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CNN hace lo posible para “anclar” las expectativas de los inversionitas
(http://money.cnn.com/2016/01/07/investing/stocks-market-not-panic/ ). No obstante,
se equivoca (lo veremos en el sector real):
1. La economía de EUA sigue en una buena situación (¿?)
2. Mantenerse en las acciones rendirá frutos futuros. Desde la WWII, los inversionistas
que se mantuvieron en las acciones por al menos 15 años, generaron ganancias.
3. Actualmente EUA crecerá no 2% sino 2.5% (MENTIRA) y la FED ha sido muy
cuidadosa.
4. Más importante aún, los negocios siguen contratando (MENTIRA).
5. Cerca de 2.3 millones de puestos de trabajos se han creado el año pasado (gran parte
son meseros).
NYSE
La pregunta que todos los inversionistas quieren que sea respondida es: ¿Las acciones
están sobrevendidas en el corto plazo o sobre comprados en el largo plazo? El que tenga
una respuesta certera a esta pregunta sabrá qué es lo que pasará en el mercado en los
siguientes trimestres. ¿Qué considerar?
En lo que va del año, el valor promedio de las acciones se ha contraído en 20%
(considerando pequeñas, medianas y grandes empresas). Esto indicaría que el mercado
bajista acaba de iniciar. No obstante, según UBS el cambio polaridad en el mercado no
se ha dado recientemente, sino es algo que empezó en setiembre del 2015. Como sepuede apreciar en el primer grafico en setiembre del mes pasado el S&P500 tocó 1,867
puntos, definiendo dicho nivel como una resistencia sólida. No obstante, el mercado ya
sufrió un quiebre estructural y es cuestión de tiempo para que la caída se acentué.
Asimismo, como se aprecia en el segundo gráfico, UBS contrasta este hecho con el
incremento de la volatilidad en el sistema financiero; tanto en el mercado de acciones,
medido por Equity risk – VIX , y en el mercado de crédito, medido por el High Bond OAS.
Todo parece indicar, que la volatilidad se seguirá incrementando en los siguientes
periodos, conforme se materialice la corrección.
-Gráficos en orden-
http://money.cnn.com/2016/01/07/investing/stocks-market-not-panic/http://money.cnn.com/2016/01/07/investing/stocks-market-not-panic/http://money.cnn.com/2016/01/07/investing/stocks-market-not-panic/http://money.cnn.com/2016/01/07/investing/stocks-market-not-panic/
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norteamericana. No obstante, como veremos en el sector real, una recesión es un
escenario probable.
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Société Générale, al igual que UBS, considera que una recesión global es un escenario
posible. Su principales argumentos son: (i) Enfriamiento del crecimiento de USA (el Q4
crecerá menos de 0.9%), (ii) el colapso del precio de los commodities (el precio del
petróleo va cayendo aproximadamente -42% y los commodities -52%), (iii)
preocupaciones en el mercado chino (Shanghai Composite cae -38%), (iv) incremento
de tensiones geopolíticas (Medio oriente, Korea del norte, sudeste asiático etc.) y (v)
primer endurecimiento de la política monetaria en más de una década . Asimismo,
resalta que el problema es la valuación de los activos de los últimos 5 años. Al comprar
el valor del MSCI con las ganancias por acción (EPS) se aprecia que desde el 2011 se
genera una brecha. Esto según SocGen es un error de valuación o burbuja.
Dicha situación se replica al analizar el mercado norteamericano. Los siguientes dos
gráficos muestran la evolución de las ganancias de las empresas y las ventas reales
de la economía de USA, ambos desde la década de 1970. Lo que se puede apreciar
es que en el segundo gráfico es que el crecimiento de las ventas reales se ha enfriado,
pero en el primer gráfico las ganancias de las empresas se están en sus niveles
máximos. ¿A qué se debe esto? ¿Las empresas se han vuelto eficientes, logrando
“ganar más” mientras “venden menos”?
-Gráficos en orden-
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Otro factor que he encontrado y me parece extremadamente interesante es la cantidad de
empresas que han ajustado contablemente sus ganancias y cuál ha sido ese tipo de ajuste.
