Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera
ESTRATEGIAS DE FINANCIAMIENTO
Como aspectos claves en la función financiera, generalmente se señala el
análisis de: alternativas de inversiones desde diferentes perspectivas, decisiones sobre
financiamiento y distribución de utilidades, considerando el riesgo asociado a estas
decisiones que se valora a través del impacto sobre el rendimiento, el riesgo, liquidez y
objetivos organizacionales.
En particular, las decisiones sobre las fuentes e instrumentos de fondos
comprenden todo un desarrollo teórico-práctico del conocimiento financiero, Berk y col.
(2010), citan a Modigliani y Miller (1959), quienes demostraron que la elección de
fuentes de financiamiento no afecta el valor de la empresa y que en todo caso,
cualquier variación experimentada producto de la política de endeudamiento se debe a
imperfecciones de los mercados financieros y al grado de eficiencia operacional de la
gerencia.
Es decir, que según esta teoría, denominada irrelevancia de la estructura de
capital, las decisiones de financiamiento no determinan el éxito o fracaso de una
organización, pero si pueden generar mayor riesgo, lo cual sumado a las
imperfecciones de las economías en desarrollo y la presión de la globalización
comercial, configuran un escenario agresivo para el desempeño gerencial y por tanto,
demandan cursos de acción para la consecución de fondos, adecuados a las
características de las unidades de producción, sus entornos y objetivos, aspectos
consistentes con el enfoque estratégico de la administración financiera.
Ante estos contextos, el ejecutivo financiero debe proveer lineamientos que
permitan orientar la toma de decisiones en cuanto a selección de fuentes de
financiamiento. Brealy y Myers (2000), señalan que este direccionamiento se logra a
través de la estrategia de estructuración financiera. Proceso en el cual, tiene un gran
peso los costos financieros y dentro de este, el análisis del riesgo inherente a las
fuentes seleccionadas. Cada uno de estos aspectos claves responden a las estrategias
y políticas, que desde el punto de vista financiero deberán regir el desempeño de la
empresa, las que pudieran agruparse, dependiendo del efecto que se persiga con
Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera
éstas, en largo plazo y a corto plazo. En este sentido las estrategias financieras para el
largo plazo involucran según Ochoa (2005) y Ortíz (2005), elementos relacionados con:
a) Inversión, existen cuatro tipos de estrategias: las ofensivas, las
defensivas, de reorientación y de supervivencia, por lo que, para definir la estrategia
que deberá seguir la organización acerca de la inversión, resulta indispensable volver a
examinar qué plantea la estrategia general del caso en cuestión.
b) Estructura del financiamiento permanente de la empresa, deberá
realizarse en correspondencia con el resultado económico que ésta sea capaz de
lograr. En tal sentido, vale destacar que las estrategias al respecto apuntan
directamente hacia el mayor o menor riesgo financiero de la empresa, por lo que en la
práctica, en muchas ocasiones se adoptan estrategias más o menos arriesgadas según
el grado de aversión al riesgo de los inversores y administradores, o simplemente como
consecuencia de acciones que conllevan al mayor o menor endeudamiento, o sea, no a
priori o elaboradas, sino resultantes.
c) Retención y/o reparto de utilidades, En la práctica, las empresas definen
su estrategia distribución de utilidades conforme a determinados aspectos, entre los
que pueden mencionarse: acceso a préstamos a largo plazo para financiar nuevas
inversiones, posibilidad de los dueños de alcanzar mayor retribución en una inversión
alternativa, el mantenimiento del precio de las acciones en los mercados financieros en
el caso de las sociedades por acciones, entre otros aspectos.
Mientras que las estrategias financieras para el corto plazo, siguiendo a Gitman
(2007) y Van Horne (1997), deben considerar los factores como:
a) Capital de trabajo. El capital de trabajo de la empresa está conformado
por sus activos circulantes o corrientes, entendiéndose por administración del capital de
trabajo a las decisiones que involucran la administración eficiente de éstos,
conjuntamente con el financiamiento corriente o pasivo circulante. De aquí que, desde
una perspectiva financiera, corresponde primeramente el establecimiento de las
proporciones que deberá tener la empresa con respecto a sus activos y pasivos
corrientes en general.
Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera
b) Financiamiento corriente, está compuesto por fuentes espontáneas
(cuentas y efectos por pagar, salarios, sueldos, impuestos y otras retenciones derivadas
del normal funcionamiento de la entidad), así como por fuentes bancarias y
extrabancarias (representadas por los créditos que reciben las empresas provenientes
de bancos y de otras organizaciones), representan un costo financiero que de acuerdo
a la fuente puede ser explícito o no.
c) Gestión del efectivo. Las decisiones sobre el efectivo de la empresa, son
en gran medida resultantes de los aspectos ya tratados con respecto a la estrategia
sobre el capital de trabajo de la empresa. Sin embargo, por su importancia el
desempeño, generalmente se les trata de manera específica, enfatizando en las
políticas que deberán seguirse con los factores condicionantes de la liquidez de la
empresa, a saber, los inventarios, los cobros y los pagos
Tomando en consideración los elementos señalados, Capparelli (2003), describe
el diseño de estrategias de financiamiento en cualquier tipo de organización, sea
pequeña o grande, indicando que estas consisten en determinar qué o cuáles políticas
de inversión, financiamiento y resultado cambiará; y en qué cuantía a los efectos de
hacer compatible las políticas de estas empresas con sus objetivos de crecimiento y
desarrollo.
Para llegar al diseño de estas estrategias, Capparelli (2003), enfatiza la
necesidad de comprender la naturaleza y alcance de las decisiones financieras y el
impacto de las inversiones corrientes y no corrientes. En este sentido se debe
complementar no solo con lineamientos, sino realizar un diagnóstico financiero integral,
para luego llegar a la planificación financiera, lograr definir el costo de financiamiento,
para definir por último la relación entre crecimiento y endeudamiento, aspecto básico de
las estrategias de financiamiento para cualquier tipo de organización.
Dentro de este contexto, Weston y Copeland (1998), conciben la estructura de
financiamiento de una organización como la forma en la cual se financian los activos de
una empresa. Esta estructura financiera puede visualizarse en el lado derecho del
balance general, donde se incluyen todas las deudas a corto plazo y las deudas a largo
plazo, así como el capital de los propietarios o los accionistas.
Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera
Se deduce del planteamiento realizado por Weston y Copeland (1998), que el
objeto fundamental de una estructura de financiamiento es asegurar la consecución de
fondos entre muchas alternativas planteadas, buscando la mejor combinación de
fuentes que preserven en todo caso, el valor de la empresa. El uso de cualquiera de
ellas, generará un costo financiero o económico, el cual estará representado por una
tasa de interés o de rentabilidad, que justifique el uso de esa fuente, preservando un
equilibrio entre el rendimiento esperado de la inversión y el riesgo total.
Estas consideraciones son compartidas por (Longenecker y col., 259; 2010), al
referirse a las pequeñas empresas, pues afirman que:
“Para tomar una decisión informada, el dueño de una pequeña empresa necesita conocer y sopesar las ventajas y desventajas entre el financiamiento con la deuda y el financiamiento con capital respecto a: 1) la rentabilidad potencial, 2) el riesgo financiero y 3) los derechos de votación con los que se controla la empresa”.
En consecuencia, la elección de la fuente de recursos, estará condicionada por
la rentabilidad de la inversión, el riesgo que el propietario esté dispuesto a asumir y la
posibilidad de compartir la propiedad con terceros, además de otros elementos que
señalan. Van Horne y Wachowicz (2010), para quienes la estrategia de financiamiento
debe definir, si será a corto o a largo plazo, interno o externo, garantizado o no
garantizado, si proviene de una institución pública o privada, luego dependiendo de esta
decisión se diseña la estrategia financiera de la empresa.
