Observatorio de Coyuntura
y Nuevas Previsiones
Eurozona
Agosto
2016
Observatorio Eurozona Agosto 2016
• Continúa la recuperación a un ritmo moderado en 2T16 (0,3% t/t) tras desaparecer los efectos
temporales de principios de año que impulsaron la demanda interna, mientras que las
exportaciones netas mejoran
• Los datos de actividad al final de 2T16 sugieren señales menos optimistas que las encuestas de
confianza, que aún así se mantienen estables en los primeros compases tras el brexit
• El brexit pesará sobre la recuperación del conjunto de la zona euro en el horizonte de
previsión. El impacto será limitado, y se transmitirá sobre todo por el canal comercial y por el
impacto en confianza, que lastrará el consumo y la inversión
• El BCE está preparado para tomar más medidas de estímulo en caso necesario y no se descarta
una prolongación del QE hasta septiembre de 2017 y la introducción de algunos ajustes
• Nuevas previsiones: mantenemos el crecimiento para el conjunto de la zona euro de 1,6% en
2016, pero por el brexit y los menores vientos de cola se revisa a la baja hasta el 1,5% en 2017.
La revisión afecta a todos los grandes países de la zona
• Los riesgos continúan sesgados a la baja y son predominantemente de carácter político,
más allá de los ligados al crecimiento global
2
Situación y perspectivas
Observatorio Eurozona Agosto 2016
3
Índice
Sección 1
Evolución reciente: continúa una recuperación moderada en los primeros compases tras el brexit
Sección 2
Previsiones: revisión a la baja del crecimiento en 2017, por el impacto del brexit y menores vientos de cola
Sección 3
Riesgos: continúan sesgados a la baja, predominantemente políticos
Observatorio Eurozona Agosto 2016
Sección 1
Evolución reciente
Observatorio Eurozona Agosto 2016
5
PIB (% t/t), contribución por componentes (pp) y previsión MICA BBVA PIB y componentes (1T08=100)
• El crecimiento del PIB se moderó hasta el 0,3% t/t en el segundo trimestre tras la reversión de algunos factores temporales que
impulsaron el fuerte avance a principios de año (0,6% t/t), sobre todo en Francia y Alemania
• Los datos disponibles apuntan a que detrás de este menor crecimiento estuvo la moderación de la demanda interna,
compensada sólo en parte por la mejoría de las exportaciones netas
80
85
90
95
100
105
110
115
120
1T
08
3T
08
1T
09
3T
09
1T
10
3T
10
1T
11
3T
11
1T
12
3T
12
1T
13
3T
13
1T
14
3T
14
1T
15
3T
15
1T
16
PIB Consumo privado Inversión Exportaciones
100
0,3
-2
-1
0
1
2
1T
12
2T
12
3T
12
4T
12
1T
13
2T
13
3T
13
4T
13
1T
14
2T
14
3T
14
4T
14
1T
15
2T
15
3T
15
4T
15
1T
16
2T
16
Importaciones ExportacionesCambio de inventarios Formación bruta de capital fijoConsumo público Consumo privadoPIB real
Fuente: Eurostat y BBVA Research Fuente: Eurostat y BBVA Research
