Date post: | 28-Nov-2014 |
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20/07/2014
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Universidad Privada de Santa Cruz de la SierraPrograma Maestría en Gerencia y Finanzas Corporativas
Curso Análisis y Planificación FinancieraProfesor Eduardo Estay Glasinovich
Este material de estudio ha sido preparado por el profesor Eduardo Estay para uso exclusivo de los alumnos del curso Análisis y Planificación Financiera del Programa
Maestría en Gerencia y Finanzas Corporativas MGF 2014.
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LOS ESTADOS FINANCIEROS DE LA EMPRESA
Sesión 3
Los Estados Financieros son la manera de comunicar información financiera a las partes externas a la
organización.
- Balance General- Estado de Resultados- Estado de Flujo de Efectivo- Estado de Utilidades Retenidas
Usuarios externos
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El gran objetivo de la Contabilidad Financiera
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El Balance GeneralUna mirada a la posición financiera
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El Balance General
La ecuación del balance general:
Activos = Pasivos + Capital de los dueñosó
Patrimonio = Activos – Pasivos
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El Balance General
Secciones del balance general:
Activos – son los recursos que tiene la empresa que se espera causen o aumenten los flujos de caja futuros. Es todo lo que la empresa tiene.
Pasivos – obligaciones que tiene la empresa con terceros que tienen de alguna manera derechos sobre los activos. Es todo lo que la empresa debe.
Patrimonio – el valor residual entre los activos y los pasivos (lo que se tiene menos lo que se debe). Son los derechos de los dueños sobre los activos.
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Formato de presentación del Balance General
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Principales partidas del Balance - Activos -
ACTIVO CORRIENTEDisponible
Caja y BancosInversiones de fácil
liquidaciónExigible
ClientesCuentas por cobrar (no
clientes)Cuentas por cobrar
empresas relacionadasCuentas por cobrar al
personal, socios, etc.Iva crédito fiscal
(impuestos a favor)Inventarios
Materias PrimasProductos en procesoProductos terminadosProductos en consignaciónRepuestos
ACTIVO NO CORRIENTEFijo físico
TerrenosConstruccionesMaquinaria y EquiposLíneas de Producción, etc.Depreciaciones
acumuladas (-)
Inversiones permanentesEn otras empresasEn accionesetc.
Otros activosGastos de OrganizaciónGastos de Puesta en
MarchaObras en cursoValor de marca (Goodwill,
plusvalía) 9
Principales partidas del Balance - Pasivos -
PASIVO CORRIENTEDeudas financieras y
bancariasSobregiros bancariosPréstamos bancariosCartas de créditoPorción corriente de
documentos de largo plazo (bonos, etc.)
ComercialesProveedoresCuentas por pagarAcreedores varios
Deudas fiscales y socialesPor pagar a AFP, Cajas de
saludSueldos por pagarImpuestos por pagarIva débito fiscal
PASIVO NO CORRIENTEDeudas financieras y
bancariasPréstamos bancariosBonos, debenturesLeasing, Lease back
Deudas comercialesProveedores LPAcreedores LP
Deudas fiscales y socialesPrevisión de
indemnizacionesPlanes de RetiroPlanes de pago por
impuestos o cargas sociales – LP
Impuestos diferidos LP
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El Estado de ResultadosUna mirada al resultado de la gestión de la empresa
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El Estado de Resultados - características
Es un informe que acumula ingresos económicos y costos durante un cierto período de tiempo (usualmente un año).
El período de acumulación hace referencia a lo que debería ser un ciclo económico natural de un negocio y por ello se le denomina dinámico.
Muestra información económica (es decir, del negocio en sí mismo), como financiera (el impacto que ha tenido la forma de financiarse).
Por ello se dice que es operacional y financiero.
Su presentación usual es “en cascada” partiendo de la base de comparación (100%) que son las Ventas o Ingresos.
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Formato de presentación del Estado de Resultados
El Estado de Flujo de EfectivoUna mirada a las fuentes y usos de caja
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El Estado de Flujo de Efectivo - características Ha tenido varios nombres a través de su desarrollo:
Estado de Fuentes y Usos de Fondos Estado de Orígenes y Aplicaciones de Fondos Estado de Cambios en la Posición Financiera Estado de Flujo de Efectivo
Muestra las fuentes de financiamiento y los usos de los fondos durante un período determinado (dinámico).
