Gerencia de Proyectos
•Elementos de un proyecto
•Conceptos indispensables en dirección de proyectos
•El proceso de un proyecto
•Estructuración•Ejecución•Aseguramiento de calidad
•Evaluación financiera•Construcción de flujos•Costo del Dinero•Matemática Financiera
•Cierre del seminario
Agenda
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•Cierre del seminario
Agenda
Identificación de la necesidad
Posibles soluciones
Selección del proyecto
Formulación
Financiación
Ejecución
Funcionamiento
Retorno de lainversión
PREINVERSIONPREINVERSION EJECUCIONEJECUCION FUNCIONAMIENTO FUNCIONAMIENTO RETORNO DE LARETORNO DE LAINVERSIÓNINVERSIÓN
EVALUACIÓNEVALUACIÓNEXT-POSTEXT-POST
Tiempo
Des
arro
llo
del p
roye
cto
Fuente: Elaboración propia
Autosostenimiento
Múltiples soluciones que podrían producir los resultados
esperados
Se describe claramente el problema, la oportunidad o la necesidad que dio origen al proyecto y los resultados
esperados
Se definen todos los elementos que intervendrán en él, los recursos
necesarios, las actividades por realizar y las variables con las que se va a
trabajarSe selecciona una o varias ideas,
que en principio cumplen con las expectativas de manera
eficiente
Ciclo de vida del proyectoCiclo de vida del proyecto
Evaluación
Se evalúan todos los aspectos fundamentales
del proyecto
Se consiguen los recursos necesarios para poner en
marcha el proyectoSe ejecuta el plan
trazado en el proyecto
Spone a funcionar el nuevo desarrollo concebido en el
proyecto
Recuperación de la inversión o
evaluación ext - post
Autosostenimiento
Identificación de la necesidad
Posibles soluciones
Selección del proyecto
Formulación
Financiación
Ejecución
Funcionamiento
Retorno de lainversión
PREINVERSIONPREINVERSION EJECUCIONEJECUCION FUNCIONAMIENTO FUNCIONAMIENTO RETORNO DE LARETORNO DE LAINVERSIÓNINVERSIÓN
EVALUACIÓNEVALUACIÓNEXT-POSTEXT-POST
Tiempo
Des
arro
llo
del p
roye
cto
Fuente: Elaboración propia
Autosostenimiento
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Agenda
Obtención de beneficios Obtención de beneficios económicos futuroseconómicos futuros
Fabricación de Productos o Fabricación de Productos o prestación de serviciosprestación de servicios
Mejorar la infraestructura Mejorar la infraestructura física de una regiónfísica de una región
Mejorar la calidad de vida Mejorar la calidad de vida de una poblaciónde una población
Creación de nuevas unidades Creación de nuevas unidades económicaseconómicas
Creación de nuevas unidades Creación de nuevas unidades de negociode negocio
Sostenimiento en el mercadoSostenimiento en el mercado
Satisfacción de necesidades Satisfacción de necesidades de recursos financierosde recursos financieros
lograr un aumento en el lograr un aumento en el bienestar de una comunidad bienestar de una comunidad
específicaespecífica Se busca disminuir (o no Se busca disminuir (o no
asumir) el riesgoasumir) el riesgoSistema financieroSistema financieroSe busca compartir el Se busca compartir el riesgo del negocioriesgo del negocio
Mercado de valoresMercado de valores
Clasificación de los proyectosClasificación de los proyectos
Generación de Valor
Inversión privada Inversión social
Especulativas Infraestructura Desarrollo social
Creación de nuevas empresas
Ampliación de empresas
Supervivencia de empresas
mercado intermediado
mercado no intermediado
Comunicación y transporte
Eléctricos
Acueducto y alcantarillado,
etc.
Cultura y turismo
Educación
Salud, bienestar, etc.
Clasificación de los proyectosClasificación de los proyectos
Generación de Valor
Inversión privada Inversión social
Especulativas Infraestructura Desarrollo social
Creación de nuevas empresas
Ampliación de empresas
Supervivencia de empresas
mercado intermediado
mercado no intermediado
Comunicación y transporte
Eléctricos
Acueducto y alcantarillado,
etc.
Cultura y turismo
Educación
Salud, bienestar, etc.
