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Introduccin Sesin 1
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Mercados e Informacin
Mercados Competitivos: supuesto en es que hay
informacin completa sobre estados actuales y
estados contingentes
Mercados de derivados, cubre muchas veces las
contingencias, genera posibilidades de mercados
Supuesto es que haya informacin cercana a la
completa y los mercados sean eficientes (Fama)
Problema es informacin asimtrica entre el emisor
(issuer) y el comprador (underwriter)
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Regulacin y Economas de la Informacin
Por problemas de seleccin adversa y riesgo
moral, la regulacin y supervisin financiera son
soportes crticos para dicha actividad
Esto va ligado al concepto de eficiencia de
mercado
Moderna Hiptesis de Mercados Eficientes
(Samuelson, 1965) y Fama (1970) sealan que un
mercado es eficiente si es que los precios reflejan
totalmente la informacin disponible
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Eficiencia de Mercados
Roberts (1967) distingue eficiencia:
Forma debil de eficiencia (weak form)
El set de informacin incluye solo la historia de precios y
retornos
Forma Semi-Fuerte
El set de informacin incluye toda la informacin conocida a
todos los participantes de mercado
Forma Fuerte
La informacin incluye toda la informacin conocida por
cualquier participante de mercado
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Ley de Expectativas Iterativas
El valor descontado de modelo a valor presente es consistente con lo aleatorio de retornos de acciones
Ley de Expectativas Iterativas:
Consideremos una variable aleatoria X, condicional a dos sets de informacin esperada de I y J
E[ X | I t ] o E[ X | J t ]
E [ E[ X | I t ] = E [ E[ X | J t ]| I t ]
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Ley de Expectativas Iterativas..
Si uno tiene limitada informacin It, el mejor pronstico que uno puede hacer de X, es aquel que uno puede hacer con Jt, asumiendo que este tuviese informacin superior.
E[ X | I t ] o E[ X | J t ]
E [ E[ X | I t ] - E [ E[ X | J t ]| I t ] = 0
De otra manera, uno no puede usar el set de informacin It, para predecir el error de pronstico si uno hubiese tenido informacin superior en el set de informacin en Jt
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Ley de Expectativas Iterativas y Acciones
Supongamos que el precio de la accin en tiempo
t, Pt , puede ser escrito como funcin del valor V
La misma ecuacin en el periodo siguiente:
Y la expectativa de cambio en el periodo
siguiente, por tanto Pt es impredecible:
VEIVEPttt
|
VEIVEPttt 111
|
0111VEVEEPPE
ttttt
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Economa de la Informacin
Lo que es crtico es que los compradores y
vendedores tengan informacin completa y veraz
al momento de adquirir un servicio.
Si no hay discriminacin de precio y calidad, hay
un problema de informacin asimtrica
(problemas de agencia), tanto en el caso de riesgo
moral como de seleccin adversa.
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Economa de la Informacin..
Riesgo Moral: Surge cuando una de las partes de la transaccin, puede tomar acciones que afecten la valorizacin de la otra parte, pero la otra parte no puede controlar o afectar dicha valorizacin
Ex post a la firma del contrato
Ejemplo: Seguro de auto. Una vez tomado el seguro se maneja irresponsablemente.
Por ello el equilibrio de mercado es difcil de encontrar y puede llevar a racionamiento
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Economa de la Informacin..
Seleccin adversa: Cuando una parte envuelta en
la transaccin conoce caractersticas de las
transacciones, que son relevantes, pero
desconocidas para la otra parte
Ex ante del contrato
Ejemplo: el caso de seguro mdico o de vida,
donde el asegurado sabe mas que el asegurador y
de su condicin antes de la firma del contrato
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Economa de la Informacin..
Se reduce el riesgo moral y seleccin adversa a
travs de sealizacin, en donde la parte que tiene
mas informacin seala que es lo que sabe con sus
acciones
Seguro mdico mas barato, si se acepta beneficios
limitados en los primeros aos
Otro mecanismo para reducir estos problemas de
riesgo moral son incentivos (conectar salario con
bonificacin)
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Derivados
Un derivado es un contrato financiero, entre dos o
mas partes, que se deriva del valor futuro del
activo subyacente.