El crecimiento en la eurozona se desaceleró en 2T16 hacia el ritmo moderado de los últimos dos años
Observatorio Eurozona Agosto 2016
PIB (% t/t), contribución por componentes (pp) y previsiones
6
• El PIB de Francia se ha estancado en 2T16 por la fuerte moderación del consumo privado, debido a factores temporales, y por la
caída de la inversión. Alemania se desacelera por la por la moderación de la demanda interna
• En Italia y España el crecimiento se mantiene relativamente estable, con la primera creciendo todavía algo por debajo de lo que lo
hace el conjunto de la zona euro y España manteniendo un fuerte diferencial positivo
Fuente: Eurostat y BBVA Research
0,30,0
0,2
0,7
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2T
15
3T
15
4T
15
1T
16
2T
16 (
p)
2T
15
3T
15
4T
15
1T
16
2T
16 (
e)
2T
15
3T
15
4T
15
1T
16
2T
16 (
p)
2T
15
3T
15
4T
15
1T
16
2T
16 (
p)
Ale
ma
nia
Fra
ncia
Ita
lia
Españ
a
Alemania Francia Italia España Dif. nivel PIBrespecto 2008
Consumo privado Consumo público Formación bruta de capital fijo Cambio de inventarios
Exportaciones Importaciones PIB real PIB Eurozona
Desaceleración generalizada entre los grandes países
Observatorio Eurozona Agosto 2016
PMI y PIB (% t/t) ESI Y PIB (% a/a)
-0,7
-0,6
-0,5
-0,4
-0,3
-0,2
-0,1
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
44
46
48
50
52
54
56
en
e-1
2
ab
r-12
jul-
12
oct-
12
en
e-1
3
ab
r-13
jul-
13
oct-
13
en
e-1
4
ab
r-14
jul-
14
oct-
14
en
e-1
5
ab
r-15
jul-
15
oct-
15
en
e-1
6
ab
r-16
jul-
16
PIB real (% t/t) PMI PMI Manufacturas PMI Servicios
PMIs nivel
PIB (% t/t)
El comportamiento del índice en julio se debe principalmente al aumento de los nuevos pedidos en el sector servicios, que ha supuesto
que la creación de empleo se acelere, compensado por la caída del índice de manufacturas
Fuente: Eurostat y BBVA Research Fuente: Eurostat y BBVA Research 7
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
84
88
92
96
100
104
108
112
en
e-1
2
ab
r-12
jul-
12
oct-
12
en
e-1
3
ab
r-13
jul-
13
oct-
13
en
e-1
4
ab
r-14
jul-
14
oct-
14
en
e-1
5
ab
r-15
jul-
15
oct-
15
en
e-1
6
ab
r-16
jul-
16
PIB real (% a/a) ESI
ESI nivel
PIB (% a/a)
PMIs estables en 2T16 y aumentando ligeramente en julio, pese a la incertidumbre del brexit…
Observatorio Eurozona Agosto 2016
8
40
42
44
46
48
50
52
54
56
58
60
40
42
44
46
48
50
52
54
56
58
60
4T
15
1T
16
2T
16
3T
16
4T
15
1T
16
2T
16
3T
16
4T
15
1T
16
2T
16
3T
16
4T
15
1T
16
2T
16
3T
16
4T
15
1T
16
2T
16
3T
16
4T
15
1T
16
2T
16
3T
16
4T
15
1T
16
2T
16
3T
16
4T
15
1T
16
2T
16
3T
16
4T
15
1T
16
2T
16
3T
16
4T
15
1T
16
2T
16
3T
16
4T
15
1T
16
2T
16
3T
16
4T
15
1T
16
2T
16
3T
16
Comp. Manuf. Serv. Comp. Manuf. Serv. Comp. Manuf. Serv. Comp. Manuf. Serv.
