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Inscrita en el R.M. de Madrid, Tomo 30775, Libro 0, Folio 175 – Sección 8ª - Hoja M-553831, Inscripción 1ª
Análisis Financiero Marzo 2016
Una vez más el mes estuvo polarizado por las actuaciones del BCE y por lo que la FED
pudiese hacer con respecto a los tipos de interés.
El “MAGO” Draghi, no solamente no defraudo a los mercados el pasado día 10 de
febrero, sino más bien todo lo contrario, sacó el bazuca con contundencia.
En líneas generales:
Puso mucho énfasis en medidas para estimular el crédito y la demanda interna, y
reconoció a los bancos su importante papel en la transmisión de la política
monetaria.
Esta nueva sensibilidad hacia la banca se tradujo en un rally del sector bancario del
Eurostoxx-50 que subió un 7,66% en solo dos días.
Por otro lado parece que abandona el objetivo (más o menos explícito), de debilitar el
tipo de cambio y agudizar la denominada "guerra de las divisas". Draghi hablo de la
existencia de poco margen en materia de los tipos de interés, y que los tipos negativos
perjudican a la banca.
No obstante Draghi si auguro que los tipos ultra-bajos van a estar allí, más allá de marzo
del 2017, en un contexto donde los riesgos de crecimiento del PIB siguen siendo a la
baja, como consecuencia de la inestabilidad mercados emergentes; volatilidad de las
Bolsas; reestructuración del sector bancario e inestabilidad mercado de capitales.
Importante este último punto ya que durante febrero se había producido un
IMPORTANTE INCREMENTO en las primas de riesgo de crédito, y el cierre casi total
(salvo en cedulas hipotecarias), de los mercados primarios tanto para los corporativos
financieros como no financieros.
Como se esperaba, bajo las previsiones macroeconómicas para el 2016 y el 2017
desde el 1.7% y 1.95% al 1.40% y 1.70%; y también ajusto fuertemente a la baja las
de la inflación desde el 1.0% y 1.6% al 0.10% y 1.3%, debido al desplome del precio
del petróleo desde las últimas previsiones de diciembre.
La excusa de cumplir el objetivo de inflación fijado por el BCE en el 2% (actualmente
está en el -0.2% aunque exclusivamente por el efecto externo de la bajada del petróleo),
le funciona muy bien a Draghi para manejar al Consejo del BCE, y lograr su verdadero
objetivo que es mantener la estabilidad del área euro, permitir la reestructuración del
sector bancario y permitir financiar a costes ridículos los déficits públicos de los países
más débiles.
España, Italia y también Francia se ven muy beneficiadas por las agresivas medidas del
BCE.
Esta rebaja del coste de la financiación, está dando margen a los gobiernos para que
éstos no emprendan las reformas estructurales y los ajustes fiscales necesarios en sus
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políticas, en un momento donde el auge de los populismos en Europa (caso griego,
España, Francia, y como vemos recientemente el auge del AFD en Alemania) permite
a los gobiernos seguir manteniendo el estado del bienestar "sin sacrificios
aparentes" para los ciudadanos en general, aunque, sí que hay un coste, una especie
de impuesto encubierto que paga los ahorradores ya que no reciben nada por sus
ahorros.
Las reformas estructurales que implican recortes del estado del bienestar son muy
difíciles políticamente de adoptar como estamos viendo en Francia con la reforma
laboral que aunque muy suavizada encuentra enormes dificultades para su aprobación.
Cuáles fueron las medidas que finalmente el BCE adopto?
Rebaja del tipo oficial de intervención semanal del 0.05% => 0.00%. Esta
medida beneficia a los bancos más débiles y más endeudados que no pueden
acudir al mercado interbancario. La medida favorece mucho a la banca española
e italiana, aunque lógicamente en pequeña cuantía pero es una diferencia
importante en relación a lo que se hizo en diciembre del 2015.
El ahorro para los bancos españoles de ese 0.05% es de 80 millones de euros al año.
Esta medida no la considerábamos como probable
Bajada del tipo de la facilidad de crédito del 0.30% => 0.25%. Medida que
también favorece a los bancos con peor perfil de crédito. Esta medida no la
considerábamos como probable
Bajada del tipo de la facilidad del depósito desde el -0,3% => -0,4%. Lo que
supone bajar de nuevo el suelo de los tipos interbancarios, y perjudica a los
bancos que cuentan con más excedente de recursos ya que se van a ver de
nuevo más penalizados. El BCE vuelve a profundizar por tercera vez en esta
medida, y sigue los pasos de otros bancos centrales como el de Suiza, Noruega,
Dinamarca, Suecia y Japón.
Muy necesario por otra parte, para aumentar la base de activos a comprar, dada la
limitación actual de comprar activos cuya rentabilidad sea inferior al tipo de la facilidad
de depósito. Era muy probable y se confirmó. No descartamos que en un momento
dado el BCE profundice en este campo, al igual que otros bancos centrales como el
suizo que hoy tiene la tasa al -0,75%. Tampoco se plantearon varios tramos con distintos
tipos.
Incremento del balance del BCE desde los 1.5B actuales (con vto. marzo
2017) hasta los 1.72B.
Mediante la ampliación del programa de compra de activos por parte del BCE en
20.000M€ al mes hasta marzo del 2017. La aplicación de la medida comenzara desde
1 de Abril 2016, y supondrá 220.000M€ adicionales al compromiso ya existente de
comprar 60.000M€, hasta al menos marzo del 2017. Era muy probable y se confirmó.
El incremento de los 20.000M€ mensuales será en deuda pública hasta finales de
junio de este año cuando empiece a compra deuda corporativa no financiera de
grado de inversión. ESTE ÚLTIMO ASPECTO ES EL QUE HA PRESIONADO A LA
BAJA LOS TIPOS DE LA DEUDA PUBLICA PERIFERICA ya que implica aumentar el
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volumen de adquisiciones hasta finales de junio. El BCE seguirá comprando ABS de los
cuales lleva ya 18.9M€, y covered bonds 159.9M€.
Subida del porcentaje de compra sobre Organismos Supranacionales
desde el 33% hasta el 50%, mientras que se mantiene el 33% para la deuda
pública y demás emisores corporativos. Esta Línea roja era poco probable
que fuese rebasada puesto que si algún tenedor ostenta más de este porcentaje
sobre una misma referencia puede bloquear como acreedor cualquier cambio a
futuro.
Ampliación del universo de activos elegibles.
- No para la Deuda senior Bancaria
- Si para la Deuda senior Corporativa Investment Grade
Esta medida era probable y se confirmó aunque solo para la deuda corporativa
Se Incluirá a partir de finales de junio de este año dentro de los activos elegibles
para el programa de compra del BCE la deuda corporativa en euros con grado de
inversión.
