El 22 de junio de 2014 se publicó en el diario oficial El Peruano

la Resolución SMV N° 013-2014-SMV-01, norma que entró en

vigencia el 1 de julio de 2014 y que modifica diversas normas

relativas a la presentación de información financiera, incluso en el

caso de emisores del Mercado Alternativo de Valores y del

Mercado de Inversionistas Institucionales.

Sobre el particular, cabe mencionar que la norma bajo comentario

es emitida en el marco de la modificación del Reglamento de

Hechos de Importancia e Información Reservada que ha entrado en

vigencia recientemente, a efectos de modificar el régimen de plazos

para la presentación de información relevante para la

Superintendencia del Mercado de Valores (SMV) con la finalidad de

que la oportunidad de remisión de dicha información sea similar

entre los emisores y las demás personas jurídicas bajo supervisión

de la SMV.

Respecto de los aspectos más importantes de esta norma cabe

mencionar, en primer lugar, que los sujetos obligados a cumplir

con estas disposiciones son: (i) los emisores comprendidos

en el Reglamento de Hechos de Importancia e Información

Reservada, (ii) las personas jurídicas inscritas en el Registro

Público del Mercado de Valores, y (iii) las Empresas Administradoras

de Fondos Colectivos. En segundo lugar, que la presentación

de la información deberá ser efectuada en el día de su aprobación

por el órgano correspondiente pero dentro del plazo máximo

establecido por la norma dependiendo del tipo de información

financiera de que se trate. Finalmente, se debe tener en cuenta que los

nuevos plazos son aplicables a la presentación de memoria anual y a la

información financiera individual y consolidada, tanto anual como

intermedia.

Desde Procapitales reconocemos estos nuevos esfuerzos y

destacamos la importancia de uniformar los plazos de revelación de

información financiera en el marco de las recientes modificaciones

normativas efectuadas a fin de brindar un sistema de información

cada vez más transparente que facilite la toma de decisiones

eficientes por parte de los inversionistas en particular y para el mercado

en general.

Presentaciónde información

financiera

Rafael AlcázarPresidente del Consejo Directivo

Análisis LegalModificaciones al Reglamento de Sancionesen el mercado de valoresAutores: Ángel Valladares / Luis Marín

Análisis Económico¿Está el nuevo sol sobrevaluado?Autores: Carlos Parodi / Marco Ortiz

Decimotercer AniversarioSaludo Institucional por aniversariode Procapitales

Gobierno CorporativoPrincipios de gobierno corporativo paralas empresas del EstadoAutoras: Gina Vega y Mercedes Auqui

EstadísticasFuente: PiP del Perú

Artículo CentralFactores clave para el desarrollo del MAVAutor: Juan José Ponce

Novedades NormativasAutora: Milagros Villanueva

Columna de la SMVAutor: Daniel García

Zoom Empresarial

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16

El contenido de los artículos firmados es de responsabilidad exclusiva de los autores y no necesariamente refleja la opinión institucional de Procapitales

Comité Editorial: Freddy Escobar, Paul Lira, Lorena Masías, Ignacio Muñoz, Edgardo Suárez

Director: Rafael Alcázar Subdirector: Gerardo M. Gonzales Editor: Augusto Loayza Diseño y Diagramación: GHG Publicidad SAC

Germán Alarco, Guillermo Cabieses, Paulo Comitre,

Calle Las Camelias 820, Oficina 601, San Isidro (Lima 27)

Hecho el Depósito Legal en la Biblioteca Nacional del Perú Nº 2008 - 09019

Publicidad y suscripciones: 440-1080

Mercados InternacionalesBúsqueda de precios bajos en unmundo de extremosAutor: Russ Koesterich

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10Mercado de ValoresFondos mutuos internacionales paraacceder al mercado globalAutor: Arturo Morán

Evolución de Mercados Autores: Gustavo Inouye / Óscar Miranda14OpiniónEsquema de negociación por lotesen la BVLAutor: Daniel Romero

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Alcances y aspectos a tener en cuenta:

MODIFICACIONES AL REGLAMENTO DE SANCIONES EN EL MERCADO DE VALORES

La Superintendencia del Mercado de Valores (SMV) modificó recientemente el Reglamento de Sanciones y los criterios aplicables al procedimiento administrativo sancionador por incumplimiento de las normas que regulan la remisión de información en el mercado de valores. El presente artículo, que contiene una doble contribución desde la perspectiva del regulador y del sector privado, analiza los alcances de dichas modificaciones.

Ángel ValladaresAnalista Legal PrincipalSuperintendencia del Mercado de Valores (SMV)

Tipos de infracciones en la nueva regulaciónLa Resolución SMV N° 010-2014-SMV/01, por medio de la cual se modifica el Reglamento de Sanciones, incorporó diversos tipos de infracciones a dicho Reglamento, aprobado por Resolución Conasev N° 055-2001-EF/94.10.

Así, se incorporan tipos de infracciones con el fin de sancionar el incumplimiento de las obligaciones establecidas en el nuevo Reglamento de Hechos de Importancia e Información Reservada (aprobado por Resolución SMV Nº 005-2014-SMV/01), incorporándose, por ejemplo, como infracción muy grave de los participantes en el mercado de valores el hecho de “no contar o no implementar o infringir las normas de conducta del emisor con respecto a la información que suministra a la SMV.” Se consideró fundamental que los emisores implementen y cumplan con estas normas de conducta que tienen como finalidad establecer el tratamiento de la información reservada y la presentación oportuna de los hechos de importancia (Anexo I).

Asimismo, se incorpora como infracción grave de los emisores el hecho de “acordar para sus directores una participación en las utilidades netas del ejercicio económico por encima del 6%, salvo que tal circunstancia se haya divulgado como hecho de importancia dentro del primer mes del respectivo ejercicio económico.” En la consulta ciudadana se cuestionó esta disposición; sin embargo, la incorporación se sustenta en la prohibición contenida en el literal b) del artículo 85° de la Ley del Mercado de Valores, Decreto Legislativo N° 861 (Anexo II).

También se incorpora como infracción muy grave de las bolsas de valores el hecho de “no adecuar sus tarifas a los principios y disposiciones establecidos en la normativa o no presentar la propuesta tarifaria requerida por la normativa.” En el proceso de consulta ciudadana se argumentó que con el nuevo marco normativo, las tarifas de las bolsas serían impuestas por la SMV. La norma no

pretende cambiar el régimen de aprobación de las tarifas de las bolsas de valores, sino sancionar a dichas empresas cuando no adecúen sus tarifas a la normativa aplicable (Anexo VII).

Adicionalmente, se incorpora como infracción leve de las bolsas el hecho de “no informar inmediatamente a la SMV cualquier irregularidad, posible infracción o, en general, cualquier hecho que pueda ser susceptible de investigación por la SMV.” Esta disposición fue cuestionada por considerarse que resultaba subjetiva. Sin embargo, el texto incorporado se sustenta en una obligación similar contenida en el literal c) del artículo 138° de la Ley del Mercado de Valores (Anexo VII).

Otros cambios introducidosA lo anterior se agregan modificaciones introducidas a los criterios aplicables al procedimiento administrativo sancionador por incumplimiento de las normas que regulan la remisión de información periódica o eventual, aprobados por la Resolución SMV N° 006-2012-SMV/01 (los criterios de sanción), con el fin de que la SMV tenga mayor flexibilidad para determinar la sanción aplicable a los emisores con valores inscritos en el Registro Público del Mercado de Valores, personas jurídicas inscritas en los registros a cargo de la SMV y demás personas obligadas a presentar información periódica o eventual por los incumplimientos en la remisión oportuna de dicha información que se encuentren tipificados como infracción leve en los anexos del Reglamento de Sanciones.

Debe señalarse que, según el marco legal previo, correspondía aplicar una sanción de amonestación cuando el sujeto infractor no contaba con antecedentes o teniéndolos no eran más de tres amonestaciones impuestas en los cuatro años anteriores a la comisión de la infracción evaluada, y siempre que el retraso en la entrega de la información no hubiese sido mayor a un día. De acuerdo con el nuevo texto, para aplicar una sanción de amonestación, el infractor no debe contar con antecedentes o teniéndolos debe tratarse de infracciones leves impuestas en el periodo de evaluación antes señalado, ya no resultando indispensable que el retraso no exceda de un día.

Por otro lado, según la anterior normativa, en el caso de incumplimientos en la remisión de información financiera auditada anual, si hasta la fecha de la notificación del oficio de cargos no se había remitido la información requerida, debía adicionarse a la base de 3 Unidades Impositivas Tributarias (UIT) el monto de 1 UIT y si el incumplimiento se mantenía hasta la fecha de la emisión del informe del órgano instructor debía adicionarse 1 UIT. En el caso de incumplimientos referidos a memorias anuales o información periódica distinta de la auditada anual, así como información eventual, los montos adicionales eran de 0.5 UIT por presentar la información requerida después de la imputación de cargos y después de la emisión del informe del órgano instructor. De acuerdo con el

Análisis Legal

3

L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S

nuevo texto, se eliminan estos montos adicionales, porque al adicionarse a la base un porcentaje de la UIT por cada día de retraso, ya se tiene en consideración el transcurso del tiempo en la infracción a sancionar.

Finalmente, se elimina la base de 1 UIT en el caso de infracciones por remisión de información eventual y se cambia la regla según la cual por cada día calendario de retraso se sumaba 5% de 1 UIT con el tope de 1 UIT. De acuerdo con la modificación y sobre la base de criterios de razonabilidad y proporcionalidad se parte de cero y por cada día calendario de retraso se suma el 30% de 1 UIT hasta un máximo de 3 UIT, máximo para dichas infracciones en la normativa anterior.

