Derivados
Universidad Católica ArgentinaMayo 2010
Finanzas II
Lic. Alejandro SalevskyLic. Pablo YlarriLic. Juan Manuel CasconeLic. Clara LlerenaLic. Santiago de Lavallaz
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00 Noticias
01 Conceptos Generales. Futuros vs. Opciones
02 Futuros y Forwards
03 Utilidades y valuación
04 Caso
Índice
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01 Conceptos Generales. Futuros vs. Opciones
02 Futuros y Forwards
03 Utilidades y valuación
04 Caso
Índice
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01 Conceptos Generales
Derivados
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01 Conceptos Generales
Derivados
Futuros Opciones
Swaps ETF’s
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02 Futuros & ForwardsKey issues
Especulación con alto apalancamiento
Cobertura de riesgos
Modificación de perfil de riesgo de una posición ya existente
Cambiar naturaleza de transacción a bajo costo
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01 Conceptos GeneralesFuturos
Tomador Lanzador
Obligación y derecho
Obligación y derecho
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01 Conceptos GeneralesFuturos
Empresa / Inversor
Inversor /Empresa
OPERACIÓN AL CONTADO
Activo
$
Empresa / Inversor
Inversor /Empresa
COMPROMISOHOY
Empresa / Inversor
Inversor /Empresa
OPERACIÓN FUTURA
Activo
$
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01
Futuros
AssetContract
size
Deliveryprice
Deliverymonths
Conceptos GeneralesElementos
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01 Futuros & ForwardsQuienes…
Hedger•Una empresa debe pagar €1 millón en 3 meses, por sus importaciones de maquinarias desde Alemania, y decide cubrirse con un contrato forward
Especulador•Un inversor posee un millón de pesos para invertir y tiene el pálpito que el tipo de cambio en 90 días subirá a $3,50. Hoy es $2,90; y el tipo de cambio futuro a 3 meses es $3,20
Arbitraje•La TNA en pesos para 90 días es el 20%, el tipo de cambio spot es $2,90, el tipo de cambio futuro a 3 meses es $3,20
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01 Conceptos GeneralesPayoff de un futuro
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Payoff
Spot
Long
Short
Mercado a la baja , gana la posición corta
Mercado al alza, gana la posición larga
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01 Conceptos GeneralesOpciones
Tomador Lanzador
Derecho
Obligación
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00 Noticias
01 Conceptos Generales. Futuros vs. Opciones
02 Futuros y Forwards
03 Utilidades y valuación
04 Caso
Índice
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02 Futuros & ForwardsKey issues
Fijar precio de una transacción futura
Se comercializan: commodities agrícolas, metales, recursos naturales, instrumentos financieros
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02 Futuros & ForwardsFutures vs. Forwards
Futures Forwards
•Estandarizados
•Cotizan en mercados regulados
•Se compensan mediante un clearing house
•Posibilidad de abandonar posición antes del vencimiento
•Tienen mercado secundario regulado
•Generalmente no hay delivery del subyacente
•Se corre riesgo mercado
•Hay margen de garantía y de reposición
•No estandarizados
•Cotizan en mercados OTC
•No se compensan
•Solo se puede abandonar con autorización de contraparte
•No hay mercado secundario
•El delivery es importante (cash settlement)
•Se corre riesgo de contraparte
•Los pagos se realizan solo al vencimiento
•¿En qué casos es más conveniente un Futuro ? ¿Y un Forward ??
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Futuros & ForwardsEl mercado de futuros en la Argentina
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Futuros & ForwardsDólar ROFEX - Volumen e interés abierto
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02 Futuros & ForwardsPrecio del Futuro vs. Precio Spot al Vencimiento
Time Time
Precio del futuro
Precio spot
Precio spot
Precio del futuro
•¿Cuáles son las oportunidades de arbitraje entre el futuro y el activo? ¿Mediante que mecanismo se corregirían??