Alemania Francia Italia España
Media PMI ±1 desviación típica PMI
50 50
Los datos nacionales del PMI señalaron que el crecimiento estuvo principalmente impulsado por un mayor ritmo de expansión en
Alemania. El índice se redujo en julio en Italia y España, mientras que Francia sale de territorio de contracción
PMI (nivel)
Fuente: Eurostat y BBVA Research * 3T16 calculado utilizando únicamente datos de julio
…impulsados por Alemania
Observatorio Eurozona Agosto 2016
0,1
0,8
*-0,2
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
97
98
99
100
101
102
103
104
feb
-12
ma
y-12
ag
o-1
2
no
v-12
feb
-13
ma
y-13
ag
o-1
3
no
v-13
feb
-14
ma
y-14
ag
o-1
4
no
v-14
feb
-15
ma
y-15
ag
o-1
5
no
v-15
feb
-16
ma
y-16
IPI (2012=100) IPI (% t/t)
IPI (nivel)
IPI (% t/t)
* abril y mayo respecto a 3 meses anteriores
78
79
80
81
82
83
84
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
en
e-1
2
ab
r-12
jul-
12
oct-
12
en
e-1
3
ab
r-13
jul-
13
oct-
13
en
e-1
4
ab
r-14
jul-
14
oct-
14
en
e-1
5
ab
r-15
jul-
15
oct-
15
en
e-1
6
ab
r-16
jul-
16
Inversión M&E (% t/t) IPI Capital (% t/t) Capacidad utilizada (%)
Inv. M&E, IPI capital (% t/t)
Capacidad utilizada (%)
• La producción industrial disminuyó en mayo un 1,1% m/m tras crecer un 1.4% en abril. El descenso fue generalizado por sectores,
destacando el de la producción de consumo duradero y de bienes de capital
• El aumento progresivo de la capacidad utilizada durante el último año y medio y las mejores perspectivas de la demanda externa
apuntan a la consolidación de la recuperación de la inversión en bienes de equipo y maquinaria
Fuente: Eurostat y BBVA Research Fuente: Eurostat y BBVA Research
Producción industrial (% t/t) IPI Capital (% t/t), Inversión en maquinaria y equipo (% t/t) y capacidad de utilización (%)
9
La producción industrial disminuye en mayo, en unos meses de fuerte volatilidad
Observatorio Eurozona Agosto 2016
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
ma
r-1
2
jun
-12
sep-1
2
dic
-12
ma
r-1
3
jun
-13
sep-1
3
dic
-13
ma
r-1
4
jun
-14
sep-1
4
dic
-14
ma
r-1
5
jun
-15
sep-1
5
dic
-15
ma
r-1
6
jun
-16
Consumo (% t/t) Ventas Minoristas (% t/t)
Renta Disponible (% t/t)
0,2
0,6
0,1
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
ma
r-1
2
jun
-12
sep-1
2
dic
-12
ma
r-1
3
jun
-13
sep-1
3
dic
-13
ma
r-1
4
jun
-14
sep-1
4
dic
-14
ma
r-1
5
jun
-15
sep-1
5
dic
-15
ma
r-1
6
jun
-16
Ventas Minoristas (% t/t) Confianza del Consumidor
Ventas Minoristas (% t/t)
Confianza del Consumidor
Ventas minoristas, consumo y renta disponible (% t/t)
Ventas minoristas (% t/t) y confianza del consumidor
El crecimiento de las ventas minoristas se ha moderado significativamente en 2T (hasta el 0,1% t/t) tras el rebote temporal del primer
trimestre (0,6% t/t), por lo que se espera una desaceleración del consumo privado en el segundo trimestre
Fuente: Eurostat y BBVA Research Fuente: Eurostat y BBVA Research 10
Las ventas al por menor se moderan en 2T, tras el rebote de 1T por factores transitorios
Observatorio Eurozona Agosto 2016
* Abril y mayo respecto a 3 meses anteriores
Las exportaciones disminuyen en lo que llevamos de trimestre (-0,2% t/t), en menor medida que las importaciones (-2,4%), resultando
en un incremento del superávit de la balanza comercial
Balanza comercial (% PIB) Exportaciones por destino (% t/t)
Fuente: Eurostat y BBVA Research Fuente: Eurostat y BBVA Research 11
*-0,2