Luis Ernesto MarínAsociado SeniorEstudio Echecopar, asociado a Baker & McKenzie International

El 24 de mayo fue publicada en el diario oficial El Peruano la Resolución SMV N° 010-2014-SMV/01, por la cual se modif ican determinadas disposiciones del Reglamento de Sanciones aprobado por Resolución Conasev N° 055-2001-EF/94.10, a fin de adecuarlo a las nuevas obligaciones contenidas en el nuevo Reglamento de Hechos de Importancia e Información Reservada, e incluir nuevas infracciones como consecuencia de la entrada en vigencia del Reglamento de los Mecanismos Centralizados de Negociación para Valores de Deuda Pública e Instrumentos Derivados de estos y de las modificaciones realizadas al Reglamento del Director de Mercados de las Bolsas de Valores y al Reglamento del Mercado Integrado Latinoamericano.

Aspectos positivos y difusosUna de las principales modificaciones introducidas por la resolución bajo comentario es la realizada al artículo 32 del Reglamento de Sanciones, el cual establece las condiciones para la aplicación de medidas correctivas previas al inicio del procedimiento sancionador las cuales facultan a las Intendencias Generales de Cumplimiento a abstenerse de iniciar el procedimiento administrativo sancionador respectivo en caso que se haya verificado el cumplimiento íntegro de las medidas correctivas ordenadas.

Hasta antes de la modificación, el artículo 32 del Reglamento de Sanciones establecía la imposibilidad de aplicar medidas correctivas en infracciones a las normas sobre remisión de información periódica. Con la modificación introducida, se elimina dicha restricción, lo cual consideramos positivo toda vez que, en algunas oportunidades, la afectación al mercado por infracciones a las normas sobre remisión de información periódica resulta mínima si se tiene en cuenta el número de emisores listados y el nulo o muy bajo nivel de negociación y liquidez de los instrumentos emitidos por estos, como resultado de la concentración de titulares.

Asimismo, la resolución bajo comentario modifica el numeral 3 del referido artículo 32, que establecía como una de las condiciones para la aplicación de medidas coercitivas la inexistencia de repercusión al mercado, y se establece como condición la inexistencia de perjuicios concretos a los inversionistas o asociados al sistema de fondos colectivos. De esta manera, se elimina un concepto abstracto como es el de "repercusión al mercado" y se sustituye por uno que puede resultar más específico (pero no por ello menos problemático), como es el que exista daño concreto a los inversionistas. Queda la pregunta respecto a si este interés concreto del inversionista comprendería también el interés de un potencial inversionista, algo que tendrá que ser desarrollado más adelante por la SMV.

La Resolución SMV N° 010-2014-SMV/01 modifica también el criterio de repetición y/o continuidad de la infracción a que se refieren los criterios aplicables al procedimiento administrativo sancionador por incumplimiento de las normas que regulan la remisión de información periódica o eventual aprobados por la Resolución SMV N° 006-2012-SMV-01. Así, se precisa que el criterio de continuidad en la comisión de la infracción no resulta aplicable al incumplimiento de las normas sobre remisión periódica o eventual toda vez que este constituye una infracción administrativa de naturaleza instantánea. Sobre este punto, consideramos que la modificación realizada no es del todo acertada, toda vez que se está dejando de lado lo establecido por el criterio de razonabilidad a que se refiere el artículo 230 de la Ley del Procedimiento Administrativo General, el cual establece que, entre otros criterios, debe observarse la repetición y/o continuidad en la comisión de la infracción a efectos de graduar la sanción a un administrado.

Asimismo, la resolución bajo comentario modifica también las pautas para la aplicación de los criterios, entre ellas, aquella referida a la aplicación de la sanción de amonestación, incluyendo como condición para la aplicación de dicha sanción el criterio de afectación a la transparencia en el mercado, señalándose que dicha afectación debe ser "mínima". Esto no hace sino incorporar a las pautas para la aplicación de los criterios un concepto que, como se ha señalado, resulta por demás abstracto y que siempre ha sido materia de discusión: ¿Qué debe entenderse por afectación al mercado? A esa pregunta, se le agrega ahora una adicional: ¿Qué debe entenderse por una "afectación mínima"? Esperamos que este criterio pueda ser aclarado más adelante por el regulador.

Finalmente, la resolución modifica las pautas que deben seguir los órganos competentes de la SMV referidas a las circunstancias de la comisión de la infracción. Así, se eliminan las multas adicionales que resultaban de aplicación en caso que no se hubiere cumplido con remitir la información requerida por la normativa hasta la fecha de notificación del oficio de cargos o la emisión del informe del órgano instructor para el caso de información financiera auditada anual, remisión de memoria anual o información periódica distinta a la información financiera auditada anual, no obstante lo cual, para el caso de incumplimientos en la comunicación de información eventual (hechos de importancia), se añade ahora un 30% de una UIT (hasta el máximo de 3 UIT) por cada día calendario de retraso (antes, 5% de una UIT por cada día de retraso hasta un máximo de 1 UIT).

Sobre esto último, si bien consideramos que el nuevo Reglamento de Hechos de Importancia representa un avance respecto del anterior, muchas de las disposiciones recientemente emitidas no resultan acordes con la realidad del mercado de valores peruano. A ello se le suma ahora un incremento en el monto de las eventuales sanciones, lo que puede considerarse también un desincentivo para que nuevas empresas decidan ingresar al mercado de valores. Se debe tener cuidado con el mensaje que se le quiere brindar a potenciales emisores, toda vez que si bien se han flexibilizado requisitos para acceder al mercado de valores, medidas como estas pueden generar que el mercado de valores no termine siendo tan atractivo para potenciales emisores como se esperaría.

Se modifican determinadas disposiciones delReglamento de Sanciones a fin de adecuarlo alas nuevas obligaciones contenidas en el nuevo

Reglamento de Hechos de Importancia eInformación Reservada, e incluir nuevas infracciones

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Argumentos en una economía dolarizada:

¿ESTÁ EL NUEVO SOL SOBREVALUADO?

Un reciente informe del Bank of America señala que el nuevo sol está entre las monedas más sobrevaluadas teniendo en cuenta los fundamentos económicos actuales. Este artículo, que contiene una doble contribución, expone argumentos diferenciados en relación con este debate.

Carlos Parodi

Centro de InvestigaciónUniversidad del Pacífico

Escenario histórico del tipo de cambioComencemos por una definición. Una moneda está sobrevaluada cuando el tipo de cambio se encuentra por debajo del nivel que debería tener; por ejemplo, si el tipo de cambio es de PEN 2.80 por dólar, pero debería ser de PEN 3.10 por dólar, entonces la moneda nacional estaría sobrevaluada, pues “vale más” que lo que “debería valer” o lo que es lo mismo necesitamos menos soles que los que deberíamos requerir para comprar un dólar. El problema es cuál es el valor que debería tener. Veamos.

En el Perú el tipo de cambio nominal (soles por dólar) es determinado por el mercado con intervención del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) para evitar fluctuaciones bruscas. Si revisamos lo ocurrido desde 2000, podemos observar dos tendencias generales: entre 2002 y 2012 la tendencia fue a la caída (apreciación del sol); cuando el BCRP consideraba que la reducción era brusca, compraba dólares que se acumularon en reservas; a pesar de ello, el tipo de cambio disminuía y muchos tomaron préstamos en dólares aunque obtenían sus ingresos en soles. El “negocio” funcionaba mientras se observase una disminución del tipo de cambio. A mediados de 2004 los exportadores recibían alrededor de PEN 3.50 por dólar y, en su momento más bajo, llegaron a recibir PEN 2.60 por dólar (mayo 2013). Los ganadores, en general, fueron dos grupos: en primer lugar, los importadores, pues cada vez era más barato comprar dólares; en segundo lugar, los deudores bancarios, pues necesitaban menos soles para comprar un dólar y así cumplir con su pago de deuda bancaria mensual.

Dos razones determinaron la reducción del tipo de cambio: por un lado, la abundancia de dólares determinada por el aumento de las exportaciones, en especial de metales, y por otro, un fuerte ingreso de capitales. Ambos hechos inundaron la economía de dólares y ello generó la disminución en su precio.

Sin embargo, desde 2013, el panorama externo cambió, destacando dos hechos: por un lado, la desaceleración de China que redujo nuestras exportaciones y, por otro, el tapering, que consiste en la reducción del ritmo al cual inyecta dólares la Reserva Federal de Estados Unidos (FED). Ante ello, la tendencia natural debió ser hacia el

aumento en el tipo de cambio; sin embargo, ello no ha ocurrido, porque el BCRP vendió dólares (y sigue haciéndolo) para evitar el aumento. Note el lector que no evitó que subiera de manera brusca, sino que evitó que subiera. Lo tapó en un tipo de cambio de aproximadamente PEN 2.80 por dólar. El costo fue la pérdida de reservas y la menor competitividad de los exportadores no tradicionales.

Posturas del MEF y el BCRPHace unas semanas hubo un debate a través de la prensa entre el Ministerio de Economía y Finanzas (MEF) y el BCRP. Mientras que el MEF señaló que debería dejarse subir el tipo de cambio, el BCRP indicó que no, pues se encontraba en su nivel adecuado. ¿Quién tiene la razón y en qué basan sus argumentos?

Comencemos por la postura del MEF que señala que debería subir el tipo de cambio, lo que implica aceptar que el sol está sobrevaluado. Pienso que la postura está basada en el hecho que en 2013 y lo que va de 2014, el Perú tiene una balanza comercial negativa, esto es, importa más que lo que exporta. Si bien es cierto que la mayoría de las exportaciones responden a los precios mundiales de los metales y otras materias primas, un aumento en el tipo de cambio puede bajar las importaciones, incentivar las exportaciones no tradicionales y así reequilibrar la situación externa.

Por su parte, sospecho que el BCRP señala que está en su nivel correcto (o lo que es lo mismo, no debe subir) no necesariamente porque sea así, sino porque de hacerlo, alentaría la dolarización. La gente compraría dólares si observa que comienza a subir. Otra razón es que existe una parte importante de los préstamos de los bancos en dólares a personas que obtienen sus ingresos en soles, por lo que un aumento en el tipo de cambio los pondría en problemas y, de ser en gran escala, traería dificultades al sistema financiero.

