Informe Semanal
23 de enero de 2017
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Asset Allocation
Informe Semanal
3 Informe Semanal
Escenario Global
Continuidad en el BCE
Mínimos cambios desde la reunión de diciembre en el mensaje de Draghi
que sigue siendo cauto, lo que asegura la presencia del BCE y provoca pocos
cambios en mercado…
• Ninguna medida adicional, totalmente esperado, puesto que las
novedades ya las tuvimos en diciembre. Momento ahora de concretar y
así se hizo: 1) las compras mensuales se recortarán de 80 a 60.000 mill.
de euros a partir de abril, lo que no se considera “tapering” sino
“recalibration”, vuelta a los niveles previos a marzo 2016. 2) Sobre las
compras a tipos por debajo del depo, sólo afectarán al programa de
compra de deuda pública (no al corporativo, ni a las cédulas,…) y
seguirán primándose las compras a TIRes superiores al tipo depo. Con
este mensaje se pretende evitar un empinamiento excesivo de la
curva, con compras muy centradas en los cortos plazos.
• ¿Medidas futuras? No a la vista. El tapering no fue siquiera debatido;
“aún no estamos en ese punto” según Draghi. A medida que avance el
año, con más dificultades en las compras, mejora macro/precios
previsible, probablemente volverá a ser tema de debate y rumores
llevando a ventas en los largos plazos y curvas con mayor
pendiente.
• Sobre la inflación, tranquilidad de momento, con una inflación muy
explicada desde del componente energético y sin que se aprecien
tensiones desde los salarios. Sí se habló de las divergencias entre las
lecturas de IPC entre Estados miembros: se ven como
controladas/gestionables y se espera que se estrechen en el futuro. En
cuanto a la visión macro, resistencia de la economía, aunque los riesgos
siguen a la baja.
• ¿Y el sentimiento en el Consejo? Pese a que las decisiones de diciembre
no se adoptaron por unanimidad, en esta reunión sí hubo esa
unanimidad en la satisfacción sobre lo decidido entonces.
• Encuestas sobre condiciones crediticias entre los bancos de la Eurozona:
bancos esperan relajación de las condiciones de crédito en este trimestre
tras ligero tensionamiento en algún país concreto en la última parte del
año; pocos cambios en el tema hipotecario y mejoras en el crédito al
consumo. Nos quedamos con la demanda previsible de crédito al alza
en este trimestre: positivo, apoyo del mejor momento del sector.
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Soporte desde las condiciones crediticias...
... De la financiación bancaria alcrédito corporativo
…de la financiación bancaria al crédito hipotecario
…de la financiación bancaria al crédito al consumo
Fuente: BCE
4 Informe Semanal
Escenario Global
May al habla
Comienza el Brexit…Resumimos lo más destacado del discurso de May
• Lo esperado: abandono del Mercado Único, objetivo de un
acuerdo ambicioso con la UE (nuevo modelo) con libertad para
alcanzar acuerdos fuera de la misma y las conocidas “líneas rojas”,
el control migratorio y la recuperación del control legislativo.
• Lo más positivo: la necesaria aprobación parlamentaria previa
de cualquier acuerdo y la continuidad de las relaciones políticas
(cooperación en asuntos exteriores, defensa,…) con Europa. Según
May: “abandonamos la UE, no Europa”.
• Lo más duro del discurso: la amenaza de utilizar su capacidad para
cambiar de modelo y ser así una fuerte competencia para la UE
haciendo uso de políticas fiscales.
• Lo menos creíble, que “ningún acuerdo sea mejor que cualquier
acuerdo”.
• Mensaje claro de salida, más que de Hard Brexit, lo que deja
a la moneda/mercados con la percepción de inicio de un
proceso muy, muy largo (10 años llevó la negociación con Suiza y
7 la de Canadá…). Libra que cotizó positivamente el control
parlamentario sin romper la parte superior del rango 0,84-0,88 que
sigue así vigente (objetivo corporativo 2017: 0,83). Bonos sin
cambios.
• ¿Y la macro? Positivas cifras de empleo que muestran la aceleración
en la subida de los salarios (2,7% YoY ex bonus) con una tasa de
paro estable en niveles bajos (4,8%). Mercado laboral que, de
momento, sigue fuerte, presionando los salarios. La otra cara
de la moneda han sido las ventas al por menor, a la baja dentro de
unos niveles muy altos.
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Empleo y salarios en Reino Unido
Tasa de paro (en %) (escala izqda. Invertida)
Subida salarios ex bonus (YoY, %) (escala dcha.)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
5 Informe Semanal
Escenario Global
Precios en las grandes economías
En ascenso, particularmente en EE UU y Reino Unido. Cifras americanas en línea con lo esperado (2,1% YoY en la tasa general y 2,2% en la
subyacente). Más sorpresa y presiones en Reino Unido, en ambas lecturas, con componente salarial creciente. En la Zona Euro, un “paso por detrás”
(1,1% YoY de tasa general, 0,9% de subyacente), aunque liderando las sorpresas positivas de inflación.
