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Octubre 28, 2011
GRUPO LAMOSA S.A.B. DE CV
LAMOSA*/BMV
Cobertura de seguimiento: Fortaleciendo su estructura financiera, con vista en nuevos mercados.
Recomendación de Inversión: MARKET PERFORM
Precio: $15.00 IPC: 36,708.64 IMC30: 421.09 S&P500:128.60
Líder a nivel mundial en la producción de revestimientos cerámicos.
Lamosa es la empresa que reporta los mejores márgenes financieros de entre la competencia.
En los últimos 5 años ha tenido un crecimiento anual compuesto en ventas de 13%, así como un 14% en sus exportaciones.
En los primeros nueve meses del 2011, muestra un crecimiento en su EBITDA del 2% con respecto del mismo periodo del
año anterior.
Por la situación de la economía de América del Norte, su estrategia se está enfocando en el mercado sudamericano, siendo sus
ventas extranjeras un 20% de sus ingresos al tercer trimestre del año.
Durante el 3T del año se llegó a un acuerdo para el refinanciamiento de la deuda adquirida por la compra de Porcelanite, por
un monto equivalente a los $605 millones de dólares a plazos de 6 y 7 años.
Precio objetivo: $16.73
Valuación: 3T11 3T12E 3T13E
UPA 1.08 1.1 1.3
P/UPA 14.38 16.7 14.4
EBITDA 4.7 4.5 4.9
P/EBITDA 3.2 4.0 3.7
Capitalización: Información de la acción:
Acciones un circulación* (millones) 370.9 Rango (52) semanas 12.50-21.90
Valor de capitalización (MDP) $5,563.5 Desempeño de la acción 12 meses 8.7%
Valor empresa (MDP) $8,274.9 Dividendos pagados 0
Volumen diario promedio 6 meses 63,141.4 Valor en libros por acción $10.823
P/VL 1.3295 Beta 0.483
Perfil General de la Empresa:
Ubicación: San Pedro Garza García, Nuevo León
Industria: Construcción
Subindustria: Materiales para la construcción
Descripción: Empresa con 120 años de trayectoria en el ramo de la construcción en México. Es el mayor productor de
revestimientos cerámicos del mundo, cuenta con una variedad de productos cercana a los 1,300.
Productos y servicios: Revestimientos cerámicos, sanitarios y muebles para baños, adhesivo para la industria de la
construcción y desarrollos inmobiliarios.
Página de internet: www.lamosa.com
Analistas: Tutores:
Paola Ávila Pérez Félix Robles Hernández Ma. Concepción del Alto
Rodolfo Garza Castro Marcela Maldonado
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DESEMPEÑO DE LA ACCIÓN
DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA
Grupo Lamosa, S.A.B. de C.V. es una empresa mexicana con sede en San Pedro Garza
García, Nuevo León, dedicada al diseño, producción y distribución de recubrimientos
cerámicos y adhesivos para su instalación, así como al desarrollo de complejos inmobiliarios.
Tiene a la fecha 4,972 empleados.
Lamosa posee la más amplia red de distribuidores independientes en México, además de
otros distribuidores internacionales ubicados en Estados Unidos, Canadá, Guatemala, Belice,
El Salvador, Costa Rica, Nicaragua, Chile, Ecuador, algunos países del Caribe, entre otros. El
mercado más importante para Grupo Lamosa es México, donde realiza aproximadamente el
80% de sus ventas. Su participación en el mercado nacional se estima en un 42% en el
negocio de los revestimientos, basado en el volumen de ventas, y del 76% en el negocio de
adhesivos mediante las 80 marcas que maneja en el mercado mexicano.
En la actualidad, Grupo Lamosa está organizado en tres divisiones: Cerámica, la cual
comprende los negocios de revestimientos cerámicos, sanitarios y muebles para baño; Adhesivos, integrada por los negocios de adhesivos y
materiales especializados para la construcción; e Inmobiliaria. Lamosa tiene 24 centros productivos dentro de las distintas divisiones, 11 para la
división de cerámica y 13 para adhesivos y materiales especializados, los cuales están ubicados en 12 estados de la República Mexicana y trabajan las
24 horas los 365 días del año.
Destaca que en los últimos 9años se han invertido más de $150 millones de dólares en activos fijos para equipar sus plantas de producción con
tecnología de punta, con lo cual se ha convertido en el mayor productor de revestimientos cerámicos en el mundo con una capacidad de producción
superior a los 120 millones de metros cuadrados.
Debido a la lenta recuperación en el mercado de los Estados Unidos, su estrategia ha estado dirigida en desarrollar los mercados de México y
Sudamérica, así como enfocarse a los productos de mayor valor agregado, que brindan un mejor margen de contribución, incluyendo la
diversificación a productos de las llamadas líneas verdes, que en los últimos años han aumentado su demanda en el mercado y han recibido más
incentivos gubernamentales.
Sus ventas consolidadas en el 2010 ascendieron a $8,768 millones de pesos, lo cual significó un CAC del 9% entre 2007 y 2010. Al cierre del tercer
trimestre de 2011 ha acumulado ventas por $6,245 millones de pesos, de las cuales $4,996 han sido ventas nacionales y $1,249 ventas de exportación,
generando un EBITDA de $1,144 millones de pesos en lo que va del año.
Lamosa está listado en la Bolsa Mexicana de Valores desde 1951 bajo el ticker Lamosa*, y actualmente tiene 367, 824,273 acciones en circulación.
La empresa no ha decretado dividendos en los últimos dos años debido a los términos y condiciones de los créditos contratados para la compra de
Porcelanite. Su último derecho pagado fue en 2007 a $0.20 centavos por acción ordinaria.
División Cerámica: En su conjunto, los negocios en esta división generaron $6,023 millones de pesos al cierre de 2010, representando el 69% de las
ventas consolidadas y un CAC aproximado del 29% entre 2007 y 2010; el cual fue impulsado fuertemente por la compra de Porcelanite en el 2007.
El EBITDA de la división contribuyó en un 58% del total del grupo. Al cierre del tercer trimestre de 2011, las ventas en esta división ascendieron a
$4,619 millones de pesos, representando el 74% de las ventas consolidadas con un crecimiento del 4% respecto al mismo periodo en 2010.
División Adhesivos: Este segmento de negocio generó ventas por $1,971 millones de pesos en el ejercicio 2010, lo que representó el 22% de las
ventas consolidadas de la empresa. Al cierre del tercer trimestre de 2011 se han realizado ventas por $1,595 millones de pesos, mostrando un
crecimiento del 10% respecto a las ventas del mismo periodo del año anterior y representando el 25% de los ingresos totales del grupo. Su EBITDA
fue de $459 millones de pesos, el cual constituye el 41% del total generado.
Año Precio Precio
Objetivo
Recomendación de
Inversión
2002 $4.9 $6.83 Market Outperform
2003 $6.2 $7.05 Market Perform
2004 $16.5 $19.33 Market Outperform
2005 $21.2 $24.7 Market Outperform
2006 $33.66 $48.26 Market Outperform
2007 $22.5 $27.7 Market Outperform
2008 $15.78 $21.14 Market Outperform
2009 $9.8 $10.97 Market Perform
Figura 1. Precio histórico de la acción
Fuente: Yahoo Finance
Tabla1. Recomendaciones históricas Programa Burkenroad
Fuente: Reportes Burkenroad
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División Inmobiliaria: La división inmobiliaria tiene sus operaciones dentro del área metropolitana de Monterrey, Nuevo León. Durante el 2010
esta división llevó a cabo ventas extraordinarias de activos inmobiliarios, finalizando el año con ventas de $774 millones de pesos, lo que representó
el 9% de las ventas totales. Al tercer trimestre de 2011 se reportaron ventas por solo 20 millones de pesos, las cuales representaron el 1% de los
ingresos totales; un 90% menos que las registradas en el mismo periodo en 2010.
Cabe mencionar que este segmento va disminuyendo su participación dentro del Grupo, y es probable que en el mediano – largo plazo desaparezca
de la compañía.
Clientes y proveedores
Al 3T de 2011, Lamosa tiene créditos con proveedores que ascienden a los $1,012 millones de pesos, entre los cuales se encuentran empresas como
Cemex, Lafarge Cementos, Grupak Comercial, Torrecid de México, Colorobia de México y KT Clay de México. Cada uno no sobrepasa el 7% en
participación sobre el total del rubro.
Sus principales canales de distribución a nivel nacional e internacional tanto para la división de cerámica y de adhesivos son los llamados Home
Centers, además de otros distribuidores independientes y tiendas especializadas para recubrimientos de pisos (FloorCovering) así como proveedores
de materiales para la construcción. Sus principales clientes, tanto en exportación como en ventas nacionales son Home Depot México y Lowe’s.