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
1T
12
2T
12
3T
12
4T
12
1T
13
2T
13
3T
13
4T
13
1T
14
2T
14
3T
14
4T
14
1T
15
2T
15
3T
15
4T
15
1T
16
2T
16
Otros países UE EEUUChina LAtamAsia (Exc China) Resto del mundoExportaciones (% t/t)
Destino
Exportaciones (% t/t)
0,5
0,5
0,7
0,8
0,9
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
140
145
150
155
160
165
170
175
180
ma
y-1
2
ag
o-1
2
no
v-1
2
feb-1
3
ma
y-1
3
ag
o-1
3
no
v-1
3
feb-1
4
ma
y-1
4
ag
o-1
4
no
v-1
4
feb-1
5
ma
y-1
5
ag
o-1
5
no
v-1
5
feb-1
6
ma
y-1
6
Balanza comercial (Bil.EUR) Importaciones
Exportaciones Balanza comercial (%PIB)
Exportaciones, Importaciones y Balanza comercial
Balanza comercial(%PIB)
Las exportaciones aguantan en 2T16
Observatorio Eurozona Agosto 2016
Sección 2
Previsiones
Observatorio Eurozona Agosto 2016
Eurozona: PIB observado y previsiones MICA-BBVA (% t/t)
-0,6
-0,4
-0,2
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1T
10
2T
10
3T
10
4T
10
1T
11
2T
11
3T
11
4T
11
1T
12
2T
12
3T
12
4T
12
1T
13
2T
13
3T
13
4T
13
1T
14
2T
14
3T
14
4T
14
1T
15
2T
15
3T
15
4T
15
1T
16
2T
16
3T
16
IC 20% IC 40% IC 60% Observado
Continúa el crecimiento moderado en 3T16
13
MICA-BBVA: 0,3% t/t en 3T16
Confianza resistente tras brexit, pero
riesgos a la baja
Tras los buenos registros de abril, los
datos de actividad (IPI y ventas al por
menor) mostraron señales menos
optimistas en mayo y junio
Fuente: Eurostat y BBVA Research Fuente: Eurostat y BBVA Research
Observatorio Eurozona Agosto 2016
A la materialización del riesgo de brexit se añade la atenuación de otros vientos de cola
Menor crecimiento en
países desarrollados
Desaparición del efecto
de la depreciación del
euro
Mayores precios del
petróleo
Brexit
Demanda interna
resiste el aumento
incertidumbre con
menores vientos de
cola
Las políticas seguirán
apoyando la
recuperación, más la
monetaria que la fiscal
Mejora paulatina del
comercio mundial
14
Observatorio Eurozona Agosto 2016
Eurozona: índice de tensiones financieras BBVA Research (normalizado)
Eurozona: impacto of brexit en PIB (%)
Brexit podría restar entre 0,4pp y 0,6pp al crecimiento del PIB en 2016-18 en la zona euro
15
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
Contrafactual Riesgo 2 Riesgo 1
Base 2 Base 1
-1,2%
-1,0%
-0,8%
-0,6%
-0,4%
-0,2%
0,0%
Base 1 Base 2 Riesgo 1 Riesgo 2
2016 2017 2018
Fuente: Eurostat y BBVA Research Fuente: BBVA Research
Observatorio Eurozona Agosto 2016
BBVA EZ Índice de monitorización de inflación
Extensión y
ajuste del QE Muy probable
Aumento de la cantidad de QE
Bajada tipo depo
Poco probable de momento
Helicóptero monetario fuera de las posibles medidas
BCE: aumenta la presión para tomar más medidas debido a los mayores riesgos
16
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
ene-0
9
jul-
09
ene-1
0
jul-
10
ene-1
1
jul-
11
ene-1
2
jul-
12
ene-1
3
jul-
13
ene-1
4
jul-
14
ene-1
5
jul-
15
ene-1
6
Corto plazo Medio plazo Largo plazo
Whatever it takes
Forward guidance
TLTROs,CBPP3 & ABSPP
QE
Jackson Hole
Fuente: Reuters y previsiones BBVA Research
Observatorio Eurozona Agosto 2016
-0,2
0,9
1,6
1,61,5
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
2013 2014 2015 2016 2017
Jul-16 Apr-16
Eurozona: Crecimiento PIB (%) Datos mejor de lo esperado, sobre todo por
el lado de la demanda interna
El brexit pesará en las previsiones a pesar
del apoyo de política monetaria (y fiscal,
pero en menor medida)
Estímulo adicional del BCE: lo más
