os banqueros centrales
han desconectado el mo-
do de piloto automático y
han vuelto a tomar las
riendas de su economía.
Tras finalizar con el pro-
grama QE3, el Fed está
observando la reacción de los mercados
financieros y la capacidad de la economía
estadounidense de crecer sola. China redu-
jo sus tasas de interés para suavizar su cre-
ciente desaceleración económica. Japón
decidió extender su ambicioso plan de
emisión de liquidez y seguir inundando los
mercados de JPY. Europa, queriendo poder
consolidar la reciente debilidad del EUR,
sigue apostando a los efectos de los anun-
cios del Sr. Draghi. Su última declaración
(“seguiremos cumpliendo nuestra respon-
sabilidad. Haremos lo que haga falta para
subir la inflación y las expectativas de in-
flación tan pronto como sea posible, como
nos requiere nuestra función de estabilizar
los precios”), nos deja algo perplejos.
Esta nueva huída hacia delante de las auto-
ridades monetarias ciertamente va a dar a
los mercados bursátiles un soporte adicio-
nal a corto y mediano plazo. Sin embargo,
si la salvación individual de cada una de
las grandes economías mundiales pasa por
la devaluación de su moneda a cualquier
precio, y a expensas de los competidores,
se pueden temer movimientos erráticos
dentro de los mercados de divisas y tasas
de interés en el futuro.
La OPEP no se puso de acuerdo sobre una
reducción de su producción, amplificando
así la caída del precio del “oro negro”. Los
países del golfo pérsico, prácticamente los
únicos que pueden aguantar un precio por
debajo de USD 80.--/barril, imponen una
guerra de precios a los demás productores,
la cual tiene el potencial de desestabilizar
las economías de Rusia, Irán, Nigeria y
Venezuela si el precio actual se mantiene
durante un largo periodo.
También Brasil, México y EE.UU., que
hicieron inversiones importantes, muy
pronto se verán afectados por esta caída
del 35% en 2014.
Al contrario, para todos los demás países,
la reducción de los costos energéticos
podría convertirse en algunos puntos adi-
cionales en el PIB.
A nivel mundial, se lleva a cabo el fortale-
cimiento de las normas fiscales. Los países
miembros del OCDE están uniformizando
los acuerdos que definen las reglas de in-
tercambio de información y de reciproci-
dad. La firma de los nuevos acuerdos in-
terestatales incluye el artículo 26, en el que
quedan expresados en qué condiciones se
L
Prime Partners SA Prime Partners SA Prime Partners SA Prime Partners SA PartnersPartners
SA Prime Partners SA Prime Partners SA Prime Partners SA Prime Partners SA Prime Partners SA Prime Partners SA Prime Partners SA Prime Partners SA Prime Partners SA Prime Partners SA
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establecerá la comunicación. Si bien esta
problemática no es realmente nueva, se
destaca la tendencia hacia la transparencia,
lo que tendrá efectos sobre patrimonios
familiares muy heterogéneos en términos
históricos o en relación con las razones de
su existencia. Algunos países implementan
medidas para facilitar la regularización
mientras que otros siguen manteniendo una
postura firme. A esta ética se confronta la
entrega de esta información a autoridades
políticas a veces poco estables, de relativa
confianza o reconocidas por su mala actua-
ción en la gestión del Tesoro Público. Un
hecho que lleva a las personas concernidas
a reconsiderar la configuración del núcleo
familiar para integrar el nuevo trato que se
dibuja en el horizonte de 2017-2020. Mu-
chos europeos deciden mudarse de su país
hacia jurisdicciones que ofrecen los fun-
damentos adecuados a largo plazo (Bélgi-
ca, Portugal, Suiza, Dubái y Londres) para
consolidar su patrimonio personal.