Entonces, ambos tienen razón. Lo que está detrás del problema es la dolarización de la economía; a pesar que la inflación está bajo control desde hace bastantes años e inclusive el tipo de cambio bajó entre 2002 y 2012, el coeficiente de dolarización (porcentaje de los créditos en dólares) es un elevado 40%. Y digo elevado, porque a pesar de los factores descritos, las personas prefieren tener dólares. ¿Por qué ocurre eso? La tenencia de una moneda es un asunto de confianza; es probable que la incertidumbre política e institucional lleve a que mucha gente ahorre en dólares y se pregunte cosas como la siguiente:

Análisis Económico

Desde 2013, el panorama externo cambió, destacando dos hechos: la desaceleración de China que redujo nuestras exportaciones, y el

tapering, que consiste en la reducción delritmo al cual inyecta dólares la FED

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¿Y si en 2016 gana las elecciones alguien que tenga un programa diferente del actual? ¿Y si deja el BCRP de ser independiente o se vuelve irresponsable? El temor, justificado por la historia de la década de los ochenta, está detrás del problema. Desde mi punto de vista, tanto el BCRP como el MEF saben que debe subir el tipo de cambio; el problema es cómo y a qué ritmo.

Marco Ortiz *Jefe del Departamento de Modelos MacroeconómicosBanco Central de Reserva del Perú (BCRP)

Comportamiento del tipo de cambio¿Cuál es el nivel del tipo de cambio real de equilibrio? En nuestro país, el debate es relevante debido a que la economía, a pesar de estar en un franco proceso de desdolarización, aún presenta un porcentaje significativo de créditos y depósitos en moneda extranjera. Se entiende entonces que el tipo de cambio es una variable importante en las decisiones de los agentes domésticos. Discutir respecto a en qué moneda es conveniente ahorrar o endeudarse es una tarea compartida por gerentes financieros, taxistas y amas de casa por igual.

El problema de fondo es que no es posible observar el tipo de cambio real de equilibrio directamente. Se requiere de técnicas estadísticas para estimarlo y los supuestos detrás de estos cálculos conllevan resultados distintos. Por ello se recomienda siempre utilizar diferentes técnicas. En esta línea, el Fondo Monetario Internacional (FMI) presentó en enero los resultados de diversas estimaciones. Ellas arrojaron que el tipo de cambio está en línea con sus fundamentos. Es difícil que esta situación haya cambiado ahora que vivimos un periodo de reactivación de colocaciones externas por parte de empresas del sector no financiero (USD 1,600 millones en el primer trimestre del año), conjuntamente con una mayor demanda de crédito en moneda nacional (25% de crecimiento en los últimos 12 meses). Asimismo, el crecimiento proyectado, a pesar de las revisiones recientes, sigue siendo el mayor de la región para el año 2014 y mantenemos la menor tasa de inflación en comparación con nuestros vecinos.

Si bien el comportamiento del tipo de cambio real sigue a sus fundamentos, el tipo de cambio nominal está afectado por otros factores en el corto plazo. Este problema es conocido entre los especialistas como “el puzle de desconexión del tipo de cambio”. A comienzos de los años ochenta, dos connotados economistas, Richard A. Meese y Kenneth Rogoff, hallaron que ningún modelo del tipo de cambio nominal basado en fundamentos macroeconómicos era capaz de predecir mejor que uno que excluye estos factores. No obstante, el panorama es hoy más claro ya que dos décadas después, Richard Lyons y Martin Evans, profesores de las universidades de Berkeley-California y Georgetown, respectivamente, hallaron una fuerte conexión entre el comportamiento del tipo de cambio en el corto plazo y las órdenes netas de compra y venta que recibían los traders en el mercado de divisas. Claro está, estas órdenes no se vinculan necesariamente a los fundamentos macroeconómicos, factor que explica la desconexión.

La razón detrás del vínculo entre las órdenes y los precios está asociada a la información contenida en las órdenes. Los mercados de activos financieros son mercados particulares. John Maynard Keynes, el famoso economista británico, se refería a estos mercados como “concursos de belleza”. Lo importante no es saber cuál mujer es la más bella, sino saber cuál mujer es la más bella en opinión de los demás. En este sentido los participantes del mercado actúan en función de qué piensan los otros participantes respecto al valor de la moneda. Naturalmente, este proceso está regido por información privada y ruido. A mayor ruido es más difícil para los participantes determinar

el verdadero valor de un activo y, por ende, su precio normalmente fluctúa más. Esto a su vez hace más riesgoso mantener una posición abierta en el activo y las primas por riesgo se hacen mayores, contribuyendo a la sensibilidad del activo ante noticias y cambios en los mercados.

Política de reducción de la volatilidad cambiariaEste problema se vuelve más importante en un mercado financiero poco desarrollado. Diversos estudios muestran que esta variable es clave para determinar el impacto de la volatilidad cambiaria en el

1sector real de la economía. Es difícil pensar que en una economía como la nuestra los agentes logren obtener coberturas adecuadas ante el riesgo cambiario. Por esta razón, el BCRP apuesta por una política de reducción de la volatilidad cambiaria a través de sus intervenciones. Ello permite que el tipo de cambio se ajuste de manera ordenada hacia el nivel de equilibrio dictado por los fundamentos macroeconómicos. Esta política sopesa la necesidad de ajustes de la economía a cambios en las condiciones externas con los problemas generados por la excesiva volatilidad cambiaria.

Esta política no es exclusiva de nuestro país. Las intervenciones por parte de bancos centrales en los mercados cambiarios han sido comunes en muchos países, y se han vuelto más frecuentes en el pasado reciente (veáse gráfico 1). Estas intervenciones son particularmente grandes durante periodos de entradas y salidas de capitales, cuando los bancos centrales compran y venden la moneda extranjera para prever fluctuaciones bruscas del tipo de cambio. Por ejemplo, entre 2009 y 2012 el monto de intervenciones cambiaras como porcentaje de las reservas internacionales líquidas (descontando el oro) llegó a niveles de entre el 30% y 100% en algunos países de la región, y fue considerablemente mayor al 100% en Suiza. En la mayor parte de los casos, las intervenciones fueron esterilizadas, permitiendo a los bancos centrales mantener las tasas de interés de corto plazo en línea con la política monetaria.

ConclusiónPara concluir, considero que no es recomendable dejar al tipo de cambio flotar libremente, ya que los problemas de información y la excesiva volatilidad conllevan efectos negativos en el sector real, particularmente en economías con un grado de desarrollo financiero bajo. Es por ello que el BCRP interviene para así reducir la volatilidad cambiaria y permitir al tipo de cambio un paso ordenado hacia su valor de equilibrio de largo plazo.

CUADRO 1INTERVENCIONES EN EL MERCADO DE DIVISAS: 2009-2012

(Como porcentaje del promedio de reservasde divisas externas menos oro)

Las opiniones vertidas en el presente artículo no necesariamente representan las de la institución a la que pertenece.

Véase Aghion, P; P. Bacchetta; R. Rancière y K. Rogoff (2009). "Exchange rate volatility and productivity growth: The role of financial development," Journal of Monetary Economics, vol. 56(4).

1

*

6

Artículo Central

Cambiantes tasas de interés y reducida liquidez:

FACTORES CLAVE PARAEL DESARROLLO DEL MAV

La previsible elevación de las tasas de interés internacionales y en los mercados locales podría crear condiciones más propicias para que las medianas empresas se animen a financiarse a través del mercado de valores, debido a las restricciones de la banca por otorgar financiamiento. En el presente artículo el autor destaca las principales ventajas que ofrece el MAV y la importancia de las condiciones de liquidez en este mercado.

Actualmente, las expectativas para las tasas de interés son al alza. Si

bien hay diversas opiniones con respecto a la velocidad de la subida y

las proporciones, el consenso estima que las tasas internacionales se

irán incrementando en los próximos trimestres. Este potencial

incremento de las tasas internacionales también se reflejará en las

tasas locales, encareciendo el financiamiento para las empresas,

sobre todo las pequeñas y medianas.

En este contexto, el Mercado Alternativo de Valores (MAV) podría ser

una opción de financiamiento para las medianas y pequeñas

empresas. El MAV fue lanzado por la Bolsa de Valores de Lima (BVL) y

la Superintendencia del Mercado de Valores (SMV) en abril de 2013, y

su objetivo es facilitar el acceso de la pequeña y mediana empresa al

mercado bursátil. En el MAV las empresas pueden emitir papeles

comerciales, bonos o acciones, aunque cabe resaltar que hasta la

fecha solo ha sido utilizado marginalmente en lo que respecta a

instrumentos de corto plazo. Por el lado de acciones, aún no se ha

registrado ningún caso.

El filtro del MAV viene dado principalmente por el nivel de ventas. En

esta línea, las empresas que pueden participar en él son aquellas

cuyas ventas anuales no superen los PEN 200 millones. Asimismo, no

deben tener valores listados en la BVL o en alguna bolsa extranjera.

Principales ventajas del MAV

El MAV busca que más empresas accedan al mercado de capitales, y

por eso simplifica los requerimientos de información y costos que

normalmente implica listar instrumentos en la bolsa, pues estos

constituyen generalmente el principal desincentivo para que las

empresas consideren el mercado de valores como una potencial

fuente de financiamiento. En esta línea, las principales ventajas del

MAV para las empresas son las siguientes:

a. Acceso a financiamiento y a menores tasas en el largo plazo.

b. Menores requisitos para la emisión y el listado de valores. (Véanse

los gráficos 1 y 2.)

c. Menores requerimientos de información, tanto al inicio como

periódicamente.

d. Ahorro en costos de estructuración, en la medida que las

empresas podrán utilizar formatos estándares que entrega la

SMV. En este sentido también tendrían ahorros en lo que respecta

a asesoría legal.

e. Menores tarifas por parte de la BVL, la SMV y Cavali; para el MAV

las tres entidades reducen sus tarifas en un 50%.

f. Dados los requerimientos de información, las empresas estarán

más cerca de los principios de buen gobierno corporativo.

g. Las empresas tendrán mayor exposición y prestigio ante clientes y

proveedores en la medida que serán entidades con valores

listados públicamente.

