VALOR ECONOMICO AGREGADO VEA ¿Qué es el?:. Luis Fernando Mejía Robles ¿Qué es el Valor...

VALOR ECONOMICO VALOR ECONOMICO AGREGADOAGREGADO

VEAVEA

¿Qué es el?:

Luis Fernando Mejía Robles

¿Qué es el Valor Económico Agregado VEA?

Puesto de la manera mas simple el valor económico agregado VEA es:

VEA = UNODI - CCPP * CE

VEA Valor económico agregado.UNODI Utilidad neta operativa después de

impuestos.CCPP Costo de capital promedio ponderado.CE Capital neto empleado.

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Utilidad neta operativa después de impuestos UNODI

Ingresos operativos. Io - Costo de la operación. Co = Margen bruto operativo. Mo - Gastos de admón. y ventas. Gav = Utilidad operativa. Unoai - Impuestos operativos. Impo = UNODI Unodi

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Utilidad neta operativa después de impuestos UNODI

Io

- Co

= Mo Io - Co

- Gav

= Unoai Io - Co Gav

- Impo ( Io - Co - Gav) * Imp

= UNODI ( 1 - Imp ) * ( Io - Co - Gav )

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Costo de Capital Promedio Ponderado

El costo de capital promedio ponderado es una medida de la mínima tasa de retorno que los inversionistas esperan recibir por invertir en otras opciones de riesgo comparable.

CCPP = Kp * P / VM + Kd * ( 1 - T ) * D /VM

Donde:Kp Costo del patrimonio.P Valor de mercado del patrimonio.VM Valor de mercado de la firma.Kd Costo de la deuda.D Valor en libros de la deuda.T Tasa marginal de impuestos.

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Capital Neto EmpleadoDos puntos de vista

Capital de trabajo neto

Propiedadplanta

y equipo

Ajustes VEA

Deuda

Patrimonio

Otros activos

Operativo Financiero

Ajustes VEA

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Estrategias para Crear Valor

VEA = ( RSCE - CCPP ) * CE

1. Operar para aumentarretorno sobre el CE.RSCE = UNODI/CE

2. Invertir cuando el retornoexceda el CCPP

3. Desinvertir para reubicar el capitalcuando el retorno no satisfaga el CCPP

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La Estrategia Financiera y el Costo de Capital Promedio Ponderado

La estrategia financiera óptima que minimiza el costo de capital promedio ponderado, estará basada en la mayor proporción de deuda que sea consistente con el riesgo total del negocio y flexible al punto de apoyar las exigencias de las estrategias de inversión y adquisiciones.– Deuda (Variable, Fija, Convertible etc.)– Capital de riesgo ( Acciones preferenciales, normales

etc.)– Método de distribución de excedentes de caja a los

accionistas.• Política de dividendos.• Recompra de acciones. (Subasta Holandesa)

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VEA Genera énfasis para la administración de negocios

VEA

Planeación estratégica

Análisis de desempeñodel negocio

Toma dedecisiones

Presupuestoanual

Plan deincentivos

Definiciónde metas

ComunicaciónAsignaciónde recursos

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Ventajas del sistema VEA

Enfoque en una sola medida de desempeño.

Toma en cuenta el costo de capital.

Extiende la perspectiva del gerente en la toma de decisiones.

Coloca en línea el interés del gerente con el de los Accionistas.

La generación de VEA es la base de una empresa valiosa

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El Valor de la Compañía

Valor demercado

total

Capital =

Deuda +

Patrimonio

VAM (Premio) VEA

VEAVEA

VEA

Nivel actual de VEA

Incrementoesperado

VAM es igual alValor Presente Neto de los VEA futuros

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Sobre Medidas Equivocas

RCE

RCE >= CCPP

Creaciónde Valor

Si

Destrucción de Valor

No

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Guiarse por la generación de Utilidades puede ser ambiguo

Negocio ActualNegocio Nuevo

Utilidades+

NuevasUtilidades

Creaciónde Valor?

Si

No

Solo si RSCEn > CCPP

RSCEn < CCPP

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Guiarse por la rentabilidad sobre el capital puede ser

ambiguo

Negocio ActualRSCEa

Negocio Nuevo RSCEn

RCEa <

RCEn

Creaciónde Valor?

Si

No


RSCEn < CCPP

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Guiarse por la rentabilidad sobre el capital puede ser

ambiguo

Negocio ActualRSCEa

Negocio Nuevo RSCEn

RSCEa >

RSCEn

Creaciónde Valor?

Si

No


RSCEn < CCPP

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¿Porqué necesitamos el VEA?(¿Las mediciones tradicionales pueden

engañar?)

¿Si el costo de capital de una empresa fuera del 15%, un proyecto que genere un 17% de retorno agregaría Valor?

¿Qué pasaría si el proyecto disminuye su retorno del 23% al 20%?

¿Invertiría usted en ese proyecto?15



engañar?)