Un contrato de petrleo a futuro (tres meses) por US$
80 (el subyacente es el petrleo)
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Mercado de Derivados
Para los contratos el poseedor del documento tiene
la obligacin de comprar o vender un activo
financiero en tiempo futuro (deriva su valor de esa
obligacin)
Dos tipos bsicos de instrumentos derivados:
Contratos a futuro
Contratos de opcin
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Mercado de Derivados
Contratos a futuro
Dos partes acuerdan una transaccin con respecto a
algn activo financiero, a un precio predeterminado y
una fecha futura. Ambas partes estn obligadas a
realizar dicha transaccin
Contratos de opciones
Da al poseedor del contrato el derecho, pero no la
obligacin, de comprar o vender un activo financiero, a
un precio especificado a la otra parte (opcin de compra
y opcin de venta)
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Ventajas de Mercado de Derivados
Reduce el costo de transaccin, as como el riesgo
de la transaccin (funcionan como seguros)
Incrementa rapidez de transaccin
Incrementa liquidez
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Mercado de Derivados
Subyacente
Derivado
Derivado
Tiempo y Riesgo
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Activos Financieros
Mercado de productos (bienes y servicios) y
mercado para los factores de produccin (K y L)
Dentro del mercado de factores:
Mercado para activos financieros
Un activo:
Es cualquier posesin que tiene valor en un intercambio
Los activos: tangibles o intangibles
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Activos Financieros...
Activos financieros son activos intangibles
Emisor del activo financiero: Es la institucin que genera los instrumentos y realiza los pagos futuros de dinero
Prstamo bancario
Bono de tesoro domstico o externo (soberano)
Bono corporativo
Accin comn, domstica o internacional
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Activos Financieros...
Todos los activos financieros sealan un pago al
tenedor del activo o al inversionista
Bonos : Supone pago de intereses y principal
Acciones : Supone pago de dividendos
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Deuda y Obligaciones
Obligaciones (rendimiento) que tiene el poseedor
de un activo pueden ser:
Una cantidad o renta fija (instrumento de deuda)
Una cantidad variable o residual (acciones comunes)
Algunos valores tienen ambas caractersticas:
Acciones preferentes (accin que recibe un monto fijo)
Bonos convertibles, que permite convertir deuda en
acciones
Ambos estn considerados en la categora de renta fija
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Precio y Riesgo
Precio de un activo financiero es igual al valor
presente de su flujo de efectivo esperado
En el caso del bono, flujo generado por el inters y
el principal
Las caractersticas del emisor, determinan el grado
de certeza del flujo de efectivo esperado, ya sea
este en deuda o acciones
Bonos de Tesoro de EEUU, no hay problema de no
pago (default) de intereses o principal
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Precio y Riesgo...
Riesgo de crdito o incumplimiento: En el caso de
prstamos, la habilidad de pago del prestatario o emisor
abre la posibilidad de no pago o retraso del mismo
Riesgo de poder de compra o inflacin: El poseedor de
acciones comunes de una empresa, no sabe su flujo,
adems tiene que incorporar expectativas inflacionarias
Riesgo cambiario:El poseedor de acciones comunes de
una empresa fornea, adems de los riesgos anteriores,
tiene que incorporar la incertidumbre acerca del flujo de
efectivo en moneda nacional (dlares a soles)
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Activos Financieros y Activos Tangibles
Tanto los activos tangibles como los activos
intangibles generan flujos de efectivos futuros
para su propietario
Por lo general los activos financieros y activos
tangibles se relacionan:
El flujo de activos financieros es tarde o temprano
generado por un activo tangible
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Funcin de los Activos Financieros
Realizacin de la transferencia de fondos (ahorros)
a inversin en activos tangibles
Redistribucin del riesgo asociado con el flujo de
efectivo, que generan los activos intangibles
La diferencia entre las obligaciones hechas por los
poseedores finales son diferentes de las
obligaciones emitidas en un inicio ya que hay
intermediarios financieros
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Separacin de la Propiedad y de la Gestin
Genera Problemas de Agencia
Problemas de Agente-Principal
Genera problemas de Riesgo Moral
Funcin de los Activos Financieros
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Firmas Deudores netos
Hogares Acreedores netos
Gobiernos Pueden ser deudores y acreedores netos
Intermediarios Financieros
Banca de Inversin
Bancos Comerciales
Cooperativas
Compaias de Seguros
Mercados: Jugadores
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Gobierno Corporativo y Etica Corporativa
Escandalos Contables Ejemplos: Enron (2001), Rite Aid
AuditoresSupervisores de las firmas
Escandalos de Auditoria
Arthur Andersen (2002)
Ley Sarbanes-Oxley
Pone reglas estrictas al gobierno de corporaciones
