Date post: | 11-Apr-2015 |
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Msc. Javier Gil Antelo
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Agenda
I. Introducción al EVA
II. Un Ejemplo
I. Introducción al EVA
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¿Que es el EVA?
Es una medición financiera que ha sido adoptada y aprobada por empresas en todo el mundo, con resultados muy positivos.
Mide el valor creado por encima del rendimiento esperado del capital invertido.
Es una medida más completa de la verdadera creación de valor, pues la mayoría de las medidas financieras tradicionales ignoran el costo del capital.
Es un sistema de administración que optimiza la toma de decisiones en las tres áreas principales de actividad de cualquier empresa: financiamiento, inversión del capital y operación.
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La Ventaja del EVA
Planeación Estratégica
Plan de Incentivos
Comunicación
Análisis de Desempeñodel Negocio
EVA
Definición de Metas Toma de
Decisiones
Asignación del Capital& Adquisiciones
Presupuesto Anual
EVA Provee una Metodología Única y Multifuncional
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EVA
DecisionesOperativas(Ganancias)
Decisionesde Inversión
Decisiones de Financiamiento
(Capital) (Costo del Capital)
EVA = Ganancias - (Capital x Costo del Capital)
Captura todo en una medida
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¿Para que sirve el EVA?
El EVA ayuda a asegurar que el capital se utilice de la manera más eficiente y productiva.
Además de una medida financiera, es un sistema de gestión encaminado a mejorar la toma de decisiones y optimizar el rendimiento de una empresa, pues hace que los empleados actúen como si fueran inversionistas al decidir sobre inversiones y proyectos.
En otras palabras, ayuda a la empresa a maximizar la creación de valor.
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¿Quiénes utilizan EVA? - Algunos Ejemplos
Diageo
Coca-Cola
ISS
Brahma
Siemens AG
Telstra
Federal-Mogul
The United States Postal Service
SPX
SmithKline Beecham
James Hardie
Nuevo
PEMEXEMPRESA COLOMBIANA
DE PETROLEOS
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¿Cómo se calcula el EVA?
En general, el EVA retoma la misma idea que el VPN:
EVA = Ganancia Realizada – Ganancia Requerida
El cálculo del EVA se define como la utilidad neta de operación después de impuestos (NOPAT) menos el cargo por uso de capital:
EVA = NOPAT – (Capital * Costo de Capital)
EVA = NOPAT – Cargo por uso de Capital
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Cargo de Capital
Utilidad Operativa Neta
Después de Impuestos
o
NOPAT
Es la Utilidad en exceso del
retorno exigido por los
inversionistas
EVA
¿Cómo se calcula el EVA?
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Componentes del EVA
NOPAT
Capital
Costo del Capital
Cargo de Capital
Economic Value Added
Net Operating Profit After Tax
(Utilidad Operativa Neta Después de Impuestos)
Capital de Trabajo, Reservas, Activos Fijos Netos, y Otros Activos
Weighted Average Cost of Capital(Costo Promedio Ponderado de Capital)
Costo del Capital x Capital
= NOPAT menos el Cargo de Capital
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Componentes del NOPAT
NOPAT
Ventas Netas
Gastos Operativos& Deprec.
ImpuestosOperativos
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¿Qué es NOPAT?
NOPAT, es la utilidad total generada por una operación.
Excluye los costos de deuda, como gastos financieros y demás gastos relativos al financiamiento de la empresa, ya que busca medir el desempeño operativo de la empresa.
Incluye el gasto de depreciación, pues se le considera un costo de utilizar la maquinaria, aunque no sea un costo que se pague en efectivo.
Excluye ingresos y egresos no relacionados con el negocio principal de la empresa.
NOPAT se define como ventas menos gastos operativos menos impuestos
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CapitalDos Interpretaciones
==
Capital
de Trabajo
Propiedad y
Equipo Neto
Otros Activos
Ajustes
EVA
Ajustes
EVA
Deuda
Patrimonio
Operativo Financiero
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¿Qué es Capital?