Recursos obtenidos = Fuentes de fondosRecursos aplicados = Usos de fondosVariación en el capital de trabajo.
Se prepara a partir de la comparación de dos balances. 15
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Formato de presentación del Estado de Flujo de Efectivo
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Hoja de preparación del Flujo de Fondos
Balances 2002 y 2003 (en miles de us$)
Variación Actividades de:ACTIVOS 2002 2003 total Inversión Financ. Cap. Trabajo
Caja y Bancos 6.015 12.606 6.591 6.591Valores negociables 26.119 64.577 38.458 38.458Cuentas por Cobrar 28.609 30.426 1.817 1.817Inventarios 31.756 38.794 7.038 7.038Otros activos circulantes 7.515 4.481 (3.034) (3.034)Inversiones y Otros activos 33.290 32.355 (935) (935)Planta y equipo (neto) 236.361 240.015 3.654 3.654
TOTAL ACTIVOS 369.665 423.254 53.589 2.719 0 50.870
PASIVOS Y PATRIMONIOCuentas por pagar 18.644 31.857 13.213 13.213Otros pasivos circulantes 31.689 50.389 18.700 18.700Deuda de largo plazo 70.879 64.800 (6.079) (6.079)Capital y Reservas 213.204 238.669 25.465 25.465Resultado del ejercicio 35.249 37.539 2.290 2.290
TOTAL PASIVOS Y PATR. 369.665 423.254 53.589 2.719 19.386 34.20316.667
Balances 2002 y 2003 (en miles de us$)
Variación Actividades de:ACTIVOS 2002 2003 total Inversión Financ. Cap. Trabajo
Caja y Bancos 6.015 12.606 6.591 6.591Valores negociables 26.119 64.577 38.458 38.458Cuentas por Cobrar 28.609 30.426 1.817 1.817Inventarios 31.756 38.794 7.038 7.038Otros activos circulantes 7.515 4.481 (3.034) (3.034)Inversiones y Otros activos 33.290 32.355 (935) (935)Planta y equipo (neto) 236.361 240.015 3.654 3.654
TOTAL ACTIVOS 369.665 423.254 53.589 2.719 0 50.870
PASIVOS Y PATRIMONIOCuentas por pagar 18.644 31.857 13.213 13.213Otros pasivos circulantes 31.689 50.389 18.700 18.700Deuda de largo plazo 70.879 64.800 (6.079) (6.079)Capital y Reservas 213.204 238.669 25.465 25.465Resultado del ejercicio 35.249 37.539 2.290 2.290
TOTAL PASIVOS Y PATR. 369.665 423.254 53.589 2.719 19.386 34.20316.667
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Hoja de preparación del Flujo de Fondos
Fuentes de fondos provenientes de las operaciones (miles de us$)Utilidad del ejercicio 2.290 Variación en Capital de Trabajomás cargos que no son efectivo 0 Aumentos
Total FPO 2.290 Caja y Bancos 6.591Otras fuentes de fondos Valores negociables 38.458
Venta de activos 935 Cuentas por cobrar 1.817Aumento de capital 25.465 Inventarios 7.038
Total otras fuentes 26.400 Total aumentos 53.904TOTAL FUENTES 28.690
DisminucionesUsos de fondos Cuentas por pagar 13.213
Inversión en Planta y Equipo 3.654 Otros pasivos circulantes 18.700Pago deuda largo plazo 6.079 Otros activos circulantes 3.034TOTAL USOS 9.733 Total disminuciones 34.947
Variación en Capital de Trabajo 18.957 Variación en K Trabajo 18.957
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El Estado de Evolución del PatrimonioUna mirada al movimiento del patrimonio
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El Estado de Evolución del Patrimonio - características
Es requerido por las normas del Colegio de Contadores de Bolivia.
No es obligatorio en otros países. Entrega información sobre el movimiento que han tenido
las distintas cuentas contables que conforman el patrimonio de la empresa durante un año.