Dicha información la preparó Bank of America. El primer gráfico muestra que la cantidad de
empresas que revisaron contablemente sus resultados se incrementó considerablemente, de
70% a finales del 2011 a poco más de 90% a finales del 2015. Asimismo, el segundo gráfico
muestra el tipo de corrección que realizó el promedio de empresas en relación al EBITDA.
Éstas ajustaron al alza todos sus resultados desde finales del 2011. ¿Maquillaje? Quién sabe.
-Gráficos en orden-
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A diferencia del S&P500, que ha roto la correla9ción con el mercado de renta fija, el
Russel2000 (índice que engloba a empresas medianas) mantiene dicha correlación. Como se
muestra en el primer gráfico muestra que mientras el Russel2000 cae, el riesgo en el mercado
de renta fija se incrementa (serie invertida). Pero, ¿realmente está tan mal la situación en el
mercado de renta fija? El siguiente cuadro muestra que los activos de renta fija más
transados en el mercado tienen un retorno negativo.
-Gráficos en orden-
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Por último, algo que debió llamar la atención esta semana, pero pasó percibido, fue
que por primera vez en 6 años, JP Morgan perdió US$ 89 millones por los préstamos
que otorgó y entraron en default.
Entonces, ¿Tiene sentido repetir lo que dicen todos los medios e inclusive Mr.
Obama? ¿El mercado sigue en una senda de auge?
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Política Monetaria
La probabilidad de que se incrementen nuevamente las tasas de interés se ha
reducido a 22%. Esto se debe principalmente, entre varios factores, a que la inflación
ha llegado a su mínimo a finales del 2015, con 1.99%. Esto fue interpretado por los
medios como un éxito por parte de la política monetaria de anclar las expectativasde inflación. Es cierto que tener una inflación controlada, es una buena noticia. No
obstante, esa es la razón de ser de un banco central y no con romper la dicotomía
clásica (aplicar política monetaria para impulsar la economía real). En relación a esto,
los resultados son cuestionables, debido a la gran cantidad de distorsiones
generadas.
Las distorsiones que la FED ha creado en la NYSE son, hasta este punto, un refrito.
Algo que pocos analistas han visto, salvo Douglas Short, es el impacto de dichapolítica sobre el mercado del petróleo. El primer gráfico muestra cómo se han
incrementado los activos de la FED desde la crisis del 2008 hasta la fecha. En el mismo
periodo de tiempo, la producción de petróleo se incrementó en una proporción
similar. Ambas series están altamente correlacionadas. El segundo gráfico, muestra
USD Index en comparación con el precio del petróleo. Ambas series hasta mediados
del 2014 mantuvieron una correlación cercana a 1. No obstante, desde que Yellen
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empezó a conducir la política monetaria de EUA, dicha correlación se perdió. El tercer
gráfico, muestra el mismo escenario, pero comparando los activos de la FED con el
precio del petróleo. ¿Qué fue lo que pasó? Aparentemente, las condiciones
crediticias ultra-laxas generaron una sobreinversión en el mercado energético
norteamericano. Probablemente, dichas inversiones, financiadas con deuda, no se
hubieran dado en una condición natural de mercado, en donde las tasas NO están
cerca de 0%.
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Los comentarios en los medios acerca del desempeño de la FED son diversos.
a) Rick Santelli, comentarista de CNBC, culpa a la FED por la actual volatilidad de los
mercados. En sus propias palabras “(…) cada vez que el mundo luce de una manera
que no le gusta a la FED, ésta cambia de canal. El problema, es que ahora está
arrinconada por sus mentiras (…) La noción de que un pequeño de personas debe
controlar el precio del dinero debe ser repensado (…) Si las acciones entran en un
rally debido a los esfuerzos de la FED, lentamente nos convertiremos en Japón”
(http://theposhreportonline.co/its-all-the-feds-fault-santelli-rages-they-will-
certainly-turn-us-into-japan/ ).
b) William Dudley, presidente de la FED de New York, hizo un comentario bastante
preocupante la semana pasada, cuando le preguntaron si la economía global se
sigue debilitando: “(…) si el debilitamiento de la economía continúa, tendremos
que considerar un escenario de tasas de interés negativas”. Desde mi punto de
vista, algo como esto no debería ni ser considerado por una autoridad monetaria,
mucho menos decláralo en medios.
c) Art Cashin, director de operaciones de piso de UBS, fue entrevistado en CNBC
(https://www.youtube.com/watch?v=mQsAeH2oVIk ). Advirtió lo siguiente: “(…)
La FED intentará lo que sea si la incertidumbre en los mercados sigue
incrementándose. A ellos no les importa si no ha funcionado en el pasado, ellos
tienen que hacer ALGO.”