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Agenda Procedimiento de la evaluación de proyectos
En síntesis...
Se construyen los flujos proyectados que entregará el proyecto y se descuentan a una tasa adecuada, para observar si este genera o no valor agregado.
Procedimiento para la evaluación Procedimiento para la evaluación financiera de proyectosfinanciera de proyectos
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Agenda
Construcción de flujos
Contabilidad Financiera
•Entorno económico•Investigación del mercado•Análisis técnicos•Análisis técnico•Costos•Equipo humano•Estudio Jurídicos
DescontarlosMatemática financiera
Tasa adecuadaCosto del dinero
•Equivalencia•Tasa de interés•Componentes•Factores de conversión•Tablas de amortización•Equivalencia entre tasas•Métodos de decisión
•Costo de Capital•Costo de oportunidad•Costo Promedio (WACC)
Procedimiento de la evaluación de proyectosProcedimiento de la evaluación de proyectos
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Agenda
ObjetivosObjetivos
• Determinar la viabilidad financiera del proyecto (FCLP)
•Analizar la liquidez del proyecto
• Analizar los efectos de la financiación en la rentabilidad y liquidez del proyecto. (FCI)
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•Cierre del seminario
Agenda
Descripción de la metodología aplicada Descripción de la metodología aplicada
• Relaciona los estados financieros proyectados (proforma) con el flujo de caja
•Diferencia el flujo de caja entre: Flujo de caja libre del proyecto y flujo de caja libre de los accionistas (Flujo de la financiación).
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Agenda
Balance General (B/G): Muestra las inversiones hechas en el proyecto y las fuentes de donde provienen estas.
Activo=Pasivo +Patrimonio
Estado de Resultados (E.R.): Calcula la utilidad del proyecto en un período determinado se rige por el método de causación y se tienen en cuenta los ingresos y gastos contables (que no ocasionan movimiento real de fondos Ej. Depreciaciones y ajustes por inflación).
Flujo de Fondos (FCE): Calcula los ingresos y egresos reales de dinero en un período determinado.
Flujo de caja libre del proyecto (FCLP): Calcula los inversiones y los beneficios de un proyecto a lo largo de la vida del mismo sin tener en cuenta las restricciones de capital de los inversionistas
Flujo de caja de los inversionistas (FCI): Calcula los inversiones y los beneficios de un proyecto, teniendo en cuenta las condiciones particulares de cada uno de los inversionistas
Flujo de caja de la financiación (FCF): Calcula los ingresos, egresos y los ahorros en impuestos de la financiación
Descripción de la metodología aplicada Descripción de la metodología aplicada
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Agenda
Comportamiento de la Utilidad neta vs. Saldo Final del Flujo de Tesorería de una compañía sin reestrucuturación de deuda
(Ley 550)
-200,000,000
-150,000,000
-100,000,000
-50,000,000
-
50,000,000
100,000,000
150,000,000
200,000,000
250,000,000
300,000,000
350,000,000
Utilidad S.F. Flujo de tesorería
Descripción de la metodología aplicada Descripción de la metodología aplicada
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Agenda
Comportamiento de la Utilidad neta vs. Saldo Final del Flujo de Tesorería empresa reestructurada
-
50,000,000
100,000,000
150,000,000
200,000,000
250,000,000
300,000,000
350,000,000
400,000,000
450,000,000
Abr-01 Nov-01 May-02 Dic-02 Jun-03 Ene-04 Ago-04 Feb-05 Sep-05 Mar-06
Utilidad S.F. Flujo de tesorería
Descripción de la metodología aplicada Descripción de la metodología aplicada
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Agenda
Amortizaciones vs. VP Flujo de Caja Libre
-$2,100
-$2,000
-$1,900
-$1,800
-$1,700
-$1,600
-$1,500
-$1,400
-$1,300
-$1,200
1 6 11 16
# de años de amortización de las construcciones
Val
or P
rese
nte
del F
lujo
de
Caj
a