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Futuros & ForwardsDólar ROFEX - Convergencia
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Futuros & ForwardsTasas de interés implícitas en los futuros de dólar
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Futuros & ForwardsTipo de cambio vs. intervención oficial
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02 Futuros & ForwardsMark-To-Market y Margin Call. Ejemplo
•Un especulador cree que el precio del oro va a subir, por lo que decide comprar 2 contratos de futuros de oro a uss 400 la onza ( precio del futuro al momento de la transaccion “K” )•Cada contrato es por 100 oz y requiere una garantia inicial de uss 2.000 y una de mantenimiento de uss1.500
Day Futures Price Daily Gain(loss) Cumulative Gain Margin A ccount Margin Call
400.00 4,000
3-Jun 397.00 (600) (600) 3,400 0. . . . . .. . . . . .. . . . . .
11-Jun 393.30 (420) (1,340) 2,660 1,340. . . . . .. . . . .. . . . . .
17-Jun 387.00 (1,140) (2,600) 2,740 1,260. . . . . .. . . . . .. . . . . .
24-Jun 392.30 260 (1,540) 5,060 0
+
= 4,000
3,000
+
= 4,000
<
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02 ALGUNOS EJEMPLOS
Contract Month Last Chg Open High Low Volume OpenInt Exchange Date TimeCOFFEE May '09 112.30 0.65 111.65 112.50 110.80 9518 13733 ICU 04/21/09 17:59:40COFFEE Jul '09 114.40 0.80 113.55 114.50 112.75 13193 68118 ICU 04/21/09 17:59:58COFFEE Sep '09 116.55 0.70 116.00 116.55 115.00 1686 25139 ICU 04/21/09 17:50:49COFFEE Dec '09 119.35 0.40 119.00 119.55 118.00 448 13980 ICU 04/21/09 17:59:45COFFEE Mar '10 122.45 0.50 122.10 122.15 121.10 238 9108 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE May '10 124.65 0.45 124.30 124.50 124.15 89 2540 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE Jul '10 126.60 0.40 126.30 126.30 126.30 4 569 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE Sep '10 128.45 0.40 128.45 128.45 128.45 13 901 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE Dec '10 131.10 0.45 131.10 131.10 131.10 1 184 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE Mar '11 133.70 0.50 133.70 133.70 133.70 0 27 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE May '11 135.10 0.50 135.10 135.10 135.10 0 23 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE Jul '11 136.45 0.50 136.45 136.45 136.45 0 1 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE Sep '11 137.50 0.50 137.50 137.50 137.50 0 0 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE Dec '11 138.75 0.50 138.75 138.75 138.75 0 0 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE Mar '12 140.00 0.50 140.00 140.00 140.00 0 0 ICU 04/21/09 17:47:08
Coffee - nybt
Fuente: Wall Street Journal
Activo Subyacente
Maturities
CotizacionesVolumen
negociado Total de contratos disponibles para
cada tipo de contrato
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02 Futuros & ForwardsVentajas
•Contratos estandarizados que dan liquidez al mercado
•No hay riesgo de default
•Comparativamente se pagan menos comisiones
•Se puede ganar a la suba o a la baja
•Seguro de precio para traders y oportunidad de ganancia para
especuladores
+
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01 Conceptos Generales. Futuros vs. Opciones
02 Futuros y Forwards
03 Utilidades y valuación
04 Ejemplos
Índice
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03 ValuaciónTeoría de las expectativas vs. teoría de arbitraje
Teoría de las expectativas
•Los precios de los contratos a termino reflejan las expectativas de los participantes del mercado (consumidores, empresas, especuladores, etc.) Con respecto al precio que al vencimiento tendrá el activo en el mercado de contado (spot)
Teoría del arbitraje
•El modelo del “cost of carry”establece que el precio de un contrato a termino (forward o futuro) es aquel que impide la realización de ganancias por arbitraje.
VS
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02 Futuros y Forwards
03 Utilidades y valuación
04 Ejemplos
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04 Ejemplos – Contratos DerivadosAgricultural commodities derivatives