DISTRIBUIDORA DE ELECTRICIDAD DELSUR, S.A. DE C.V. Informe con estados financieros no auditados al 30 de junio de 2016 Fecha de Comité: 03 de octubre de 2016 Originador perteneciente al Sector Eléctrico Comité Ordinario N° 50/2016 San Salvador, El Salvador Wilfredo Vásquez Pérez/Analista titular (503) 2266-9471 [email protected]Yenci Sarceño /Analista Soporte (503) 2266-9472 [email protected]Aspecto o Instrumento Clasificado 1 Clasificación Perspectiva Fortaleza Financiera EAA Estable Emisión de Certificados de Inversión (CIDELSUR1) Tramo 1 AA Estable Significado de la Clasificación Categoría EAA: Corresponde a aquellas entidades que cuentan con una muy alta capacidad de pago de sus obligaciones en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en la entidad, en la industria a que pertenece y en la economía. Los factores de protección son fuertes, el riesgo es modesto. Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos en que sus emisores cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Esta categorización puede ser complementada mediante los signos (+/-) para diferenciar los instrumentos con mayor o menor riesgo 2 dentro de su categoría. El signo “+” indica un nivel menor de riesgo, mientras que el signo menos “-“indica un nivel mayor de riesgo. “La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales, sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos”. “La opinión del Consejo de Clasificación de Riesgo no constituirá una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la emisión; sino un factor complementario a las decisiones de inversión; pero los miembros del Consejo serán responsables de una opinión en la que se haya comprobado deficiencia o mala intención, y estarán sujetos a las sanciones legales pertinentes”. Racionalidad En Comité Ordinario de clasificación de riesgo, PCR decidió por unanimidad ratificar la clasificación de riesgo a la Fortaleza Financiera de DELSUR en “EAA”, perspectiva “Estable”; así como ratificar la clasificación de la emisión de valores CIDELSUR1 tramo 1 en “AA”, Perspectiva “Estable”, la cual no cuenta con una garantía específica. La clasificación de DELSUR se fundamenta en la alta capacidad de pago de sus obligaciones, lo cual es producto de la estructura estable en la generación de flujos de cartera, que permiten las inversiones en activos fijos para asegurar la continuidad de sus operaciones en el largo plazo. La institución cuenta con el respaldo financiero y la experiencia del grupo “Empresas Públicas de Medellín” que permiten mitigar los riesgos. Perspectiva Estable 1 Metodología de clasificación de riesgo de bonos. 2 Normalizado bajo los lineamientos del Art.9 de “NORMAS TECNICAS SOBRE OBLIGACIONES DE LAS SOCIEDADES CLASIFICADORAS DE RIESGO” (NRP-07), emitidas por el Comité de Normas del Banco Central de Reserva de El Salvador.
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DISTRIBUIDORA DE ELECTRICIDAD DELSUR, S.A. DE C.V.
Informe con estados financieros no auditados al 30 de junio de 2016 Fecha de Comité: 03 de octubre de 2016
Originador perteneciente al Sector Eléctrico
Comité Ordinario N° 50/2016 San Salvador, El Salvador
Aspecto o Instrumento Clasificado1 Clasificación Perspectiva
Fortaleza Financiera EAA Estable
Emisión de Certificados de Inversión (CIDELSUR1)
Tramo 1 AA Estable
Significado de la Clasificación
Categoría EAA: Corresponde a aquellas entidades que cuentan con una muy alta capacidad de pago de sus
obligaciones en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en la entidad, en la industria a que pertenece y en la economía. Los factores de protección son fuertes, el riesgo es modesto.
Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos en que sus emisores cuentan con una muy alta
capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Esta categorización puede ser complementada mediante los signos (+/-) para diferenciar los instrumentos con mayor o menor riesgo2 dentro
de su categoría. El signo “+” indica un nivel menor de riesgo, mientras que el signo menos “-“indica un nivel mayor de riesgo.
“La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales, sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos”.
“La opinión del Consejo de Clasificación de Riesgo no constituirá una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la emisión; sino un factor complementario a las decisiones de inversión; pero los miembros del Consejo serán responsables de una opinión en la que se haya comprobado deficiencia o mala intención, y estarán sujetos a las sanciones legales pertinentes”.
Racionalidad
En Comité Ordinario de clasificación de riesgo, PCR decidió por unanimidad ratificar la clasificación de riesgo a la Fortaleza Financiera de DELSUR en “EAA”, perspectiva “Estable”; así como ratificar la clasificación de la emisión de valores CIDELSUR1 tramo 1 en “AA”, Perspectiva “Estable”, la cual no cuenta con una garantía específica.
La clasificación de DELSUR se fundamenta en la alta capacidad de pago de sus obligaciones, lo cual es producto de la estructura estable en la generación de flujos de cartera, que permiten las inversiones en activos fijos para asegurar la continuidad de sus operaciones en el largo plazo. La institución cuenta con el respaldo financiero y la experiencia del grupo “Empresas Públicas de Medellín” que permiten mitigar los riesgos.
Perspectiva
Estable
1Metodología de clasificación de riesgo de bonos.
2Normalizado bajo los lineamientos del Art.9 de “NORMAS TECNICAS SOBRE OBLIGACIONES DE LAS SOCIEDADES
CLASIFICADORAS DE RIESGO” (NRP-07), emitidas por el Comité de Normas del Banco Central de Reserva de El Salvador.
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Resumen Ejecutivo
La acción realizada con respecto a la clasificación se ha llevado a cabo en función de los siguientes fundamentos:
Estructura estable y buena calidad de cartera. A junio de 2016, la cartera por sector de
DELSUR mantiene como principal rubro Industria con 26.9%, sin embargo presenta una disminución interanual de 5.7 puntos porcentuales; le siguen los sectores Doméstico con 18.6% y Comercio con 10.6%. En cuanto a la calidad de la cartera, los clientes clasificados como vigentes representan el 60.3%, seguido por el 27.2% entre 0 y 30 días. Cabe señalar, la Compañía cuenta con la Ley General de Electricidad salvadoreña y facultada a desconectar el servicio de energía a clientes que presenten una mora a partir de 60 días.
Programa constante de inversiones en activos fijos. La política de inversión de la Distribuidora
destina anualmente un alto porcentaje de su presupuesto a las inversiones en tecnología, en la capacidad de distribución y en el mejoramiento de la calidad del servicio. A junio del 2016, DELSUR ha invertido US$2.4 millones enfocados a la capacidad de distribución, mejora del servicio y tecnología de información.
