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7/24/2019 Sesion 12 Financiera
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FINANZAS
Sesin 12
Universidad Ricardo Palma
F CULT D DE INGENIER
ESCUEL C DMICO PROFESION L
DEP RT MENTO C DMICO DE INGENIER
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Se entiende al COK como la tasa de retorno
de la inversin mnima que permitir a la
empresa generar valor partir de esta. El
costo de oportunidad es el costo que se
origina al tomar una determinacin que
provoca la renuncia de otro tipo de
alternativa que pudiera ser considerada al
llevar acabo la decisin.
COSTO DE CAPITAL (COK)
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COSTO DE CAPITAL (COK)
Esto es as porque cuando se toma una
decisin para empearse en determinada
alternativa, se abandonan los beneficios
de otras opciones. En este caso el costo
de oportunidad son los beneficios perdidos
al descartar la siguiente mejor alternativa
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COSTO DE CAPITAL (COK)
El sustento lgico del COK viene del hecho de por
ejemplo si una empresa obtuviera una ganancia de
5% anual en un banco, no pondra su dinero en otro
que no le ofrezca menos de ese 5%. Entonces si una
empresa obtuviera una ganancia del 10% en una
inversin con un determinado riesgo, no aceptara
invertir en otro negocio del mismo riesgo que no
tuviera como mnimo el mismo porcentaje de
rendimiento.
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COSTO DE CAPITAL (COK)De ah el termino de costo de oportunidad,
ya que al elegir invertir sus fondos en un
negocio est dejando la oportunidad de
invertir esos mismos fondos en otro
negocio.
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El mayor problema para los
economistas radica en comodeterminar el nivel de riesgo entre una
u otra industria o negocio o cul es el
costo de oportunidad asociado a ese
riesgo.
PROBLEMA
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De esta manera el clculo del clculo
del COK depende de dos incgnitas el
rendimiento esperado y el riesgo
comparable. El rendimiento esperado
es aquel retorno que, mediante algn
procedimiento o formula, se estima que
se va a obtener en el futuro respecto de
un activo financiero.
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Una de las formas ms sencillas decalcular el rendimiento esperado es
usando los datos histricos de
proyectos similares realizadosanteriormente para hallar el valor
promedio. Este clculo solo ser una
aproximacin de los resultados a
obtenerse en el futuro de las
inversiones a realizarse.
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Hay dos caractersticas con respecto al COK que
se deben tener presentes:
El COK es un concepto a largo plazo, mide el
rendimiento esperado de largo plazo, por lo
cual se sustenta en expectativas o
proyecciones. En ese sentido no se debe
asumir que el rendimiento esperado vaya a ser
necesariamente el rendimiento exacto a obtener,pero si se puede proyectar que el
rendimiento promedio en los siguientes periodos
sea similar al rendimiento esperado.
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El COK tiene de manera implcita el
concepto de riesgo. Una empresa
debera usar un rendimiento
esperado con un riesgo equivalente
al mismo.
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El mtodo CAPM es el ms conocido y
utilizado en la determinacin del costo de
oportunidad de capital. Su aplicabilidad en
pases emergentes, no obstante, ha
causado una serie discusiones desde suaparicin en 1964. Una de sus principales
crticas es que es slo aplicable a pases
desarrollados que cuentan con mercados de
capital eficiente, lquido y con ampliovolmenes de negociacin de activos.
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Por el contrario, los pases emergentes
como el PERU que muestran mercados de
capital poco lquidos, con bajos niveles de
negociacin y la transparencia necesaria
como para obtener una eficiente
generacin de precios de mercado.
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A pesar de ello, las ventajas y simplicidaddel mtodo CAPM para estimar el costo de
oportunidad de capital lo hacen atractivo
para su aplicacin a pases emergentes.
Para ello se realiza su aproximacinaadiendo la tasa de riesgo pas al costo de
capital obtenido por el CAPM (Bravo,
Sergio, Metodologa para el Clculo del
Costo de Oportunidad de Capital ensectores regulados y mercados
emergentes).
