■ Mercado paralelo ilegal
■ Brecha del 100%
■ El CADIVI fija las reglas: solo exportaciones e importaciones críticas al dólar oficial, cupo para viajes, prohibido el atesoramiento, etc.
■ Dólar oficial
■ Mercado paralelo ilegal
■ Mercado paralelo legal
■ Brecha del 30 / 40%
■ Reglas informales difusas y discrecionales (vistas anteriormente)
La Argentina de los '80
Lo que pasa hoy ya pasó y lo que puede venir también
Venezuela hoy
Cómo es
B) FISCO 2012: PREOCUPANTEEl arrastre que dejó 2011: $15.500 M abajo
(sin contar provincias y el pago de la deuda)
La recaudación se ha ido desacelerando y el gasto no.Si o sí se agranda el agujero.
(Además hay que agregar el pago de la deuda y provincias).
en $ MM ene - may jun - oct nov - dic
Ingresos 321.200 157.800 183.700 72.900 414.400 93.200 var % anual 35 33 28 24 29
Gasto Primario 325.400 151.400 193.000 85.500 429.900 104.500 var % anual 34 33 38 19 32
Resultado Primario -4.200 6.400 -9.300 -12.600 -15.500 -11.300
Fuente: M&S Consultores en base al Ministerio de Economía y estimaciones propias
20112010 Total Variación
2012: LA “INSOSTENIBILIDAD” DEL TESORO DE SEGUIR GASTANDO AL 32% ANUAL
(porque partiendo de un déficit de $ 15.500 M en 2011 se agigantaría con “cualquier” recaudación cayendo)
Con la economía en desaceleración, los ingresos irán también en desaceleración.Si la suba del gasto no baja del 32%, se disparará el agujero fiscal hasta niveles
“peligrosos”.
INGRESOGASTO
INERCIA AL 32%DESACELERACIÓN
LEVE AL 28%DESACELERACIÓN
FUERTE AL 23%
-40.000 -20.000 +1.000
-50.000 -30.000 -10.000
-60.000 -40.000 -20.000
Fuente: M&S Consultores
DESACELERACIÓN LEVE(25%)
FRENO MODERADO(23%)
INERCIA(29% de aumento)
2012: QUÉ ESTÁN DANDO Y QUÉ PUEDEN DAR LOS INGRESOS
RESUMEN DE LA RECAUDACIÓN EN EL QUÉ ESPERAR PARAPRIMER SEMESTRE EL SEGUNDO SEMESTRE
Porcentaje anualizado
Seguridad Social 31% Afloja un poco
Lo que está atado a precios y nivel de actividad 26% Desaceleración
(IVA - Combustibles - Débitos) moderada
(sabiendo que se están pisando devoluciones y reintegros
de impuestos a exportadores)
Comercio exterior 21% Crecen menos
(Retenciones y derechos de importación)
Ganancias 19% Sigue flojo
Recaudación total: 26% 20 %
Fuente: M&S Consultores en base a Secretaría de HaciendaAÑO + 23%
2012: QUÉ ESTÁ DANDO Y QUÉ PUEDE DAR EL GASTORESUMEN DEL GASTO PRIMARIO EN EL QUÉ ESPERAR PARA
PRIMER SEMESTRE EL SEGUNDO SEMESTRE
Porcentaje anualizado
Jubilaciones 42% Ajuste de jubilaciones por ley
en septiembre
Salarios y obra pública 34%
Acá se decide si el gobiernova a acelerar o moderar el
Planes sociales 29% gasto
Subsidios 22% Sigue suba inercial al ritmo dela inflación ("murió" la reducción
generalizada)
Transferencias a provincias 15% Decisión política
Gasto primario total 32% ¿25%?
Fuente: M&S Consultores en base a Secretaría de Hacienda
AÑO: ¿28%?
En la recesión de 2009, el Gobierno aceleró el gasto (aún con los ingresos planchados) como herramienta contracíclica y tenía con que.
Hacer lo mismo este año implica un "descalabro" fiscal.
UN EJERCICIO CONSERVADOR SOBRE EL GASTO PARA TODO EL AÑO, SABIENDO QUE EN EL PRIMER SEMESTRE 2012 VIENE
AL 32% DE AUMENTO ANUAL
El gasto en jubilaciones va a
subir más de $55.000 M* por aplicación de la movilidad y la
inercia
Sueldos y planes sociales: los
estatales firmaron un aumento del
21%.$23.000 M
Obra pública y transferencia a
provincias y otros gastos suben menos
que la inflación $22.000 M
Subsidios mantienen la tendencia del
primer semestre y suben 20 y pico %
todo el año (la mitad de 2011)
$ 20.000 M
(*) 17,6% en marzo (ya aumentado) y 9% en septiembre
Fuente: M&S Consultores
UN EJERCICIO "CONSERVADOR" SOBRE EL GASTO
En total son $120.000 M más que equivalen a un aumento del gasto del 28 % anual
LAS PROVINCIAS: EL OTRO FRENTE FISCAL COMPLICADO
Millones de $ 2011 2012
Ingresos 309.500 + 27% 380.000
Gasto primario 317.500 + 31% 400.000
Resultado primario -8.000 -20.000
8.500 10.000
Capital 4.000 5.000
Intereses 4.500 5.000
16.500 30.000
Gobierno Nacional Proveedores
4.000 4.500
Fuente: M&S Consultores en base a Ministerio de Economía y estimaciones propias
Endeudamiento y fondos propios
8.000
Con poco acceso al mercado, ¿cuánto va a tener que poner el
gobierno con emisión?
Mínimo 10.000
Consolidado 24 juridicciones
Vencimientos de deuda(excluye Gobierno Nacional)
NECESIDAD DE FINANCIAMIENTO
SÍNTESIS DEL AGUJERO FISCAL TOTAL 2012: ¿CUÁNTA PLATA NECESITA EL GOBIERNO?
Millones de pesos 2010 2011 2012 (e)
Caja en pesos
Déficit primario 4.147 15.500 40.000
Vencimientos de deuda 13.021 18.000 20.000
Asistencia discrecional a provincias 9.821 4.000 10.000
Subtotal 27.000 37.500 70.000
Caja en dólares
Vencimientos de deuda 6.500 8.900 9.000
1) Con provincias y servicios de la deuda pública
Fuente: M&S Consultores en base a Ministerio de Economía
129.000
105.000Agujero total expresado todo en millones de pesos
53.000 76.000
Casi todo financiado con la "maquinita" de emisión de
moneda del BCRA
3,5% del PBI
4,0% del PBI
4,5% del PBI
EMISIÓN DIRECTA
DÓLARES COMPRADOS CON EMISIÓN
FUE EN ESTE CONTEXTO QUE HUBO QUE MODIFICAR EN MARZO DE 2012 LA CARTA ORGÁNICA DEL BCRA PORQUE YA NO ALCANZABA
CON LA DE 2010
Con la Carta Orgánica del BCRA reformada el techo de financiamiento en pesos al Tesoro llega este año casi a $ 75.000 M versus un agujero de $ 70.000 M.