Esto sugiere que la definición de la mezcla de financiamiento debe analizar
variables como: fuente (oferentes), plazo, instrumento, costo y garantías, las
cuales constituirían la estructura financiera. Otro elemento que distingue Van Horne
(1997), está referido a la temporalidad de las fuentes y expresa que al adoptar un
enfoque de protección al financiamiento, cada activo estaría compensado con un
instrumento de financiamiento de vencimiento aproximadamente igual. Una empresa
incurre en deudas de corto plazo para financiar variaciones de corto plazo o
estacionales en sus activos circulantes; utiliza la deuda a largo plazo o capital para
financiar el componente permanente de los activos circulantes y los activos fijos.
Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera
Siguiendo este orden de ideas, Finnerty (2004), explica que el diseño de las
estrategias de financiamiento parten de la política de endeudamiento y los planes de
acción incorporan las condiciones que garanticen la disponibilidad de recursos al menor
costo posible; reducir la exposición al riesgo de insolvencia, establecer los lineamientos
para la distribución de beneficios que permita elevar el rendimiento de la inversión,
igualmente debe aprovechar los beneficios fiscales y por último lograr el tratamiento
regulatorio más conveniente.
Igualmente indica que debe realizarse un análisis de las fuentes potenciales de
fondos en relación con las necesidades de inversión, el flujo de efectivo requerido y la
disponibilidad de apoyo crediticio disponible para los inversionistas o dueños de la
empresa.
Al estudiar el contexto financiero de la pequeña o mediana empresa,
Longenecker y col. (2010), explican que debido a las imperfecciones de los mercados y
falta de formalidad contable y financiera, al inicio de estos emprendimientos, los dueños
se apoyan en sus ahorros personales y luego según las expectativas, involucran a los
familiares y amigos, de resultar insuficientes, se recurriría a fuentes informales y en la
medida que fortalezcan su reputación crediticia, podrán recurrir a fuentes más formales.
Esta situación pareciera ser típica a nivel global, pues Griffin y Ebert (2005),
hacen referencia a los estudios de la Federación Nacional de Negocios Independientes
en los Estados Unidos de América (USA), y comentan que, los recursos personales,
inclusive el dinero que prestan amigos y parientes, suman más de dos terceras partes
de todo el dinero invertido en las nuevas pequeñas empresa. Según estos autores,
esto se debe a que la obtención de recursos de otras fuentes, requiere algún nivel de
formalidad, condiciones y lineamientos que exigen la banca y los organismos
gubernamentales.
Las conclusiones de este estudio, coinciden con los resultados de la encuesta a
las 500 empresas de propiedad privada de crecimiento más rápido en USA, (Inc. 500,
2003), citado por Longenecker y col. (2010): cuyos resultados se muestran en el
gráfico 1. Como puede observarse, el 70% de los empresarios aseguró que el
financiamiento inicial de su negocio fue con ahorros personales y un 10% con familiares
Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera
0% 20% 40% 60% 80%
Ahorros personales
Familiares/amigos
Prestamos bancarios
Compañias de inversión en pequeñas …
Proveedores/clientes
Préstamos gubernamentales
Capital de riesgo
Proporción
y amigos. Esta situación inicial puede presentarse a lo largo de la vida de la empresa
debido a las condiciones de informalidad en que operan muchas PYMES.
Gráfico 1. Financiamiento de las PYMES Fuente: Longenecker y col. (2010)
Con vista a lo anterior, puede señalarse que la elección entre financiamiento con
deuda o con capital, además de considerar los aspectos indicados, debe ponderar las
capacidades internas de la empresa, así como los riesgos inherentes a cada tipo de
financiamiento.
Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
La estrategia de inversión se soporta en un marco conceptual que abarca los
factores considerados en su implementación, las consideraciones estratégicas que
auspician la definición de los objetivos asociados a las diferentes iniciativas de
inversión, el portafolio de opciones donde cabe ubicar cada plan de negocio, los
objetivos trazados en torno de la estrategia y los indicadores de ingeniería financiera
que en última instancia se tienen en cuenta para decidir entre la ejecución, la
suspensión o al aplazamiento de proyectos (Ortiz, 2005).
En este sentido, Hernández y col. (2003), exponen que las estrategias de
inversión están formadas por las vías de acción que promueven el uso de capital para
la obtención de un rendimiento adicional, las cuales van a dar origen a diferentes
productos de inversión. La estrategia de inversión se divide en dos tipos, según la
naturaleza de lo invertido: inversiones financieras e inversiones reales o productivas.
Es evidente que esta estrategia debe ser compatible con los lineamientos de la
estrategia competitiva y con los preceptos trazados al estructurar la misión y la visión
corporativas. Al respecto, es indudable que las estrategias fundamentales en el
liderazgo en costos pueden demandar inversiones supeditadas a planes de negocios
previstos para reducir los costos relacionados con la movilización de materiales, con la
sistematización de operaciones o con el almacenamiento. Si se trata de adoptar
estrategias concernientes a la diferenciación, las inversiones pueden girar alrededor de
proyectos de inversión inherentes a la ampliación o la sustitución de bienes técnicos, a
la investigación o al desarrollo de nuevos productos.
Ortiz (2005), agrega, que uno de los campos más álgidos atendidos por la gestión
gerencial concierne a la inversión de recursos escasos y costosos, al señalarse que las
decisiones en esta materia pueden estimular la competitividad empresarial,
comprometer el futuro de las organizaciones, alentar el posicionamiento comercial,
satisfacer o coartar los intereses de los inversionistas y apoyar o limitar la liquidez.
Tomando en consideración lo expresado por Pascale (2009), la estrategia de
inversión involucra la asignación de recursos a través del tiempo para la adquisición de
Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera
activos y su análisis comprende una evaluación individual y global, por cuanto debe
valorarse la viabilidad individual de la inversión y su efectos sobre las otras inversiones.
Este análisis permitirá determinar la selección de alternativas de inversión más
adecuadas que permitan incrementar el valor de la empresa, tal como señala Dumrauff
(2006) y Milla (2010).
En atención a esta conceptualización, las inversiones pueden estar dirigidas a
activos reales, financieros e intangibles.
2.1 Activos Reales. Las estrategias de inversión reales o productivas consiste en la adquisición de
bienes o activos productivos, es decir, bienes cuya utilidad es la producción de otros
bienes y el objeto de la inversión se acumula en el proceso productivo para crear
riqueza, incorporando un valor agregado e incrementando el producto nacional
(Jiménez y Col, 2003). Adicionalmente, la inversiones reales vienen a ser todos
aquellos gastos que se realiza para aumentar la riqueza futura y posibilitar el
crecimiento de la producción, mediante la creación de un servicio o bien. Este tipo de
inversión se asocia principalmente al establecimiento de una empresa o el
mejoramiento de una ya establecida, y es real porque será el fruto de la venta del bien o
servicio el que generará ganancias a sus beneficiarios (Bodie y col. 2004).
Los bienes materiales de una sociedad se determinan, en última instancia, por la
capacidad de producción de su economía, es decir, por los bienes y servicios que
pueden crear sus miembros. Esta capacidad es una función de los activos reales de la
economía: la tierra, los edificios, las máquinas y el conocimiento que se puede emplear
para producir bienes y servicios.
2.2 Activos Financieros. La inversión en activos financieros de la empresa no tiene una función económica
directa, ya que este tipo de inversión posibilita la transferencia de fondos y de riesgos,
y solo ocurre un cambio de titularidad del bien, de forma que, a nivel macroeconómico
no se produce variación en la riqueza del país (Jiménez y col. 2003).
Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera
Las inversiones en activos financieros están referidas a la adquisición de derechos
derivados de los activos reales o de los ingresos generados por ellos, ya que los activos
financieros son creados en la medida de que los activos reales son eficientes
generando excedentes financieros que permitan a la empresa diversificar las formas de
inversión, más allá de las operaciones relacionadas con la naturaleza de la
organización (Bodie y col. 2004).
Los activos financieros generalmente más utilizados son las acciones y los bonos.
Dichos valores no son más que documento o más probablemente, anotaciones
informáticas y no contribuyen directamente a la capacidad de producción de la
economía. En realidad, estos activos constituyen el instrumento legal, mediante el cual,
las personas pueden ejercer su derecho sobre los activos reales de una empresa y los
ingresos generados por los mismos, o activos sobre ingresos del gobierno. (bonos del
Estado).
Bodie y col. (2004), distinguen tres amplios tipos de activos financieros:
Valores de renta fija (bonos): que prometen bien un flujo fijo de ingresos, o bien
un flujo de ingresos que está determinado por una fórmula específica. Pagan un flujo de
caja específico durante un periodo determinado de tiempo. Sin embargo, los valores de
rentabilidad fija tienen una enorme variedad de vencimientos y disposiciones de pagos.
En un extremo, el mercado de dinero hace referencia a valores de renta fija, a corto
plazo, muy líquidos y que generalmente tienen poco riesgo.
Valores de renta variable (acciones), que a diferencia de los valores de renta fija,
las acciones ordinarias de una empresa representan una parte de propiedad en la
compañía. A los titulares de renta variable no se les promete ningún pago en particular.
Reciben los dividendos que pueda pagar la compañía y tienen una titularidad
prorrateada de los activos reales de la empresa. Es decir, se define como una acción en
propiedad en una empresa (Bodie y col. 2004). Si la empresa tiene éxito, el valor de sus
acciones se incrementará; en caso contrario, disminuirá. El comportamiento de las
inversiones en renta variable, por tanto, está vinculado directamente al éxito de la
empresa y a sus activos reales, por esta razón, las inversiones en renta variable tienden
a ser más arriesgadas que las inversiones en valores de renta fija.
Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera
Instrumentos derivados, conocidos generalmente como opciones y contratos
futuros, proporcionan rentas que están determinadas por los precios de otros activos,
como los bonos o los precios de las acciones. Los instrumentos derivados se definen
como los valores que proporcionan rentas que dependen del valor de otros activos,
llamados subyacentes. Es decir que valor está vinculado al activo que lo originó. Su
finalidad más importante, es cubrir el riesgo o transferirlo a otras partes. No obstante,
los derivados también se pueden utilizar para adoptar posiciones muy especulativas; a
menudo estalla una de esas posiciones, lo que da como resultado pérdidas de cientos
de millones de dólares de las cuales se informa ampliamente (Bodie y col. 2004).
Además de estos activos financieros, los particulares pueden invertir directamente
en algunos activos reales. Por ejemplo, el inmobiliario, las materias primas como los
metales o productos agrícolas son activos reales que pueden formar parte de una
cartera de inversión.
Puede señalarse entonces que los activos reales determinan la solvencia de una
economía, mientras que los activos financieros meramente representan los derechos
sobre activos. No obstante, los activos financieros y los mercados en los que cotizan
desempeñan un papel fundamental en las economías desarrolladas. Los activos
financieros permiten obtener el mayor provecho de los activos reales de la economía.
2.3 Activos Intangibles.
Brigham y Houston (2008), definen que los activos intangibles son los activos no
físicos, como las patentes, los derechos de autor, marcas registradas y plusvalías.
Igualmente, Garay y González (2005), exponen que los activos intangibles forman parte
de la clasificación de los activos fijos. Estos activos son inmateriales que no existen en
términos físicos pero tiene un gran valor, entre los más conocidos están las marcas, las
patentes, los conocimientos técnicos y los recursos humanos expertos.
También se considera que los activos intangibles son mucho más variables, ya que
pueden ser muy valiosos o no tener ningún valor. Los activos intangibles tienden a ser
únicos y a tener muy poca liquidez, por tal razón es muy probable que el valor de
Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera
mercado actual de un activo intangible difiera en su valor en libros. Estos activos se
muestran al final del balance general (Emery y Finnerty, 2000).
Cabe señalar que los activos intangibles tiene un valor a causa de los derechos o
privilegios que le confiere al empresario; estos activos no se deprecian ni se agotan,
sólo se amortizan (Álvarez y col. 2001).
Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera
PLANIFICACION FINANCIERA A CORTO PLAZO
Puede agruparse en esta categoría a toda decisión que tiene como finalidad
garantizar el normal desarrollo de las operaciones de la empresa. Estas acciones
pretenden en esencia asegurar la operatividad de la misma, mantener sus condiciones,
desde el punto de vista funcional: mercadeo, producción, finanzas, recursos humanos.
Generalmente su horizonte temporal es de corto a mediano plazo, sin embargo,
pueden presentarse decisiones que involucren también el largo plazo, como por
ejemplo el tema del financiamiento.
La planificación financiera a corto plazo presenta entre otras, las siguientes
características:
a) Énfasis en las decisiones sobre Capital de Trabajo: la mayoría de los aspectos a
tratar están relacionados con la administración de efectivo, inventarios, cuentas por
cobrar y pasivos a corto plazo.
b) Inversiones de Reemplazo: las decisiones de inversión a corto plazo están
vinculadas con el reemplazo o sustitución de activos, tecnología, capitalización de
gastos por reparaciones, mejoras o repotenciación de activos.
c) Bajo incremento del nivel de endeudamiento a largo plazo: las estrategias de
mantenimiento no implican crecimiento, por lo tanto no se incrementa la capacidad de
generar flujos de fondos y la empresa no puede optar por financiamiento externo a largo
plazo.
d) Desde el punto de vista del análisis financiero tradicional las decisiones de
mantenimiento se corresponden con empresas que se encuentran en fase de
estancamiento. Al no poder incrementar sus flujos de fondos operativos, no son
atractivas para nuevos inversionistas y los accionistas originales, optan por la
reinversión de utilidades antes que la ampliación del capital.
Este tipo de estrategia se manifiesta a menudo en pequeñas y medianas
empresas, de carácter familiar y cuando la economía está en fase de recesión o
estancamiento con inflación.
Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera
Es común observar que en estas condiciones las empresas optan por mantener
su tamaño, su capacidad instalada y es comprensible, dado que las condiciones
generales de la economía doméstica, no les permitirán obtener un retorno atractivo
sobre la inversión. Sin embargo estas estrategias por las implicaciones que tiene sobre
las expectativas futuras de la empresa, son utilizadas en horizontes cortos de tiempo
que permitan maniobras de redespliegue, acciones de refuerzo que se traducen en
decisiones de crecimiento o internacionalización.
3.1 Presupuesto de capital y efectivo.
Para abordar los aspectos relacionados con la administración del capital de
trabajo es necesario conocer elementos fundamentales del proceso de planificación
financiera relacionados con la administración del efectivo, inventarios, cuentas por
cobrar y pasivos circulantes.
Dentro del proceso de planificación financiera se diferencian dos dimensiones
claves: el efectivo y las utilidades. La primera se realiza al elaborar el presupuesto de
caja o efectivo. El presupuesto de utilidades generalmente se lleva a cabo con estados
financieros pro forma. (Gitman, 2007)
3.1.1. Presupuesto de capital.
Los presupuestos de capital se basan en pronósticos de ventas y en
necesidades anticipadas de planta y equipo para hacer frente a esas ventas esperadas.