Descripción de la metodología aplicada Descripción de la metodología aplicada
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Agenda
CONSTRUCCION Y EVALUACION DE FLUJOS DE CAJA
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Agenda
RELACION ENTRE LOS ESTADOS FINANCIEROS
BALANCE GENERAL
PASIVO
PATRIMONIO
ACTIVO
+
=
ESTADO DE RESULTADOS
VENTAS
COSTOS
GASTOS
UTILIDAD
--
=
SALDO INICIAL
INGRESOS
EGRESOS
SALDO FINAL
+-
=
$
Verificación General de que todos los Estados Financieros están bién elaborados
A-(P+P)= 0Caja
Resultado del
Ejercicio
RELACION ENTRE LOS ESTADOS FINANCIEROS
BALANCE GENERAL
PASIVO
PATRIMONIO
ACTIVO
+
=
PASIVO
PATRIMONIO
ACTIVO
+
=
ESTADO DE RESULTADOS
VENTAS
COSTOS
GASTOS
UTILIDAD
--
=
VENTAS
COSTOS
GASTOS
UTILIDAD
--
=
SALDO INICIAL
INGRESOS
EGRESOS
SALDO FINAL
+-
=
SALDO INICIAL
INGRESOS
EGRESOS
SALDO FINAL
+-
=
$$
Verificación General de que todos los Estados Financieros están bién elaborados
A-(P+P)= 0Caja
Resultado del
Ejercicio
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Agenda
RELACION DE LOS FLUJOS DE CAJA
FL
UJO
DE
CA
JA L
IBR
E D
EL
P
RO
YE
CT
O
(FC
LP
)FLUJO DE CAJA DE LA FINANCIACION (FCF)
Créditos
Fondos de los
Inversionistas
Fondos Totales del
ProyectoFCLP = FCI + FCF
FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA (FCI)
FL
UJO
DE
CA
JA L
IBR
E D
EL
P
RO
YE
CT
O
(FC
LP
)FLUJO DE CAJA DE LA FINANCIACION (FCF)
Créditos
Fondos de los
Inversionistas
Fondos Totales del
ProyectoFCLP = FCI + FCF
FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA (FCI)
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Agenda
FCLF (Flujo de caja libre de la firma)FCLF (Flujo de caja libre de la firma)
0 1 – n-1 n- Inversión inicial = Saldo del año FT
Valor terminal- Préstamos
recibidos
- Ingresos por préstamos recibidos
- Aportes de capital
+ Pago de préstamos
+ Pago de dividendos o utilidades
- Ahorros en impuestos Arr
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Agenda
FCI (Flujo de caja del inversionista)FCI (Flujo de caja del inversionista)
0 1 – n-1 n
- Inversión inicial
= Saldo del año FTValor terminal- Aportes de capital
+ Pago de dividendos o utilidades
- Ahorros en impuestos de Intereses
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Agenda
Oprima aquí para ver el caso:LA CASITA
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INVERSIONINVERSION
Cualquier sacrificio de recursos hoy con la esperanza de recibir algún beneficio en el futuro.
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sacrificiosacrificio de recursos hoy con la esperanza de Recibir algún beneficio en el futuro.
•Tendencia al consumo inmediato
•Si se quiere que alguien no consuma algo, hay que recompensarla.
•Ejemplo: ¿Si Usted tiene el dinero para comprar un carro hoy, guardaría ese dinero debajo del colchón para adquirirlo dentro de un año?
El Concepto de inversiónEl Concepto de inversión
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Agenda
sacrificio de recursosrecursos hoy con la esperanza de recibir algún beneficio en el futuro.
•No solamente se evalúan los recursos monetarios, también se deben tener en cuenta los demás recursos DESEABLES y ESCASOS.
•Un problema: La valoración de los activos.
El Concepto de inversiónEl Concepto de inversión
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sacrificio de recursos hoyhoy con la esperanza de recibir algún beneficio en el futurofuturo.
•El tiempo es el elemento principal de la matemática financiera:
•El valor del dinero como recurso tiene sentido El valor del dinero como recurso tiene sentido UNICAMENTE cuando este se usa por un periodo de UNICAMENTE cuando este se usa por un periodo de
tiempo.tiempo.
El Concepto de inversiónEl Concepto de inversión
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sacrificio de recursos hoy con la esperanzaesperanza de recibir algún beneficio en el futuro
•En cualquier inversión, existe el riesgo de no recibir parte o toda la inversión y los beneficios esperados.