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Ejemplo.Una compaa est considerando una inversin de
S/. 200,000 para adquirir un equipo nuevo que
incrementar su capacidad productiva. El costo de
oportunidad es la utilidad sacrificada por no invertir
los S/.200,000 en la prxima mejor alternativa, que
consiste en que la empresa pudo haber invertido los
S/. 200,000 en una compaa de bienes races y
recibir un rendimiento anual de S/.30,000 de
manera que el costo de oportunidad en este caso
es de S/. 30,000.
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Costo de la DeudaEl costo de la deuda dada por
terceros es debida a cualquiera de los
siguientes casos:
o Prstamos Bancarios
oBonos
oObligaciones.
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Costo de la Deuda
Necesitamos determinardependiendo el nmerode crditos quetengamos el costo REALde la deuda para cada
uno de ellos y despusponderarlo.
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Costo de la Deuda.Ejemplo para determinar el costo real dela deuda.
La empresa X toma un prstamo por$400,000 a 3 aos a una tasa de 14%anual. Se tiene una comisin por
apertura de 2.5% y de administracindel 1.2%. Cul es la tasa real definanciamiento?
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Primero debemos determinar cada una de lascomisiones.
Apertura = $400,000 x 2.5% = $10,000
Administracin = $400,000 x 1.2% = $4,800
Entonces tenemos que lo que realmenterecibimos del prstamo es:
$400,000 - $10,000 - $4,800 = $385,200.
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Costo de la Deuda
Mtodo simple.
o Calculamos el Total de Intereses a pagar=
$400,000*3*0.14 = $168,000
o Le sumamos el Capital = $568,000
(400,000 + 168,000)
o Al resultado lo dividimos entre el capital realmente
recibido y le restamos
(568,000/385,200) 1 = 0.474559
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Este resultado lo dividimos entre el nmero
de pagos que en este caso son 36;
0.474559/36 = 0.013182.
Este nmero le sumamos 1, lo elevamos a losnmeros de periodos de pago en un ao y lerestamos 1.
1.013182^121 = 0.1701 es decir 17.01% real.
El costo real de la deuda es 17.01%.
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Costo de AccionesAcciones Preferentes.
o Son aquellas que no tienen voto en
la asamblea de accionistas.
o Tienen dividendo pagado
determinado con anterioridad
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Costo de Acciones
La frmula para determinarlo es:Kp = Div / (P-costos de emisin)o Donde P es el precio de la accino Div es el Dividendo.
Ejemplo: Calcular kp para una accin
preferente que paga $1.50 y tiene precio de
$10.00
Kp = 1.50 /10 = 15%
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Costo de Acciones.
Para las acciones comunes tenemos dosmtodos.
o El mtodo Gordon Shapiro el cual
determina mediante la siguiente frmula:o Sin Crecimiento
Ke = Div / P
oCon crecimiento
Ke = Div / P + goCon decrecimiento
Ke = Div / P - g
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Costo de Acciones
Qu es g?
o Es el porcentaje de crecimiento que la
empresa ha tenido histricamente.
Cmo se determina?
o Calculando el crecimiento de la
accin en los ltimos aos.
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Costo de Acciones
Ejemplo:o Con los siguientes dividendos calcule g:
2000 $200
2001 $180
2002 $210
2003 $220
2004 $250 2005 $180
2006 $205
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Costo de Acciones.
2000 $200 0
2001 $180 - 10%
2002 $210 16.67 %2003 $220 4.76 %
2004 $250 13.64%
2005 $180 - 28.0%
2006 $205 13.89 %
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Costo de Acciones
Sumamos el total de porcentajes y tenemos
entonces que es 10.95%
Lo dividimos entre el nmero de periodos
que en este caso es 6 y tenemos g
g = 1.8%. Esta es la tasa de crecimientoconstante.
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Costo de Acciones
Y si la empresa no decreta dividendos?Acciones
comunes
Utilizamos entonces el Mtodo del Capital Assets Pric ing
Model (CAPM)
La frmula de dicho mtodo es:
ke = Rf + ( Rm Rf)
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Costo de Acciones
ke = Rf + ( Rm Rf)
o Donde Rf es el Rendimiento libre de riesgo del mercado (en
nuestro caso es la tasa de CETES a 28 das, en el caso
americano es el T-Bills a 1 ao)
o Rm es el rendimiento del mercado, en este caso es el
rendimiento anual del IPC ponderado de los ltimos tres
aos.
o es el grado de riesgo o correlacin que tiene la empresa
con respecto al mercado.
