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Desafíos de la Política Macroeconómica en
2013
Roberto Zahler
14 de marzo de 2013
AGENDA
(I) Marco Internacional
(II) Gasto y Actividad Económica en Chile
(III) Inflación
(IV) Mercados Financieros y Cambiarios
(V) Desafíos y conclusiones
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1.Jan 15.Jan 29.Jan 12.Feb 26.Feb 12.Mar
Cobre Petroleo WTI
Precios de petróleo y cobre muy sensibles a retiros de liquidez(I)
Al 13/3/13
13-Feb 1-Mar
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Jan.12 Apr.12 Jul.12 Oct.12 Jan.13
EE.UU. Zona Euro Reino Unido Corea del Sur Japón (eje derecho)
(I) 2012: Inflación cayó en Economías Desarrolladas(a/a, %)
Cifras a enero de 2013, excepto
Corea del Sur (febrero)
(I) 2012: Alta inflación en Economías Emergentes(a/a, %)
Cifras a febrero de 2012, excepto India (enero).
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Jan.12 Mar.12 May.12 Jul.12 Sep.12 Nov.12 Jan.13
Brasil China Rusia India
AGENDA
(I) Marco Internacional
(II) Gasto y Actividad Económica en Chile
(III) Inflación
(IV) Mercados Financieros y Cambiarios
(V) Desafíos y conclusiones
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Actividad económica vuelve a acelerarse
Fuente: BCCh
Dic= 4.5%Dic= 4.5%
(II)
(%, PIB t/t anualizado)
* Dato de enero corresponde a la variación anualizada del último trimestre móvil IMACEC (SA)
Sep= 5.7%Sep= 5.7%
Jun= 8.3%Jun= 8.3%Ene= 8.0%Ene= 8.0%
Brecha entre Demanda Interna y PIB también aumenta
(Millones de pesos encadenados)
19,000,000
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Demanda Interna PIB
Cifras a 3T12
(V)
Brecha entre Demanda Interna y PIB también aumenta
(% del PIB de cada trimestre)
Cifras a 3T12
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(V)
Proyecciones de Actividad y Gasto(II)
(a/a, %)
2011 2012 2013
PIB 6.0 5.6 4.9
Demanda Interna 9.4 7.1 5.7
Consumo Privado 8.8 5.6 6.9
Inversión 17.6 9.4 8.1
Exportaciones 4.6 1.1 2.1
Importaciones 14.4 4.9 4.1
Inversión/PIB (%) 26.2 27.2 28.0
Proyecciones de Actividad y Gasto en 2013(II)
(a/a, %)
I-13 II-13 III-13 IV-13 2013
PIB 5.8 4.7 4.2 5.0 4.9
Demanda Interna 9.0 6.5 3.5 4.0 5.7
Consumo Privado 9.0 7.0 6.0 5.8 6.9
Inversión 10.7 7.7 6.3 7.9 8.1
Exportaciones 3.8 2.7 3.0 -1.2 2.1
Importaciones 12.5 7.5 1.4 -3.7 4.1
Inversión/PIB (%) 27.9 27.7 28.5 28.0 28.0
Cuenta Corriente de la B. de P. se deteriora(II)(MM de USD)
2011 2012 2013
Balanza Comercial 10,792 4,208 1,998
Exportaciones 81,411 78,813 81,125
Importaciones 70,619 74,605 79,127
Saldo en Cuenta Corriente -3,221 -9,229 -12,168
SCC a PIB (%) -1.3 -3.5 -4.2
Precio Cobre (cUS$/lb) 399 361 361
Precio Petróleo (US$ por barril)
95 94 93
Vol.Exp. Cobre (%, a/a) -2.2 2.0 3.5
Vol.Exp.Agr., silv. y pesca (%, a/a)
11.9 -1.9 5.0
Vol.Exp.Industrial (%, a/a) 14.1 0.2 0.0
Elevado gasto en bienes de Consumo. Masa salarial crece fuerte(II)
(a/a, %)
2T122T122T122T12 3T123T123T123T12 4T124T124T124T12 EneEneEneEne FebFebFebFeb
►ConsumoConsumoConsumoConsumo
Venta del comercio al por menor (IVCM) 7.2 8.6 9.5 9.5
Ventas Autos, ANAC -1.3 -1.7 8.1 11.8 17.9
Importaciones Bs.de Consumo (valor) 7.1 -0.3 9.9 20.5 10.6
►DeterminantesDeterminantesDeterminantesDeterminantes
Masa salarial 5.0 4.9 6.1 6.3
TPM (%) 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00
Tasa Crédito de Consumo 28.3 28.1 26.3 25.9 26.7
Inversión mantiene alto dinamismo. (II)
(a/a, %)