Respaldo del accionista principal y riesgos regulatorios. DELSUR forma parte de Empresas
Públicas de Medellín (EPM), empresa multinacional conformada por 46 Compañías. EPM brinda el respaldo financiero y la experiencia en los servicios de energía eléctrica, gas por red, acueducto y alcantarillado. Por su parte, DELSUR presenta riesgos regulatorios en relación al pliego tarifario y el subsidio recibido por el gobierno sobre los consumos de clientes menores o iguales a 99 kWh.
Resumen de la Emisión
Cuadro 1: Datos básicos de la Emisión
Nombre del emisor : DELSUR, S.A. DE C.V.
Denominación : CIDELSUR1
Clase de Valor : Certificados de Inversión, representados por anotaciones electrónicas de
valores en cuenta, a colocar por DELSUR, S.A. DE C.V.
Monto máximo de la emisión : El monto de la emisión es de treinta millones de dólares de los Estados Unidos
de América (US$30,000,000.00).
Valor Mínimo y Múltiplo de
Contratación
Cien dólares de los Estados Unidos de América (US$100.00) y múltiplos de
cien dólares de los Estados Unidos de América (US$100.00).
Plazo de la emisión :
La emisión de certificados de inversión representados por anotaciones
electrónicas de valores en cuenta tendrá un plazo de uno a diez años contados
a partir de la fecha de su colocación.
Forma de pago Capital e Intereses :
El capital se paga al vencimiento del plazo, y los intereses se pagan
trimestralmente, a partir de la fecha de colocación a través del procedimiento
establecido por la CENTRAL DE DEPOSITO DE VALORES, S.A. DE C.V.
(CEDEVAL, S.A. DE C.V.).
Tasa de intereses :
DELSUR pagará intereses sobre el saldo de las anotaciones en cuenta de
cada titular, durante todo el período de vigencia de la emisión, los cuales se
calcularan con base en el año calendarlo. La tasa de Interés a pagar se
determinara utilizando coma tasa base, la Tasa de Interés Básica Pasiva
Promedio Ponderado para los depósitos a plazo del Sistema Financiero (TIBP)
a seis meses plazo que sea publicada por el Banco Central de Reserva de El
Salvador, el día miércoles de la semana anterior a efectuarse la negociación. A
esta tasa base se le sumará una sobretasa que no será menor a CERO
PUNTO DIEZ POR CIENTO (0.10%) anual que se determinara previo a la
negociación. Asimismo, se podrá utilizar como tasa base la Tasa London
Interbank Offered Rate, LIBOR, a seis meses plazo que sea publicada por
Barclay's Bank o por British Banker's Association el día miércoles de la
semana anterior a la negociación, y a esta tasa se le sumará una sobretasa
que no será menor de CERO PUNTO DIEZ POR CIENTO (0.10%) anual que
se determinara previo a la negociación. La tasa de interés podrá ser fija o
variable a opción del emisor y se determinara antes de cada negación
manteniéndose vigente durante el plazo de cada tramo y en los casos que la
El rol normativo del sector eléctrico lo ejerce el Consejo Nacional de Energía (CNE), que tiene la misión de elaborar, proponer, coordinar y ejecutar las políticas, programas, proyectos y acciones que tengan como fin un eficiente funcionamiento de las actividades de generación, transporte y distribución de la energía eléctrica
El mercado de electricidad de El Salvador se encuentra regulado por la Superintendencia General de Electricidad y Telecomunicaciones (SIGET), institución que fue creada por Decreto Legislativo Nº 802 de fecha 12 de septiembre de 1996; y es una institución autónoma de servicio público sin fines de lucro, con atribuciones para aplicar las normas contenidas en tratados internacionales sobre electricidad y telecomunicaciones vigentes en El Salvador, en las leyes que rigen los sectores de Electricidad y de Telecomunicaciones, y sus reglamentos, así como aplicar de conformidad con lo establecido en la Ley General de Electricidad la protección de los derechos de los usuarios y de todas las entidades que desarrollan actividades en el sector.
Con el objeto de fomentar la competencia en el sector eléctrico, en 1996 la Ley General de Electricidad dispuso que la Comisión Ejecutiva Hidroeléctrica del Río Lempa (CEL) separara sus actividades, entre ellas la operación del sistema de transmisión y del mercado mayorista de electricidad. Por ello, el Centro de Operaciones del Sistema se separa de CEL, dando origen a la Unidad de Transacciones (UT), la cual asumió el rol de Administrador del Mercado Mayorista Energético y las funciones técnicas de control.
El objetivo de la reforma del sector fue redefinir el rol del estado, lo cual implicó la reestructuración de CEL y la separación de las actividades de regulación, política energética e industria (negocios). Este nuevo escenario del Sector Eléctrico Salvadoreño, permitió el inicio de las inversiones privadas en generación y suministro, buscando mejorar la eficiencia y fomentando la competencia en generación y ventas a usuarios finales mediante el acceso al uso de redes de transporte.
Marco Legal
El mercado eléctrico de El Salvador, está regido de la siguiente manera:
Ley General de Electricidad.
Reglamento de la Ley General de Electricidad.
Ley del Fondo de Inversión Nacional en Electricidad y Telefonía.
Reglamento de la Ley del Fondo de Inversión Nacional en Electricidad y Telefonía.
Ley de incentivos fiscales para el fomento de las energías renovables en la generación de electricidad.
Reglamento de la Ley de incentivos fiscales para el fomento de las energías renovables en la generación de electricidad.
Reglamento de Operación del Sistema de Transmisión y del Mercado Mayorista basado en Costos de Producción.
Normas sobre contratos de largo plazo mediante procesos de la libre concurrencia.
Normas sobre procesos de libre concurrencia para contratos d5e largo plazo respaldados con generación distribuida renovable.
Reglamento aplicable a las actividades de comercialización.
Normativa Técnica para caracterizar los proyectos que aprovechan las fuentes renovables en la Generación de Energía Eléctrica.
Norma de calidad del servicio de los sistemas de distribución.
Normas Técnicas para la compensación de daños económicos o a equipos, artefactos o instalaciones.
Norma Técnica de conexiones y reconexiones eléctricas en redes de distribución de baja y media tensión.
Estándares para la construcción de líneas aéreas de distribución de energía eléctrica.
Tratado Marco del mercado eléctrico regional.
Hechos relevantes
El 15 de junio de 2016, la distribuidora de Electricidad DELSUR, en conjunto a las autoridades del Sistema Eléctrico dieron a conocer el nuevo proceso de licitación, con el que se pretende inyectar a la matriz energética 170 megavatios (MW) de energía renovable no convencional con base en fuentes eólica y solar fotovoltaica por 20 años a partir del 2019.