Va camino a agotarse rápidamente. ¿Se viene otra reforma “extraordinaria y por única vez”?
Millones de $
Anterior límite:
A diciembre de 2011 Ingresos fiscales: 429.600 Stock base monetaria 210.000
1) Límite de adelantos transitorios 42.960 25.200 68.160
Menos:
2) Stock de adelantos transitorios ya dados 42.930 24.200 67.130
EL FLUJO DE ADELANTOS TRANSITORIOS QUE VENÍA EN 2012
Estimado a diciembre de 2012 Ingresos fiscales: 510.000 Stock base monetaria 265.000
3) Límite de adelantos transitorios 51.000 31.800 82.800
8.070 7.600 15.670+
7.000 M por utilidades transferidas (que es más emisión)
Financiamiento posible 2012: 22.670 M vs. necesidades de $ 50.000 M
Nuevo límite
5) Nuevo límite 102.000 31.800 133.800
6) Nuevo flujo de adelantos posibles (5 - 2) 59.070 7.600 66.670+
7.000 M de utilidades
4) Aumento flujo de adelantos posibles en el año (3 - 2)
ADELANTOS TRANSITORIOS HASTA EL FINAL 2011
+ =
TOTAL
20% de los ingresos fiscales de los últimos 12
12% del stock de base monetaria
TOTAL
10% de los ingresos fiscales de los últimos 12
12% del stock de base monetaria
+ =
El mismo 10% de aumento de la recaudación (por mayor
actividad y mayor inflación)
El mismo 12% del aumento de la base monetaria (aumento generado por la
misma emisión)
(10% de los ingresos)
(12%)
(12% de la base)
CASI TODO USADO
(20% de los ingresos)
(10% de los ingresos)
(12% de la base)
IGUAL NO ALCANZABA
REFORMA DE LA CARTA ORGÁNICA DEL BCRA(PARA USAR DÓLARES)
Uso de reservas: el “invento” de 2010 ya no sirve
El Directorio del BCRA libera reservas para pagar la deuda acorde al nivel de reservas óptimas. Nivel “óptimo” es una “excusa intelectual”. El
requisito (que este año se cumple con creces) es que Moreno obtenga más de 10 MM de superávit comercial.
US$ MM dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 feb-12
1) Reservas internacionales con encajes 36,2 32,0 46,2 46,4 48,0 52,2 46,4 46,8
2) Base monetaria sin Lebac y Novac 18,0 26,1 31,5 31,7 38,6 40,3 51,8 48,6(expresada en dólares)
3) Reservas de supuesta libre 18,2 6,0 14,7 14,7 9,3 11,8 -5,4 -1,8disponibilidad* (1 - 2)
NecesidadesReservas usadas hasta 2011 2012para pagar deuda del Tesoroen el transcurso del año 0,7 10,2 0,8 0,9 4,2 6,6 9,0 8,0
"CASI NADA"
PAGO AL FMI
"CASI NADA"
"CASI NADA"
EMPEZÓ FUERTE
CON REDRADO
SIGUE SIN REDRADO
YA NO DA
NO SE PODÍA MÁS
(*) En una interpretación sui generisFuente: M&S Consultores en base a BCRA
HISTORIA DEL FINANCIAMIENTO FISCAL VÍA EL BCRA EN LOS DOS MANDATOS: 2003-2011
En 2003-2011, el BCRA le dio al Tesoro $ 180.000 M (US$ 33.300 M más $ 52.000 M)
1. Enero 2002: Abandono del tipo de cambio fijo 1 a 1 y de la convertibilidad del peso
2. Agosto de 2003: Reforma de la Carta Orgánica facultando al BCRA a financiar al Tesoro vía adelantos transitorios
12% de la base monetaria (límite para financiamiento vía emisión de pesos)+
10% de los ingresos de los últimos 12 meses del Gobierno Nacional
Adelantos transitorios otorgados en dólares hasta 2009 inclusive
3. Diciembre de 2005
Se habilita al Tesoro a usar reservas, antes prohibido, a travésdel concepto de reservas de libre disponibilidad:
las reservas que superan el 100% de la base monetaria pueden utilizarse, siempre que resulte de efecto monetario neutro, para el pago de obligaciones con organismos financieros internacionales.
a) 2006: Cancelación de la deuda con el FMI Pago por única vez a través de DNU
b) 2009: Vía transferencia de utilidades
c) 2010 y 2011: pagos a Organismos Internacionales Dentro del marco de la Ley de Convertibilidad
4. 2010 y 2011:
Fondo del Desendeudamiento (fijado por DNU) para pagos de deuda a tenedores privados
5. 2010 y 2011
Sin nuevas modificaciones legales, comienza la emisión monetaria lisa y llana vía maquinita para financiar el agujero en pesos del Tesoro
2010 Adelantos transitorios en pesos: $ 22.800 M
2011 "Utilidades": $ 29.200 M
Financiamiento posible vía adelantos transitorios
US$ 9.500 M
US$ 1.200 M
US$ 7.000 M
US$ 11.300 M
$ 19.500 M
US$ 4.300 M
$ 32.500 M
TODO EN DIVISASTOTAL
US$ 33.300 M
Emisión total de pesos:
$ 52.000 M
Casi sin que nadie se de
cuenta
Por única vez
Otra vez sin que nadie se
de cuenta
Affaire Redrado
LA “MAQUINITA” Y EL USO DE RESERVAS EN EL BALANCE DEL BCRADescapitalización continua que ahora se profundizará
O no baja la deuda y el BCRA tiene patrimonio neto positivo, o hay desendeudamiento pero con patrimonio neto negativo
dic-98 dic-05 dic-06 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 jun-12
I) ACTIVOS (a + b + c) US$ M 33.399 36.227 49.666 66.402 70.929 84.972 91.475 95.948
a) Reservas internacionales en divisas 31.736 28.077 32.037 46.386 47.967 52.190 46.375 46.348
b) Títulos públicos negociables (comprados en el mercado 0 2.350 5.496 1.750 3.635 4.900 3.800 4.000y valuados a precios de mercado)
c) Letras intransferibles públicas11.663 5.800 12.133 18.266 19.327 27.882 41.300 45.600
II) PASIVOS (d + e +f) US$ M 29.243 29.355 41.939 57.600 57.845 75.258 82.847 85.840
d) Pasivos en dólares2 13.810 2.159 2.404 9.737 10.716 10.609 10.421 7.934
i) Encajes en dólares de los bancos 13.810 2.159 2.404 4.979 7.332 9.839 5.721 5.234ii) Préstamos del BIS y otros bancos internacionales 4.758 3.384 770 4.700 2.700
e) Pasivos en pesos (expresados en dólares) 16.370 26.919 39.484 45.544 53.191 62.647 70.255 76.353
i) Base monetaria 16.370 18.047 26.084 31.690 38.622 40.346 51.804 53.953
ii) Pases + Lebac y Nobac 0 8.872 13.400 13.854 14.569 22.301 18.452 22.400
f) Otros pasivos netos -937 276 51 2.319 -6.062 2.002 2.171 1.553
III) PATRIMONIO NETO OFICIAL (I - II) US$ M 4.156 6.872 7.727 8.802 13.084 9.714 8.628 10.108
IV) PATRIMONIO NETO "REAL" (a + b - II) US$ M 2.493 1.072 -4.406 -9.464 -6.243 -18.168 -32.672 -35.492% PBI 0,8% 0,6% -2,1% -2,9% -2,0% -4,9% -7,6% -8,4%
Tipo de cambio $/US$ 1,00 3,03 3,07 3,45 3,80 3,98 4,30 4,53
C) ENTONCES LA EMISIÓN DE MONEDA 2012 VIENE A FULL:¿A DÓNDE VA LA PLATA?