De acuerdo a los datos de Bloomberg hay en circulación 560.000M€ de este tipo de
deuda, siendo emisores alemanes y franceses el 65%. En España hay sólo 14 emisores
que se van a beneficiar, aunque según las fuentes su volumen es muy elevado, ya que
estamos hablando entre los 47.000M€ -77.000M€ según diversas fuentes. Las de mayor
volumen son Telefónica, Iberdrola y Gas natural. Esto supondrá un beneficio para este
tipo de compañías que se van a financiar más barato en sus nuevas emisiones, y las
antiguas en el mercado secundario van a estar muy demandadas, con reducciones de
los diferenciales de crédito que se habían ampliado tras la decepción de diciembre. Esta
medida era probable
La última medida es la realización de un nuevo programa de préstamos a
largo plazo (TLTRO II), con cuatro subastas de inyección de fondos a un plazo
de cuatro años, siendo la última en marzo del 2017, y por tanto, con vencimiento
en marzo 2021, donde el tipo de financiación podrá ser tan bajo como el tipo
de depósito, actualmente en el -0.40%, para aquellos cuyo crédito neto exceda
su benchmark, y no se exigirá requerimientos para devoluciones anticipadas. La
cantidad máxima a solicitar será, hasta el 30% del saldo a 31.01.2016,
excluyendo los hipotecarios, lo que supone una cantidad cercana a los 1.7
billones según datos del BCE. El BCE revisara al final de los dos años si el
banco ha elevado en un 2.5% su saldo de inversión crediticia, y si es así, le
pagara por ello el -0.40% o el tipo que exista en ese momento en la facilidad
de depósito. ES DECIR, dinero muy barato durante mucho tiempo para financiar
a la economía y ser un importante apoyo sobre todo a la banca comercial.
Bancos que han elevado el saldo créditos a pymes en el 2015 en ESPAÑA, y
que se podrán beneficiar de esta acción son Bankia, Popular, Sabadell, los
italianos, ING, KBC, banca francesa entre otros. Un “As” de la manga del
señor Draghi.
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Impacto de las medidas del BCE a corto plazo.
Consolidar la recuperación de los precios de los activos de renta variable que ya
acumulaban cuatro semanas seguidas de importantes subidas
Consolidación de la curva de rendimientos de referencia del euro muy cerca de
mínimos.
Los tipos de la deuda pública alemana repuntan desde mínimos de forma tímida
como consecuencia de la combinación de tres factores:
menor rebaja del tipo de la facilidad de depósito del esperado
menor grado de aversión al riesgo tras las medidas de Draghi
subida de los tipos de la deuda pública americana ante los buenos datos
macroeconómicos y el menor grado de aversión al riesgo
Los tipos de la deuda pública periférica europea bajan como consecuencia de
las medidas de Draghi y el menor grado de aversión al riesgo.
Tipo de cambio. El euro sufrió una fuerte apreciación frente al dólar y el yen, y
más ligera frente al resto de divisas. El Euro Index cierra en los 89.00.
Las medidas del BCE han impulsado el precio de las materias primas, con
importantes subidas del precio del petróleo; acero, hierro (en un sólo día llego a
subir el 20%) y cobre entre otros.
En la reunión de política monetaria del Banco de Japón. No ha habido ningún cambio
en los tipos de interés, como estaba previsto, aunque el Banco de Japón mantuvo un
sesgo expansivo y podría rebajar nuevamente los tipos de interés en julio, desde –0,1%
hasta –0,3%, para tratar de estimular el crecimiento económico (el PIB cayó un –1,1%
4T15 desde el +1,4% del 3T15) y la inflación.
Por su lado la FED siguió el guion a pies juntillas, y no defraudo al estimado público,
limitándose a repetir la banda de los tipos de interés comprendida actualmente en
el 0,25%-0,5%. Aunque en su comunicado, mantuvo un tono sensible al entorno
económico global y financiero, aludiendo que éste pudiera poner en riesgo la economía
de EEUU, a pesar de que la evolución de la economía doméstica americana esté algo
mejor (desempleo 4,9%, inflación subyacente 2,3%).
En este contexto, los miembros del Comité han rebajado sus previsiones del alcance
de las subidas de los tipos de interés, hasta 0,75%-1,0% a finales de 2016 desde
el 1,25%-1,5% estimado en diciembre y hasta 1,75%-2,0% en 2017 desde 2,25%-
2,5%. Estas previsiones implican dos subidas de tipos de 25pb en 2016, que podrían
llevarse a cabo en junio y diciembre, frente a las cuatro subidas que se descontaban en
diciembre 2015, recuperando en 2017 el ritmo de subidas inicialmente previsto de 25pb
cada trimestre.
También se dieron a conocer una actualización de previsiones macroeconómicas;
Crecimiento económico: se revisa a la baja para 2016 (2,2% vs. 2,4%) y
marginalmente a la baja para 2017 (2,1% vs. 2,2%), mientras que se mantiene para
2018 (2,0%).
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Tasa de paro: se mantiene para 2016 (4,7%) y se revisa a la baja para 2017 (4,6% vs.
4,7%) y 2018 (4,5% vs. 4,7%).
Inflación: se revisa a la baja para 2016 (1,2% vs. 1,6%) y se mantiene para 2017
(1,9%) y 2018 (2,0%).
Durante marzo asistimos a subidas generalizadas de todos los índices bursátiles
a nivel global.
Los índices EE.UU cerraron el mes en positivo con respecto al cierre del 2015, tras
subidas que rondaron el 7,00%, en términos interanuales el US-30 +1,49% YtD, el S&P
+0,77% YtD mientras que el Nasdaq aun se dejaba un -2,74% YtD. El índice del miedo
S&P VIX cedió un -26,83% MoM hasta 15,93 y en lo que lleva de año lo hace en un -
13,98% YtD.
En Europa las subidas generalizadas fueron de menor alcance y estuvieron entre el
+0,72% MoM del CAC, y el +5,31% MoM del PSI. El Estoxx50 +2,01% MoM y el
IBEX35 +3,09% MoM. Todavía presentan caídas importantes desde comienzos del año
Eustoxx50 -8,04% YTD, -8,60 YtD para el IBEX35 algo mejor el DAX -7,23% YTD y el
CAC40 -5,43% YtD, la menos caída la presenta el FTSE100 -1,08% YtD.
Los principales índices Latinoamericanos presentaron excelentes comportamientos;
Bovespa +16,968% MoM, +15,46% YtD; el IPC Mex +4,95% MoM, +6,75 YtD; Merval
-0,94% MoM + 11,28% YtD; COLCAP +7,40% MoM, +15,93 YtD.
En Asia el comportamiento no defraudo con subidas mensuales del +4,56% NIKKEI
MoM, HS +8,71% MoM, China A50 +9,78% MoM, KOSPI +4,13% y el indio SENSEX
+10,17% respectivamente, desde el comienzo del año persisten las caídas a excepción
del KOSPI +1,76% YtD, lejos están el China A50 -10,25% YtD, el HS -5,19% YtD y el
Nikkei -11,95% YtD.
