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Director Economistas
Verónica SosaGuillermo GiussiDiego GiacominiMario SotuyoEsteban Arrieta
Alejandro
Caldarelli
Director Economistas
Verónica SosaGuillermo GiussiDiego GiacominiMario SotuyoEsteban ArrietaMariano Eriz
Alejandro
Caldarelli
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V e r ó n ic a S o s aG u il le r m o G iu s s iD ie g o G ia c o m in iM a r io S o t u y oE s t e b a n A r r ie t aM a r ia n o E r iz
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E&R
E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373
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SEMANARIO
ECONÓMICO E&R
EL DÓLAR AHORRO Y EL DETERIORO DEL ACTIVO DEL BCRA
El dólar ahorro contribuye a bajar al dólar paralelo y la brecha cuando los ahorristas hacen “puré”, lo que acrecienta la oferta de divisas en el mercado paralelo bajando su precio. El hecho de que el dólar ahorro suba y que la brecha cambiaria aumente al mismo tiempo es porque la demanda de dinero se está debilitando. El dólar blue cotizando a $14.8 / $15.0, vuelve a su tendencia de largo plazo caracterizada por seguir de cerca al dólar de cobertura. A mayor cantidad de pesos y menos dólares, el dólar cobertura y el paralelo se vuelven más caros.
El dólar ahorro se financia con reservas del BCRA, por lo que en una Argentina con déficit de cuenta corriente y sin acceso a los mercados internacionales de crédito, al menos a priori, más dólar ahorro implica necesariamente menos reservas en el BCRA y deterioro de su balance. EL BCRA maquilla la caída de las reservas endeudándose con China y hace frente al dólar ahorro fundamentalmente vendiendo sus activos financieros, cuyo stock se redujo de usd25.576 MM (enero’14) a usd20.855 (julio’15). El punto es que la venta de dólar ahorro ha generado un importante deterioro de la calidad de las reservas del BCRA. La herencia monetaria se encuentra entre las más pesadas que deja la administración K luego de 12 años de gestión, lo cual hace menos sencilla una potencial futura política anti inflacionaria bajo la próxima administración.
UNA DÉCADA DE PRESIÓN TRIBUTARIA RECORD HA AHOGADO A LAS ECONOMÍAS REGIONALES
Sin acceso a los mercados financieros internacionales y sin otros ingresos de dólares por la cuenta de capital, las exportaciones en general y las ventas externas de productos primarios y derivados en particular, son prácticamente la única fuente genuina de divisas de nuestra economía.
Ahora bien, los sectores exportadores de materias primas y derivados -que representan casi dos tercios del total- se encuentran ahogados por la falta de competitividad generada por el dólar cuasi fijo, las devaluaciones de nuestros socios comerciales, el incremento interno de precios (costos) y la elevada presión tributaria. Esta pérdida de competitividad provoca un perjuicio dual: por un lado, arremete contra la actividad (y el empleo) de los sectores productores y las economías regionales; y por el otro, retrae el ingreso de divisas por exportaciones, acentuando la escasez de dólares en el mercado cambiario. En el segundo semestre de 2015, la competitividad precio del sector agro-exportador se contrajo un 27% respecto al mismo periodo del año anterior y se ubica a penas un 1.3% por encima de los niveles del último semestre de convertibilidad, con un precio promedio de la soja de usd 359 por tonelada y un tipo de cambio en torno a los $ 8.82 (promedio I sem-15).
SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 182
Fecha: 14 de agosto de 2015
SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 182 14 de Agosto de 2015
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EL DÓLAR AHORRO Y EL DETERIORO DEL ACTIVO DEL BCRA
En los primeros seis días hábiles del mes de agosto la venta de dólar ahorro acumuló 408,4
millones de dólares. El último dato “cerrado” (julio 2015) muestra que se vendieron usd681
millones en el mes, lo que equivale a usd8.170 millones en términos anualizados. Desde que se
implementó este régimen, a fines de enero de 2014, ya se efectivizaron operaciones por
usd6.918 millones.
Gráfico 1: venta dólar ahorro y brecha cambiaria.
Fuente: E&R
La política de dólar ahorro fue ganando importancia en la medida que contribuyó a contener al
dólar paralelo y la brecha cambiaria. Ayuda a bajar al dólar paralelo y su brecha cuando los
ahorristas hacen “puré”, acrecentando la oferta de divisas en el mercado paralelo y bajando
o conteniendo el precio.
Sin embargo, durante las últimas ocho semanas la venta de dólar ahorro se acrecentó y el
dólar paralelo y la brecha cambiaria subieron (ver gráfico 1). La mayor venta de dólar ahorro
en conjunción con el aumento de la brecha y del dólar paralelo se explican por la caída de la
demanda de dinero. El hecho de que la compra de dólar ahorro aumente al mismo tiempo
que la brecha cambiaria crece, muestra que la demanda de dinero se está debilitando.
