Bolsa y Gobierno Corporativo en Colombia
Luis RosadoEconomía colombiana
CLASE 4a, MARZO 16, 2009-1Universidad Nacional sede Manizales
Buen gobierno y leyes de protección a inversionistas
LLSV encontraron que en U.S.A. y en Inglaterra, las corporaciones son de propiedad más dispersa y anonima.
Y en el resto del mundo son altamente concentradas y cerradas
Colombia hasta 1975 tenía una propiedad dispersa. Las tomas hostiles cambiaron el panorama.
% VALOR TRANSADO EN BOLSA 1950-75
ACCIONESOTROS
Paradigmas de Códigos de buen GobiernoJunta directiva contra
accionistasJunta y accionistas mayoritarios
contra minoritarios
Viejo paradigma (Greenspan lo defiende)
50% de los miembros de las Juntas deben ser personas independientes y no controlables fácilmente por los gerentes o directores (C.E.O.).
LLSV: Relación positiva entre indicadores de buen gobierno y desempeño de las empresas
Credit Lyonnnais Security Asia (CLSA):
Disciplina de administradores,
Transparencia e independencia
Efectividad de la directivaDerechos de los accionistas y
trato equitativo a ellos Responsabilidad social
La liberalización financieraGRAFICA 2 : OCT/ 2006LEY 9/1991 o ley marco de la
inversión extranjera Reglamentada Res. 51/1991
del CONPESDecreto 1295/96 Decreto 2080/2000Igualdad para invesionistas
extranjeros Reservados hidrocarburos,
financiero y servicios públicos
EVOLUCIÓN DEL MERCADO DE VALORES 1950 - 2001
FUENTE: Bolsa de Valores
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
1950
1953
1956
1959
1962
1965
1968
1971
1974
1977
1980
1983
1986
1989
1992
1995
1998
2001
Renta Fija
99.6%
Acciones
0.4%
Figura 18
La liberalización financieraFondos de inversión extranjeros
Fondos de pensiones y ces.
3 tipos de IE: IED, IEIndirecta y Portafolio
Tope 10% imposibilita las tomas hostiles de empresas por extranjeros
Hacer negocios en emergentes implica niveles de riesgo altos. Necesian conocimientos del mercado, de cadenas y canales dentro de los grupos que auyenta a las MNs lo mismo que los conflictos, inflac
Por eso predominan grupos empresariales con alta concentración
La ley 45/1990 autorizó operaciones por cuenta propia, OCP , a las sociedades comisionistas temporales.
Los TES clase B aparecieron en 1995
Concentración en ColombiaIndice de concentración
LLSV
En colombia, el estudio de LUIS H. GUTIERREZ y C. POMBO (2005) ofrece evidencia contraria sobre que a mayor protección a accionistas minoritarios, las empresas obtengan mayor valor en bolsa y mejor desempeño
=
CR r = razón de Concentración de todo el mercado (m= número de empresas del mcdo)
cr = razón de concentración de la empresa j-ésima mayor accionaria
Tasas de concentración de la propiedad (CR)
Estructura Societaria en Colombia Estructura Societaria en Chile
Gutierrez et al (2005) a CR4, derechos de votación = 80%
el mayor accionista sobrepasa los umbrales de propiedad del 10% y 20%
Y además el control de las decisiones queda entre los 4 mayores accionistas.
Alta concentración de propiedad y control en Chile:
Los 5 mayores accionistas controlan 80% de las acciones de las compañías.
Accionistas controladores concentran 68% del poder de voto.
Consecuencias: 1) Menor separación entre propiedad
y control: Accionistas controladores ejercen gestión de
la empresa y son determinantes en la elección del directorio.