Los principales índices de materias primas también se han dado la vuelta el pasado mes de marzo. Los energéticos acumula importantes avances en el mes; Gas Natural +14,49% MoM, WTI +13,6% MoM, Brent +8,28% MoM. En cuanto a su evolución desde principios del año, tanto el WTI +3,50% YtD, como el Brent +6,22% YtD entran en terreno positivo, mientras que el Gas Natural aún necesita un fuerte empujón -16,17% YtD. La AIE ve signos de que el hundimiento del petróleo ha tocado fondo dado que la producción parece contenerse y la ralentización de la demanda no iría a mas. Las estimaciones sobre la demanda mundial para este año se fijan en 95,8Mbd, lo que representa un crecimiento de +1,2Mbd, algo inferior a la subida del 2015 que supuso un incremento diario de 1,8Mbd. En parte los incrementos de petróleo podrían contar con un incondicional aliado como es la reciente depreciación del USD. En cuanto a los metales preciosos destaca la subida del Platino +4,52% MoM, Plata +3,53% MoM, mientras que el Oro cedió un escaso -0,47% MoM, en términos anuales el comportamiento es excelente con el Oro +16,17% YtD, Platino +9,38% YtD, Plata +11,46% YtD. En cuanto a metales no preciosos el Cobre +2,36% MoM, Zinc +2,72% MoM, Paladio +13,78% MoM, siendo el Aluminio con un -4,89% MoM una excepción. Desde el inicio del año los avances al igual que en los energéticos y metales preciosos son relevantes,
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el Cobre +2,24% YtD, Zinc +13,17% YtD, Paladio +0,31% YtD, Aluminio -0,73% YtD. Se mantienen las expectativas de subidas en los bonos EE.UU. a la espera de las próximas subidas de tipos, podemos destacar dos periodos en el mes, con repuntes de rentabilidades hasta el comité de la reserva federal 17/Marzo y claro deslizamiento de las mismas tras la inmovilidad por parte de esta hasta cerrar casi plano al final del mes. En cuanto a los Bonos europeos caídas generalizadas de tipos suscitadas por la batería de medidas cuantitativas del BCE y a los comentarios por parte de Draghi de tipos muy bajos por largo plazo. Fuerte descenso de las rentabilidades del Bono a 10 año para los países emergentes, Rusia cedió desde el 9,55% hasta el 9,09%, el bono Brasileño cedió desde el 16,51 hasta el 13,96% mientras que el Bono 10Y Chino permaneció estable. El USD, cedió con fuerza contra el resto de monedas, así el índice USD DXY cayo
desde el 98,211 hasta el 94,58, muy por debajo del comienzo del año 98,631. El motivo
fundamental es el parón en el ritmo de subidas (de cuatro para este año), por alusiones
de la FED acerca del contexto internacional. Hay voces que hablan de tan solo 2 subidas
para este año, e incluso que no se produzca ninguna. El mayor beneficiario de este
retraso es la propia FED que ve como el USD se deprecia aun en un contexto de subidas
inminentes. La inflación pone presión al igual que el empleo y el repunte de las materias
primas no ayuda a calmar las presiones inflacionistas que más tarde que pronto
obligaran quizás a la FED a correr más deprisa. Mientras los emergentes recuperan tono
vital (que se deja notar en sus monedas, y en sus mercados de valores) y a su vez ven
con agrado el repunte de las materias primas.
Las principales curvas swap Euro, Libra, USD, Yen y Yuan repuntan ligeramente
a lo largo del mes tras la confirmación de la noticia (bajada de tipos en el EUR y
mantenimiento en el USD) sin embargo las curvas de los emergentes ceden
significativamente pasando el swap a 5Y del Real Brasileño desde el 15,63% hasta el
13,89% y la del rublo ruso 5Y desde el 11,02% hasta el 10,095%, para el plazo de 10Y
el recorrido es aún más amplio cediendo desde el 10,765% hasta el 9,74%.
Datos mixtos de PMI en la zona euro, aunque se mantienen holgadamente por encima
de 50, donde el de servicios cedía desde el 54 hasta el 53,1 y el manufacturero
avanzaba dos décimas hasta 51,6 frente al esperado y anterior 51,4. En cuanto a los
aspectos positivos, nos encontramos con la reducción de la tasa de desempleo que
cedió una décima hasta el 10,3 (lo esperado); Las ventas minoristas de febrero, que
avanzaron una décima hasta +0,2%; la inflación subyacente que creció una décimas
con respecto a febrero hasta el +0,8%, manteniéndose la general en el -0,2%; otro
aspecto positivo fue la confianza inversora que subió hasta el 10,6 frente a un dato
esperado de 8,2. Otros datos atrasados fueron el PIB del T4 que subía una décima hasta
+1,6%, al igual que la producción industrial de enero que remonto hasta el +2,1% frente
a un esperado de +1,7%.
En Alemania conocimos buen dato de PMI manufacturero que remonto en tres
décimas hasta el 50,7 en marzo. El Índice de confianza empresarial repunto un punto
en Marzo hasta 106,7 mientras que el ZEW de confianza inversora cedía hasta el 4,3
frente a una expectativa de 5 pero remontaba con creces con respecto a febrero donde
se situaba en el +1,0%. En España los PMI de servicios aumentaba hasta 55,3 frente
a 54,1 anterior mientras que el compuesto se relajó hasta 53,4 frente al dato anterior
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de 54,1. El desempleo cayó en -58,2K frente a una previsión de +21,3K, bajando los
desempleados a 4,094Millones El IPC se mantuvo en febrero en el -0,8%.
En EE.UU conocimos una buena batería de datos positivos; PMI no Manuf. ISM de
marzo 54,5 frente a 53,4 anterior y 54 esperado; El PMI Manuf. del ISM 51,8 frente
esperado 50,7 y 49,5 anterior (mejor dato desde Agosto15); Las nóminas no agrícolas
remontaron en marzo hasta 215K desde esperado 205K y con revisión al alza del dato
anterior hasta 245K desde 242K; Cambio de empleo no agrícola +200K frente a 194K;
La tasa de desempleo por su lado repunto una décima hasta 5,0% por incremento
población activa; La confianza del consumidor del Conferen Board se elevó hasta
96,2 frente al 94 tras revisión desde 92,2; también se incrementó más de lo previsto las
ventas de viviendas pendientes +3,5% frente esperado 1%; las ventas de viviendas
nuevas 512K frente 510K ; Las ventas minoristas subieron tres décimas hasta -
0,1% tanto las generales como la subyacente. El PIB del 4T en su revisión definitiva
aumento hasta el +1,4% frente a la revisión anterior que lo situaba en el +1,0%. El IPC
subyacente repitió en el -0,3% para febrero. Por el lado negativo los pedidos de
bienes duraderos cedieron hasta el -1,0% frente a un esperado de -0,2%,
revisándose a la baja el dato anterior de enero hasta el +1,2% desde el +1,8%. Todo
esta batería de datos despeja dudas acerca del crecimiento económico de EE.UU.
y afianza las subidas de tipos a la vista, aunque la negativa a subir en marzo haya
provocado la depreciación del USD frente a las principales divisas, “a vuestro
entender es como si se estuviese manipulando el cambio del USD frente al resto
de monedas coordinadamente por parte de los bancos centrales de cara a
afrontar, las próximas subidas de tipos en EE.UU. para que esta subida devuelva
al USD a la parte baja del rango USD/EUR 1,05-1,15”. A diferencia que en enero, no
hubo unanimidad en el mantenimiento de los tipos, dado que Esther L. George defendió
la subida del rango a 0,5%-0,75%.
China mejora en términos de PMI de Caixin, Servicios 52,2 frente 51,2 anterior y
Manufa. 49,7 (nivel mas elevado desde Marzo15, aunque sigue quedando a tres decima
de expansión) frente a 48 anterior. En cuanto a PMI Manuf. 50,2 (mejor dato Julio15), y
no Manuf. 53,8 frente al 52,7. El IPC (anual) febrero repunta cinco décimas hasta
+2,3%. Mientras que la Balanza Comercial de febrero muestra un retroceso (desde
máximos históricos 63,29B) hasta 32,59B tras reducirse las exportaciones -25,4% y
las importaciones un -13,8 muy por encima de -12,5% y -10,0% respectivamente. La
economía China persiste en sus reformas y está cerca de equilibrar su estructura
productiva al 50% entre servicios y exportaciones. Como medida novedosa, el BCC
posibilita a los campesinos para que puedan hipotecar el usufructo a 30 años del
suelo, dado que no existe la propiedad privada en china. Otra iniciativa podría consistir
en que el BCC permitiera cambiar deuda toxica por acciones, con vista a sanear los
balances de los bancos, y a aligerar la carga financiera de las empresas con problemas.