Una inversión puede disminuir el retorno sobre la inversión pero incrementar el VEA.

Concepto Negocioexistente

Nuevonegocio

Resultadoneto

UNODI 230 170 400

Capital 1000 1000 2000

RSCE 23% 17% 20%

CCPP 15% 15% 15%

Cargo de capital 150 150 300

EVA 80 20 100

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engañar?)

Una inversión puede aumentar el retorno sobre la inversión pero disminuir el VEA.

Concepto Negocioexistente

Nuevonegocio

Resultadoneto

UNODI 70 65 135

Capital 1000 500 1500

RSCE 7% 13% 9%

CCPP 15% 15% 15%

Cargo de capital 150 75 225

EVA (80) (10) (90)

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El Flujo de Caja Libre

Valoración con VEAAño 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

UNODI 0 84 324 324 324 324Depreciación 0 0 300 300 300 300Capital Inicial 0 1.500 1.200 900 600 300Costo de capital 12% 12% 12% 12% 12% 12%Cargo de capital 0 180 144 108 72 36VEA 0 -96 180 216 252 288

VPN VEA 535,09

Valoración con FCLAño 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

UNODI 0 84 324 324 324 324Inversión neta 1.500 -300 -300 -300 -300 -300Flujo de caja -1.500 384 624 624 624 624

VPN FCL 535,09

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Diagrama de inversiones

2. Neutral

3. Destrucción de Valor

Retorno sobrecapital

Capital

InvierteNo

invierte

CCPP

1.Creaciónde Valor

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Plan de Compensación Variable

enfoque tradicional

Desempeñosin penalización

Desempeñosin recompensa

80% 100% 120% Utilidades presupuestadas

Meta de bonificación

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Desempeñosobresaliente

Meta dedesempeño

Ventanade desembolsos

Bonosnegativos

Bonospositivos


El Plan de incentivos provee un perfil de desembolsos similar al del patrimonio. Esta basado en la mejora continua del VEA y no en presupuestos; no tiene techo ni piso.

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El Plan de incentivos provee un perfil de desembolsos similar al del patrimonio. Esta basado en la mejora continua del VEA y no en presupuestos; no tiene techo ni piso.

Desempeñosobresaliente

Meta dedesempeño

Desembolso =

Bono +

1/3 Bonos Netos

Bonosnetos


2 Metas de bonificación

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¿Qué dicen los Gerentes del VEA?

“VEA esta basado en algo que conocemos desde hace mucho tiempo, el dinero que queda para remunerar al patrimonio y que generalmente llamamos Utilidades, aunque usualmente no lo son. Hasta que las Utilidades de un negocio no superen el cargo por el capital empleado, éste opera a pérdidas”. (Peter Druker - Harvard Business Review, ene-feb 1995)

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Las cuatro características fundamentales de un sistema VEA

Medición. El VEA mide el verdadero valor económico de un negocio en lugar de su valor contable. Esto motiva a los gerentes a considerar el costo de oportunidad del capital que emplean en cada decisión del negocio. Es una medida sin equívocos de la generación de valor.

Gerencia. El VEA esta directamente alineado con la creación de valor para los accionistas luego es una herramienta de asignación de recursos óptima. Conectado con el Valor Agregado de Mercado VAM comunica las señales correctas al mercado de capitales.

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Las cuatro características fundamentales de un sistema VEA

Motivación. El VEA requiere de un plan de compensación basado en bonificaciones. Introduce un sistema de cuentas que transfiere al ingreso de los empleados los conceptos de desempeño sostenido y riesgo.

Mentalidad. El VEA genera una cultura organizacional de extraordinaria fuerza pues alinea los intereses de los empleados a todo nivel con los de los accionistas facilitando el empoderamiento y la liberación de las energías generadoras de valor en toda la compañía.

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Quienes no deben optar por el VEA

Los Emperadores, pues este sistema de gerencia se basa en la transparencia de las reglas, la información y en el empoderamiento del personal.

Quienes consideran secreta la información financiera, pues el sistema se basa en la comunicación de los resultados en términos de VEA.

Quienes no gustan del éxito de sus empleados, pues el sistema no pone límites al ingreso de los empleados en la medida en que estos no ponen límite a la generación de VEA.

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Valor de Continuidad

gCCPP*CCPP

CCPPRSCE*(g/RSCE*UNODICCPPVEA

Vc 1n1n

Donde:

Vc Valor de continuidad o valor terminal

Vea Valor económico agregado

CCPP Costo de capital promedio ponderado

UNODI Utilidad neta operativa después de impuestos

g Crecimiento perpetuo de la UNODI

RSCE Rentabilidad sobre capital empleado


CAPITAL EMPLEADO

CE o

CE 1 = CE o - Depreciación + Inv 1CE 1 = CE o + RNI1Inv1 = VKWNO + Capex

t = 0 t = 1

CE 1CE o

RNI1

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