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SWAPS
Dr. MAURICIO GUTIERREZ URZUA
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Concepto
Swaps Es un intercambio en que dospartes convienen un acuerdocontractual en el que se comprometen
a intercambiar flujos de efectivo en elfuturo Existen 2 tipos de swaps Swaps tasa de inters (IRS):Tasa fija por
tasa flotante (interest rate swaps) Swaps de divisas (CCS) (Cross currency
swap) Servicio de deuda a tasa fija ovariable, pero en 2 o ms monedas
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Tamao mercado del swap
Datos 2004:swaps de tipos de inters fue $ 127.570 millonesde dlares.Los swaps de monedas era $ 7.033 000 millones
de dlaresLas monedas ms populares son:EE.UU. dlaryen japonsEuro
franco suizolibra esterlina
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Swap bancario
Un swap bancario es el trmino
genrico para describir un contratodonde una institucin financierafacilita intercambios entre
contrapartes. Broker, el banco es una especie de
puente entre las contrapartes, pero no
asume ningun riesgo. Dealer, el banco est dispuesta a aceptar
cualquier lado de un swap de monedas, yasumir el riesgo correspondiente.
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Interest Rate Swap
Euro- Sterling Swissfranc
U.S. $
Bid(compra
Ask(venta)
Bid Ask Bid Ask Bid Ask
1 year 2.34 2.37 5.21 5.22 0.92 0.98 3.54 3.57
2 year 2.62 2.65 5.14 5.18 1.23 1.31 3.90 3.94
3 year 2.86 2.89 5.13 5.17 1.50 1.58 4.11 4.13
4 year 3.06 3.09 5.12 5.17 1.73 1.81 4.25 4.28
5 year 3.23 3.26 5.11 5.16 1.93 2.01 4.37 4.39
6 year 3.38 3.41 5.11 5.16 2.10 2.18 4.46 4.50
7 year 3.52 3.55 5.10 5.15 2.25 2.33 4.55 4.58
8 year 3.63 3.66 5.10 5.15 2.37 2.45 4.62 4.66
9 year 3.74 3.77 5.09 5.14 4.48 2.56 4.70 4.72
10 year 3.82 3.85 5.08 5.13 2.56 2.64 4.75 4.79
3.82-3.85, el banco CAPTAR euros auna tasa de fija al 3,82% y COLOCAReuros a una tasa LIBOR (variable) O
COLOCAR euros a una tasa fija de3,85% y los CAPTAR a una tasaLIBOR (variable)
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Ejemplo IRS
Banco A internacional con calificacin de riesgoAAA ubicado en el Reino Unido y desea 10.000.000dlares para financiar prstamos a tipo variable eneurodlares.
Banco A est estudiando la emisin de bonos detasa fija a 5 aos en eurodlares a 10%.
Tendra ms sentido para el banco emitir a tasa
flotante (LIBOR) para financiar prstamos a tipovariable en eurodlares.
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Ejemplo IRS
La empresa B es una empresa de EE.UU. concalificacin crediticia BBB. Necesita 10.000.000dlares para financiar una inversin con una vidaeconmica de cinco aos.
La empresa B est considerando la emisin debonos de tasa fija a 5 aos en eurodlares a 11,75por ciento.Por otra parte, la empresa B puede reunir el dinero
mediante la emisin a tasa flotante a 5 aos enLIBOR + por ciento.La empresa B prefiere pedir prestado a un tipo fijo.
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Ejemplo IRS
Posibilidades de endeudamiento de lasdos empresas
Empresa B Banco A
Tasa fi ja 11.75% 10%Tasa flotante LIBOR + .5% LIBOR
1,75%0,5%
1,25%
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Ejemplo IRS
El banco swap hace estaoferta para el Banco A:Usted paga LIBOR0,125% anual sobre $ 10
millones para 5 aos y lepagaremos 10+ 0,375%sobre $ 10 millones para5 aos
EMPRESA B BANCO A
Fixed rate 11.75% 10%
Floating rate LIBOR + .5% LIBOR
Banco swap
LIBOR0,125%
10.375%
Banco A
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EMPRESA B BANCO A
Fixed rate 11.75% 10%
Floating rate LIBOR + .5% LIBOR
Ejemplo IRS
Banco A: Pueden contraerprstamos al 10% fijo y teneruna posicin de endeudamientoneto de
+10,375 -10 -(LIBOR0,125)
= LIBOR 0,5%que es0,5% mejor de lo que puede
pedir prestado sin swap
0,5%de $10.000.000 = $50.000. Esto es ungran ahorro durante
5 aos
Banco
SWAP
LIBOR0,125%
10,375%
Banco A
10%
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Ejemplo IRS
Empresa B
El banco swap hace estaoferta a la empresa B:Usted nos paga 10+ 0,5%anual sobre $ 10 millones
para 5 aos y lepagaremos LIBOR0,25% por ao en $ 10
millones para 5 aos
Banco Swap
10,5%
LIBOR0,25%
EMPRESA B BANCO A
F ixed rate 11.75% 10%
F loating rate LIBOR + .5% LIBOR
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EMPRESA B BANCO A
Fixed rate 11.75% 10%
Floating rate LIBOR + .5% LIBOR
Ejemplo IRS
Pueden contraer prstamos enLIBOR + 0,5% y con una posicin de
endeudamiento-10,,5% - (LIBOR + 0,5%) + (LIBOR0,25%) =
11 25
lo que es 0,5% mejor de lo que puede
pedir prestado.