Por otro lado los chinos defienden su potencial de crecimiento del 6,5% para este año.
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Zona Euro
Tipo de Facilidad de deposito -0,4% desde el -0,3% Decisión del BCE sobre tipos de interés (marzo) +0,00% frente +0,05% anterior PIB (trimestral) (4T) + 0,3% igual que previsto y anterior. PIB (Anual) (4T) + 1,6% mejor que previsto y anterior +1,5%. Producción industrial (Mensual) (Ene.) +2,1%, mejor de lo previsto +1,7% y mejor que el mes anterior -0,5% (tras revisión al alza desde -1,0%) Índice ZEW de confianza inversora en la zona euro 10,6 frente al 8,2 esperado y 13,6 anterior. PMI Manufacturero (Marzo) 51,6 mejor que lo previsto y esperado 51,4. Mejora por
cuarto mes consecutivo.
PMI Servicios (Marzo) 53,1 peor que el mes anterior y que lo previsto 54,0.
PMI compuesto Markit (Marzo) 53,1 peor que el mes anterior y que lo previsto 53,7.
IPC subyacente (Anual) (Feb) +0,8%, mayor al esperado y anterior +0,7%. IPC (Anual) (Feb) -0,2% igual que lo esperado y anterior -0,2%. Balanza Comercial (Ene) +6,2B frente al +20,2B esperado, y peor que el dato anterior +24,3B Ventas Minoristas (mensual) (Feb) +0,2%, mejor que lo esperado +0,1% y revisión a la baja de Enero que paso del +0,4% al +0,3%. Tasa de Desempleo (Ene) 10,3% igual que lo esperado y mejor que el dato tras revisarse al alza desde el 10,3% anterior hasta el 10,4%. Continua el descenso que comenzara en Septiembre del 2013 donde partía de un 12,2%.
Alemania
IPC (Mensual) (Feb) +0,4% , igual que lo esperado y anterior. IPP (Mensual) (Feb) -0,5% ,frente esperado -0,2% y anterior -0,7% Expectativas empresariales (Marzo) 100,0 mejor que el mes anterior 98,9 (revisado
al alza desde 98,8) y que lo previsto 99,5.
Situación actual (Marzo) 113,8 mejor que el mes anterior 112,9 y que lo previsto
112,6.
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Índice IFO de confianza empresarial (Marzo) 106,7 mejor que el mes anterior 105,7
y que lo previsto 106,0.
Índice ZEW de confianza inversora - situación actual (Marzo) 50,7 frente a un esperado de 53 y 52,3 anterior. Índice ZEW de confianza inversora (Marzo) 4,3 frente a un esperado de 5,0 y 1,0 anterior. Ventas Minoristas (Mensual) (Feb) -0,4%, peor que lo esperado +0,3% y peor que en Enero16 -0,1% (tras revisión a la baja desde +0,7%). Cambio de desempleo en Alemania (Marzo) +0K, peor que lo esperado -0,7K y que
el mes anterior -9K
Tasa de Desempleo (Marzo) 6,2% igual que lo esperado y anterior.
PMI Manufacturero (Marzo) 50,7 mejor que el mes anterior y que lo previsto 50,4.
PMI Servicios (Marzo) 55,1 peor que el mes anterior y que lo previsto 55,5.
Pedidos de fabrica (Mensual) (Feb) -1,2%, peor que lo esperado +0,2% y peor que en enero +0,5% revisado al alza desde -0,1% Producción industrial (Mensual) (Feb) -0,5%, mejor de lo previsto -1,8% y peor que el mes anterior +2,3% (tras revisión al alza desde +3,3%) Balanza Comercial (Feb) +19,8B frente al +18,5B esperado y +18,7B anterior (tras revisión al baja desde +18,9B)
España
Balanza Comercial -2,39B, frente a un esperado de -2,00B y anterior -1,79B Ventas Minoristas (Anual) (Feb) +3,9%, peor que lo esperado +4,0% y mejor que en Enero +3,3%. Tasa de Desempleo (4T) 20,9% mejor que lo esperado 21,05 y anterior 21,18%. IPP (Anual) -1,3% frente anterior -2,5% IPC (Mensual) (Feb) -0,8% igual que previsto y anterior. IPC armonizado (Anual) (Feb) -1,0% frente al -0,9% esperado y anterior. PMI Manuf. (Marzo) 53,4 peor que el mes anterior y previsto 54,1.
Variación de Desempleo (Feb) -58,2K mejor que lo esperado +21,3K y mejor que lo anterior +2,2K.
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PMI Servicios (Marzo) 55,3 mejor que el mes anterior 54,1 y mejor que lo previsto
54,5.
Producción industrial (anual) (Feb) +2,2%, peor de lo previsto +3,2% y peor que el mes anterior +3,4% (tras revisión al alza desde +3,5%)
EEUU
Índice precios Exportación (Mensual) (Feb) -0,4% superior que lo esperado -0,5% y anterior -0,8%. Índice precios Importación (Mensual) (Feb) -0,3% superior a lo esperado -0,6% y que el dato anterior -1,0% (tras revisión al alza desde -1,1%). IPP (Mensual) (Feb) -0,2% peor que enero -0,1% e igual que esperado. Ventas minoristas subyacentes (Mensual) (Feb) -0,1% mejor que lo esperado -0,2% y anterior +0,4% (tras revisión a la baja desde +0,1%). Ventas minoristas (Mensual) (Feb) -0,1% mejor que lo esperado +0,2% e mejor que anterior -0,4% (tras revisión a la baja desde +0,2%). Permisos de construcción (Mensual) (Feb) -3,1%, peor que lo esperado -0,1% y que el dato anterior -0,2%. Permisos de construcción (Feb) 1,167M peor que lo esperado 1,200M y mejor que el dato anterior 1,204M. . Inicios de vivienda (Feb) 1,178M, peor que lo esperado 1,150M y mejor que el dato anterior 1,120M (tras revisión al alza desde 1,099M). Inicios de construcción de vivienda (Mensual) (Feb) +5,2%, mejor que lo esperado +4,6% y mejor que el dato anterior -3,4% (tras revisión al alza desde -3,8%). IPP subyacente (Mensual) (Feb) 0,0% inferior a lo esperado +0,1% y anterior +0,4%. Decisión de Tipos de Interés 0,5% Índice manufacturero de la Fed de Filadelfia (Mar) +12,4% frente al +4,6% esperado y -3,4% anterior Índice de producción industrial (Mensual) (Feb) -0,5%, peor que el dato anterior +0,8% y mejor que el esperado -0,3%. Informe de empleo de la Fed de Filadelfia (Feb) -1,1 mejor que el dato anterior -5,0.