ANÁLISIS DE LA COMPETENCIA
Internacional de Cerámica (Interceramic): Empresa mexicana con capacidad de producción de 41 millones de metros cuadrados anuales y con
presencia en Estados Unidos, Canadá, Panamá y Guatemala. Se estima que en México tiene el 18% de la participación en el mercado en el negocio
de revestimientos y del 5% en el negocio de adhesivos. Tiene una plantilla de 3,984 empleados y junto a Lamosa es la segunda empresa en este giro
que cotiza en la Bolsa Mexicana de Valores.
Grupo Industrial Saltillo: Es una empresa mexicana con1,640 empleados que opera en tres sectores industriales: Construcción, Fundición para
Motores, Autopartes, y Hogar. Vitromex es la empresa del grupo dedicada a la fabricación de recubrimientos cerámicos, actualmente tiene presencia
en México, Estados Unidos y América Latina. Es el principal competidor de Lamosa en la sección de revestimientos ya que tiene el 21% de la
participación en el mercado.
Cemix: Es una empresa mexicana dedicada a la fabricación y comercialización de materiales para acabados. Esta empresa tiene presencia en México
y Centroamérica, exportando sus productos a más de 18 países. Actualmente maneja siete líneas de productos, siendo el segundo mayor proveedor de
adhesivos en México con un 6% de la participación en el mercado.
Villeroy & Boch: Es una de sus principales competidoras en el ámbito internacional con 8,700 empleados. Es una empresa alemana con presencia en
más de 125 países. Su principal negocio es el de Sanitarios y en México es distribuida a través de Vitromex. En 2010 reportó ventas cercanas a los
714 millones de euros.
Masco Corp: Es una empresa originaria de Michigan, Estados Unidos, que actualmente emplea a 32,500 personas. Su giro es la manufactura y
distribución de productos para la remodelación y nuevas construcciones. En el 2010 generó ventas de $7.6 billones de dólares.
China Ceramics: Fabricante líder de cerámica en China, fue fundada en 1993 y aproximadamente el 6% de sus ventas son exportadas. Actualmente
cuenta con alrededor de 1,715 empleados.
Decolight Ceramics: Empresa hindú fabricante de azulejos y otros materiales para la construcción, también se dedica a la construcción de centros
comerciales, edificios y complejos residenciales.
División Negocio Subsidiarias Principales Marcas
Cerámica Revestimientos cerámicos
Sanitarios
Porcelanite Lamosa, S.A. de C.V.
Lamosa Revestimientos, S.A. de C.V.
Sanitarios Lamosa, S.A. de C.V.
Sanitarios Azteca, S.A. de C.V.
Lamosa
Porcelanite
Firenze
Ambiance
Vortens
Adhesivos
Adhesivos
Emboquilladores
Junteadores
Estucos
Impermeabilizantes
Otros
Crest, S.A. de C.V.
Adhesivos de Jalisco, S.A. de C.V.
Industrias Niasa, S.A. de C.V.
Soluciones Técnicas para la Construcción, S.A. de C.V.
Tecnoconcreto, S.A. de C.V.
Crest
Niasa
ImperCrest
Perdura
Inmobiliaria Desarrollo, construcción y venta
de proyectos residenciales y/o
comerciales.
Grupo Inmobiliario Viber, S.A. de C.V.
Lamosa Desarrollos Inmobiliarios, S.A. de C.V.
Desarrollo Contry Sur
Desarrollo Privanzas
Tabla2. Descripción por división, subsidiarias y principales marcas.
Fuente: Informe anual 2010.
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Euro Ceramics: Empresa estadounidense que fabrica y distribuye revestimientos cerámicos, actualmente cuenta con 1,100 empleados.
Gobierno Corporativo
En nuestra opinión, Grupo Lamosa tiene una adecuada adhesión al Código de Mejores Prácticas Corporativas. Muestra un Consejo de
Administración sólido en la calidad de sus consejeros, entre los cuales se encuentran reconocidos empresarios del ámbito nacional. El 43% de los 14
integrantes que lo conforman son independientes. El consejo sesiona de siete a más veces durante el año, en ambos casos por encima del mínimo
recomendado.
Entre otras prácticas de acercamiento a las recomendaciones del Código, se encuentra la implementación de un enfoque de identificación y
administración de riesgos como medida para fortalecer su control interno, mediante el apoyo de despachos especializados de consultoría que reportan
al Comité de Auditoría.
Consejo de Administración Principales Funcionarios
Federico ToussaintElosúa
Maximino Michel González*
Juan Miguel Rubio Elosúa
Eduardo Elizondo Barragán*
Armando Garza Sada*
Javier Saavedra Valdes
Salvador Alva Gómez*
Bernardo Elosúa Robles
José Alfonso Rubio Elosúa
Guillermo Barragán Elosúa
Andrés Elosúa González
José Manuel Valverde Valdes
Eduardo Padilla Silva*
Carlos Zambrano Plant*
Ing. Federico Toussaint Elosúa
Presidente del Consejo y Director General
Ing. Sergio Narváez Garza, Director Revestimientos
Ing. José Mario Gutiérrez Peña, Director Negocios Sanitarios
Ing. Jorge Manuel Aldape Luengas, Director Adhesivos
Ing. Tomas Luis Garza de la Garza, Director Admón. y Finanzas
Ing. Julio Rafael Vargas Quintanilla, Director Recursos Humanos
Ing. Óscar Lozano Ferral, Director Inmobiliario
Análisis FODA
Fortalezas Oportunidades
Mayor productor de revestimientos cerámicos en el mundo
Diversificación geográfica
Enfoque a diferentes segmentos socioeconómicos
Amplia participación de mercado en los negocios de
revestimientos y adhesivos
Constante desarrollo de nuevos productos
Reconocimiento de marca
Sólido Consejo de Administración
Continúa el apoyo al sector ante el incremento
en la demanda y remodelación de viviendas
Debilidades Amenazas
División de inmobiliaria con probabilidad de terminar
operaciones
Nivel de endeudamiento
Posibles aumentos en la tasas de interés que afectarían a la parte
de la deuda con tasa variable
Alta exposición a fluctuaciones cambiarias
Expectativas de recesión mundial
Industria con fuerte competencia y ligada al
comportamiento cíclico de la economía
Aumento en costo de energéticos
LAMOSA
Euro
Ceramics
Masco
Corporation
DecolightCera
micLtd
Internacional
de Ceramica
China
Ceramic Co
Bolsa BMV NYSE NYSE NYSE BMV NYSE
Ticker LAMOSA EUROCERA MAS DECOLIGHT CERAMICB CCCL
Precio de la acción 15 13.01 31.50 3.46 18.13 2.92
Capitalización* $5,563 $22,400 $35,420 $16,720 $2,949 $5,320
P/VL 1.41 0.13 2.4 0.15 1.46 0.33
Margen Operativo 14.89% 21.27% 1.82% 2.19% 6.81% 27.65%
Margen EBITDA 21.76% 31.57% 5.35% 5.97% 11.83% 30.03%
P/UPA 10.07 0.78 -3.4 15.04 22.38 1.28
P/Ventas 0.69 0.06 0.48 0.12 0.53 0.27
P/EBITDA 3.17 0.19 8.97 2.01 4.48 0.89
VE/EBITDA 6.46 2.8 14.63 6.65 6.77 1.1
* Consejeros independientes
Fuente: Economática
Tabla 3. Tabla comparativa de competidores
Fuente: Economática.
*Cifras en mdp y resultados a últimos 12 meses
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Figura 3. EBITDA por división 3T11
Fuente: Reportes Trimestrales
Figura 4.Márgen Operativo y Márgen Ebitda
Fuente: Reportes Anuales
Fuente: Reporte 3T11
Fuente: Reporte Trimestral
RESUMEN FINANCIERO
Las ventas del Grupo se han visto afectadas por el entorno económico mundial, especialmente
por las expectativas de recesión en los Estados Unidos y la zona Euro, que ha provocado que los
inversionistas salgan de mercados emergentes para trasladar su inversión a instrumentos refugio
y/o monedas de economías más estables.
Al cierre de 2010, el Grupo reportó ventas consolidadas por $8,768 millones de pesos (Figura 2)
69% procedentes de la división de cerámica, 22% de la división de adhesivos y 9% de la
división de inmobiliaria. Sin embargo, dentro de este rubro se incluyen las ventas
extraordinarias de activos inmobiliarios por $179 y $547 millones de pesos en el primer y
cuarto trimestre de 2010, representando el 8% de sus ventas consolidadas.