LIBOR
+ 0,5%
0,5%de $ 10.000.000= $ 50.000 de ahorropor ao durante 5 aosBanco swap
Empresa B
10 ,5%
LIBOR 0,25%
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Ejemplo IRS
0,25%de $ 10millones = $ 25.000por ao durante 5
aos.
LIBOR0,125[LIBOR0,25]= 0,125
10,510,375 = 0,125
= 0,25%
Banco swap
Empresa B
10 ,5%
LIBOR0,25%LIBOR 0,125%
10,375%
Banco A
EMPRESA B BANCO A
F ixed rate 11.75% 10%
F loating rate LIBOR + .5% LIBOR
Broker
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Ejemplo CCS
Supongamos que una multinacionalEE.UU. quiere financiar una expansin de 10,000,000 de una planta britnica.
Puede pedir prestado de dlares en losEE.UU., segn tasa de cambio de dlarespor libra. (riesgo tipo de cambio)
Se puede pedir prestado en libras en elmercado internacional de bonos, pero
deben pagar una prima, ya que la empresaes percibida con un mayor riesgo en elextranjero.(Depende de su calificacin deriesgo)
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Ejemplo CCS
Si puede encontrar una multinacionalbritnica con un costo de financiamientosimilar, ambas pueden beneficiarse de unintercambio.
Si el tipo de cambio spot es ($/ ) = $ 1.60 / ,la empresa de EE.UU. tiene que encontraruna firma britnica que desee financiarprstamos en dlares por valor de16.000.000 dlares.
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Ejemplo CCS
Consideremos dos empresas A y B:la empresa A es una empresa multinacional con sede
en USA y la empresa B es una multinacional delReino Unido.
Las dos empresas quieren financiar un proyecto enel otro pas del mismo tamao. Sus oportunidades
de prstamos se dan en la tabla de abajo.
$
Empresa A 8.0% 11.6%
Empresa B 10.0% 12.0%
2% 0,4% 1,6%
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$9.4%
Ejemplo CCS
$
Empresa A 8.0% 11.6%
Empresa B 10.0% 12.0%
Empresa
B (UK)$8% 12%
Banco Swap
Empresa
A (USA)
11%
$8%
12%
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Ejemplo CCS
$8% 12%
$
Empresa A 8.0% 11.6%
Empresa B 10.0% 12.0%
Firm
B
Banco Swap
Empresa
A
11%
$8% $9.4%
12%
Posicin neta empresa A (USA)
11%
A ahorra 0.6%
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Ejemplo CCS
$8% 12%
$
Empresa A 8.0% 11.6%
Empresa B 10.0% 12.0%
Empresa
B
Banco Swap
Empresa A
11%
$8% $9.4%
12%
Posicin neta Empresa B
(UK) $9.4%
B ahorra $0.6%
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Ejemplo CCS
$8% 12%
$
Empresa A 8.0% 11.6%
Empresa B 10.0% 12.0%
Empresa
BEn ($/) = 1,60 dlares /libras, es decir unaganancia de $ 64.000 por
ao, durante 5 aos. El banco swap seenfrenta a riesgosde tipo de cambio,pero lo puede cubrir
con otro swap.
1,4% de $ 16 millonesfinanciados con el 1% de
10 millones por ao
durante 5 aos.
Banco Swap
Empresa
A
11%
$8% $9.4%
12%
$64,000
$224,000
$160,000
Dealer
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Spread swap
Representa los posibles beneficios del swap quese pueden compartir entre las contrapartes y elbanco swap.
No hay razn para suponer que las ganancias serepartirn por igual.En el ejemplo anterior, la empresa B es msriesgosa, por lo que probablemente habra
conseguido un menor beneficio del swap, conel fin de compensar al banco swap por el mayorriesgo de impago
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Empresa A es el ms solvente de las dosempresas. (menos riesgosa)
La ventaja comparativa de la base
$
Empresa A 8.0% 11.6%
Empresa B 10.0% 12.0%
A tiene una ventaja comparativa en los prstamos en dlares.