Casi todo lo que se emitió este año quedará dando vuelta en la calle. ¿Hacia dónde irá? ¿Desenlace más inflacionario o más reactivador?
Fuente: M&S Consultores
HUBI ESE ESTERI LI ZADO BASTANTE DE ESTA EMI SI ÓN(el +50% de la base se "queda"
sólo en +25 / 30% )
ESTERI LI ZA POCO DE ESTA EMI SI ÓN
(el +50% de la base se "modera" a +35 / 40% )
Si hubiese sido más cauteloso con la inflación y brecha
Prioriza el crédito e "ignora" la inflación y la brecha cambiaria
g Primer semestre: FIRME
g Segundo semestre: UNA AVALANCHA
Emisión total del BCRA"$ 125.000 M"
(más del 50% de la base monetaria)
¿Qué hace el Central?¿Deja o no esta avalancha de pesos?
LA DEJ A
Compra de dólares: 55.000 MFinanciamiento al fisco: 70.000 M
D) ACTIVIDAD Y PRECIOS: PARATE CON INFLACIÓNActividad: año de estancamiento
CAÍDAS 15
Mercado Inmobiliario Control de cambios -15,0Campo Sequía, presión de costos -10,0Autos y electrodomésticos Control de Importación, macro, Brasil -3,0
MANTUVIERON ALGÚN POSITIVO 35
Sector público Cebada de bomba por agujero fiscal 4,5Gran bloque de ervicios (1) "Flotando" 2,0
PREDOMINA ESTANCAMIENTO 50
Industria Atraso cambiario, falta de insumos, Brasil, poder adquisitivo más flojo -0,5
Construcción Incertidumbre macro -1,5Minería, petróleo Inversión, reglas 0,0Consumo masivo Espasmódico -1,5Turismo Atraso cambiario vs movimiento interno -1,0Bancos Regulación, riesgo, horizonte 0,0
100 0,0(1) Servicios público, transporte, luz agua, profesionales, servicios comunitarios, personales y servicio domestico, enseñanza, servicios sociales y de salud
Fuente: M&S Consultores en base a Indec y estimaciones propias
Peso en PBI (%)
TOTAL PBI
Cierre primer semestre (var %)
Problemas que enfrentan
Mensaje anual: Continuará el estancamiento del primer semestre.
Tendencia de corto plazo: crecimiento cero, ni agravamiento de la recesión ni repunte a la vista.
EN EL "MODELO" PRO-MERCADO INTERNO SE MANCÓ UN PILAR: EL EMPLEO
% ´000 % ´000 % ´000
I - 2010 45,5 16.764 41,2 15.204 9,3 1.560
I - 2011 45,5 16.827 41,6 15.403 8,5 1.425
II 45,7 17.275 41,9 15.825 8,4 1.450
III 45,1 17.225 41,2 15.739 8,6 1.486
IV 44,3 17.073 40,4 15.588 8,7 1.485
I - 2012 43,3 16.873 39,8 15.490 8,2 1.382
Fuente: M&S Consultores en base a EPH Indec
Tasa de actividad (personas buscando trabajo)
Tasa de empleo (empleo disponible)
Tasa de desocupación (buscan trabajo y no
encuentran)
La creación de empleo está estancanda desde hace un año. Es estancamiento económico con estancamiento del empleo.
INFLACIÓN:A DIFERENCIA DE LO QUE PASÓ EN 2009, AÚN CON
DESACELERACIÓN ECONÓMICA NO BAJA
septiembre diciembre marzo junio septiembre diciembre
La desinflación 2009
25,5 21,4 18,6 13,3 12,5 14,8
septiembre diciembre marzo junio sep ( e)
La no desinflación 2011 - 2012
24,8 24,2 24,6 25,1 24,1
¿Por qué no hay desinflación en 2012?g La emisión de moneda sube más de 30% anualg El control de importaciones no ayudag Tampoco ayuda la brecha cambiariag Los aumentos salariales promedio son 25%g Además, empieza a aparecer una inercia inflacionaria de años anteriores
2008
En este contexto, no puede descartarse que el gobierno recurra en algún momento al control de precios más general.