El Gobierno en mayo de 2015 anunció la reducción del subsidio a la energía eléctrica excluyendo a los clientes residenciales con consumo entre los 100 kWh y 200 kWh al mes, dicho beneficio se aplica para aquellos hogares con un consumo entre 1 kWh y 99kWh al mes. Esta medida entró en vigencia sobre la tarifa aplicada a partir de 15 de abril de 2015.
El Consejo Nacional de Energía en mayo de 2015 presentó nuevos reglamentos técnicos de eficiencia energética, en el cual se establece el consumo máximo que los equipos antes de su comercialización, según las estimaciones técnicas del CNE durante el plazo de 10 años representaría un ahorro de unos US$ 300 millones en los sectores empresariales, hogares y Gobierno.
Con el Decreto Ejecutivo No.88 del 2 de julio de 2010, se reformó el reglamento de la Ley General de Electricidad. A través de éste, se dispone la obligación por parte de las empresas distribuidoras para suscribir contratos de largo plazo mediante procesos de libre concurrencia, por mínimo un 80% de la demanda de potencia máxima y su energía asociada; se establece que la obligación de contratación de energía será del 70% en diciembre de 2017
El reglamento de operación del sistema de transmisión y del mercado mayorista está basado en costos de producción (ROBCP) y entró en vigencia el 1 de agosto de 2012; en éste, el despacho de las unidades generadoras ésta determinado por el precio de transacción de la energía en el mercado regulador del sistema (MRS), el cual será igual al costo marginal de operación del sistema.
Durante 2013 las compañías distribuidoras asignaron una licitación de 350 MW en un contrato a 20 años. Esta licitación especifica que la potencia contratada sea de proyectos nuevos que incrementen la capacidad instalada.
Se estima que para el año 2016 será necesario aumentar la capacidad de generación en 350 MW y a partir del 2016 se requieren entre 350 y 500MW de capacidad adicional
3.
Entorno económico
El consumo de energía eléctrica mantiene estrecha relación con la actividad económica del país, de acuerdo a las perspectivas de crecimiento del BCR
4, el PIB de El Salvador podría ubicarse entre 2.1% y 2.6% para el
2016, rangos similares al presentado el año anterior, por su parte la demanda energética a diciembre de 2015 creció en 4.0%.
Gráfico 1 PIB de El Salvador a precios corrientes y Generación eléctrica
Fuente: BCR y UT, S.A. / Elaboración: PCR
Al segundo trimestre de 2016, la demanda de energía obtuvo un menor ritmo de crecimiento en 2.2% versus 2.9% al presentado al mismo período del año anterior. PCR considera que el débil crecimiento económico, la baja inversión extranjera, así como los altos niveles de inseguridad son desafíos que enfrenta la economía salvadoreña, además el Gobierno deberá tomar medidas con la empresa privaba para incentivar la productividad y aplicar medidas para reducir el déficit fiscal. El sólido nivel patrimonial del sector bancario que en términos generales la industria mantiene un excedente patrimonial a junio de 2016 de US$543.4 millones que favorece al crecimiento del sector bancario y capacidad para afrontar compromisos aproximadamente de US$4,439.1 millones y el FOMILENIO II, mediante el cual la Corporación Reto del Milenio (MCC, por sus siglas en inglés) otorgará a El Salvador $277 millones son factores que PCR considera deben imprimir un grado de importancia estratégica y contribuir a dinamizar la economía e impulsen el crecimiento de la demanda energética.
Composición del Sector Eléctrico de El Salvador
Generadores
En El Salvador la generación de energía eléctrica basa su consumo por medio de cuatro fuentes energéticas: geotermia, hidroeléctrica, térmica e importaciones. La geotermia e hidroeléctrica, ambas consideradas fuentes renovables, obtiene al segundo trimestre de 2016 una representación del 42.3% de la energía inyectada a la demanda del Mercado Mayorista de Energía (MME), la térmica representó el 47.8% y las importaciones el 9.9%.
Las fuentes de energía derivadas del petróleo obtuvieron una mayor participación dentro de la matriz al pasar de 34.7% a junio de 2015 frente a 39.4% en 2016, derivado de un menor costo de producción, por su parte, las importaciones obtuvieron una menor peso en la energía suministrada, resultando al período en estudio de 9.9% versus 15.3% al mismo período comparable. Dichas fuentes de energía junto a las exportaciones y a la perdida de energía sumaron un total de 3,193.3 GWh de inyección a la demanda en el MME. El comportamiento estable de las lluvias ha resultado en una mayor participación en la matriz energética
3 Plan indicativo de la expansión de la generación eléctrica de El Salvador 2012-2026. Consejo Nacional de Energía.
nacional de fuentes hidroeléctricas, es así que a junio de 2016 resultó en 20.3% versus 19.4% al mismo período del año anterior, resultando en un aumento en 7.1%.
Gráfico 2 Inyección Mercado Mayorista de Energía
Fuente: UT, S.A. / Elaboración: PCR
La demanda acumulada en el MME de 3,193.3 GWh, representó un aumento interanual de 69.1 GWh (+2.2%), sin embargo obtuvo un menor crecimiento al presentado a junio de 2015 (+2.9%), relacionado al tímido crecimiento económico del país.
Cuadro 3: Demanda acumulada en el Mercado Mayorista Energético (GWh)
El sector eléctrico de El Salvador se caracteriza por contar con un Mercado Mayorista Energético (MME) y es la UT la encargada de administrar y asegurar la calidad del suministro. El sector generador se encuentra compuesto por 14 empresas, principalmente por la CEL, institución estatal quien administra la planta hidroeléctrica compuesta por cuatro centrales existentes en El Salvador que son: Guajoyo, 5 de Noviembre, 15 de Septiembre y Cerrón Grande. A partir del 12 de diciembre de 2014, luego del acuerdo entre la empresa Enel Green Power S.p.A y la Estatal salvadoreña, las acciones de la LaGeo se encuentra a manos de Inversiones Energéticas (INE) empresa subsidiaria de la CEL; de ésta forma el sector estatal es quien inyecta el 41.3% al Mercado Mayorista a junio de 2016.