El aumento del sobrante de pesos, que en la actualidad asciende a 5.1% del PBI, incrementa las
expectativas de devaluación (luego de inflación) impactando negativamente en el deseo de los
agentes de mantener pesos. Por ende, lo agentes dejan de vender el “dólar ahorro” en el
paralelo (no hacen “Puré”). La demanda supera la oferta de dólares en el mercado paralelo y la
brecha cambiaria (precio) continúa subiendo, y se ubica cerca del 60%. La escasez de oferta y
la suba del precio (brecha) generan un círculo vicioso que retroalimenta las expectativas de
devaluación y recalientan el mercado paralelo de divisas.
El mercado paralelo responde a las leyes de mercado, siempre hay una brecha (precio) que
equilibra oferta y demanda. La suba de la brecha tarde o temprano hará que los tenedores de
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dólar ahorro vuelvan a vender sus divisas en el mercado negro aumentando la oferta, con lo
cual la cotización del paralelo no se espiralizará hacia el alza.
Dado que se espera que los fundamentos macroeconómicos sigan deteriorándose y el
sobrante de pesos siga aumentando, la brecha podría mantener una suave tendencia alcista
con marcada volatilidad hasta diciembre. En este sentido, con la actual política y brecha
cambiaria (65%) el dólar oficial y blue cotizarían hacia fin de año a $9.8 y $16 respectivamente.
Actualmente, el dólar blue cotiza a $14.8 / $15.0, vuelve a su tendencia de largo plazo
marcada por el valor del dólar cobertura, es decir acompaña la tendencia del ratio base
monetaria / reservas; proxy de la relación pesos / dólares de la economía. A mayor cantidad
de pesos y menos dólares, el dólar cobertura y dólar paralelo serán más elevados.
Gráfico 2: dólar cobertura y mercado paralelo.
Fuente: E&R
En el gráfico 2 se observa que en el corto plazo puede haber desacoples entre el dólar
cobertura y el dólar blue, con el paralelo cayendo circunstancialmente por debajo de la
relación entre la base monetaria y las reservas. Sin embargo, más tarde el dólar blue siempre
hace el catch up (lo alcanza) en el mediano y largo plazo, lo cual mostraría que el precio del
dólar blue y su brecha “tardan” un tiempo en ajustar cuando la cantidad de pesos crece en
relación a los dólares.
El impacto del pago del BODEN 2015
En este escenario, el pago del BODEN 2015 (usd5.900 MM) juega un rol esencial, ya que sin
refinanciamiento de este pago, el dólar cobertura aumentaría abruptamente arrastrando
(hacia el alza) al dólar blue, su brecha y las expectativas de devaluación. En otras palabras,
obtener refinanciamiento del BODEN 2015 es vital para conservar un nivel adecuado de
reservas y contener al dólar cobertura, de manera de evitar que las expectativas de
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devaluación se incrementen y provoquen un posterior aumento del dólar paralelo y su brecha.
A mayor refinanciamiento, menos salto del paralelo, de la brecha y de las expectativas de
devaluación.
Continuando con la actual política monetaria hasta fin de año y considerando nuestras
proyecciones de déficit fiscal para 2015, si el pago del BODEN 2015 se refinancia 100%, el
dólar cobertura se quedaría en torno a $15.8 para octubre finalizando aproximadamente en
$18 a fines de 2015, lo cual es consistente con nuestras estimaciones de dólar blue de $16
/$17 para fin de año. Por el contrario, si se refinancia sólo un 30%, el dólar cobertura
“saltaría” a $18 en octubre y a $22 hacia fin de año. Con lo cual lo más probable sería que se
potencien las presiones en el mercado cambiario paralelo.
Aunque en este escenario el rol del dólar ahorro ganaría importancia relativa, ya que si el
público se desprende del mismo en el mercado paralelo (se elevaría el “puré”) provocaría
que el dólar cobertura y el dólar paralelo se descalzaran nuevamente y el blue subiera
menos que el ratio base monetaria / reservas.
Gráfico 3: pago de BODEN 2015 y dólar cobertura.
Fuente: E&R
El deterioro del activo y balance del BCRA
El “dólar ahorro” se financia con reservas del BCRA, por lo que en una Argentina con déficit
de cuenta corriente1 y sin acceso a los mercados internacionales de crédito, al menos a
priori, las mayores ventas de dólar para ahorro implican necesariamente menores reservas
en el BCRA y mayor deterioro de su balance. Este deterioro del balance del Central se
manifiesta a través de un aumento del pasivo (crece la base monetaria) en relación al activo
(caen las reservas), lo que conlleva a una reducción de su patrimonio neto. Dicho deterioro del
balance (patrimonio neto), es resultado de la política monetaria aplicada2 que alimenta las
expectativas de devaluación e inflación, contribuyendo al (potencial) resurgimiento de la
inestabilidad financiera.
1 Se proyecta un déficit de cuenta corriente de aproximadamente –usd9.500 MM en 2016.
2 Mayor emisión conjuntamente con mayor utilización de reservas.
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En definitiva, la actual política del BCRA de financiar gasto con emisión y gastarse reservas,
erosiona el balance de la autoridad monetaria y pone en riesgo la actual estabilidad
financiera.
Sin embargo, las estadísticas oficiales de las reservas no convalidan una caída de reservas vis
a vis con el aumento del dólar ahorro. Desde enero 2014 a julio 2015 se vendieron usd6.911
millones de dólar ahorro pero las reservas crecieron un 11.5% (+usd3.505 MM), pasando de
usd30.437 MM (enero 2014) a usd33.943 MM (julio 2015) (ver gráfico 4).