El Concepto de inversiónEl Concepto de inversión
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sacrificio de recursos hoy con la esperanza de recibir algún beneficiobeneficio en el futuro
•Implica que además de recibir la inversión, debe recibir algún recurso adicional.
Beneficio = Recuperación de la inversión +
Ingreso adicionalIntereses
El Concepto de inversiónEl Concepto de inversión
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La tasa de Interés:La tasa de Interés:
La tasa de interés es la utilidad (rentabilidad) medida en términos porcentuales del rendimiento de un capital determinado
Estudiando los beneficiosEstudiando los beneficios
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•¿De cuánto deben ser estos beneficios o intereses?
•¿Cuánto es lo mínimo que debo cobrar para no perder?
Los beneficios deberán cubrir:1. La pérdida del poder adquisitivo. (Inflación)
2. El riesgo de perder una parte o todo el dinero.
3. El “sacrificio” de no consumir ahora (componente real)
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•La inflación: Medida del aumento del nivel general de precios a través de la canasta familiar.
Análisis de los componentes de la tasa de interés.
En Colombia se utiliza el IPC para cálculo la inflación. Esta medida se basa en la medición de la canasta familiar en diferentes ciudades.
Esta canasta familiar esta compuesta por diferentes grupos de gasto y para cada uno de los estratos socio-económicos
Estudiando los beneficiosEstudiando los beneficios
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Grupos de gasto:AlimentosCultura y DiversiónEducación Gastos variosTransporte SaludVestuarioVivienda
Ciudades:Santafé de BogotáNeivaMedellín CaliPastoCartagenaBarranquillaBucaramangaCúcuta ManizalesMonteríaPereiraVillavicencio
Cobertura Socio-económicaAltaMediaBaja
Análisis de los componentes de la tasa de interés.
La inflación: Componentes de la canasta familiar en Colombia
Estudiando los beneficiosEstudiando los beneficios
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El UPAC y la UVR
En la práctica, la utilización de este componente es mucho más popular de lo que se podría pensar. De hecho, el desaparecido UPAC y la reciente UVR nacen del problema de la gran variabilidad de la inflación, la cual no permitía hacer préstamos de largo plazo. Por lo tanto, en 1972 se creó la corrección monetaria, que debería ser igual al componente inflacionario.
Estudiando los beneficiosEstudiando los beneficios
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El componente realAunque se ha generalizado la suposición de que este componente oscila entre el 3% y el 4% a nivel mundial, este depende de varios factores:
•Las situaciones de liquidez o iliquidez del mercado.
•El tamaño de la economía del país.
•La capacidad de ahorro
•La variabilidad de la inflación.
Estudiando los beneficiosEstudiando los beneficios
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La tasa real en Colombia
Fuente:
Estudiando los beneficiosEstudiando los beneficios
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Riesgo pais = Spread. Diferencia entre la tasa que paga un bono de la FED (USA) y un bono del gobierno colombiano (Bono Yankie) en la bolsa de Nueva York.
http://www.minhacienda.gov.co
Riesgo sector = Indicador sectorial. Calculado por la ANIF, para cada año según el comportamiento del mismo.
Estudiando los beneficiosEstudiando los beneficios
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Únicamente cuando la tasa de interés pagada cubre estos tres componentes, el inversionista acepta el “proyecto”.
Esta tasa a la cual el “proyecto” es aceptado, se le conoce cómo:
Tasa de descuento (TD)
Tasa de rentabilidad mínima aceptable (TREMA)
Tasa de interés de oportunidad (TIO)
Estudiando los beneficiosEstudiando los beneficios
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Ic = (1+if) x (1+ir) x (1+i) - 1
Donde:• Ic: tasa de interés• if : componente de inflación •i : Componente de riesgo•ir : representa el componente real.
•1 peso de hoy es equivalente (no igual) a 1+x pesos dentro de un período de tiempo. Esto se conoce como el concepto de equivalencia.concepto de equivalencia.
•La tasa de interéstasa de interés, sintetiza este concepto en un porcentaje que mínimo al cual se decide invertir.
