Perspectivas Económicas

de Argentina

Gustavo ReyesIERAL Mendoza – Instituto de Estudios de

la Realidad Argentina y LatinoamericanaMendoza, Diciembre de 2011

Temario

Escenario Económico Internacional

Economía de Argentina

Panorama mundial Fuerte Desaceleración. Riesgos

Emergentes también c/problemas

Europa con grandes problemas

USA débil c/riesgos de recaída

Liquidez (Italia, España)

Solvencia (Grecia, Portugal, Irlanda, España ?, Italia? )

Competitividad

Falta de Marco Institucional p/ desequilibrios

En este contexto, es lógico que se afecte la dinámica

del Comercio Internacional

Datos a diciembre parecen

confirmar que el escenario

externo relevante para

Argentina no sería tan severo

como el de fines de 2008

Dentro de lo complicado del contexto, también hay Buenas Noticias

Escenario más probable: fuerte

desaceleración del crecimiento

EU: recesión y/o larga letanía

USA: muy débil y con pocos

instrumentos para revertir proceso

Emergentes no son inmunes y

están más débiles que a fines de

2008

Por ahora Escenario más probable

para 2012 es mejor que el de fines

de 2008 (pero riesgos a la baja por Europa

son mayores – monitoreo).

USA evita “Doble Dip”. IV trim.

mantiene indicadores optimistas (confianza consumidor, empleo, ventas

minoristas)

Escenario más probable: fuerte

desaceleración del crecimiento

EU: recesión y/o larga letanía

USA: muy débil y con pocos

instrumentos para revertir proceso

Emergentes no son inmunes y

están más débiles que a fines de

2008

Real en Brasil se deprecia pero

aún lejos del 2009 (monitorear tasa) .

Euforia 1ra. Sem. Diciembre

Escepticismo última semana:

- Acción conjunta BC para facilitar

liquidez a bancos europeos.

- Datos Positivos economía USA

- Expectativas Plan Anti–Crisis

Euro: Unión Fiscal y FMI ayude a

FEEF p/comprar Bonos (España e Italia).

Alemania aportería fondos a FMI.

Escepticismo última semana: - Plan se centra en Unión Fiscal,

con negativa BCE a ampliar compra

de bonos y s/señales de cómo va a

resolverse falta de competitividad

en gran parte de las zonas del euro.

Cuentas Fiscales

Sin Utilidades BCRA-ANSESAcumulado 12 meses

2,9%

-0,8%

-0,3% -

0,8%---

1,5%1,0%0,5%0,0%0,5%1,0%1,5%2,0%2,5%3,0%3,5%4,0%

Superávit Primario sin Extraordinarios(Utilidades y DEG BCRA – ANSES).

0,2%

Problemas:

Alta Inflación

Desequilibrios Fiscales

Escasez Dólares

Economía de Argentina¿Cambió el escenario Macro?

Subsidios explican gran parte desequilibrio2006 2007 2008 2009 2010 2010-III 2011-III Var %

Subsidios a Empresas 6.487 14.627 30.908 33.306 48.032 32.710 51.690 58,0%Sector Energetico 4.032 8.331 16.208 15.944 26.022 18.008 31.256 73,6%Sector Transporte 1.876 4.219 8.746 11.584 13.306 9.030 14.467 60,2%Otros Subsidios Empresas 579 2.077 5.954 5.778 8.704 5.672 5.967 5,2%

Importancia de los Subsidios en los últimos 6 años:

- como % Gasto Primario- como % del PBI

6,7%

10,6%

16,6%

13,7% 14,8%

17,8%

1%

2%

3%

4%

5%

2006 2007 2008 2009 2010 2011

Subsidios/Gasto Primario (eje der.)

0%

4%

8%

12%

16%

20%

1,0%

1,8%

3,0% 2,9%3,3%

4,0%

Subsidios/PIB

8,5%

3,3% 3,8%

0,9%1,5%

3,4%

9,2%

1,7%

4,1%

7,7%

0,7%

3,7%

0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%

10 %

Crecimiento PIB SP/PIB SP/PIB (Subsidios a Empresas 1 % del PIB)

Promedio 2003 -2008 2009 2010 2011

Balance Comercial Energético(Acumulado 12 meses en millones de dólares)