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Formato de presentación del Estado de Evolución del Patrimonio
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Capital pagado
Reservalegal
Ajuste global al patrimonio
Otras reservas Resultados acumulados
TOTAL
Saldo al 1/1 100.000 5.000 20.000 30.000 (25.000) 130.000
Aumento de capital 50.000 50.000
Compensación de pérdidas acumuladas
(25.000) 25.000 0
Corrección monetaria del
ejercicio
10.000 10.000
Utilidad del ejercicio 28.000 28.000
Saldo al 31/12 150.000 5.000 30.000 5.000 28.000 218.000
ANALISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Sesión 3
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Qué necesitan conocer los ejecutivos• ¿Es adecuada la inversión? ¿Se requieren inversiones adicionales? ¿Hay
inversiones innecesarias?
• ¿El nivel de endeudamiento es adecuado? ¿Es conveniente tomar más deuda o por el contrario debe disminuirse? ¿Es elevado el costo de la deuda? ¿Genera la empresa fondos suficientes?
• ¿Está la deuda correctamente garantizada? ¿Tendremos problemas para pagar las deudas? ¿Es el ciclo de producción, venta y cobranzas el correcto?
• ¿Necesitamos nuevo financiamiento? ¿A quien deberíamos solicitarle el dinero?
• ¿Es la empresa lo suficientemente contable, cómo podemos mejorar? ¿Los márgenes son adecuados? ¿Es buena la rotación de los activos?
• ¿Es necesario apalancarse mejor? ¿Es buena la rentabilidad de los accionistas? ¿Cómo podemos mejorarla?
• ¿Tiene relación los gastos y costos con el nivel de ingresos? ¿Cómo podemos optimizarlos?
• ¿Estamos siendo competitivos? ¿Cómo lograr un futuro mejor? 23
Usuarios de la información
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Usuarios de la información
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Recopilando Información
Cómo leer e Interpretar la información contenida en los estados contables
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Preparando el análisis
Herramientas de análisis financiero
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Herramientas de análisis
% Verticales
% Horizontales
Ratios
Por Composición
Por Evolución
Por Relaciones
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• El perfil de la inversión. • Liquidez y solvencia.
• La estructura de financiamiento. • Deuda y capital.
• Equilibrio entre inversión y financiamiento. • Medidas de rotación y eficiencia.
• Rentabilidad de la gestión.• Valores de mercado.
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Qué vamos a analizar
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El Perfil de la InversiónLiquidez y Solvencia
La Inversión
Características
Liquidez: cercanía de los activos a transformarseen efectivo a bajo costo.
Flexibilidad: posibilidadde rápida desinversión.
Balance General
ActivoCorriente
ActivoFijo
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Liquidez
Toda i nvers i ón t i ende a t rans fo rmarse en $(C i c l o de convers i ón de l e fec t i vo )
Dinero
InversiónClientes
Productoterminado
Cobro
Venta
Compra
ProducciónDepreciación
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Flexibilidad
• Depende de:
• Estructura del Sector Industrial donde está la empresa.• Análisis de nuestros números con la competencia.
(Benchmarking)• Estrategia Corporativa o Empresarial.• Ciclo de vida de la industria.• Análisis de elementos externos a la industria.