Los 3 puntos de la votación popular del fin
de semana en Suiza se enfocaron en la ac-
tualidad. Los ciudadanos rechazaron muy
claramente las 3 iniciativas: a) poner fin a
los privilegios fiscales que se conceden a
los extranjeros ricos gracias a la tasación
calculada sobre un ingreso determinado en
relación con el tren de vida; b) forzar al
banco central (BNS) a mantener un 20% de
sus activos en oro físico, obligándolo a
triplicar su posición actual; c) frenar el
crecimiento demográfico que contribuye a
acrecentar la huella ecológica.
En la reciente final de la copa Davis de
tenis ganada por Suiza contra Francia, se
comentaba que Suiza no podía perder, da-
do que los 8 jugadores de la final son resi-
dentes fiscales en Suiza.
También es importante destacar que duran-
te el fin de 2014, el clima social de muchos
países se ha degradado: huelgas importan-
tes en Europa, manifestaciones en EE.UU.
y México. La sensibilidad es alta y ciertos
acontecimientos pueden llegar a bloquear
el buen funcionamiento de la economía. Si
todavía no es una preocupación primordial,
sí es, en cambio, una señal de lo que nos
espera en 2015 si la reanudación económi-
ca no se hace realidad.
Acciones
Los mercados de acciones siguen aprove-
chando del entorno económico favorable.
INDICES BURSATILES
% 01.12.14 Nov. Ytd 2013
DJ World 326 2.5 3.8 20.8
Dow Jones 17'828 3.7 7.6 26.5
S&P 500 2'068 3.7 11.9 29.6
Nasdaq 4'792 4.9 14.7 38.3
Euro Stoxx 50 3'251 7.1 4.6 17.9
DAX 9'981 9.5 4.5 25.5
CAC 40 4'390 6.0 2.2 18.0
IBEX 35 10'771 4.9 8.6 21.4
FTSE MIB 20'015 4.3 5.5 16.6
FTSE 100 6'723 4.0 -0.4 14.4
SMI 9'150 4.9 11.6 20.2
El alza de los índices ha sido global y
compacto (+2.5%). Los índices atrasados
se beneficiaron más de la euforia general
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(Nikkei, Stoxx50, Dax) mientras que el
RTSI, el Merval y el IPC confirmaron las
preocupaciones que tienen los inversionis-
tas en relación al petróleo.
No predominó una tendencia clara dentro
de los índices, excepto en los sectores del
petróleo, las minas de oro y las bolsas de
los países emergentes. Estamos analizando
una posible disminución de la exposición
que tenemos a través del fondo Ártico.
Este fondo tiene un resultado de 6% en
2014, a pesar de que el del MSCI EM es de
0,2%. A notar también que durante no-
viembre repuntaron fuertemente (a bajo
nivel) los precios de las acciones de minas
de oro (+18%).
INDICES BURSATILES
% 01.12.14 Nov. YTD 2013
MSCI EM 1005 0.3 0.2 5.0
MEX IPC 44190 0.9 3.4 2.2
BOVESPA 54664 4.4 6.1 15.5
MERVAL 9809 6.9 81.9 88.9
Santiago IPSA 3992 3.7 7.9 14.0
RTSI 941 11.3 34.8 5.5
Nikkei 225 17590 11.5 8.0 56.7
SHCOMP 2680 12.2 26.7 6.7
Korea Comp 1965 1.1 2.3 0.7
Taiwan 9118 3.4 5.9 11.8
Sensex 28700 4.9 35.6 9.0
Nuestra preferencia va por el mercado es-
tadounidense teniendo expectativas bastan-
te más favorables que las de Europa.
VOLATILIDAD
% 01.12.2014 Nov. Ytd 2013
S&P 500 13 -8.2 -2.8 -23.9
Nasdaq 15 -11.3 -4.5 -24.9
DAX 15 -12.8 15.6 -18.0
Seguimos recomendando mantener una
exposición relativamente alta en acciones.
Sin embargo, una parte de esta posición
integra herramientas para reducir su volati-
lidad.
Bonos
Los numerosos anuncios de la Sra. Yellen
relativos a sus intenciones de subir los ti-
pos directores en USD no son suficientes
para estabilizar el rendimiento de los T-
Bonds, al contrario. Asimismo, en Europa,
las previsiones anémicas de crecimiento
económico y una inflación inexistente em-
pujan los rendimientos a la baja.