g "Puchitos" aunque mínimos de aumentos tarifarios
NO HABÍA
SE MODERÓ
NO ERA TANTA
NO HABÍA
Suba anual de precios (%)
Versus 2009
HABÍA DEJADO DE SUBIR
NO HABÍA
2009
2011 2012
INFLACIÓN: ACELERACIÓN HORMIGAVan 17 meses de crecimiento prácticamente continuo
Fuente: M&S Consultores en base a estimaciones propias
Evolución de los precios al consumidorVariación interanual en %
25,2
22,9
24,9
23,7
24,8
23,5
24,8
24,2
24,6
24,7
24,0
23,9
23,5 23,6
25,1
22
22,5
23
23,5
24
24,5
25
25,5
26
Abr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Ago-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dic-11 Ene-12 Feb-12 Mar-12 Abr-12 May-12 Jun-12
UNA TASA DE INFLACIÓN MÁS DIFUNDIDA Y ARRAIGADA ES CALDO DE CULTIVO PARA QUE EN ALGÚN MOMENTO EL EXCESO DE EMISIÓN
MONETARIA DÉ UN SUSTO
Sobre un total de 62 rubros relevados
60% subía a menos del 20%40% subía a más
del 20%40% sube a menos del 20%
60% sube a más del 20%
g Aceites g Productos de panificación g Bebidas no alcohólicas g Productos de panificacióng Condimentos g Carnes g Ropa interior g Carnes g Comidas listas para llevar g Productos lácteos g Ropa exterior g Aceites g Bebidas no alcohólicas g Frutas g Calzado de vestir g Productos lácteosg Infusiones g Verduras g Accesorios para vestir g Frutas g Ropa exterior g Azúcar, miel, dulces y cacao g Confección y reparación de ropa g Verduras g Calzado de vestir g Bebidas alcohólicas g Alquiler de la vivienda g Azúcar, miel, dulces y cacaog Calzado deportivo g Desayuno y refrigerio g Agua y servicios sanitarios g Condimentos g Accesorios para vestir g Almuerzo y cena g Artefactos para el hogar g Comidas listas para llevar g Confección y reparación de ropa g Ropa interior g Batería de cocina g Bebidas alcohólicasg Alquiler de la vivienda g Reparaciones y gastos de la vivienda g Herramientas g Infusiones g Combustibles para la vivienda g Artefactos para el hogar g Medicamentos g Desayuno y refrigeriog Electricidad g Textiles para el hogar g Consultas médicas g Almuerzo y cenag Agua g Elementos para primeros auxilios g Transporte público de pasajeros g Calzado deportivo g Muebles y accesorios g Funcionamiento de los vehículos g Vehículos g Combustibles para la viviendag Batería de cocina g Correo g Correo g Electricidadg Productos y utensillos de limpieza g Equipos de audio y televisión g Teléfono g Reparaciones y gastos de la viviendag Herramientas g Elementos para audio y fotografia g Transporte por turismo g Muebles y accesorios g Servicios para el hogar g Artículos para deporte g Alojamiento y excursiones g Textiles para el hogar g Medicamentos g Flores y plantas g Servicios para audio y fotografia g Productos y utensillos de limpieza g Consultas médicas g Clubes g Revistas g Servicios para el hogar g Sistemas de salud g Educación no formal g Juguetes g Elementos para primeros auxiliosg Transporte público g Libros de estudio g Flores y plantas g Sistemas de salud g Vehículos g Artículos de librería g Cigarrillos g Funcionamiento de los vehículosg Teléfono g Cigarrillos g Servicios para el cuidado personal g Equipos de audio y televisióng Transporte por turismo g Servicios diversos g Elementos para audio y fotografiag Alojamiento y excursiones g Diarios y periódicosg Servicios para audio y fotografia g Librosg Diarios y periódicos g Artículos para deporteg Revistas g Cinesg Libros g Clubesg Juguetes g Educación formalg Cines g Educación no formalg Educación g Libros de estudiog Artículos de tocador y belleza g Artículos de libreríag Servicios para el cuidado personal g Artículos de tocador y bellezag Servicios diversos
HACE DOS AÑOSSuba de precios junio 2010
22,3% anual
HOYSuba de precios junio 2012
25,1% anual
Sobre un total de 62 rubros
3. PARA MÁS ADELANTE:CÓMO SIGUE LA PELÍCULA
3) ¿Por otro puente externo de "agrodólares”?
• ¿Colapso?
A. ¿SALE LA ECONOMÍA? B. ¿O NO SALE LA ECONOMÍA?
1) ¿Por políticas "anticíclicas" del gobierno?
• ¿Estancamiento "permanente"?
2) ¿Porque el gobierno “sigue tirando plata a la calle”?
• ¿Deterioro irreversible?
SE SALE O NO SE SALE:CLAVE 1: EL FUNCIONAMIENTO DE LA “MACRO” ACTUAL
PURA EMISIÓN, ¿A DÓNDE IRÁ?: ¿CONSUMO, DÓLAR, PRECIOS?
Mercado cambiario "intervenido"
El BCRA compra el 100% del superávit comercial con pesos
Fisco y ProvinciasCon necesidad creciente de pesos y reservas para el pago de la deuda
El BCRA emite crecientemente moneda casi sin esterilizar:g para comprar el saldo comercial (y pagar la deuda pública en dólares)
g para financiar al fisco en pesosg tibiamente para generar créditos (Línea del Bicentenario)
"Tira plata a la calle y al crédito"Que va:
EL QUID DE LA MACRO DE CORTO PLAZO (PRÓXIMOS TRIMESTRES / UN AÑO VISTA): Hacia dónde fluirá la andanada emisión monetaria de los próximos trimestres.
¿Desenlace más inflacionario o más reactivador? ¿Algún desenlace cambiario?: ¿Desdoblamiento?
A consumir o a estoquear mercadería
Transitoriamente al bolsillo y a comprar dólares "paralelos" y títulos públicos
(sustitutos del dólar)A presionar los precios
Demanda "intacta"Brecha
Cambiaria
Atraso cambiario
CLAVE 2: ¿CUÁN DIFÍCIL Y QUE HARÁ DAR VUELTA AL PARATE ACTUAL?
RECESIÓN 1995
RECESIÓN 2009
DEPRESIÓN 1999 - 2002
PARATE 2011 - 2012
Larga
¿Profundo? NO¿Corto? TAMPOCO
Corrida bancariaCorte del crédito
Crisis mundial con alto impacto en Brasil
Precios internacionales por el pisoDevaluación de BrasilSuba del riesgo - país
Atraso cambiario
Profunda y corta
Profunda y corta
EPISODIO CAUSAS
Salida de capitales 2008 récordFuriosa sequía
Mejora cosecha ¿Algo de mejora por Brasil?
Control de cambiosControl de importaciones
Atraso cambiarioErosión del poder adquisitivo
CASI SIEMPRE LAS RESPUESTAS ESTÁN LIGADAS A LAS CAUSAS QUE HAY DETRÁS
CLAVE: que el año que viene suba la cosecha y
se reactive Brasil
Causas de difícil reversión, sin programa y sin confianza
Son reversibles pero exógenas
DURACIÓN / REVERSIÓN
Se revirtieron a partir del mismo 1995 y la economía salió en 1996
Se revirtieron a fin del mismo 2009 y la economía salió en 2010
No se revirtieron enseguida.La economía se trabó en 2000 y
derrapó en 2001 - 2002
Freno del créditoCaída de la inversión
A. ¿SALE LA ECONOMÍA?1. LAS POLÍTICAS ANTICÍCLICAS DEL GOBIERNO
Sólo “títulos” dada la escasez de plata
Los activos de la Anses no dan para financiar todos los anuncios oficiales
■
■
■
Fondeo de la Anses, ¿con qué?