Gráfico 4: reservas del BCRA al comienzo del dólar ahorro y en la actualidad.
Fuente: E&R en base a BCRA
EL BCRA maquilla la caída de las reservas endeudándose con China (el swap asciende
actualmente a usd8.259 MM) y hace frente al dólar ahorro fundamentalmente vendiendo
sus activos financieros (principalmente bonos)3, cuyo stock se redujo de usd25.576 MM
(enero’14) a usd20.855 (julio’15).
¿Por qué el swap con China es un maquillaje contable? Porque no son divisas de libre
disponibilidad depositadas en el BCRA. No hay información de cómo es la ingeniería
financiera (monto, plazo, tasa; etc) del swap con China, pero la propia palabra “swap” refleja
que es un intercambio. China otorga el swap y permite que el BCRA lo compute como reservas,
3 El BCRA mayormente tiene Bonos del Tesoro Americano dentro de sus activos financieros, ya que son
los instrumentos financieros de mayor liquidez universal. Si bien no se publica apertura de la información, lo más probable es que se hayan vendido en gran cantidad para afrontar el dólar ahorro. Teniendo en cuenta que se espera que la reserva Federal de EEUU suba la tasa y el precio del valor de los bonos baje, en el mediano y largo plazo se espera que este activo pierda valor. Ergo, no sería “mal negocio” venderlos antes que bajen.
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pero dicho financiamiento es una deuda de Argentina con China4; por lo cual no agranda al
patrimonio neto del BCRA. Es decir, se computa en el activo como reservas, pero tiene
contrapartida en el pasivo como deuda.
El punto es que la venta de dólar para ahorro ha generado un importante deterioro de la
calidad de las reservas del BCRA. Actualmente, de los usd33.943 MM de reservas
informadas, sólo usd17.987 MM son del BCRA. Del otro lado, usd8.259 MM corresponden al
swap y usd7.697 MM corresponden a encajes por los depósitos en dólares de los privados
(según balance de la autoridad monetaria), que si bien se computan como reservas, en
realidad son pasivos (deuda) del Central con China y los depositantes argentinos;
respectivamente (ver gráfico 5).
Gráfico 5: las reservas netas del BCRA a Julio 2015
13,158 13,158
2,178 2,1782,651 2,651
8,259
7,697
33,943
17,987
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
jul-15 jul-15
Composición de Reservas del BCRA(Jul 15 - en millones de usd)
Encajes depo. en USD Swap Divisas Oro Coloc. líquidas (netas de encajes)
Reservas netas:- Swap chino- encajes dep. en dólares
Fuente: E&R en base a BCRA
Este deterioro del Balance del BCRA no es nuevo, se inicia a comienzos del primer mandato
de CFK en 2008 y se potencia a partir de 2010 con el cambio de la Carta Orgánica. Entre 2010 y
2013 el deterioro es acelerado y sostenido. Más tarde, en 2014 y 2015, a fuerza de maquillaje
vía endeudamiento (swap con China, Bis, banco de Francia, etc.) la velocidad del deterioro se
suaviza. De hecho, en el gráfico 5 se aprecia que el peso relativo de las reservas en el activo
del BCRA (tomando reservas + adelantos transitorios + títulos públicos) cae de 70% en 2008 a
28% en 2013, para luego bajar a 26% (2014) y 21% (2015). De acuerdo con nuestras
proyecciones y asumiendo que se mantiene la actual política monetaria hasta fin de 2015, la
4 Si el swap está depositado en Hong Kong, China en el futuro se irá descontando el pago de nuestras
importaciones chinas de la cuenta del swap.
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deuda del gobierno con el BCRA ascendería aproximadamente a usd103.941 MM entre
títulos públicos y adelantos transitorios.
Gráfico 6: el deterioro del BCRA
14.1
19
19.6
46
28.0
77
32.0
37 46.1
68
46.3
86
47.9
67
52.1
90
46.3
76
43.2
90
30.6
00
31.4
08
28.4
00
5.16
6 7.33
5 8.14
8
17.6
30
18.1
46
20.0
16
22.9
62 32.7
82
45.1
63
64.7
46
74.3
14
85.7
12
103.
931
73%
21%20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
0
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40.000
60.000
80.000
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Activos balance BCRA(en millones de dólares)
Titulos Públicos + Adelantos Transitorios Reservas Internacionales BCRAReservas/ (R.+Tit.Pub+Adel.)