Al cierre del segundo trimestre de 2016, en relación al parque generador nacional, la LaGeo se ubica como la principal institución que inyecta energía al MME con una participación de 21.9%, seguido por la CEL con el 20.3%. Bajo esta estructura, las fuentes hídricas aumentan su participación pasando de 642 GWh frente a 688.3 GWh a junio de 2016, con lo cual obtienen una menor participación las procedentes de importaciones resultando de 337.2 GWh versus 507.3 GWh al período anterior comparable.
Cuadro 4: Inyecciones de Energía Eléctrica por participante (GWh)
dic-13 dic-14 dic-15 jun-15 jun-16
CEL 1,784.9 1,713.0 1,349.0 642.6 688.3
LAGEO 1,446.3 1,444.1 1,432.4 713.2 742.7
NEJAPA POWER 457.7 376.5 440.3 237.7 231.1
DUKE ENERGY 810.4 806.0 851.4 368.5 531.6
INE 584.9 560.3 490.9 253.7 281.1
TERMOPUERTO 301.7 473.6 492.8 252.2 261.7
TEXTUFIL 198.0 171.3 99.5 34.5 24.5
BOREALIS 3.9 4.9 7.3 2.2 0.8
GECSA 5.0 6.8 13.1 1.4 2.5
HICALSA - 4.3 - - 0.2
CASSA 120.1 131.0 122.3 101.8 70.7
ING. EL ANGEL 73.6 78.5 70.5 62.1 92.4
ING. LA CABAÑA 17.1 17.5 11.9 10.2 28.3
CHAPARRASTIQUE 18.7 5.1 140.4 129.3 92.7
Total 5,822.3 5,792.9 5,521.7 2,809.3 3,048.6
Fuente: CNE / Elaboración: PCR
Durante el segundo trimestre de 2016, permaneció constante la capacidad instalada de generación luego que al primer trimestre de 2015 entraron en operación la 2° planta del Ingenio Chaparrastique y la ubicada en Ingenio el Ángel para aumentar su capacidad instalada a 96.50 MW. Con lo anterior, la capacidad instalada en el sector energético de El Salvador resultó de 1,659.60 MW, cifra superior en 6.17% respecto a diciembre de 2014. La composición del parque generador se detalla en el siguiente gráfico.
Gráfico 3 Capacidad Instalada a marzo de 2015
Fuente: UT, S.A. / Elaboración: PCR
El mercado de energía eléctrica en El Salvador, está basado en la remuneración a los participantes del mercado generadores en base a sus costos de producción y por contratos financieros, esto de acuerdo al Reglamento de Operación del Sistema de Transmisión y del Mercado Mayorista Basado en Costos de Producción (ROBCP). Además opera bajo dos modalidades, por medio del mercado de contratos establecido en el artículo 86-A del Reglamento de la Ley General de Electricidad, las distribuidoras se encuentran obligadas a seguir suscribiendo contratos, al menos hasta cubrir el 80% de la demanda máxima incluyendo convenios entre operadores en forma independiente (bilateral). El remanente se comercializa en el Mercado Regulador del Sistema por medio de contratos a corto plazo, y de acuerdo al reglamento de la Ley General de Electricidad en el artículo 69 los precios y condiciones de los contratos de suministro de energía entre operadores estarán limitados únicamente por la voluntad de las partes y por la Ley y para su perfeccionamiento no será necesaria la intervención de terceros.
A junio de 2016, según cifras de la UT el mercado de contratos totalizó los 1,920.6 GWh obteniendo una representación del 60.3% del total de la energía consumida; lo que garantiza a los generadores la compra de su energía por un período de tiempo, además de estabilizar el precio de la energía.
Para mantener un control sobre el precio de energía, el Gobierno de El Salvador establece un pliego tarifario, del cual se revisa cada 3 meses el costo de energía y cada 5 años el costo de comercialización y distribución.
A partir de diciembre de 2011, el precio de la energía ha ido disminuyendo paulatinamente de acuerdo a la implementación del nuevo modelo basado en costos de producción y los Contratos de Largo Plazo. A junio de 2016 los precios en el MRS mantienen una tendencia decreciente cerrando en US$86.5 por MWh, una disminución interanual de 27.2% (-US$32.4 por MWh). Los precios de la energía se ven afectados principalmente por períodos de sequía y variaciones en los precios del combustible. Para mitigar estas fluctuaciones las Distribuidoras compran la energía por medio de contratos a largo plazo, lo que permiten una estabilización en los precios.
Cuadro 5: Evolución de los precios de la energía en US$/MWh
dic-13 dic-14 dic-15 jun-15 jun-16
Precios de la energía mensuales 162.77 127.13 70.15 118.87 86.52
Fuente: UT, S.A. / Elaboración: PCR
Distribuidores
A la fecha de análisis, se encuentran operando principalmente siete compañías distribuidoras eléctricas de capital privado. Cada una ópera en un marco geográfico no concesionado aunque delimitado por zonas. La Compañía de Alumbrado Eléctrico de San Salvador S.A. de C.V. (CAESS) representa el 34.74% del total de clientes del país concentradas en las zonas de Chalatenango, Cuscatlán, Cabañas y la Zona Norte de San Salvador como se muestran en el siguiente gráfico, seguido por Distribuidora de AES CLESA & Cía S. en C. de C.V. con el 21.68% y Distribuidora de Electricidad del Sur S.A. de C.V. con el 21.42%, juntas representan el 77.83% de los clientes del país.
Gráfico 4 Participación en clientes de distribuidoras
Fuente: SIGET / Elaboración: PCR
Pliego tarifario
De acuerdo a la Ley General de Energía en el Artículo 67, los cargos por uso de la red de distribución son calculados usando una metodología establecida por SIGET que toma en cuenta los costos promedios de inversión, operación y mantenimiento de la red de distribución. El cargo promedio por uso de la red de distribución expresado en US$/kW/mes, se calcula con base en la capacidad requerida a cada nivel de tensión, sin tomar en cuenta la energía suministrada.
El precio de energía eléctrica se encuentra compuesto por los cargos de comercialización, cargos de energía y cargos de distribución con base a los datos del MRS proporcionados por la Unidad de Transacciones y los precios de los Contratos de Largo Plazo Trasladables a Tarifas. Se consideran demandas pequeñas los que consumen entre cero y diez kW/mes, cabe mencionar que El Gobierno de El Salvador subsidia el consumo de energía a clientes residenciales cuyo consumo es menor o igual a 200 kWh mensuales, sin embargo, a partir del nuevo pliego tarifario al 15 de abril de 2015 el subsidio únicamente aplica para hogares con un consumo entre 1 kWh y 100 kWh. El rango entre los 10 kW hasta 50 kW corresponden a las medianas demandas y el requerimiento mayor de 50 kW pertenece a las grandes demandas.
