Financiación de empresas en etapas iniciales
Enero 2011 Juan Martínez de Tejada -Socio
1. Presentación de ALTA PARTNERS
Servicios en el área de Finanzas Corporativas
Fusiones y Adquisiciones (M&A)
Asesoramiento a empresas en operaciones de adquisición, fusión o “joint venture” en España y en el extranjero.Asesoramiento en procesos de desinversión (venta) de la compañía, de activos, ramas de actividad, etc.
Valoración de empresas, negocios, ramas de actividad, activos, etc.Análisis estratégico de los drivers de creación de valor para el accionista.
Valoraciones corporativas
( )Asesoramiento a lo largo de todo el proceso: identificación y selección de candidatos, valoración, documentación, asistencia en lanegociación y asesoramiento en el cierre de la transacción.
Búsqueda de capital y deuda
Asesoramiento en procesos de búsqueda de financiación bancaria (procesos de expansión).Asesoramiento a empresas en la selección y negociación con socios financieros para la aportación de recursos con entrada en elcapital de la compañía.
Elaboración del Plan de viabilidad de empresas en procesos de refinanciación de deuda.Realización de un diagnóstico de la situación actual en base a los recursos internos.Elaboración del modelo financiero y proyecciones financieras del Plan de viabilidad.Análisis de la posición de caja y determinación de los meses restantes de caja positiva.Determinación de las necesidades financieras que implica el Plan de viabilidad.
Planes de viabilidad en procesos de reestructuración financiera
Determinación de las necesidades financieras que implica el Plan de viabilidad.Propuesta a la Banca de nueva estructura financiera.Colaboración con la empresa en la negociación con los bancos.
Elaboración de la Memoria Explicativa que detalle las causas que originan el ERE, las medidas de ajuste propuestas, el Plan Social yl i bilid d d l l did t
Memorias explicativas en la viabilidad de la empresa con las medidas propuestas.
Elaboración de Planes de Viabilidad en procesos (pre-)concursales.Presentación de la Memoria a la autoridad laboral en caso de ser necesario.
explicativas en procesos de ERE
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EL CAPITAL RIESGO, ó VENTURE C ó QCAPITAL,… ó PRIVATE EQUITY
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2. Introducción al Capital RiesgoDefinición
Capital riesgo en sentido restringido (Venture Capital):
“Actividad financiera consistente en la toma de participaciones temporales y minoritarias enPYME en proceso de arranque o crecimiento, aportando un valor añadido en forma deapoyo gerencial, con objeto de obtener algún beneficio del éxito de las mismas; plusvalías silos inversores son privados o regeneración del tejido empresarial si el aportante de los recursospertenece al sector público.”
Capital riesgo en sentido amplio (Private Equity):
“Actividad financiera consistente en la creación de una cartera de acciones de empresas nocotizadas en los mercados oficiales, aportando valor añadido en la gestión, pretendiendo, en, p g , p ,principio, una estancia temporal en las participadas.”
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Fuente: ASCRI, Webcapitalriesgo.
Características del Capital Riesgo (1)
Inversión en FFPP. Participación minoritaria (normalmente)
No intervienen en el día a día.
Todos dicen ser “smart money”Todos dicen ser smart money .
No es dinero a largo plazo. Salida entre 3 y 7 años, mediante venta o OPV.
t bilid d l d t 20 3 %Rentabilidad anual esperada: entre 20 y 35 %
No suele utilizarse en fase semilla. El 80 % del dinero invertido por VCs se destina a crear la infraestructura necesaria para hacer crecer el negocio: inversiones de crear la infraestructura necesaria para hacer crecer el negocio: inversiones de maquinaria, ventas, marketing y capital de trabajo.
Los inversores en VCs suelen ser, fondos de pensiones, entidades financieras, , p , ,compañías de seguros,...
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Qué valor aportar el Capital Riesgo?
Valor añadido por un VC
Constitución de órganos de gobiernoConstitución de órganos de gobierno
Definición estratégica
Ajuste de la organización y selección de personalAjuste de la organización y selección de personal
Control de gestión, seguimiento financiero y apoyo en la organización de nuevas rondas de financiación
Negociación con bancos
Alianzas, sinergias (portfolio)
El valor de la compañía aumenta al incorporar un VC
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La industria del Capital Riesgo es buena para la economía?
El capital riesgo está asociado a la mitología de los negocios y de la tecnología en EEUU: Intel, Fairchild, Genentech, Apple, FedEx,.....
En Europa, según la EVCA, el capital riesgo ha contribuido a crear 6,5 millones de puestos de trabajo desde el año 2000, y el montante i tid l t i d d l 0 3 % d l PIBinvertido anualmente asciende a cerca del 0,3 % del PIB.