11.6
58
11.3
77
12.3
19
13.3
27 21.1
66 29.5
63 38.7
71 46.2
99 56.3
09
63.3
85
5.97
2
6.76
9
7.69
6
9.63
5
11.6
15
15.6
00 25.9
76
28.0
15
29.4
02 40.5
46
5.166 7.335 8.148
17.630 18.146 20.01622.962
32.782
45.163
64.746
74.314
85.712
103.931
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
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Deuda en USD y en pesos del Gob. Nac. con el BCRA (en millones de dólares a tipo de cambio oficial)
Titulos del Sector Público (usd) (1) (izq.) Adelantos Transitorios (usd) (2) (izq.)Deuda del Tesoro con BCRA (usd)
Fuente: E&R en base a BCRA
La falta de solvencia del balance del BCRA es consecuencia de la política de desendeudamiento
que cancelaba deuda con reservas y de la política monetaria desmedidamente expansiva, cuya
contracara es la inflación. Durante las dos presidencias de CFK se ha acumulado una inflación
minorista de 438% (IPC Congreso). Paralelamente, la base monetaria se expandió un 425% en
el mismo período, confirmando que la inflación en Argentina (como en todos lados) responde
a un fenómeno monetario.
La herencia monetaria que deja la administración actual, luego de 12 años de gestión, se
encuentra entre las más pesadas para la próxima administración, que deberá sin dudas
aplicar una política anti inflacionaria seria.
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REGIONALES
Sin acceso a los mercados financieros internacionales y sin otros ingresos de dólares por la
cuenta de capital, las exportaciones en general y las ventas externas de productos primarios y
derivados en particular, son prácticamente la única fuente genuina de divisas de nuestra
economía.
Ahora bien, los sectores exportadores de materias primas y derivados -que representan casi
dos tercios del total- se encuentran ahogados por la falta de competitividad generada por el
dólar cuasi fijo, las devaluaciones de nuestros socios comerciales, el incremento interno de
precios (costos) y la elevada presión tributaria. Esta pérdida de competitividad provoca un
perjuicio dual: por un lado, arremete contra la actividad (y el empleo) de los sectores
productores y de las economías regionales; y por el otro, retrae el ingreso de divisas por
exportaciones, acentuando la escasez de dólares en el mercado cambiario. Por ende, el
análisis de la competitividad en las economías regionales y específicamente de los sectores
primarios exportadores pone de manifiesto que la crisis cambiaria y el estancamiento
económico son las dos caras de una misma moneda.
En este contexto, el ICOPESA E&R mide la evolución de la competitividad precio del sector
agropecuario exportador considerando a los sectores productores y exportadores de aceite,
poroto y harina de soja, aceite de girasol, trigo, maíz, carne y cuero.
La medición regular del índice muestra la evolución de la competitividad precio efectivo (CPE)
del sector agro exportador teniendo en cuenta la evolución de los precios de los commodities
seleccionados, el tipo de cambio (nominal oficial), las retenciones a las exportaciones y los
costos de producción.
Es decir, el ICOPESA de E&R permite aproximar el impacto que tendrá sobre la rentabilidad del
sector agropecuario exportador un cambio de: i) los impuestos por retenciones a las
exportaciones; ii) la política cambiaria; iii) el escenario y los precios internacionales de
commodities; iv) las presiones inflacionarias y los costos de producción.
En el segundo semestre de 2015, la competitividad precio del sector agro-exportador se
contrajo un 27% respecto al mismo periodo del año anterior y se ubica apenas un 1.3% por
encima de los niveles del último semestre de Convertibilidad, con un precio promedio de la
soja de usd 359 por tonelada y un tipo de cambio en torno a los $ 8.82 (promedio I sem-15). Si
bien el tipo de cambio se devaluó un 12.5% en el período, los precios de los commodities
cayeron un 24.4% en promedio5 y los costos crecieron un 18% a/a, generando una marcada
pérdida de competitividad (-27% a/a) que pone a estos sectores en niveles similares a los de la
convertibilidad.
5 Promedio ponderado según la importancia relativa de cada producto en el total exportado.
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Gráfico 7: ICOPESA semestral con y sin presión tributaria nacional y provincial
II sem-010.97
(últ trim Convertibilidad)
I sem-141.34
I sem-150.98
II sem-010.80
I sem-140.95
I sem-150.68
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6I s
em
-99
II s
em
-99
I se
m-0
0
II s
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-00
I se
m-0
1
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1
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em
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em-1
3
I se
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4
II s
em
-14
I se
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5
ICOPESA E&R(Índice base diciembre 2001 = 1)
Icopesa Icopesa c/ resto de impuestos
-31%
-27% a/a
+1.3% arriba del Últ sem
Convertibilidad
-15.4% debajo del Últ sem
Convertibilidad
Fuente: E&R
Sin embargo, el ICOPESA (línea azul) estima la competitividad de cada sector expresada como
un tipo de cambio real efectivo que tiene en cuenta las retenciones, pero no considera el resto
de los impuestos que debe afrontar cada productor.
Si consideramos el resto de los impuestos tanto nacionales (IVA, Ganancias, etc.) como
provinciales (IIBB, Sellos, Inmobiliario, etc.) que debe afrontar el sector agropecuario
exportador (“ICOPESA c/ resto de Impuestos”: línea roja), la competitividad precio cae un 31%
en relación a la medición anterior del ICOPESA.
A su vez, si la comparación se hace contra el mismo semestre del 2001 (salida de la
Convertibilidad), hoy la competitividad es un 15.4% más baja que al final de la Convertibilidad
como consecuencia del constante aumento de la presión tributaria en los últimos 15 años.