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Costo de Acciones
Cmo determinar beta?
La frmula de beta es:
= cov(ra,rm) / 2m
Tomemos el siguiente ejemplo:
o Tenemos la compaa General ToolCompany y esta compaa estarelacionada al S&P 500.
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Costo de Acciones
Ao General ToolCompany Rg
Indice S&P 500Rm
1 -10% -40%
2 3% -30%
3 20% 10%
4 15% 20%
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Costo de Acciones
Ao
Tasa de
rendimiento sobre
General Tool (RG)
Desviacin del
rendimiento
promedio de
General Tool (RG-
G)
Tasa de
rendimiento
sobre el
portafolios
del mercado
Desviacin del
rendimiento
promedio del
portafolios del
mercado
Desviacin de
General Tool
multiplicada por la
desviacin del
portafolios del
mercado
Desviacin al
cuadrado del
portafolios del
mercado.
1 - 0.10 - 0.17 - 0.40 - 0.30 0.051 0.090
2 0.03 - 0.04 - 0.30 - 0.20 0.008 0.040
3 0.20 0.13 0.10 0.20 0.026 0.040
4 0.15 0.08 0.20 0.30 0.024 0.090
Promedio 0.07 Promedio - 0.10 Suma 0.109 0.260
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Costo por Acciones
Ya teniendo estos clculos entonces podemos
decir que:
Beta = 0.109 / 0.260 = 0.419
Si beta es positiva se mueve el rendimiento de
la accin en el mismo sentido del mercado.
Si beta es negativa se mueve el rendimiento dela accin en sentido contrario al mercado.
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Costo de Acciones
Beta Comentario Interpretacin
2.0 Dos veces ms sensible que el mercado
Movimiento en el mismo
1.0 misma respuesta que el mercado
sentido que el mercado
0.5 la mitad de sensible que el mercado
0.0
-0.5 la mitad de sensible que el mercado
Movimiento en sentido
-1.0 misma respuesta que el mercadoopuesto al del mercado
-2.0 dos veces mas sensible que el mercado
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Ejemplo modelo CAPM
Se tiene la siguiente informacin para
determinar el costo de capital de las
acciones comunes mediante el modelo
CAPM 0 MAPAC, de la empresa XX la tasa
libre de riesgo es del 7.5%, su coeficiente
beta es de 1.4 y el rendimiento de mercado
esta sobre el 12%.
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Reemplazando en la formula:
Ks=7.5% + (1.4(12% - 7.5%)) = 13.8%
El 13.8% representa el costo de capital de
las acciones comunes utilizando el modelo
CAPM
Costo de capital promedio
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Costo de capital promedio
ponderado
Ya que tenemos todos los costos,
entonces tenemos que el WACC
(weighed average cost of capital) esta
dado por :
WACC = kd (1 T) wd + kp wp + ke we
o Donde T es la tasa de impuestos
o Wd es la proporcin de deuda que tiene la empresa
o Wp es la proporcin de acciones preferentes que tiene la empresa.
o We es la proporcin de acciones comunes que tiene la empresa.
d l d
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Costo de capital promedio
ponderado. Ejemplo.
o La empresa GANADOR tiene un costo de Deuda
ponderado de 17%, el costo de las acciones preferentes
es de 8% y el costo de las acciones comunes de 20%. Si la
deuda representa el 25% del total, las acciones
preferentes 25% y el capital comn el 50%, determine el
costo de capital promedio ponderado. La tasa impositivaes del 30%.
Costo de capital promedio
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Datos:
Costos kd= 17%
kp= 8% ke= 20%
Proporcin de la deuda wd= 25%
wp= 25%
we= 50%
Tasa impositiva = 30%
Costo de capital promedio
ponderado
C t d it l di
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Costo de capital promedio
ponderado
WACC (CCPP) = 17% * (1 30%) * 25% + 8% * 25% +20% * 50%.
WACC = 2.975% + 2% + 10%
WACC = 14.975%