BRUNIBRUNICapítuloCapítulo
Custo dos FinanciamentosCusto dos FinanciamentosCMPC CMPC ouou TMA TMA
Investimentos
Adriano Leal [email protected]
BRUNIBRUNIPara saber mais ...Para saber mais ...
Todo o conteúdo dos Todo o conteúdo dos slides pode ser visto nos slides pode ser visto nos meus livros de meus livros de InvestimentosInvestimentos, publicados , publicados pela Editora Atlas.pela Editora Atlas.
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BRUNIBRUNIPara aprender ainda mais ...Para aprender ainda mais ...
CAPÍTULO 3CAPÍTULO 3
CAPÍTULO 4CAPÍTULO 4
BRUNIBRUNIObjetivosObjetivos
Conceituar CMPCConceituar CMPC
Calcular o custo efetivo do Calcular o custo efetivo do capital de terceiroscapital de terceiros
Entender o custo de Entender o custo de oportunidade do capital oportunidade do capital próprio e os prêmios pelo próprio e os prêmios pelo tempo e pelo riscotempo e pelo risco
BRUNIBRUNIRelembrando … decisões …Relembrando … decisões …
AtivosAtivos
InvestimentosInvestimentos
Passivos Passivos
FinanciamentosFinanciamentos
FCLFCL
FCL = Fluxo de Caixa LivreFCL = Fluxo de Caixa Livre
Maximizar valor ou riqueza
CMPC = Custo Médio Ponderado de CapitalCMPC = Custo Médio Ponderado de Capital
CMPCCMPCTécnicasTécnicas
Neste capítulo …Neste capítulo …
BRUNIBRUNIEntendendo o ...Entendendo o ...
CCustoustoMMédioédioPPonderado deonderado deCCapitalapital
BRUNIBRUNIAspectos que continuam sendo Aspectos que continuam sendo importantes …importantes …
IncrementosIncrementosCusto de Custo de
oportunidadeoportunidadeLivres de Livres de
impostosimpostos
BRUNIBRUNIAs fontes de financiamento …As fontes de financiamento …
INVE
STIM
ENTO
SIN
VEST
IMEN
TOS PCPC
ELPELP
PLPL
BRUNIBRUNISeparando as fontes …Separando as fontes …
PCPC
ELPELP
PLPLTe
rcei
ros
Terc
eiro
sPr
óprio
Próp
rio
CPCP
LPLP
Estr
utur
a de
Cap
ital
Estr
utur
a de
Cap
ital
BRUNIBRUNIFontes externasFontes externas
Capital de Capital de terceirosterceiros
É preciso considerarÉ preciso consideraro benefício fiscal!o benefício fiscal!
BRUNIBRUNIImportante!!!Importante!!!
Benefício fiscalBenefício fiscal......
Empresas Empresas tributadas por tributadas por
lucro reallucro real
BRUNIBRUNISímbolo do custo externoSímbolo do custo externo
KdKdCusto de CapitalCusto de Capital
DívidaDívida
BRUNIBRUNIBenefício fiscalBenefício fiscal
Juros representam Juros representam despesas despesas financeirasfinanceiras
Dedutíveis do IRDedutíveis do IR Parte dos juros Parte dos juros
pagos retorna sob pagos retorna sob a forma de IR não a forma de IR não pagopago
BRUNIBRUNINada Deve e Algo DeveNada Deve e Algo Deve
Nada Deve Algo Deve
Ativos 400 400
Dívidas (20% a.a.) 0 200
PL 400 200
Passivos 400 400
Resultado
LAJIR 100 100
(-) Juros 0 -40
LAIR 100 60
(-) IR (30%) -30 -18
LL 70 42
Desembolso efetivo = $28,00
BRUNIBRUNIAssim …Assim …
Do custo aparente da dívida, Do custo aparente da dívida, deve ser extraído o benefício deve ser extraído o benefício fiscalfiscal
Kd = Ka (1 - IR)Kd = Ka (1 - IR)
Custo aparenteCusto aparenteda dívidada dívida
AlíquotaAlíquotado IRdo IR
Custo efetivoCusto efetivoda dívidada dívida
BRUNIBRUNIKd de Nada DeveKd de Nada Deve
Nada Deve Algo Deve
Ativos 400 400
Dívidas (20%) 0 200
PL 400 200
Passivos 400 400
Resultado
LAJIR 100 100
(-) Juros 0 -40
LAIR 100 60
(-) IR (30%) -30 -18
LL 70 42
Kd = Ka (1 - IR)Kd = Ka (1 - IR)Kd = 20 %(1 – 0,30)Kd = 20 %(1 – 0,30)
Kd = 14% a.a.Kd = 14% a.a.
Kd = 28/200Kd = 28/200
Kd = 14% a.a.Kd = 14% a.a.
ouou
BRUNIBRUNIPara não esquecer …Para não esquecer …
A Cia do Mundo Mágico A Cia do Mundo Mágico possui dívidas no valor de possui dívidas no valor de $500 mil, sobre as quais paga $500 mil, sobre as quais paga juros anuais iguais a $80 mil.juros anuais iguais a $80 mil.
Sabendo que a alíquota de IR Sabendo que a alíquota de IR da empresa é igual a 34%, da empresa é igual a 34%, calcule:calcule: Custo aparente da dívidaCusto aparente da dívida Custo efetivo da dívidaCusto efetivo da dívida
Números:Números:Dívidas = $500 milJuros = $80 milIR = 34%
RespostaResposta
BRUNIBRUNILembre-se!!!!Lembre-se!!!!
É um custo de É um custo de oportunidade!oportunidade!
A empresa não tem A empresa não tem obrigação de remunerar os obrigação de remunerar os sócios!sócios!