El promedio de los cargos por energía, que corresponde al mecanismo para trasladar los costos de potencia y energía a los usuarios finales experimentó una reducción a la tarifa asociados principalmente a la disminución en los precios en el barril del petróleo que se observa en el siguiente gráfico:
Los datos al cierre del segundo trimestre de 2016, posicionan a CAESS con el 37% de la demanda total de energía (incluyendo Contratos y MRS), acorde al mayor número de usuarios que posee la distribuidora en relación al sector, seguido por DELSUR con el 24.9%, CLESA con el 15.3% y EEO con el 10.5% juntas representaron el 87.8% de la demanda total de energía.
Gráfico 6 Promedio de Cargos de Energía
Fuente: SIGET / Elaboración: PCR
Proyección de generación eléctrica
De acuerdo a las cifras proyectas del Consejo Nacional de Energía , se estima que el crecimiento de la demanda de energía pase del año 2016 de 6,671.68 GWh a 8.853.36 GWh en el año 2026; un crecimiento para cada año del 4%. En vista de lo anterior, existen cinco proyectos de generación de energía eléctrica, los cuales se mencionan a continuación:
Cuadro 6: Detalle de energía proyectada
Nombre Tipo MW Año probable
5 de Noviembre Hidroeléctrica 80.00 2016
Berlín U6 Geotérmica 4.85 2016
Chinameca Geotérmica 47.25 2017
Energía del Pacífico Gas natural 355.00 2018
Cimarrón Hidroeléctrica 261.00 2022
Total
748.10
Fuente: CNE / Elaboración: PCR
Además, el Plan indicativo de la Expansión de la Generación Eléctrica de El Salvador 2012 – 2026, contempla la Política Energética, para dar respuesta a la demanda de energía prevista, la cual incluye instalar mayor capacidad, a través de proyectos renovables, geotérmicos, térmicos o mediante intercambios con los sistemas eléctricos vecinos. Dichas acciones encaminaran a incrementar el aprovechamiento de los recursos hidroeléctricos y geotérmicos del país. Adoptando una estrategia mediante la fuente del gas natural que
permitirá un margen de tiempo necesario para realizar las inversiones en tecnologías e infraestructuras necesarias para potenciar la generación hidroeléctrica y geotérmica fundamentada con proyectos amigables con el medio ambiente.
Reseña
Distribuidora de Electricidad del Sur, S.A. de C.V., fue constituida bajo las leyes y jurisdicción de El Salvador como sociedad anónima de capital variable el 16 de noviembre de 1995; su principal actividad es la compra y distribución de energía eléctrica en los 77 municipios ubicados en la zona centro-sur de El Salvador, en los departamentos La Libertad, La Paz, San Vicente y San Salvador con una extensión de cobertura de 4,286 kilómetros cuadrados.
A partir del 2011, Innova Tecnología y Negocios, S.A. de C.V., compañía subsidiaria de DELSUR se dedica a la construcción de obras de electrificación, comercialización y financiamiento de productos para el hogar, electrodomésticos, computadoras, equipos de aire acondicionado, muebles, entre otros. Los productos anteriores son ofrecidos a clientes que cuentan con el contrato de suministro de energía con la distribuidora.
Gobierno Corporativo
Con fecha 29 de junio de 2012 la sociedad AEI El Salvador Holdings, S.A. del domicilio de Panamá, adquirió la participación equivalente al 86.41% de las acciones de la Distribuidora.
La controladora última es el Grupo de Empresas Publicas de Medellín, E.S.P. (EPM), quién por medio de una filial es propietaria del 100% de las acciones de EPM Latam S.A.
En la Junta General de Accionistas efectuada el 17 de marzo de 2016, se eligieron los miembros de la Junta Directiva que fungirán en sus cargos por un plazo de dos años contados a partir de la fecha de su nombramiento.
Cuadro 8: Junta Directiva
Cargo Director
Directores Propietarios Vigentes
Presidente Inés Helena Vélez Pérez
Vicepresidente Luis Enrique Córdova Macías
Secretario Carolina Alexandra Quintero Gil
Directores Suplentes
Primer Director Suplente Diego Humberto Montoya Mesa
Segundo Director Suplente Jose Enrique Salazar Velásquez
Fuente: DELSUR, S.A. DE C.V. / Elaboración: PCR
En cuanto a su personal ejecutivo, en opinión de PCR, DELSUR cuenta con personal altamente calificado, los cuales son detallados en el siguiente cuadro:
Cuadro 9: Nomina Gerencial
Cargo Nombre
Gerente General Roberto Miguel González Flores
Gerente de Administración y Finanzas María Cecilia Meléndez De Santamaría
Gerente de Planificación Comercial Sandra Ingrid Chávez De Mendoza
Gerente de Distribución Víctor Manuel Zaldaña Carrillo
Gerente Comercial José Mauricio Figueroa Figueroa
Gerente Legal Claudia María Tomasino De Crespo
Gerente de Recursos Humanos Einar José Gerardo Nuila Novoa
Jefe Departamento de Comunicaciones y RSE Ivonne Xiomara Acosta De Ochoa
Jefe De Seguridad y Prevención de Riesgos José Rafael Hernández Cienfuegos
Jefe Departamento de Auditoria Interna Joel Alexander Murcia López
Coordinadora de Proyectos y Ética Katty Odili Lemus De Vasquez
Fuente: DELSUR, S.A. DE C.V. / Elaboración: PCR
A 30 de junio de 2016, la Compañía cuenta con 306 empleados. DELSUR ha adoptado la estructura de gestíon de riesgos siguiente:
En opinión de PCR, DELSUR cuenta con una adecuada administración del riesgo. La administración se rige bajo los principios del Código de Gobierno Corporativo del Grupo EPM y en el cual se incorporan todos los manuales, procedimientos y políticas.
La alta Gerencia para la toma de decisiones se apoya en los siguientes Comités:
Comité de Gerentes
Comité de emergencia
Comité de Higiene y Seguridad Industrial
Comité de Auditoría Interna
Comités de Compras
Hechos de Importancia
En el mes de junio de 2016 se realizó la convocatoria para la adjudicación del bloque reservado de 1MW de la licitación CAESS-CLP-RNV-001-2015 para Usuarios Auto Productores Renovables. El porcentaje de potencia asignada a Delsur es de 256.9 kW cuyo suministro será por un plazo de 15 años.