B tiene una ventaja comparativa en los prstamos en libras.
Apaga 2% menos en los prstamos en dlares que B
A paga 0,.4% menos en los prstamos en libras que B
REPARTIR BENEFICIOS DE LA BASE.
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Variaciones de los IRS y CCS
Los swaps de divisas CCSTasa fija y tasa fijaTasa fija y tasa flotante
Tasa flotante y tasa flotante
Swaps Tasa de Inters IRS
Tasa fija y tasa flotante
La creatividad es el nico lmite.
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Riesgo swaps tasa de inters y
swaps de monedas (CCS) Riesgo de Tasa de IntersLas tasas de inters podra actuar contra el bancoswap si tiene una posicin no cubierta.Bases de riesgo
Si los tipos flotantes de las dos entidades no estnvinculadas al mismo ndice.Riesgo cambiarioEn el ejemplo de CCS dado anteriormente, elbanco swap puede perder si la libra se aprecia.($/) >1,60 => aumenta costo del swap
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Riesgo swaps tasa de inters y swaps
de monedas (CCS) Riesgo de crdito
Este es el principal riesgo que enfrenta un dealer,el riesgo de que una contraparte entre en cesacinde pagos (default). (CDs)
No coinciden los riesgosEs difcil encontrar una contraparte que quierepedir prestado la misma cantidad de dinero para elperodo de tiempo requerido.
Riesgo SoberanoEl riesgo de que un pas imponga restricciones detipo de cambio que pueda interferir con eldesempeo del swap
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Precio de un swap Un swap es un valor derivado por lo que
puede tener un precio en trminos de losactivos subyacentes:Cmo:Cualquier valor de un swap es la diferencia
en los valores actuales de las corrientes depagos (ingresos menos egresos).Ejemplo swap fijo a flotante su valor es ladiferencia de tasa de un par de bonos desimilares caractersticas.Los swap de divisas se valoran al igual quedos contratos forwards.
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Eficiencia mercado swaps
Swaps ofrece una alternativa para lograr mercadoscompletos (liquidez, profundidad y eficiencia).
Swaps ayudan a la financiacin para el tipo
deseado por un prestatario en particular. Dado queno todos los tipos de instrumentos de deuda estndisponibles para todos. Ambas contrapartes (ascomo el dealer) pueden beneficiarse del swap, yaque pueden lograr el financiamiento que seadapten mejor a sus necesidades (activos)
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SWAPS EN CHILE
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Banco A
Deuda en $ tasa fija
BancoA
Deuda en $ tasa fi ja
Banco B
Deuda en $ tasa flotant e (SPC)
Deuda en $ tasa flotant e (SPC) Deuda en $ tasa fi ja
Deuda en $ tasa fi ja
Deuda en $ tasa flo tante (SPC)
Deuda en $ tasa flo tante (SPC)
BancoB
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Ejemplo Swaps de intereses (IRS)Swap a 5 aos; intercambios semi-anuales, entre tasas anuales
Libor (L) y un Treasury (T) a 5 aos; capital: US$ 5.000.000
Suponemos que A paga tasa (fija) T=9,5% al inicio del swap. Por lotanto, cada 6 meses A paga intereses por: S$5.000.000*(0,095/2)=US$ 237.500.
Supongamos que B paga tasa flotante (Libor) La tasa L esflotante y se considera la vigente al cierre de cada perodo de pago.Supongamos que realizan un swap de tasa de inters, es decir, Apagar tasa flotante y B tasa fija
Despus de 6 meses , suponemos L=8% (tasa flotante)En la prctica, los pagos se netean, es decir, solamente Bpagar US$ 37.500 a ALUEGO SEMESTRALMENTE SE DEBE ANALIZAR CADA PAGO
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Ejemplo 2 Swap Promedio Cmara en pesos.Situacin inicial-El banco A tiene una deuda con tasa fija en pesos (expectativa disminucin
de tasas) (desea cambiar a tasa flotante)El banco B ofrece un swaps en $ con tasa flotante promedio cmara en pesos.-Plazo: 183 das.-Tasa anual nominal: 2,8% (fijada al comienzo del swap), o 0,23% mensual(2,80%/12).Monto de capital: $2.000.000.000.
-Fecha inicio del swap: 18/12/2002.-Fecha trmino del swap: 19/06/2003Situacin final-Tasa anual promedio nominal de cmara (efectiva) del perodo: 3,0% (0,25%mensual).-Resultados:
-Al trmino del swap el banco A debe al B intereses por $28.060.000[$2.000.000.000*(0,23/100)*(183/30)],Por lo tanto, por compensacin, el Banco A debe cancelar al B $2.440.000[$30.500.000-$28.060.000].