Mill de $ %
Total del Fondo de Garantía 209.042 100,0
Títulos públicos 121.453 58,1
Resto de inversiones 87.589 41,9
Proyectos productivos y de infraestructura 28.937 13,8
Acciones 17.000 8,1
Obligaciones Negociables 2.065 1,0
Depósitos a plazo fijo 21.409 10,2
Disponibilidades y otras 18.178 8,7
Fuente: M&S Consultores en base a Anses
Marzo 2012
Plan de inversión de YPF
Programa oficial de créditos hipotecarios
Subas a jubilados (por ley de movilidad) y crédito para consumo
I. FOTO DE LAS ENTIDADES ALCANZADAS* Índice $ M Crecimiento %A JUNIO DE 2012 últimos 6 meses
100 300.000 19
70.000 17
93.700 19
Efectivos mínimos 73.200 Pases pasivos (excedente de integración) 20.500
100 280.000 15
Inversión productiva 8 22.400 33 Al consumo 47 131.600 12 Hipotecarios 11 30.800 11 Capital de trabajo (adelantos + dto. de documentos) 34 95.200 15
II. ESTIMACIÓN DE LOS FLUJOS JUL-DIC 2012**18 54.000 18
Aplicaciones:
Encajes (incluye pases) (14%) 2,5 7.600
Lebac y Nobac 3,3 10.000 25
Remanente préstamos al sector privado 12,1 36.400 13
Línea para la inversión productiva 5,0 15.015 67
Resto de líneas (consumo + hipotecarios + capital de trabajo) 7,1 21.385 8,3
(*): Están alcanzadas aquellas entidades financieras cuyo importe de depósitos sea igual o superior al 1% del total de depósitos del sistema financiero, en total alrededor de 40 instituciones.(**): Con la salvedad que las financiaciones, si bien deben estar acordadas al 31-12-12, podrán desembolsarse en forma escalonada sin exceder el 30-6-13
i) Stock de depósitos privados en $
iv) Stock de préstamos al sector privado en
Depósitos del sector privado en $
ii) Stock de Lebac y Nobac
iii) Liquidez en $
Para el BCRA:
"Las entidades van a ganar, pero menos que con su negocio más rentable, los créditos al consumo"
"Hay mucha demanda de préstamos para la inversión que no está cubierta porque los bancos privados ni los contemplan o ponen condiciones imposibles de cumplir".
¿Desplome de préstamos al
consumo?
16% en 12 meses
EL NUEVO RÉGIMEN DE CRÉDITOS PARA LA INVERSIÓN PRODUCTIVA
2. EL ÚNICO INSTRUMENTO HASTA AHORA: EMITIR Y TIRAR MÁS PLATA A LA CALLE ¿SERVIRÁ ESTA VEZ? ¿HABRÁ ALGÚN SUSTO DE PRECIOS?
Con este diferencial en récord histórico y sin la "absorción monetaria" de la fuga de capitales hay más caldo de cultivo para que en algún momento los precios den un salto y suban más rápido .
Relación emisión – crecimiento económico - inflaciónvar % anual M3 PBI Inflación Diferencia
M3 - (PBI + Inflación)Emisión - crecimiento - inflación
Mar-07 26,6 8,0 11,2 19,1 7,5Jun-07 24,7 8,6 12,2 20,8 3,9Sep-07 24,3 8,8 16,5 25,3 -1,1Dic-07 20,4 9,1 20,1 29,2 -8,7Mar-08 21,8 8,5 22,8 31,3 -9,5Jun-08 16,9 5,2 26,8 32,1 -15,2Sep-08 17,0 5,6 24,9 30,5 -13,5Dic-08 11,1 -1,2 21,1 19,9 -8,9Mar-09 4,1 -3,1 17,7 14,7 -10,6Jun-09 5,1 -3,2 13,3 10,1 -5,0Sep-09 3,0 -5,7 12,5 6,8 -3,8Dic-09 11,4 1,9 14,8 16,7 -5,3Mar-10 16,3 4,5 19,8 24,3 -8,0Jun-10 23,4 9,0 22,3 31,4 -8,0Sep-10 31,2 10,2 24,6 34,8 -3,6Dic-10 34,9 7,4 26,8 34,2 0,6Mar-11 40,3 7,0 23,3 30,3 10,0Jun-11 39,2 6,9 23,9 30,8 8,4Sep-11 36,1 5,8 24,8 30,7 5,5Dic-11 30,7 5,0 24,2 29,3 1,4Mar-12 29,0 2,4 24,7 27,1 2,0Jun-12 29,3 -1,5 25,1 23,6 5,7
Sep-12 (e) 32,7 -1,0 25,0 24,0 8,7
Dic-12 (e) 37,0 0 25,0 25,0 12,0(*): M3: circulante en poder del público + depósitos totalesFuente: M&S Consultores en base a BCRA y estimaciones propias
Agregado monetario total
Crecimiento económico
PBI + Inflación
3. EL PUENTE EXTERNO DE AGRODÓLARES DE CARA A 2013¿PUENTE PARA QUÉ?
En otros tiempos, una buena cosecha vendida a buenos precios salvaba un programa económico, y una mala lo hundía.
■
1) Mercado de cambios: apuntalar la oferta de divisas.
2)
3)
■
■ En 2009 y 2012 no lo hubo (por menor cosecha), el programa se resintió y vinieron medidas de emergencia (AFJP, control de cambios, BCRA).
Hoy, esta dependencia no es tan extrema pero el (P)x(Q) del agro resulta clave para:
En 2008 y 2011, hubo inyección de "agro*- dólares" por el salto de precios que oxigenaron el programa y fueron puente para elongar.
Nivel de actividad: sumar (por efecto directo y derrame) al nivel de actividad. Y de rebote, podría descomprimir el control de importaciones.
Fisco: aportar recaudación fiscal directa por retenciones y algo de indirecto por derrame.
2013: ¿chance de una nueva inyección puente?