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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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PRECIOS en la Zona Euro
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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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INFLACIÓN que sorprende al alza en Europa y emergentes...
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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
6 Informe Semanal
Escenario Global
China destaca en la semana macro
PIB chino ligeramente por encima de lo esperado (6,8% YoY vs. 6,7% est. y anterior), con mayor soporte desde las ventas al por menor (que en diciembre
aceleraron) y menor protagonismo de la producción industrial. En todo caso, estabilidad desde China, positivo. Desde EE UU, datos inmobiliarios con
un neto positivo, además de una buena lectura de la Fed de Filadelfia, soporte para la continuidad del mejor momento industrial.
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PIB chino: gestionando la desaceleración económica
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Permisos de Construcción y Viviendas Iniciadas
Permisos de Construcción Viviendas Iniciadas
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
7 Informe Semanal
Renta Variable
Revisamos el sector tecnológico
• Uno de los sectores en los que la selección de valores mejor ha
funcionado ha sido el tecnológico. Tanto en Europa como Estados
Unidos, el sector ha tenido un último año parejo al mercado. Sin embrago,
nuestros top picks con Atos y Dialog a la cabeza en Europa y
Alphabet y Apple en USA han superado con creces a su industria y al
mercado.
• Junto a los nombres antes señalados Cap Gemini e Ingenico completan
el conjunto. A estos añadiremos Cisco Systems.
• Hemos revisado al sector y sus componentes para ver si hay mejores
opciones o merece la pena empezar a vender.
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Beneficio Estimado 12 meses (Es dcha)
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8 Informe Semanal
Renta Variable
Atos
• Atos es el valor en el que hemos tenido más presencia en Europa.
Su comportamiento ha sido excepcionales, lo cual ha hecho que en
la última presentación de resultados ya no haya sorprendido, algo
que puede repetirse este trimestre.
• No obstante su valoración, alta en términos históricos está
lejos de la de la competencia para una compañía que sigue
integrando con éxito nuevas empresas de menor tamaño que va
adquiriendo.
• Su mejora de márgenes es su mejor valor para mantenerla.
Aprovecharíamos cualquier debilidad para seguir tomando.
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9 Informe Semanal
Renta Variable
Dialog Semiconductor
• Dialog Semiconductor se recuperó del profit warning de 2016 y ya
cotiza en medias históricas. Esto sigue siendo mejorable si
continúa como una de las compañías más eficientes del sector de
semiconductores.
• Con una gran presencia en China, la mejora del PMI de este
país beneficia a las compañías que fabrican y venden en este país.
• Con un importante crecimiento de las ventas a partir de este año,
2016 debería ser un alto en el camino.
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10 Informe Semanal
Renta Variable
Cisco Systems
• Se trata de una gran generadora de caja, que lejos de perder
fuelle a lo largo del tiempo ha mantenido sus constantes,
mejorando el circuito del beneficio hasta el cash flow libre,
lo que permite que pueda amortizar hasta un 4% de su capital
anualmente.
• La ventaja en este caso es que la compañía cotiza a PER 12x y
Ev/Ebitda de menos de 7x.
• Aunque su comportamiento es bueno se presenta como una buen
opción para complementar a Alphabet y la reducida Apple
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11 Informe Semanal
Aprovechando la inversión táctica de Japón en los fondos Multiperfil,
repasamos qué vehículos son los más adecuados para la inversión en el
país Nipón.
La inversión de Japón en Multiperfil
Japón vuelve a los perfiles agresivos de Multiperfil tras más de un año sin
invertir en el activo. El peso asignado ha sido de un 2% en el perfil
dinámico y un 3% en el perfil agresivo. Desde la opinión corporativa,
se está prudente en la región, pero desde el punto de vista de los flujos
(muy condicionados por el BOJ) y apoyados por otra parte desde el
movimiento de la divisa, se abre la posibilidad de tomar un posición táctica
en carteras globales de perfil agresivo con posiciones no relevantes como
las que se han tomado en Multiperfil.
El vehículo utilizado ha sido el ETF iShares MSCI Japan EUR Hedged
UCITS ETF (Acc) (EUR) (IE00B42Z5J44). Está en la lista de ETFs
recomendados y marcado en Techrules para incorporarlo en las carteras de
asesoramiento. El índice de referencia del ETF es el MSCI Japón, en el que
se encuentran representadas más de 300 compañías Japonesas de tamaño
medio y grande. Este ETF incorpora una cobertura de divisa realizada con
forwards mensuales para mitigar el efecto en la evolución del cruce YEN-
EURO. La técnica de tracking es la habitual, combinación de futuros e
inversión únicamente en una parte de las compañías del índice.