Debilita el mercado por el control corporativo
2) Iliquidez del mercado: Menor demanda y oferta por información de
emisores. Fuente: Lefort (2007)
CHILE : Alta presencia de grupos económicos (140 a marzo 2008). Estos controlan: El 70% de las empresas no financieras listadas en bolsa. El 85% del patrimonio bursátil total. El 90% de los activos totales de empresas no financieras listadas. Consecuencias:
1) Decisiones estratégicas del grupo se sobreponen con las de las empresas individuales.2) Flujos de información cruzados: En el 75% de las principales empresas, la mitad de los miembros del directorio son también ejecutivos y/o directores de otras empresas del mismo grupo Fuente: Lefort (2007)
CANTIDAD DE ACCIONES INSCRITAS EN BOLSA DE VALORES (2001)
FUENTE: Federación internacional de bolsas de valores FIBV y Bolsa de Valores de Colombia ELABORADO: División de Estudios Económicos
123
0 500 1.000 1.500 2.000 2.500
NYSE
Madrid
Euronext
Santiago
Colombia
Mer
cad
o
VOLUMEN TRANSADO NACIONAL DE ACCIONES/PIB 1950 -2001
FUENTE: Bolsa de Valores
1950
1953
1956
1959
1962
1965
1968
1971
1974
1977
1980
1983
1986
1989
1992
1995
1998
2001
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
%
Figura 19
REFORMA DEL MERCADO DE VALORES
TASA DE CONCENTRACION DE LA PROPIEDAD DEL MAYOR
ACCIONISTA, 1996-2002Buen gobierno y leyes de protección a inversionistas
sector 1996-1999
2000-2002
INDUSTRIAS 33,3% 43,1%
FINANCIA-MIENTO, SEGUROS Y BIENES RAICES
25,7% 22,4%
PROMEDIO TODAS LAS EMPRESAS 30,4% 35,7%
DESPUES DE LA RECESION DE 1999-2002, LAS EMPRESAS COLOMBIANAS SE CONCENTRARON AUN MAS
BONOS OBLIGATORIOS CONVERTIBLES EN ACCION
PRFERENCIALES Y SIN DERECHO A VOTO
TITULARIZACIONES SOBRE ACTIVOS ESPECIFICOS DE LA EMPRESA.
1. AUTOREGULACION DE COMISIONISTAS PARA ASEGURAR: CAPACIDAD, SOLVENCIA, ESPECIALIZACIÓN, CALIDAD DE LA INFORAMACION APORTADA POR EMISORES A LOS INVERSIONISTAS, PREVENIR CONFLICTOS DE INTERESES
2. PROTECCION ACCIONISTAS MINORITARIOS (la jutna debraá tener un m[inimo de 5 miembros, antes era de 2, y al menos 2 miembros deben ser independientes , que nopueden ser mayoritarios ni adminsitrar otras empresas en las que esa corporación tenga asientos en su junta)
3. CAMARAS DE RIESGO CENTRAL DE CONTRAPARTE que serán deudoras y acreedoras de las partes en vez de contratar entre sí los agentes.
4. PREVENIR RIESGO SISTEMICO DEL MERCADO DE CAPITALES
Que implicaciones tiene para las empresas la ley de valores
Habra más concentración
Menos emisores querran particpar en bolsa
Retiro de la bolsa como Bavaria ya lo hizo
Los pequeños empresarios no partiparan en bolsa para no perde r la empresa
El resultado será un mercado de valores donde las acciones tendrán poco peso en el valor total transado y donde los capitales de fondos extranjeros serán los más apetecidos [estos fracasaron con la crisis actual y desaparecieron].
Ninguna mejoría en la capacidad del mercado no intermediado para ayudar al financiamiento de las empresas de sector real.
FORTICH, Roberto (dic 2005) “La ley del mercado de valores: análisis de sus posibles consecuencias sobre las corporacione s en Colombia” Revista de la Universidad del Rosario, No. 86
Guía de trabajo
Trabajar en grupo los temas
Corporate governanceConcentración propiedad
y control en ColombiaSingh discusión sobre
Corporate financePapel del mercado de
capitales en el desarrolloBibliografía: Gutiérrez y
Pombo, Fortich, Singh,