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Ejemplo 3 Swap Promedio Cmara en UF.-El banco A cambia a una tasa fija en UF y el banco B cambiaa una tasa variable o tasa flotante promedio cmara en UF.
-Plazo: 88 das.-Tasa anual fija en UF: 0,4% (fijada al comienzo del swap).-Tasa anual promedio nominal de cmara (efectiva) del perodo:4,22% (en UF: 0,47%) conocida al final del perdo.-Monto de capital: UF616.757,42 ($10.000 millones).
-Fecha inicio del swap: 15/04/2002 (1UF = 16.213,83).-Fecha trmino del swap: 12/07/2002 (1UF = 16.358,52).Resultados:
-Al trmino del swap el banco A debe al B intereses porUF603,05 [UF616.757,42*(0,40/100)*(88/360)], y el B debe al A
intereses por UF708,59 [UF616.757,42*(0,47/100)*(88/360)]. Por lotanto, por compensacin, el Banco B debe cancelar al AUF105,54 [$1.726.478].
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Caso 1: Empresa emite un bono en el exteriorUna empresa concesionaria emite un bono en dlares en el exterior ydecide transformar este pasivo a UF en el mercado local (a travs deun banco local). A la vez, el banco local (llmese banco A) cubre el
riesgo financiero asociado a la operacin con la concesionaria.
La secuencia es como sigue: Conjuntamente con la emisin delbono en dlares en el exterior, la concesionaria efecta unaoperacin de Cross Currency Swap (CCS)2 UF fijo/US$ fijo (paga
tasa fija en UF y recibe tasa fija en dlares) con el banco A, con locual cubre su pasivo en dlares y genera un pasivo en UF.
El banco A, que queda con un activo a tasa fija en UF y un pasivo atasa fija en dlares, desea cubrir esta operacin (cubrir su riesgo detasa y moneda)En primer lugar, el banco A realizaun SPC UF fijo/UF flotante con unbanco B;El banco A, efecta un CCS UF flotante/US$ flotante con un banco C;Finalmente, el banco A, realiza un Swap de Tasas (IRS) US$flotante/US$ fijo con un banco D.
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Caso 2: Banco extranjero invierte en SPC CLP
Un banco de inversin extranjero espera una fuerte alza en la tasa de
inters chilena (debido, por ejemplo, a expectativas de alzas de tasas enEstados Unidos y Europa), y, en consecuencia, pronostica que la tasaSPC CLP a 5 aos debe estar sobre el 6,85% de mercado (ver Cuadro 2).Luego, el banco extranjero tiene un incentivo a realizar un SPCCLP 5 (a 5 aos) en el mercado local, captando a tasa fija (pagando un6,85%) y colocando a tasa variable cmara, esperando recibir una tasamayor al vencimiento.
Al mismo tiempo, la contraparte chilena (un banco local) no espera quesuban tanto las tasas locales, y pronostica una tasa SPC CLP 5 menorque 6,75%. Luego, tiene un incentivo a efectuar un SPC CLP 5, captando a
tasa variable cmara y colocando a la tasa fija de 6,75%
Finalmente, ambos bancos acuerdan una tasa (entre 6,75% y 6,85%) ycierran la operacin.
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Ejemplo 4 Seguro Inflacin a 1 mesCONTRATO SWAP.-El banco A pagar una tasa predeterminada de inflacin para el mes
de junio, expresado como un valor UF, y el banco B pagar lainflacin efectiva al vencimiento.-Plazo: 30 das.-Inflacin fija (predeterminada) para junio: 0,25% (valor UF: $18.208, al05/07/06)-Inflacin efectiva de junio: 0,40% (valor UF: $18.235, al 05/07/06).-Monto de capital: UF200.000.-Fecha inicio del SI: 05/06/2006.-Fecha trmino del SI: 05/07/2006.Resultados:-Al trmino del perodo el banco A debe al B un monto total en
pesos de $3.641.600.000 [UF200.000*(18.208 $/UF)], y el B debe al A$3.647.000.000 [UF200.000*(18.235 $/UF)].
Por lo tanto, por compensacin, el Banco B debe cancelar al A$5.400.000 [$3.647.000.000-$3.641.600.000].
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CUADRO 3: Precios UF del Seguro Inflacin ($/UF)
SEGURO INFLACIN($/UF)
LIQUIDACION BID ASK MONTO7-07-2006 18.170 18.182 200x2009-08-2006 18.215 18.230 400x200
8-09-2006 18.240 s/i 200x s/i-
Inflacin Acumulada = [ ( UFf / UFc )1 ] x 100
Inflacin Mensual = [ ( UFf{t+1} / UFf{t} )1 ] x 100
EXPECTATIVAS DE INFLACION
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SWAPS NOMINALES (Banco)
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