EN CONCLUSIONEN CONCLUSION
Estudiando los beneficiosEstudiando los beneficios
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Nombre común Matemática financiera Ingresos Valor futuro Inversión Suma presente Utilidad ($) Intereses (I) Rentabilidad (%) Tasa de interes (i)
Los términosLos términos
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Valor Futuro = Valor Actual * (1+Tasa de Interés)Valor Futuro = Valor Actual * (1+Tasa de Interés)
)(_)(VAActualValor
IInteresesTasa de Interés (i) =Tasa de Interés (i) =
Estudiando los beneficiosEstudiando los beneficios
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La historia de un amigo...
Mi teoría
1.000
0 1
1.200
2
i%=10% Diario
1.210
La de mi amigo
1.000
0 1 2
i%=10% Diario
Interés simple e interés compuestoInterés simple e interés compuesto
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La historia de un amigo...
1.000
0 1 2
100
10
100 100
Los intereses de los 100 que NO pagó
1.000
Interés simple e interés compuestoInterés simple e interés compuesto
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i%=10% Diario
Mi teoría
1.000
0 1
1.200
2Mi teoría
1.000
0 1
1.200
2
1.000
0 1
1.200
2
Interés simple:Interés simple: Se cobran intereses únicamenteúnicamente sobre la suma inicial
1.210
La de mi amigo
1.000
0 1 2
1.2101.210
La de mi amigo
1.000
0 1 2La de mi amigo
1.000
0 1 2
i%=10% Diario
Interés compuesto:Interés compuesto: Se cobran intereses sobre la suma inicial y sobre los intereses no pagados.
Interés simple e interés compuestoInterés simple e interés compuesto
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Agenda
Nombre común Matemática financiera Ingresos Valor futuro Inversión Suma presente Utilidad ($) Intereses (I) Rentabilidad (%) Tasa de interés (i) Número de períodos Nper (n) Cuotas o pagos Cuotas o pagos
Estudiando los beneficiosEstudiando los beneficios
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Agenda
Valor Futuro = Valor Actual * (1+Tasa de Interés)Valor Futuro = Valor Actual * (1+Tasa de Interés)
)(_)(VAActualValor
IInteresesTasa de Interés (i) =Tasa de Interés (i) =
n
Las ecuaciones básicasLas ecuaciones básicas
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Agenda
El caso del UPACSaldo en sistema UPAC según % aumento en cuota
-10000
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
80000
0 50 100 150 200
MesTomado de Ignacio Vélez.
La Capitalizacion La Capitalizacion dde Interesese Intereses
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Agenda
Salario vs. Cuota en UPACs
LA CAPITALIZACION DE INTERESES...
El caso del UPAC
Salario vs. cuota en UPAC
-
5,000,000
10,000,000
15,000,000
20,000,000
25,000,000
May-90 Ene-93 Oct-95 J ul -98 Abr -01 Ene-04 Oct-06 J ul -09
Cuota
Salar io
Gerencia de Proyectos
•Elementos de un proyecto
•Conceptos indispensables en dirección de proyectos
•El proceso de un proyecto
•Estructuración•Ejecución•Aseguramiento de calidad
•Evaluación financiera•Construcción de flujos•Costo del Dinero•Matemática Financiera
•Cierre del seminario
Agenda
n
j j
j
WACC
FCLVF
1 )1(
)1()1( %%)1( ttt EedTDWACCDonde:
FCj = Flujo de Caja libre del período.
WACC: Costo promedio de capital
D(1-T): Costo de la deuda después de impuestos
d%: Proporción de la deuda sobre activo al inicio del periodo
E: Costo de capital propio
e%: Proporción del patrimonio sobre activo en el período anterior
Descontar los FlujosDescontar los Flujos
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Agenda
Teoría de la estructuración de capital de las empresasTeoría de la estructuración de capital de las empresas MM (1958 – 1963)MM (1958 – 1963)
La estructura de capital no debe afectar el valor de la empresa, puesto que lo que se busca con la valoración es medir la generación de valor y no cómo este se reparte entre las fuentes de recursos (acrredores e inversionistas).
Valoración = Resultado de la operación del negocio
Estructura de capital = División de la operación entre las fuentes de recursos
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Agenda
Existen múltiples formas de evaluar alternativas, entre ellas:
•VPN (NPV): Valor presente Neto•TIR (IRR): Tasa Interna de retorno•TIR MODIFICADA (MIRR): TIR Modificada•TIR PONDERADA: TIR Ponderada•CAE (o CAUE): Costo anual equivalente•PR: Período de repago
Pero no todos estos métodos son adecuados para la evaluación.