Las ventas acumuladas al cierre del 3T 2011 ascendieron a $6,245 millones de pesos,
mostrando un aumento del 3.04% respecto al 2T 2011y una reducción del 6% respecto al
mismo periodo en 2010. Sin embargo es importante mencionar que esta disminución se debe a las ventas extraordinarias de activos inmobiliarios en
2010 por $726 millones de pesos. Sin el impacto de estas ventas, Lamosa ha crecido un 5% en ventas.
Tabla 4. Desglose de ventas trimestrales en millones de pesos
Con respecto a las exportaciones, las ventas totales en este rubro representaron en 2010 el
17% de sus ventas consolidadas, las cuales históricamente son en su mayoría a Estados
Unidos y Canadá. Sin embargo, desde la compra de Porcelanite adquirió presencia
significativa en el mercado de Centro y Sudamérica. En el 3T 2011 éstas representaron el
20% sobre las ventas totales, con un crecimiento del 13% en comparación al mismo
periodo de 2010 en términos de dólares.
Su EBITDA llegó a $1,144 millones de pesos, teniendo
una reducción de casi el 18% considerando los $1,390
millones generados durante 2010. La reducción en su Margen EBITDA de 21% en 2010 a 18% en 2011se debe
principalmente a la utilidad de operación generada por la venta de los activos inmobiliarios, calculada en $222
millones de pesos, y a la reactivación de líneas de producción que cerraron durante la crisis de 2008, las cuales
significaron un aumento en sus costos fijos por $53 millones de pesos. De esta forma, Lamosa acumuló una pérdida
neta de $78 millones de pesos, explicado principalmente por las pérdidas cambiarias de $381 millones de pesos,
afectando el Resultado Integral de Financiamiento (RIF).
Es importante resaltar de la empresa que sus indicadores financieros se encuentran por encima
de los de la competencia. Su margen de operación fue del 14%, superior al obtenido por su
competidor Internacional de Cerámica el cual fue del 9.2%en este periodo (3T 2011). Su razón de
gastos de operación sobre ventas fue del 15%, teniendo un crecimiento del 1% respecto al 2T
2011 y una disminución del 5% en comparación al 3T 2010. El desarrollo del margen operativo y
margen EBITDA del Grupo(Figura 4) se ha sostenido dentro de este mismo rango en años
recientes, manteniendo un crecimiento de su margen operativo desde el 2008 hasta el 2010.
Es importante mencionar que para diciembre de 2012 se espera una transición completa a IFRS
para la elaboración de sus reportes financieros, por lo cual se espera ver el impacto que pudieran
darse en algunas partidas.
Deuda
Para la compra de Porcelanite en 2007, Grupo Lamosa requirió de un crédito sindicado de $900
millones de dólares, integrado por 14 entidades financieras, tanto nacionales como extranjeras. La
disposición inicial se realizó por $825 millones de dólares en un plazo promedio de 5.6 años y los
$75 millones de dólares restantes en una línea revolvente a tres años. Scotiabank Inverlat fue el banco que lideró la transacción.
Lamosa reestructuró el 15 de septiembre de 2011 el préstamo sindicado y la deuda subordinada que adquirió para dicha adquisición. Nuevamente la
negociación fue liderada por Scotiabank e Inbursa. El refinanciamiento de su deuda fue por $605 millones de dólares, $450millones correspondientes
al crédito sindicado a un plazo de 6 años. De la deuda subordinada, $70 millones fueron pagados con el crédito sindicado y los $155 millones
restantes refinanciados a un plazo de 7 años en una sola exhibición. La sobretasa varió entre los 150 y 350 puntos base, dependiendo del nivel de
deuda. De esta manera, el Grupo continua disminuyendo su riesgo financiero al incrementar su cobertura de intereses de 1.88 a 2.3 (de 2009 a 2010)
y ahora a 2.5 tras la reestructura de la deuda. Lo que aunado al decremento de su razón pasivo con costo/EBITDA de 6.35 a 4.36, de 2009 a 2010,
consolida la solidez financiera del Grupo.
Trimestre IV 2010 I 2011 II 2011 III 2011
Ventas
Consolidadas 2,109 2,045 2,064 2,136
Nacionales 1,789 1,644 1,643 1,709
Extranjeras 320 402 421 426
Figura 2. Ventas anuales y EBITDA históricos y proyectados
* Ventas y EBITDA proyectados
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2008 2009 2010 3T 2011
Márgen Ebitda Márgen de Operación
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Tabla 5. Deuda a corto plazo y con costo al cierre del 3T 2011
Deuda con Costo Proporción
de Deuda
Deuda a Corto
Plazo
Proporción
de Deuda
Pasivo USD $ 3,951,750 53% $ 661, 457 36%
Pasivo en
MXP $ 3,500,585 47% $ 1,179,838 64%
Total $ 7,452,335 $ 1,841,295
Tabla 5. Deuda a corto plazo y con costo al cierre del 3T 2011
Fuente: Reporte 3T11
Fuente: Reporte 3T11
Al cierre del 3T 2011 la empresa terminó con un saldo en
caja de $1,023 millones de pesos, con la cual puede
hacer frente a sus compromisos con vencimientos al corto
plazo por los siguientes tres años. El promedio de vida de
la deuda se estima en 4.4 años.
ANÁLISIS DE LA INDUSTRIA
Lamosa opera en el sector de la construcción y según
cifras reportadas por la Cámara Mexicana de la Industria de la Construcción (CMIC), el sector de la construcción representa alrededor del 6.7% del
PIB nacional, así mismo este sector genera empleo directo a aproximadamente 4.6 millones de mexicanos, y empleo indirecto a 1.8 millones. El total
de participación del empleo dentro del ramo de la construcción representa el 7.8% del empleo total del país, por lo cual esta industria se encuentra
dentro de las principales fuentes de ingreso de México.
Sin embargo, las perspectivas económicas para la industria siguen siendo algo moderadas y en un entorno de incertidumbre. Entre otras cosas, se
prevé que continuará siendo difícil el acceso al financiamiento, se pueden incrementar los costos para proyectos de infraestructura, la incertidumbre
amenazará la confianza de los consumidores y de los inversores privados del sector. Aunque la inversión pública se espera crecerá un 6.5% respecto
al año anterior, este crecimiento no es suficiente para impulsar el crecimiento de la construcción debido a que ésta solo representa el 30% de la
inversión total del sector. Por otro lado, datos del INEGI muestran signos de mejora durante los primeros trimestres del año, lo que refleja signos de
recuperación gradual.
Así mismo, las ventas de esta industria están directamente relacionadas con el sector vivienda. Estadísticas de la Comisión Nacional de Vivienda
(CONAVI) indican que la meta comprometida para el 2011 será de 1.1 millones de créditos. La CONAPO estima que el número de hogares seguirá
creciendo y que podrá alcanzar una cifra de alrededor de 33 millones en 2015 y 42 millones en 2030. Lo anterior refleja buenas oportunidades de
ingresos en los próximos años para empresas con actividades en el sector.
Ciclo de la industria de la construcción en México
De acuerdo al análisis económico realizado por BBVA en enero del 2011, a lo largo de los últimos 50 años, la economía de México, al igual que la
industria de la construcción ha experimentado un total de 8 recesiones. Esto nos da la pauta de que sin lugar a dudas es evidente la fuerte sensibilidad
que presenta esta industria al ciclo económico del país.
En base a los comportamientos en ciclos anteriores, se espera que sea hasta finales del 2013 cuando la industria recupere el nivel que tenía poco antes
del 2008, lo que implican tasas de crecimiento del 4.6% en el 2011 y 6.1% en el 2012. Sin embargo, debido al escenario incierto en estos momentos,
con alta volatilidad en precios, tipo de cambio y tasas de interés de los últimos meses, es muy difícil predecir con certeza el impacto de una posible
recesión en EUA y Europa, que afectaría a otros países como México.
Vivienda en México
De acuerdo a estadísticas del Consejo Nacional de Evaluación de la Política de Desarrollo Social, en el año 2000 el 20% de la población declaró
experimentar carencia de hogar, este porcentaje bajó a 11.8% en 2010, y para el 2011 se espera que baje más. Por otro lado, la Sociedad Hipotecaria
Federal (SHF) estima que el precio promedio de la vivienda en México al segundo trimestre del 2011 es de $1, 147,600 pesos aproximadamente. Sin
embargo, datos de la INEGI muestran incrementos graduales en el costo de los materiales para la construcción lo que podría aumentar el precio de la
vivienda para el siguiente trimestre del 2011 y presionar los márgenes de las empresas. Así mismo, las acciones de política de financiamiento a la
vivienda del gobierno federal para el 2011 se centrarán en la atención al rezago de la vivienda de la población, se espera expansión de intermediarios
financieros y se ofrecerán productos de mejoramiento de vivienda.