Balance Comercial EnergéticoEn dólares corrientes

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

IV-9

2

IV-9

3

IV-9

4

IV-9

5

IV-9

6

IV-9

7

IV-9

8

IV-9

9

IV-0

0

IV-0

1

IV-0

2

IV-0

3

IV-0

4

IV-0

5

IV-0

6

IV-0

7

IV-0

8

IV-0

9

IV-1

0

Frenar este problema eliminando subsidios

es claramente una decisión acertadaProblemas:

Timing:

Electricidad Residencial (Prov. BA)

Mantener congelados nominalmente subsidios

del 2011 en 2012

Eliminar subsidios

en 2012

Suba de Tarifas Residenciales 70% 390%

Con suba de Tarifas aparecen incentivos de consumo más racionales

pero no necesariamente genera incentivos a la expansión de los servicios.

Destino del ahorro derivado de la eliminación de subsidios

Argentina: ¿Cambió el escenario Macro?

Problemas Macro más relevantes:

Alta Inflación:

Desequilibrios Fiscales

Escasez Dólares

Problemas:

Alta Inflación

Desequilibrios Fiscales

Escasez Dólares:

Implicancias:- Terminaron las tasas de interés bajas

- Más costoso usar u$s p/anclar precios (caen reservas, suben tasas, menor eficiencia: u$s blue)

- Más difícil pago deuda (u$s) del Gob.

- Otro nivel de crecimiento económico.

- Turbulencias más frecuentes.

Causas de las recientes

Turbulencias

Financieras en

Argentina

Internas Externas

Inconsistencia muy fuerte entre:

- Evolución u$s (8% ult. 12 meses)

Precios (24%)

Salarios (30% y 35%)

Emisión de dinero (36%)

Menor Oferta “comercial” de u$s

Menor Competitividad Cambiaria

Mayores Tasas y dificultad tomar

créditos en mercados de capitales

Riesgos del nuevo

contexto internacional

Combo perfecto para que

el mercado espere un

aumento en el Tipo de Cambio

con la dinámica de:

Combo perfecto para que

el mercado espere un

aumento en el Tipo de Cambio

Efectos:

Suben Tasas.

Controles Cambiarios.

BCRA pierde Reservas.

Sube Dólar (Blue muy fuerte).

esto debería hacer subir el TC hasta ajustar el desequilibrio.

¿Cómo está el sistema financiero?

Diagnóstico del sistema financiero

Suba de Tasa de Interés Aumento Brecha Cambiaria

Pérdida de Reservas

Caída de Depósitos en u$s (no en $ por ahora) (share dep.en u$s 18%)

Expectativas de

Devaluación

Diagnóstico del sistema financiero

Suba de Tasa de Interés Aumento Brecha Cambiaria

Pérdida de Reservas

Caída de Depósitos en u$s (no en $ por ahora) (share dep.en u$s 18%)

Expectativas de

Devaluación

Diagnóstico del sistema financiero

Suba de Tasa de Interés

Aumento de la Brecha Cambiaria

Pérdida de Reservas

Caída de Depósitos en u$s (no en $ por ahora) (share dep.en u$s 20%)

Expectativas de

Devaluación

Más importante que en 2008 pero mucho

menos que 2001

Como las autoridades no querían acelerar devaluación ni tampoco seguir perdiendo

reservas: controles cambiarios

Diagnóstico del sistema financiero

Suba de Tasa de Interés

Aumento de la Brecha Cambiaria

Pérdida de Reservas

Caída de Depósitos en u$s (no en $ por ahora) (share dep.en u$s 18%)

Expectativas de

Devaluación

Más importante que en 2008 pero mucho

menos que 2001

Bajo share depósitos en u$s (18%) y relativa alta liquidez: indica que el problema por ahora es acotado.

Pero no significa que la caída de estos depósitos

no encienda una luz amarilla.

Su caída es muy relevante porque debilita Poder de

Fuego BCRA

Poder Fuego BCRA se debilita mientras:

- más u$s se usen p/pagar deuda del gob.

- más $ emita para financiar al Tesoro.

Control Cambiario frenó venta de u$s para defender el $ (ajuste por Brecha)

- más dep. en u$s pierde el Sistema Fin.

- más u$s venda para defender el peso (por no dejar ajustar TC ante exceso demanda de u$s).

pero como empezaron a caer depósitos en u$s, igual siguieron cayendo las Reservas del BCRA

Mayoría de salida Depósitos

en u$s fue de Caja de AhorroComposición Depósitos en u$s:

45% Cajas de ahorro 55% Plazos Fijos

Incertidumbre en renovación de los Plazos Fijos

Factores de riesgo: Contexto externo (Europa),

Escenario Macro de Argentina Factores tranquilizadores:

Precios Commodities por ahora han caído menos que crisis 2008/09.