Juan José Ponce

Gerente General

LarrainVial SAB

GRÁFICO 2

REQUISITOS DE INSCRIPCIÓN EN EL RPMV – OFERTA PÚBLICA SECUNDARIA

GRÁFICO 1

REQUISITOS DE INSCRIPCIÓN EN EL RPMV – OFERTA PÚBLICA PRIMARIA

Fuente: BVL

Fuente: BVL

7

L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S

En resumen, el MAV constituye una alternativa de financiamiento

para las medianas empresas, y a costos razonables en un entorno de

tasas de interés potencialmente al alza. Además, el MAV es una

manera simplificada para ingresar al mercado de valores, esto en la

medida que los requisitos de información son menores a los de un

listado normal.

Liquidez como objetivo central

A pesar que el MAV incentiva a que más empresas participen del

mercado de valores, y con esto podría incrementarse el número de

emisores que participen en la BVL, no se debe perder de vista lo que

debiera ser el principal objetivo de una plaza bursátil: la liquidez. En

esta línea, de poco servirá tener más emisores dispuestos a ingresar al

mercado, si es que no hay demanda por sus instrumentos y menos un

mercado secundario potente que provea liquidez.

En este contexto, cabe mencionar que la bolsa peruana es la menos

líquida del Mercado Integrado Latinoamericano (MILA). En lo que va

del año, a pesar de transacciones puntuales importantes como la

venta de Mibanco, la bolsa lleva transado no más de USD 14 millones

por día, lo que representa una caída de más de 30% con respecto a lo

registrado en 2013. Además, el volumen transado en la plaza limeña

es muy bajo comparado con el de Colombia, que transa cerca de USD

80-90 millones, y el de Chile, que está por encima de los USD 120

millones.

La liquidez es fundamental para los mercados y en el Perú es muy baja

para el tamaño de la economía. Esto hace también que, en muchos

casos, las acciones bajen desproporcionadamente y más allá de sus

fundamentos. Como ejemplo, muchos inversionistas extranjeros nos

manifiestan sentirse “atrapados” con sus inversiones en el Perú,

pues en varios casos la única manera de salir es dando

descuentos desproporcionados, y no solo hablando de acciones de

segunda o tercera pizarra, sino de papeles en teoría emblemáticos de

la bolsa peruana. En acciones menos representativas, muchas veces

no queda más que quedarse con ellas y esperar, pues no existe la

demanda. Y esto es lo que probablemente suceda con instrumentos

que lleguen a través del MAV si es que no se hace algo que mejore la

liquidez.

Recomendaciones para incrementar la liquidez

¿Qué puntos pueden ser importantes para solucionar el problema

de la iliquidez? El dilema tiene muchas aristas y debe ser tratado

en el marco de un plan de reforma del mercado de capitales.

A continuación algunos factores que podrían contribuir al

incremento de la liquidez y al desarrollo del mercado de capitales en el

Perú.

En primer lugar, es necesario equiparar nuestras reglas tributarias

referentes al mercado de valores con los países del MILA. En Chile

y en Colombia prácticamente no hay impuestos a las ganancias

de capital, aquí sí y es del 5%. En la medida de lo posible,

debe aplicarse algún esquema más parecido al de nuestros vecinos,

pues actualmente nos encontramos en desventaja, tanto por el

impuesto como por la complejidad operativa que ha significado el

entendimiento y cobro de dicho tributo, sobre todo en el caso de

inversionistas extranjeros. Dado que el Perú forma parte del MILA, y

en teoría busca mostrarse como mercado afín y complementario,

sería muy bueno no tener impuestos a las ganancias de capital por

operaciones bursátiles, sobre todo de cara a los inversionistas

extranjeros.

En segundo lugar, para incrementar los volúmenes negociados se

necesita crear nuevos productos. Comenzar un mercado de derivados

bursátiles también es parte del desarrollo del mercado de capitales.

No obstante, con los volúmenes actuales que transa el mercado

peruano eso parece imposible. En este contexto, hacer viables el

préstamo de valores y la venta corta en Perú resulta un paso

importante en el objetivo de crear un mercado con mayor cantidad de

productos, mayor profundidad y más actores. Por ejemplo, tener el

préstamo de valores y la venta en corto funcionando pondría al

mercado peruano en la mira de inversionistas más sofisticados como

hedge funds, los que con su participación aumentarán la liquidez.

Otro aspecto relevante es el referido al pago de dividendos. En otros

países, las empresas tienen que repartir, por ley, un mínimo de sus

utilidades en efectivo. Por ejemplo, en Chile el reparto mínimo de

utilidades para empresas en bolsa es del 30%. Esto hace que casi todas

las empresas paguen dividendos y agrega a la inversión en renta

variable un componente de “renta fija”, lo que atrae y masifica la

inversión en el mercado de capitales. Además, esto genera que ante

proyectos de inversión, las empresas tengan que hacer aumentos de

capital, lo que mejora el gobierno corporativo y la liquidez. Es decir, se

genera un círculo virtuoso.

Un elemento adicional es la transparencia de la información que

se entrega sobre los accionistas. En otros mercados uno puede

conocer a todos o casi todos los accionistas de una empresa. En

el Perú solo es público el nombre de los accionistas con más de

5% de una compañía, lo que es demasiado alto. Al menos

debería conocerse a los accionistas con más del 1% o el 0.5%, de modo

que si un agente de bolsa busca acciones de una empresa, sabe a

quién ir y hacerle una oferta. Esto funciona muy bien en otros

mercados y claramente incrementaría la liquidez. Además, este

aspecto también está relacionado con la calidad y la cantidad de

información financiera que entregan los emisores. En este sentido,

mientras haya más información y sea de mejor calidad, será

beneficioso para el mercado.

Por último, las acciones peruanas en el extranjero -Credicorp,

Buenaventura y Southern Copper- transan en la Bolsa de Valores de

Nueva York (NYSE) más de USD 100 millones al día en conjunto.

Recientemente Graña y Montero también lanzó un ADR para transar

en la NYSE, el que viene aumentando su liquidez.

Así, pues, constituye un reto para la BVL y todos los participantes del

mercado local ver la manera de alinear incentivos y hacer que esa

liquidez fluya, aunque sea parcialmente, hacia el mercado local.

En suma, el MAV y otras iniciativas que busquen aumentar el número

de emisores son positivas para el mercado, pero esto debe ir de la

mano con la preocupación por incrementar la liquidez de la BVL; de lo

contrario, todos los instrumentos emitidos serán “hold to maturity” o

cuasi “private equity”.

El MAV y otras iniciativas que busquen aumentar el número de emisores son positivas para el mercado,

pero esto debe ir de la mano con la preocupación por incrementar la liquidez de la BVL; de lo contrario,

todos los instrumentos emitidos serán "hold to maturity" o cuasi "private equity"

13años

Rafael AlcázarPresidente del Consejo Directivo

“Nuestro gremio vive un momento muy expectante, apoyando la reforma y modernización del mercado de capitales, en procura de convertirlo en una de las principales fuentes de financiamiento empresarial y opciones de inversión. La plataforma gremial que ofrece Procapitales desde hace 13 años acompaña y continuará acompañando las iniciativas que faciliten, en interacción con las autoridades gubernamentales y el concurso de nuestras empresas asociadas, un robusto mercado de capitales en el país.”

¡La Nueva Banca de las Grandes Mayorías¡

SULLANA

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Mercado de Valores

Instrumento para diversificar portafolios de inversión:

FONDOS MUTUOS INTERNACIONALESPARA ACCEDER AL MERCADO GLOBAL

Arturo Morán

Gerente General

Credicorp Capital S.A. SAF

Los fondos mutuos internacionales que invierten en papeles del extranjero pueden servir para obtener un mejor balance de riesgos de las inversiones. En el presente artículo, el autor analiza estos fondos como vehículo para acceder a los mercados globales y asegurar dicho propósito.

En la actualidad vivimos en momentos de incertidumbre, lo que trae como consecuencia que los mercados se vuelvan impredecibles y reaccionen de manera inusual ante la especulación y las distintas proyecciones de los analistas, afectando así a los pequeños y grandes inversionistas. Para contrarrestar estas fluctuaciones inesperadas, existe una estrategia bastante efectiva llamada “diversificación”.

Ventaja de los fondos mutuosLa diversificación es un principio básico en el mundo de las inversiones. Consiste en seleccionar para un portafolio diversas clases de activos que permitan reducir el riesgo inherente a cada inversión, ya sea riesgo de mercado, riesgo país, riesgo crediticio, entre otros. En una cartera diversificada, si un instrumento en particular obtiene un desempeño desfavorable en términos de rendimiento, el efecto sobre el total de la inversión es poco significativo, convirtiendo al portafolio en una inversión sólida ante cualquier eventualidad. Los fondos mutuos, además de contar con equipos especializados para las decisiones de inversión, presentan una gran ventaja para acceder a una diversificación adecuada: el volumen administrado.

Pensemos en una persona que cuenta con la misma capacidad de análisis y de acceso a fuentes de información que la de un equipo de fondos mutuos. Esta persona identifica oportunidades de inversión, pero dispone de PEN 10,000 para adquirirlas. Lo que va a suceder es que, debido a los precios de los activos, con ese excedente solo va a comprar unos pocos entre los que identificó valor, por lo que va a concentrar su inversión. Supongamos que esta persona adquiere únicamente dos bonos en partes iguales dada la restricción que le impone el monto de su excedente. Si el precio de uno de esos bonos cae, a la mitad de su inversión le va a ir mal producto de la concentración. Así, al estar compuestos por la suma de los excedentes de muchas personas, los fondos mutuos administran una masa significativa, facilitando la diversificación de las inversiones.

La situación económica actual, tanto en economías desarrolladas como emergentes, nos da indicios de que diversificar los portafolios incluyendo activos a nivel global puede resultar bastante atractivo. A manera de ejemplo, los indicadores del mercado estadounidense vienen mostrando una recuperación después de haber pasado situaciones complicadas durante la primera parte del año debido al clima. El incremento esperado en las tasas de los bonos del Tesoro favorecería a la renta variable. Asimismo, el Mercado Integrado Latinoamericano (MILA) se encuentra barato en comparación con los de países desarrollados y otros emergentes en lo que respecta a la

renta variable. Se podría esperar que esta situación se revierta en los próximos meses debido a los fundamentos de largo plazo y la estabilidad económica que presenta este mercado. Por último, la baja inflación en Europa deja abierta la posibilidad de un programa de compra de bonos (Quantitative Easing) por parte del Banco Central Europeo (BCE), lo que favorecería a los activos de riesgo.

Beneficios de los fondos mutuos internacionalesSiguiendo lo explicado anteriormente, la diversificación a nivel global puede proteger las inversiones ante muchas situaciones riesgosas que se presentan a diario; sin embargo, existen muchas limitaciones para quienes quieran invertir directamente en mercados extranjeros. Entre estas se encuentran los altos costos implícitos de la inversión (costos transaccionales, comisiones, impuestos, etc.), la liquidez de los instrumentos en algunos mercados, la experiencia y el conocimiento para lograr una buena estrategia de inversión, el capital necesario para conseguir las mejores oportunidades y, al mismo tiempo, lograr una diversificación adecuada, entre otras.

Dada esta realidad y con el objetivo de contar con un vehículo de inversión que permita a los inversionistas acceder al mercado global de manera sencilla, se crean los fondos mutuos internacionales. El tamaño de la masa administrada y la política de inversiones que manejan estos fondos brindan la flexibilidad necesaria para el ingreso a distintos mercados, permitiendo administrar portafolios altamente diversificados y a la vez conseguir las mejores oportunidades del mercado. Así, los inversionistas reducen su exposición a eventos que podrían afectar específicamente a una región o país (elecciones presidenciales, conflictos sociales, desastres naturales, entre otros). Así mismo, los fondos mutuos permiten invertir en el extranjero incurriendo en costos similares a los de las inversiones locales (la tasa de impuesto a las ganancias de capital para todos los fondos mutuos es de 5%), manteniendo alta flexibilidad y liquidez.

Los fondos mutuos internacionales en el PerúLa industria de fondos mutuos en el Perú viene evolucionando. Hace algunos años las opciones que un partícipe podía encontrar estaban reducidas a algunas categorías de activos (principalmente renta fija) e invertían mayoritariamente en el mercado local. Si bien existían algunos fondos internacionales, estos estaban restringidos a la renta variable. Hoy día se cuenta con distintas alternativas que satisfacen prácticamente todas las necesidades de inversión que uno pudiera tener. Existen fondos que invierten en la región MILA y alternativas que invierten globalmente, es decir, brindan una exposición a las regiones más importantes del mundo. Estos fondos se pueden obtener tanto en renta variable como en renta fija. Confirmando lo detallado en los párrafos anteriores, los fondos mutuos que brindan una diversificación internacional son los que mejor desempeño mostraron en 2013 (rendimientos de hasta 7.8%), año en que muchos de los mercados fueron golpeados notablemente y la mayoría de inversionistas con exposición al mercado local obtuvo resultados negativos.

11

L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S

Gobierno Corporativo

Alcances del nuevo Código de Gobierno Corporativo:

PRINCIPIOS PARA LASEMPRESAS DEL ESTADO

Gina Vega, Gerente Legal

Mercedes Auqui, Ejecutiva de Empresas

Corporación FONAFE

En el presente artículo, las autoras desarrollan los principales alcances de los principios complementarios que conforman el nuevo Código de Buen Gobierno Corporativo para las Sociedades, y que están dirigidos a las Empresas de Propiedad del Estado (EPE).

En marzo de 2013, FONAFE -el holding de empresas del Estado en el Perú- aprobó el nuevo Código de Buen Gobierno Corporativo para las empresas bajo su ámbito, documento que constituye un referente ordenado e integral de las mejores prácticas de desempeño empresarial para una EPE. A FONAFE le resulta claro que las EPE tienen un impacto social y económico importante en el Perú, razón por la cual promover la aplicación de buenas prácticas de gobierno corporativo en las EPE es una de sus prioridades a fin de garantizar la sostenibilidad y generación de valor de las EPE.

Es importante resaltar que los principios contenidos en el código mencionado tienen un enfoque alineado al Código de Buen Gobierno Corporativo para las Sociedades Peruanas (CBGC), toda vez que FONAFE participó como miembro del Comité de Actualización de los Principios de Buen Gobierno Corporativo para las Sociedades Peruanas.

El CBGC incluyó un anexo con principios complementarios para las EPE, y resulta importante saber el porqué de su existencia, considerando las características particulares de una empresa que tiene al Estado como accionista.

Derechos de accionistas Los principios complementarios sobre los derechos de los accionistas buscan que una EPE cuente con una política para el tratamiento equitativo de los accionistas, debidamente aprobada y difundida, a fin de poner especial énfasis en el trato igualitario entre accionistas de una misma categoría, así como el respeto de los derechos de los accionistas tenedores de acciones de distintas clases, considerando que el Estado es el accionista mayoritario en las EPE.

En este sentido, el rol del directorio de la EPE resulta protagónico para garantizar que todos los accionistas, aun minoritarios, deban contar con mecanismos que les provean información sobre cómo su inversión es gestionada y respecto a que sus derechos no sean vulnerados por la administración de la empresa. Otro aspecto importante de este principio es que la EPE cuente con un proceso y mecanismo de ejecución de transferencia de acciones aprobado y difundido.

Directorio y gerenciaCon respecto a los principios complementarios sobre el directorio y gerencia, estos se encuentran relacionados con la solución de conflictos y el código de ética, siendo su objetivo que la EPE cuente con una política y procedimiento para la solución de conflictos con

terceros (proveedores, clientes, trabajadores), accionistas y/o entre distintas EPE, así como determinar que el seguimiento de la aplicación del código de ética le corresponde al directorio. Se busca el establecimiento de reglas claras de juego entre los actores y que las EPE se gestionen con idoneidad y responsabilidad ética, ante posibles casos de conflictos de interés.

Asimismo, se plantea que el proceso de elección de los miembros del directorio sea transparente y que se fomente la participación de miembros independientes que provengan del sector privado. Cabe resaltar que actualmente las EPE cuentan con un proceso de designación de directores en el que se tiene como premisa el cumplimiento de condiciones o requisitos mínimos para ser candidato; sin embargo, FONAFE tiene como objetivo próximo mejorar este proceso para permitir la participación de miembros independientes en las EPE.

Riesgo y cumplimiento, y transparencia de informaciónOtro aspecto básico que propone el Código es la implementación de un sistema efectivo de gestión integral de riesgos. En abril de 2013, FONAFE aprobó la metodología para el seguimiento de la implementación del sistema de control interno en las EPE bajo su ámbito, a fin de establecer y uniformar criterios para un efectivo seguimiento de dicho sistema. Este sistema considera, como uno de sus componentes, la evaluación de riesgos. El principal reto de las EPE en este aspecto es una correcta identificación y evaluación de los riesgos que afronta, para luego gestionar un efectivo modelo basado en los riesgos de la organización.

Respecto a la transparencia de información, se propone como práctica que la EPE divulgue información sobre sus objetivos, política de endeudamiento, transacciones realizadas con otras EPE, encargos recibidos del Estado, factores de riesgos y políticas dictadas por el holding FONAFE. Es importante que las EPE cuenten con correctos canales de revelación de la información corporativa y su actualización a través de su portal web. En los últimos años, las EPE difunden información de carácter financiero, operativo y societario respecto a su gestión en sus respectivos portales institucionales, información que es supervisada en oportunidad y calidad por FONAFE.

Consideraciones finalesLa implementación de prácticas de buen gobierno corporativo ha sido reconocida a nivel local e internacional como un medio valioso para alcanzar mercados más eficientes y confiables. Es por ello que las EPE no pueden ser ajenas a ellas y, por lo tanto, FONAFE y sus EPE se encuentran en una etapa clave de implementación y retos de fortalecimiento en cuanto a gobierno corporativo, asignando esfuerzos para promover dichas prácticas. Sin embargo, el mayor reto será que las EPE puedan introducir en su gestión buenas prácticas con la finalidad de lograr un impacto directo y significativo, que permita incrementar su valor, solidez y eficiencia.

12

Estadísticas

COLOCACIÓN DE VALORESMayo - junio de 2014

USD PENTasa de

interés (%)Tipo de

tasa

TOTAL

Emisor NemónicoClasificación de

riesgo (*)

Tipo de

valorFecha de emisión

Monto colocado (MM)

Plazo

Tasa de colocación (%)

Nomenclatura. BC: Bono Corporativo / BT: Bono Titulizado / ICC: Instrumento Cupón Cero / RI: Rendimiento Implícito / TINA: Tasa de Interés Nominal Anual.(*) Se publica la menor clasificación de riesgo. De acuerdo a la homologación de PiP, la clasificación A corresponde a las clasificaciones mínimas : A+, A- y A. La categoría 2 corresponde a instrumentos de corto plazo.Fuente: Proveedor Integral de Precios (PiP Perú)

CURVAS DE RENDIMIENTO

3.50%

4.50%

5.50%

6.50%

7.50%

8.50%

9.50%

10.50%

11.50%

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

11

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15

16

Curva de bonos soberanos y corporativos en PENsegún clasificación de riesgo

(al 30.06.2014)

Curva de bonos globales y corporativos en USDsegún clasificación de riesgo

(al 30.06.2014)

0.00%

2.50%

5.00%

7.50%

10.00%

12.50%

15.00%

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

Curva Soberana USD | YD AAA AA+ AA AA- A

Curva de bonos globales

Duración (años)

Curva de bonos soberanos

“En junio la mayor presencia de inversionistas extranjeros en los bonos soberanos provocó una reducción promedio de 15 puntos básicos (pbs) a lo largo de toda la curva, especialmente en el tramo medio, en un contexto de tasas internacionales bajas que lleva a muchos inversionistas a apostar por instrumentos de países con economías sólidas como la peruana. Los bonos globales no se favorecieron por esta demanda, registrando un incremento promedio de 4 pbs en toda la curva. En este contexto, los spreads de los bonos corporativos en moneda local han empezado a ajustarse para plazos mayores a 10 años, mientras que en los de moneda extranjera, no variaron significativamente.”

Janes Rodríguez, Analista de Multilaterales y Emisiones Locales, COFIDE.

Fuente: Proveedor Integral de Precios (PiP Perú) S.A.

Re

nd

imie

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dim

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to

Rend

imie

nto

|Curva Soberana PEN YD AAA AA+ AA AA- A

Duración (años)

Duración (años)Duración (años)

6.50 553.36

0.000%

2.000%

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6.000%

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6.00%

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16

31-may

30-jun31-may

30-jun

SCOTIA SOCIEDAD TITULIZADORA SA

BBVA BANCO CONTINENTAL

LUZ DEL SUR SAA

CHAVÍN DE HUÁNTAR SA

EDELNOR SAA

EDELNOR SAA

LOS PORTALES SA

JAIME REPRESENTACIONES

SCO1TSCO1U

CONTI2BA1A

LUSUR3BC1A

CHAVI1CP1F

EDEL5BC10A

EDEL5BC11A

PORTA1PC1D

JAIME1CP1B

AA+

AAA

AAA

2

AAA

AAA

2

2

BT

BC

BC

ICC

BC

BC

ICC

ICC

09/05/2014

16/05/2014

05/06/2014

06/06/2014

12/06/2014

12/06/2014

13/06/2014

27/06/2014

0.50

5.00

1.00

54.41

200.00

138.95

60.00

100.00

14 años

3 años

10 años

240 días

9 años

5 años

360 días

360 días

7.1250

5.4063

6.6875

5.9959

6.3438

5.8438

2.4984

6.2000

TINA

TINA

TINA

RI

TINA

TINA

RI

RI

13

Oportunidades en los mercados accionarios:

BÚSQUEDA DE PRECIOS BAJOSEN UN MUNDO DE EXTREMOS

Mercados InternacionalesRuss Koesterich

Estratega Principal de Inversiones Globales iShares

BlackRock

En el presente artículo, el autor analiza las repercusiones de recientes acontecimientos globales sobre los mercados accionarios, buscando identificar las oportunidades que aún pueden encontrarse en términos de precios bajos y menor exposición al riesgo.

La situación en Irak y el comportamiento de las accionesTras haber titubeado en la segunda semana de junio y a pesar de la escalada de violencia en Irak, volvieron a aumentar las acciones a nuevos niveles récord la tercera semana de junio, mientras que la volatilidad llegó a su nivel más bajo registrado desde 2007. Durante la tercera semana de junio, el índice Dow Jones Industrial Average aumentó un 1,27% y cerró en 16.947, el índice S&P 500 subió un 1,7% y cerró en 1.962, y el índice Nasdaq Composite, compuesto mayoritariamente por empresas tecnológicas, subió un 1,64% y cerró en 4.368. Mientras tanto, el rendimiento de las letras del Tesoro a 10 años registró un aumento de 2,59% a 2,62%, al mismo tiempo que cayó el precio.

Por ahora, la Reserva Federal de Estados Unidos (FED), que aún mantiene una actitud conciliadora, y la sólida actividad de fusiones y adquisiciones parecen estar contrarrestando la situación en Irak en lo que respecta a los inversionistas. No obstante, esto incrementa el precio de las acciones estadounidenses, lo que respalda aún más nuestra opinión de que los inversionistas deberían centrar las nuevas asignaciones en mercados internacionales donde las valoraciones resulten más atractivas.

Impulso de la FED y la actividad de fusiones y adquisicionesEn la tercera semana de junio, los inversionistas desestimaron la situación de violencia en Irak. Por el momento, los conflictos no parecen amenazar los principales yacimientos petrolíferos del sur de Irak, donde se genera la mayoría de las exportaciones de 2,5 millones barriles por día del país.

Si bien la situación en Irak podría empeorar con facilidad, hasta ahora las acciones continúan viéndose favorecidas por dos tendencias. En primer lugar, se registró un flujo estable de fusiones y adquisiciones. Por ejemplo, en la tercera semana de junio, Medtronic Inc., el segundo fabricante más importante de dispositivos médicos, accedió a la compra de Covidien PLC por un valor de USD 42,900 millones. La ola de actividades de fusiones y adquisiciones como la que observamos actualmente mejora la percepción de los inversionistas respecto del mercado en general y aumenta las expectativas de obtener mayores valoraciones de otras compañías.

En segundo lugar, las medidas tomadas por la FED, especialmente su reciente declaración sobre sus políticas, han motivado a los inversionistas. El anuncio realizado por la FED a principios de junio no marcó un cambio significativo en la política monetaria y dejó en claro

que la reciente estabilización en la inflación no representa un problema para el banco central. Si bien la inflación aumenta gradualmente, esta se mantiene por debajo del objetivo del 2% de la FED, según su indicador preferido: los gastos de consumo personal.

Asimismo, la declaración de la FED estuvo acompañada por una reducción en las proyecciones de desempleo. Esto aumenta las posibilidades de que suba inicialmente la tasa de interés un poco antes de lo esperado y que siga subiendo después a un ritmo más rápido que el previsto. Si esto ocurre, tendría consecuencias negativas para los bonos y, posiblemente, para las acciones.

¿Es posible encontrar precios bajos en los mercados accionarios?Frente a este escenario, seguimos sosteniendo que si bien escasean los precios bajos, aún es posible hallar oportunidades. En el caso de los bonos, favoreceríamos los bonos municipales con vencimiento a largo plazo en Estados Unidos y el sector de los valores respaldados por hipotecas. Mientras tanto, continuaríamos evitando las letras del Tesoro de Estados Unidos con vencimiento a corto plazo (generalmente, aquellas con vencimientos de entre 2 y 5 años).

En el caso de las acciones, es importante reconocer que, debido a la recuperación, tanto las valoraciones como la volatilidad han alcanzado niveles extremos. Según la medición de precio a valor contable, las acciones estadounidenses ahora cotizan al precio más alto registrado desde fines de 2007, mientras que la volatilidad, medida con el Índice VIX, se encuentra en el nivel más bajo registrado desde comienzos de ese mismo año.

Si bien en relación con los bonos, las acciones parecen seguir siendo la clase más atractiva de activos, los inversionistas deberían ser conscientes de que las acciones estadounidenses ya no tienen margen para seguir subiendo y, tal como lo indica el entorno de baja volatilidad, registran una pequeña baja si surgen malas noticias. En otras palabras, las acciones se tornan vulnerables frente a las malas noticias.

No obstante, fuera de Estados Unidos, las acciones parecen ser más atractivas. Por ejemplo, las valoraciones accionarias de Japón se encuentran ahora entre las más bajas de los países desarrollados, a pesar del reciente avance de las acciones de este país. Al mismo tiempo, las últimas medidas favorables para el mercado que tomó el Banco Central Europeo podrían respaldar las acciones europeas durante los próximos meses.

En resumen, para aquellos que buscan realizar nuevas inversiones, sugeriríamos considerar alternativas menos costosas fuera de Estados Unidos, como Japón, Europa y ciertos mercados emergentes. Dentro de Estados Unidos, las acciones son vulnerables a impactos externos, como los conflictos en Irak. No obstante, es posible encontrar precios bajos en otros lados.

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Curva de rendimiento de bonos soberanos en soles

Durante el mes de junio, el mercado de renta fija local siguió con la buena racha que se registró durante mayo, principalmente por el aumento en la tenencia de bonos peruanos por parte de inversionistas extranjeros. Tanto las acciones como los bonos peruanos reaccionaron positivamente ante el anuncio de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) de que se mantendrían las tasas de interés bajas hasta 2015.

Los rendimientos en las partes corta y media de la curva soberana cayeron entre 13 y 18 puntos bases (pbs), respectivamente, debido al repunte de los precios de los metales –que favoreció a todo el mercado local-, la menor percepción de riesgo país y el exceso de liquidez generado por las políticas monetarias expansivas tanto en Estados Unidos como en Europa.

Con respecto al tramo largo de la curva, este se vio también favorecido con caídas superiores a los 20 pbs, siguiendo la tendencia registrada en los últimos meses, debido a la menor percepción de riesgo en la región. Se asume que las actuales tasas de retorno ya incorporan el menor crecimiento que se va dar en las economías latinoamericanas –incluido el Perú– por el lento crecimiento de las principales economías desarrolladas y los ajustes económicos en la política económica china.

Otra noticia que favoreció al mercado de renta fija local fue que el Directorio del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) haya decidido mantener la tasa de referencia, actualmente en 4%, y se mantenga el tipo de cambio en una banda alrededor de PEN 2.80 por dólar norteamericano.

Es importante recalcar que el mercado de bonos local seguirá siendo favorecido en la medida que se mantengan las expectativas de inflación y déficit en cuenta corriente dentro de las proyecciones del BCRP. El tipo de cambio es un factor de riesgo a considerar que podría afectar los rendimientos de los bonos soberanos si es que se diera un escenario en el que se acelerara una depreciación de la moneda local.

Los bonos con mayor demanda durante junio fueron los bonos Global2031 y Global2037, con rendimientos de 6.18% y 6.49%, respectivamente.

Con respecto al riesgo país, medido por el spread del EMBI+ Perú, al 24 de junio se ubicaba en 151 pbs, con una caída de 61 pbs en lo que va el año. La caída en la percepción del riesgo país peruano está correlacionada con la caída en el spread de riesgo a nivel de Latinoamérica.

Renta fija

Durante junio, el mercado bursátil peruano tuvo una importante recuperación: de hecho, solo en este mes el IGBVL subió casi un 6,3%. La recuperación de los precios de los metales fue el principal catalizador para el buen desempeño de la Bolsa de Valores de Lima (BVL). El sector minero recuperó casi un 15%, y las acciones que más subieron fueron RIO (+39%), DNT (+28%), ATACOBC1 (+18%), TV (+16%) y BVN (13,3%). Los principales metales que motivaron la subida de estas empresas fueron el oro (+6%), la plata (+12%) y el cobre (+1,5%). Este último metal recuperó en junio casi todo lo perdido en lo que va del año. Debemos recordar que el IGBVL está influido en su mayoría por el comportamiento de las empresas mineras.

En otras noticias, durante junio se dieron a conocer los resultados del PBI para abril. Este arrojó una desalentadora cifra de 2.01% de crecimiento con respecto al mismo mes del año anterior, aunque este resultado se debe en parte a un efecto estadístico y cambio en la estructura del PBI. Sin embargo, la relación entre el crecimiento de un país y la evolución de su mercado de capitales no siempre es significativa. Esto quiere decir que si la economía de un país crece, no necesariamente su bolsa de valores proporciona rentabilidad a los inversionistas. El Perú viene creciendo sostenidamente durante los últimos cinco años; sin embargo, la bolsa todavía no recupera los niveles que tenía hace un par de años.

Es importante comentar que las empresas del sector minero que más costos han reducido se han visto más beneficiadas; y este hecho se ha consolidado durante el mes de junio. Tal es el caso de MILPOC1 y ATACOBC1.

Durante junio, el azúcar tuvo una importante recuperación. Esta materia prima recuperó casi un 7% en este mes. Esta subida de precios contribuyó a que el sector agroindustrial de la BVL, específicamente la acción CASACGRC1, ascendiera casi un 8%.

Las empresas ligadas al sector construcción tuvieron una ligera caída. Por ejemplo, la acción UNACEMC1 cayó un 2.08% y CPACASC1 descendió un 3.47%; sin embargo, la recuperación de este sector comenzó a mediados del mes, producto de un mayor apetito por riesgo en el mercado local de renta variable. En general, creemos que la bolsa doméstica todavía se encuentra castigada, especialmente en empresas del sector minero y esperamos que en el segundo semestre el mercado genere una mayor rentabilidad. En lo que va del primer semestre la bolsa ha rendido un 5%.

Los fondos mutuos (FM) en renta variable también tuvieron un mes positivo. Los FM en soles obtuvieron una rentabilidad promedio de 1.7%; mientras que la rentabilidad de los FM en dólares fue de 1%.

Evolución de Mercados

Óscar MirandaGestor de Patrimonios

Diviso Bolsa SAB

Renta variableGustavo Inouye

DirectorPopular SAFI

Fuente: Bloomberg

Comportamiento del IGBVL vs. metales (oro y cobre)

Fuente: SBS. Elaboración: Popular SAFI

L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S

15

Opinión

Medida para impulsar los volúmenes transados:

ESQUEMA DE NEGOCIACIÓNPOR LOTES EN LA BVL

Daniel RomeroTrader de Inversiones

Diviso SAB

En el mercado de valores peruano podemos encontrar acciones que tienen cotizaciones muy reducidas, las que al momento de variar de precio en PEN 0.01 o USD 0.01, podrían registrar variaciones porcentuales muy fuertes, y si alguna de estas acciones está incluida en el Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL), dichas variaciones podrían incorporarle al IGBVL un poco más de volatilidad. Si bien es cierto que este esquema de negociación por lotes ya había sido lanzado aproximadamente en el año 2005, no tuvo una mayor repercusión debido a que en esas fechas dichas acciones no pertenecían al IGBVL y no presentaban mayor preocupación ni atención de los inversionistas.

Ante este escenario de acciones listadas en la BVL con cotizaciones muy bajas y que en los últimos años han presentado fuertes cambios porcentuales que en ocasiones sobrepasaban el 20% cuando variaban solo PEN 0.01 o USD 0.01, muchos inversionistas reducían el nivel de operaciones en esos papeles y una parte del mercado se veía perjudicado por la falta de ofertantes y demandantes que ya no colocaban propuestas ni concretaban operaciones en acciones con bajos niveles de cotización.

Medida para incrementar niveles de negociaciónCon el fin de impulsar la demanda por estos papeles con bajas cotizaciones, en los primeros meses de 2014 la BVL estableció la nueva lista de negociación por lotes, la cual señala que toda aquella acción que presente una cotización por debajo de los PEN 0.30 se comience a negociar por lotes, es decir, por lotes de 10 acciones y llevando la cotización de la acción a multiplicarse por 10. Esta lista se puede consultar a través de la página web de la BVL, sección de negociación por lotes.

La BVL realiza la evaluación de las listas de negociación por lotes cada tres meses, en la quincenas de marzo, junio, septiembre y diciembre, las cuales entran en vigencia el primer día del mes siguiente, siendo incorporadas aquellas acciones que hayan presentado como última cotización un precio menor a PEN 0.30 durante las últimas 20 sesiones de rueda en el momento de la evaluación. A criterio del director de Mercados y dependiendo de si las circunstancias lo ameritan, podrá disponer la inclusión o exclusión de los valores en una fecha distinta a las señaladas anteriormente.

Los beneficios de este esquema de negociación por lotes radican básicamente en el aumento del número de decimales de aquellas acciones que están incluidas en la lista. Todas las acciones del mercado se cotizan a dos decimales, pero con la negociación por lotes las cotizaciones pueden tener hasta tres decimales, es decir, más niveles de negociación.

Si una acción se cotizaba en PEN 0.20, ahora puede negociarse cada lote, por ejemplo, a PEN 2.05, lo que equivale a 10 acciones de PEN

0.205 cada una. El inversionista, al vender o comprar sus 10 acciones por lotes, podría negociar en varios niveles como, por ejemplo, a PEN 0.200 (precio del lote 2.00), a PEN 0.201 (precio del lote 2.01), a PEN 0.202 (precio del lote 2.02) y así hasta llegar al PEN 0.210 (precio del lote 2.10), cuando antes solo podía negociar en dos niveles, desde PEN 0.20 hasta el siguiente nivel de negociación de PEN 0.21. De esta manera, el inversionista obtiene un mayor rango de cotización y las variaciones diarias no presentarían fuertes variaciones en el precio, lo que ayuda a reducir un poco la volatilidad de los índices e incrementar el volumen negociado.

Por ejemplo, si un inversionista tiene una cartera de acciones de 10,555 acciones y necesita venderlas a PEN 0.20, la operatividad sería de la siguiente manera: venta de 1,055 paquetes a PEN 2.00 y las unidades restantes de cinco acciones se negociarían bajo un nuevo código creado por la BVL para negociar las fracciones que no entran en un paquete. En este código se negocian las unidades y el número de decimales en el precio es de dos decimales.

En este punto, el referido a la negociación de fracciones, la BVL debería agilizar las coordinaciones y procurar que se concreten las operaciones de fracciones entre las contrapartes en el mismo momento que se negocian los paquetes y no un día después, debido a que la venta a posterior genera montos de venta negativos por las comisiones que se cargan a la póliza como una comisión mínima de Cavali de PEN 5, comisión BVL, Superintendencia del Mercado de Valores y el IGV. De esta manera, en muchos casos el cliente no las vende y se queda con una tenencia de menos de nueve acciones, lo que podría generarle cargos por cobros del mantenimiento de la cuenta de esos saldos que se quedaron sin vender, generando mayores costos para el inversionista.

Por el lado de la información y publicación al mercado sobre las cotizaciones de aquellas que se negocian por lotes, la BVL debería mejorar la difusión de los precios en su página web, ya que actualmente presenta los precios de las acciones que pertenecen a la lista redondeados a dos decimales, lo cual llevaría a confusión de los inversionistas sobre el precio exacto de su acción.

ConclusiónCreemos que es muy positivo impulsar este esquema de negociación por lotes. Empero, si bien es cierto que este esquema ayuda a la BVL a reducir un poco los eventos volátiles de algunas acciones y el posible impacto en los índices del mercado, debería mejorarse la difusión de los precios de estas acciones en los distintos medios para el inversionista y apoyar a las corredoras de bolsa a concretar la negociación de las fracciones con otras contrapartes de manera rápida.

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REPORTE SOBRE ELCUMPLIMIENTO DELCÓDIGO DE BGC

Columna de la SMV

Daniel Garcia

Intendente General de Estudios Económicos

Novedades NormativasMilagros Villanueva

Jefa, Departamento Legal y Estudios EconómicosProcapitales

La Superintendencia del Mercado de Valores (SMV) autorizó la difusión, en su portal web, del proyecto de norma que modifica el Reglamento del Segmento del Capital de Riesgo de la Bolsa de Valores de Lima (BVL), aprobado por Resolución Conasev Nº 026-500-EF/94.10. El proyecto de modificación responde al pedido de la BVL de efectuar precisiones sobre aspectos referidos a la inscripción de valores en el referido segmento. Asimismo, considera la necesidad de realizar algunas incorporaciones al reglamento para facilitar el cumplimiento de determinadas obligaciones y simplificar el ingreso de nuevos emisores de acciones en este segmento del mercado. [Resolución SMV Nº 011-2014-SMV/01, 21-06-2014.]

PROYECTO DE MODIFICACIÓN DE REGLAMENTODEL SEGMENTO DE CAPITAL DE RIESGO

APRUEBAN NORMA PARA UNIFORMAR LOSPLAZOS DE PRESENTACIÓN DE INFORMACIÓN

La SMV modificó la Resolución Nº 103-99-EF/94.10, norma sobre presentación de la memoria anual y el documento de información anual aprobado por Resolución Nº 94-2002-EF/94.10, el Reglamento del Mercado Alternativo de Valores, el Reglamento del Mercado de Inversionistas Institucionales y el Reglamento de Información Financiera, a fin de uniformar los plazos de presentación de la información financiera y memoria anual, considerando el plazo de presentación de los hechos de importancia de las empresas emisoras de valores. [Resolución SMV Nº 013-2014-SMV/01, 22-06-2014.]

APRUEBAN NUEVO ANEXO PARA REVELARCUMPLIMIENTO DE LOS PRINCIPIOS DE BGC

La SMV aprobó el nuevo anexo, denominado “Reporte sobre el Cumplimiento del Código de Buen Gobierno Corporativo para las Sociedades Peruanas”, que sustituye el anexo de la memoria anual, numeral (10150) “Información sobre el cumplimiento de los Principios de Buen Gobierno para las Sociedades Peruanas”, que forma parte de las normas comunes para la determinación del contenido de los documentos informativos. El nuevo anexo procura que la nueva información a difundirse al mercado en materia de gobierno corporativo se encuentre acorde con los nuevos estándares recogidos en el Código de Buen Gobierno Corporativo para las Sociedades Peruanas. La obligación de presentar el reporte para los emisores será exigible a partir de la presentación de la memoria anual correspondiente al ejercicio 2014. En caso de trámites de ofertas públicas, será exigible a partir del 1 de enero de 2015, respecto al ejercicio anterior al inicio del trámite de inscripción o registro. Finalmente, para los trámites de ofertas públicas en curso, así como para aquellos que se presenten durante el ejercicio 2014, será exigible la presentación del anexo “Información sobre el cumplimiento de los Principios de Buen Gobierno para las Sociedades Peruanas”, el cual deberá ser elaborado respecto del ejercicio anterior al inicio del trámite de inscripción o registro. [Resolución SMV Nº 012-2014-SMV/01, 28-06-2014.]

En noviembre de 2013 un conjunto de entidades públicas y

privadas, liderado por la Superintendencia del Mercado de

Valores (SMV), presentó al mercado el Código de Buen Gobierno

Corporativo para las Sociedades Peruanas (CBGC), el cual

constituye una pieza clave para difundir y promover la adopción

de sólidas prácticas empresariales en el país. Como consecuencia

de ello, la SMV revisó y actualizó también la normativa que exige a

las sociedades anónimas emisoras de valores inscritos en el

Registro Público del Mercado de Valores, la revelación de su

grado de adhesión al Código, reconociendo con ello su adopción

voluntaria, pero a su vez la importancia que reviste para el

mercado que las sociedades revelen su cumplimiento,

contribuyendo a generar una verdadera cultura de gobierno

corporativo en el país.

Así, mediante Resolución SMV N° 012-2014-SMV/01, se aprobó

sustituir el anexo incluido en la memoria anual y en los

prospectos de oferta pública denominado “Información sobre el

Cumplimiento de los Principios de Buen Gobierno para las

Sociedades Peruanas” por el “Reporte sobre el Cumplimiento del

Código de Buen Gobierno Corporativo para las Sociedades

Peruanas”, el cual se aplicará partir de la presentación de la

memoria anual del ejercicio 2014, y para el caso de los prospectos

de oferta pública, desde el 1 de enero de 2015.

El Reporte se ha organizado en cuatro secciones. En la sección A,

la sociedad adjuntará una carta de presentación donde destacará

los principales avances en materia de gobierno corporativo

alcanzados en el ejercicio. En la sección B revelará el grado de

cumplimiento de los principios que componen el CBGC, en base a

una evaluación bajo un esquema de preguntas que tienen como

posible respuesta sí o no, en línea con el principio de “cumple o

explica” aceptado internacionalmente. Asimismo, en cada

principio se ha incluido una serie de preguntas y/o requerimiento

de información que persiguen conocer con mayor detalle el grado

de cumplimiento del Código por las sociedades.

En la sección C se informará a los inversionistas cuáles son los

documentos societarios que regulan diversos aspectos materia

de gobierno corporativo en la sociedad, mientras que en la

sección D se podrá incluir otra información de interés que la

sociedad considere que contribuirá a brindar un mayor alcance

sobre sus mejores prácticas corporativas no reveladas en las

secciones anteriores.

De esta forma, con el nuevo reporte se persigue alcanzar una

mayor objetividad de la información difundida al mercado, en

línea con los mejores estándares a nivel internacional, lo que

deberá revertir en favor de la sociedad y de sus diversos grupos

de interés y permitir la generación de mayor valor en la

economía.

L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S

El gerente general de Procapitales, Gerardo M. Gonzales, participó en el taller Corporate Governance Scorecards Training & Consultation, realizado por la IFC en Viena, Austria, los días 2 y 3 de junio. El objetivo del taller, dirigido a reguladores, bolsas de valores e instituciones promotoras del buen gobierno corporativo, fue adiestrar sobre cómo desarrollar e implementar esta herramienta de medición del nivel de cumplimiento de los principios de buen gobierno corporativo contenidos en los códigos o similares. Asimismo, el 12 de junio se realizó en Lima el Taller “Gobierno corporativo y emisión de deuda privada en el Perú,” organizado conjuntamente por CAF, CEPAL, BID y OCDE. El gerente general participó en un panel de comentarios sobre la aplicación de una herramienta de medición del papel del gobierno corporativo en la determinación del riesgo en las emisiones de deuda por corporaciones peruanas.

Presencia de Procapitales en foros degobierno corporativo

Mapfre, compañía de seguros asociada a Procapitales, inauguró un nuevo proyecto en Lima Norte (distrito de Independencia), que cuenta con una oficina de seguros, centro médico Mapfre, botica Farmapfre, velatorios, iglesia, funeraria Finisterre y próximamente columbarios, y que ofrecerá a los vecinos los servicios relacionados a precios accesibles, buscando retribuir la fidelidad de sus clientes con una oferta de calidad exclusiva.

Novedades e iniciativas en MAPFRE

Deloitte, firma cuya filial en el Perú es miembro de Procapitales, publicó un informe el cual estima que el impacto de la realización de la Copa Mundial de Fútbol sobre la economía brasileña será de alrededor de UDS 63 mil millones durante el período 2010-2014. Esta cifra significará un aumento de 2.17 puntos porcentuales en el PBI de este año en comparación a 2010, solo por la organización del Mundial.

Deloitte realiza un estudio sobre impactoeconómico del Mundial

La Concesionaria Trasvase Olmos S.A., empresa asociada a Procapitales, a través de sus empresarios del Proyecto Irrigación Olmos, en compañía de Humberto Acuña Peralta, presidente regional de Lambayeque, y funcionarios de la empresa Odebrecht, recorrieron las obras del proyecto y constataron el avance de obra de 90% al 30 de mayo. El proyecto Olmos es una iniciativa privada que empezará a operar a fines de 2014, irrigando 43,500 hectáreas.

Odebrecht realiza visita al proyecto Olmos

KPMG International, casa matriz a la que pertenece nuestra asociada KPMG Perú, ha lanzado KPMG Capital, un nuevo fondo de inversión, que buscará invertir, asociarse y adquirir las organizaciones que se especializan en datos y herramientas de análisis. Mediante este vehículo, se buscará fortalecer el soporte que se brinda a las empresas en materia de asociaciones tecnológicas, alianzas estratégicas y contratación de los mejores talentos para crear nuevas soluciones en Datos y Análisis (D&A).

KPMG International lanza fondo de inversión

EY Perú ofreció, el 25 de junio, un cóctel con motivo de la despedida de Jorge Medina quien se desempeñó como Country Managing Partner de la firma en el Perú durante los últimos 17 años. Asimismo, en dicha ceremonia se presentó a Paulo Pantigoso como su sucesor en el cargo. El acto contó con la participación de una nutrida concurrencia de la comunidad empresarial. Procapitales estuvo representado por el presidente del Consejo Directivo, Rafael Alcázar, y el gerente general, Gerardo M. Gonzales.

EY rinde homenaje a country manager saliente

Zoom Empresarial

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Versión

AMPLIADA y ACTUALIZADAde la más completa compilación

reseñada de la legislación y regulación aplicable al

mercado de valores en el Perú

DESARROLLA la normativa vigente, incluyendo:

(a) Ley de Promoción del Mercado de Valores, Ley Nº 30050

(b) Regulaciones subsecuentes al 8-11-2013:

i. Modificación del Reglamento de Operaciones en Rueda de Bolsa

ii. Modificación del Reglamento de Sanciones

iii. Reglamento del Mercado de Inversionistas Institucionales

iv. Modificación del Reglamento del Mercado Alternativo de Valores

v. Modificación del Reglamento de Fondos Mutuos de Inversión en Valores y sus Sociedades Administradoras

vi. Modificación del Reglamento de Oferta Pública Primaria y de Venta de Valores Mobiliarios

vii. Modificación del Reglamento del Proceso de Titulización de Activos

Código de Buen Gobierno Corporativo para las Sociedades Peruanas

CONTIENE 23 capítulos elaborados por 21 empresas asociadas a Procapitales, cuatro de ellos NUEVOS:

(a) Mercado Alternativo de Valores

(b) Acceso Directo al Mercado

(c) Normas contra el Lavado de Activos y Financiamiento del Terrorismo

(d) Normas Internacionales de Información Financiera

PEDIDOS AL: 440-1080 Anexo 101 ó 108 / info@procapitales.org