Créditos Hipotecarios
Para tener un panorama más claro sobre el segmento de la construcción, es importante
tener una visión de cómo están siendo administrados los créditos hipotecarios. En la
Tabla 6 se puede apreciar que Infonavit es el líder en el otorgamiento de créditos para la
vivienda, otorga alrededor del 72% del crédito destinado a este sector. Así mismo se
estima que un 20% de la población vive en casas financiadas por medio de éste. Para
poder fomentar el crecimiento en el sector, la CONAVI e Infonavit crearon un fondo de
15 millones de pesos para la creación de planes de desarrollo urbano y ordenamiento
territorial. Se prevé que los créditos hipotecarios crezcan en un 10% y un 15% en los
límites de crédito, contemplando que se esperan 650 mil viviendas para finales del
2011.
Deuda con Costo Proporción
de Deuda
Deuda a Corto
Plazo
Proporción
de Deuda
Pasivo USD $ 3,951,750 53% $ 661, 457 36%
Pasivo en MXP $ 3,500,585 47% $ 1,179,838 64%
Total $ 7,452,335 $ 1,841,295
Créditos y
Subsidios Total
INFONAVIT 480,000 $ 107,345
FOVISSTE 90,000 $ 30,262
BANCOS Y SOFOLES 185,600 $ 105,000
CONAVI 170,000 $ 5,312
FONHAPO 94,852 $ 2,250
SHF 81,575 $ 5,556
OTROS 33,241 $ 3,552
1,136,441 $ 259,412
El monto se representa en millones de pesos
Fuente: CONAVI
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Apoyos gubernamentales
En los últimos años, el sector de la construcción se ha visto frenado principalmente por la falta de capital debido a la inestable situación económica
mundial, y por ende por la falta de financiamientos. Sin embargo, de acuerdo al Presupuesto de Egresos a la Federación, la inversión física
presupuestaria del 2011 ascendió a 636 mil millones de pesos (creciendo un 6.5% respecto al del año anterior) del cual 34.9% será destinado a la
infraestructura y construcción. Por la tanto la inversión pública presupuestaria es un instrumento que podría mantener el desarrollo del sector de la
construcción durante el próximo año.
En cuanto al sector de la vivienda, el 4.4% del gasto está destinado a la superación de la pobreza, así mismo Infonavit y la SEDESOL a través del
Programa de Ahorro y Subsidio para la Vivienda, están buscando que los hogares mexicanos en situación de pobreza mejoren su calidad de vida a
través de subsidios de vivienda. Con el propósito de aumentar el valor patrimonial y la calidad de las viviendas, se acaba de lanzar el programa
Renueva tu hogar y Mis vecinos y mi comunidad, el cual otorgará financiamiento entre 4 mil y 43 mil pesos a personas que deseen mejorar los
espacios públicos y sus hogares. Por otro lado, FONHAPO (Fondo Nacional de Habitaciones Populares) es una SOFOL que también ofrece diversos
tipos de apoyos dependiendo del estatus económico de la persona, y ofrece créditos que van desde 10 mil hasta 53 mil pesos para adquirir una
vivienda ya sea en ámbitos rural o urbano.
Adicionalmente se espera que el próximo año el gobierno de un fuerte impulso a la industria de la vivienda con finalidad de contrarrestar los efectos
negativos de la economía, aunado a que es un año electoral y se tiene a dar más apoyos. Además de que ascenderá el presupuesto del subsidio para
ésta, será la primera vez que se canalicen los subsidios para no asalariados. Es importante recordar que en el actual sexenio se han otorgado más de
5.4 millones de créditos, lo que representa un 50% más que en el sexenio pasado.
El presupuesto global del 2012 de la CONAVI será de 609 millones de pesos y se estiman alrededor de 250 mil créditos, así mismo se detalló que 4
mil millones se destinarán a Infonavit, sin embargo, éste podría elevarse al doble debido a que se espera poner mayor interés en el programa 2x1, en
donde por cada peso federal, los estados ponen dos. En cuanto los subsidios para los trabajadores no asalariados se tiene considerado un presupuesto
de 2 mil millones de pesos, estas operaciones se tiene contemplado inicien entre octubre y noviembre del 2012, así mismo se espera además mil
millones de pesos para un programa de crédito que apoye a las fuerzas armadas y la policía federal, estatal y municipal
Estas cifras indican que se mantiene la inversión en vivienda a través de diferentes organismos, esperamos que no se contraiga si se tornan más
difíciles las condiciones económicas mundiales.
Factores Demográficos
De acuerdo a la CONAVI, la oferta y demanda del sector vivienda se deriva de dos factores, la demografía de la población y el rezago habitacional.
Proyecciones realizadas por la CONAPO indican que si se cumplieran ciertas premisas establecidas, la población del país aumentaría a 120.9
millones para el 2030 y 121.9 millones en el 2050. La misma fuente espera que para el 2030 haya 11.3 millones de viviendas adicionales, y según la
CONAVI, 8.9 millones de mejoramientos de viviendas. El Plan de Desarrollo establecido durante la presidencia del Presidente Felipe Calderón,
estima que de acuerdo las tendencias de crecimiento en la población, en los próximos 25 años (2005-2030) se integrarán un promedio de 650 mil
hogares nuevos por año.
América del Norte
Lamosa es una empresa que maneja un importante volumen de exportaciones a países de Norteamérica y los indicadores de inversión en el sector de
la construcción han disminuido en Estados Unidos, esto debido principalmente a que los inversionistas se están enfocando en los efectos de la crisis
en Europa. Por otro lado, durante el tercer trimestre del año, los indicadores de empleo han crecido considerablemente respecto a periodos anteriores,
según Reuters se espera que para finales del 2011 se generen alrededor de 95 mil empleos.
La tasa de desempleo de Canadá aumentó durante octubre, se perdieron alrededor de 54 mil empleos. Por otro lado, el dólar canadiense se ha
debilitado contra el dólar estadounidense debido a la incertidumbre, sin embargo el sector construcción se ha mantenido estable y sin bajas, se espera
que la economía del país crezca un 0.8% en el próximo trimestre.
Por su parte, la inversión gubernamental ha decrecido en un 0.6%, sin embargo se espera que para diciembre crezca en un 1.6% contra el mes pasado.
En el sector privado espera una inversión del 0.1% y un incremento del 0.9% en el sector respecto al periodo anterior.
Sector global de vivienda y bienes raíces
En base a Datamonitor, el sector de vivienda y bienes raíces generó 461.4 billones de dólares en el 2010 con un CAGR en -0.9% de manera global en
un periodo del 2006 al 2010. Según el estudio, a finales del 2010 el sector residencial ha sido el que ha producido más rendimientos en el 2010, con
ingresos de 262.2 billones equivalente al 56.9% de la industria. Se espera que el mismo tenga un crecimiento del 0.3% en un periodo de 5 años y
genere ingresos de 466.4 billones a finales del 2015. Sin embargo, estas previsiones fueron elaboradas sin contemplar el difícil entorno actual.
América cuenta con el 40.7% del tamaño en participación dentro de la industria mundial.
Insumos
Gas Natural: El precio del gas natural se ha mantenido constante en los últimos 12 meses, situación que ha favorecido a la empresa debido a la fuerte
necesidad de este recurso. El consumo de este bien ha estado creciendo principalmente a causa de la alta demanda del sector industrial. De acuerdo
con información de la CRE, el gas natural mantendrá una tendencia alcista a promediar en 4.02 dólares por millón de btu. Por otro lado, para
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Figura 6. Remesas
Figura 5.Remesas
Figura 5. Comportamiento del índice HABITA
Figura 4. Comportamiento del índice HABITA
Fuente: Banxico
Fuente: Banxico
satisfacer las necesidades actuales del gas natural en México, se tendrá que aumentar la importación del mismo en un 6.25% lo que impactará el
precio de éste.
Energía eléctrica: La electricidad es otro de los insumos que más usan las empresas para su producción. Estadísticos de la CFE muestran que el
precio mantiene una tendencia alcista conforme a su uso industrial. Actualmente, el Presidente Calderón ha disminuido los subsidios públicos de este
servicio, lo que se espera que repercuta de manera negativa en los costos del Grupo.
ENTORNO MACROECONÓMICO
A pesar de la situación de incertidumbre mundial, se espera que el PIB de México crezca un
3.44% para finales del 2011. A la fecha lo que ha dado un poco más de tranquilidad a nuestro país
es que los países emergentes son los que tienen mejores expectativas en el mundo.
Por otro lado, el índice HABITA, que elabora la BMV y su muestra son las empresas del sector
vivienda cotizadas en la bolsa mexicana, ha tenido tendencia negativa desde el 2010, como se
puede apreciar en la Figura 5.
Con respecto al índice de actividad industrial referente al sector de la construcción, ha tenido
mucha volatilidad desde el año pasado, esto debido principalmente a los cambios en los precios de
diversos insumos del sector.