Capital está definido como los activos operativos netos ajustados por
algunas distorsiones contables.
Capital es igual al Capital de Trabajo Neto (Activos Corrientes menos
Pasivos Corrientes), más Propiedad, Planta y Equipo Neto, más Otros
Activos Operativos.
- Los Activos Corrientes son: la Caja, las Cuentas por Cobrar e Inventarios,
principalmente.
- Los Pasivos Corrientes son: las Cuentas por Pagar, y los Gastos Diferidos.
- La Propiedad, Planta y Equipo Neto es igual a la Propiedad Planta y Equipo Bruto,
(i.e. a su costo original de compra o a su valor ajustado por inflación) menos la
depreciación acumulada.
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Costo del Capital
1. El costo del capital utilizado por el negocio
2. La tasa mínima de retorno para proyectos nuevos
3. Es la tasa de interés que se utiliza para descontar los EVA® proyectados
El costo del capital, costo de oportunidad o costo
mínimo exigido, tiene tres aplicaciones importantes:
Como las empresas se financian tanto con capital propio como con recursos en préstamo, el costo del capital se determina como el costo ponderado de los retornos exigidos por accionistas y acreedores.
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¿Qué es el Retorno Requerido?
Es una “renta” que pagamos por el uso del capital de los inversionistas
=
Capital ($)x
Costo del Capital (%)
Cargo deCapital ($)
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¿Qué es Costo de Oportunidad?
• El costo de oportunidad de cualquier recurso es el valor derivado de su utilización en la segunda mejor opción disponible.
• El costo de oportunidad para los inversionistas de una empresa, es el retorno que obtendrían invirtiendo en otras empresas.
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El Control Financiero Convencional
UtilidadOperacional
VentasNetas
Menos Costos yGastos
=
Es una medición incompleta
Ignora la responsabilidad por el capital invertido Crea incentivos para reemplazar costos variables con costos fijos, lo cual
conduce a que la empresa tenga un capital mas rígido. Los gerentes tienen incentivos para invertir en tecnología sin importar su
costo, siempre y cuando esta inversión elimine costos del cálculo de la utilidad operacional.
No es consistente con la meta de crear valor para los accionistas
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El Control Financiero EVA
EVA menosCostos y Gastos
menos Cargo por eluso del Capital= Ventas
Netas
Mide en forma completa la Utilidad Económica
Incorpora la responsabilidad por la maximización de utilidades y la utilización del capital
Provee un enfoque balanceado entre la operación actual y la inversión a largo plazo
Es consistente con la meta de maximizar el valor de los accionistas
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Tres estrategias EVA para crear valor
EVA = NOPAT
CapitalCosto delCapital
X Capital
Operar con eficiencia - Aumentar el retorno sobre el capital existente
1
Construir - Invertir siempre y cuando el retorno exceda el costo del capital
2.
Desinvertir - Reasignar capital cuando el retorno no satisface el costo del capital
3.
EVA = NOPAT Capital X Costo delCapital
II. Un Ejemplo
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La Empresa
Imaginemos que decidimos abrir de un negocio de venta de pizzas.
Si hiciéramos una lista simple de los pasos que hay que seguir para poner a funcionar el negocio, ¿cuales serían los primeros pasos?
1. Conseguir el dinero necesario para comenzar
2. Invertir el dinero o capital
3. Operar, vender y ¡crear valor!
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1. Conseguir el Dinero Necesario
Existen tres opciones de financiamiento:
1. Usted posee un capital y decide invertirlo todo en su nueva empresa
2. Su amigo tiene un dinero invertido en una cuenta de ahorros y usted lo convence para que se la preste a usted
3. Se dirige a su banco y obtiene un préstamo
¿Cuál es el costo de cada una de las tres opciones?
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¿El dinero propio, es gratis? NO !!!
¿El dinero de su amigo, es gratis? NO !!!
Si el tenía el dinero invertido en una cuenta de ahorros, la única condición para que el decida prestárselo a usted, es que usted le pague un interés igual o mayor al de esta cuenta.