Criterios decisoriosCriterios decisorios
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Agenda
El VPN calcula la diferencia entre el valor actual de los ingresos y los costos.
El resultado es un valor en pesos (o cualquier moneda que se esté trabajando)
El VPNEl VPN
Supuestos:- La reinversión de los fondos liberados a lo largo de la vida del proyecto, se hace a la tasa de descuento.- Tiene en cuenta la cantidad invertida.
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Agenda
Utilidad = Ingresos - Egresos
$100
$150
Los ingresos por lo general están en el futuro
VPN = VA (Ingresos) – VA (costos y gastos)
¿Con cuál tasa se traen¿Con cuál tasa se traen a Valor actual?a Valor actual?
100)1(
1501
iVPN 36.36100
)1.01(150
1
VPN
U=150 – 100 = 50
El VPNEl VPN
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Agenda
Una explicación gráfica
$100
$100 $1
50$1
50
Rec
up
erac
ión
de
la
inve
rsió
n
$
100
$100
Utilidad$50$50
El VPNEl VPN
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Agenda
Una explicación gráfica
150
Inversión$100
Utilidad$50
Costo del dinero$10
Remanente VPN$40
36.36)1.01(
401
VA
El VPNEl VPN
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Agenda
La agregación de valor...
Al traer los ingresos futuros a Valor Actual, se está evaluando implícitamente la AGREGACION DE VALOR DE LA INVERSION
1)1.01(50
VPN
Se le están “restando” a las utilidades del proyecto, la utilidadque produciría la mejor opción del mercado (costo de
oportunidad) con un nivel de riesgo similar
El VPNEl VPN
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Agenda
Es decir, esta inversión supera a la MEJOR OPCION del mercado en $36.36, por lo tanto, está generando generando
valorvalor para la compañía
La agregación de valor...
150
Inversión$100
Utilidad$50Costo del dinero$10
Remanente$40Costo del
dinero
Remanente = VPN
El VPNEl VPN
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Agenda
n
tt
tn
tt
t
rE
rI
VPN00 )1()1(
Donde:t = Período I = Ingresosr = TasaE = Egresosn = Ultimo períodoVPN = Valor Presente Neto
El VPNEl VPN
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Agenda
Regla de la decisión del VPN
Si VPN > 0 acepte
Si VPN < 0 rechace
Si VPN = 0 indiferente
El VPNEl VPN
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Agenda
Gráfico VPN
-$20
-$10
$-
$10
$20
$30
$40
$50
$60
0% 20% 40% 60%
Tasa de Descuento
El VPNEl VPN
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Agenda
La TIR calcula la rentabilidad del Proyecto.El resultado es un %
Supuestos:- La reinversión de los fondos a la misma TIR-No tiene en cuenta las cantidades invertidas.-No tiene en cuenta la diferencia entre las vidas de los proyectos.
TIR = VA (Ingresos) – VA (costos y gastos) = 0
La TIRLa TIR
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Agenda
0)1()1( 00
n
tt
tn
tt
t
rE
rI
Donde:t = Período I = Ingresosr = Tasa (TD) Valor desconocidoE = Egresosn = Ultimo período
La TIRLa TIR
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Agenda
5.0
1100150
0100)1(
1501
iTIR
iTIR
iTIR
Es decir, la TIR es aquella tasa que hace que el VPN sea igual a cero.