Por otro lado, el tipo de cambio ha sufrido drásticas fluctuaciones debido a problemas de
endeudamiento en Europa y EUA. Esto es relevante debido a que el sector de la construcción es, quizás, el más sensible a los periodos de
inestabilidad, y es el que más tarda en recuperarse. El tipo de cambio MXP/USD ha mostrado volatilidad a lo largo del segundo semestre y ya
impactado los resultados de las empresas, entre ellas Lamosa, derivado principalmente de la
deuda en dólares que muchas manejan.
Por su lado los Cetes a 28 días se han comportado de una manera estable. Durante el 2010 se
mantuvieron en niveles de 4.59 y 4.13, esta variable ha dado tranquilidad ya que n se elevan los
costos financieros.
El indicador que más se ha mencionado que pueda elevarse en todo el mundo es la inflación, lo
que ha tenido nerviosas a las autoridades monetarias, ya que combinado con alto desempleo
complica seriamente la situación. Todos estos escenarios han impactado como es de esperarse a
las bolsas de valores y el IPC no es la excepción, ya que mantiene una tendencia a la baja con un
máximo de 37,994 puntos; por otro lado el DJI ha mantenido su estabilidad.
Pero un indicador que favorece mucho el sector es la entrada de remesas y en los últimos tres
trimestres, las remesas se han estabilizado y han mostrado crecimiento en comparación a los niveles del año pasado. En este último trimestre se
obtuvieron 6,116 millones de dólares derivados de éstas (Figura 6). Guanajuato, Michoacán, Jalisco y Zacatecas son los estados que obtienen mayor
ingreso por este concepto.
TESIS DE INVERSIÓN
Líder en el mercado: Grupo Lamosa es líder de mercado en todas sus líneas de productos con una participación estimada en 42%, 76% y 18% en sus
negocios de Revestimientos, Adhesivos y Sanitarios respectivamente. Con la compra de Porcelanite, Grupo Lamosa se convirtió en el fabricante de
cerámica más grande del mundo en términos de capacidad instalada (120 MM m2).
Diversificación de mercados: Durante los últimos 5 años las ventas nacionales y de exportación han tenido un CAC del 13% y 14% respectivamente,
estas últimas se espera que sigan creciendo mediante un incremento de su participación a países Sudamericanos.
Estructura financiera: Ha reestructurado su deuda a 6 y 7 años, lo que le brinda más tranquilidad en cubrir sus pasivos y no verse tan presionado. Su
razón Deuda/EBITDA es de 4.8 lo que da seguridad del cumplimiento oportuno de sus pagos.
Tecnología de punta: Las plantas cuentan con tecnología de punta, (que se traduce en más eficiencia, esto debido a las inversiones realizadas durante
los últimos 7 años por más de 1,000 millones de dólares. Actualmente sus plantas no se encuentran al 100% de su capacidad normal, lo que implica
mayores costos fijos, pero tiene margen de crecimiento en producción para aumentar sus ventas.
ANÁLISIS DE RIESGOS
Ciclicidad en ventas: Debido a que éstos materiales forman parte del sector de la construcción y éste es cíclico, las ventas de la compañía se podrían
ver afectadas por cambios en los factores macroeconómicos como son la demanda en el sector de vivienda, remodelaciones de hogares y actividad
industrial de la construcción, entre otros.
Incremento en precio de suministros: Tanto el gas como la energía son indispensables para el funcionamiento de la compañía, así mismo estos
materiales representan el costo más significativo dentro del negocio de revestimientos. Por lo tanto, un incremento en los costos de éstos puede
Fuente: Sibolsa
Fuente: Sibolsa
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afectar negativamente los resultados de operación de la empresa, y dada la volatilidad que han presentado en el pasado, la compañía podría
experimentar una reducción en sus utilidades.
Nivel de endeudamiento: Lamosa tiene un alto nivel de endeudamiento derivado de la adquisición de Porcelanite, esto podría afectar la capacidad de
la empresa para obtener recursos adicionales para financiar sus operaciones y dadas las condiciones del mercado de valores, es difícil hacer una
emisión de acciones.
Alto nivel de competencia: La compañía cuenta con competidores bien posicionados y con marcas reconocidas tanto en México como en el
extranjero.
Baja Bursatilidad: Lamosa cuenta con bajos niveles de bursatilidad por lo que los inversionistas podrían tener dificultades para colocar sus acciones
en el mercado secundario
Tipo de cambio: Debido a que la compañía vende sus productos a diversos países de Latinoamérica, los cambios en las diversas monedas con
relación al peso mexicano podrían afectar considerablemente sus ingresos. Debido a que una parte de la deuda de la compañía se encuentra en
dólares, la fluctuación en el tipo de cambio podría dificultar el cumplimiento de sus obligaciones.
RESÚMEN DE INVERSIÓN
El proceso de valuación de la acción de Grupo Lamosa fue realizado mediante dos metodologías: Valuación Relativa con múltiplos de empresas
comparables y Flujo Libre de Caja Descontado. La ponderación utilizada fue de 40% y 60% respectivamente.
Para la valuación por medio de FLCD se utilizó un Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC por sus siglas en inglés) del 11.47% anual. Este
método utilizó el modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model) para obtener un costo del capital de 17.04%, el cual tiene una prima de 3.5% debido a
que su beta es poco representativa, y un costo de la deuda de 6.03%. De esta forma se obtuvo un precio objetivo de $16.70 MXP por este método.
Además se complementó con el método de Valuación Relativa que se realizó comparando a las siguientes empresas comparables del sector: Euro
Ceramic, Masco Corp, Interceramic, China Ceramics y Decolight. Obteniendo así un precio objetivo de $16.79 MXP. Se ponderaron ambos precios
para llegar a un precio objetivo de $16.73 MXP, lo cual representa un potencial de acción de 11.55%, con lo que consideramos una recomendación
Market Perform.
GRUPO LAMOSA, S.A.B DE C.V.
Estado de Situación Financiera
**En pesos mexicanos constantes
A noviembre del 2011. Cifras en miles FA 2009 A FA 2010 A 31- Mar- 11 A 30- Jun-11 A 30- Sept- 11 A 31-Dic-11 E FA 2011 E 31-Mar-12 E 30-Jun-12 E 30-Sep-12 E 31-Dic-12 E FA 2012 E 31-Mar-13 E 30-Jun-13 E 30-Sep-13 E 31-Dic-13 E FA 2013 E
ACTIVO TOTAL 15,948,599 15,346,383 14,987,234 15,068,650 15,296,958 15,076,054 15,076,054 15,081,466 15,073,366 15,267,615 15,104,474 15,104,474 15,263,710 15,625,182 15,559,417 15,425,208 15,425,208
ACTIVO CIRCULANTE 4,979,592 5,044,742 5,083,138 5,259,309 5,076,773 5,125,628 5,125,628 5,337,925 5,441,548 5,685,248 5,733,054 5,733,054 5,937,309 6,351,585 6,334,731 6,251,379 6,251,379
Efectivo e Inversiones Temporales 899,423 1,189,191 1,202,209 1,238,701 1,023,517 800,288 800,288 921,251 1,106,798 1,396,510 1,121,118 1,121,118 1,246,890 1,384,966 1,650,440 1,170,114 1,170,114
Cuentas y Doc por Cobrar a Clientes (neto) 2,625,903 2,586,304 2,599,364 2,621,405 2,534,862 2,663,418 2,663,418 2,714,014 2,669,526 2,587,920 2,839,896 2,839,896 2,882,228 3,058,658 2,826,606 3,128,896 3,128,896
Otras Ctas y Docum. por Cobrar (neto) 232,736 248,145 290,970 353,459 404,149 344,034 344,034 331,254 349,298 358,865 366,830 366,830 351,785 400,215 391,964 404,160 404,160
Inventarios 1,221,530 1,015,647 988,346 1,043,144 1,112,147 1,240,840 1,240,840 1,308,824 1,283,007 1,292,832 1,323,058 1,323,058 1,389,945 1,470,028 1,412,071 1,457,697 1,457,697
Otros Activos Circulantes - 5,455 2,249 2,600 2,098 77,047 77,047 62,582 32,919 49,120 82,152 82,152 66,461 37,717 53,650 90,512 90,512