¿Cual es el costo de la deuda con el banco?
El interés financiero que el banco decida cobrarle. Sin embargo, como al pagar intereses financieros usted reduce sus utilidades, disminuyen los impuestos que le paga al fisco. El costo de la deuda se debe calcular después de impuestos
1. Conseguir el Dinero Necesario
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2.Invertir el Dinero
Usted termina invirtiendo sólo $4 mil propios, convence a su amigo de que le prestara $3 mil y toma un préstamo en el banco por $3 mil.
Ahora si puede comenzar a invertir. Esta es una lista de los gastos que debe realizar:
• Comprar un local• Invertir en un horno• Comprar mesas y sillas para el local• Comprar inventario de materias primas y bebidas
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2. Invertir el Dinero
Dinero de su amigo y propio
Préstamo del Banco
Cuenta por Pagar Proveedor
Local
Hornos
Sillas y Dotación del Local
Inventario de MateriasPrimas
Caja Menor
Este es el capital invertido en su Pizzeria!
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El Balance General de su Pizzeria
ACTIVOS
Caja Menor 1,000
Inventarios 2,000
Propiedad 5,000
Equipo 4,000
TOTAL 12,000
PASIVOS
Cuentas por Pagar 2,000
Deuda con Banco 3,000
Patrimonio Socio 3,000
Patrimonio Propio 4,000
TOTAL 12,000
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3. Operar, Vender y Crear Valor
Operar es abrir la pizzeria, poner en práctica sus recetas, fabricar las pizzas y comenzar a venderlas.
Crear valor….. ¿Qué es crear Valor?
Estado de Resultados Tradicional
Ventas- Gastos de Ventas- Gastos de Operación- Gastos Financieros
Utilidad Antes Impuestos- Impuestos
Utilidad NetaSi su utilidad neta es positiva, ¿significa que esta generando valor?
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¿Que es Crear Valor?¡NO!en el ER tradicional, usted paga:Gastos para producir y vender las Pizzas
Le paga a los bancos
Pero….¿Donde refleja el pago a su amigo?¿Donde refleja el pago por su dinero invertido?
ER Tradicional
Ventas
- Gastos de Ventas
- Gastos de Operación
- Gastos Financieros
Utilidad Antes Impuestos
- Impuestos
Utilidad Neta
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En otras palabras...
Sólo podremos generar valor en nuestra pizzería si somos capaces de recuperar los siguientes costos:
a) Costos de Producción : ingredientes y salarios
b) Costos de Operación: electricidad, agua y teléfono
c) Costo de Capital:
Agregaremos valor si cubrimos estos costos y nos sobra algo
Costo de la Deuda: 5.3% x 3,000Pago al amigo: 12% x 3,000Costo de SU dinero 12% x 4,000
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¿Cómo se puede incrementar el EVA?
Elaborar productos y servicios valiosos para
nuestros clientes.
Vender mas de nuestros productos valiosos.
Mantener costos bajos, incluyendo el costo del
capital.
Dejar de estar involucrados en actividades que no
generen valor agregado.
Crear un producto innovador Asociarse para combinar fuerzas Fortalecer el servicio al cliente
Incrementar programas de mercadeo Mejorar la distribución Reducir ciclos de producción
Reducir desperdicios Optimizar la compra de insumos
Sub-contratar actividades ineficientes Descontinuar productos Vender activos improductivos
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Ingresosal negocio
Ingresosal negocio
Gastosdel negocio
Gastosdel negocio ValorValorValorValor- =
¿Que es Valor en los Negocios?
VentasVentas CostoTotal
CostoTotal ValorValorValorValor- =
VentasVentasGastos Operat.
+Costo del Capital
Gastos Operat.+
Costo del Capital ValorValorValorValor- =
?
?