El proceso de preparación de presupuestos de capital comienza cuando el comité de
planificación de la empresa, estima las ventas futuras de la empresa. Esta información
se transmite al departamento de producción, el cual proporciona un estimado de los
requerimientos de planta, el cual proporciona un estimado de los requerimientos de
planta y equipo necesarios para hacer frente a los niveles anticipados de producción,
los cuales se basan en las ventas estimadas. Este estimado puede incluir varios
métodos alternativos para alcanzar el rendimiento planeado. Tales métodos tendrían
que ser comparados y evaluados. La última decisión respecto a gastos de capital se
hace analizando la información del departamento de producción a la luz del costo
anticipado de la obtención de fondos para emprender las inversiones.
Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera
Puede entonces afirmarse que la función básica de la alta administración de una
organización y que es crucial para el bienestar de la misma es un adecuado
financiamiento, presupuesto y administración del capital. El presupuesto de capital se
puede definir como la serie de decisiones tomadas por individuos y empresas con
relación al monto, origen y aplicación de los recursos necesarios para satisfacer
objetivos futuros. El presupuesto de capital abarca los puntos siguientes:
Forma de obtención y orígenes de capital.
Identificación y evaluación de proyectos de inversión individuales y conjuntos.
Fijación de estándares para aceptación de proyectos.
Selección final de proyectos.
Evaluación de inversiones anteriores.
Por otra parte, las condiciones económicas están cambiando constantemente y
en consecuencia, aún las mejores proyecciones de operaciones futuras usualmente
requieren revisión periódicamente, los planes de inversión se están reformulando
continuamente, cuando nueva información referente a la demanda de los productos o
servicios de la empresa, cambios en tecnología y costos de producción estén
disponibles.
Según el tipo de organización de que se trate, las propuestas de inversiones de
capital pueden provenir de diversas fuentes. Los proyectos pueden ser clasificados en
una de las siguientes cinco categorías (Charles y col., 2000):
Nuevos productos o expansión de los ya existentes.
Reposición de activos fijos.
Investigación y desarrollo.
Exploración.
Otros
La quinta categoría (otros), incluye casos diversos, como utilizar fondos para
cumplir con ciertos estándares de salud o adquirir un dispositivo de control de la
contaminación. En general la propuesta de un nuevo producto se origina en el
departamento de mercadotecnia; la propuesta de reponer un equipo por otro más
Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera
moderno suele provenir del área de producción. En cualquiera de los casos se
necesitan procedimientos administrativos eficientes para canalizar las solicitudes de
inversión y desarrollar cuidadosos análisis.
3.1.2. Presupuesto de efectivo.
El presupuesto de efectivo es la figura central del proceso de planificación a corto
plazo y un instrumento indispensable en la administración de la liquidez de la empresa,
igualmente constituye el nexo entre los planes de la gerencia, representados por los
presupuestos funcionales y operativos (ventas, producción, inversiones, administración)
y los estados financieros proyectados, en los que se analiza la factibilidad de estos
planes de desarrollo de la empresa.
La elaboración del presupuesto de efectivo comienza, en general, con la
predicción de las variables macroeconómicas y su efecto sobre la situación de la
industria en la que opera la empresa y sobre las actividades de la empresa en
particular. Con esta información y con los objetivos financieros y estratégicos de la
gerencia, se procede a elaborar un plan de operaciones a largo plazo, generalmente a
cinco años.
El presupuesto de efectivo recopila las proyecciones de entradas y salidas de
efectivo representadas en los presupuestos funcionales que además de servir de base
para la elaboración de los estados financieros proyectados, tiene como objeto
determinar las necesidades o excedentes temporales de efectivo en el transcurso de
las operaciones, a fin de establecer y planificar con antelación las necesidades de
financiamiento a corto y mediano plazo, o prepararse para la inversión de los
excedentes en instrumentos negociables de relativa liquidez. Permite determinar los
momentos en el tiempo, los montos y la duración de las necesidades o excedentes de
efectivo, con lo cual contribuye a administrar en forma eficiente el financiamiento y la
liquidez de la empresa, mediante la planificación de la tesorería.
El lapso para el cual se prepara el presupuesto de efectivo depende de factores
tanto propios de la empresa como otros fuera de su alcance. En particular, el tamaño,
los recursos administrativos y financieros, las relaciones con el mercado financiero y de
capitales y la complejidad del proceso productivo, son algunos de los factores que
Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera
determinan el lapso y la frecuencia con que se prepara el presupuesto de efectivo.
Entre los factores externos se pueden mencionar la predictibilidad de las entradas y
salidas de efectivo, el costo del financiamiento, el costo de oportunidad del dinero
ocioso, y los requerimientos de las instituciones financieras y accionistas de la empresa.
Las empresas que poseen mejores técnicas administrativas y con mayor
variabilidad en los flujos de efectivo prepararán los presupuestos para lapsos anuales,
con una frecuencia que puede llegar hasta diaria para los meses siguientes a la
elaboración del presupuesto. Lo más común es encontrar presupuestos mensuales por
un periodo de seis meses, pero llegan a hallarse presupuestos diarios para una
semana, particularmente en países donde el costo del dinero es elevado. Los factores
determinantes del lapso y frecuencia son en este orden:
Recursos administrativos y financieros.
Predictibilidad de los flujos.
Costo del financiamiento a corto plazo.
Las razones de influencia del primero y del último factor, son obvias; no obstante
suele creerse que cuanto menos predecibles sean los flujos de caja, menores serán la
necesidad, el lapso y la frecuencia de la elaboración del presupuesto de efectivo,
cuando en realidad debe suceder lo contrario. En la medida en que las discrepancias
entre las entradas y las salidas de efectivo sean menos anticipables, mayor será la
necesidad de determinar su potencial magnitud, para preparar las posibles rutas de
acción y proteger la liquidez de la empresa.
3.1.3. El estado de origen y aplicación de fondos.
Este estado constituye una de las formas de presentación del flujo de fondos
sobre un periodo determinado. Como su nombre lo indica, considera el movimiento de
fondos que afectan globalmente las cuentas del capital de trabajo, o sea no se
consideran los flujos entre las cuentas del capital de trabajo ya que se estiman como un
bloque indistinguible de recursos líquidos.
La información presentada en este estado financiero es sólo una transformación
de la mostrada en los dos estados financieros básicos y como tal, no constituye
Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera
información adicional; es un instrumento de análisis, más que de presentación de
información, por ello se le considera junto con los instrumentos de análisis financiero y
no como estado de información financiera.
El formato tradicional de presentación de dicho estado financiero se divide en
dos partes:
a. Origen o fuentes de fondos:
Aumentos netos en las cuentas del Pasivo y del Capital Social (financiamiento)
Disminuciones netas en las cuentas del Activo (equipamiento)
Fondos generados por la operación (proceso productivo)
b. Aplicaciones o usos de fondos.
Disminuciones netas en las cuentas del Pasivo y del Capital Social
(financiamiento)
Aumentos netos en las cuentas del Activo (equipamiento)
Pago de Dividendos (financiamiento)
El análisis de este estado financiero es fundamental para diagnosticar la política
financiera seguida por la empresa, lo cual es determinante para la situación financiera
de los próximos periodos. (Vives, 1988)
3.2. Cuentas por cobrar e inventario.
3.2.1. Cuentas por cobrar.
Las cuentas por cobrar de una empresa representan la extensión de un crédito a
sus clientes en cuenta abierta. Su aplicación se limita generalmente a las cantidades no
cobradas por concepto de ventas de mercancías y servicios. Se utilizan con la finalidad
de mantener a sus clientes habituales y atraer a nuevos, la mayoría de las empresas
manufactureras consideran necesario ofrecer créditos.
Por otra parte el hecho de conceder crédito implica realizar una inversión en
activos circulantes de poca o baja liquidez, asumir costos por el mantenimiento de
dichas cuentas por cobrar y no percibir rendimiento alguno sobre dicha inversión. Pese
a esto es innegable que la mayoría de las operaciones comerciales de compra-venta se
materializan a través.
Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera
Existe entonces, una relación muy estrecha entre la estrategia que utilice la
empresa para administrar sus cuentas por cobrar y los niveles de ventas esperados.
Una estrategia conservadora determinará una política rígida de crédito lo cual podría
disminuir las ventas pero los gastos de cobranza son mínimos. Por el contrario una
estrategia liberal permitiría ser más flexible en las condiciones de crédito, las ventas se
elevarían pero los gastos de cobranza se incrementarían y posiblemente se incurrirían
en pérdidas por cuentas incobrables.
La administración de las cuentas por cobrar se refleja en la política de crédito y
cobranza que adopte la empresa, en ella se establecen los lineamientos para
determinar si se extiende o no el crédito a un cliente y cuanto debe ser el monto
concedido. Las empresas deben establecer ciertas normas crediticias para tomar tales
decisiones, por lo que debe contarse con las fuentes de información adecuadas, así
como utilizar ciertos métodos de análisis crediticios. Cada uno de estos aspectos forma
parte de las políticas de crédito y son de suma importancia para el manejo eficiente de
las cuentas por cobrar. Consultar las clasificaciones de crédito contribuirá a emplear las
políticas crediticias desde perspectivas objetivas.
Igualmente, el mantenimiento de cuentas por cobrar exige diseñar e implementar
una política de cobranzas, la cual está referida a los procedimientos adoptados para el
cobro efectivo de las cuentas pendientes.
La eficiencia de la gestión de las cuentas por cobrar puede evaluarse
considerando el nivel de los montos invertidos en cuentas por cobrar y los costos
asociados a dicha gestión. Dentro de los costos marginales se consideran los
relacionados con la calidad de crédito y se incluyen:
El incumplimiento o pérdidas por cuentas malas.
Costos de investigación y cobranzas.
Costo de oportunidad del dinero, tomando en consideración los montos
invertidos en cuentas por cobrar.
Puesto que los créditos y la calidad de crédito están correlacionados, es
importante juzgar la calidad de una cuenta, esto tiene que ver con las estructuraciones
de probabilidad o probabilidad de incumplimiento.
Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera
Otro elemento a considerar son las condiciones económicas del entorno, las
cuales pueden hacer variar el nivel de las cuentas de acuerdo con el compromiso entre
el riesgo y el rendimiento, igualmente las políticas de crédito y cobranza de una
empresa no son independientes de las otras empresas. Si el producto y los mercados
de capital son razonablemente competitivos, en la práctica de créditos y cobranzas de
una empresa influirán lo que hagan otras, finalmente debe mencionarse que dichas
políticas están interrelacionadas con la fijación de precio de un producto o servicio y
deben contemplarse como parte del proceso global de competencia.
Entre las variables de política que se consideran figuran la calidad de cuentas
comerciales aceptadas, la duración del período de crédito, el descuento por pronto
pago, cualquier condición especial (como las concesiones de pago estacionales y el
programa de cobros), en conjunto estos elementos determinan en gran parte el período
promedio de cobro y la proporción de las pérdidas por cuentas malas o incobrables.
3.2.2. Inventarios
Los inventarios constituyen el nexo entre la producción y la venta de un producto
y aseguran la continuidad del proceso de producción y distribución del producto o bien.
Las empresas comerciales mantienen inventarios por diferentes propósitos. Por
ejemplo, una empresa de transporte mantiene inventarios de piezas de repuesto de tal
forma que las averías de sus unidades pueden ser reparadas rápidamente, toda
organización tiene algunos inventarios de suministro de oficinas, sin embargo los
inventarios quo ocupan la atención del administrador financiero son los siguientes:
Inventario de materia prima: bienes adquiridos para fabricar un producto.
Inventario de productos en proceso: contiene bienes parcialmente completados
en proceso de producción.
Inventario de productos terminados: corresponde a los bienes listos para la venta
y despacho.
El inventario de una empresa manufacturera contiene estos tres tipos de
inventario, los distribuidores mantienen productos terminados y las empresas de
servicio suministros y repuestos para sus equipos. Como puede observarse
Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera
independientemente del tipo de empresa, siempre habrá un inventario que administrar y
por ende deberá diseñarse una política para el mismo.
Aunque los beneficios, costos y riesgos varían para cada clase de inventario,
todos los inventarios tienen dos características esenciales:
Costos de adquisición de inventario
Costos de mantenimiento de inventario
Adicionalmente debe considerarse y ponderarse los riesgos asociados con la
inversión en inventarios, uno de los principales consiste en que, el valor del inventario
en el mercado se sitúe por debajo de su costo de adquisición, causando pérdidas
significativas. Este riesgo es directamente proporcional con el tipo de inventario, por lo
tanto se presentan riesgos por:
Cambios en la tecnología del producto.
Cambios estacionales.
Exposición al deterioro, desgaste.
Robo, Incendio y otros.
El administrador financiero debe ponderar el grado de riesgo involucrado en la
inversión en inventario, especialmente cuando evalúa el nivel o monto apropiado de
dicha inversión. Esto puede hacerse, incluyendo las pérdidas relativamente
pronosticables como parte de los costos de mantenimiento, y aplicando una tasa de
descuento más alta a aquellos productos que estén sujetos a altos riesgos.
La decisión básica de inventario es determinar el nivel promedio de inversión que
produce un costo mínimo. Ordenar frecuentemente pequeñas cantidades de insumos,
permiten un bajo nivel de inversión que representan un bajo costo de mantenimiento y
de oportunidad para el capital; pero las órdenes frecuentes resultan a la larga más
costosas, debido a los gastos que implica preparar y colocar dichas órdenes de compra,
además los descuentos por volumen de compra no podrían estar disponibles.
Las órdenes de compra por grandes cantidades, mantienen bajos los costos de
colocación de una orden y permiten obtener el descuento por volumen de compra,
Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera
disminuyendo el riesgo de quedarse sin inventario y el costo de perder una venta, pero
originan altos costos de mantenimiento y altos costos de oportunidad para el capital. La
mejor decisión es aquella que equilibra todos los tipos de costos de tal forma que el
costo total sea optimizado.
3.3 Financiamiento a corto plazo
Una vez que el ejecutivo de finanzas ha planeado la inversión en activos
corrientes y pronosticado los fondos requeridos por la empresa para el ejercicio
siguiente, debe obtener los recursos financieros. Definida la mezcla de fuentes de
financiamiento a largo plazo (deuda y patrimonio principalmente), debe decidirse sobre
los tipos particulares de deuda. El endeudamiento a corto plazo se utiliza típicamente
para financiar inversiones temporales en activos corrientes.
Al escoger una fuente de financiamiento a corto plazo, el ejecutivo financiero
revisará los siguientes aspectos:
Costo: generalmente se pretende minimizar el costo de financiamiento, el cual
usualmente se puede expresar como una tasa de interés anual. Por consiguiente se
escogerá la fuente con tasa más baja. Sin embargo, existen otros factores que pueden
ser importantes en situaciones particulares.
Impacto sobre la clasificación del crédito: el uso de algunas fuentes podría
afectar la clasificación del crédito de la empresa más que la utilización de otras. Una
baja o mala clasificación del crédito limita la disponibilidad y aumenta el costo de
financiamiento adicional.
Oportunidad: existen fuentes más confiables que otras en el sentido de que es
más probable que los fondos estén disponibles cuando se necesitan.
Restricciones: algunos acreedores están más inclinados a imponer restricciones
a las empresas que otros. Las restricciones podrían incluir límites en unidades
monetarias para dividendos, administración de salarios y gastos de capital.
Flexibilidad: ciertas fuentes son más flexibles que otras, ya que la empresa
puede aumentar o disminuir más fácilmente la cantidad de fondos suministrados.