Invertir en Japón a través de IICs
Evolución 5 años del iShares MSCI Japan EUR Hedged vs. MSCI
Japan 100% HDG to EUR NR
El ETF se ha visto penalizado en 5 años con un 5,6% de underperformance
contra su índice. Esto es fruto de la fricción de los forward de divisa para la
cobertura, los gastos operativos y el TER.
12 Informe Semanal
Inversión con Fondos
Aunque en Multiperfil se ha optado por un ETF, en la lista de fondos
recomendados tenemos dos opciones con distinto perfil de riesgo para
tomar posición en el activo, son los fondos Aberdeen Global - Japanese
Equity Fund (LU0946090205) y el Man GLG Japan CoreAlpha Equity
(IE00B5648R31). La elección de uno u otro en este momento, no la
centraremos en la exposición sectorial, ni en el tamaño de las compañías,
que en ambos casos es muy similar y están centrados en empresas
grandes. La elección en esta inversión, será por aquel fondo que más se
parezca al índice, o lo que es lo mismo, que tenga un tracking error más
bajo. Por lo tanto, elegiríamos el fondo de Aberdeen. El fondo de
Aberdeen además es una aproximación defensiva al mercado japonés, con
una volatilidad inferior a la del índice. Por último, debemos tener en cuenta
la correlación negativa que se puede formar entre divisa e índice, por lo que
debemos comprar la clase cubierta a euro.
Conclusiones
Aunque teniendo en mente la opinión corporativa, de forma táctica se abre
una posibilidad en Japón, que está justificada para una cartera global y bien
diversificada tomando posiciones pequeñas. Debemos comprar las clases
cubiertas para evitar perder por divisa lo ganado por retorno del índice. Los
instrumentos a utilizar son en ETFs el iShares MSCI Japan EUR Hedged
UCITS ETF (Acc) (EUR) (IE00B42Z5J44) y en fondos el Aberdeen Global -
Japanese Equity Fund (LU0946090205) .
Invertir en Japón a través de IICs
Exposición sectorial
GLG AberdeenMateriales
Básicos 13,89% 11,91%Consumo
Cíclico 16,62% 15,24%Servicios
Financieros 29,04% 8,10%
Inmobiliario 3,96% 5,57%Servicios
Públicos 4,79% -Consumo
Defensivo - 16,34%
Energía 8,83% 0,00%
Salud - 9,50%Servicios de
Comunicación - 4,51%
Industria 15,96% 19,87%
Tecnología 6,91% 8,97%
Retorno riesgo en el 2016
13 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas
14 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
CITIGROUP (RV GLO, USA)
BGF European Opportunities Extension (RV EUR) JPM Europe Equity Plus (RV EUR)
Semana 3 Acumulación del mes
Enero
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS
15 Informe Semanal
Información de Mercado
16 Informe Semanal
Tabla de mercados
País ÍndiceÚltimo
Var. 1 semana
(%)Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)Var. 2017 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018
España Ibex 35 9.400 -1,17 -0,1 13,5 0,5 4,0% 1,3 6,7 21,0 21,2 13,8 12,5
EE.UU. Dow Jones 19.732 -1,11 -1,2 25,2 -0,2 2,6% 3,3 10,7 18,8 18,4 16,5 14,9
EE.UU. S&P 500 2.264 -0,51 -0,3 21,7 1,1 2,1% 2,9 11,3 21,1 21,1 17,4 15,6
EE.UU. Nasdaq Comp. 5.540 -0,42 1,0 23,9 2,9 1,3% 3,7 15,2 33,5 34,2 20,9 17,9
Europa Euro Stoxx 50 3.297 -0,83 0,5 14,4 0,2 3,7% 1,6 7,7 21,6 21,2 14,2 12,8
Reino Unido FT 100 7.206 -1,80 2,3 27,0 0,9 4,2% 1,9 11,2 17,0 62,9 14,6 13,4
Francia CAC 40 4.848 -1,52 0,0 17,5 -0,3 3,6% 1,5 8,8 15,4 24,0 14,4 13,0
Alemania Dax 11.596 -0,28 1,1 23,5 1,0 3,0% 1,8 6,2 17,9 18,2 13,6 12,4
Japón Nikkei 225 19.138 -0,77 -1,8 16,6 0,1 1,7% 1,8 8,0 24,8 24,6 19,0 17,1
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1.478 -0,26 -0,2 21,1 1,2