probable es una extension y ajuste del QE
Revisión a la baja del crecimiento: recuperación algo más moderada
17 Fuente: Eurostat y BBVA Research
Observatorio Eurozona Agosto 2016
UEM: contribuciones al crecimiento del PIB anual (pp)
2014 2015 2016
(p)
2017
(p)
Actividad
PIB real (% a/a) 0,9 1,6 1,6 1,5
Consumo privado 0,8 1,7 1,7 1,4
Consumo público 0,8 1,3 1,5 1,1
Inversión 1,3 2,7 3,0 2,7
Demanda doméstica (cont. pp) 0,9 1,7 2,0 1,5
Exportaciones 4,1 5,1 2,9 3,0
Importaciones 4,5 5,9 4,1 3,4
Exportaciones netas (cont. pp) 0,0 -0,1 -0,4 -0,1
Balanza cuenta corriente (% PIB) 2,5 3,2 3,2 3,0
Déficit público (% PIB) -2,6 -2,1 -2,0 -1,9
IPCA, % promedio 0,4 0,0 0,2 1,4 -4
-2
0
2
4
6
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Demanda doméstica ExportacionesImportaciones Exportaciones netasPIB
El aumento de la incertidumbre pesará sobre la demanda interna
18 Fuente: Eurostat y BBVA Research
Observatorio Eurozona Agosto 2016
2014 2015
2016
(p)
2017
(p)
Actividad
PIB real (% a/a) 1,6 1,4 1,4 1,5
Consumo privado 1,0 2,0 1,6 1,6
Consumo público 1,7 2,5 2,4 1,9
Inversión 3,5 1,6 3,0 2,5
Demanda doméstica (contr. %) 1,2 1,3 1,9 1,8
Exportaciones 3,9 4,8 2,1 2,7
Importaciones 3,7 5,4 3,6 3,8
Exportaciones netas (contr. %) 0,4 0,1 -0,5 -0,3
Balanza cuenta corriente (% PIB) 7,3 8,5 8,4 7,4
Déficit público (% PIB) 0,3 0,7 0,2 0,0
IPCA, % promedio 0,8 0,1 0,1 1,4
Alemania: consumo robusto, pero menores exportaciones e inversión tras el brexit
El aumento de la incertidumbre pesará
sobre el consumo, ya algo más débil de lo
esperado a principios de año…
… y sobre todo en la inversión a partir de
la segunda mitad de año y en 2017
Las menores exportaciones tras el brexit
lastrarán algo más el crecimiento este año
y el que viene
19 Fuente: Eurostat y BBVA Research
Observatorio Eurozona Agosto 2016
2014 2015
2016
(p)
2017
(p)
Actividad
PIB real (% a/a) 0,7 1,2 1,5 1,4
Consumo privado 0,7 1,5 1,7 1,5
Consumo público 1,2 1,4 1,6 1,2
Inversión -0,4 0,9 3,2 2,2
Demanda doméstica (contr. %) 1,1 1,5 2,1 1,6
Exportaciones 3,4 6,0 2,5 3,4
Importaciones 4,8 6,4 4,0 3,7
Exportaciones netas (contr. %) -0,5 -0,3 -0,5 -0,2
Balanza cuenta corriente (% PIB) -0,9 0,0 -0,5 -0,2
Déficit público (% PIB) -4,0 -3,5 -3,4 -3,2
IPCA, % promedio 0,6 0,1 0,2 1,4
Francia: menor demanda interna por empeoramiento de factores domésticos y por incertidumbre en Europa
El deterioro de los factores domésticos,
sobre todo el empeoramiento del mercado
de trabajo, se reflejará en una moderación
del consumo privado
En un entorno político complicado que
también afecta a la confianza y las
decisiones de inversión…
… que se intensificará tras el shock del
brexit
20 Fuente: Eurostat y BBVA Research
Observatorio Eurozona Agosto 2016
2014 2015
2016
(p)
2017
(p)
Actividad
PIB real (% a/a) -0,3 0,6 1,0 1,1
Consumo privado 0,6 0,9 1,2 1,0
Consumo público -1,0 -0,7 0,8 0,3
Inversión -3,3 0,6 1,8 2,0
Demanda doméstica (contr. %) -0,3 1,0 1,2 0,9
Exportaciones 2,9 4,1 0,5 2,7
Importaciones 3,0 5,8 1,2 2,3
Exportaciones netas (contr. %) 0,0 -0,3 -0,2 0,2
Balanza cuenta corriente (% PIB) 1,8 2,2 2,7 2,6
Déficit público (% PIB) -3,0 -2,6 -2,5 -2,1
IPCA, % promedio 0,2 0,1 0,0 1,3
Italia: a la incertidumbre en Europa se unen los problemas políticos y los del sector bancario
El crecimiento continua apoyado en el
consumo público, pero los datos de
inversión y exportaciones de principios de
año apuntan a que la débil recuperación