La presión tributaria nacional (neta de retenciones6) pasó del 14% hacia fines de la década del
’90, hasta más del 25% en 2015; mientras que la presión tributaria provincial pasó del 3.2%
hasta un 5.2% en el mismo período. Es decir, la presión tributaria total (sin considerar las
retenciones) se incrementó 14 puntos porcentuales, pasando de 17% en 2001 a 31% en 2015.
Peor aún, si se agregan las retenciones a las exportaciones la presión tributaria total asciende
al 33% del ingreso; mientras que al final de la convertibilidad ésta ascendía al 17%. En
resumen, la presión tributaria total prácticamente se duplicó desde la salida de la
Convertibilidad hasta el presente.
6 No se incluyen las retenciones a las exportaciones porque ya fueron consideradas en la medición de
competitividad de cada sector.
SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 182 14 de Agosto de 2015
E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373
www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción
parcial agradecemos citar la fuente.
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Gráfico 8: Aumento de la presión tributaria.
14%
25%
3.0%6%
14%
27%
17%
33%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Presión tributaria nacional y provincial
PT Nacion sin retenciones PT provincias PT Nación con retenciones PT total
Fuente: E&R
Quita de retenciones y su Impacto en la Competitividad
Una alternativa para generar una mejora duradera en el sector, sería reducir la presión
tributaria de los productos exportados. Es decir, a modo de ejercicio estimamos la
Competitividad-Precio Efectiva (CPE) sacándole las retenciones a las exportaciones a la soja (y
sus derivados) al maíz, al trigo, al aceite de girasol, a la carne y al cuero.
Sin retenciones a las exportaciones, la CPE del sector agro-exportador se ubicaría un 38% por
encima de su nivel actual con retenciones (la diferencia entre la línea roja y la azul) (ver
gráfico 9).
Si se eliminaran las retenciones, la competitividad sería en el presente un 39% mayor que a
la salida de la Convertibilidad, pero con las retenciones, vigentes sólo estamos un 1.3% por
encima del fin del 2001. Es importante aclarar, que la quita de las retenciones no tiene un
costo fiscal exorbitante, ya que ascendería a $82.000 millones (para el proyectado de todo el
2015), lo cual equivale a 5.3% de toda la recaudación.
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1
Gráfico 9: Quita de retenciones durante el primer semestre del 2015.
0.8
0.9
1.0
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6
I se
m-9
9
II s
em
-99
I se
m-0
0
II s
em
-00
I se
m-0
1
II s
em
-01
I se
m-0
2
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em
-02
I se
m-0
3
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em
-03
I se
m-0
4
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em
-04
I se
m-0
5
II s
em-0
5
I se
m-0
6
I se
m-0
7
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em
-07
I se
m-0
8
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em
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m-0
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em
-09
I se
m-1
0
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em
-10
I se
m-1
1
II s
em
-11
I se
m-1
1
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m-1
2
II s
em
-12
I se
m-1
3
II s
em
-13
I se
m-1
4
II s
em
-14
I se
m-1
5
Evolución del Icopesa con y sin retenciones
Icopesa s/ retenciones (Isem 15) Icopesa
+38%
Fuente: E&R
Si se eliminaran las retenciones, se produciría un beneficio instantáneo para todos los
sectores; aunque para algunos sería mayor que para otros. En otras palabras, la quita de
retenciones beneficia a todo el sector.
Para mostrar el beneficio que produciría la eliminación de retenciones, vamos a comparar el
primer semestre 2015 con el mismo período 2014. En el escenario actual con retenciones, los
sectores agropecuarios presentan una caída de la competitividad de entre 32.2% (harina de
soja) y hasta un 13.0% (girasol) en relación al año pasado.
Si se le quitaran todas las retenciones en forma completa, los mismos sectores productores
pasarían a tener una mejora de competitividad que llegaría a un máximo de 24.3% interanual
para el caso del girasol (ver gráfico 10).
Gráfico 10: Quita de retenciones durante el primer semestre del 2015.
-0.3%
5.3%
-5.6%
4.4%
12.5%
-0.1%
-0.1%
24.3%
19.5%
-32.2%
-31.5%
-27.3%
-26.5%
-23.5%
-20.1%
-15.1%
-13.0%
1.6%
Harina de Soja
Poroto de Soja
Trigo
Nivel Gral
Aceite de Soja
Maiz
Cueros
Girasol
Carne
Variación a/a del Icopesa con y sin retenciones en el 1er Sem 2015
Con retenciones sin retenciones Fuente: E&R
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Baja de la Presión tributaria (a niveles 2007) y su impacto en la Competitividad
Otra opción para mejorar la competitividad de los sectores agro exportadores sería bajar la
presión tributaria, tanto nacional como provincial. A menor cantidad de impuestos que pague
cada productor, mayor su competitividad efectiva. A modo de ejercicio es posible estimar el
impacto de una baja de impuestos -tanto a nivel nacional como provincial- sobre la
competitividad del sector.
Una alternativa sería estimar una baja de la presión impositiva actual a niveles de 2007. En
aquel entonces, el gobierno nacional no tenía déficit fiscal y las provincias no habían
incrementado las alícuotas del impuesto a los ingresos brutos y sellos; ni habían aumentado la
base imponible (valuación fiscal) del impuesto inmobiliario. En este ejercicio, bajando la
presión tributaria a los niveles de 2007, la CPE mejoraría un 15% con respecto a los niveles
actuales.