2008 2009 2010 2011 2012 (e) 2013 (p)
Área sembrada* (M has.) 29,4 28,1 26,8 29,8 30,0 31,2Trigo 5,9 4,7 3,6 4,6 4,6 3,2Maíz 4,2 3,5 3,7 4,6 5,0 5,0Soja 16,6 18,0 18,3 18,9 18,5 21,0Girasol 2,6 2,0 1,3 1,8 1,9 2,0
Rinde (Q. / ha.)Trigo 28,3 19,7 26,7 35,0 29,3 31,5Maíz 64,5 56,0 78,1 61,4 58,0 62,0Soja 28,2 18,5 29,1 26,1 21,2 26,0Girasol 18,0 13,6 17,6 21,2 19,0 19,0
Cosecha* (M de ton.) 89,1 54,9 86,3 91,4 77,3 93,0Trigo 16,3 8,4 8,8 15,9 13,2 10,0Maíz 22,0 13,1 22,7 23,0 20,1 25,0Soja 46,2 31,0 52,7 48,9 40,5 54,5Girasol 4,6 2,4 2,1 3,7 3,5 3,5
(*): Cuatro principales productos de una cosecha total que en 2012 llegó a 90,5 M de toneladas
Fuente: M&S Consultores en base a MAGPyA
Pinta para ser cosecha récord, con menos trigo, más maíz y mucha más soja.
INYECCIÓN DE "AGRO-DÓLARES" 2013: EVALUANDO PROBABILIDAD Y MAGNITUD
La cosecha que viene
+15,7
LOS PRECIOS QUE VIENEN PRESIONA AL ALZA LA CAÍDA DE PRODUCCIÓN MUNDIAL
Doble efecto: malas cosechas 2012 tanto en Sudamérica como en EE.UU.
2008 2009 2010 2011
Proy Jun Proy Jul Est. Ago
SOJA (en MT)
Total mundo 229 221 259 257 241 236 228
EE.UU. 81 91 90 83 88 83 75
Argentina 46 32 55 49 41 41 41 55
Brasil 61 57 69 75 65 65 65 78
Resto 41 41 46 50 47 47 47
Stocks 53 43 60 70 53
Fuente: M&S Consultores en base a USDA
2013 (proy)
2012 (EE.UU. proy USDA)
El clima está jugando un papel decisivo. Hay un desbalance que ajusta via precios altos. Por ahora buenas cosechas 2013 en Sudamérica
atenuarían pero a priori no revertirían el escenario de precios altos.
SIEMPRE TENIENDO PRESENTE QUE LA MACRO MUNDIAL ACTUAL (RECESIÓN, DÓLAR MÁS FUERTE Y PETRÓLEO NO CAR) NO ES
CONSISTENTE CON PRECIOS TAN ALTOS
EL EFECTO CLIMA ESTA PRIMANDO SOBRE EL EFECTO MACRO
150
200
250
300
350
400
450
500
550
600
650
20 40 60 80 100 120Petróleo
(US$ / barril)
Soj
a
(U
S$/
tn)
Promedio 2000-2012Petróleo: 60
HOYSoja: 620
Petróleo: 89
Promedio 2000-2012Soja: 300
150
200
250
300
350
400
450
500
550
600
650
0,8 0,9 1,0 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 1,6
Dólar / Euro
Soj
a (U
S$
/ tn)
Promedio 2000-2012Soja: 300
Promedio 2000-2012Dólar / Euro: 1,20
HOYSoja: 620
Dólar / Euro: 1,23
Relación Petróleo / Soja Relación Dólar / Soja
“Rareza” “Rareza”
ENTRE EL EFECTO MICRO Y EL EFECTO MACRO¿A qué precio se podría vender la soja el año que viene?
Los futuros actuales de la soja en 2013 no son muy diferentes al precio al que se terminará vendiendo la cosecha en 2012
Indicadores comerciales de la sojaMillones de toneladas
Saldo exportable 39,4
al 30 de junio julio Resto año
Ventas con precio fijado* 23,2 3,9 12,3
Precio en US$ / tonelada** 530 630 600
562
530QUE ESTÁ EL FUTURO A MAY-2013
(*): Para uso industrial y para exportación de grano.
(**): Precio promedio ponderado FOB puertos argentinsos
Fuente: M&S Consultores en base a MAGPyA
PRECIO PROMEDIO AL QUE SE TERMINARÁ VENDIENDO LA COSECHA ESTE AÑO
2012
2013 (Precio en US$ / tonelada**)
(P) X (Q): "AGRO-DÓLARES" 2013, CUÁNTOS PUEDEN SER(con más cosecha y precios altos como en 2012)
2008 2009 2010 2011 2012 (e) 2013 (p)
VALOR DE LA COSECHACosecha* (M de ton.) 89,1 54,9 86,3 91,4 77,3 93,0
Precio promedio de la producción** 393 324 319 429 424 424
P * Q de la producción (US$ M) 35.000 17.800 27.500 39.200 32.800 39.400
VALOR DE LA EXPORTACIÓNCantidades exportadas* (M de ton.) 68,3 48,4 62,0 63,4 65,3 80,2Trigo 9,4 5,4 3,8 7,9 10,6 8,0Maíz 14,7 8,3 16,6 13,9 14 18,0Soja (grano, aceite, pellets y biodiesel) 42,1 33,0 40,6 40,4 39,5 53Girasol (aceite y pellets) 2,1 1,7 1,1 1,2 1,2 1,2
Precio promedio de la exportación** 362 358 369 476 472 462Trigo 270 189 237 316 269 320Maíz 232 182 184 310 286 290Soja 406 421 448 530 562 530Girasol 739 459 527 968 1028 1000
P * Q de la exportación* - "Agro-dólares"(US$ M)
24.752 17.315 22.864 30.200 30.800 37.100
(*): Cuatro principales productos de una cosecha total que en 2012 llegó a 90,5 M de toneladas
(**): FOB puertos argentinos
Fuente: M&S Consultores en base a INDEC y MAGPyA
+6.000
Puede venir una inyección de "agro-dólares" del orden de US$ 6.000 M básicamente por un salto en la cosecha de soja.