Para el periodo comprendido entre el 15 de enero al 14 de abril del 2015, mediante Decreto No. 2 se establece un subsidio transitorio a los usuarios del sector residencial con consumos mayores de 100 kWh y menores o iguales a 200 kWh, de tal forma que el valor de dicho subsidio sea igual al incremento tarifario registrado en la indexación de la tarifa de energía entre el 12 de enero al 11 de abril del 2011.
Para el periodo comprendido entre el 15 de enero al 14 de abril del 2014, mediante Decreto No. 1 se establece un subsidio transitorio a los usuarios del sector residencial con consumos mayores de 100 kWh y menores o iguales a 200 kWh, de tal forma que el valor de dicho subsidio sea igual al incremento tarifario registrado en la indexación de la tarifa de energía entre el 12 de enero al 11 de abril del 2011.
Para el periodo comprendido entre el 15 de abril al 14 de julio del 2014, mediante Decreto No. 46 se establece un subsidio transitorio a los usuarios del sector residencial con consumos mayores de 100 kWh y menores o iguales a 300 kWh, de tal forma que el valor de dicho subsidio sea igual al incremento tarifario registrado en la indexación de la tarifa de energía entre el 12 de enero al 11 de abril del 2011.
El 20 de marzo de 2014, se declaró como dividendos la totalidad de las utilidades 2013, por la suma de US$14,102,146.00; dichos dividendos se estableció el pago a partir del día 23 de octubre de 2014.
El 25 de julio de 2014, las distribuidoras de energía eléctrica DELSUR, CAESS, AES CLESA, EEO, DEUSEM, B&D y EDESAL llevaron a cabo la firma de los contratos de la adjudicación de 94 Megavatios (MW) para el suministro de energía eléctrica por un plazo de 20 años. Este procedimiento de licitación de 100 MW, coordinado por DELSUR en representación del resto de empresas distribuidoras, dejó como resultado 4 proyectos a través de los contratos se comprometen con las empresas distribuidoras a suministrar energía limpia y a mejor precio.
En septiembre de 2014 fue aprobado FOMILENIO II, mediante el cual la Corporación Reto del Milenio (MCC, por sus siglas en inglés) otorgará El Salvador $277 millones en cada uno de los tres componentes sobre los que se fundamenta el convenio: Capital Humano ($115.7 millones entre EUA y El Salvador), Clima de Inversión ($92.4 millones) e Infraestructura y Logística ($125.3 millones). Es de mencionar que DELSUR, comercializa energía en una de las zonas geográficas donde se desarrollarán parte de las inversiones.
Ventajas comparativas y competitivas
Comparativas:
El área de distribución de DELSUR incluye las mayores zonas industriales del país.
Se espera a través de los proyectos del Fomilenio II un crecimiento sostenible en 3 departamentos costeros como lo son: La Libertad, La Paz y San Vicente.
La venta de energía se realiza en los departamentos de mayor crecimiento económico como lo son San Salvador y La Libertad.
Amplio crecimiento de proyectos residenciales de clase media alta
Experiencia en el mercado en la construcción de infraestructura eléctrica.
Competitivas:
Empresa sólida con 17 años de experiencia.
Fuerza laboral técnica y conocedora de la distribución y comercialización de energía.
Fuerza de venta que atiende a sus mayores clientes de la industria y comercio de forma personalizada.
Las operaciones de DELSUR se realizan en una zona de concesión de 4,287 km2, que abarca 77 municipios
ubicados en la zona centro-sur de El Salvador, en los departamentos La Libertad, La Paz, San Vicente y San Salvador con una extensión de cobertura de 4,286 kilómetros cuadrados. Dicha zona concentra actividades comerciales, turísticas y de servicios, siendo además sede de un significativo número de empresas productivas del país. Cabe mencionar, el territorio de distribución no es exclusivo y se encuentra en un mercado libre de competir por clientes. PCR considera el riesgo de nueva competencia es baja dado la particularidad de la industria al presentar economías de escala sobre el volumen de la operatividad.
A junio de 2016, la compañía cuenta con una infraestructura de 6,691 km en líneas, 24 subestaciones de MT para dar capacidad a una demanda máxima de 237.0 MWh (238.7 MWh a junio de 2015) y que suministra el 24.9% de la demanda de energía total
5, adicionalmente cuenta con 9 oficinas comerciales.
Clientes y proveedores
Al 30 de junio de 2016, las pequeñas demandas continúan representando la mayor participación del total de usuarios de la Distribuidora con el 99.07%, seguido por las medianas demandas y grandes demandas con el 0.68% y 0.25% respectivamente. A pesar que las grandes demandas se ubican en la tercera posición, los datos indican que es el segmento más dinámico con un crecimiento interanual en 3.86% a la fecha de análisis.
Gráfico 9 Clasificación y número de clientes por demandas
Gráfico 10 Clasificación y número de clientes por demandas
Fuente: DELSUR, S.A. DE C.V. / Elaboración: PCR
Por su parte, el total de las cuentas por cobrar de clientes fue de US$12.11 millones al periodo analizado; el sector industria se mantiene como el principal componente de la cartera con una participación en 26.87% frente a 32.55% al período anterior, siendo esto producto de una disminución de 42.79% en saldo de cartera. El sector comercio se contrajo 40.18% en la cartera, obteniendo una menor representación en la estructura con el 10.61%. Lo anterior explica la disminución interanual en la cartera en 30.71%, condición que se observa en los sectores restantes de la cartera.
5 Incluye contrato y MRS.
300
310
320
330
340
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370
380
dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 jun-15 jun-16
Nú
mero
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Miles
Grandes Demandas Medianas Demandas Pequeñas Demandas
Gráfico 11 Composición de cuentas por cobrar clientes por sector
Fuente: DELSUR, S.A. DE C.V. / Elaboración: PCR
La cartera clasificada como vigente en términos de estructura por riesgo mantiene mayor presentación en la cartera total, a junio de 2016 se ubica en el 60.25% de las cuentas por cobrar, seguida con el 27.21% a 30 días, el 8.06% entre 60 a 180 días y el 4.49% a más de 180 días. PCR considera predecibles y estables la generación en los flujos de cartera. La Compañía cuenta con la Ley General de Electricidad salvadoreña, pudiendo desconectar el servicio de energía a clientes que presenten una mora a partir de 60 días.