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¿Qué es EVA? - Un Ejemplo...Recapitulando, Usted consigue inversionistas que lo proveencon $10,000 para comenzar su negocio. Ellos le cobran 10%de interés por el uso de ese dinero.Al final del año, el restaurante tiene los siguientes resultados:
Ventas $15,000– Gastos Operativos 13,000= Utilidad Operativa A.I. 2,000– Impuestos al 25% 500= Utilidad Operativa Neta Desp. de Impuestos (NOPAT) $
1,500
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¿Qué es EVA? –Resultados
La utilidad operativa después de impuestos fue $1,500
El costo del capital de los inversionistas, que no fue tomado en
cuenta al calcular la utilidad operativa, fue de $1,000 ($10,000 x 10%).
NOPAT $ 1,500– Retorno Requerido 1,000= Economic Value Added $ 500
Usted ganó $500 mas de lo requerido...
¡Eso es EVA!
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¿Qué es EVA? –Resultados
Cargo de Capital
$1,000
Utilidad Operativa Neta
Después de Impuestos
o
(NOPAT)
$1,500
EVA $500
Algunas formas de incrementar el EVA en nuestra Pizzeria
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Como Crear Valor:Crear un Producto Innovador
Preparando su pizza, usted descubre que olvidó ordenar jamón para su Pizza Hawaiana . Improvisando, decide reemplazar el jamón por camarones frescos y crea un nuevo sabor que llama “La Afrodisíaca”.
Al día siguiente, decide contratar un aeroplano para que promocione su nueva pizza por toda la ciudad.
Nueva! Pizza Afrodisíaca
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Como Crear Valor:Crear un Producto Innovador
• Los clientes están fascinados con el nuevo sabor y las ventas se disparan. Aprovechando el éxito, usted decide cobrar un poco más; las ventas crecen en $750 (casi un 3%) y las utilidades también mejoran.
• Sin embargo, y debido a que los camarones son más caros, los costos también se incrementan. Adicionalmente, y debido al aumento de la demanda, sus costos de inventario aumentan en $500.
• ¿Debe usted continuar vendiendo la Pizza Afrodisiaca? ¿Por qué? Por favor complete el cálculo EVA de la siguiente página para poder tomar su decisión.
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Antes y Después de la Afrodisiaca Antes Después
Ventas $15,000 $
– Gastos Operativos 13,000 13,550
= Utilidad Operat. Antes Imp. 2,000 ____
– Impuestos (@ 25%) 500 880
= NOPAT $1,500 $1,320
Capital Invertido Inicialmente $10,000 $10,000
+Capital Adicional (Inventario) 0 $_____
=Capital Total $10,000 $
xCosto del Capital % 10% 10%
=Cargo de Capital $1,000 $______
EVA = (NOPAT - Costo del Capital) $500 $ ______
Crear un Producto Innovador
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Antes y Después de la Afrodisíaca Antes Después
Ventas $15,000 $15,750
– Gastos Operativos 13,000 13,550
= Utilidad Operat. Antes Imp. 2,000 2,200
– Impuestos (@ 25%) 500 550
= NOPAT $1,500 $1,650
Capital Invertido Inicialmente $10,000 $10,000
+Capital Adicional (Inventario) 0 $ 500
=Capital Total $10,000 $10,500
xCosto del Capital % 10% 10%
=Cargo de Capital $1,000 $1,050
EVA (NOPAT - Costo del Capital) $500 $600
Crear un Producto Innovador
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• Los resultados muestran que las utilidades crecieron más que el costo adicional del nuevo capital invertido en el mayor inventario. Como resultado, el EVA aumentó de $500 a $600.
Crear un Producto Innovador– Conclusión
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Como Crear Valor:No Ofrecer Productos Que No Se Venden
•Todos los días, la cerveza Caribe que es ofrecida en el bar, se queda en el refrigerador. Así, el costo de llevarla en inventario parece mayor que el retorno que está generando.
•Algunos clientes toman Caribe pero no en la cantidad en que se consuman las demás cervezas.
•Es tiempo de revisar la decisión de mantener Caribe en el inventario.
•Al no ofrecer Caribe, usted no tendrá que mantener dicha inversión en el inventario. Esos recursos se podrán invertir - si el retorno excede 10% - en un nuevo horno para hacer las famosas pizzas, por ejemplo.