TASAS 01.12.2014 Nov. YTD 2013
3 meses
USD 0.23 0.00 -0.01 -0.06
EUR 0.06 0.00 -0.21 0.14
CHF 0.00 -0.01 -0.02 0.01
GBP 0.55 0.00 0.03 0.01
JPY 0.11 -0.01 -0.04 -0.03
5 años
USD 1.49 -0.09 -0.22 0.99
EUR 0.11 -0.03 -0.81 0.63
CHF -0.02 -0.08 -0.22 0.12
GBP 1.27 -0.24 -0.59 1.01
JPY 0.10 -0.02 -0.15 0.06
El acontecimiento principal es el paso del
rendimiento a 10 años de Inglaterra y Es-
paña por debajo de la marca del 2%. Sólo
Italia paga todavía tasas de interés por en-
cima del 2%.
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4 Rue des Alpes 15 CH-1201 Ginebra 1 +41 22 787 06 71 www.prime-partners.com Noviembre de 2014
Los inversionistas desconfían de la deuda
venezolana y piden ahora rendimientos
elevados. Los más pesimistas prevén un
posible “credit event” para el primer se-
mestre de 2015.
TASAS 01.12.2014 Nov. YTD 2013
10 años
USD 2.17 -0.14 -0.83 1.26
EUR Alem. 0.70 -0.15 -1.26 0.64
EUR Fr. 0.96 -0.26 -1.61 0.61
EUR Sp. 1.90 -0.27 -2.33 -1.06
EUR It. 2.04 -0.44 -2.18 -0.31
CHF 0.31 -0.15 -0.78 0.57
GBP 1.93 -0.30 -1.15 1.27
JPY 0.43 -0.05 -0.28 -0.09
30 años
USD 2.90 -0.16 -1.04 1.03
EUR 1.59 -0.15 -1.17 0.59
CHF 0.95 -0.19 -0.84 0.75
GBP 2.67 -0.29 -1.06 0.64
JPY 1.37 -0.27 -0.34 -0.27
No tenemos recomendaciones particulares
en rentas fijas. Nos parece demasiado tem-
prano para invertir “short” en esta clase de
inversión.
Divisas
Estabilización del USD frente al EUR
mientras que el JPY, el RUB, el BRL y, en
menor escala el MXN, continuaron per-
diendo valor por razones diferentes.
Japón espera una recuperación de sus ex-
portaciones y una reactivación de su infla-
ción. No obstante, el camino recorrido
desde hace ya tiempo no se refleja todavía
en las estadísticas. Para los demás países,
las consecuencias son diferentes, más pa-
recidas a una devaluación monetaria.
DIVISAS
% 01.12.14 Nov. YTD 2013
EUR-USD 1.24 -1.3 -9.5 4.2
CHF-USD 0.97 1.0 8.3 -2.5
NOK-USD 7.04 4.9 16.0 9.1
GBP-USD 1.56 -2.2 -5.6 1.9
CAD-USD 0.87 -2.0 -7.1 -6.6
AUD-USD 1.18 3.9 5.6 16.6
NZD-USD 1.28 0.0 5.2 0.9
MXN-USD 13.96 3.6 7.1 1.4
BRL-USD 2.57 6.8 8.6 15.1
ZAR-USD 11.13 1.8 6.1 23.8
JPY-USD 118.65 8.6 12.7 21.4
CNY-USD 6.15 0.5 1.5 -2.8
SGD-USD 1.31 2.1 3.5 3.4
TWD-USD 31.09 1.9 4.3 2.7
KRW-USD 1113.60 5.0 6.1 -1.4
Materias primas
El petróleo, que ha bajado más de 18% este
mes, ha polarizado las noticias y los rumo-
res. Un concentrado de intenciones por
parte de los saudíes para recuperar a cual-
quier precio su cuota de mercado en dismi-
nución; para ralentizar los numerosos pro-
yectos y reformas de extracción a precio
relativamente caro; o para asociarse con
los estadounidenses con el objeto de dis-
minuir la capacidad económica de Rusia e
Irán.