LARGO PLAZO 763,727 383,554 255,079 250,823 284,310 250,823 250,823 31,116 31,116 31,116 31,116 31,116 31,116 31,116 31,116 31,116 31,116
Cuentas y Documentos por Cobrar (neto) - 122,982 - - - - - - - - - - - - - - -
Invers. en Acci. de Subsid. No Cons y Asoc 31,800 31,116 31,116 31,116 30,599 31,116 31,116 31,116 31,116 31,116 31,116 31,116 31,116 31,116 31,116 31,116 31,116
Otras Inversiones 731,927 229,456 223,963 219,707 253,711 219,707 219,707 - - - - - - - - - -
INMUEBLES, PLANTAS Y EQUIPO (NETO) 5,401,745 5,145,649 5,078,751 5,026,392 4,953,244 4,903,035 4,903,035 4,852,827 4,802,618 4,752,409 4,702,201 4,702,201 4,651,992 4,601,783 4,551,575 4,501,366 4,501,366
Inmuebles 3,595,395 3,588,418 3,600,367 3,601,544 3,606,057 3,621,601 3,621,601 3,637,145 3,652,689 3,668,232 3,683,776 3,683,776 3,699,320 3,714,864 3,730,408 3,745,952 3,745,952
Maquinaria y Equipo Industrial 8,271,312 7,654,259 7,670,705 7,666,661 7,737,594 7,770,947 7,770,947 7,804,300 7,837,652 7,871,005 7,904,358 7,904,358 7,937,711 7,971,064 8,004,416 8,037,769 8,037,769
Otros Equipos 273,307 269,203 281,015 284,740 262,151 263,281 263,281 264,411 265,541 266,671 267,801 267,801 268,931 270,061 271,191 272,321 272,321
Depreciación y Amortización Acumulada 6,762,482 6,467,462 6,540,242 6,615,255 6,694,784 6,795,201 6,795,201 6,895,619 6,996,036 7,096,454 7,196,871 7,196,871 7,297,288 7,397,706 7,498,123 7,598,540 7,598,540
Construcciones en Proceso 24,213 101,231 66,906 88,702 42,226 42,408 42,408 42,590 42,772 42,954 43,136 43,136 43,318 43,500 43,682 43,864 43,864
ACTIVOS INTANG Y CARGOS DIFERIDOS (NETO) 4,267,996 4,198,236 4,211,208 4,171,362 4,289,740 4,269,740 4,269,740 4,249,740 4,229,740 4,209,740 4,059,381 4,059,381 4,059,381 4,059,381 4,059,381 4,059,381 4,059,381
OTROS ACTIVOS 535,539 574,202 359,058 360,764 692,891 526,828 526,828 609,859 568,343 589,101 578,722 578,722 583,912 581,317 582,614 581,966 581,966
PASIVO TOTAL 12,462,282 11,378,170 10,820,834 10,766,292 11,313,827 10,993,344 10,993,344 10,901,368 10,776,550 10,877,535 10,636,917 10,636,917 10,693,345 10,910,549 10,702,323 10,454,296 10,454,296
PASIVO CIRCULANTE 2,221,941 1,995,261 2,034,846 2,293,727 1,841,295 1,847,593 1,847,593 1,860,615 1,815,736 1,975,507 1,886,143 1,886,143 2,060,921 2,340,850 2,278,666 2,389,420 2,389,420
Proveedores 694,932 806,142 830,639 894,591 1,011,599 895,239 895,239 837,540 783,738 781,526 889,050 889,050 886,382 962,421 817,166 987,069 987,069
Créditos Bancarios 975,274 605,244 652,029 762,462 285,931 75,031 75,031 150,062 225,093 300,124 112,547 112,547 225,093 337,640 450,186 318,882 318,882
Créditos Bursátiles - - - - - - - - - - - - - - - - -
Otros Créditos Con Costo - - - - - - - - - - - - - - - - -
Impuestos por Pagar 9,145 513 63,843 106,713 - - - 3,322 6,645 9,967 13,289 13,289 29,039 58,077 87,116 116,154 116,154
Otros Pasivos Circulantes Sin Costo 542,590 583,362 488,335 529,961 543,765 877,323 877,323 869,691 800,261 883,890 871,257 871,257 920,408 982,712 924,198 967,315 967,315
PASIVO A LARGO PLAZO 8,786,440 7,550,914 7,060,351 6,740,643 7,452,335 7,377,304 7,377,304 7,302,273 7,227,242 7,152,211 7,039,664 7,039,664 6,927,118 6,814,571 6,702,025 6,383,143 6,383,143
Créditos Bancarios 8,786,440 7,550,914 7,060,351 6,740,643 7,452,335 7,377,304 7,377,304 7,302,273 7,227,242 7,152,211 7,039,664 7,039,664 6,927,118 6,814,571 6,702,025 6,383,143 6,383,143
Créditos Bursátiles - - - - - - - - - - - - - - - - -
Otros Créditos Con Costo - - - - - - - - - - - - - - - - -
CREDITOS DIFERIDOS - - - - - - - - - - - - - - - - -
OTROS PASIVOS LARGO PLAZO SIN COSTO 1,453,901 1,831,995 1,725,637 1,731,922 2,020,197 1,768,447 1,768,447 1,738,480 1,733,572 1,749,817 1,711,110 1,711,110 1,705,306 1,755,128 1,721,632 1,681,733 1,681,733
CAPITAL CONTABLE CONSOLIDADO 3,486,317 3,968,213 4,166,400 4,302,358 3,983,131 4,082,710 4,082,710 4,180,099 4,296,815 4,390,080 4,467,557 4,467,557 4,570,365 4,714,633 4,857,095 4,970,912 4,970,912
Capital Contable Minoritario 92 - 804 364 2,139 364 364 364 364 364 364 364 364 364 364 364 364
CAPITAL CONTABLE 3,486,225 3,968,213 4,165,596 4,301,994 3,980,992 4,082,346 4,082,346 4,179,735 4,296,451 4,389,716 4,467,193 4,467,193 4,570,001 4,714,269 4,856,731 4,970,548 4,970,548
CAPITAL CONTRIBUIDO 483,585 483,585 483,586 483,586 483,586 483,586 483,586 483,586 483,586 483,586 483,586 483,586 483,586 483,586 483,586 483,586 483,586
CAPITAL SOCIAL PAGADO 334,489 334,489 334,489 334,489 334,489 334,489 334,489 334,489 334,489 334,489 334,489 334,489 334,489 334,489 334,489 334,489 334,489
Prima en Venta de Acciones 149,096 149,096 149,097 149,097 149,097 149,097 149,097 149,097 149,097 149,097 149,097 149,097 149,097 149,097 149,097 149,097 149,097
Aportación p/ Futuros Aument. de Cap. - - - - - - - - - - - - - - - - -
CAPITAL GANADO (PERDIDO) 3,002,640 3,484,628 3,682,010 3,818,408 3,497,406 3,598,760 3,598,760 3,696,149 3,812,865 3,906,130 3,983,607 3,983,607 4,086,415 4,230,683 4,373,145 4,486,962 4,486,962
Resultado Acumulado y Reservas de Cap. 3,153,396 3,656,441 3,824,328 3,938,055 3,578,053 3,669,407 3,669,407 3,756,796 3,863,512 3,978,687 4,056,164 4,056,164 4,158,972 4,303,240 4,445,702 4,559,519 4,559,519
Otro Resultado Integral Acumulado 79,331- 99,350- 69,764- 47,090- 8,090- 1,910 1,910 11,910 21,910 - - - - - - - -
Recompra de Acciones 71,425- 72,463- 72,554- 72,557- 72,557- 72,557- 72,557- 72,557- 72,557- 72,557- 72,557- 72,557- 72,557- 72,557- 72,557- 72,557- 72,557-
PASIVO + CAPITAL 15,948,599 15,346,383 14,987,234 15,068,650 15,296,958 15,076,054 15,076,054 15,081,466 15,073,366 15,267,615 15,104,474 15,104,474 15,263,710 15,625,182 15,559,417 15,425,208 15,425,208
BASE COMÚN (cómo porcentaje de ventas)
VENTAS NETAS 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
ACTIVO TOTAL 198% 175% 733% 730% 716% 709% 180% 698% 709% 674% 666% 171% 665% 641% 629% 618% 159%
ACTIVO CIRCULANTE 62% 58% 249% 255% 238% 241% 61% 247% 256% 251% 253% 65% 259% 261% 256% 250% 64%
Cuentas y Doc por Cobrar a Clientes (neto) 33% 29% 127% 127% 119% 125% 32% 126% 126% 114% 125% 32% 126% 126% 114% 125% 32%
Inventarios 15% 12% 48% 51% 52% 58% 15% 61% 60% 57% 58% 15% 61% 60% 57% 58% 15%
LARGO PLAZO 10% 4% 12% 12% 13% 12% 3% 1% 1% 1% 1% 0% 1% 1% 1% 1% 0%
INMUEBLES, PLANTAS Y EQUIPO (NETO) 67% 59% 248% 244% 232% 231% 59% 224% 226% 210% 207% 53% 203% 189% 184% 180% 46%
PASIVO TOTAL 155% 130% 529% 522% 530% 517% 131% 504% 507% 480% 469% 121% 466% 448% 433% 419% 108%
PASIVO CIRCULANTE 28% 23% 99% 111% 86% 87% 22% 86% 85% 87% 83% 21% 90% 96% 92% 96% 25%
Proveedores 9% 9% 41% 43% 47% 42% 11% 39% 37% 35% 39% 10% 39% 40% 33% 40% 10%
PASIVO A LARGO PLAZO 109% 86% 345% 327% 349% 347% 88% 338% 340% 316% 311% 80% 302% 280% 271% 256% 66%
CAPITAL CONTABLE CONSOLIDADO 43% 45% 204% 208% 187% 192% 49% 193% 202% 194% 197% 51% 199% 194% 196% 199% 51%
CAPITAL GANADO (PERDIDO) 37% 40% 180% 185% 164% 169% 43% 171% 179% 173% 176% 45% 178% 174% 177% 180% 46%
BASE COMÚN (Cómo porcentaje total de activos)
ACTIVO TOTAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
ACTIVO CIRCULANTE 31% 33% 34% 35% 33% 34% 34% 35% 36% 37% 38% 38% 39% 41% 41% 41% 41%
INMUEBLES, PLANTAS Y EQUIPO (NETO) 34% 34% 34% 33% 32% 33% 33% 32% 32% 31% 31% 31% 30% 29% 29% 29% 29%
PASIVO CIRCULANTE 14% 13% 14% 15% 12% 12% 12% 12% 12% 13% 12% 12% 14% 15% 15% 15% 15%
Proveedores 4% 5% 6% 6% 7% 6% 6% 6% 5% 5% 6% 6% 6% 6% 5% 6% 6%
PASIVO TOTAL 78% 74% 72% 71% 74% 73% 73% 72% 71% 71% 70% 70% 70% 70% 69% 68% 68%
CAPITAL CONTABLE CONSOLIDADO 22% 26% 28% 29% 26% 27% 27% 28% 29% 29% 30% 30% 30% 30% 31% 32% 32%
2011 E 2012 E 2013 E
GRUPO LAMOSA, S.A.B DE C.V.