Un hecho peculiar de la semana pasada, fue llevado a cabo por la FED de Atlanta.
Esta entidad retrasó la publicación de su estimado de crecimiento para el Q4 por
cinco horas, publicándolo al cierre del mercado. ¿Por qué? Aparentemente porque
el ajuste era muy negativo. Al 15 de enero de este año la FED de Atlanta espera que
el crecimiento del Q4 sea de solo 0.6%. Esto implica 0.2% menos de su estimado del
8 de enero.
http://theposhreportonline.co/its-all-the-feds-fault-santelli-rages-they-will-certainly-turn-us-into-japan/http://theposhreportonline.co/its-all-the-feds-fault-santelli-rages-they-will-certainly-turn-us-into-japan/http://theposhreportonline.co/its-all-the-feds-fault-santelli-rages-they-will-certainly-turn-us-into-japan/http://theposhreportonline.co/its-all-the-feds-fault-santelli-rages-they-will-certainly-turn-us-into-japan/https://www.youtube.com/watch?v=mQsAeH2oVIkhttps://www.youtube.com/watch?v=mQsAeH2oVIkhttps://www.youtube.com/watch?v=mQsAeH2oVIkhttps://www.youtube.com/watch?v=mQsAeH2oVIkhttp://theposhreportonline.co/its-all-the-feds-fault-santelli-rages-they-will-certainly-turn-us-into-japan/http://theposhreportonline.co/its-all-the-feds-fault-santelli-rages-they-will-certainly-turn-us-into-japan/
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Sector real
El sector real en EUA se está deprimiendo indiscutiblemente. El primer gráfico
muestra el Empire Fed Index, el cual mide la actividad del sector manufactura. Éste
índice mide los nuevos pedidos, nuevos envíos, envíos pendientes, inventarios,
precios, variación de empleados, etc. Como se puede apreciar, dicho está en su punto
más bajo desde mediados del 2008, lo cual da luces de un enfriamiento en el sector
manufacturero. El segundo gráfico muestra la variación de la producción industrial
YoY. Al igual que el sector manufactura, este sector da muestras de una contracción,
puesto que la producción industrial se va contrayendo en 19% en comparación al
año, punto más bajo desde el 2008.
-Gráficos en orden-
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En relación al sector retail, como se muestra en el primer gráfico, se aprecia una leve
mejora en el crecimiento de las ventas YoY en relación a la última medición. No
obstante, aún permanece en niveles cercanos del 2008. Asimismo, en el segundo
gráfico se puede apreciar que el ratio de inventarios sobre ventas se ha disparado,
lo cual sugiere un enfriamiento en el sector minorista.
-Gráficos en orden-
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Bank of America emitió un informe sobre la actividad económica de final de año del 2015.
BofA opina que si bien la actividad doméstica de EUA se ha enfriado, aún (evidentemente)
no se ha materializado una recesión. El primer gráfico muestra que, a diferencia del
consenso, el crecimiento de gasto en el sector retail se redujo, pero aún se mantiene por
encima de 0%. El segundo gráfico muestra que, a diferencia del consenso, las ventas por
fiestas crecieron YoY menos de lo esperado, cerca del 1%. El tercer gráfico muestra que los
sectores retail que más se deprimieron fueron el de equipos electrónicos, ropa, muebles,
alimentos. Por último, el cuarto gráfico muestra que las ventas de artículos lujos crecen cada
vez menos. Si bien ninguno de los gráficos muestra crecimientos negativos, permiten
apreciar que la economía no está en un auge, a diferencia de lo que dice la media
mainstream.