**IMACEC proyectado.
2T122T122T122T12 3T123T123T123T12 4T124T124T124T12 EneEneEneEne FebFebFebFeb
►InversiónInversiónInversiónInversión
IMACON 11.3 11.2 8.8 5.8
Empleo Construcción 2.3 1.4 5.0 5.3
Importaciones Bs.de Capital (valor) 8.1 25.0 27.0 47.5 23.2
►DeterminantesDeterminantesDeterminantesDeterminantes
BCU 5Y (%, prom.) 2.4 2.4 2.5 2.7 2.7
PIB 5.4 5.4 5.6 6.7 *5.5
IPSA (índice, prom.) 4444 4239 4227 4470 4570
IMCE Total (indicador) 59 58 59 59
IMCE Comercio (indicador) 59 58 59 60
IMCE Construcción (indicador) 65 63 64 61
IMCE Industria (indicador) 52 52 58 53
IMCE Minería (indicador) 69 62 67 64
AGENDA
(I) Marco Internacional
(II) Gasto y Actividad Económica en Chile
(III) Inflación
(IV) Mercados Financieros y Cambiarios
(V) Desafíos y conclusiones
Inflación muy por debajo de la meta del Banco Central(III)
(a/a, %)
+1,3%
+1,0%
+1,5%Feb-13
• IPCX: IPC menos frutas, verduras frescas y combustibles.
• IPCX1: IPCX menos carne y pescados frescos, tarifas reguladas de precios indexados y servicios financieros.
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IPCIPCIPCIPC IPCXIPCXIPCXIPCX IPCX1IPCX1IPCX1IPCX1
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Jan.11 Mar.11 May.11 Jul.11 Sep.11 Nov.11 Jan.12 Mar.12 May.12 Jul.12 Sep.12 Nov.12 Jan.13
IREM ICMO
El concepto de Remuneraciones se refiere sólo a los pagos recibidos por hora ordinaria, es decir, excluye cualquier pago esporádico.
El concepto de Costo de la Mano de Obra corresponde a las remuneraciones más costos del empleador por devoluciones de gastos del trabajador. Por ejemplo, colación y movilización, capacitación y servicios de bienestar, entre otros.
Persisten presiones salariales nominales(III)
Cifras a enero de 2013.
(a/a, %)
Muy baja inflación de bienes transables(III)
Cifras a febrero de 2013.
(a/a, %)
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IPC IPC transables IPC no transbles
Inflación en 2013 al alza, en torno a la meta del Banco Central(III)
m/m a/a m/m a/a Petróleo Tipo de cambio
Aug-12 0.22 2.6 -0.28 1.9 94 481
Sep-12 0.77 2.8 0.59 2.1 95 475
Oct-12 0.56 2.9 0.13 2.0 90 475
Nov-12 -0.45 2.1 -0.01 2.1 87 481
Dec-12 -0.03 1.5 0.38 1.8 88 477
Jan-13 0.17 1.6 0.16 1.7 95 473
Feb-13 0.12 1.3 0.19 1.5 95 472
Mar-13 0.37 1.5 0.27 1.7 91 472
Apr-13 0.08 1.5 0.30 1.8 100 471
May-13 0.10 1.6 0.10 2.0 94 472
Jun-13 0.37 2.3 1.00 3.0 94 474
Jul-13 0.30 2.6 0.19 3.0 93 476
Aug-13 0.16 2.6 0.23 3.6 92 475
Sep-13 0.55 2.3 0.59 3.6 87 475
Oct-13 0.29 2.1 0.18 3.6 88 475
Nov-13 0.01 2.5 -0.01 3.6 90 476
Dec-13 0.31 2.9 0.38 3.6 91 475
IPC IPCX1 Determinantes
Inflación de largo plazo implícita en los documentos del BC en torno a 3,0% (III)
Al 13/3/13
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BCP10 menos BCU10 BCP5 menos BCU5
AGENDA
(I) Marco Internacional
(II) Gasto y Actividad Económica en Chile
(III) Inflación
(IV) Mercados Financieros y Cambiarios
(V) Desafíos y conclusiones
Tasa de interés de LP: alta correlación con EE.UU(IV)
Al 13/3/13
(%)
1.2
1.7
2.2
2.7
3.2
3.7
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4.8
5.2
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6.4
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Jan-11 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Feb-12 May-12
Aug-12Nov-12 Jan-13
BCP-10 UST-10
420
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570
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Tipo de Cambio Nominal (TCN): CLP/USD en 2008-2012(IV)
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Tipo de Cambio Real (TCR): 2010 a 2012
Cifras BCCh a enero de 2013.