La Compañía cuenta con 23 contratos firmados de suministro de energía6 con 14 empresas generadoras, lo
que garantiza una potencia total contratada de 139.64 MW, que constituye un instrumento para garantizar la satisfacción de la demanda de energía en el largo plazo. Es de mencionar, que la demanda máxima de energía requerida por la Distribuidora muestra estabilidad en los últimos años, al segundo trimestre del 2016 resultó de 236,983 KW una disminución interanual de 0.73%. La Distribuidora para completar el requerimiento de la demanda de energía acude al mercado de contrato para suplir lo anterior.
Cuadro 10: Contratos vigentes
Generador Potencia
contratada PC (MW)
Número de contrato
Período promedio de suministro (Años)
Duke 38.10 3 0.99
Nejapa Power 35.80 3 1.41
INE 23.01 2 1.57
Termopuerto 13.46 1 1.61
Poliwatt 7.52 2 0.93
Textufil 2.99 1 1.10
Cenérgica 7.90 1 0.60
Borealis 5.06 1 0.34
GECSA 2.62 1 1.61
Solar Internacional 1.20 3 14.45
Hilcasa Energy 0.80 2 13.79
PVGEN 0.40 1 14.49
RESU 0.40 1 14.69
CANGREJERA 0.40 1 14.86
Total 139.64 23 5.89
Fuente: DELSUR, S.A. DE C.V. / Elaboración: PCR
En ese sentido, a junio de 2016 DELSUR, tiene una potencia contratada compuesta principalmente con el 27.28% con Duke Energy seguido por Nejapa Power con el 25.64% y 16.48% con INE, tal como se observa en el siguiente gráfico.
6 Según se establece en el artículo 86-A del Reglamento de la Ley General de Electricidad, la Compañía se encuentra obligada a seguir
suscribiendo contratos, al menos hasta cubrir el 80% de la demanda máxima.
Gráfico 12 Composición Potencia Contratada a junio de 2016
Fuente: DELSUR, S.A. DE C.V. / Elaboración: PCR
PCR considera que los contratos firmados que mantiene la Compañía, le garantizan en el largo plazo su requerimiento de potencia y energía dentro de su zona de concesión.
La Compañía tiene como propósito mantener niveles mínimos de pérdidas de energía y mejorar el servicio. Cuenta con un programa de reducción de pérdidas de energía por el cual se realizan inspecciones preventivas, control de grandes clientes, normalización del consumo del comercio informal, así como la instalación de redes antirrobos. Al primer semestre del 2016, las pérdidas de energía fueron de 9.21%, mayor en 0.65 puntos porcentuales respecto al mismo periodo del año anterior (8.56%).
Gráfico 13
Pérdida de energía
Fuente: DELSUR, S.A. DE C.V. / Elaboración: PCR
CAPEX
Al 30 de junio de 2016, la Compañía ha invertido US$2.39 millones correspondiente al plan de inversión presupuestado para el 2016 por US$12.88 millones, éste monto de inversión ha sido distribuido mayoritariamente en Mejoramiento de la calidad de servicio (38.71%), Aumento de capacidad de distribución (25.91%) y Reemplazo de activos de distribución (19.74%). Cabe mencionar que la inversión en tecnología se focaliza en la implementación de un nuevo sistema comercial, el cual tendrá un monto promedio de US$5.1 millones (inversión prevista entre los años 2015 y 2016).
Por otra parte, la Compañía da prioridad a inversiones en la ampliación de la capacidad y mejoras de la red de energía eléctrica de acuerdo a los objetivos estratégicos acordes a elevar la productividad y eficiencia en el uso de sus activos.
Gráfico 14 Clasificación de la Inversión a junio de 2016
Fuente: DELSUR, S.A. DE C.V. / Elaboración: PCR
Durante el 2016, el aumento de las inversión en activo fijo presentó un decremento interanual de 28.20%, asociado principalmente a la disminución en el rubro tecnología de información pasando de US$ 1.10 millones a US$ 0.17 millones a junio de 2016, una disminución interanual de 84.85%. Cabe señalar la cuenta de Reemplazo de activos de distribución presentó un incremento nominal en US$0.34 millones llegando a representar el tercer componente en la estructura de las inversiones. A junio de 2016, la mayor presentación en inversión, inclinó la balanza en el Mejoramiento de la calidad de servicio que representó el 38.71% del total, lo anterior resultó un mejor coeficiente de inversión
7 de la Distribuidora por 2.34% a junio de 2016 frente
a 1.99% a junio de 2015.
Análisis Financiero
Estado de resultados
Cabe mencionar que el crecimiento de la Compañía depende sustancialmente del dinamismo de la actividad económica del país y en particular dentro de su zona de distribución y comercialización. Asimismo, las variaciones en los ingresos, están relacionadas a las regulaciones que la SIGET establece. Adicionalmente el Ente Regulador autoriza los precios de energía los cuales varían de acuerdo a los factores que componen a la matriz energética.
Al tercer trimestre de 2012 la SIGET estableció un modelo para calcular los cargos por distribución y comercialización de energía, mostrando estabilidad en los precios a partir de diciembre de 2013, en donde los ingresos crecen un 6.65% respecto al periodo anterior.
A junio de 2016, la disminución interanual en la demanda de energía y potencia (pasando de 750 GWh a 730 GWh), además de la caída de 21.11% en el precio de venta de energía, provocaron una contracción interanual en 22.55% en los ingresos por distribución de energía totalizando los US$ 115.20 millones.
Servicios por distribución de energía 315,815 336,807 336,591 289,718 148,728 115,195
Venta de electrodomésticos y servicios 1,136 1,585 1,208 1,179 - -
Otros ingresos operacionales 5,171 5,417 5,717 6,211 2,473 3,020
Total ingresos operacionales 322,122 343,809 343,515 297,107 151,201 118,215
Fuente: DELSUR, S.A. DE C.V. / Elaboración: PCR
Los ingresos por venta de energía eléctrica al período analizado, se encuentran compuesto principalmente por pequeñas demandas con el 45.08%, es decir, un consumo menor o igual a 10 kW, seguido con el 41.58% por grandes demandas, un 7.34% por medianas demandas y otros que participan con el 6.00%.
7 Diferencia interanual de Propiedad planta y equipo bruto entre ingresos Servicios por distribución de energía y Otros ingresos
En tanto, los costos por compra de energía continúan representando la mayor proporción en la estructura de costos y a junio de 2016 resultan de 89.26% del total, experimentando un decremento interanual en 29.86% y es el resultado de la baja en 28.50% del precio de compra promedio por US$104.23 MWh.