Es un objetivo de la UE, y de los estados miembros incrementar el l d it l i tid t i d t i “ i l l volumen de capital invertido en esta industria “para impulsar la
innovación y el empleo”
EVCA: European Venture Capital Association
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El Capital Riesgo en España (i)
Apax Partners ha adquirido Panrico Más de 800 m€
Permira, PAI y CVC adquieren la mayoría de Cortefiel Más de 700 m€
N d i l í d F it G á Má d 7 €Nazca adquiere la mayoría de Fruits Guzmán Más de 7 m€
Apax Partners toma un participación en Fractus Más de 5 m€
Invernova toma participaciones minoritarias en Telemedicine Clinic, Smart Impression o iSOCO
Entre 0,5 y 1 m€
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ÉQUÉ CRITERIOS SIGUE UN VC PARA DECIDIR UNA INVESIÓN?DECIDIR UNA INVESIÓN?
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1. Emprendedores : Perfil del emprendedor ideal
Criterios de selección de un VC. Perfil del Emprendedor Ideal
Cualificación en un sector “hot”Cualificación en un sector “hot”
Su proyecto presenta ventajas de marketing ó técnicas
Cuenta una historia retadora
Reconoce la necesidad de rapidez para llegar a una OPV
Tiene un buen historial (referencias, experiencia,...)
Entiende la necesidad de complementar el equipo, y ...de distribuir la propiedad
Trabaja diligentemente hacia un objetivo aunque muestra flexibilidad
Entiende el coste del capital y no se siente ofendido por los contratos. Es capaz de llevarse bien con los inversores.
Tiene contactos con varios VCs
Tiene expectativas realistas sobre el proceso y los resultados.
How Venture Capital Works. Harvard Business Review. November 1998.
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Qué buscan hoy algunos VCs?
Ventas recurrentes
Crecimientos de ventas “smooth” y costes variables (sin sobresaltos)
Modelo de ingresos repetible, explicable, documentable
Fuerte “historia de recesión”
Baja concentración de clientes
Working Capital negativo (o muy poco exigente)
Business Plan realista, con un downside no crítico y un “upside” creíble
Plan de contingencia si las cosas van mal
CUÁNDO INCORPORAR CAPITAL SGO? S?RIESGO? HAY ALTERNATIVAS?
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Fases en la financiación
Sources of Financing
Temporary phases
___________________________________________
Initial Stages Growth Expansion Profit
Personal Savings
Family Loans
State supportState support
Mortgages
Leasing
Bank Loans
Risk Capital
Stock Exchange
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Instrumentos de FinanciaciónFinanciación a Corto Plazo
Descuento de efectos
Póli d édit
BANCOS
Póliza de crédito
Factoring / Confirming
Financiación a Largo Plazo
AAPP
•Sociedades de Garantia RecíprocaFinanciación a Largo Plazo
Leasing
Renting
p
• ICF, CIDEM, ICO, ENISA, CDTI,...
Inversores PrivadosCrédito hipotecario
Créditos a la inversiónSociedades (o Fondos) de Capital Riesgo
Los Préstamos Participativos
Financiación en capital (Equity)No olvidar subvenciones y programas especiales para paraBusiness Angels
Capital Riesgo
Bolsa
No olvidar subvenciones y programas especiales para para empresas tecnológicas o en áreas específicas (Comercio,
automoción,...)
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Bolsa
Préstamos participativos
S id édit ti i tiSe consideran créditos participativos:
La entidad prestamista percibirá un interés variable que dependerá de la evolución de la empresa prestataria.
L i bl d ál l d b fi i t l d i t i i t t l EbitdLa variable de cálculo puede ser: beneficio neto, volumen de negocio, patrimonio total, Ebitda,....
Además se puede pactar un interés fijo independiente de la actividad
Se puede pactar una cláusula de penalización en caso de amortización anticipada
En la prelación de créditos van después de los créditos comunes
Se consideran patrimonio contable a efectos de la ley concursal
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Alternativas de Financiación. Características de los Business Angels / Family Offices
Los Business angels son una fuente de financiación para empresas jóvenes. Características:
♦ Invesores individuales que invierten a cambio de una participación en los♦ Invesores individuales que invierten a cambio de una participación en losFFPP.
♦Aceptan el riesgo inherente en este tipo de operaciones.♦Esperan un rentabilidad alta♦Esperan un rentabilidad alta.♦Además, esperan participar en el desarrollo de la compañía (capacidad
de gestión, contactos,...).
Inversión típica: muy variable. Entre 30 k€ y 300 k€ en un único negocio.