Estado de Resultados
**En pesos mexicanos constantes
A noviembre del 2011. Cifras en miles FA 2009 A FA 2010 A 31- Mar- 11 A 30- Jun-11 A 30- Sept- 11 A 31-Dic-11 E FA 2011 E 31-Mar-12 E 30-Jun-12 E 30-Sep-12 E 31-Dic-12 E FA 2012 E 31-Mar-13 E 30-Jun-13 E 30-Sep-13 E 31-Dic-13 E FA 2013 E
VENTAS NETAS 8,035,413 8,767,926 2,045,292 2,063,849 2,135,577 2,125,889 8,370,607 2,162,000 2,126,256 2,264,210 2,266,751 8,819,217 2,296,001 2,436,197 2,473,040 2,497,424 9,702,662
Costo de Ventas 5,320,999 5,515,904 1,287,853 1,303,856 1,341,863 1,333,512 5,267,084 1,381,500 1,359,585 1,463,324 1,421,871 5,626,280 1,467,126 1,557,769 1,598,287 1,566,566 6,189,748
UTILIDAD (PERDIDA) BRUTA 2,714,414 3,252,022 757,439 759,993 793,714 792,377 3,103,523 780,499 766,672 858,646 844,880 3,250,697 828,875 878,428 937,839 930,859 3,576,001
Gastos Generales 1,662,773 1,784,025 484,327 477,782 473,049 439,876 1,875,034 475,451 410,993 488,063 469,022 1,843,529 504,920 470,902 533,077 516,752 2,025,651
UTILIDAD (PERDIDA) DESPUES DE GTOS GRAL 1,051,641 1,467,997 273,112 282,211 320,665 352,501 1,228,489 305,048 355,679 370,583 375,858 1,407,168 323,955 407,526 404,762 414,107 1,550,349
Resultado Integral de Financiamiento (487,880) (462,526) 5,163 (99,318) (739,464) (140,028) (973,647) (170,121) (167,885) (167,140) (177,779) (682,925) (168,444) (163,837) (161,617) (157,508) (651,406)
OTROS INGRESOS Y (GASTOS) NETO (131,388) (164,696) (3,007) (15,504) (131,399) (81,967) (231,877) (10,085) (35,342) (38,907) (87,399) (171,733) (10,710) (40,494) (42,495) (96,293) (189,992)
Utilidad (Pérdida) Antes de Impuestos a Util 432,373 840,775 275,268 167,389 (550,198) 130,505 22,964 124,841 152,452 164,536 110,680 552,510 144,800 203,195 200,650 160,306 708,951
IMPUESTOS A LA UTILIDAD 116,473 337,731 107,382 53,662 (190,195) 39,152 10,001 37,452 45,736 49,361 33,204 165,753 41,992 58,927 58,189 46,489 205,596
Utilidad (Pérdida) Antes de Oper Discont 315,900 503,044 167,886 113,727 (360,003) 91,354 12,964 87,389 106,717 115,175 77,476 386,757 102,808 144,268 142,462 113,817 503,355
PARTICIP EN RESULT DE SUBS NO CONS Y ASOC. - - - - - - - - - - - - - - - - -
Operaciones Discontinuadas - - - - - - - - - - - - - - - - -
UTILIDAD (PERDIDA) NETA CONSOLIDADA 315,900 503,044 167,886 113,727 (360,003) 91,354 12,964 87,389 106,717 115,175 77,476 386,757 102,808 144,268 142,462 113,817 503,355
Part Accionistas Minor en Util (Pérd) - - - - - - - - - - - - - - - - -
PART ACCIONISTAS MAYOR EN UTIL (PER) 315,900 503,044 167,886 113,727 (360,003) 91,354 12,964 87,389 106,717 115,175 77,476 386,757 102,808 144,268 142,462 113,817 503,355
BASE COMÚN (como porcentaje de ventas)
VENTAS NETAS 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Costo de Ventas 66% 63% 63% 63% 63% 63% 63% 64% 64% 65% 63% 64% 64% 64% 65% 63% 64%
UTILIDAD (PERDIDA) BRUTA 34% 37% 37% 37% 37% 37% 37% 36% 36% 38% 37% 37% 36% 36% 38% 37% 37%
UTILIDAD (PERDIDA) DESPUES DE GTOS GRAL 13% 17% 13% 14% 15% 17% 15% 14% 17% 16% 17% 16% 14% 17% 16% 17% 16%
Utilidad (Pérdida) Antes de Impuestos a Util 5% 10% 13% 8% -26% 6% 0% 6% 7% 7% 5% 6% 6% 8% 8% 6% 7%
UTILIDAD (PERDIDA) NETA CONSOLIDADA 4% 6% 8% 6% -17% 4% 0% 4% 5% 5% 3% 4% 4% 6% 6% 5% 5%
CAMBIO PORCENTUAL AÑO CON AÑO
VENTAS NETAS -5% 9% -6% 4% -15% 1% -5% 6% 3% 6% 7% 5% 6% 15% 9% 10% 10%
UTILIDAD (PERDIDA) BRUTA -2% 20% -1% 3% -15% -2% -5% 3% 1% 8% 7% 5% 6% 15% 9% 10% 10%
UTILIDAD (PERDIDA) DESPUES DE GTOS GRAL 3% 40% -13% 0% -36% -4% -16% 12% 26% 16% 7% 15% 6% 15% 9% 10% 10%
UTILIDAD (PERDIDA) NETA CONSOLIDADA -134% 59% -42% -309% -251% 218% -97% -48% -6% -132% -15% 2883% 18% 35% 24% 47% 30%
GRUPO LAMOSA, S.A.B DE C.V.