Quizás la votación popular que tuvo lugar
el pasado fin de semana habría ofrecido un
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5 Rue des Alpes 15 CH-1201 Ginebra 1 +41 22 787 06 71 www.prime-partners.com Noviembre de 2014
cierto soporte al oro, dado que en caso de
aceptación, Suiza se habría convertido en
un comprador masivo de este metal. Como
no ha sido el caso, se puede temer la conti-
nuación del deslizamiento de la cotización
del oro durante los próximos meses.
MATERIAS PRIMAS
% 01.12.14 Nov. YTD 2013
Thom Reuters 254.4 -6.7 -9.2 -5.0
Gold 1156.5 -2.6 -4.1 -28.0
Silver 15.0 -6.3 -22.9 -35.8
Platinium 1187.5 -3.5 -13.3 -11.0
Palladium 795.8 3.7 11.1 1.7
Copper 281.7 -6.6 -17.1 -7.0
Lead 2027.0 1.1 -5.7
Aluminium 128.4 3.6 17.6 -2.3
Brent 66.2 -18.5 -32.8 7.2
Natural Gas 151.2 2.3 -6.7 5.3
Corn 384.0 0.5 -16.7 -22.4
Wheat 572.5 7.7 -5.4 -22.2
Coffee 882.0 -2.2 56.4 -30.5
Sugar 1592.1 -4.2 -13.0 -20.1
Cotton 336.3 -4.2 -20.9 7.5
ESTRATEGIAS ALTERNATIVAS
% 01.12.14 Nov. Ytd 2013
HFRX Glob. HF 1'228 0.7 0.2 6.72
HFRI Fund of Funds Comp.5'595 -0.6 1.9 8.96
What are economic indicators telling us? KEEP HEDGE!
USA WEEK 49
Leading Indicator Total Positive Leading Indicator MoM Positive OECD Leading US Neutral
Price as of: LEADING Price as of: LEADING Price as of: LEADING
Comment: Comment: Comment:
Chicago Fed Nation. Activity Neutral Citigroup Surprise Index Positive Small Business Optimism Neutral
Price as of: Price as of: Price as of:
Comment: Comment: Comment:
Initial Jobless Claims Positive Nonfarm Payroll Positive PMI Manufacturing Positive
Price as of: Price as of: Price as of:
Comment: Comment: Comment:
Saving Rate (% of disp. Income) Neutral Consumer Credit Positive ISM Non-Manufacturing Positive
Price as of: Price as of: Price as of:
Comment: Comment: Improving Comment:
96.1
31.10.2014 105.2 31.10.2014 6.8 31.10.2014 121.0
31.10.2014 -0.0 01.12.2014 7.8 31.10.2014
59.6
21.11.2014 313 31.10.2014 214 30.11.2014 58.7
31.10.2014 5.0 30.09.2014 3'267 31.10.2014
75
80
85
90
95
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105
110
06 07 08 09 10 11 12 13 14-25
-20
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0
5
10
15
06 07 08 09 10 11 12 13 14
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120
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140
06 07 08 09 10 11 12 13 14
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1
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-200
-150
-100
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0
50
100
150
06 07 08 09 10 11 12 13 1475
80
85
90
95
100
105
06 07 08 09 10 11 12 13 14
200
300
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600
700
06 07 08 09 10 11 12 13 14
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06 07 08 09 10 11 12 13 14-1000
-800
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0
200
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2
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06 07 08 09 10 11 12 13 142200
2400
2600
2800
3000
3200
3400
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06 07 08 09 10 11 12 13 14
Rue des Alpes 15, 1211 Genève 1 Sources: Prime-Partners; Bloomberg 02.12.2014
What are economic indicators telling us? KEEP HEDGE!