La TIRLa TIR
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Agenda
Una explicación gráfica
Inversión
Costo del dinero
La TIRLa TIR
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Agenda
Gráfico VPN
-$20
-$10
$-
$10
$20
$30
$40
$50
$60
0% 20% 40% 60%
Tasa de Descuento
TIR
La TIRLa TIR
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Agenda
Regla de la decisión de la TIR
Si TIR > TD acepte
Si TIR < TD rechace
Si TIR = TD indiferente
La TIRLa TIR
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Agenda
Diferencias entre el VPN y la TIRDiferencias entre el VPN y la TIR
100)1(
1501
iVPN 0100
)1(150
1
i
TIR
•Es propia del inversionista
•El inversionista “sesga” el resultado
•El VPN cambia dependiendo de cada inversionista
•Es propia de la inversión
•El inversionista nono“sesga” el resultado
•La TIR nono cambia dependiendo de cada inversionista
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Agenda
La tasa de descuento en función de la La tasa de descuento en función de la evaluaciónevaluación
FLUJO DE CAJA TASA DE DESCUENTO
Flujo de Caja Libre del Proyecto (FCLP)
Flujo de Caja del Inversionista (FCI)
Costo Promedio de Capital (CPC o WACC) después de Impuestos
Costo de Oportunidad o Costos de Capital de los Inversionistas
Flujo de Caja de la Financiación (FCF)
Costo de la deuda después de Impuestos
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Agenda
Componentes del WACC:Componentes del WACC:
1. Situación del mercado financiero: el cual asigna un costo a los dineros usados por la compañía
2. Retornos esperados por los accionistas
3. La decisión gerencial sobre la estructura de capital de la compañía.
1)(t1)(tt e% Ed% DWACC
1 2
3
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Agenda
S e t i e n e e l C a p i t a l
N o s e t i e n e e l C a p i t a l
E s t a i n v e r t i d a a c i e r t a r e n t a b i l i d a d
S e s o l i c i t a p r é s t a m o
S e t i e n e u n a p a r t e p r o p i a
O t r a p a r t e s e s o l i c i t a p o r p r é s t a m o
C O S T O D E O P O R T U N I D A D
C O S T O D E C A P I T A L
T A S A D E D E S C U E N T O
C o s t o d e l C a p i t a l P r o p i o C O S T O
P R O M E D I O D E L C A P I T A L ( C P C )
C o s t o d e l a D e u d a
1
2
3
S e t i e n e e l C a p i t a l
N o s e t i e n e e l C a p i t a l
E s t a i n v e r t i d a a c i e r t a r e n t a b i l i d a d
S e s o l i c i t a p r é s t a m o
S e t i e n e u n a p a r t e p r o p i a
O t r a p a r t e s e s o l i c i t a p o r p r é s t a m o
C O S T O D E O P O R T U N I D A D
C O S T O D E C A P I T A L
T A S A D E D E S C U E N T O
C o s t o d e l C a p i t a l P r o p i o C O S T O
P R O M E D I O D E L C A P I T A L ( C P C )
C o s t o d e l a D e u d a
1
2
3
Componentes del WACC:Componentes del WACC:
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Agenda
Formas de cálculo del costo de la deudaFormas de cálculo del costo de la deuda
El efecto de los impuestos...
Ventas $1.000
Costos y gastos 600
Utilidad antes de intereses e impuestos 400
Gastos financieros 0
Utilidad antes de impuestos 400
Impuestos (35%) 140
Utilidad Neta 260
Estado de resultados Cia X año 2000
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Agenda
El efecto de los impuestos...
En el año 2000, la Cia X adquiere un préstamo de 400 a dos años, con una tasa del 10% A.V. y amortizaciones anual es:
AñoSaldo inicial
Amortización de capital
Intereses Cuota Saldo Final
2000 400 200 40 240 200
2001 200 200 20 220 0
Por lo tanto se recalcula el estado de Resultados de la compañía para el año 2000.
Formas de cálculo del costo de la deudaFormas de cálculo del costo de la deuda
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Agenda
El efecto de los impuestos...
Rubro Sin financiación Con Financiación
Ventas $1.000 $1.000
Costos y gastos 600 600
Utilidad antes de intereses e impuestos
400 400
Gastos financieros 0 40
Utilidad antes de impuestos 400 360
Impuestos (35%) 140 126
Utilidad Neta 260 234
Estado de resultados Cia X año 2000
Formas de cálculo del costo de la deudaFormas de cálculo del costo de la deuda
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Agenda
El efecto de los impuestos...