Estado de Flujo de Efectivo
**En pesos mexicanos constantes
A noviembre del 2011. Cifras en miles FA 2010 A 31- Mar- 11 A 30- Jun-11 A 30- Sept- 11 A 31-Dic-11 E FA 2011 E 31-Mar-12 E 30-Jun-12 E 30-Sep-12 E 31-Dic-12 E FA 2012 E 31-Mar-13 E 30-Jun-13 E 30-Sep-13 E 31-Dic-13 E FA 2013 E
UTILIDAD (PERDIDA) NETA CONSOLIDADA 503,044 167,886 113,727 (360,003) 91,354 91,354 87,389 106,717 115,175 77,476 77,476 102,808 144,268 142,462 113,817 113,817
(+/-) Part aplicadas a res sin req Util de Rec (295,020) 72,780 75,013 79,529 100,417 100,417 100,417 100,417 100,417 100,417 100,417 100,417 100,417 100,417 100,417 100,417
Flujo Derivado del Resultado Neto del Ejercicio 208,024 240,666 188,740 (280,474) 191,771 191,771 187,806 207,134 215,592 177,894 177,894 203,225 244,686 242,879 214,235 214,235
(+/-)RECUR GEN. (UTIL.) EN ACTIVID. DE OP. 367,968 (32,578) 8,769 (8,549) (54,885) (54,885) (153,343) (37,986) 130,751 (224,984) (224,984) (16,251) (108,818) 107,597 (154,916) (154,916)
(+/-)RECURSOS GENERADOS (UTIL.) MEDIANTE FIN. (1,605,648) (442,974) (209,715) 236,936 (287,706) (287,706) - - - (300,124) (300,124) - - - (450,186) (450,186)
(+/-)REC. GEN. (UTIL.) EN ACT DE INV. 1,319,423 247,902 48,698 (163,098) (72,408) (72,408) 86,500 16,399 (56,632) 71,822 71,822 (61,202) 2,208 (85,002) (89,459) (89,459)
Incr (Decr) Neto en Efvo e Invers Temp 289,767 13,016 36,492 (215,185) (223,229) (223,229) 120,963 185,547 289,712 (275,392) (275,392) 125,772 138,076 265,473 (480,326) (480,326)
Efvo e Invers. Temp. al Inicio del Período 899,423 1,189,191 1,202,209 1,238,701 1,023,517 1,023,517 800,288 921,251 1,106,798 1,396,510 1,396,510 1,121,118 1,246,890 1,384,966 1,650,440 1,650,440
Efvo e Invers. Temp. al Final del Período 1,189,191 1,202,209 1,238,701 1,023,517 800,288 800,288 921,251 1,106,798 1,396,510 1,121,118 1,121,118 1,246,890 1,384,966 1,650,440 1,170,114 1,170,114
FA 2009 A FA 2010 A 31- Mar- 11 A 30- Jun-11 A 30- Sept- 11 A 31-Dic-11 E FA 2011 E 31-Mar-12 E 30-Jun-12 E 30-Sep-12 E 31-Dic-12 E FA 2012 E 31-Mar-13 E 30-Jun-13 E 30-Sep-13 E 31-Dic-13 E FA 2013 E
Razones de Productividad
Rotación de CxC 2.81 2.96 2.89 2.81 2.89 2.78 2.78 2.82 2.81 2.87 2.99 2.75 2.79 2.89 2.93 2.81 2.75
Rotación de Inventario 4.36 5.43 5.47 5.23 4.70 4.24 4.24 4.32 4.14 4.32 4.35 4.25 4.32 4.47 4.35 4.21 4.25
Rotación de Cuentas por Pagar 0.45 0.32 0.32 0.33 0.31 0.35 0.35 0.38 0.39 0.38 0.38 0.38 0.40 0.40 0.41 0.40 0.40
Rotación de Capital en Trabajo 2.91 2.88 1.77 1.84 1.62 1.61 2.55 1.64 1.56 1.53 1.52 2.29 1.48 1.54 1.56 1.54 2.51
Rotación de Activos Fijos Netos 0.46 0.53 0.52 0.53 0.50 0.51 0.51 0.51 0.52 0.52 0.53 0.53 0.54 0.56 0.57 0.59 0.59
Rotación de Activos Fijos Brutos 0.33 0.38 0.36 0.38 0.38 0.36 0.36 0.36 0.36 0.37 0.37 0.37 0.38 0.39 0.40 0.41 0.40
Rotación de Activos Totales 0.50 0.57 0.58 0.58 0.55 0.56 0.56 0.56 0.57 0.58 0.58 0.58 0.59 0.61 0.62 0.62 0.63
# Días de CxC 128.07 121.43 124.55 127.94 124.66 129.34 129.34 127.56 128.23 125.23 120.29 130.90 128.94 124.63 122.91 128.34 131.09
# Días de Inventario 82.64 66.29 65.84 68.88 76.52 84.81 84.81 83.33 86.99 83.40 82.72 84.66 83.39 80.59 82.78 85.50 84.78
# Días de CxP 793.20 1141.87 1108.98 1089.33 1157.40 1027.34 1027.34 947.76 930.88 951.00 944.56 944.56 909.64 906.17 882.87 897.99 897.99
Razones de Liquidez
Razón Circulante 2.24 2.53 2.50 2.29 2.76 2.77 2.77 2.87 3.00 2.88 3.04 3.04 2.88 2.71 2.78 2.62 2.62
Prueba del Ácido 1.69 2.02 2.01 1.84 2.15 2.10 2.10 2.17 2.29 2.22 2.34 2.34 2.21 2.09 2.16 2.01 2.01
Razón Efectivo 0.40 0.60 0.59 0.54 0.56 0.43 0.43 0.50 0.61 0.71 0.59 0.59 0.61 0.59 0.72 0.49 0.49
Capital en Trabajo 2757.65 3049.48 3048.29 2965.58 3235.48 3278.03 3278.03 3477.31 3625.81 3709.74 3846.91 3846.91 3876.39 4010.73 4056.06 3861.96 3861.96
Razones de Riesgo Financiero
Razón Pasivo/Capital 3.57 2.87 2.60 2.50 2.84 2.69 2.69 2.61 2.51 2.48 2.38 2.38 2.34 2.31 2.20 2.10 2.10
Razón de Pasivo LP/Capital 2.52 1.90 1.69 1.57 1.87 1.81 1.81 1.75 1.68 1.63 1.58 1.58 1.52 1.45 1.38 1.28 1.28
Razón de Deuda Total 0.69 0.62 0.61 0.60 0.61 0.61 0.61 0.61 0.60 0.60 0.59 0.59 0.59 0.59 0.58 0.57 0.57
Rentabilidad
Margen Bruto 34% 37% 38% 37% 37% 37% 37% 37% 37% 37% 37% 37% 37% 37% 37% 37% 37%
Margen Operación 13% 17% 17% 16% 15% 15% 15% 15% 16% 16% 16% 16% 16% 16% 16% 16% 16%
Margen EBITDA 19% 21% 21% 21% 19% 19% 19% 19% 20% 21% 21% 21% 20% 20% 20% 20% 20%
Rendimiento sobre Activos 2% 3% 3% 4% 0% 0% 0% 0% 0% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3%
Rendimiento sobre Capital 9% 13% 9% 13% -1% 0% 0% -2% -2% 9% 9% 9% 9% 10% 10% 11% 10%
2011 E 2012 E 2013 E
2011 E 2012 E 2013 E
2011 E 2012 E 2013 E
Los Reportes Burkenroad son análisis financieros de empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de
Valores, así como evaluación de proyectos de pequeñas y medianas empresas de México, elaborados por
un selecto grupo de estudiantes de las carreras de Licenciado en Administración Financiera y Contador
Público y Finanzas; con el apoyo de profesores del Departamento Académico de Finanzas del ITESM
Campus Monterrey.
El Tec de Monterrey, el Instituto de Estudios Superiores de Administración de Venezuela y la
Universidad de los Andes de Colombia, con la cooperación de la Universidad de Tulane de Estados
Unidos de América, iniciaron el programa en Latinoamérica gracias al apoyo del FOMIN en el año 2001.
A la fecha se ha extendido a otros países como Guatemala, por medio de la Escuela de Negocios
Universidad Francisco Marroquín, a Ecuador con la Escuela Superior Politécnica del Litoral, a Perú con
la Universidad Católica de Perú, a Colombia con el EAFIT, ICESI, y la Universidad del Norte, así como a
Argentina con la Universidad de Belgrano. Próximamente se incorporaran Brasil y Chile.
Estas instituciones forman el Consorcio Latinburkenroad que busca enriquecer el capital humano de la
región al proveer entrenamiento en técnicas de análisis financiero, así como proveer de información
financiera a inversionistas e instituciones financieras para facilitar a las empresas el acceso a diferentes
fuentes de financiamiento.
Los reportes financieros de compañías que cotizan en la Bolsa se distribuyen a inversionistas nacionales e
internacionales a través de publicaciones y sistemas de información financiera como Invertia y Finsat,
entre otros. Los reportes de evaluación de proyectos de inversión son distribuidos únicamente a las
compañías beneficiarias o potenciales inversionistas.
Anualmente se realiza una conferencia en la que las compañías analizadas son invitadas a presentar sus
planes, situación financiera y proyectos de inversión a la comunidad financiera.
Para mayor información del Programa Burkenroad Latinoamérica favor de visitar las siguientes páginas
de internet:
http://burkenroad.mty.itesm.mx
http://mx.invertia.com/canales/canal.asp?idcanal=505
www.latinburkenroad.org
Dra. María Concepción del Alto
Directora de Investigación
Reportes Burkenroad México
Departamento Académico de Finanzas
División de Administración y Finanzas
ITESM, Campus Monterrey
Tel +52(81)83582000 ext. 4331