IMPACTO MACRO DE UNA EVENTUAL INYECCIÓN DE AGRO - DÓLARES
FUERTE MODERADO MENOR
Sobre el mercado cambiario Sobre el nivel de actividadSobre la recaudación de
impuestos
g Le pondría un piso alto a la suba de exportación 2013
g Sumaría alrededor de 1,5 puntos porcentuales al PBI del año que viene. Más agrodólares. podrían relajar el control de importaciones y ayudar
g Significaría $ 10.000 M anuales más de retenciones
g Con 6.000 M de agrodólares alcanza para pagar los vencimientos de deuda pública en dólares del año que viene
gRevertiría algo la flojedad actual en que entró el ciclo económico
gNo movería el amperímetro de la situación fiscal global. Agujero total 2012: $70.000 M
DECISIVORELEVANTE, NO DECISIVO
COMPLEMENTARIO, NO RELEVANTE
Fuente: M&S Consultores
Impacto de una inyección de 6.000/6.500 M de agrodólares en 2013(15 M más de toneladas de granos que en 2012)
EL OTRO ALIVIO: QUÉ HAY DESPUÉS DEL PAGO DEL BODEN 2012
CUÁNDO QUÉ CUÁNTO (I)(millones de US$)
Diciembre 2012 Cupón atado al PBI 2.000 M
Septiembre 2013 Bonar VII 1.800 M
Diciembre 2014 Cupón atado al PBI ?
Octubre 2015 Boden 2015 4.500 M
Diciembre 2015 Cupón atado al PBI ?
Varias veces Préstamos de Organismos Internacionales 2.000 M por año
cada año Intereses de Bono Par y Discount 1.400 M por año
Otros vencimientos 700 M por año
US$ 4.100 M
Total de vencimientos por año en dólares (incluído lo que esta arriba)
2012 9.0002013 6.0002014 4.0002015 8.000
Fuente: M&S Consultores
2013 - 2015 no incluye cupón PBI del orden de los US$ 2.000 / 3.000 M anuales
si hubiera que pagarlos
OSEA, SUMA TOTAL DE LA DISTENSIÓN CAMBIARIA PARA EL AÑO ENTRANTE
Millones de dólares 2012 (e) 2013 (e) Diferencia
30.800 36.800 +6.000
9.000 6.000 - 3.000
-2.000 0 2.000
Aparecería una holgura de(*): No incluye salida de depósitos financiada con cancelación de préstamos en US$ +11.000 M
■ RELAJA sobre las importaciones SÍ
AFLOJA sobre la remisión de utilidades ALGO PUEDE SER
PERMITE VOLVER al atesoramiento NO
■
Más "agro-dólares"
Menos vencimientos de deuda en US$
¿Un mercado financiero para viajes, remisión de utilidades, pagos de deuda e intereses, otras importaciones y algunas exportaciones industriales y de economías regionales?
QUÉ HACE EL GOBIERNO CON LAS RESTRICCIONES
PERO LA DISTENCIÓN NO SIGNIFICA ARREGLAR EL PROBLEMA DE COMPETIVIDAD DE LA ECONOMÍA NI EL PROBLEMA DE EN QUÉ AHORRARPOR ENDE SIGUE LATENTE AGÚN DESDOBLAMIENTO
Freno de la caída de depósitos en US$ (menor caída de reservas)*
¿Un mercado oficial para exportación de commodities e importaciones básicas y el BCRA comprando el superávit comercial?
*
SÍNTESIS DEL PUENTE DE AGRO - DÓLARES Y LA MACRO¿Puente para qué?
Para:
g Distender el mercado cambiario SÍ, PERO CON BRECHA
g Mejorar la actividad SÍ, PERO ACOTADO
g Revertir el deterioro fiscal NO
g Recuperar la tasa de inversión NO (salvo sectorialmente en el campo)
g Contener la suba de precios internos NO, AL REVÉSLlevaría a más expansión monetaria
g Moderar el atraso cambiario NO, AL REVÉSLlevaría a más presión inflacionaria
Fuente: M&S Consultores
Seguirá habiendo vida "en el planeta Marte": sin colapso externo, sin caída de la actividad, sin recuperación del empleo, con más presión inflacionaria y atraso cambiario
B. ¿NO SALE LA ECONOMÍA?GRAN DESAFÍO POLÍTICO Y SOCIAL
El estancamiento “permanente”
¿Cómo se resuelve este partido? ¿Se “banca” el modelo este desafío?Tensión en actividad y poder adquisitivo por el desajuste acumulado
2012
MERCADO DE CAMBIOS
Control de Cambios
MERCADO MONETARIO
UltraExpansivo
FISCODéficit
(con mucha más emisión monetaria)
MUNDOFavorable
(salvo por Brasil)
Frenazo con Inflación
PBI 0Inflación 25
Fuente: M&S Consultores
ACTIVIDAD Y PRECIOS
Crecimiento con estabilidad
Recesión con desinflación
Reactinflación
78,8
Déficit (con emisión monetaria)
Déficit (sin emisión monetaria)
Superávit
Fluído Fluído(pese a la fuga)
Restrictivo
Expansivo"Seco"Expansivo
FavorableDesfavorableFavorable
23,96,5
2003 - 2006 2009 2010 - 2011
14-2,5
POR QUÉ COLAPSO HISTÓRICO NO (POR AHORA) Y POR QUÉ LO “NUEVO” ES UNA PREOCUPACIÓN
POLÍTICO – SOCIAL
QUÉ SERÍA UN COLAPSO PARA LA ARGENTINA
• La debacle 2001 – 2002
• La hiperinflación de 1989
• El Rodrigazo de 1975
“LO NUEVO”
• Caída de competitividad y rentabilidad con estancamiento en la demanda, pedido de salarios y pérdida de empleo. ¿Cómo es ese “nuevo” escenario?
¿UNA DEBACLE A LA 2001 - 2002?
■Tamaño y perfil de la deuda pública: reducido y manejable
■Relación Deuda / Reservas: razonable
■Los "12.000 de Moreno" y el control de cambios
■Sistema bancario: líquido
■Política monetaria expansiva provee liquidez
■Bajos niveles de incobrabilidad de préstamos
■Oferta fluida de dólares (basada en "agrodólares")
■Aunque la brecha cambiaria irá en alza■Hay problemas puntuales de competitividad
■Sistema de "argendólares" casi "irrelevante" aunque tienen "corrida"
■Condiciones internacionales todavía favorables (precios altos, real en Brasil y tasa de interés)
■"Tasa 0" en el mundo, aunque bonos con rendimientos de default
■Bajo descalce de moneda y plazos
¿Default de la deuda?
¿Corrida bancaria?
¿Devaluación a la 2002?
¿LA HIPERINFLACIÓN DE 1989? Comparación del actual modelo con la década del ‘80
En % del PBI
Necesidad de financiamiento fiscal 2010 2011
TOTAL 10,0 4,4 3,6 4,0
Financiamiento del BCRA emitiendo moneda
7,0 2,7
Demanda de dinero sobre la cual se aplica el impuesto inflacionario 2010 2011
Base monetaria (base del impuesto inflacionario) 3,7 11,0 11,2 10,9
10 / 14% 2%
(330% anual) (24% anual)
Fuente: M&S Consultores en base a INDEC y BCRA
Década del 80 2012
Tasa de inflación mensual requerida para el cierre (%)
LA MITAD
LA MITAD
MÁS DEL DOBLE(no hay huída masiva)
1/6 PARTE MENSUAL
¿EL RODRIGAZO DE 1975? ¿ES POSIBLE HOY?