no gana tracción
A lo que se une crisis política y los
problemas del sector bancario, que
lastrarán aún más la demanda doméstica
Mientras que es difícil que el sector
exterior tome el relevo
21 Fuente: Eurostat y BBVA Research
Observatorio Eurozona Agosto 2016
2014 2015
2016
(p)
2017
(p)
Actividad
PIB real (% a/a) 1,4 3,2 3,1 2,3
Consumo privado 1,2 3,1 3,3 1,9
Consumo público 0,0 2,7 2,5 1,8
Inversión 3,5 6,4 3,9 3,5
Demanda doméstica (contr. %) 1,6 3,7 3,4 2,2
Exportaciones 5,1 5,4 3,8 4,4
Importaciones 6,4 7,5 4,9 4,5
Exportaciones netas (contr. %) -0,2 -0,5 -0,2 0,1
Balanza cuenta corriente (% PIB) 1,0 1,4 1,5 1,9
Déficit público (% PIB) -5,8 -5,0 -4,2 -3,6
IPCA, % promedio -0,2 -0,5 -0,3 1,7
España: revisión al alza del crecimiento en 2016 y a la baja en 2017
Los datos recientes confirman un sesgo al
alza en las previsiones para 2016: • La demanda interna tira de la recuperación.
• Fortaleza de la inversión en maquinaria y
equipo
Los vientos de cola, el tipo de cambio y el
precio del petróleo todavía apoyan el
crecimiento, pero menos. Las
exportaciones siguen siendo resistentes,
pero se modera la demanda de la UEM
Riesgos a la baja: fuerte consolidación
fiscal y brexit
Los riesgos políticos continúan 22 Fuente: Eurostat y BBVA Research
Observatorio Eurozona Agosto 2016
23
Inflación subyacente débil pero estable desde mediados de
2013, y la general muy baja por los precios del petróleo
UEM: Inflación (% a/a) y contribución componentes (pp)
UEM: Inflación (% a/a)
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
jul-1
2
se
p-1
2
no
v-1
2
en
e-1
3
ma
r-1
3
ma
y-1
3
jul-1
3
se
p-1
3
no
v-1
3
en
e-1
4
ma
r-1
4
ma
y-1
4
jul-1
4
sep-1
4
no
v-1
4
en
e-1
5
ma
r-1
5
ma
y-1
5
jul-1
5
se
p-1
5
no
v-1
5
en
e-1
6
ma
r-1
6
ma
y-1
6
jul-1
6 (
e)
Alimentos frescos EnergíaAlimentos elaborados BB. Industrales no energéticosServicios SubyacenteIPCA (% a/a)
-1
0
1
2
3
4
jun-0
4
jun-0
5
jun-0
6
jun-0
7
jun-0
8
jun-0
9
jun-1
0
jun-1
1
jun-1
2
jun-1
3
jun-1
4
jun-1
5
jun-1
6
Poda óptima Inflación Subyacente
Fuente: Eurostat y BBVA Research Fuente: Eurostat y BBVA Research
Observatorio Eurozona Agosto 2016
El aumento de los precios del petróleo empujarán la inflación
a finales de año y principios de 2017, pero por debajo del 2%
24
Eurozona: previsiones inflación (% a/a) Eurozona: previsiones inflación (% a/a)
0,2
0,8
1,4
1,3
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
General Subyacente General Subyacente
2016 2017
Abr'16 Jul'16
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
1T
15
2T
15
3T
15
4T
15
1T
16
2T
16
3T
16
4T
16
1T
17
2T
17
3T
17
4T
17
Abr'16 Jul'16
Fuente: Eurostat y BBVA Research Fuente: Eurostat y BBVA Research
Observatorio Eurozona Agosto 2016
Sección 3
Riesgos
Observatorio Eurozona Agosto 2016 P
rob
ab
ilid
ad
en
el co
rto
pla
zo
Severidad
Brexit, crisis
institucional
europea,
Italia,
Grecia…
Vulnerabilidad
en
emergentes
(deuda
corporativa)
Intensa
desaceleración
en EE.UU
potenciada por
“efecto Trump”
Crisis
financiera en
China
Los riesgos globales se centran en las economías desarrolladas (EE.UU. y Europa)
26 Fuente: BBVA Research
Observatorio Eurozona Agosto 2016
• Italia es el país a monitorizar: Referéndum constitucional en octubre: si Renzi pierde,
podría dimitir, con riesgos de llegada al gobierno de partidos anti-euro
• Otras elecciones: Países Bajos, Francia y Alemania durante 2017, con partidos
extremistas al alza