Gráfico 11: Quita impositiva en 2015, llevando la presión tributaria a niveles de 2007.
0.65
0.75
0.85
0.95
1.05
1.15
1.25
II s
em
-01
I se
m-0
2
II s
em
-02
I se
m-0
3
II s
em
-03
I se
m-0
4
II s
em
-04
I se
m-0
5
II s
em
-05
I se
m-0
6
I se
m-0
7
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em
-07
I se
m-0
8
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em
-08
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m-0
9
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em
-09
I se
m-1
0
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em
-10
I se
m-1
1
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em
-11
I se
m-1
1
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m-1
2
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em
-12
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m-1
3
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em
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4
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em
-14
I se
m-1
5
Ejercicio de bajar presión tributaria a niveles de 2007
ICOPESA PT 2007 ICOPESA c/ PT total
+15%
Fuente: E&R
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Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a)
Actividad Económica (EMAE) Base´93=100; SA INDEC - - - - - - 187,4 -1,9% -8,1% 207,4 0,1% 207,3 4,7% 198,0 1,9% 194,3 8,9%
Industria (EMI) Base´06=100; SA INDEC - - - 127,6 0,4% -1,5% 123,1 -0,5% -1,6% 127,0 -2,4% 130,2 -0,3% 130,6 -1,2% 132,1 6,5%
Utilización Capacidad Instalada Promedio mens (en %); SA INDEC - - - 71,8 -0,1% -1,7% 67,1 -0,1% -1,1% 70,8 -2,7% 72,7 -2,4% 74,5 -5,4% 78,7 1,4%
Construcción (ISAC) Base´97=100 INDEC - - - 201,3 4,2% 10,5% 190,0 1,8% 8,1% 184,4 -0,4% 185,1 4,6% 177,0 -3,2% 182,8 8,7%
Supermercados (cte.) Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC - - - 223,6 0,6% 7,3% 232,4 0,6% 7,5% 220,6 0,0% 220,6 15,5% 190,9 14,6% 166,6 17,2%
Shopping centers (cte.) Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC - - - 240,4 0,0% 0,6% 273,2 1,0% 13,7% 266,9 15,5% 231,2 17,0% 197,6 12,2% 176,0 19,0%
Servicios Publicos (ISSP) Base´04=100; precios const. INDEC - - - 248,2 0,1% 2,2% 256,7 0,4% 3,4% 251,7 4,1% 241,7 7,4% 225,0 7,5% 209,3 11,1%
Patentamientos unidades mensuales; SA ACARA 47.947 -1,4% -15,2% 52.291 -0,2% -2,4% 49.523 -0,3% -4,2% 686.411 -28,3% 956.696 13,7% 841.175 -2,0% 858.025 29,5%
Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a)
Confianza del Consumidor ICC (CABA) UTDT 57,9 4,2% 62,8% 55,6 2,4% 42,7% 54,4 12,9% 60,7% 39,9 -5,6% 42,3 -0,7% 42,5 -22,4% 54,8 12,0%
Confianza en el Gobierno ICG (mín=0 y máx=5) UTDT 2,09 10,0% 38,4% 1,90 2,2% 35,7% 1,86 12,7% 21,6% 1,61 -16,7% 1,93 -4,1% 2,01 -16,5% 2,41 43,8%
Confianza Sistema Financiero ICSF Base '96=100 UB 33,5 -3,8% 2,3% 34,8 7,6% 1,5% 32,4 9,1% 3,0% 31,0 17,9% 26,3 0,3% 26,3 -3,2% 27,1 -5,2%
Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a)
Precios al Consumidor (San Luis) Base´03=100 DPEC - - - 840,3 1,8% 26,2% 825,2 2,1% 26,5% 700,2 42,7% 490,7 25,9% 389,8 23,6% 315,2 23,8%
Precios al Consumidor (Congreso) Base Ene´03=100 CONGRESO 800,4 2,0% 28,6% 784,5 2,0% 29,0% 766,6 2,1% 29,7% 644,1 38,7% 464,4 25,3% 370,5 24,0% 298,9 23,4%
Mayoristas (IPIM) Base '93=100 INDEC 872,4 1,4% 13,5% 860,1 0,7% 14,0% 853,7 1,0% 15,1% 780,6 27,0% 614,5 13,6% 540,8 12,9% 479,2 12,9%
Costos de la Construcción (ICC) Base '93=100 INDEC 1164,6 1,2% 23,1% 1151,2 6,8% 25,9% 1077,4 0,9% 26,9% 958,0 31,7% 727,3 19,5% 608,8 25,5% 485,1 20,1%