Compra de energía (US$/MWh) 188.72 179.37 179.80 139.69 145.77 104.23
Variación compra de energía 16.59% -4.96% 0.24% -22.31% -17.32% -28.50%
Fuente: DELSUR, S.A. DE C.V. / Elaboración: PCR
Los gastos operativos a la fecha de análisis totalizan US$11.56 millones, disminuyendo en 1.06% respecto al mismo período de 2015, originados principalmente por Materiales y repuestos utilizados (-19.25%) y por Depreciación (-10.37%). Los gastos del personal en términos de estructura del gasto, aumentan su participación pasando de 49.14% en junio de 2015 a 51.76% al período en estudio.
Gráfico 16 Total Gastos Operacionales
Fuente: DELSUR, S.A. DE C.V. / Elaboración: PCR
Rendimiento Financiero
A junio de 2016, la Compañía presentó una mejora en el margen bruto y operativo por 5.22 puntos porcentual y 3.17 puntos porcentuales respectivamente, resultando que el margen neto pasara interanualmente de 4.84% a 6.91% en la fecha de análisis, variación explicada del decremento en mayor medida de los gastos de
Pequeñas Demandas
45.08%
Medianas Demandas
7.34%
Grandes Demandas
41.58%
Otros 6.00%
-4.00%
-2.00%
0.00%
2.00%
4.00%
6.00%
8.00%
10.00%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
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70%
80%
90%
100%
dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 jun-15 jun-16
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Otros gastos de operación Asesoria administrativa
Amortization de intangibles Publicidad institucional
Estimación para cuentas de cobro dudoso Materiales y repuestos utilizados
Depreciación Gastos de personal
Estimación por obsolescencia de inventario Variación gastos operativos
operación en relación a los ingresos por operación. El aumento interanual en 11.64% de las utilidades netas, que pasaron de US$7.32 millones a US$8.17 millones, provocó que el ROE y el ROA, al segundo trimestre de 2015, aumentara de 26.32% a 30.99% y de 6.89% a 8.78% respectivamente.
Gráfico 17 Márgenes financieros y rendimiento
Fuente: DELSUR, S.A. DE C.V. / Elaboración: PCR
Liquidez
Al 30 de junio de 2016, DELSUR experimentó un aumento en el indicador de liquidez general, pasando de 1.00 veces en junio de 2015 a 1.10 veces al período en estudio. Asimismo, el saldo en el capital de trabajo se incrementó a US$5.18 millones tras mostrar un crecimiento de US$5.44 millones. Los activos corrientes mostraron una variación interanual de -20.34%, especialmente en las cuentas de Inversiones a corto plazo y Documentos y cuentas por cobrar netas.
Gráfico 18 Índices de liquidez
Fuente: DELSUR, S.A. DE C.V. / Elaboración: PCR
Endeudamiento y Solvencia
El apalancamiento mostró una leve reducción interanual a junio de 2016 pasando de 2.82 veces a 2.53 veces, influenciado principalmente por la variación en el total de pasivos que mostró una reducción interanual de 7.95% debido a la disminución en las cuentas por pagar por compras de energías (-34.36%). Los pasivos se encuentra compuesto mayoritariamente por los préstamos bancarios (31.35%), títulos de emisión propia (17.25%) y las cuentas por pagar en la compra de energía (16.73%). Vale la pena mencionar, el tramo vigente de la emisión tiene fecha de vencimiento el 17 de agosto del 2020 por un monto de US$ 21.0 millones.
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
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35.00%
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45.00%
dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 jun-15 jun-16
Ren
tab
ilidad
Marg
en
es
MARGEN NETO MARGEN OPERATIVO MARGEN BRUTO
ROE (12 meses) ROA (12 meses)
-$0.25
$5.18
1.0 x 1.1 x
0.00
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
1.20
1.40
1.60
1.80
-30.0
-20.0
-10.0
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 jun-15 jun-16
Liq
uid
ez G
en
ral / V
eces
US
$ M
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nes
Actividades de operación (FGO) Actividades de inversión
La relación EBITDA a servicio de la deuda a junio 2015 resultó en 10.40 veces y al segundo trimestre de 2016 dicha relación fue de 12.17 veces. Éste indicador mostró el comportamiento antes mencionado como resultado del mayor incremento de la EBITDA en relación al cambio del servicio de la deuda con 15.61% y -1.20% respectivamente.
Gráfico 20 Indicador de cobertura
Fuente: DELSUR, S.A. DE C.V. / Elaboración: PCR
La deuda total respecto al EBITDA pasó de 2.08 veces a junio de 2015 a 1.89 veces en el período en estudio, como se observa en el siguiente gráfico. Para junio de 2016, la deuda total de DELSUR no mostró importantes variaciones respecto a junio de 2015 (+5.30%), sin embargo, la EBITDA arrojó un aumento en 15.61% que resulta en parte a la disminución en los costos totales.
Gráfico 21 Índice de endeudamiento
Fuente: DELSUR, S.A. DE C.V. / Elaboración: PCR
2.85x
2.55x 2.49x 2.31x
2.82x
2.53x
-
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
0.0
20.0
40.0
60.0
80.0
100.0
120.0
140.0
dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 jun-15 jun-16
Veces
Millo
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S$
Pasivos Patrimonio Pasivo/Patrimonio
10.07x 10.34x
11.81x
10.40x
12.17x
-
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
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0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
35.0
dic-13 dic-14 dic-15 jun-15 jun-16
Veces
Millo
nes U
S$
EBITDA (12 meses) Gasto Financiero (12 meses)
EBITDA/Gastos Financieros (12 meses)
1.75 1.88
2.16 2.02 2.08
1.89
-
0.3
0.6
0.9
1.2
1.5
1.8
2.1
2.4
2.7
3.0
dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 jun-15 jun-16
Veces
Deuda Financiera + Emisión Propia / EBITDA (12 meses)
Proyecciones financieras Al analizar las proyecciones de acuerdo a la metodología de PCR, el emisor mantiene niveles adecuados en solvencia, liquidez y rentabilidad, los cuales se consideran razonables y sin ninguna variación que afecte el desempeño financiero de la institución.
Con información financiera correspondiente a: Clasificación otorgada Perspectiva
Desde el 30 de septiembre de 2014 al 31 de marzo de 2016
Fortaleza Financiera EAA Estable
Tramo 1 AA Estable
Fuente y elaboración: PCR
Nota sobre información empleada para el análisis
La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales, sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información.
PCR considera que la información utilizada para el presente análisis es suficiente para emitir nuestra opinión de riesgo.
![Autopista Delsur 2[1]](https://static.documentos.tech/doc/80x56/55a4cbae1a28abb9158b46ae/autopista-delsur-21.jpg)