Reservas brutas BCRA,

Bancos: indicadores ok TCR: gran problema dinámica no

tanto de nivel (efectos sobre el blue),

Posibilidad de cambiar el TCN,

Clave: Plazos y Monitoreo

Tasa de Crecimiento Económico del Mundo

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

Factores de riesgo: Contexto externo (Europa),

Exceso Dem. u$s y s/Res.Exc.

Dinámica Inflación y Salarios

Nec. fiscales crecientes con

mercados de capitales cerrados. Evol. dep. u$s: efecto s/Res.

Escenario Macro de Argentina Factores tranquilizadores:

Precios Commodities por ahora han caído menos que crisis 2008/09.

Reservas brutas BCRA,

Bancos: indicadores ok TCR: problema de dinámica pero

no de nivel (efectos sobre el blue),

Posibilidad de cambiar el TCN,

Clave: Plazos y Monitoreo

Escenarios Posibles

Crecimiento

Dólar

Tasa de interés

Inflación

Controles cambiarios

?

Falta de u$s: Cupo mensual u$s 2M, declaración jurada y DNI,

control IMPO, permiso de AFIP.

Problemas Caja: retenciones soja, AFJP, BCRA (reservas y maq.).

Inflación: retenciones alimentos, cupos expo, Moreno, Indec,

subsidios transporte, gas, etc.

Clave monitorear Europa, si cae, crisis puede ser peor a

2008/09.

2003/11, ante c/desafío, siempre utilizó + controles y regulaciones

Escenarios más probable: fuerte desaceleración pero s/explote

Europa. Fuerte Desaceleración pero mejor que después de Lehman.

Escenario 2012 • Mundo:

¿Cuál será “espíritu” de la política económica?

• Argentina:

2012 probablemente año de bajo crecimiento pero sin que se

desacelere la inflación. Sin explosiones de los 80’s salvo derrumbe en commodities.

Fin círculo virtuoso monetario & cambiario: sobran u$s,

BCRA emite $ para sostener TC, alta liquidez y bajas tasas impulsan alza del Consumo pero no ejercen presión sobre el dólar (bajas exp. devaluación).

• Características Economía en 2012:

Gobierno: alto costo de acceso al Mercado Capitales.

¿Qué va a pasar con el Dólar?

Casi Congelado(sube al ritmo del último año)

Sube

De a pocoFuerte de

1 sola vez

C/plan S/plan Esc. +

probable

Monitorear:

Tasa de interés

Brecha cambiaria

Si es creíble

Baja tasa y brecha

Muy peligroso

Muy peligroso

Reservas

Escenarios Posibles

Crecimiento Fuerte

Expansión(2010)

Débil(mitad 2011)

Fuerte Caída(IV trim. 08)

Dólar Overshooting(2002)

Ajuste Rápido

(II Sem 08) Sube de a poco Congelado

Tasa de interés

Sube fuertemente

Sigue en niveles altos

Se desinfla (II Sem09)

Inflación Crece mucho Sube un Escalón

Se mantiene alta

Baja (2009)

Controles cambiarios En ascenso

De a poco quedan s/efecto

Mundo, Masa Salarial, Crédito, Tarifas, Sal. K,

Cosecha, etc.

Exp. Deva, Brecha y Pol. Monetaria

Activ., Tasas, Commod, Tarifas, Fiscal, Exp. Deva

Entre 5 y 5.6 Dic-12

2.5% (1.5% arrastre)

25% - 30%

Fortaleza del BCRA y depósitos en u$s

• Encajes Dep.

u$s:

• Deuda BCRA:

• Otros Pasivos:

Principales Activos y Pasivos del BCRA: 7-Nov/11 (u$s Mill.)

7.124 5.103

20.728 Reservas

Netas:

Reservas Brutas / Base Monetaria:

39.964

34.860

104%

Reservas Netas / Base Monetaria:

77%

Reservas Netas/ Pas. Monetarios:

53%

• Reservas Brutas:

47.089

• Base Monetaria:

45.397

BCRA sigue c/poder de fuego (u$s) para afrontar corrida de CP pero no le sobran dólares.

El problema está en que este poder de fuego se debilita mientras: