Date post: | 07-Mar-2015 |
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Seminario Taller:“GERENCIA FINANCIERA
ESTRATEGICA”
El mercado cambió, y sus estrategias?
Consultor Financiero
Hermann Stangl
www.stangl.com.co
25% Técnica
Arte
Entorno EconómicoEntorno Económico Razonabilidad de resultados Razonabilidad de resultados Varias metodologías Varias metodologías Análisis de sensibilidadAnálisis de sensibilidad Bench MarkingBench Marking EtcEtc..
Valoración de Empresas…Más ARTE que TECNICA!!!
¿…….?
Cuál es la razón de ser de las empresas?
Qué es la Utilidad?
Pueden quebrar las empresas generando utilidades?
Cuánto vale su empresa o proyecto?
Cuándo se valoran las empresas?
Cuánto es el costo de capital de su empresa?
Entre más vende una empresa, más vale?
Cómo se valora una empresa?
FCLO (1 – n)
Costo de Capital
Valor de la Empresa
MATRIZ DE IMPACTO DE VARIABLES EXTERNAS
Empresa ABC S.A.
IMPACTO POSITIVO IMPACTO NEGATIVO
CORTO PLAZO Hasta 6 meses
MEDIANO PLAZO De 6 a 12 meses
LARGO PLAZO Mas de 12 meses
IMPACTO POSITIVO IMPACTO NEGATIVO
CORTO PLAZO Hasta 6 meses
MEDIANO PLAZO De 6 a 12 meses
LARGO PLAZO Mas de 12 meses
IMPACTO POSITIVO IMPACTO NEGATIVO
CORTO PLAZO Hasta 6 meses
MEDIANO PLAZO De 6 a 12 meses
LARGO PLAZO Mas de 12 meses
AMBITO REGIONAL
AMBITO NACIONAL
AMBITO INTERNACIONAL
COSTO DE CAPITALEVAEBITDA
TMRR DEL PROPIETARIO
TMRR DE LA EMPRESA (C.K.)
TASA DE COLOCACIÓN
TASA DE CAPTACIÓN
INFLACIÓN
PREMIO POR EL RIESGO
MARGEN DE INTERMEDIACIÓN
Tasa de interés Tasa de interés
ESTRUCTURA FINANCIERA• Proporción entre PASIVOS y PATRIMONIO
• Afecta las Utilidades y el COSTO DE CAPITAL
Costo de Capital
– COSTO PROMEDIO PONDERADO DE LAS FUENTES QUE LA EMPRESA UTILIZA
PARA FINANCIARCE
– COSTO DE OPERAR UNA COMPAÑÍA
Costo de Capital
Tasa Libre RiesgoTasa del MercadoRiesgo SectorRiesgo PaísNivel deudaInflaciónDevaluación
Pasivos OperaciónTasa de Interés
Ejemplo del cálculo del CKEjemplo del cálculo del CK Proveedores 400 (*) Préstamos CP 200 18% ea Préstamos LP 200 20% ea Obligaciones Laborales 50 Patrimonio 450 (**)
(*) La empresa pierde un descuento por pago de contado del 3% para tomarse un plazo de 30 días para cancelar.
(**) Establecer de común acuerdo una TMRR que obedezca a las actuales condiciones del mercado
Ejercicio para su demostración
Apalancamiento Financiero
Relación entre la rentabilidad operativa del activo y la tasa de interés
– ROA ( UAII / Activos de Operación )
– Tasa de interés ( CPPP )
“Cuando la ROA es mayor que la tasa de interés, mayores niveles de endeudamiento beneficiarán a los accionistas”
Ejercicio para su demostración
EVA - Economic Value Added
Valor Económico Agregado Representa el Valor Agregado para los propietarios EVA - Marca registrada por Stern Stewart & Co. “si la rentabilidad del activo es mayor que el costo de
capital, entonces la rentabilidad que el propietario obtiene es superior a la mínima esperada, con lo que su percepción del valor de la empresa se aumenta, es decir, se le genera valor agregado, lográndose con ello el alcance del objetivo básico financiero”
Cálculo del EVA ¿Cómo se calcula?
Se le resta a la utilidad operativa después de impuestos el costo financiero que implica la posesión de los activos operativos por parte de la empresa.
EVA = UODI - (Activos Operativos x CKDI)
i=20% TMRR=25% Tasa impositiva=35% Activos operativos=1000 Pasivos=400 Patrimonio=600 Utilidad Operativa=250
Ejercicio para su demostración
¿ Cómo generar Valor ?
Aumentar la Utilidad Operativa sin aumentar las inversiones para lograrlo.
Aumentando la Utilidad Operativa en mayor proporción que los activos requeridos para ello.
Liberando fondos ociosos. Invirtiendo en Proyectos con rentabilidad superior al
Costo de Capital. Desinvirtiendo en Actividades destructoras
de Valor. Lo mas importante es que el EVA no disminuya,
aunque baje la rentabilidad.
El Objetivo Básico Financiero
Es comúnmente aceptado que todas las empresas deben ser gerenciadas para crear la mayor prosperidad económica posible a sus propietarios. Para muchos gerentes maximizar la prosperidad o el valor de los recursos humanos y financieros de la empresa, necesariamente significa lo mismo que maximizar el valor de la compañía para sus dueños, o maximizar el valor para los accionistas.
Este objetivo finalmente se puede medir mediante un proceso de valoración de la empresa.
Cuánto vale su empresa?
Activos
Activos-Pasivos
Utilidades
Flujo de Caja
Cómo se valora una empresa?
FCLO (1 – n)
Costo de Capital
Valor de la Empresa
ebitda
DividendosServicio a la deudaPago de Impuestos Inversión en Activos Fijos Inversión en Capital de Trabajo
FLUJO DE CAJA LIBRE OPERACIONAL
Condiciones:Alta competitividad empresarialEntorno muy cambiante
Toma de Decisiones:Venta de la empresaVenta de acciones a terceros, empleados o entre sociosAlianzas EstratégicasFusiones, integracionesMedición del objetivo básico financieroMedir el impacto de estrategias sobre el
valor de la empresa
Por qué valorar la empresa?
Metodologías de valoración
Valor de liquidación
Patrimonio neto ajustado
Transacciones comparables e indicadores
Descuento del flujo libre operacional
Bases para Valoración
Valoración por flujos de caja descontados.
Intuitivamente el valor de un activo es una función de tres variables:
–Cuanto flujo de caja puede generar.–Cuando se generarán esos flujos de caja.–La incertidumbre asociada con esos flujos de
caja.
La valoración por flujos de caja descontados reúne estas tres variables para calcular el valor de un activo como el valor presente neto de los flujos de caja esperados.
Pasos para una valoración por FCLO
– Definición de los objetivos.– Definición de la metodología apropiada.– El horizonte de la proyección.– El impacto de las inversiones y el capital de trabajo– Tratamiento y valor de mercado de los activos no
operativos – Proyección del flujo de caja.– Estimar la tasa de descuento.– Estimar el crecimiento.
El porqué la caja como principal método para valorar:
Enfoque contable cuentan los resultados contables de la firma
Se miran resultados de uno (1) o dos (2) años
Enfoque (DFC) El valor del negocio es el flujo de caja futuro descontado a
una tasa que refleja su riesgo
Marco conceptual valoración Descuento del flujo libre de caja (DFC)
Cía. AAA Año 1 2 3 4 5 6
Ventas 1.000 1.050 1.100 1.200 1.300 1.450Costos y gastos -700 -745 -790 -880 -970 -1.105Depreciación -200 -200 -200 -200 -200 -200
Utilidad neta 100 105 110 120 130 145
Cía. BBB Año 1 2 3 4 5 6
Ventas 1.000 1.050 1.100 1.200 1.300 1.450Costos y gastos -700 -745 -790 -880 -970 -1.105Depreciación -200 -200 -200 -200 -200 -200
Utilidad neta 100 105 110 120 130 145
Marco conceptual valoración Descuento del flujo libre de caja
Cía. AAA Año 1 2 3 4 5 6 Acum.
Utilidad neta 100 105 110 120 130 145 710(+) Depreciación 200 200 200 200 200 200 1.200(-) Inv. de capital -600 0 0 -600 0 0 -1.200(-) Inc. Cxcobrar -250 -13 -13 35 45 -23 -219Flujo Caja disponible accionista
-550 292 297 -245 375 322 491
Cía. BBB Año 1 2 3 4 5 6 Acum
Utilidad neta 100 105 110 120 130 145 710(+) Depreciación 200 200 200 200 200 200 1.200(-) Inv. de capital -200 -200 -200 -200 -200 -200 -1.200(-) Inc. Cxcobrar -150 -8 -8 -15 -15 -23 -219Flujo Caja disponible accionista
-50 97 102 105 115 122 491
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
Marco conceptual valoración Descuento del flujo libre de caja
Enfoque contable no contempla la inversión requerida para generar ingresos ni su cronología.
DFC se basa en verificar
Retorno de inversiones
Retorno en inversiones con riesgos
similares
Marco conceptual valoración Descuento del flujo libre de caja
Flujo deCaja Libre dela Operación
(FCLO)
Valor deuda
Valor patrimonio
(-)
(+)
Activos no Operacionales
Marco Conceptual Valoración Descomposición por componentes
(DFC)
EnterpriseValue(VPN)
Utilidad operacional
Más (+)Cargos que no
son caja: Depreciación
/amortizaciones/provisiones
Menos (-)
Inversiones en Activo Fijo
Inversiones en Capital de trabajo
Marco Conceptual Valoración El flujo libre de operaciones
(DFC)
Menos (-) Pago impuestosebitda
Un problema especial en valorar una empresa tiene que ver con su duración indefinida o ciclo recuperación inversión
Alternativas
Opción No. 1
Proyección con horizonte 100 años
Opción No. 2
Valor empres
a
Valor presente flujo de caja (FC)
durante período
explícito
Valor continuo
Valor presente
(FC) despuésperíodo explícito
Marco Conceptual Valoración (DFC) Definición del horizonte de
proyección
= =+
Valor Residual
SUPUESTOS GENERALES1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
Gradiente (crecimiento anual FCLO)
9% 9% 9% 9% 9% 6% 6% 6% 6% 6%
CPPC
12%
ESCENARIO DE 10 AÑOS
FCLO 43,8 47,7 52 56,7 61,8 65,5 69,4 73,6 78,0 82,7 87,7
Factor de descuento 0,893 0,797 0,712 0,636 0,567 0,507 0,452 0,404 0,361 0,322
VPN Flujo de caja 39,1 38,0 37,0 36,0 35,1 33,2 31,4 29,7 28,1 26,6
Valor residual año 10 1461,1
VPN FCLO explícito 334,3VPN residual 470,4
VPN total FCLO 804,8
Ejemplo valor residual o continuo