(IV)
TCR Promedio
1986-2012 95
2000-2010 95
2011-2012 91
CLP: 90.7
CAD: 100.6
AUD 99.0
SA: 114.1
NZD: 94.0
NOK: 96.1
90
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110
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n
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an
5.J
an
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9.J
an
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eb
4.F
eb
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2.M
ar
4.M
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6.M
ar
8.M
ar
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12
.Mar
CLP CAD AUD ZAR NZD NOK
CLP muy apreciado frente a monedas de países exportadores competitivos con Chile(IV)
(Índice: 30/12/2011=100; TCR=94)
Al 13/3/13
1/1/2012 31/12/2012
SA 100 105
AUD 100 98
CA 100 97
NZD 100 94
NOK 100 93
CLP 100 92
Crecimiento sectorial favorable a No Transables
(a/a, %)
Promedio Comercio Construcción Industria Minería
2010 17.2 6.1 3.3 1.3
2011 12.1 9.1 8.3 0.0
2012 8.8 10.2 2.5 3.4
2010-2012 12.7 8.5 4.7 1.6
Ene-13 9.5 5.8 4.3 8.4
(V)
Tasa de Política Monetaria en Chile y EE.UU
(%)
Cifras a febrero de 2013
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09
Oct
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Oct
.10
Jan
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Jul.
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Oct
.12
Jan
.13
TPM Chile Fed Funds Rate
(IV)
Tasa de Política Monetaria en el mundo
(%)
Cifras a marzo de 2013
(IV)
AGENDA
(I) Marco Internacional
(II) Gasto y Actividad Económica en Chile
(III) Inflación
(IV) Mercados Financieros y Cambiarios
(V) Desafíos y conclusiones
Deterioro de la balanza comercial sin cobre ni petróleo:
2010-2012
(Millones de dólares)
(V)
Deterioro de la balanza comercial sin cobre ni petróleo:
Ene y Feb, 2010-2013
(Millones de dólares)
(V)
2012: Reservas Internacionales/Deuda externa de CP(V)
(Número de veces)
Reservas Internacionales/Importaciones de bienes y servicios
Cifras a 3T12
(V)
(Meses)
En Síntesis� Continúa el ciclo favorable del precio internacional del co bre. El PIB en 2013 creceráen torno a 5%.
� El dinamismo del PIB seguirá concentrado en sectores no tran sables : servicios,comercio y construcción.
� La inflación va al alza : algo más de inflación externa, sin espacio para una mayorapreciación nominal del peso en 2013; insuficiente desaceleración del gasto interno, privadoy público; mantención de aumento de salarios nominales; cierre de brechas. A fines de 2013será de 3%, con sesgo al alza, a menos que continúe la presión sobre precios regulados.
� El TCR está por debajo del piso de su valor coherente con sus de terminantes delargo plazo; i.e., del mínimo necesario para mantener un equilibrio sostenible del sectorexterno y con base en exportaciones no tradicionales diversificadas.
� Las perspectivas del TCR son a la baja, a menos que se retire abruptamente el excesode liquidez internacional o que la economía internacional vuelva a deteriorarse, debido a (1)diferencial de tasas de interés a favor del peso chileno ; y (2) diferencial de crecimientoeconómico a favor del peso chileno.
� Política del BC en el corto plazo si persiste el exceso de gasto y cae el TCR: (1) subir laTPM e intervenir en el mercado cambiario, acumulando reservas internacionales delorden de US$ 20 mil millones; (2) encarecer la entrada de capitales de corto plazo; y (3)adopción de medidas macro-prudenciales .
�Opciones Min. de Hacienda
(V)
Desafíos de la Política Macroeconómica en
2013
Roberto Zahler
14 de marzo de 2013