• Equilibrio entre evitar contagio y fuerte castigo a Reino Unido
• Francia y los periféricos interesados en una postura dura
• Alemania en principio más dispuesta a ceder
• Alemania más dispuesta a reforzar la UE que la zona euro
• UE a favor de más integración en los puntos menos controvertidos: seguridad,
inmigración, fronteras. Estos son asuntos de la UE, no de la zona euro
• Alemania rechaza avances en la integración que supongan mutualizar deuda hasta
que se resuelvan los desequilibrios heredados de la crisis
• Si la situación se deteriora significativamente, habría avances hacia más integración
la zona euro (garantía depósitos común, tesoro comunitario, unión fiscal)
Europa: mayores riesgos, sobre todo políticos y geopolíticos
27
• Italia: problemas sector bancario
• Grecia: problemas sin resolver, aunque riesgos menores
• Intensificación crisis de refugiados si las relaciones con Turquía se deterioran
Potencial contagio político tras Brexit
Estrategia negociación UK-UE
Perspectiva reacción a favor de mayor integración
Otros riesgos en Europa
Riesgos tras brexit
Observatorio de Coyuntura
y Nuevas Previsiones
Eurozona
Agosto
2016
Observatorio Eurozona Agosto 2016
Aviso legal
El presente documento, elaborado por el Departamento de BBVA Research, tiene carácter divulgativo y contiene datos, opiniones o estimaciones
referidas a la fecha del mismo, de elaboración propia o procedentes o basadas en fuentes que consideramos fiables, sin que hayan sido objeto de
verificación independiente por BBVA. BBVA, por tanto, no ofrece garantía, expresa o implícita, en cuanto a su precisión, integridad o corrección.
Las estimaciones que este documento puede contener han sido realizadas conforme a metodologías generalmente aceptadas y deben tomarse
como tales, es decir, como previsiones o proyecciones. La evolución histórica de las variables económicas (positiva o negativa) no garantiza una
evolución equivalente en el futuro.
El contenido de este documento está sujeto a cambios sin previo aviso en función, por ejemplo, del contexto económico o las fluctuaciones del
mercado. BBVA no asume compromiso alguno de actualizar dicho contenido o comunicar esos cambios.
BBVA no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de este documento o de su
contenido.
Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud para adquirir, desinvertir u obtener interés alguno en activos
o instrumentos financieros, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo.
Especialmente en lo que se refiere a la inversión en activos financieros que pudieran estar relacionados con las variables económicas que este
documento puede desarrollar, los lectores deben ser conscientes de que en ningún caso deben tomar este documento como base para tomar sus
decisiones de inversión y que las personas o entidades que potencialmente les puedan ofrecer productos de inversión serán las obligadas
legalmente a proporcionarles toda la información que necesiten para esta toma de decisión.
El contenido del presente documento está protegido por la legislación de propiedad intelectual. Queda expresamente prohibida su reproducción,
transformación, distribución, comunicación pública, puesta a disposición, extracción, reutilización, reenvío o la utilización de cualquier naturaleza,
por cualquier medio o procedimiento, salvo en los casos en que esté legalmente permitido o sea autorizado expresamente por BBVA.
29