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IPC subyacente (Anual) (Ene) +2,3% mejor que lo esperado y anterior +2,2% IPC subyacente (Mensual) (Feb) +0,3% superior a lo esperado +0,2% e igual dato anterior. IPC (Mensual) (Feb) -0,2% igual que esperado y mejor que dato anterior 0,0% Ventas de Viviendas Segunda Mano (Feb) 5,08M peor que lo esperado 5,34M y anterior 5,47M Ventas de Viviendas Segunda Mano (Mensual) (Feb) -7,1% peor que lo esperado -2,2% e inferior al anterior +0,4% (tras revisarse a la baja desde +14,7%). PMI servicios (Marzo) 51,3 peor que el mes anterior y previsto 51,0.
PMI compuesto de Markit (Marzo) 51,3 mejor que el mes anterior 51,1.
Confianza consumidor de The Conference Board (Marzo) 96,2 mejor que el mes
anterior 94 (tras revisarse al alza desde 92,2) y esperado 94.
Ventas de Viviendas Nuevas (Feb) 512K mejor que lo esperado 510K y anterior 502K (tras revisarse al alza desde +494K). Ventas de Viviendas Nuevas (Mensual) (Feb) +2,0% peor que lo esperado +3,2% y mejor que el mes anterior -7,0% (tras revisarse al alza desde -9,2%) Pedidos de bienes duraderos (subyacente) (mensual) (Feb) -1,0% inferior al mes
anterior +1,2% (tras revisarse a la baja desde +1,8%), y peor que el esperado -02%.
Pedidos de bienes duraderos (mensual) (Feb) -2,8% inferior al mes anterior +4,2%
(tras revisarse a la baja desde +4,9%), y mejor que el esperado -2,9%.
PIB (Trimestral) (4T) +1,4% mejor que anterior y esperado +1,0%.
PMI de Chicago (Feb) 53 mejor que el mes anterior 47,6 y esperado 50.
Expectativa consumidor Universidad Michigan (Marzo) 81,5 mejor que el mes
anterior 80,0 y esperado 80,5.
Confianza consumidor Universidad Michigan (Marzo) 91,0 mejor que el mes anterior
90,0 y esperado 90,5.
Gasto personal (mensual) (Feb) +0,1% igual al mes anterior +0,1% (tras revisarse a
la baja desde +0,5%), e igual que esperado.
Ventas de Viviendas pendientes (Mensual) (Febrero) +3,5% mejor de lo esperado +1,0% y anterior -3,0% (tras revisarse a la baja desde -2,5%). PMI Manufacturero (Marzo) 51,5 mejor que el mes anterior 51,4 e igual que lo
esperado 51,5.
Índice ISM de Empleo en sector Manufacturero (Marzo) 48,1 peor que el mes
anterior 48,5 y que lo previsto 49,5.
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Cambio de Empleo no Agricola ADP (Marzo) 200K mejor que lo previsto 194K, y peor que el mes anterior 205K (tras revisarse a la baja desde 214K). PMI Manufacturero del ISM (Marzo) 51,8, mejor que lo esperado 50,7 y mejor que el
mes anterior 49,5.
Pedidos de fábrica (Mensual) (Feb) -1,7% igual que esperado y peor que +1,2% anterior (tras revisarse a la baja desde +1,6).
Índice ISM de Empleo en sector no Manufacturero (Marzo) 50,3 peor que el mes
anterior 49,7.
PMI no manufacturero del ISM (Marzo) 54,5 mejor que el mes anterior 53,4 y mejor
que lo previsto 54,0.
Costes laborales unitarios (Trimestral) (4T) +3,3% inferior a lo esperado +4,7% y anterior +4,4%.
Ingresos medios por hora (Mensual) (Marzo) +0,3% mejor que lo esperado +0,2% y anterior -0,1%.
Tasa de participación laboral (Marzo) 63% frente 62,9% anterior. Nóminas no agrícolas (Marzo) 215K mejor que lo esperado 205K y anterior 247K (tras revisarse al alza desde +242K). Nominas privadas no agrícolas (Marzo) 195K peor que lo esperado 197K y anterior 236K (tras revisarse al alza desde +230K). Balanza Comercial (Feb) -47,06B peor que la esperada-46,2B y que la anterior -45,88B (tras revisarse al alza desde -45,68B). Tasa de Desempleo (Marzo) 5,0% peor que lo esperado y anterior 4,9%.
Inventarios de crudo en Cushing de la AIE a 6 abril 2016, +0,357M frente anterior -
0,272M
Inventarios de petróleo crudo a 6 abril 2016, -4,937M frente previsión +3,150M y
anterior +2,299M
Plataformas petrolíferas e Baker Hughes 8 Abril 2016 354, frente a 362 (niveles de
abril 2008, tras alcanzar máximos históricos de 1.609 en Oct, 2014)
Resto del Mundo
Japón, Balanza por cuenta corriente desestacionalizada +1,73T, mejor al mes anterior
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+1,49T y mejor expectativas +1,57T. Encuesta Tankan Grandes empresas no Manufactureras (1T) 22 frente esperado 24 y anterior 25. Encuesta Tankan Grandes empresas Manufactureras (1T) 6 frente esperado 8 y anterior 12. Encuesta Tankan previsión de la gran industria Manufactureras (1T) 3 frente esperado 6 y anterior 7. Encuesta Tankan: Capex de la gran industria (1T) -0,9% frente esperado -0,7% y anterior +10,8%. PIB (Anual) (4T) -1,1%, mejor que lo previsto -1,5% y anterior +1,4%. PIB (trimestral) (4T) -0,3%, mejor que lo previsto -0,4% y anterior +0,4% Índice de actividad del sector servicios (Mensual) +1,5%, frente esperado -0,4% y anterior -0,6%. Exportaciones (Anual) (Ene) -4,0%, peor que lo esperado -3,1%, y mejor que el mes anterior -12,9%. Balanza comercial (Feb) +243B, frente a 389B esperado y anterior -646B. IPC subyacente (Anual) Ene) 0,0% peor a lo esperado +0,1% y anterior +0,0%. IPC subyacente Tokio (Anual) (Mar) -0,3%, mejor que lo esperado –0,2% y anterior -0,1% Producción industrial (Mensual) (Feb) 3,7%, igual que lo esperado y anterior. Ventas minoristas (Anual) (Feb) +0,5% inferior a lo esperado +1,7% y mejor que el mes anterior -0,1%. Gasto de los hogares (Anual) (Feb) +1,2%, frente a -1,5% esperado y anterior -3,1% Gasto de los hogares (Mensual) (Feb) +1,7% frente a +0,5% esperado y anterior -0,6% China, Exportaciones (Anual) (Feb) -25,4%; peor que lo esperado -12,5%, y que el mes anterior -11,2%. Importaciones (Anual) (Feb) -13,8%; peor que lo esperado -10,0%, y que el dato anterior -18,8%.
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Balanza comercial (Feb) +32,59B, frente a +50,15B esperado y +63,29B anterior. IPC (Mensual) (Feb) +1,6% frente a esperado +1,1% y +0,5% anterior. IPC (Anual) (Feb) +2,3%, superior a lo esperado +1,9% y superior al anterior +1,8% IPP (Anual) (Feb) -4,9%, igual que esperado y mejor que anterior -5,3% PBOC Coeficiente de caja 17,00%, baja desde +17,5%
Índice de producción industrial (Mensual) (Enero) +5,4, peor que el dato anterior +5,9% y peor que el esperado +5,6%. Ventas minoristas (Anual) (Enero) +10,2% inferior a lo esperado +10,8% y peor que el mes anterior +11,1%.