Materias Primas (IPMP) Base Dic '95=100 (en U$S) INDEC 143,7 -0,5% -24,8% 144,3 -0,3% -24,2% 144,7 -4,2% -24,5% 177,6 -10,4% 198,1 -5,8% 210,3 8,7% 193,5 20,8%
Índice salarios (CVS) Base Abr '12=100 INDEC - - - 210,9 1,4% 28,2% 208,0 3,2% 32,7% 175,2 32,8% 131,9 25,1% 105,4 26,8% 83,2 27,8%
Salarios del S. Privado Registrado Base Abr '12=100 INDEC - - - 203,1 1,3% 24,0% 200,6 1,6% 30,5% 173,2 30,4% 132,8 24,7% 106,5 30,3% 81,8 32,1%
Salarios del S. Público Base Abr '12=100 INDEC - - - 215 2,6% 35,3% 209,3 7,7% 35,6% 169,3 33,8% 126,5 23,3% 102,7 13,9% 90 14,7%
Salario Mínimo Vital y Movil Pesos x mes INDEC - - - 4.716 0,0% 31,0% 4.716 0,0% 31,0% 3.867 27,4% 3.035 25,2% 2.423 13,9% 2.032 27,0%
Haber Jubilatorio Mínimo Pesos x mes INDEC - - - 3.822 0,0% 38,6% 3.822 18,3% 38,6% 2.869 29,1% 2.221 30,0% 1.709 35,0% 1.266 35,5%
Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a)
Tipo de Cambio Nominal Dólar Pesos x dólar EE.UU.prom mes BCRA 8,90 0,5% 10,7% 8,86 1,0% 10,7% 8,77 1,0% 10,6% 8,12 48,4% 5,48 20,3% 4,55 10,2% 4,13 5,6%
Tipo de Cambio Dólar (CCL) Contado con liquidación E&R 11,90 1,3% 14,2% 11,76 -1,2% 21,1% 11,90 -1,6% 17,7% 11,20 32,7% 8,44 39,4% 6,05 36,9% 4,42 11,8%
TCR Multilateral Importador Base´01= 1,00 E&R 1,32 0,1% -25,1% 1,31 1,1% -25,8% 1,30 -5,8% -26,8% 1,67 6,9% 1,56 -2,5% 1,61 -12,6% 1,84 -6,8%
Exportación Bienes MM de USD; SA INDEC 5.321 -2,6% -25,2% 5.232 -1,8% -19,2% 5.038 -0,3% -4,1% 72.017 -13,3% 83.026 2,6% 80.927 -4,0% 84.270 27,5%
Importación Bienes MM de USD; SA INDEC 4.965 -1,4% -15,2% 4.978 -0,8% -9,0% 4.993 -0,3% -4,2% 65.248 -11,8% 73.977 8,0% 68.508 -7,3% 73.914 30,3%
Balance Comercial MM de USD; SA INDEC 356 -14,9% -71,7% 254 -11,0% -74,8% 45 0,0% 4,7% 6.769 -25,2% 9.049 -27,1% 12.419 19,9% 10.356 10,9%
may-15 abr-15 mar-15
Sector Externo Detalle Fuentemay-15 abr-15
2013 2012 2011
2014 2013 2012 2011
2014Actividad Económica Detalle Fuente
ARGENTINA
Precios y Salarios Detalle Fuentemay-15 abr-15 mar-15
mar-15 2014 2013 2012 2011
Detalle Fuentemay-15 abr-15 mar-15 2014 2013 2012 2011
Indicadores de Confianza
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Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a)
Base monetaria amplia MM de pesos; (circ. + cc BCRA) BCRA 468.116 2,2% 32,5% 458.015 1,1% 29,3% 453.065 0,5% 29,0% 380.259 19,7% 317.648 30,2% 243.909 34,9% 180.792 37,1%
M2 (Base+ CC+CA $) MM de pesos BCRA 779.757 2,6% 35,7% 760.050 2,3% 35,1% 742.827 0,2% 32,8% 629.301 25,2% 502.569 31,7% 381.513 32,7% 287.402 33,5%
M3 (M2 + Depósito a plazo) MM de pesos BCRA 1.251.497 2,5% 31,2% 1.220.839 1,1% 29,6% 1.207.464 0,5% 30,3% 1.001.027 22,5% 817.309 31,1% 623.396 31,5% 474.215 37,0%
Depositos Totales del S. Privado MM de pesos; (Pesos+USD) BCRA 797.142 4,0% 35,4% 766.280 3,3% 33,9% 741.604 2,9% 33,2% 606.704 28,3% 466.178 30,5% 357.245 26,3% 282.916 32,7%
Préstamos Totales al S. Privado MM de pesos; (Pesos+USD) BCRA 637.633 2,3% 24,9% 623.333 2,4% 23,6% 608.896 2,1% 20,9% 527.086 27,3% 421.415 32,0% 319.369 35,1% 236.349 47,3%
Stock Lebacs y Nobacs MM de pesos BCRA 272.519 2,9% 74,0% 264.833 -2,1% 89,3% 270.543 3,0% 107,0% 167.260 27,3% 95.402 19,6% 79.737 2,2% 78.009 38,2%
Reservas BCRA MM de USD BCRA 33.283 -1,8% 16,6% 33.909 7,7% 20,2% 31.490 0,1% 16,6% 28.531 -22,7% 36.898 -19,9% 46.042 -8,3% 50.205 0,7%
Tasa plazo fijo (30d.) % TNA; tot. gral. BCRA 20,20 -1,0% -9,4% 20,40 2,7% -13,9% 19,87 0,2% -14,5% 21,32 35,2% 15,77 26,8% 12,44 11,0% 11,21 19,6%