Rubro Sin financiación Con Financiación
Ventas $1.000 $1.000
Costos y gastos 600 600
Utilidad antes de intereses e impuestos
400 400
Gastos financieros 0 40
Utilidad antes de impuestos 400 360
Impuestos (35%) 140 126
Utilidad Neta 260 234
Estado de resultados Cia X año 2000
140 126
Ahorro en impuestos: $14
Formas de cálculo del costo de la deudaFormas de cálculo del costo de la deuda
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Agenda
Costo promedio ponderado de la deuda
Rubro Crédito A Crédito B
Plazo 3 Años 2 Años
Monto $90 $30
Costo 15% EA 20% EA
Amortizaciones AV Al vencimiento
Formas de cálculo del costo de la deudaFormas de cálculo del costo de la deuda
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Agenda
Costo promedio ponderado de capital
Cuenta Valor
(a)
Costo
(b)
Proporción
(c)
Ponderación
(b x c)
Crédito A $90 15% 75% 11.25%
Crédito B $30 20% 25% 5.00%
Total $120 100% 16.25%16.25%
Costo promedio ponderado de la deuda Costo promedio ponderado de la deuda antes de impuestosantes de impuestos
Formas de cálculo del costo de la deudaFormas de cálculo del costo de la deuda
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Agenda
Costo promedio ponderado de la deuda
Cuenta Valor
(a)
Costo después de
imp.
(b)
Proporción
(c)
Ponderación
(b x c)
Crédito A $90 9.8% 75% 7.35%
Crédito B $30 13% 25% 3.25%
Total $120 100% 10.60%10.60%
Costo promedio ponderado de la deuda Costo promedio ponderado de la deuda después de impuestosdespués de impuestos
Formas de cálculo del costo de la deudaFormas de cálculo del costo de la deuda
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Agenda
•Cuando las empresas estan inscritas en bolsa
•Cuando NO estan inscritas en bolsa
- Rentabilidad = Aumento de precio de la acción más Dividendos
Rentabilidad = Utilidades repartidas
•Gordon
•CAPM
•CAPM-Proxi
•ROE Para empresas con funcionamiento n estable
Emp. en funcionamiento y proyectos
•Ajuste deuda
•Betas Contables
Formas de cálculo del costo de los Formas de cálculo del costo de los inversionistasinversionistas
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gVD
ic
Donde:
ic = Costo de los fondos aportados por los accionistas.
D = Dividendos pagados a los accionistas.
V = Valor de mercado de la acción
g = Tasa de crecimiento de los accionistas
Formas de cálculo del costo de los Formas de cálculo del costo de los inversionistasinversionistas
Modelo de Gordon
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UtilidadPatrimonioUtilidad
ROE
ROE : Rentabilidad sobre el patrimonio
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Agenda
RRjj - r = - r = jj(R(Rmm - r) - r)
Donde:
j = Coeficiente Beta de la acción
Rm = Rendimiento del portafolio del mercado
Rj = Rendimiento esperado de la acción
r = Rendimiento de los títulos libres de riesgo
Formas de cálculo del costo de los Formas de cálculo del costo de los inversionistasinversionistas
Modelo CAPM
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RRjj = = jj(R(Rmm - r) + r - r) + r
Rentabilidad de la acciónPrima de riesgo
Rentabilidad libre de riesgo
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Modelo CAPM
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r r Rentabilidad libre de riesgo: TES
jj Coeficiente de riesgo: Superintendencia de valores
RmRm Rentabilidad del mercado: IBB, IBOMED.
Si:
j > 1. Acción más riesgosa que el mercado.j > 1. Acción más riesgosa que el mercado.
j < 1. Acción menos riesgosa que el mercadoj < 1. Acción menos riesgosa que el mercado.
http://www.supervalores.gov.co/mercadoa.htm
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Modelo CAPM
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Agenda
Métodos proxi: AJUSTE DEUDA
)1(1
)1(1
TE
D
TE
D
at
at
ant
ant
atant
Donde:ßant = Beta de la acción no transada.ßat = Beta de la acción transada.Dant = Deuda de la acción no transada.Eant = Patrimonio de la acción transada.Dat = Deuda de la acción no transada.Eat = Deuda de la acción transada.T = Tasa de impuestos
Formas de cálculo del costo de los Formas de cálculo del costo de los inversionistasinversionistas
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Agenda
Calculo del WACC Calculo del WACC (Weited Average Cost of Capital)(Weited Average Cost of Capital)
Cuenta Valor
(a)
Costo
(b)
Proporción
(c)
Ponderación
(b x c)
Pasivo $100 30% 67% 20.00%
Patrimonio $50 35% 33% 11.67%
Total $150 100% 31.67%31.67%
WACCWACC)1()1( %%)1( ttt EedTDWACC