PMI Manuf. (Feb) 50,2 mejor que el mes anterior 49,0 y que lo previsto 49,3
PMI no Manuf. (Feb) 53,8 mejor que el mes anterior 52,7.
PMI Manuf. Caixin (Marzo) 49,7 mejor que el mes anterior 48,0 y que lo previsto 48,2.
PMI de servicios de Caixin (Marzo) 52,2 mejor que el mes anterior 51,2 y que lo
previsto 51,4.
Brasil,
IPC (Anual) (Marzo) +9,39% inferior a lo esperado +9,42% y al anterior +10,36% IPC (Mensual) (Marzo) +0,43% peor que lo esperado +0,46% y anterior +0,90% Ventas de Vehículos (Mensual) (Marzo) +22,1%; frente anterior -5,5%
Ventas Minoristas (Mensual) (Ene) -1,5%; frente a -0,6% previsto y -2,7% anterior.
Ventas Minoristas (Anual) (Ene) -10,3%; peor que lo previsto -8,4% y que en
Diciembre -7,2% (tras revisión desde -7,1%).
Tasa de Desempleo (Dic) +8,2%; peor que lo previsto +8,1% y superior a enero +7,6%.
Decisión de Tipos de interés 14,25% igual que esperado y anterior.
PIB (Anual) (4T) -5,9%, mejor que lo previsto -6,0% y anterior -4,5% PIB (trimestral) (4T) -1,4%, mejor que lo previsto -1,5% y anterior -1,7% Producción industrial (Anual) (Feb) -9,8%, mejor que lo esperado -10,4% y que el mes anterior -13,6% (tras revisión desde -13,8%).
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Rusia, Ventas Minoristas (Anual) -5,9%; mejor que lo previsto -6,4% y que el dato anterior -7,3%. Tasa de Desempleo (Dic) +5,8%; igual que lo previsto y anterior.
Decisión de Tipos de interés 11,00% igual a lo esperado y anterior.
PIB (Anual) (4T) -3,8%, peor que anterior -3,7% (tras revisión desde -4,1%). Producción industrial (Anual) (Feb) +1,0%, mejor que lo esperado -2,0% y que el mes anterior -2,7%.
Índice Gestores de compra manufacturero (Feb) 49,3 peor que el mes anterior 49,8
y que esperado 49,5
PMI Servicios (Marzo) 52,0 mejor que el mes anterior 50,9 y esperado 51,5.
Reservas Banco Central USD (Marzo) +387,0B mejor que lo anterior 383,5B IPC (Mensual) (Marzo) +0,5% mejor que lo esperado y anterior +0,6%. IPC (Anual) (Marzo) +7,3% inferior a lo esperado +7,5% e inferior a febrero +8,1% India, Decisión de Tipos de interés 6,50% frente al 6,75% anterior.
PIB (Trimestral) (3T) +7,3% peor que el 2T15 +7,4% é igual que lo esperado.
IPC (Anual) (Feb) +5,18%, mejor que lo esperado +5,6% y que el dato anterior +5,69%. Índice de precios al por mayor (Anual) (Feb) -0,91%, peor que lo esperado -0,27%, y que el mes anterior -0,90%.
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MERCADOS
Renta Fija
Evolución mercados de Deuda Publica
31/12/2015 29/02/2016 31/03/2016
T-B10 2,269 1,7347 1,7687
T-B30 3,0158 2,6156 2,6119
Bund10 0,628 0,108 0,1517
Bono10 1,771 1,530 1,4337
BTP10 1,596 1,423 1,2195
China10 2,86 2,90 2,89
Rusia10 9,62 9,555 9,090
Brasil10 16,512 16,055 13,9668
Deuda Pública
Nuestra intención es tomar posición corta en el BUND a través de un ETF inverso.
Buscaríamos niveles de rentabilidad para entrar de 0,00%-0,05%, niveles que
probablemente veamos en los próximos meses.
High Yield,
Seguimos apostando por High Yield, pero con el riguroso control de crédito que
se merece y duración inferior a 3 años. Apostamos por nombres como FCC, OHL y
Sacyr.
El HY, se beneficiara de la inexistencia de rentabilidad en deuda soberana y corporativa
de grado de inversión. Más que nunca debemos de ser cautos a la hora de incorporar
H.Y. en cartera y supervisar por fundamentales el riesgo de crédito. “Hay que estar muy
encima de la publicación de informes y cuentas de las compañías que tomemos en
cartera”. Hay que obviar el sector bancario. Si amplían los spread de crédito
buscaríamos sectores ligados a consumo dado que la renta disponible de los
particulares es mayor como consecuencia de las bajadas de tipos.
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El pasado mes de enero recomendábamos la compra del Bono convertible voluntario de
FCC debido a que la CNMV aprobaba finalmente la ampliación de capital. La evolución
del bono ha sido muy favorable situándose a finales del mes de marzo en torno a
99,50%, ante las expectativas de que los tenedores puedan ejercer su opción put de
venta a niveles de 100% ante el cambio de control accionarial por parte de Slim.
Recomendamos: mantener/comprar (máximo 99,00% área), Bono convertible
voluntario de FCC al 20 Octubre 2020 cupón 6,5%, por posible amortización
anticipada (100%) o lanzamiento de Tender offer.
OHL, tras la ampliación de capital de 1.000M€, le sigue la buena noticia de que la CNMV
Mejicana tras su auditoría contable no detecta irregularidades sino alguna diferencia de
matiz, por lo que decidió multar con apenas 4M€, despejando las sombras sobre la
compañía. Es ahora la auditoria del estado sobre los procesos administrativos de
adjudicación de las licitaciones públicas, la que debe de resolverse con el fin de lavar la
imagen corporativa de la empresa. Esta auditoria debería de haberse hecho pública en
Sep15, y sin embargo todavía está pendiente de resolución.
Recomendamos: comprar OBRAS 5,5%, al precio de 79,00%-81,00% con vto. 2023
(TIR 9,0%)
El mes pasado recomendábamos comprar Sacyr, 6,50% vto 1/mayo/2016 a 95,25%,
que nos daba una YTM 26,5%; hoy la emisión se está cruzando al 99,00% y le queda
1 meses.
Recomendación: Mantener hasta su amortización
Aspectos positivos que avalan la posición;
1- Dada la participación que Sacyr mantiene en Repsol, el repunte del precio del
petróleo, eleva la cotización del valor, revalorizando la inversión y reduciendo el
gap entre la deuda y el valor del activo soporte, liberando provisiones.
2- Venta de varios hospitales en Portugal por unos 100M€, aumenta la liquidez.
3- Buenos resultados en 2015.
4- 22,6% que aún tiene de Testa y que traspasará a Merlin Properties antes del 30
de junio por 317 millones.
5- Repsol conserva el rating como IG.
Covered Bonds
Venta de covered bond “muy caros”, estrategia que ya se debería haber llevado a cabo
puesto que los últimos acontecimientos han llevado a los precios a situarse en los
mismos niveles de principio de año.