Si los mercados de capital fueran perfectos, es decir, eficientes en las
operaciones y en los precios, a los accionistas les resultaría indiferente el vencimiento y
Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera
tipo de deuda que utilizara la empresa. En otras palabras, la empresa no podría afectar
al valor de su capital al modificar la composición de los vencimientos ni los tipos de
contratos de deuda. Por lo tanto, no habría motivo para que existiesen distintos tipos de
deuda, una estrategia sería tan buena como otra cualquiera, en un mercado perfecto
las estrategias que buscan capitalizar lo que se percibe como un error en el precio de
un valor no tendrían cabida, pues no generarán rendimientos constantes ya que estos
serían ajustados al riesgo y a los costos de transacción.
La eficiencia operacional de los mercados de capital está referida a ofrecer
servicios de transacción al costo mínimo posible, facilitando así el acceso y las
operaciones en este mercado. Pero la realidad es otra, las altas comisiones y costos
asociados a la emisión y colocación de instrumentos financieros es un freno para
desarrollar de manera óptima su función de intermediación.
En cuanto a la eficiencia de los precios, se refiere a un mercado donde los
precios reflejen en todo momento la información disponible y aplicable para la
evaluación de los valores, es decir, la información que afecta el valor de los
instrumentos es rápidamente incorporada dentro del precio del mismo, el precio del
activo financiero refleja el valor de la empresa. Las imperfecciones que afectan más al
financiamiento con deuda son los costos de emisión, de quiebra, de información y las
limitaciones impuestas a los prestamistas, además de las condiciones que establecen
las leyes que regulan la materia. Estos factores limitan a las pequeñas y medianas
empresas que pueden encontrarse ante la imposibilidad de vender su deuda en una
oferta pública. En lugar de ello acudirá a un banco comercial, a una institución
financiera o al crédito comercial, en busca de financiamiento a corto plazo.
Las fuentes de financiamiento a corto plazo más conocidas y de uso más
generalizado serían:
a. Crédito comercial: es una forma de financiamiento a corto plazo para las
empresas comerciales en conjunto. El crédito comercial puede asumirse en forma de
cuenta abierta, documentos por pagar (pagarés) y aceptaciones comerciales (letras de
cambios), siendo el más común el primer tipo por la flexibilidad y dinamismo de las
operaciones.
Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera
b. Financiamiento espontáneo: las cuentas acumuladas por pagar representan
una fuente espontánea de financiamiento, las cuentas acumuladas más usuales, son
las de remuneraciones al personal e impuestos. En ambas se incurre o se acumula el
gasto pero el desembolso no es inmediato, anualmente, como las vacaciones,
participación en las utilidades, prestaciones sociales, etc. Representan en cierto modo
un financiamiento gratuito, libre de intereses, siempre y cuando se cancelen a su
vencimiento.
c. Papeles comerciales: las empresas grandes y registradas ante los organismos
que regulan el mercado financiero, pueden obtener financiamiento utilizando el papel
comercial y otros consiste en pagarés negociables, sin garantía y a corto plazo que se
venden en el mercado de dinero.
d. Préstamos Bancarios a corto plazo y aceptaciones bancarias: los préstamos
bancarios pueden clasificarse en préstamos con garantía y sin garantía. Actualmente no
se otorgan préstamos sin garantías, aunque fue un instrumento de financiamiento muy
popular. En cuanto a las aceptaciones bancarias, estas son utilizadas generalmente por
exportadores, en el cual el banco acepta la responsabilidad del pago ante los
acreedores extranjeros.
e. Efectos por cobrar descontados: el descuento de letras de cambio ante
instituciones financieras ha sido tradicionalmente una forma rápida de obtener
financiamiento a corto plazo. En este, se anticipa el cobro de una obligación cuya fecha
de vencimiento está planteada en una fecha futura, previo descuento de los intereses y
de las comisiones que tuviese a bien cargar la institución financiera.
Factorización de las cuentas por cobrar: consiste en un contrato de cesión de las
cuentas por cobrar, en el cual la empresa le vende al factor sus derechos sobre sus
cuentas por cobrar previo pago de una comisión. Generalmente es una institución
bancaria la que asume la figura del factor y en el caso de no recuperar la cuenta, el
importe de la misma será cargado a la empresa, quien a su vez es cliente del banco.
Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera
Almacenamiento financiero: los inventarios representan un activo de bastante liquidez,
por consiguiente, son apropiados como garantías para un préstamo a corto plazo. En
este el prestamista determina un porcentaje de anticipo contra el valor de mercado del
colateral. Este porcentaje se calcula de acuerdo con la calidad del inventario, su
negociabilidad, la posibilidad de deterioro, la estabilidad en el precio del mercado, la
dificultad y los gastos para vender el inventario y liquidar el préstamo.
En la tabla siguiente se presenta una comparación entre las fuentes de
financiamiento anteriormente descritas, tomando como referencia el comportamiento de
las variables: origen, costo, plazo, garantía, efecto fiscal y capital de trabajo para cada
fuente en particular.
TABLA Nº 1
FUENTES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO
FUENTE
CONCEPTO
Crédito comercial
Financiamiento
Espontáneo Papeles
comerciales Préstamo bancario
Efectos descontados
Factorización o pignoración
Almacenamiento
financiero
ORIGEN Proveedores de
bienes y servicios
Cuentas acumuladas de gastos
Mercado de capitales
Mercado de dinero
Mercado de dinero
Mercado de dinero
Mercado de dinero
COSTO Ninguno si cancela
al vencimien
to
Ninguno si cancela al
vencimiento
Tasa de rendimiento
y gastos
Tasas de interés y
fiscal
Tasas de interés y
fiscal
Tasas de interes y fiscal
Tasas de interes y
fiscal mas manejo
PLAZO Según condicion
es de compra max. 90
dias
Según condiciones
Max. 30 dias
Max. 180 dias
Max. 180 dias
renovable
Según fecha vencimiento del efecto max.180
dias
Según fecha vencimiemto de facturas
Max. 180 dias
Según condicione
s del contrato Max. 180
dias
GARANTIA Ninguna Ninguna Ninguna Aval
Letra de cambio y
aval
Facturas y aval
Inventario y aval
EFECTO FISCAL
Ninguno Ninguno Crédito por
pago de intereses
Crédito por pago
de intereses
Crédito por pago de intereses
Crédito por pago de intereses
Crédito por pago de intereses
CAPITAL DE
TRABAJO
Aumenta pasivo
circulante
Aumenta pasivo
circulante
Aumenta pasivo
circulante
Aumenta pasivo
circulante
Disminuye activo
circulante
Disminuye activo
circulante
Disminuye activo
circulante FUENTE: Elaboración propia (2014)
Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera
3.4. Políticas de administración del capital de trabajo.
Las estrategias de capital de trabajo, tienen por objetivo proporcionar liquidez a
la empresa a través de la gestión adecuada de activos y pasivos corrientes y puede
efectuarse utilizando un cierto número de estrategias diferentes. Estas estrategias se
identifican por sus características de riesgo y rendimiento y caen dentro de dos
clasificaciones generales: conservadoras y agresivas. Las estrategias conservadoras
proporcionan un exceso de liquidez en relación con las necesidades calculadas,
minimizan el riesgo de no encontrarse en condiciones de financiar el crecimiento
espontáneo de sus activos financieros y de no poder pagar las deudas a medida que
éstas vencen.