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Estructura de la inversión según actividadConstrucción Manufacturas Comercio Servicios
Disponible
Realizable
Existencias
Activo Fijo
Disponible
Existencias
Realizable
Activo Fijo
Disponible
Existencias
Realizable
Activo Fijo
Disponible
Realizable
Existencias
Activo Fijo
%
%
%
%
Objetivo: determinar su composiciónHerramienta: % verticales100 % 39
Inversión y ciclo de vidaC I C L O D E V I D A E N F U N C I Ó N D E L T I E M P O
Intro
ducc
ión
Cre
cim
ient
o
Esta
ncam
ient
o
Mad
urez
Dec
aden
cia
$Ventas
Tiempo
InversiónCreciente
Inversión dereposición
Inversión
Objetivo: determinar su evoluciónHerramienta: % horizontales 40
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Ratios de liquidez
Liquidez corriente = Activo corrientePasivo corriente
Liquidez ácida = Activo corriente - InventariosPasivo corriente
Nivel de Liquidez = Activo corrienteActivo Total
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Ratios de liquidez
Razón de Tesorería = Activos líquidosPasivo circulante
Razón de CT = Capital de Trabajo NetoTotal de Activos
Cobertura de Gastos de Operación =
Activo corriente - InventariosGasto de Operación
anual/36542
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La estructura de financiamientoDeuda y Capital
La estructura de financiamiento
Financiamiento de terceros
Comerciales Fiscales y laborales Financieros
Financiamiento por accionistas Autofinanciación
de enriquecimiento: resultados de mantenimiento:
amortizaciones
Balance General
PasivoCirculante
PasivoLargo Plazo
PatrimonioNeto
Tres fuentes de financiamiento
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Análisis del Financiamiento
Nivel de endeudamiento
Calidad de la deuda
Autofinanciación
Costo del financiamiento
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Nivel de endeudamiento
Balance General
PasivoCirculante
PasivoLargo Plazo
PatrimonioNeto
Endeudamiento =
Exigible
No Exigible
Patrimonio NetoPasivo
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Calidad de endeudamiento
Balance General
PasivoCirculante
PasivoLargo Plazo
a) Exigibilidad =
Corto plazo y Largo Plazo
Pasivo Largo PlazoPasivo Circulante
Exigibilidad del financiamiento
Comerciales – Financieros – Sociales y Fiscales
b) Naturaleza de los acreedores
% vertical sobre total del pasivoc) Garantías
Comunes – Prendarios - Hipotecarios
% vertical sobre total del pasivo 47
Aporte de los accionistas y autofinanciación
Balance General
PatrimonioNeto
Aportes de Accionistas
Autofinanciación
Patrimonio neto
(+) Utilidades del periodo
(+) depreciaciones y amortizaciones
y
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Usos del autofinanciamiento
Activocorriente
Activofijo
Deuda
Patrimonioneto
Reponer Abonardividendos
¿Invertir?
¿Invertir?
¿cancelardeuda?
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Costo promedio del financiamiento (WACC)
Balance General
PasivoCirculante
PasivoLargo Plazo
PatrimonioNeto
Proporción de ladeuda sobre el
total delfinanciamiento
Proporción delCapital propio
Sobre el total delfinanciamiento
KdCosto dela deuda
KeCosto del
Capitalpropio
EscudoFiscal 50
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Ratios de apalancamiento Financiero
Solvencia =Activo TotalPasivo Total
Endeudamiento = Pasivo Total
Patrimonio Neto
Endeudamiento corto plazo =Activo corrientePatrimonio Neto
Autonomía = Patrimonio NetoActivo Total
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Ratios de apalancamiento Financiero
Multiplicador del K = Total de Activos
Patrimonio
EndeudamientoTotal =
Pasivo TotalActivo Total
Deuda LP a Patrimonio =Deuda Largo Plazo
Patrimonio
Deuda LP a Patrimonio = Deuda Largo PlazoDLP + Patrimonio
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Ratios de apalancamiento Financiero
Cobertura deIntereses =
Resultado OperativoGasto por Intereses
Cobertura de Liquidez =
Resultado Operativo + Dep.Gasto por Intereses
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El equilibrio entre inversión y financiamiento
Rotación y eficiencia
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Relación entre activos y pasivos corrientes
Balance General
ActivoCirculante
PasivoCirculante
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Capacidad de pago
CAPITAL DE TRABAJO
CT = AC – PC
Muestra el excedente de activos de CP que se tiene por sobre el exigible de CP, para poder “maniobrar” y hacer frente a los pagos compensado los descalces entre el momento de pago y el cobro.