Tasa Badlar % TNA; Bcos. Privados BCRA 20,25 -2,4% -15,6% 20,74 -0,3% -19,7% 20,80 0,9% -21,1% 22,84 33,8% 17,06 22,9% 13,89 11,0% 13,47 32,2%
Riesgo País J.P Morgan - Puntos basicos Bloomberg - - - - - - 617 3,4% -22,9% 783 0,0% 783 -21,1% 993 43,6% 691 2,0%
Índice Merval en USD Bloomberg - - - 1229 7,1% 44,9% 1147 4,2% 44,1% 1011 39,2% 727 33,4% 545 11,0% 749 14,4%
Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a)
Recursos Tributarios Nacionales MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON 138.139 2,6% 31,5% 112.659 1,6% 21,5% 105.400 2,2% 33,9% 0 0,0% 858.832 26,3% 679.799 25,9% 540.134 31,8%
Resultado Primario Nacional MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON - - - - - - -17.429 43% -588% 0 0% -22.479 355% -4.944 -200% 4.921 -80%
Resultado Financiero Nacional MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON - - - - - - -27.895 18% 539% 0 0% -64.477 25% -51.545 68% -30.663 -1099%
Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a)
Fed Fund Rate % Anual (Target) FED 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0%
US Treasury Bill (10 años) % Tir anual MECON 2,10 2,7% -15,5% 2,04 6,3% -23,6% 1,92 -4,0% -29,7% 2,50 4,9% 2,39 35,5% 1,76 -35,9% 2,75 -12,6%
Selic rate-Brasil % Anual (Target) BCB 13,25 3,9% 20,5% 12,75 0,0% 15,9% 12,75 4,1% 18,6% 10,96 29,9% 8,44 -0,2% 8,46 -27,8% 11,71 17,1%
Tipo de Cambio Dólar/Real Reales (Brasil) por USD BCRA 3,06 0,6% 37,8% 3,04 -3,2% 36,2% 3,15 11,5% 35,5% 2,35 9,2% 2,16 11,6% 1,93 15,9% 1,67 -4,8%
Tipo de Cambio Euro/Dólar USD por Euro BCRA 1,12 3,1% -18,8% 1,08 -0,1% -21,5% 1,08 -4,7% -21,4% 1,33 0,0% 1,33 3,3% 1,29 -7,6% 1,39 4,9%
Índice S&P 500 EEUU (en USD) Bloomberg 2.107 1,0% 9,6% 2.086 0,0% 10,7% 2.086 -0,9% 11,4% 1.947 17,6% 1.655 19,3% 1.388 8,3% 1.281 13,3%
Índice FTSE UK (en USD) Bloomberg 131,0 3,4% -4,5% 126,8 1,9% -5,2% 124,4 -1,9% -6,3% 131,8 9,9% 119,9 13,3% 105,9 0,0% 105,9 8,7%
Índice Dax Alemania (en USD) Bloomberg 154,7 0,3% -2,9% 154,3 1,2% -1,5% 152,4 2,4% -1,2% 151,5 14,8% 131,9 25,2% 105,4 -4,1% 110,0 12,1%
Índice Bovespa Brasil (en USD) Bloomberg 47,3 1,7% -23,7% 46,5 11,8% -22,2% 41,6 -9,8% -20,7% 58,2 -10,5% 65,0 -18,4% 79,7 -16,5% 95,4 -3,9%
Índice Igpa Chile (en USD) Bloomberg 89,7 2,2% -5,2% 87,7 6,0% -5,2% 82,7 -2,7% -5,2% 89,9 -18,3% 110,0 -7,5% 118,9 -3,6% 123,3 9,9%
Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a)
Soja USD por ton.; (CBOT) IMF 352 -3,9% -35,5% 357 -3,7% -34,8% 360 -3% -31,1% 464 -10,2% 517 -3,8% 538 11,0% 484 25,8%
Cobre USD por ton.(Grado A Cif Europa) IMF 6.294 -0,8% -9,5% 6.042 -0,8% -14,0% 5.718 -1,2% -19,9% 6.848 -6,6% 7.332 -7,9% 7.959 -9,8% 8.823 17,0%
Petroleo USD por barril (Brent UK) IMF 64,6 -4,6% -41,1% 59,4 -4,7% -44,9% 55,7 -4,8% -48,1% 98,8 -2,1% 100,9 7,2% 94,2 -0,9% 95,1 19,6%
Oro USD por onza troy IMF 1.198 -0,6% -7,0% 1.198 -0,7% -7,7% 1.178 -1,0% -11,8% 1.261 -14,2% 1.470 -12,1% 1.672 6,1% 1.576 27,7%
ARGENTINA
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Politica Monetaria y Sistema
FinancieroDetalle Fuente
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Politica Fiscal Detalle Fuentemay-15 abr-15 mar-15 2014 2013 2012 2011
Mercado Financiero
InternacionalDetalle Fuente
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2014 2013 2012 2011Precios Commodities Detalle Fuente
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