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Tipos de Interés:
Tasas curvas swap
31/12/2015 29/02/2016 32/03/2016
12m € 0,060% -0,024% -0,002%
5Y Swap € 0,331% -0,0325% +0,023%
10Y Swap € 1,001% 0,501% 0,5591%
12m £ 1,070% 0,9996% 0,747%
5Y Swap £ 1,587% 0,8521% 1,0039%
10Y Swap £ 2,000% 1,2725% 1,424%
12m $ 1,178% 1,161% 0,74%
5Y Swap $ 1,763% 1,1343% 1,172%
10Y Swap $ 2,1865% 1,575% 1,6385%
30Y Swap $ 2,619% 2,0855% 2,1368%
12m ¥ 0,224% 0,08386% -0,5001%
5Y Swap ¥ 0,169% -0,1335% -0,07%
10Y Swap ¥ 0,423% 0,114% 0,149%
12m Yuan 2,33% 2,275% 2,3025%
5Y Swap Yuan 2,59% 2,59% 2,615%
10Y Swap Yuan 2,89% 2,775% 2,9875%
12m BRL 15,18% 14,21% 13,8051%
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5Y Swap BRL 16,63% 15,63% 13,897%
12m RUB 11,60% 11,905% 11,295%
5Y Swap RUB 10,62% 11,016% 10,095%
10Y Swap RUB 10,39% 10,765% 9,74%
FX
31/12/2015 29/02/2016 31/03/2016
EUR/USD 1,0860 1,0873 1,138
DXY 98,631 98,211 94,58
USD/YEN 120,32 112,69 112,57
USD/CNY 6,490 6,552 6,4536
USD/KRW 1175,06 1236,65 1143,42
USD/INR 66,153 68,422 66,2475
USD/RUB 72,52 75,19 66,854
USD/BRL 3,960 4,016 3,6034
USD/COP 3174,5 3292,8 3014,24
USD/MXN 17,20 18,136 17,279
Materias Primas
31/12/2015 29/02/2016 32/03/2016
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WTI 37,04 33,75 38,34
BRENT 37,28 36,57 39,6
XAU 1061,10 1238,67 1232,75
XAG 13,85 14,91 15,4375
COBRE 213,50 213,25 218,3
ALUMINIO 1.507 1,573 1,496
Evolución YTD
Energéticos; el Gas Natural +14,49% MoM -16,17% YTD, WTI +13,6% MoM +3,50% YTD, Brent +8,28% MoM -+6,22% YTD. Metales preciosos; el Oro -0,47% MoM +16,17% YTD, Platino +4,52% MoM +9,38% YTD, Plata +3,53% MoM +11,46% YTD. Metales no preciosos; el Cobre +2,36% MoM +2,24% YTD, Zinc ++2,72% MoM +13,17% YTD, Paladio +13,78% MoM +0,31% YTD, Aluminio -4,89% MoM -0,73% YTD.
Renta Variable
Evolución mercados bursátiles
31/12/2015 29/02/2016 31/03/2016
US-30 17.425,03 16.516,5 17.685,9
S&P-500 2.043,94 1.932,23 2.059,74
Nasdaq 5.007,41 4557,95 4.869,85
Bovespa 43.349,96 42.793,86 50.055,27
Mex IPC 42.977,50 43.714,93 45.881,08
Eurostoxx 50 3.267,52 2.945,75 3.004,93
FTSE-100 6.242,32 6.097,09 6.174,9
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Cac-40 4.637,06 4.353,55 4.385,06
Dax 10.743,01 9.495,4 9.965,51
IBEX-35 9.544,2 8.461,4 8.723,1
MIB 21.418,37 17.623,07 18.116,88
Nikkei 19.033,71 16.026,76 16.758,67
Hang Seng 21.914,4 19.111,93 20.776,70
China A50 10.711,74 8.756,88 9,614,12
EE.UU; el US30 +7,8% MoM; +1,49 YTD; el S&P +6,599% MoM, +,077 YTD; el Nasdaq +6,842% MoM; -2,747% YTD; el índice S&P500 VIX -26,825% MoM; YTD -13,98% Europa; el ESTX50 +2,00% MoM; -8,036% YTD, el DAX lo hizo en un +4,95% MoM; -7,237% YTD, el CAC40 +0,723% MoM, -5,43% YTD; el IBEX35 +3,09% MoM, -8,6% YTD y el MIB +2,80% MoM, -15,41% YTD, el FTSE100 un +1,27% MoM, -1,08% YTD y el PSI +5,31% MoM, -5,50% YTD. America; el Bovespa +16,968% MoM, +15,46% YTD, el IPC Mex +4,95% MoM, +6,75YTD. Asia; el China A50 +9,789% MoM, -10,24% YTD, el Nikkei225 +4,56% MoM, -11,95% YTD, HSI cedió +8,71% MoM, -5,19% YTD; Kospi +4,13% MoM, +1,76% YTD y el Sensex +10,17% MoM -2,96% YTD.
Situación de los mercados
Paso el primer vencimiento del año, ¿tras él que podemos esperar?
Tras el primer vencimiento trimestral de opciones y futuros el pasado 18 de Marzo, los
mercados financieros mostraron un comportamiento irregular y más volátil de lo
esperado en las sesiones previas a la festividad de Semana Santa.
Los atentados terroristas sucedidos en Bélgica el pasado 22 de Marzo, acompañado por
un volumen inferior debido a los días de Pascua, provocaron caídas en los principales
índices de renta variable de un 2-3% en Europa, siendo más limitadas en los índices
USA, ya que estos el pasado 24 de Marzo estaban cerrados por la celebración del
Jueves Santo. Sin los condenables y desgraciados atentados de Bruselas, los índices
de renta variable probablemente hubieran intentado romper las primeras resistencias la
semana anterior.
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El terrorismo islámico se ha instalado dentro de la vida cotidiana (insistimos por
desgracia y mientras no se tomen medidas más contundentes para acabar con él) de
los países desarrollados a ambos lados del Atlántico, ataques terroristas aislados y
separados en el tiempo no van a conseguir cambiar la tendencia de los activos
financieros a medio plazo y caídas como las que vimos la semana anterior son motivo
de compra en mercados de renta variable (otra cosa distinta es que viéramos una oleada
constante de atentados en suelo europeo, situación que por cómo se han desarrollado
históricamente estos sucesos vemos bastante improbable).
Por lo tanto, hechos como el de Bruselas o Paris el año anterior no alteran
nuestra visión a medio plazo sobre los mercados financieros.
Si nos fijamos en el gráfico diario del Eurostoxx, nada ha cambiado tras la última reunión
del B.C.E, que fue cuando publicamos nuestra última Newsletter.
El índice tras testar la primera resistencia en torno a los 3.120 / 3.140 puntos ha
retrocedido hasta las cercanías del cierre de la sesión del pasado 10 de Marzo, día
en el que el BCE anunció su nuevo programa de estímulo monetario, alcanzando
la cotización del precio la media de 20 sesiones (línea rosa) y teniendo un soporte
muy claro en la media de 50 sesiones (línea amarilla) donde recomendamos
comprar , la pérdida de los 2.950 que es por donde pasa la última media
comentada, no sería compatible con el escenario alcista que vemos para el
próximo trimestre. El stop loss en estas entradas lo vamos a situar en cierres
diarios por debajo de los 2.900 puntos.
¿Qué motivos podrían poner en entre dicho los 2.950 puntos del Eurostoxx y los
soportes del resto de los índices?
Volvamos otra vez a los mercados asiáticos y concretamente a la economía china.