Porém, os sócios tem uma Porém, os sócios tem uma expectativa de retornoexpectativa de retorno
Um retorno esperado éUm retorno esperado édesejado da operação!desejado da operação!
BRUNIBRUNISímbolo do custo próprioSímbolo do custo próprio
KsKsCusto de CapitalCusto de Capital
SócioSócio
BRUNIBRUNISegundo modeloSegundo modelo
Modelo com Modelo com prêmios por prêmios por
tempo e riscotempo e risco
BRUNIBRUNIDesenvolvendo …Desenvolvendo …
Custo do capital próprioCusto do capital próprio
RETORNORETORNOPRÊMIOPRÊMIO
PELOPELOTEMPOTEMPO
PRÊMIOPRÊMIOPELOPELORISCORISCO
++==
Rf = taxa livre de riscoRf = taxa livre de risco
BRUNIBRUNISapataria Pé de AnjoSapataria Pé de Anjo
Para poder abrir uma pequena Para poder abrir uma pequena loja, um investidor aplicou $40 loja, um investidor aplicou $40 mil, que costumavam render mil, que costumavam render na caderneta de poupança $6 na caderneta de poupança $6 mil anuais. mil anuais.
Sabendo que ele demanda um Sabendo que ele demanda um prêmio pelo risco adicional prêmio pelo risco adicional igual a 4% a. a., calcule o igual a 4% a. a., calcule o custo do capital próprio da custo do capital próprio da operação.operação.
RespostaResposta
BRUNIBRUNIÉ preciso calcular oÉ preciso calcular o
Custo MédioPonderadode Capital
MédiaMédiaponderadaponderadadas fontesdas fontes
BRUNIBRUNIUma média ponderadaUma média ponderada
i
ii
FKF
CMPC.
Volume da Fonte iVolume da Fonte i
Custo da Fonte iCusto da Fonte i
BRUNIBRUNIUm exemplo simples …Um exemplo simples …
ELPELP$200$200
Kd = 20%a.a.Kd = 20%a.a.
PLPL$300$300Ks=25%Ks=25%
CMPC =20%x200 + 25%x300
200 + 300
CMPC = 23% a.a.CMPC = 23% a.a.
BRUNIBRUNIPequena EmpresaPequena Empresa José da Silva resolveu abrir uma pequena José da Silva resolveu abrir uma pequena
empresa. Os investimentos iniciais eram empresa. Os investimentos iniciais eram estimados em $80.000,00. Os recursos estimados em $80.000,00. Os recursos necessários para esse investimento viriam de necessários para esse investimento viriam de uma aplicação financeira de $50.000,00 uma aplicação financeira de $50.000,00 mantida no Banco Graphos e que costumava mantida no Banco Graphos e que costumava render 17% a.a. (livres de impostos). O valor render 17% a.a. (livres de impostos). O valor restante seria obtido mediante empréstimo de restante seria obtido mediante empréstimo de longo prazo, com taxa de juros igual a 21% longo prazo, com taxa de juros igual a 21% a.a. Sabe-se que o prêmio de risco requerido a.a. Sabe-se que o prêmio de risco requerido pelo investimento em relação à aplicação pelo investimento em relação à aplicação financeira é igual a 6% a.a. A alíquota de IR financeira é igual a 6% a.a. A alíquota de IR para a empresa é igual a 20%. Calcule o custo para a empresa é igual a 20%. Calcule o custo de capital deste novo empreendimento.de capital deste novo empreendimento. RespostaResposta
BRUNIBRUNIResultadosResultados
Conceituamos CMPCConceituamos CMPC Calculamos o custo efetivo do Calculamos o custo efetivo do
capital de terceiroscapital de terceiros Entendemos o custo de Entendemos o custo de
oportunidade do capital oportunidade do capital próprio e os prêmios pelo próprio e os prêmios pelo tempo e pelo riscotempo e pelo risco
BRUNIBRUNIAnalisando os financiamentosAnalisando os financiamentos
dodoCMPCCMPC para a para a TMATMA
BRUNIBRUNISintetizando ...Sintetizando ...
INVE
STIM
ENTO
SIN
VEST
IMEN
TOS PCPC
ELPELP
PLPL
PassivosPassivosDDíívidas vidas
Patrimônio LPatrimônio Lííquidoquido
AtivosAtivos PassivosPassivosDDíívidas vidas
Patrimônio LPatrimônio Lííquidoquido
AtivosAtivos
1. FCL1. FCL 2. TMA2. TMA
3. T3. Téécnicascnicas
CMPCCMPC
OutrasOutrasFontesFontes
BRUNIBRUNIPara pensar …Para pensar …
Análise da Análise da estrutura de estrutura de
capitalcapitalMix de Mix de
financiamentofinanciamento
BRUNIBRUNI
Capital PróprioCapital Próprioversusversus
Capital de TerceirosCapital de Terceiros
Como escolher …Como escolher …
A melhor forma A melhor forma de se financiar?de se financiar?
Decisões deDecisões de
Estrutura de CapitalEstrutura de Capital
BRUNIBRUNISob a ponto de vista do donoSob a ponto de vista do dono
Análise do ROEAnálise do ROEReturn on EquityReturn on Equity
ROE = Lucro Líquido Patr Líquido
BRUNIBRUNIElevação do endividamento …Elevação do endividamento …
Endividamento 0% 50% 80%
Ativos 400 400 400
Dívidas (20% a.a.) 0 200 320
PL 400 200 80
Passivos 400 400 400
Resultado
LAJIR 100 100 100
(-) Juros 0 -40 -64
LAIR 100 60 36
(-) IR (30%) -30 -18 -10,8
LL 70 42 25,2
ROE (%)ROE (%) 17,517,5 2121 31,531,5