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Como Crear Valor:No Ofrecer Productos Que No Se Venden
Use la siguiente información para tomar la decisión de continuar o no ofreciendo cerveza Caribe en su restaurante:
Ventas = $1000
Costo de Ventas = 90% de Ventas
Impuestos = 25%
Capital = Inventario = $700
Retorno Requerido = Costo del Capital = 10%
¿Es un buen Producto? ¿O es mejor no
ofrecerlo?
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Ventas de Cerveza Caribe $______ – Costo de Ventas _______ = Utilidad Operativa Antes Imp. _______ – Impuestos= NOPAT _______
Capital (el dinero invertido) _______ x Retorno Requerido 10% = Cargo de Capital _______
EVA= (NOPAT - Costo del Capital)_______
Productos Que No Se Venden– Análisis
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Ventas de Cerveza Caribe $1,000
– Costo de Ventas 900
= Utilidad Operativa Antes Imp. 100
– Impuestos 25
= NOPAT $75
Capital (el dinero invertido) $700 x Retorno Requerido 10%
– Cargo de Capital $70
= EVA ($5)
Productos Que No Se Venden – Resultados
¡No Ofrecerla!
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Productos Que No Se Venden – Conclusión
• A menos que existan sinergias con otros productos, mantener cerveza Caribe significa atar $700 de Capital que están generando un EVA negativo. Si este resultado no puede mejorarse, usted debe liberar ese capital e invertirlo en proyectos con EVA positivo, que generen un retorno mayor al 10%.
También se genera valor cuando se eliminan productos o proyectos que generen un retorno menor al retorno mínimo
exigido por los inversionistas
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Calculando EVA – Pequeño Ejercicio
La dueña de Pizzeria Superior - su competencia, se burló de usted cuando le describió su nuevo negocio. Ella dice haber tenido el doble de ventas con un costo de capital del 10% y la siguiente información adicional:
Ventas $50,000
Gastos Operativos $45,000
Impuestos del 25%
Capital Invertido $40,000
Calcule el EVA® de Pizzeria Superior. Comente acerca de sus resultados.
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Ventas $
– Gastos Operativos $
= Utilidad Operativa Antes Imp. $
– Impuestos $
= NOPAT $
Capital (el dinero invertido) $x Retorno Requerido x 10%
– Cargo de Capital $
= EVA $
EVA de Pizzeria Superior – Hoja de trabajo
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Ventas $50,000
– Gastos Operativos 45,000
= Utilidad Operat Antes de Imp. 5,000
– Impuestos 1,250
= NOPAT $ 3,750
Capital (el dinero invertido) $ 40,000 x Retorno Requerido 10%
– Cargo de Capital $ 4,000
= EVA ($ 1,250)
EVA de Pizzeria Superior – Solución
El volumen de ventas o producción no son decisivos cuando el enfoque es crear valor
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¿Por qué necesitamos EVA? Las medidas tradicionales pueden engañar
Una inversión puede disminuir el Retorno sobre la Inversión pero incrementar el EVA
+ =Negocio Existente
Nuevo Negocio
ResultadoDespués de la
Inversión
Ingresos
Capital (Activos)
Retorno sobre Inversión
Costo del Capital %
Costo del Capital
EVA
$230
$1,000
23%
15%
$150
$80
$170
$1,000
17%
15%
$150
$20
$400
$2,000
20%
15%
$300
$100
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Una inversión puede incrementar el Retorno sobre la Inversión pero disminuir el EVA
+ +Negocio Existente
Nuevo Negocio
ResultadoDespués de la
Inversión
Ingresos
Capital (Activos)
Retorno sobre Inversión
Costo del Capital %
Costo del Capital
EVA
$70
$1,000
7%
15%
$150
($80)
$65
$500
13%
15%
$75
($10)
$135
$1,500
9%
15%
$225
($90)
¿Por qué necesitamos EVA? Las medidas tradicionales pueden engañar