Mercados: Jugadores
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Funciones de los Mercados Financieros
Mercado spot o efectivo es donde se comercia activos financieros para entrega inmediata
Interaccin de oferta y demanda determina el precio del activo comerciado
Proporciona liquidez, vale decir un mecanismo para que el inversionista venda su activo
Reduce el costo de transacciones, ello asociado a los costos de bsqueda (mercado centralizado) y costos de informacin
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Clasificacin de los Mercados
Por Instrumentos de Inversin:
Mercado de Renta Variable
Acciones comunes y preferentes
Opciones y futuros (acciones)
Mercado de Renta Fija
Bonos, corporativos como soberanos entre otros
Y asimismo Hbridos (renta fija):
Bonos convertibles
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Clasificacin de los Mercados
Por Vencimientos de Obligacin:
Mercado de Dinero (Money Market), para instrumentos
de corto plazo
Mercado de Capitales, para instrumentos de largo plazo
Por Naturaleza de la Emisin
Mercados Primarios: Obligaciones recientemente
emitidas
Mercados Secundarios: Mercado para emisiones
previamente emitidas
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Clasificacin de los Mercados
Por Tipos de Usuarios:
Hegders (Cobertura): Busca cubrirse de eventuales variaciones de precios de
los activos a futuro (exposicin al riesgo)
Especuladores: Toman posiciones del mercado, apostando a la subida o
bajada de los precios de este
Arbitrajistas: Ganan por transacciones en volumen las diferencias de
precios (arbitran) en diferentes mercados
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Clasificacin de los Mercados:
Por Entrega Inmediata o Futura:
Mercado Spot o Efectivo y Mercado de Derivados
Por Estructura Organizacional
Mercado de Mostrador (OTC, Over the Counter)
Mercado grande no reglamentado y disperso
Mercado de Subasta (Bolsa), se fija precio de referencia
a horas especficas del da y centralizado
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Mercado OTC y Bolsa (Exchange) US trillones
Fuente: Hull, Options Futures and Other Derivatives, 7th Edition
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Clasificacin de Mercados :
Por mercado
Mercado domstico
Mercado externo
Mercado Internacional o Supranacional
Emisin de valores de manera simultnea a diversos
inversionistas
Emitidas fuera de la jurisdiccin de un pas
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Posiciones en Activos
Short Position: (Posicin Corta o en Corto)
Prstamo de stock que uno no posee y devolucin, gano
cuando el precio de la accin cae, devuelvo igual
cantidad de acciones a menor precio
Me presto 10 acciones ($10 por accin) y las vendo hoy
gano 100. Devuelvo mas tarde acciones, cuando caen a
$5 por accin, devuelvo 10, pago 50 y gano 50
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Posiciones en Activos
Long Position: (Posicin Larga o en Largo)
Venta (o realizo prstamo) de stock que uno posee,
gano cuando el precio de la accin sube, me devuelven
igual cantidad de acciones a mayor precio
Hoy presto 10 acciones ($5 por accin) a 50. Cuando
suben a $10 por accin, me devuelven el prstamo
gano 50 adicional a los 50 iniciales
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La industria financiera
ha tenido un proceso de
innovacin continua
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Globalizacin de Mercados
Desregulacin y Liberalizacin de Mercados
(En stand by desde Crisis Sub-Prime, agosto 2008)
Incremento de Tecnologa de comunicaciones
Institucionalizacin de Gerencia de Inversiones
(Inicio de difusin de Corporate Governance en
mercados emergentes: Brasil, Chile, Mxico,
Malasia, Corea)
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Globalizacin de Mercados (miles de millones US$, financial depth % de PBI)
Fuente: Mckinsey Global Institute: Mapping Global Capital Markets 2011 PADE FC 14-1
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Globalizacin de Mercados
El total de stock de deuda y acciones, junto
con depsitos de bancos, supera los US$
210 billones (PBI de US$ 14,5 billones)
Sin embargo, hay todava espacio para
crecer en pases emergentes tanto Asia
como Amrica Latina
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Globalizacin de Mercados (% de PBI)
Fuente: Mckinsey Global Institute: Mapping Global Capital Markets 2011 PADE FC 14-1
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Globalizacin: Flujos entre pases (Cross Border Flows,% de PBI global y miles de billones)
Fuente: Mckinsey Global Institute: Mapping Global Capital Markets 2011 PADE FC 14-1
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Globalizacin: Composicin de Flujos
(miles de billones, 2000-2010)
Fuente: Mckinsey Global Institute: Mapping Global Capital Markets 2011 PADE FC 14-1
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Fondos a Nivel Global: Inversionistas Institucionales
(HNW High Net Worth Investors)
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EEUU: Mayor Deudor global,
Japn: Mayor Acreedor global (US$ billions, 2010)
Fuente: Mckinsey Global Institute: Mapping Global Capital Markets 2011 PADE FC 14-1