Sin embargo, un exceso de liquidez da lugar a la posesión por parte de la
empresa, de unos activos que producen poco o ningún rendimiento. De ahí que las
estrategias conservadoras reciban el nombre de enfoques de bajo riesgo y bajo
rendimiento para la administración del capital de trabajo. Las estrategias agresivas
tratan de minimizar el exceso de liquidez al tiempo que se cumplen con los requisitos
del corto plazo. Aceptan un gran riesgo de falta de liquidez o insolvencia para obtener
una tasa más alta de rendimiento para la empresa. Así, las estrategias agresivas
reciben el nombre de enfoques de alto riesgo y alto rendimiento en lo que respecta a la
administración del capital de trabajo.
3.4.1. Estrategias de activos corrientes
Las estrategias de inversión en activos corrientes dentro de la administración del
capital de trabajo conllevan la fijación y búsqueda de niveles deseados de categorías
individuales de activos corrientes, así como del nivel de los activos corrientes totales,
manteniendo constantes las políticas de financiamiento de la empresa. Según el nivel
de inversión pueden distinguirse dos tipos:
Estrategia relajada de activos corrientes: es la que trata de mantener cantidades
sustanciales de activos líquidos en la forma de efectivo y valores negociables. Esta
estrategia recibe el nombre de bajo riesgo ya que los activos líquidos excesivos
reducen el riesgo de pérdida en las ventas al proporcionar una fuente financiera
Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera
para ventas no previstas que generan aumentos espontáneos en los inventarios y en
las cuentas por cobrar, la incapacidad para financiar este aumento necesario en los
activos corrientes, podría fácilmente dar lugar a pérdidas en las ventas. El exceso de
activos líquidos también reduce el riesgo de falta de liquidez o insolvencia brindando
una fuente de fondos para pagar las deudas a su vencimiento. La expectativa es que
los pagos de los clientes sobre cuentas por cobrar proporcionen una fuente principal
para el pago de los préstamos. En los casos en que dichos pagos de los clientes estén
por debajo de lo esperado, o en que los préstamos vencidos no puedan renovarse o
sustituirse, el exceso de activos líquidos puede usarse para ayudar a cumplir los pagos
de esta deuda.
Adicionalmente la estrategia relajada se considera de bajo rendimiento, porque el
efectivo y los valores negociables obtienen poco o ningún rendimiento para la empresa.
Además, esta estrategia podría establecer niveles de inventarios por encima de los
niveles de venta esperados para satisfacer una demanda no prevista. Los fondos
necesarios para financiar este inventario adicional no generan ganancias para la
empresa hasta que dicho inventario se vende o se asiente en los libros como un exceso
no vendible y por tanto cancelado. Igualmente, un monto sustancial de cuentas por
cobrar implican costos de mantenimiento, personal, además de probables pérdidas por
cuentas incobrables.
Igualmente debe considerarse, que los activos monetarios se exponen al riesgo
de inflación y de paridad cambiaria, por lo tanto, su tenencia incrementa el costo o
gasto de financiamiento integral, además esta presente el costo de oportunidad que
representa invertir en activos circulantes ociosos.
Estrategia de inversión restringida en activos corrientes o circulantes: tiene
por finalidad minimizar la cantidad de fondos invertidos en efectivo y en valores
negociables. Una estrategia muy restringida trataría de minimizar la cantidad de fondos
invertidos en inventario. La disminución de la cantidad de efectivo y valores negociables
en los activos corrientes de la empresa hace que se incremente el riesgo de que la
empresa sea incapaz de pagar sus obligaciones al vencimiento, (liquidez). También
incrementa el riesgo de la pérdida de ventas debido a su incapacidad para
Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera
financiar demandas no previstas con activos líquidos. Al reducir sus inversiones en
inventario, la empresa también incrementa el riesgo de la pérdida resultante de la falta
de inventario. Para compensar estas pérdidas potenciales en ventas y beneficios, esta
estrategia trata de utilizar el efectivo y los valores negociables como fuentes financieras
o de recursos para financiar los activos fijos de la empresa. La suposición implícita en
esta estrategia es que los activos fijos obtienen una tasa de rendimiento
sustancialmente mayor que el efectivo y los valores negociables.
3.4.2. Estrategias de pasivos corrientes
Las estrategias de pasivos corrientes dentro de la administración del capital de
trabajo establecen y persiguen niveles deseados de recursos financieros mientras que
se mantienen constantes las políticas de administración de activos. Estas estrategias
suponen que las tasas de interés sobre préstamos a corto plazo son menores que la
deuda a largo plazo. Sin embargo, los gerentes financieros con experiencia se dan
cuenta de que ciertos fenómenos que ocurren en los mercados financieros pueden
invalidar esta suposición.
En condiciones de escasez de dinero, el interés de la deuda a corto plazo fue
mayor que de la deuda a largo plazo e incluso, las empresas pudieron constatar que
los préstamos a corto plazo no estaban disponibles a ningún precio, incluso en una
situación de ausencia de escasez de dinero, los préstamos comerciales e industriales a
corto plazo, están frecuentemente estructurados de manera tal que, el costo efectivo de
los fondos de la empresa sea mayor que la tasa nominal de interés sobre el préstamo.
Sin embargo, se considera que la deuda a corto plazo es una fuente financiera menos
costosa debido a que involucra instrumentos, como el crédito con proveedores que no
generan cargos por intereses, disminuyendo el costo promedio de la deuda a corto
plazo.
De acuerdo al tipo de fuente de financiamiento, se distinguen dos tipos de
estrategias, conservadora y agresiva:
Estrategia conservadora de pasivos corrientes: trata de minimizar la cantidad
de la deuda a corto plazo en la estructura de financiamiento de la empresa. Esto
Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera
puede lograrse mediante una deuda a largo plazo flotante y el uso de estos fondos para
financiar activos corrientes. Una estrategia muy conservadora trataría de usar capital
propio en lugar de deuda a largo plazo. Si esto se lleva cabo, la estructura de capital
deseada para esta estrategia muy conservadora consistiría casi totalmente en cuentas
por pagar y capital propio.
El mantenimiento de una cantidad mínima de préstamos a corto plazo en la
estructura de capital reduce la probabilidad o el riesgo de que la empresa sea incapaz
de pagar su deuda a corto plazo al vencimiento. El uso de la deuda a largo plazo y/o
capital propio en lugar de deuda a corto plazo significa escoger fondos a mayor costo,
lo cual reduce la tasa de rendimiento obtenida por la empresa y reduce las
oportunidades de inversión, pues la tasa de rentabilidad a exigir debería ser mayor para
compensar el costo del financiamiento con recursos propios. Debe recordarse que los
dividendos no son deducibles de la renta gravable para efectos fiscales.
Estrategia agresiva de pasivos corrientes: está dirigida a maximizar la cantidad
de deuda a corto plazo que se usa para financiar activos corrientes. Esta estrategia no
excluye la existencia de deuda a largo plazo en la estructura de capital de la empresa.
Sin embargo, el propósito de la deuda a largo plazo en esta estrategia es el de financiar
activos fijos.
Al maximizar la cantidad de la deuda a corto plazo en la estructura de
financiamiento, la organización aumenta el riesgo de verse incapacitada para pagar su
deuda en el momento de su vencimiento. La escasez de dinero puede reducir la
disponibilidad e incrementar el costo de los préstamos a corto plazo. Los prestamistas
potenciales podrían advertir que la empresa es una prestataria muy riesgosa y así
negar solicitudes de préstamos o exigir intereses altos sobre los préstamos. La alta
ganancia derivada de esta estrategia se produce en que el costo a corto plazo del
préstamo de la organización, sea tanto menor que la deuda a largo plazo o capital
propio.
De acuerdo a los supuestos explícitos en las políticas de inversión y
financiamiento, una estrategia relajada-conservadora de capital de trabajo origina
Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera
elevados índices de solvencia y de capital de trabajo neto, en tanto que la restingida-
agresiva, trataría de reducir los valores de estas relaciones y aún podría producir un
valor negativo en el capital de trabajo neto.