-Gráficos en orden-
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El comercio internacional tampoco pinta muy bien para EUA. Si bien el déficit de la
balanza comercial norteamericana se contrajo en la última medición, como se puede
apreciar en el primer gráfico, esto no implica una mejoría en relación al comercio
internacional. Es necesario ver qué sucede con las importaciones y exporaciones porseparado. El segundo gráfico muestra una contracción en las exportaciones, lo que
indica que los socios comerciales están consumiendo menos productos
estadounidenses, ya sea porque son muy caros (fortalecimiento del dólar) o porque
tienen una economía débil y demandan menos. El tercer gráfico muestra una
reducción en las importaciones. Sobre esto en particular es necesario tener en cuenta
que el valor del dólar está en su valor más alto en los últimos 10 años, por lo que en
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princio deberíamos esperar un incremento en las improtaciones. No obstante, éstas
se han contraido. ¿A qué puede deberse esto? Muy sencillo, EUA demanda menos.
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En relación al mercado laboral, se puede afirmar que la situación ha dejado de mejorar. El
primer gráfico muestra que los reclamos por desempleo se han incrementado en la última
medición a 278k, nivel cercano a inicios de Julio del 2015. Sin embargo, es necesario ver el
comportamiento de los reclamos por desempleo a más largo plazo. El segundo gráfico
muestra dichos reclamos (OJO de manera invertida), pero en un horizonte de 45 años. En
dicho gráfico se puede apreciar fácilmente el comportamiento cíclico en el mercado laboral.
Actualmente, los reclamos están en su punto más bajo desde 1973. Finalmente, el último
gráfico muestra el acumulado de las personas que siguen sujetas a programas de subsidios,
las cuales se han incrementado durante el 2015, llegando a 2.26 millones de personas a
inicios del 2016. Aparentemente hay un punto de quiebre en el mercado laboral.
-Gráficos en orden-
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Elecciones
Es posible afirmar que Donald Trump será el candidato republicano para el 2016. No
solo está primero en las encuestas por una amplia ventaja, sino también en las casa de
apuestas. La semana pasada Trump arremetió contra la política migratoria de Merkel,
debido a la ola de violaciones que ocurrieron en año nuevo. Si Trump gana los comicios,
la política migratoria de EUA se endurecerá indiscutiblemente.
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Mundo
Commodities
Los commodities en promedio se han contraido en 52% en el último año y medio. Esto
ha incrementado considerablemente los Credit Default Swap de Glencore, coloso que
comercia commodities. Si esta sitguación se prolonga, nadie sabe qué impacto tendrá
sobre el mercado de renta fija y sobre la banca global, puesto que dicha empresa tiene
obligaciones por casi US$ 100,000 millones, sobre las cuales US$ 50,000 son de cortoplazo (¿Cuántos CDO se habrán creado sobre la deuda de Glencore?).
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Petróleo
La semana pasada el precio del petróleo llegó por primera vez en 11 años a cotizar por
debajo de US$ 30.00 por barril. Anecdóticamente, Dennis Gartman lo hizo de nuevo. A
inicios de octubre Gartman recomendó comprar petróleo: “Nunca antes he tenido una
posición tan alcista sobre crudo como ahora”.
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El ratio “barriles de petróleo sobre onzas de oro” da luces de lo que podría pasar en los
mercados. Estadísticamente, dicho ratio tienen una fuerte correlación con diversas crisis
financieras en el pasado, incluyendo las tres últimas (Lehman, Euro, EM). Este ratio ha llegado
a su punto más alto desde 1985.
China
Según Bloomberg, China tiene una gran exposición al comercio internacional marítimo.
Lamentablemente para el gigante asiático, el comercio internacional se ha visto
gravemente afectado. Según la última medición del Baltic Dry Index, indicador que mide
la cantidad de contratos de transporte con buques de carga alrededor del mundo, el
comercio internacional estaría en su peor momento desde 1985.
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El sistema financiero chino presenta una fuerte distorsión. Al analizar la evolución delShanghai Index en comparación a la evolución de los rendimientos de los bonos chinos
AAA se puede apreciar que la brecha entre ambas series se acentúa con cada ciclo. La
actual situación indica que los capitales chinos están saliendo de acciones e ingresando
a los activos de renta fija. Una posición claramente defensiva.