EUROPE WEEK 49
PMI Composite Positive PMI Manufacturing Positive PMI Services Positive
Price as of: Price as of: Price as of:
Comment: Comment: Comment:
PMI Manufact. UK Positive PMI Manufact. Germany Positive PMI Manufact. France Negative
Price as of: Price as of: Price as of:
Comment: Improving Comment: Improving Comment:
Unemployment Rate Negative Consumer Confidence Positive Business Climate Indicator Positive
Price as of: Price as of: Price as of:
Comment: Stabiliting at high level. Comment: Comment:
Inflation Negative VDAX (Volatility DAX) Neutral Business Climate Indicator Positive
Price as of: Price as of: Price as of:
Comment: Becoming deflationary Comment: at low level Comment:
48.4
30.11.2014 51.4 30.11.2014 50.1 30.11.2014 51.3
30.11.2014 53.5 30.11.2014 49.5 30.11.2014
0.2
31.10.2014 11.5 30.11.2014 -11.6 30.11.2014 0.2
30.11.2014 0.3 01.12.2014 16.0 30.11.2014
30
35
40
45
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11 12 13 1430
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11 12 13 14
30
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11 12 13
30
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60
11 12 1330
35
40
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55
11 12 13
4
6
8
10
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14
06 07 08 09 10 11 12 13 14
-5
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-3
-2
-1
0
1
2
06 07 08 09 10 11 12 13 14-40
-35
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-15
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-1
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1
2
3
4
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06 07 08 09 10 11 12 13 140
10
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80
06 07 08 09 10 11 12 13 14
-5
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-2
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0
1
2
06 07 08 09 10 11 12 13 14
Rue des Alpes 15, 1211 Genève 1 Sources: Prime-Partners; Bloomberg 02.12.2014
WORLD INDEXES HEDGE !!!
WORLD WEEK 49
MSCI ACWI DOW JONES INDUS. AVG S&P 500 INDEX
Price as of: Price as of: Price as of:
Euro Stoxx 50 Pr SWISS MARKET INDEX DAX INDEX
Price as of: Price as of: Price as of:
RUSSIAN RTS INDEX $ NIKKEI 225 BRAZIL IBOVESPA INDEX
Price as of: Price as of: Price as of:
S&P BSE SENSEX INDEX MSCI CHINA SHANGHAI SE COMPOSITE
Price as of: Price as of: Price as of:
9'963.5
02.12.2014 422.8 02.12.2014 17'776.8 02.12.2014 2'053.4
02.12.2014 3'232.9 02.12.2014 9'146.2 02.12.2014
2'727.8
02.12.2014 958.3 02.12.2014 17'682.6 02.12.2014 52'276.6
02.12.2014 28'535.4 02.12.2014 63.6 02.12.2014
150
200
250
300
350
400
450
06 07 08 09 10 11 12 13 146000
8000
10000
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14000
16000
18000
06 07 08 09 10 11 12 13 14
600
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1000
1200
1400
1600
1800
2000
06 07 08 09 10 11 12 13 14
1500
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3500
4000
4500
5000
06 07 08 09 10 11 12 13 14
4000
5000
6000
7000
8000
9000
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06 07 08 09 10 11 12 13 143000
4000
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6000
7000
8000
9000
10000
06 07 08 09 10 11 12 13 14
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06 07 08 09 10 11 12 13 14
30000
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06 07 08 09 10 11 12 13 146000
8000
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06 07 08 09 10 11 12 13 14
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06 07 08 09 10 11 12 13 1430
40
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1000
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Rue des Alpes 15, 1211 Genève 1 Sources: Prime-Partners; Bloomberg 02.12.2014
FOREIGN EXCHANGE
WORLD WEEK 49
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Rue des Alpes 15, 1211 Genève 1 Sources: Prime-Partners; Bloomberg 02.12.2014
INTEREST RATES
WORLD WEEK 49
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COMMODITIES
WORLD WEEK 49
TR/CC CRB ER Index Crude Oil Brent Natural Gas
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GOLD SPOT $/OZ SILVER SPOT $/OZ PLATINUM SPOT $/OZ
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