Por lo tanto, para identificar la política de financiamiento e inversión de capital de
trabajo de una empresa puede recurrirse al cálculo de algunos indicadores financieros
como:
a. Proporciones: determina la magnitud de un rubro específico con respecto a la
totalidad de su grupo o clase, lo cual demuestra el peso o importancia del mismo, en
esta categoría se tiene (Tabla 1):
Tabla 1. Proporciones
Proporción por tipo de financiamiento
Financiamiento a corto plazo / Pasivo Total
Financiamiento a corto plazo / Pasivo + Capital
Financiamiento a largo plazo / Pasivo Total
Financiamiento a largo plazo / Pasivo + Capital
Proporción por tipo de activos Activo Circulante / Activo Total
Activo No Circulante / Activo Total Fuente: Elaboración propia (2014)
Una proporción mayor de un tipo de financiamiento o activo, indica el grado de
uso que la empresa realiza del mismo, por lo tanto, pueden interpretarse como
indicadores de la política de financiamiento o inversión de la misma.
b. Índices de deuda: según Pascale (2009), muestran la estrategia de
financiamiento y la vulnerabilidad de la empresa ante esa estructura de financiamiento.
Incluyen dos aspectos:
Grado de endeudamiento: establece el porcentaje de deuda que mantiene la
empresa con respecto al capital contable o al total de activos e indica que
cantidad de activos han sido financiados con capital de deuda.
Cobertura de egresos fijos: determina la capacidad de pago de los compromisos
financieros de la empresa. Puede entonces calcularse (Tabla 2):
Tabla 2. Índices de deuda
Índice de deuda Pasivo total / Activo Total
Índice deuda a capital Pasivo Total / Patrimonio
Cobertura de intereses Utilidad operativa / intereses
Cobertura de cargos fijos Utilidad operativa / intereses + pago de préstamos
Fuente: Elaboración propia (2014)
Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera
c. Índices de rentabilidad: relacionan la utilidad operativa o la neta con respecto a la
inversión total o los recursos propios y se relaciona con la gestión eficiente de los
activos y las capacidades financieras de la empresa, como generación de fondos y
creación de valor como resultado de decisiones de financiamiento e inversión
adecuadas. De acuerdo a la información disponible pueden seleccionarse medidas
como (Tabla 3):
Tabla 3. Índices de rentabilidad
Rentabilidad del activo (ROA) Utilidad Neta / Activos Totales
Rentabilidad del patrimonio (ROE) Utilidad Neta / Patrimonio Fuente: Elaboración propia (2014)
d. Índices de eficiencia: miden la rotación de los activos y pasivos circulantes,
permiten establecer la frecuencia de reposición de los mismos, en este caso se puede
estimar (Tabla 4):
Tabla 4. Índices de eficiencia
Eficiencia de los activos Plazo de los factores del capital de trabajo
Ciclo de conversión del efectivo Fuente: Elaboración propia (2014)
3.4.3 Políticas óptimas de capital de trabajo
La política de capital de trabajo por una empresa puede ser descrita en términos
de estrategias separadas de activos y pasivos tal como han sido expuestas. Una
empresa muy conservadora podría, por ejemplo, seleccionar estrategias relajadas de
inversión en circulantes y conservadoras para el financiamiento. De manera similar una
agresiva escogería estrategias restringidas para invertir y agresiva para financiarse. Sin
embargo, la mayoría de las compañías adoptan políticas que buscan ganancia con
riesgo moderado. Una política moderada de capital de trabajo puede elaborarse para:
Estructurar las estrategias individuales para evitar asumir altos riesgos en ambas
estrategias.
Compensar una estrategia restringida de inversión con una conservadora de
financiamiento, que produce una política global con características de ganancia y riesgo
moderado. Resultados similares se presenta cuando una estrategia agresiva de
financiamiento con una estrategia relajada de activos corrientes.
Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera
En el cuadro siguiente se resume el concepto de combinación de las estrategias
individuales en la política global de capital de trabajo. Las estrategias de activos
corrientes se muestran en el eje horizontal y las estrategias de pasivo comente en el eje
vertical.
Gráfica 1. Estrategias de inversión y financiamiento
Fuente: Adaptado de Van Horne y Wachowicz, 2010
Este cuadro permite expresar que las estrategias son los puntos finales de un
número de posibilidades. Así una estrategia dada puede ser construida, para asumir
cualquier característica deseable de riesgo - ganancia dentro de la gama de
posibilidades. También identifica las características de riesgo - rendimiento de las
políticas de capital de trabajo que se derivan de la combinación de estrategias
individuales de capital de trabajo.
El análisis del origen y aplicación de fondos es fundamental para diagnosticar la
política de capital de trabajo seguida por la empresa, lo cual es determinante para la
situación financiera de los próximos períodos. Por ahora, basta con entender el
significado de la información y analizar brevemente su interpretación.
Se entiende como una política sana o intermedia aquella que permite obtener
financiamientos a plazos mayores que los requeridos para la producción de beneficios
con los activos en los cuales se consumen los fondos obtenidos; por ejemplo, a largo
Agr
esiv
o
Co
nse
rvad
or
Relajada Restringida
Rendimiento
Riesgo
Alto
Rendimiento
Riesgo
Bajo
Rendimiento
Riesgo
Medio
Rendimiento
Riesgo
Medio
Financiamiento
Inversión en circulantes
Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera
plazo y sobre varios períodos. Se debe apreciar que el monto de fondos generados por
el proceso productivo debe ser suficiente para pagar y efectuar inversiones en activos
fijos y corrientes que mantengan la capacidad productiva. El financiamiento a largo
plazo debería emplearse para expandir la capacidad productiva y para financiar los
activos corrientes permanentes que esa expansión conlleve. A su vez el financiamiento
a corto plazo debe utilizarse para financiar las necesidades temporales de activos
corrientes que son detectables dentro de un año específico, las cuales no deberían
presentarse sistemáticamente, periodo tras periodo, salvo para financiar niveles
crecientes del capital de trabajo, justificados por aumentos en los ingresos.
A corto plazo podrán observarse desbalances en estas relaciones, sin que ello
sea sintomático de problemas financieros en la empresa, pero que de presentarse cada
año, serían indicativos de una situación potencialmente grave para la misma, ya que la
haría cancelar compromisos de corto plazo (vencimiento del pasivo relativamente corto)
con activos de generación de fondos a largo plazo (madurez del activo fijo).
En la figura que a continuación se presenta, (Gráfico Nº 2), se muestra lo que
sería una sana política de financiamiento, analizable mediante el Estado de Origen y
Aplicación de Fondos. El movimiento de fondos de derecha a izquierda tiende a ser
horizontal o hacia arriba y nunca hacia abajo.
En los países en vías de desarrollo, con mercados financieros mayormente de
corto plazo, existe una tendencia, prácticamente obligatoria, a efectuar el financiamiento
de activos fijos con préstamos a corto plazo. (movimiento hacia abajo), lo cual es una
de las principales causas de fracaso de las empresas, con relativamente baja
capitalización, en especial al presentarse contracciones económicas con la
consecuente caída de ingresos. Esta estrategia de financiamiento induce a la
inflexibilidad financiera que impide acomodos ante la cambiante situación del mercado y
la economía en que opera la empresa.
En todo caso, la selección de las estrategias debe considerar el impacto sobre la
liquidez, rentabilidad y riesgo de la empresa.
Lilia Caicedo Cátedra: Administración Financiera
GRAFICO Nº 2
BALANCE GENERAL
Activos Pasivo Corto Plazo Circulantes Pasivo Largo Plazo Activos Fijos Capital Permanente Total Total Activo Pasivo y Capital Fuente: Vives, Antonio. 1988