No hubo años de “inflación 0” reprimida. Hay inflación “estadística” reprimida. Sí hay un problema casi acotado de tarifas.
Suba acumulada de precios
var acumulada en % Fin 2001 - junio 2012
Nivel General 463,3
Alimentos y Bebidas (pesa 36%) 752,1Carnes 990,6Frutas 900,5
Verduras 912,7Lácteos 588,1
Productos de Panificación 532,9Bebidas 512,5
Resto 752,9
Consumos no básicos (pesa 30%) 447,2Autos 520,3
Turismo 526,5Electrodomésticos y mantenimiento del hogar 510,4
Taxi 463,6Equipos de audio, televisión, fotografía y computación 306,7
Consumos básicos (pesa 15%) 375,8Indumentaria 443,9Combustibles 527,9
Textos y útiles escolares 325,9Libros, diarios y revistas 326,4
Medicamentos 231,8
Servicios Básicos (pesa 11%) 437,2Pre pagas 507,3Educación 409,1Alquileres 252,3
Tarifas Públicas (pesa 8%) 82,6Transporte Público (colectivo, tren y subte) 69,0
Gas, luz y agua 87,7Comunicaciones (telefonía fija, celular y correo) 97,9
Supér atrasadas
Subieron menos que el promedio
Subieron fuerte
A pesar de los controles
Ejemplos:
Ejemplos:
Ejemplos:
Ejemplos:
Ejemplos:
RECORDANDO EL SHOCK DEVALUATORIO, TARIFARIO Y SALARIAL DE JUNIO DE 1975 (Rodrigazo)
■ 160 el dólar comercial
■ 100 el financiero
■ 80 el turístico
■ 180 combustibles
■ 150 subte
■ 75 boleto
■ 50 gas y luz
■ Metalúrgicos 130
■ Textiles 125
■ Casos de 200
Tasa de inflación mensual - Promedio de período (%)
PBI - Variación interanual (%)
1976III IV I II III IV I
7,1 5,9 2,2 1 -2,1 -4,4 -0,8
Represión de precios con Gelbard
jul 73 - mar 74: 1,0
Flexibilización parcial con Gómez Morales
abr 74 - mar 75: 4,0 / 5,0Rodrigazo
jun 75 - ago 75: 26,0
sep 75 - dic 75: 13,0
1974 1975
Devaluación (%) de los tipos de cambio ya
vigentes
Tarifazo (%)
Recomposición salarial (%) disparada por
devaluación y tarifazo
SIN 2001, SIN HIPER, SIN RODRIGAZO, PERO…Pero ojo con el estrangulamiento de la rentabilidad y la competitividad
industrial y sus consecuencias general, pero especialmente en Pymes del interior y en economías regionales.
TIPO DE CAMBIO
MERCADO INTERNO
DEMANDA EXTERNA
RESULTADO
2003 - mitad del 2008
Alto En crecimiento FirmeRentabilidad alta,
reinversión de utilidades y creación de empleo
2010 Ajustado En crecimiento FirmeLa menor rentabilidad más que se compensa con los
volúmenes
2011 Bajo En crecimiento Floja
Cuentas "bien finitas" para que los números
cerraran positivos. Dificultad para reinvertir y
crear empleo
2012 Más bajo
Estancado(con caída de
empleo y presión salarial)
Floja¿Cómo se resuelve
"estrangulamiento"?
+ + =
SÍNTESIS¿SALE O NO SALE LA ECONOMÍA?
La chance de una corrección de base en la política económica local y de un replanteo organizacional orientado más al “rumbo de sentido común” adoptado
por la mayoría de los países de la región es nula.
En 2013, a los dilemas internos se les inyectará probablemente una dosis de “agro – dólares”, que ayudaría claramente a la distensión cambiaria pero no tan
claramente al resto.
NO ES UNRIESGO
NO, PERO ALGO AL CONSUMO LLEGUE (espasmódico)
SÍ AUNQUE LA ECONOMÍA NO COLAPSE
NOALCANZA, "SE SIGUE EN MARTE" PERO ELONGA Y DISTIENDE
NO POR AHORA
B. ¿O NO SALE LA ECONOMÍA?
• ¿Estancamiento largo?
• ¿Deterioro irreversible?
• ¿Colapso? 3) ¿Por otro puente externo de
"agrodólares”?
1) ¿Por políticas "anticíclicas" del
gobierno?
2) ¿Porque el gobierno “siga tirando plata a la
calle”?
A. ¿SALE LA ECONOMÍA?
CONCLUSIÓN FINAL:¿DÓNDE ESTAMOS Y HACIA DÓNDE VAMOS?
• El deterioro por “enamoramiento” derivó al menos en tres “crisis macro” más una “estructural”: cambiaria, fiscal, de competitividad y energética
• El gobierno enfrentó las “crisis” con “soluciones heterodoxas” inadecuadas: control de cambios y de importaciones, reforma de la Carta Orgánica del BCRA para emitir más y seguir usando reservas, expropiación de YPF y la ley de hidrocarburos. Por ahora no hubo nada para la “crisis” de competitividad.
• En algunas decisiones, se “cruzaron límites”. Ya “nada será igual”. Costará más crecer, aparece la brecha cambiaria, se consolida la inflación, cae la inversión. En el conjunto, consolidan la pérdida de confianza.
• Los mensajes del gobierno son: “no devaluación”, “no ajuste que enfríe la economía”. Pero a esta altura, la agenda la va marcando la realidad: el paralelo en 6 y pico pesos por dólar y el PBI estancado.
• ¿Conducirá la secuencia crisis – deterioro – cruce de límite a un colapso financiero al estilo rodrigazo, hiperinflación o debacle 2001-2002? Todavía se está lejos: hay oferta de divisas, las materias primas están altas, el agujero fiscal no es explosivo, no hay huída masiva del peso, los bancos están líquidos, la deuda pública no es elevada. Pero hay “estrangulamiento” de rentabilidad y competitividad y sus derivaciones.
• ¿Puede haber puente externo elongador del programa? SÍ. ¿Alcanzaría para que la economía salga del estancamiento y vuelva a la
reactivación sostenida de años anteriores? NO. ¿Se seguirá en “Marte”? SÍ.