Small Cap MSCI Small Cap 567 -1,42 -1,6 33,7 0,2
Growth MSCI Growth 3.417 0,12 1,5 18,0 2,7 Sector ÚltimoVar. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)Var. 1 año (%) Var. 2017 (%)
Value MSCI Value 2.316 -0,59 -1,0 23,9 -0,1 Bancos 173,6 -1,04 -0,04 15,60 1,97
Europa Seguros 264,8 -1,79 -1,93 6,37 -1,81
Large Cap MSCI Large Cap 876 -0,99 0,1 13,3 0,2 Utilities 271,7 -0,19 -1,20 -2,63 -1,82
Small Cap MSCI Small Cap 401 -0,49 2,7 19,5 1,2 Telecomunicaciones 295,5 -1,78 0,75 -5,49 1,13
Growth MSCI Growth 2.262 -0,91 1,4 10,4 0,7 Petróleo 318,1 -2,13 -0,60 41,72 -1,37
Value MSCI Value 2.248 -1,43 0,8 24,1 0,6 Alimentación 610,3 -0,46 0,56 2,34 0,15
Minoristas 312,1 0,09 -0,06 3,40 -0,65
Emergentes MSCI EM Local 49.146 0,01 4,2 22,8 3,1 B.C. Duraderos 782,8 0,36 1,96 13,18 1,53
Emerg. Asia MSCI EM Asia 716 0,04 4,1 20,0 3,3 Industrial 470,6 -0,43 1,36 24,33 1,18
China MSCI China 62 0,39 6,6 22,4 5,4 R. Básicos 427,6 1,03 8,97 122,15 7,86
India MXIN INDEX 1.015 0,50 4,3 11,5 3,2
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 75.013 0,37 7,2 39,1 4,3
Brasil BOVESPA 64.226 0,90 11,5 70,6 6,6
Mexico MXMX INDEX 4.482 -0,92 -3,7 -3,2 -4,6
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 288 -1,28 -1,3 32,6 -1,7
Rusia MICEX INDEX 2.155 -1,81 -3,2 32,2 -3,5 Datos Actualizados a viernes 20 enero 2017 a las 14:08 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER
17 Informe Semanal
Tabla de mercados
2015 2016 2017e 2018e 2015 2016 2017e 2018e
Mundo 3,1% 2,9% 3,2% 3,4% Mundo 3,0% 3,0% 3,4% 3,2%
EE.UU. 2,4% 1,6% 2,3% 2,3% EE.UU. 0,1% 1,3% 2,4% 2,4%
Zona Euro 1,5% 1,6% 1,5% 1,5% Zona Euro 0,0% 0,2% 1,4% 1,4%
España 3,2% 3,2% 2,5% 2,1% España -0,6% -0,4% 1,4% 1,3%
Reino Unido 2,2% 2,0% 1,2% 1,3% Reino Unido 0,0% 0,6% 2,4% 2,6%
Japón 0,6% 1,0% 1,0% 0,9% Japón 0,8% -0,2% 0,6% 1,0%
Asia ex-Japón 5,9% 5,7% 5,7% 5,6% Asia ex-Japón 1,5% 1,9% 2,6% 2,6%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 54,9 55,5 55,3 27,9 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1.201,5 1.197,6 1.132,3 1.100,9 Euribor 12 m -0,10 -0,09 -0,08 0,05
Índice CRB 193,0 192,3 190,6 156,3 3 años -0,20 -0,17 -0,19 0,15
Aluminio 1.826,0 1.790,0 1.712,0 1.481,0 10 años 1,49 1,43 1,34 1,79
Cobre 5.739,5 5.842,0 5.496,0 4.408,0 30 años 2,80 2,74 2,55 2,97
Estaño 20.750,0 21.070,0 21.200,0 13.300,0
Zinc 2.769,0 2.727,0 2.607,0 1.506,5
Maiz 365,8 358,3 350,3 368,8 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 423,3 426,3 403,3 513,8 Euro 0,00 0,00 0,00 0,05
Soja 1.063,8 1.040,3 1.015,8 889,3 EEUU 0,75 0,75 0,75 0,50
Arroz 9,8 10,0 9,7
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1,49 1,43 1,34 1,79
Euro/Dólar 1,06 1,06 1,04 1,09 Alemania 0,41 0,34 0,27 0,48
Dólar/Yen 115,19 114,49 117,86 116,94 EE.UU. 2,50 2,40 2,56 1,98
Euro/Libra 0,87 0,87 0,84 0,77
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6,88 6,90 6,95 6,58
Real Brasileño 3,20 3,22 3,35 4,10 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 21,96 21,48 20,46 18,53 Itraxx Main 68,7 0,3 -1,7 -3,7
Rublo Ruso 59,83 59,58 61,44 81,43 X-over 284,6 -2,3 -2,2 -3,2
Datos Actualizados a viernes 20 enero 2017 a las 14:08 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención
18 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com
19 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com
20 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com
21 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com
22 Informe Semanal
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