ACPC
AIKP
CT
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Balance General
PasivoCirculante
Endeudamiento =
Ratio de VOLUMEN
Pasivo corrienteActivo corriente
ActivoCirculante
Capacidad de pago del Capital de Trabajo
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Ratios de rotación o eficiencia
Rotación de activos =Ventas
Activos Totales
Rotación de inventarios = Costo de ventasInventarios promedio
Rotación cuentas a cobrar =
VentasCtas x cobrar promedio
Rotación de cuentas a pagar =
Compras (o Costo ventas)Cuentas x pagar promedio
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Período de inventarios = 365Rotación de Inventarios
Período de cobranzas = 365Rotación cuentas a cobrar
Período de pagos = 365Rotación de cuentas a pagar
Ratios de rotación medido en períodos
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Medidas de rentabilidad de la gestión
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Medidas de rentabilidad
Margen Bruto =Ventas – Costo de Ventas
Ventas
Margen Operacional = Resultado OperativoVentas
Resultado sobre Ventas =Resultado Final
Ventas
Resultado Operacional =
Resultado OperacionalActivos Operacionales
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Medidas de rentabilidad
Retorno sobre Activos (ROA) =
Resultado OperacionalActivos Totales
Retorno sobrePatrimonio (ROE) =
Resultado FinalPatrimonio Total
Razón Utilidad porAcción (UPA) =
Resultado FinalNúmero de acciones en circulación
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Medidas de retención de utilidades
Razón de pagode dividendos =
Dividendos pagadosResultado final del ejercicio
Razón de UtilidadesRetenidas =
Resultado Final - DividendosResultado final del ejercicio
Razón de UtilidadesRetenidas = 1 – Razón de pago de dividendos
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El método Du Pont y los generadores de valor
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Retornosobre activos
Utilidad/ventas
Ventas/Activos
Utilidad
Ventas
Ventas
Activos
Activocorriente
Activofijo
Costo de ventas
Ventas
Gastos de Ventas
Gastos Adm. y otros
Caja
Cuentas por cobrar
Inventarios
Otros
Edificio
Equipamiento
Otros
El modelo Du Pont
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x
/
/
++
-
Retornosobre el
PatrimonioResultado
neto
Rotaciónde
ActivosApoyo
financiero= x x
Utilidad / Patrimonio
Utilidad /Ventas= Ventas /
Activosx Activos /
Patrimoniox
Retornosobre
Activos
Utilidadsobre
Activos
ROE
ROE
ROA
ROA
La Identidad de Du Pont y los generadores de valor
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Cómo mejorar el PGU de una empresa?Actuar sobre el márgen:
Aumentar las ventas más que el aumento en los gastos de operación. Disminuir las ventas en menor proporción que los
gastos de operación.
Actuar sobre la rotación: Aumentar las ventas en mayor proporción que el
aumento en los activos. Disminuir las ventas en menor proporción que la
disminución de los activos.
O, actuar sobre ambos.
La Identidad de Du Pont y los generadores de valor
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Supongamos una empresa que presenta la siguiente información:
Ventas: $ 10.000 Activos: $ 15.000 Patrimonio: $ 8.000Utilidad neta: $ 800
Si calculamos el Retorno sobre el Patrimonio (ROE) el resultado sería:
Utilidad / Patrimonio = 800/8000 = 10%
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Un ejemplo
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Al descomponer el cálculo según el método Du-Pont tendremos:
Margen = Utilidad neta/Ventas = 800/10.000 = 8%
Rotación = Ventas / Activos = 10.000/15.000 = 0,67
Apoyo financiero = Activos/Patrimonio = 15.000/8.000 =1,875
entonces, ROE = 8% x 0,67 x 1,875 = 10%
69
Un ejemplo
Valor dela empresa
Deuda/activos totales
Valor máximode la empresa
Costo de
Capital
Costo mínimodel capital
Deuda/activos totales
La Estructura de Capital de la empresa
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Razones de mercado
Medidas de valor de mercado
Razón Precio-Utilidad =Precio de mercado de la acción
Utilidad por acción
Razón valor de mercado a valor contable =
Valor de mercado de la acción
Valor contable de la acción
Valor de una acción = Dividendo
r - g
La q de Tobin = Valor de mercado de los activosValor de reposición de los activos
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Recomendaciones finales
Primero entienda el negocio antes de comenzar a hacer números. Actividad, Sector Industrial, Competidores,
Benchmarking Revise si lo que usted sabe del negocio se refleja en
los Estados Financieros. Revise como se expone la información en los EEFF. Concéntrese en pocas razones. Entienda que son el punto de partida para las
preguntas que se deben hacer. No olvide que las razones le darán mensajes, pistas
de lo que sucede, pero no le darán las respuestas.