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El banco central de China advirtió, el pasado 20 de Marzo del alto porcentaje que ocupa
la deuda privada del país sobre la totalidad del PIB y la OCDE aprovechando el foro
que se celebró en Pekín la semana anterior sobre desarrollo económico, señalo a los
sectores del cemento, acero, carbón y vidrio como los que concentran un nivel mayor
de este apalancamiento.
Sin embargo cuatro días antes, el primer ministro Li Kequiang expreso sus motivos para
ser esperanzador sobre la economía china, reiteró su objetivo de crecer a un 6.5%
anual hasta el 2020, doblar la renta per cápita del país tomando como base la existente
en el 2010, crear 50 millones de empleos urbanos y que el 60% de la población viva en
grandes urbes.
¿Esta Pekín cerca de completar el trasvase del campo a la ciudad, como otras
economías desarrolladas hicieron hace 50 o 60 años y pasar definitivamente de una
economía meramente industrial a ser una economía de servicios (en definitiva en esto
consiste el famoso aterrizaje de la economía china)?.
¿Este trasvase junto a la actividad del Banco Central De China van a conseguir una
reducción de la deuda y aumentar los beneficios corporativos?.
Vamos a ver una gráfica diaria del principal índice de la región el HANG SENG la bolsa
de HONG-KONG.
Observamos como el índice está dentro de un canal lateral bajista desde los mínimos
de Septiembre 2015, teniendo el precio un soporte relevante y significativo en los 19.759
puntos que son los mínimos de este mes de marzo. Este nivel para nosotros es el punto
de máxima de corrección, pues coincide con las medias de 20 y 50 sesiones (líneas
rosa y amarilla) y debe permitir a los indicadores adelantados abandonen los niveles de
sobre compra actual que tienen al corto plazo.
Es decir, la ruptura de ese nivel no sería consecuente con un escenario de recuperación
económica sino que acentuaría las incertidumbres sobre el cambio de modelo de la
economía china, la fuga de capitales del país, así como la insostenibilidad de la deuda.
Si nos vamos al mercado de divisas, la estructura de la relación del Dólar USA con el
YUAN está dentro de una tendencia lateral bajista (líneas moradas), lo cual es positivo
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para la fortaleza de la moneda China y para la deuda de las corporaciones del país que
mayoritariamente está en dólares.
Veamos la gráfica:
China además está eliminando el exceso de capacidad de la industria pesada, con ello
busca recolocar los despidos que se están produciendo hacia sectores emergentes
ayudando a la reestructuración de las empresas industriales, (clave en el éxito del
cambio de modelo del país) y por consecuencia apreciando el precio de las materias
primas al disminuir la oferta en el mercado, este hecho es muy importante pues facilita
la recuperación de determinados países emergentes que son productores de las
mismas y socios comerciales muy estrechos del gigante asiático.
Otra noticia positiva es que los beneficios industriales de las corporaciones del país,
han vuelto a crecer un 4.8%, a 780.7 Bill. de Yuanes en los primeros 2 meses de 2016,
tras 7 meses de caídas y sin embargo el mercado en tasa interanual está en negativo
(es decir este crecimiento en los beneficios no está dentro del precio)
Todo esto nos invita a pensar que los índices de las bolsas chinas y sobre todo el
Hang Seng (para nosotros el índice de referencia) tienen razones para romper los
máximos del mes de Marzo, la ruptura del canal lateral que vemos en la gráfica
diaria, nos deja vía libre a una subida en el índice de un 10-15 % y esto, sin
descontar positivamente que los planes de pensiones muy probablemente podrán
empezar a aumentar su universo de inversiones, como por ejemplo a acciones clase A
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en el mercado internacional y no limitarse a compras de bonos del tesoro y depósitos.
Lo que aumentaría la demanda de activos de riesgo, positivo para los mercados.
¿Qué paso al final en la última reunión de la FED?
La FED nos sorprendió mostrando unas previsiones de crecimiento más moderadas
para la economía USA rebajándolas desde el 2.5%-2.3% previo al 2.3%-2.1%, esto
provoco que el EUR/USD se fuera nuevamente a la resistencia de los máximos de
Febrero y que las bolsas lo celebraran con subidas al no contemplar subidas de tipos
de interés al corto plazo.
Vamos a ver la gráfica diaria del tipo de cambio EUR/USD:
Es evidente que la FED no tiene prisa a la hora de subir los tipos de interés, prefiere
evitar turbulencias en los mercados emergentes (muy sensibles a la apreciación del
dólar y a la subida de los tipos de la deuda) a pesar de que la inflación subyacente (nivel
de inflación sin energía y alimentos) se le vaya por encima del 2%.
Sin embargo, el PIB de Estados Unidos creció a una tasa anualizada del 1.4% en el
cuarto trimestre de 2015, por encima del 1% que apuntaban las estimaciones, lo que es
una señal evidente de que la locomotora americana no está “tan mal” y que la FED lo
único que está haciendo es retrasar momentáneamente lo inevitable, que es ajustar su
política monetaria a la realidad del ciclo económico alcista actual, de ahí que el tipo
de cambio no perforara los máximos de 1.14.
La economía americana cuenta ahora mismo con todos los ingredientes para una subida
de tipos de interés (a pesar de que a corto plazo la FED no lo haga, por las turbulencias
financieras que sobre todo en países emergentes puede provocar): desempleo por
debajo del 5% , inflación subyacente por encima del 2% (la inflación global, donde se
incluyen la fluctuación de los alimentos y energía, una vez que se consolide la subida
del petróleo también subirá) un mercado inmobiliario en los niveles más altos desde la
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crisis del 2008 y una producción industrial que ante el repunte de las materias primas
debe de recuperarse.
Los tipos largos de los bonos USA están en niveles ridículos para la coyuntura
económica actual en Estados Unidos, el 10 años al 1.856% o el 30 años al 2.632% y a
pesar de la incertidumbre que han mostrado los países emergentes pensamos que
estos, pueden soportar una subida de los tipos de la deuda por lo menos hasta un 2.5%
en el 10 años USA y de un 3.5% en el 30 años y más si se consolida la recuperación
en el mercado de materias primas y la transición de China por fin se afianza. Pensamos
que la FED una vez que los mercados de calmen y que datos macro como el ISM de
Manufacturas en USA vuelvan a subir, aprovechara para continuar con la subida de
tipos iniciada en Diciembre 2015.
Por otro lado las medidas adoptadas por otros bancos centrales como es el caso del
BCE van a garantizar la liquidez en los mercados financieros y fomentar la recuperación
del crédito en la Zona Euro como venimos observando desde el mes de Enero lo que
favorecerá que la FED normalice la situación de los tipos, lo que debería de llevar
nuevamente la relación EUR/USD a niveles de 1.07-1.06.
Por lo tanto nuestra visión es que la FED en este ejercicio moverá los tipos de
interés en la segunda parte del año por encima de las previsiones que ahora
mismo muestra el mercado, aunque a corto plazo se muestre cauta, serán subidas
como hemos comentado en otras ocasiones graduales que no generara
presiones crediticias pues los tipos seguirán estando bajos.
La política de los bancos centrales, la recuperación del petróleo y de las materias
primas, van a favorecer a que los precios en los mercados financieros consoliden
las subidas iniciadas a mediados de Febrero y que el próximo trimestre sea
positivo para los activos de riesgo.