Criterios de inversión poco estructurados
Family Offices: gestión profesional de grandes patrimonios
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Alternativas de Financiación - Corporate VentureFondos participados por empresas de tecnología
Inversores pseudo estratégicos
Exit natural
Objetivo
Externalización de la innovación
Disminuir costes de I+D
TTMTTM
Incorporar talento
Requerimientos de rentabilidad no siempre fáciles de medirq p
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Alternativas de Financiación - Las incubadoras
CaracterísticasCaracterísticasPueden aportar tecnologíaInfraestructura (hw, sw, hosting, comunicaciones,...)Recursos compartidos (oficinas, adminsitración,...)Asesoramiento legal, contable, financieroRecursos económicosAcceso a capitalRecursos humanosSinergias con otras empresas incubadasSinergias con otras empresas incubadas
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Capital RiesgoTipos de operaciones
Tipos de operaciones
Capital Semilla / Start-upFase de inversión en la que existe riesgo tecnológico (fase de pre-mercado: prototipos, pruebas piloto, etc.).Fase de inversión en la que existe riesgo tecnológico (fase de pre mercado: prototipos, pruebas piloto, etc.).
La aportación de recursos es anterior al inicio de la producción y distribución masiva del producto o servicio.
Los volúmenes de inversión requeridos suelen ser reducidos en relación con los necesarios en las siguientes
Etapas inciales / Innovación / Capital DesarrolloSe trata de inversiones de menor riesgo y mayor volumen.El menor riesgo viene dado por la existencia de datos históricos y referencias de proveedores, clientes y entidadesfinancieras que reducen considerablemente la incertidumbreNo obstante, el riesgo sigue existiendo por el cambio de dimensión que se pretende conseguir.
MBO / MBI / LBOManagement Buy-Out (MBO): los adquirentes pertenecen al equipo directivo de la propia empresa
Management Buy-In (MBI): los que los adquirentes pertenecen al equipo directivo de otra empresa distinta
Leveraged Buy-Out (LBO): Se trata de compras de empresas en las que una parte sustancial del precio de la operación esLeveraged Buy-Out (LBO): Se trata de compras de empresas en las que una parte sustancial del precio de la operación esfinanciada con deuda, en parte garantizados por los propios activos de la empresa adquirida, y con instrumentos queestán a medio camino entre los recursos propios y ajenos.
Build – up (consolidaciones)Build Up o consolidación de sectores a través de comprasBuild Up o consolidación de sectores a través de compras.
En sectores muy atomizados o maduros la consolidación del sector es inevitable. Se producen operaciones por las que unaempresa consigue ganar tamaño mediante la adquisición de una o varias compañías
El capital riesgo a través de sus participadas actúan como plataformas financieras de dicho proceso.
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DE DONDE SALE EL CAPITAL SGO?RIESGO?
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Introducción al Capital RiesgoProcedencia de los fondos (2006-2008) Distribución de inversión por fase (2006-2008)
Mercado de Capitales
1%Instituciones Académicas
Otros4%
Inversores
Inversores Corporativos
4%
Capital Semilla0%
Start-ups8% Expansión4%
Fondo de Fondos18%
Privados9%
Agencias Gubernamentales
Expansión16%
Capital de A li ió
Compañías de Seguros
10%
Gubernamentales9%
Bancos
Buyouts71%
Ampliación5%
Fondos de Pensiones
27%
Bancos14%
7 %
20
Fuente: EVCA, Thomson Financial, PricewaterhouseCoopers.
Introducción al Capital RiesgoInversión como % del PNB en Europa
En Europa según la EVCA el capital riesgo ha contribuido a crear 6 5 millones de puestos de trabajo desde el año 2000 y elEn Europa, según la EVCA, el capital riesgo ha contribuido a crear 6,5 millones de puestos de trabajo desde el año 2000, y elmontante invertido anualmente asciende a cerca del 0,3 % del PIB.
Es un objetivo de la UE, y de los estados miembros incrementar el volumen de capital invertido en esta industria “para impulsar lainnovación y el empleo”.
16
1,2
1,4
1,6Aunque existen cada vez más opciones de encontrar financiaciónpara proyectos de VC, se puede afirmar que existe todavía un gapentre la situación en España y la situación en Europa(especialmente UK):
Por volumen de inversión destinada a proyectos en
0,8
1,0
Por volumen de inversión destinada a proyectos enetapas iniciales.
Por el tamaño de la inversión media.
0 2
0,4
0,6
0,0
0,2
21
Fuente: EVCA (Datos reportados a 2006), Thomson Financial, PricewaterhouseCoopers.
Introducción al Capital RiesgoRecursos Captados (1995-2008)
5.2406.000
€m
4.240
3.6174.000
5.000
1.118
2.111
2.778
9801 020
2.500
2.000
3.000
9801.020600
800450
100150
0
1.000
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
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Fuente: ASCRI.
Introducción al Capital RiesgoProcedencia de los fondos (2006-2008)
Fondos de Pensiones
13%Otros13%
Inversores Públicos
7%
I tit i Empresas no
Particulares13%
Instituciones Financieras
28%Fondos de Fondos
21%
pFinancieras
5%
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Fuente: ASCRI.